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1、Chapter 11河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院(xuyun)财务金融系财务金融系第十一章 股利(gl)分配第一页，共七十三页。Page 2本章(bn zhn)主要内容第一节第一节 利润分配概述利润分配概述(i sh)第二节第二节 股利股利(gl)支付的程序和方式支付的程序和方式第四节第四节 股票股利和股票分割、股票回购股票股利和股票分割、股票回购第三节第三节 股利理论与股利分配政策股利理论与股利分配政策n学习目的与要求学习目的与要求n了解利润构成与分配原那么，掌握股利的分配程序与支付了解利润构成与分配原那么，掌握股利的分配程序与支付方式、股利理论与股利分配政策，运用股利分配的根本
2、理论方式、股利理论与股利分配政策，运用股利分配的根本理论进行股利决策。进行股利决策。第二页，共七十三页。Page 3第一节第一节 利润分配概述利润分配概述(i sh)n利润分配是企业按照国家有关法律、法规及企业章程的规定，将利润分配是企业按照国家有关法律、法规及企业章程的规定，将实现的利润在企业与企业所有者之间、企业内部的有关工程之间、实现的利润在企业与企业所有者之间、企业内部的有关工程之间、企业所有者之间进行分配的活动。企业所有者之间进行分配的活动。n一、利润的构成一、利润的构成n假设企业实现了利润，说明企业所有者权益假设企业实现了利润，说明企业所有者权益(quny)将会增加；反将会增加；反
3、之，所有者权益之，所有者权益(quny)将会减少。利润的多少决定着企业利润分将会减少。利润的多少决定着企业利润分配参与者的利益与企业的开展能力。配参与者的利益与企业的开展能力。n利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。失等。n收入减去费用后的净额反映企业日常活动的业绩。收入减去费用后的净额反映企业日常活动的业绩。n直接计入当期利润的利得和损失反映的是企业非日常活动的业绩。直接计入当期利润的利得和损失反映的是企业非日常活动的业绩。n利润总额利润总额=营业利润营业利润+营业外收支净额营业外收支净额n净利润净利润=利润总额
4、利润总额-所得税费用所得税费用第三页，共七十三页。Page 4n一税前利润构成一税前利润构成n营业利润营业利润=营业收入营业收入-营业本钱营业本钱-营业税金及附加营业税金及附加-销售费用销售费用-管理费用管理费用-财务费用财务费用-资产减值损失资产减值损失+公允价值变动收益公允价值变动收益-公允价值变动损失公允价值变动损失+投资收益投资收益-投资损失投资损失n二税前利润调整二税前利润调整n永久性差异调整：永久性差异调整：n会计准那么和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，会计准那么和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，所产生的税前会计利润和应税所得之间的差异。在本期发所产生的税前会计利润
5、和应税所得之间的差异。在本期发生，不会在以后各期转回。生，不会在以后各期转回。n暂时性差异调整：暂时性差异调整：n在以后某一期或假设干期内能够转回。在以后某一期或假设干期内能够转回。n弥补弥补(mb)亏损调整：亏损调整：n税前可弥补税前可弥补5年内的亏损，延续年内的亏损，延续5年未弥补的亏损，应用税年未弥补的亏损，应用税后利润弥补。后利润弥补。n三所得税计征和企业利润最终形成三所得税计征和企业利润最终形成第四页，共七十三页。Page 5二、利润分配的根本(gnbn)原那么n一依法分配的原那么一依法分配的原那么(nme)n二资本保全的原那么二资本保全的原那么n企业在分配中不能侵蚀资本。利润分配是
6、对经营中资本增企业在分配中不能侵蚀资本。利润分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。企业如果存在尚未弥值额的分配，不是对资本金的返还。企业如果存在尚未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。n三充分保护债权人利益的原那么三充分保护债权人利益的原那么n首先清偿债权人债务；首先清偿债权人债务；n在利润分配之后，应保持一定的偿债能力，以免发生财务在利润分配之后，应保持一定的偿债能力，以免发生财务危机，危及企业生存。危机，危及企业生存。n四多方及长短期利益兼顾的原那么四多方及长短期利益兼顾的原那么第五页，共七十三页。Page 6三、利润分配的工
7、程(gngchng)利 润 分配 的 项目分配项目提取比例备注法定公积金弥补亏损后税后利润的10%当盈余公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可不再提取。主要用于弥补公司亏损，扩大公司生产经营或转为增加公司资本。任意公积金由股东大会决定股利原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利。“无利不分”第六页，共七十三页。Page 7n中国证券监督管理委员会于中国证券监督管理委员会于2021年年10月月9日公布实施的日公布实施的?关关于修改上市公司现金分红假设干规定的决于修改上市公司现金分红假设干规定的决定定(judng)?强调了强调了股利分配中现金分红的重要性，要求上市公司应当在章程股利分配中现
8、金分红的重要性，要求上市公司应当在章程中明确现金分红政策，利润分配政策应当保持连续性和稳中明确现金分红政策，利润分配政策应当保持连续性和稳定性。此外，作为上市公司申请公开增发或配股的重要前定性。此外，作为上市公司申请公开增发或配股的重要前提条件，还强调公司最近三年以现金方式累计分配的利润提条件，还强调公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。第七页，共七十三页。Page 8n四、利润分配的顺序四、利润分配的顺序n第一，弥补以前年度的亏损，但不得超过税法规定的弥补第一，弥补以前年度的亏损，但不得超过税法规定的弥补期限；期限
9、；n第二，缴纳第二，缴纳(jion)所得税；所得税；n第三，计算可供分配的利润。本年净利润或亏损与年第三，计算可供分配的利润。本年净利润或亏损与年初未分配利润或亏损合并，假设为正数，进行后续分初未分配利润或亏损合并，假设为正数，进行后续分配；配；n第四，提取法定公积金，按抵减年初累计亏损后的本年净第四，提取法定公积金，按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提；利润计提；n第五，提取任意公积金；第五，提取任意公积金；n第六，向股东分配利润。第六，向股东分配利润。n假设违反上述利润分配顺序，在弥补亏损和提取法定公积假设违反上述利润分配顺序，在弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，必须将违反规定
10、发放的利润退金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。还公司。第八页，共七十三页。Page 9n【单项选择题】某公司存在年初累计亏损【单项选择题】某公司存在年初累计亏损500万元，其中万元，其中100万为万为5年前的亏损导致的，公司本年实现年前的亏损导致的，公司本年实现(shxin)的净利润为的净利润为800万元，法万元，法律规定的法定公积金计提比率为律规定的法定公积金计提比率为10%，那么本年计提的法定公积，那么本年计提的法定公积金为金为万元。万元。nA.80B.50C.40D.30n【答案】【答案】Dn【解析】按照规定，企业应按照抵减年初累计亏损后的本年净利【解析】按照规定
11、，企业应按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金，不能在没有累计盈余情况下提取公积金，提润计提法定公积金，不能在没有累计盈余情况下提取公积金，提取法定公积的取法定公积的“补亏，与所得税法的亏损后转无关，即使年初累补亏，与所得税法的亏损后转无关，即使年初累计的亏损已经超过计的亏损已经超过5年，在确定法定公积的提取基数时，仍要扣除。年，在确定法定公积的提取基数时，仍要扣除。此题中，本年计提的法定公积金此题中，本年计提的法定公积金=800-50010%=30万元。万元。第九页，共七十三页。Page 10第二节第二节 股利股利(gl)的分配程序和支付方式的分配程序和支付方式n一、股利分配程序一
12、、股利分配程序n1、决策程序、决策程序n董事会提出方案董事会提出方案(fngn)，股东大会审议方能生效。，股东大会审议方能生效。n2、分配信息披露、分配信息披露n公告内容包括：公告内容包括：(1)利润分配方案。利润分配方案。(2)股利分配对象。为股权登记日当日股利分配对象。为股权登记日当日登记在册的全体股东。登记在册的全体股东。(3)股利发放方法。股利发放方法。n3、分配程序、分配程序n我国上市公司的股利分配程序应按所登记的证券交易所的个别规定进我国上市公司的股利分配程序应按所登记的证券交易所的个别规定进行。行。第十页，共七十三页。Page 11n4、重要日期、重要日期n股利宣告日：公司董事会
13、将股利支付情况予以股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以(yy)公公告的日期。告的日期。n股权登记日除权日：有权领取股利的股东有资格股权登记日除权日：有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名登记的截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记的股东，才有权分享股利。册上登记的股东，才有权分享股利。n除息日：一般股权登记日的下一个交易日为除息日，除息日：一般股权登记日的下一个交易日为除息日，该日交易的股票已被除息处理，不再享有分红派息该日交易的股票已被除息处理，不再享有分红派息的权利。的权利。n股利支付日：向股东发放股利的日期。股利支付日：向股东发放股利的日期。
14、第十一页，共七十三页。Page 12nZGLT公司公司2021年年7月月6日发布了日发布了?ZGLT公司派发现金红利公司派发现金红利的公告的公告?。n股利宣告日：股利宣告日：2021年年7月月6日日n实施日期：实施日期：n股权登记日为股权登记日为2021年年7月月10日，日，n除息日为除息日为2021年年7月月13日，日，n现金现金(xinjn)红利发放日为红利发放日为2021年年7月月17日。日。2021.7.62021.7.10星期五星期五2021.7.13星期一星期一2021.7.17股权宣告日股权宣告日登记日登记日除息日除息日 红利红利(hngl)发放发放日日第十二页，共七十三页。Pa
15、ge 13n二、股利支付二、股利支付(zhf)方式方式股利支付形式特点现金股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。财产股利是以现金以外的资产支付的股利。主要是以本公司持有的其他公司的有价证券或政府公债等证券作为股利发放；负债股利负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。股票股利公司以发放的股票作为股利的支付方式。第十三页，共七十三页。Page 14第三节第三节 股利理论股利理论(lln)与股利分配政策与股利分配政策n一、股利理论一、股利理论n一股利无关论一股利无关
16、论MM理论理论n公司的股利政策不会公司的股利政策不会(bhu)对公司的市场价值或股票价对公司的市场价值或股票价值产生任何影响。值产生任何影响。n根本假设：根本假设：n1公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；n2不存在股票的发行和交易费用即不存在股票筹资不存在股票的发行和交易费用即不存在股票筹资费用；费用；n3不存在个人或公司所得税；不存在个人或公司所得税；n4不存在信息不对称；不存在信息不对称；n5经理与外部投资者之间不存在代理本钱。经理与外部投资者之间不存在代理本钱。n该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市该理论是建立在完全市场理论
17、之上的，又被称为完全市场理论。场理论。第十四页，共七十三页。Page 15n股利无关股利无关(wgun)论认为：论认为：n(1)投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利和资本利得并无偏好；和资本利得并无偏好；n(2)股利的支付比率不影响公司的价值；股利的支付比率不影响公司的价值；n公司的价值完全由其投资的获利能力所决定，公司公司的价值完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保存盈余之间的分配并不影响公司的盈余在股利和保存盈余之间的分配并不影响公司的价值。的价值。第十五页，共七十三页。Page 16二股利(gl)相关论n1、税差理论、税差理论n
18、1一般来说，资本利得的税率低于股利的税率，这样一般来说，资本利得的税率低于股利的税率，这样使得资本利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按使得资本利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按相同的税率征税，由于这两者支付的时间不同，股利收入相同的税率征税，由于这两者支付的时间不同，股利收入纳税纳税(nshu)是在收取股利的当时，而资本利得纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税(nshu)只只有在股票出售时才发生；提供了纳税有在股票出售时才发生；提供了纳税(nshu)递延的好处。递延的好处。n2税差理论认为，如果不考虑股票交易本钱，分配股税差理论认为，如果不考虑股票交易本钱，分配股利的比率越高，
19、股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。策。n3如果存在股票的交易本钱，甚至当资本利得税与交如果存在股票的交易本钱，甚至当资本利得税与交易本钱之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收易本钱之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。第十六页，共七十三页。Page 17n2、客户效应理论、客户效应理论n客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研
20、究处客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。n1边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。偏好少分现金股利、多留存。n2边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。股票。n较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要(xyo)，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。第十七页，共七十三页。Page 18
21、n3、“一鸟在手理论一鸟在手理论n资本利得风险资本利得风险(fngxin)比股利风险比股利风险(fngxin)大得多，投资者更大得多，投资者更偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因此而下跌。简言之，该理论认支付率的下降，股票价格因此而下跌。简言之，该理论认为为“一鸟在手，强于二鸟在林。一鸟在手，强于二鸟在林。n为实现股东价值最大化目标，企业应实行高股利分配率的为实现股东价值最大化目标，企业应实行高股利分配率的股利政策。股利政策。n企业权益价值企业权益价值=分红额分红额/权益资本本钱权益资本本钱n当股利支付率提
22、高时，股东承担的收益风险会降低，权益当股利支付率提高时，股东承担的收益风险会降低，权益资本本钱也会降低，那么企业价值提高。资本本钱也会降低，那么企业价值提高。第十八页，共七十三页。Page 19n4、代理理论、代理理论n第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益利益(ly)，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。放股利的水平进行制约。n第二，经理人员与股东之间的代理冲突
23、。实施多分配少留第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理本钱，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。流的代理本钱，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。第十九页，共七十三页。Page 20n第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害(qnhi)。n
24、如果在企业处于不同的公司治理机制条件下如所有权结构，经理人员持股、董事会结构特征等，基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的如果在企业处于不同的公司治理机制条件下如所有权结构，经理人员持股、董事会结构特征等，基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。复杂过程。第二十页，共七十三页。Page 21n5、信号理论、信号理论n股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递(chund)了关了关于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。化。n传递两个方面的
25、信息，一种是股利增长的信号作用：传递两个方面的信息，一种是股利增长的信号作用：n即增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利即增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利能力充足的信息，会导致股票价格的上升；能力充足的信息，会导致股票价格的上升；n另一种是股利减少的信号作用：另一种是股利减少的信号作用：n即减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前即减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。第二十一页，共七十三页。Page 22n但也有不同的认识但也
26、有不同的认识:n股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个根本分析股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个根本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值对企业价值(jizh)的判断也不同。的判断也不同。可能的信号可能的信号好信号好信号差信号差信号高股利支付率高股利支付率未来业绩大幅增长未来业绩大幅增长企业没有前景好的投资项目企业没有前景好的投资项目低股利支付率低股利支付率企业有前景看好的企业有前景看好的投资项目投资项目企业未来出现衰退企业未来出现衰退第二十二页，共七十三页。Page 23n【单项选
27、择题】以下关于股利分配理论的说法中，错误的【单项选择题】以下关于股利分配理论的说法中，错误的选项是选项是()。2021年年nA.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易本钱之和税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易本钱之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策nB.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策应采用高现金股利支付率政策nC.“一鸟在手理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜一鸟在手理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过过(shnu)未来预期资本利得，
28、应采用高现金股利支付率政未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策策nD.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策冲突，应采用高现金股利支付率政策第二十三页，共七十三页。Page 24n【答案答案】Bn【解析解析】客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。对于高收入利，所以公司应该实施高现金分
29、红比例的股利政策。对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当(shdng)避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。策。第二十四页，共七十三页。Page 25n二、制定股利分配政策应考虑二、制定股利分配政策应考虑(kol)的因素的因素n一法律限制一法律限制因素说明资本保全的限制公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利企业积累的限制按比例和基
30、数提取各种公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再计提。净利润的限制公司年度累计净利润为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。超额累积利润限制防止股东避税。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。无力偿付的限制如果一个公司已经无力偿付债务，或因股利的支付而使其失去偿债能力，则不能支付股利。第二十五页，共七十三页。Page 26n二股东二股东(gdng)因素因素限制因素说明稳定的收入考虑依靠股利维持生活的股东要求支付稳定股利；避税考虑高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。防止控制权稀释考虑支付高股利，导致留存收益减少，这意味着将来发行新股的可能性
31、加大。为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。第二十六页，共七十三页。Page 27n三公司三公司(ns)因素因素限制因素说明盈余的稳定性盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。资产的流动性资产流动性较低的公司往往支付较低的股利。举债能力具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策。投资机会有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。资本成本保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。债务需要具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策。第二十七
32、页，共七十三页。Page 28n四其他四其他(qt)因素因素限制因素说明债务合同约束如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。通货膨胀通货膨胀时期，盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，通货膨胀时期股利政策往往偏紧。第二十八页，共七十三页。Page 29n三、股利分配政策三、股利分配政策n狭义的股利政策仅指股利支付率确实定。广义狭义的股利政策仅指股利支付率确实定。广义(gungy)的股的股利政策包括：股利支付形式、股利支付率、具体的股利策利政策包括：股利支付形式、股利支付率、具体的股利策略、股利支付程序。略、股利支付程序。n股利决策也是内部筹资决策。股利决策也是内部筹资
33、决策。第二十九页，共七十三页。Page 30n一剩余股利政策一剩余股利政策n1、含义、含义n是指在公司有着良好的投资时机时，根据一定的目标资是指在公司有着良好的投资时机时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。n2、决策程序：、决策程序：n1设定目标资本结构，在此结构下，加权平均设定目标资本结构，在此结构下，加权平均(pngjn)资本本钱最低；资本本钱最低；2确定目标资本结构下投资所需的确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；股东权益数额；3用
34、保存盈余满足资金需要；用保存盈余满足资金需要；4剩余局部发放股利。剩余局部发放股利。第三十页，共七十三页。Page 31n【例【例11-2】某公司上年税后利润】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构万元。公司的目标资本结构(jigu)是权益资本占是权益资本占60%，债务资本占债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提，今年继续保持。按法律规定，至少要提取取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺的公积金。公司采用剩余股利政策。筹
35、资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。序是留存利润、借款和增发股份。n问：公司应分配多少股利？问：公司应分配多少股利？n利润留存利润留存=80060%=480万元万元n股利分配股利分配=600-480=120万元万元第三十一页，共七十三页。Page 32n3、应注意的问题：、应注意的问题：n1关于公司的财务限制。在股利分配中，公司财务限关于公司的财务限制。在股利分配中，公司财务限制主要是指资本结构限制。保持目标资本结构不是指保持制主要是指资本结构限制。保持目标资本结构不是指保持全部资产的负债全部资产的负债(fzhi)比率，是长期有息负债比率，是长期有息负债(fzhi)和所有和所有者权益的比率
36、。无息负债者权益的比率。无息负债(fzhi)和短期借款不可能也不需要和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。保持某种固定比率。n需要资金需要资金800万元的含义？万元的含义？n如果以分配前的资金存量为根底，那么分配股利将减少资如果以分配前的资金存量为根底，那么分配股利将减少资金存量，就要再补充资金，将陷入数字循环。金存量，就要再补充资金，将陷入数字循环。n投资需要投资需要800万元是指需要万元是指需要800万元长期投资资本，不是指万元长期投资资本，不是指资产总额增加资产总额增加800万元，是要按照目标资本结构分别靠长万元，是要按照目标资本结构分别靠长期有息负债和权益资金包括留存和增发股份筹集
37、。期有息负债和权益资金包括留存和增发股份筹集。第三十二页，共七十三页。Page 33n2关于股东限制。出于经济上有利的原那么，筹集资金关于股东限制。出于经济上有利的原那么，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。n3关于法律限制。法律规定必须提取关于法律限制。法律规定必须提取10%的公积金，如的公积金，如果公司出于经济原因决定留存更多利润，这条法规并没有构果公司出于经济原因决定留存更多利润，这条法规并没有构成实际限制。成实际限制。n法律
38、的这条规定，实际上只是对本年利润法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存数额留存数额(sh)的的限制，而不是对股利分配的限制。限制，而不是对股利分配的限制。第三十三页，共七十三页。Page 34n本例中限制动用以前年度未分配利润分配现金股利的真正原本例中限制动用以前年度未分配利润分配现金股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。因，来自财务限制和采用的股利分配政策。n只有在资金有剩余的情况下，才会超过本年盈余进行分配。超量只有在资金有剩余的情况下，才会超过本年盈余进行分配。超量分配，然后再借款或向股东分配，然后再借款或向股东(gdng)要钱，不符合经济原那么。所要钱，不符合经济原那么
39、。所以，该公司不会动用以前年度的未分配利润，只能分配本年利润以，该公司不会动用以前年度的未分配利润，只能分配本年利润的剩余局部给股东的剩余局部给股东(gdng)。第三十四页，共七十三页。Page 35n4、优缺点、优缺点n优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本本钱最低。优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本本钱最低。n缺点：股利发放额每年随投资缺点：股利发放额每年随投资(tuz)时机和盈利水平的时机和盈利水平的波动而波动，不利于投资波动而波动，不利于投资(tuz)者安排收入与支出。者安排收入与支出。第三十五页，共七十三页。Page 36n【单项选择题】某公司采用剩余【单项选择题】某公司采用
40、剩余(shngy)股利政策分配股利，股利政策分配股利，董事会正在制订董事会正在制订2021年度的股利分配方案。在计算股利分年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是配额时，不需要考虑的因素是()。2021年年nA.公司的目标资本结构公司的目标资本结构B.2021年末的货币资金年末的货币资金nC.2021年实现的净利润年实现的净利润D.2021年需要的投资资本年需要的投资资本n【答案】【答案】Bn【解析】分配股利的现金问题【解析】分配股利的现金问题,是营运资金管理问题是营运资金管理问题,如果如果现金存量缺乏现金存量缺乏,可以通过短期借款解决可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无与
41、筹集长期资本无直接关系。直接关系。第三十六页，共七十三页。Page 37n二固定或持续增长股利政策二固定或持续增长股利政策n1、分配方案确实定、分配方案确实定n将每年发放的股利固定在一个固定的水平将每年发放的股利固定在一个固定的水平(shupng)上并在较上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。01234567时间时间(shjin)：年：年金金额额(jn)：元元4321第三十七页，共七十三页。Page 38n2、采用本政策的理由、采用本政策的理
42、由n主要目的是防止出现由于经营不善而削减股利的情况。主要目的是防止出现由于经营不善而削减股利的情况。n优点：优点：n1稳定的股利向市场传递公司正常开展的信息，有利稳定的股利向市场传递公司正常开展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；股票的价格；n2有利于投资者安排股利收入和支出。有利于投资者安排股利收入和支出。n3稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到资本市场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维虑到资本市场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维持在稳定的
43、水平上，即使推迟某些持在稳定的水平上，即使推迟某些(muxi)投资方案或者暂投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利支时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利支付增长率更为有利。付增长率更为有利。n缺点：缺点：n1股利支付与盈余脱节；股利支付与盈余脱节；n2不能像剩余股利政策那样保持较低的资金本钱。不能像剩余股利政策那样保持较低的资金本钱。第三十八页，共七十三页。Page 39n三固定股利支付率政策三固定股利支付率政策n1、分配方案确实定、分配方案确实定n该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的
44、政策。支付股利的政策。n2、采用本政策的理由、采用本政策的理由n优点优点(yudin)：使股利与公司盈余紧密地配合，以表达：使股利与公司盈余紧密地配合，以表达多盈多分，少盈少分，无盈不分的原那么。多盈多分，少盈少分，无盈不分的原那么。n缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利，使用并不广泛。的感觉，对稳定股票价格不利，使用并不广泛。第三十九页，共七十三页。Page 40第四十页，共七十三页。Page 41n四正常股利加额外股利政策四正常股利加额外股利政策n1、分配方案确实定、分配方案确实定n该股利政策是公司一般情况下每年
45、只支付一个固定的、数该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。永久地提高了规定的股利率。n2、采用本政策的理由、采用本政策的理由n1具有较大灵活性；具有较大灵活性；n2使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然(surn)较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这局部股较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这局部股东。东。第
46、四十一页，共七十三页。Page 42第四十二页，共七十三页。Page 43n【单项选择题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定【单项选择题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是的是。2006年年nA.剩余股利政策剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政固定或持续增长的股利政策策nC.固定股利支付率政策固定股利支付率政策D.低正常低正常(zhngchng)股利加额股利加额外股利政策外股利政策n【答案】【答案】Bn【解析】此题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策【解析】此题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加的特点。虽然固定或持续增长的股利政
47、策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续增长的股利政策。定的应该是固定或持续增长的股利政策。第四十三页，共七十三页。Page 44第四节第四节 股票股利股票股利(gl)和股票分割、股票回购和股票分割、股票回购n一、股票股利一、股票股利n股票股利是公司以发放股票作为股利的支付方式，股股票股利是公司以发放股票作为股利的支付方式，股票股利不直接增加股东的财富，不导致公司财产的流票股利不直接增加股东的财富，不导致公司财产的流出或负债的增加，但会影响所有者权益各工程的结构出或负债的增加，但会影响所有者权益各工
48、程的结构发生变化。发生变化。n发放股票股利后，假设盈利总额发放股票股利后，假设盈利总额(zng)和市盈率不变，和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市价会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市价下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额东所持股票的市场价值总额(zng)仍保持不变。仍保持不变。第四十四页，共七十三页。Page 45有影响的项目无影响的项目（1）所有者权益的内部结构（2）股数（增加）（3）每股收益(下降)（4）每股市价(下降)（1）每股面值；（2）资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额均
49、不变）；（3）股东持股比例；（4）若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额，股票股利不涉及公司的现金流；n一股票一股票(gpio)股利的影响股利的影响第四十五页，共七十三页。Page 46n二股票股利与资本公积转增股本的比较二股票股利与资本公积转增股本的比较n相同点相同点：n1会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股东持有股份的价值；东持有股份的价值；n2由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，东持有股份的比例并未改变，结果
50、导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。从而使股票交易价格下降。n区别点区别点：n1对所有者权益内部具体对所有者权益内部具体(jt)工程的影响不同；工程的影响不同；n2派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税，而资本公积转增股东不需要缴纳所得税。税，而资本公积转增股东不需要缴纳所得税。第四十六页，共七十三页。Page 47n【例【例11-3】我国的股票股利处理方法：股票股利按面值确】我国的股票股利处理方法：股票股利按面值确定定nZF上市公司在上市公司在2021年度利润分配及资本公积转增股本实年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配
51、方案主要信息：施公告中披露的分配方案主要信息：n每每10股送股送3股派发现金红利股派发现金红利0.6元含税，转增元含税，转增5股。即股。即每股送每股送0.3股派发现金红利股派发现金红利0.06元含税，送股和现金红利元含税，送股和现金红利按按10%代扣代缴个人所得税，扣税后每股实际派发现金代扣代缴个人所得税，扣税后每股实际派发现金0.024元，转增元，转增0.5股。股。n股权登记日：股权登记日：2021年年3月月17日注：该日收盘价为日注：该日收盘价为24.45元元；除权除息日：；除权除息日：2021年年3月月18日注：该日开盘价日注：该日开盘价为为13.81元；新增可流通元；新增可流通(lit
52、ng)股份上市流通股份上市流通(litng)日：日：2021年年3月月19日；现金红利到账日：日；现金红利到账日：2021年年3月月23日。日。第四十七页，共七十三页。Page 48nZF上市公司在实施股票上市公司在实施股票(gpio)分配前，所有者权益情况如分配前，所有者权益情况如表表11-1所示。所示。n表表11-1ZF公司所有者权益情况表分配利润前公司所有者权益情况表分配利润前单位：万元单位：万元项目项目金额金额股本（面额股本（面额1元，已发普通股元，已发普通股60000万股）万股）60000资本公积资本公积60000盈余公积盈余公积16000未分配利润未分配利润120000所有者权益合
53、计所有者权益合计256000第四十八页，共七十三页。Page 49n问题：问题：n1从从ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本实施上市公司的利润分配及资本公积转增股本实施公告披露的信息公告披露的信息(xnx)分析该公司的股利分配形式包括什么分析该公司的股利分配形式包括什么？n2计算确定计算确定ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股上市公司的利润分配及资本公积转增股本后的所有者权益各工程的数额。本后的所有者权益各工程的数额。n3假设假设ZF上市公司的股东均为个人股东，计算股东实上市公司的股东均为个人股东，计算股东实际收到的现金股利为多少，确定公司应代扣代缴的个人所际收到的现金股利为多少，确定公
54、司应代扣代缴的个人所得税为多少，扣税后每股派发的实际现金为多少？得税为多少，扣税后每股派发的实际现金为多少？n4计算计算ZF上市公司在上市公司在2021年年3月月18日除权除息日日除权除息日的参考价，的参考价，分析此项分配转股方案对股东财富的影响。分析此项分配转股方案对股东财富的影响。第四十九页，共七十三页。Page 50每每1010股派发现股派发现(fxin)(fxin)金红利金红利0.60.6元元发放发放(ffng)(ffng)现金现金 6000060000万股万股0.06=36000.06=3600万元万元每每1010股派送股派送(pai (pai sn)sn)3 3股股票股利股股票股利
55、未分配利润减少未分配利润减少 6000060000万股万股0.3=18 0000.3=18 000万元万元股本增加股本增加 6000060000万股万股0.3=18 0000.3=18 000万元万元每每1010股股转增转增5 5股股资本公积减少资本公积减少 6000060000万股万股0.5=30 0000.5=30 000万元万元股本增加股本增加 6000060000万股万股0.5=30 0000.5=30 000万元万元未分配利润减少未分配利润减少 6000060000万股万股0.06=36000.06=3600万元万元只有此项会减少公司所有者权益只有此项会减少公司所有者权益第五十页，共
56、七十三页。Page 51n1从从ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本实施上市公司的利润分配及资本公积转增股本实施公告公告(gnggo)披露的信息得知，该公司的股利分配包括现金披露的信息得知，该公司的股利分配包括现金股利分配和股票股利。股利分配和股票股利。第五十一页，共七十三页。Page 52n2ZF上市公司上市公司2021年度年度(nind)利润分配方案实施后的所有者权益各工程利润分配方案实施后的所有者权益各工程如表如表11-2所示：所示：n表表11-2ZF公司所有者权益情况表分配利润后公司所有者权益情况表分配利润后单位：万元单位：万元项 目利润分配前利润分配后股本（面额1元，均为发行的普
57、通股）60000原股本+发放股票股利增加的股本+资本公积转增股本=60000+18000+30000=108000资本公积60000原资本公积-资本公积转增股本=60000-30000=30000盈余公积16000（不变）16000未分配利润120000原未分配利润-现金股利分配-股票股利分配=120000-3600-18000=98400所有者权益合计256000252400第五十二页，共七十三页。Page 53n3n每每10股派发现股派发现(fxin)金红利金红利0.6元：元：n发放现金股利总额发放现金股利总额=600000.06=3600万元万元n每每10股派送股派送3股股票股利：股股票
58、股利：n发放股票股利增加的股本发放股票股利增加的股本=600000.3=18000万元万元n应代扣代缴的现金股利所得税应代扣代缴的现金股利所得税=360010%=360万元万元n应代扣代缴的股票股利所得税应代扣代缴的股票股利所得税=1800010%=1800万元。万元。n股东实际收到的现金股利股东实际收到的现金股利=3600-360-1800=1440万元万元n每股实际派发的现金每股实际派发的现金=1440/60000=0.024元元第五十三页，共七十三页。Page 54n4n除权除权(chqun)参考价参考价=24.45-0.06/1+0.3+0.5=13.55元元n由于该公司股票的开盘价为
59、由于该公司股票的开盘价为13.81元，相对于股权登记日元，相对于股权登记日2021年年3月月17日的股价该日收盘价为日的股价该日收盘价为24.45元有较元有较大幅的下降，有利于使股价保持在合理的范围之内。而且大幅的下降，有利于使股价保持在合理的范围之内。而且由于开盘价由于开盘价(13.81)高于除权参考价高于除权参考价(13.55)，会使股东获，会使股东获得股价相对上升的好处。得股价相对上升的好处。n在除权除息日上市公司发放现金股利与股票股利后股在除权除息日上市公司发放现金股利与股票股利后股票的除权参考价：票的除权参考价：n股票的除权参考价股票的除权参考价第五十四页，共七十三页。Page 55
60、n发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响我国做法：发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响我国做法：n股票股利按面值确定；股票股利按面值确定；n未分配利润按面值减少增加未分配利润按面值减少增加(zngji)的股数的股数每股面值；每股面值；n股本按面值增加增加的股数股本按面值增加增加的股数每股面值；每股面值；n资本公积不变；资本公积不变；n在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市价为根底，将股票股利从留存收益工程转出，其中按照股价为根底，将股票股利从留存收益工程转出，其中按照股票面额局部转至股本工程，股票市价与面值之差的局部转票面额局
61、部转至股本工程，股票市价与面值之差的局部转入资本公积工程。入资本公积工程。第五十五页，共七十三页。Page 56n【例【例11-4】西方的股票股利处理方法：股票股利按市价确】西方的股票股利处理方法：股票股利按市价确定定n某公司假定宣布发放某公司假定宣布发放10%的股票股利，即发放的股票股利，即发放20000普通普通股股票，并规定现有股东股股票，并规定现有股东(gdng)每持每持10股可得股可得1股新发放股股新发放股票。假设该股票当时市价票。假设该股票当时市价20元。元。n公司股东权益各工程在发放股票股利前后的情况如下表所公司股东权益各工程在发放股票股利前后的情况如下表所示。示。项目项目发放股票
62、股利前发放股票股利前发放股票股利后发放股票股利后股本（面值股本（面值1元，元，均为普通股）均为普通股）200000200000+200001=220000资本公积资本公积400000400000+20000(20-1)=780000留存收益留存收益20000002000000-2000020=1600000所有者权益合计所有者权益合计26000002600000第五十六页，共七十三页。Page 57n发放股票股利后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股发放股票股利后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降数增加而引起每股收益和每股市价的下降(xijin
63、g)；但又由于股东；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。不变。n【例例11-5】假定上例中公司本年盈余为假定上例中公司本年盈余为440000元，某股东持有元，某股东持有20000股股普通股。假设市盈率不变，发放股票股利对该股东的影响如下：普通股。假设市盈率不变，发放股票股利对该股东的影响如下：项目发放前发放后每股收益(EPS)44000/200000=2.2440000/220000=2每股市价2020/(1+10%)=18.18持股比例(20000/200000)100%=10%(22000/220
64、000) 100%=10%所持股总价值2020000=40000018.1822000=400000第五十七页，共七十三页。Page 58n发放股票股利发放股票股利(gl)对每股收益和每股市价的影响：对每股收益和每股市价的影响：nE0为发放股票股利前的每股收益；为发放股票股利前的每股收益；Ds为股票股利发放率。为股票股利发放率。nM为股权登记日的每股市价；为股权登记日的每股市价；Ds为股票股利发放率。为股票股利发放率。第五十八页，共七十三页。Page 59n通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降会使股票价格下降(xiji
65、ng)。n【单项选择题】某公司实施的分配方案如下：每【单项选择题】某公司实施的分配方案如下：每10股送股送2股派发现金股利股派发现金股利0.5元含税，转增元含税，转增3股。假设实施前股股。假设实施前股权登记日的收盘价为权登记日的收盘价为30元，那么除权除息日的参考价元，那么除权除息日的参考价为为。nA.15.23B.19.97C.23.13D.25.35n【答案】【答案】Bn【解析】除权除息日的参考价【解析】除权除息日的参考价=30-0.05/1+20%+30%=19.97第五十九页，共七十三页。Page 60n发放股票股利对股东和公司的意义：发放股票股利对股东和公司的意义：n1使股票的交易价
66、格保持在合理的范围之内在盈余和现使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价格，金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价格，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。n2以较低的本钱向市场传达利好信号通常管理者在公司以较低的本钱向市场传达利好信号通常管理者在公司前景看好时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更前景看好时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息多的信息(xnx)，外部人把股票股利的发放视为利好信号。，外部人把股票股利的发放视为利好信号。n3.有利于保持公司的流
67、动性；配合现金股利适当发放股有利于保持公司的流动性；配合现金股利适当发放股票股利可使股东在分享公司盈余的同时也使现金留存在企票股利可使股东在分享公司盈余的同时也使现金留存在企业内部。业内部。第六十页，共七十三页。Page 61n二、股票二、股票(gpio)分割分割n股票分割：将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行股票分割：将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。为。n股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较内容股票股利股票分割不同点（1）面值不变（2）股东权益结构变化（3）属于股利支付方式（4）适用于股价上涨幅度不大时（1）面值变小（2）股东权益结构不变（3）不属于股利支付方式（
68、4）适用于公司股价暴涨且预期难以下降时相同点（1）普通股股数增加；（2）每股收益和每股市价下降；（3）资产总额、负债总额、股东权益总额不变。第六十一页，共七十三页。Page 62n从实践效果看，股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据从实践效果看，股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对两者进行区分。证券管理部门的具体规定对两者进行区分。n对公司对公司(ns)来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股数来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司
69、成长中公司(ns)的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司公司(ns)正处于开展之中的印象，这种有利信息会对公司正处于开展之中的印象，这种有利信息会对公司(ns)有所帮助。有所帮助。n假设公司认为自己股票的价格过低，为了提高股价，会采取反分假设公司认为自己股票的价格过低，为了提高股价，会采取反分割股票合并的措施。割股票合并的措施。第六十二页，共七十三页。Page 63n【例【例11-6】某公司原发行面额】某公司原发行面额2元的普通股元的普通股200000股，假设按股，假设按1股换股换成成2股的比例进行股的比例进行(jnxng)股票分割，分割前、后的每股
70、收益计算如股票分割，分割前、后的每股收益计算如下表所示。下表所示。项目金额普通股（面额2元，已发行200000股）400000资本公积800000未分配利润4000000股东权益合计5200000项目金额普通股（面额1元，已发行400000股）400000资本公积800000未分配利润4000000股东权益合计5200000股票股票(gpio)分割前分割前的股东权益的股东权益股票股票(gpio)分割后分割后的股东权益的股东权益第六十三页，共七十三页。Page 64n假定公司本年净利润假定公司本年净利润440000元，那么股元，那么股票票(gpio)分割前的每分割前的每股收益为股收益为2.2元元
71、(440000200000)。n假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为1.1元，如果市盈率不变，每股市价也会因此而下降。元，如果市盈率不变，每股市价也会因此而下降。第六十四页，共七十三页。Page 65n三、股票回购三、股票回购n公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。当避税效用显著时，股票回购是股利政策的替现金股利。当避税效用显著时，股票回购是股利政策的一个有效的替代品。一个有效的替代品。n股票回购与股票分割股票回购与股票分割(fng)及股票股利的比较及股票股利的
72、比较内容股票回购股票分割及股票股利发行在外的股数减少 增加每股市价提高 降低 每股收益提高 降低 资本结构提高财务杠杆水平 不影响 控制权巩固既定控制权或转移公司控制权 不影响 第六十五页，共七十三页。Page 66n股票回购与现金股利股票回购与现金股利(gl)的比较的比较内容股票回购现金股利不同点（1）股东得到的资本利得，需交纳资本利得税，税赋低；（2）股票回购对股东利益具有不稳定的影响。（3）不属于股利支付方式；（4）可配合公司资本运作需要。（1）发放现金股利后股东则需交纳股息税，税赋高；（2）稳定到手的收益；（3）属于股利支付方式。相同点（1）所有者权益减少；（2）现金减少。第六十六页，
73、共七十三页。Page 67n对公司而言，进行股票对公司而言，进行股票(gpio)回购的最终目的是有利于增回购的最终目的是有利于增加公司的价值。加公司的价值。n第一，公司进行股票回购的目的之一是向市场传递股价被第一，公司进行股票回购的目的之一是向市场传递股价被低估的信号。股票回购有着与股票发行相反的作用。股票低估的信号。股票回购有着与股票发行相反的作用。股票发行被认为是公司股票被高估的信号。发行被认为是公司股票被高估的信号。n第二，当公司可支配的现金流明显超过投资工程所需的现第二，当公司可支配的现金流明显超过投资工程所需的现金流时，可以用自由现金流进行股票回购，有助于增加每金流时，可以用自由现金
74、流进行股票回购，有助于增加每股盈利水平。股票回购减少了公司自由现金流，起到了降股盈利水平。股票回购减少了公司自由现金流，起到了降低管理层代理本钱的作用。管理层通过股票回购试图使投低管理层代理本钱的作用。管理层通过股票回购试图使投资者相信公司的股票是具有投资吸引力的，公司没有把股资者相信公司的股票是具有投资吸引力的，公司没有把股东的钱浪费在收益不好的投资中。东的钱浪费在收益不好的投资中。第六十七页，共七十三页。Page 68n第三，防止股利波动带来的负面影响。当公司剩余现金流是暂时的或者第三，防止股利波动带来的负面影响。当公司剩余现金流是暂时的或者是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可
75、以在维持一个相是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可以在维持一个相对稳定的股利支付率的根底上，通过股票回购发放股利。对稳定的股利支付率的根底上，通过股票回购发放股利。n第四，发挥财务杠杆的作用第四，发挥财务杠杆的作用(zuyng)。如果公司认为资本结构中。如果公司认为资本结构中权益资本的比例较高，可以通过股票回购提高负债比率，改变权益资本的比例较高，可以通过股票回购提高负债比率，改变公司的资本结构，并有助于降低加权平均资本本钱。虽然发放公司的资本结构，并有助于降低加权平均资本本钱。虽然发放现金股利也可以减少股东权益，增加财务杠杆，但两者在收益现金股利也可以减少股东权益，增加财务杠杆，
76、但两者在收益相同情形下的每股收益不同。特别是如果是通过发行债券融资相同情形下的每股收益不同。特别是如果是通过发行债券融资回购本公司的股票，可以快速降低负债比率。回购本公司的股票，可以快速降低负债比率。第六十八页，共七十三页。Page 69n第五，通过股票回购，可以减少外部流通股的数量，提高第五，通过股票回购，可以减少外部流通股的数量，提高了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。n第六，调节所有权结构。公司拥有第六，调节所有权结构。公司拥有(yngyu)回购的股票库回购的股票库藏股，可以用来交换被收购或被兼并公司的股票，也可藏股，可以用来交
77、换被收购或被兼并公司的股票，也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有人转换公司普通股的需要，还可以在执行管理层与员工股人转换公司普通股的需要，还可以在执行管理层与员工股票期权时使用，防止发行新股而稀释收益。票期权时使用，防止发行新股而稀释收益。第六十九页，共七十三页。Page 70n我国我国?公司法公司法?规定，公司只有在规定，公司只有在4种情形下才能回购本公司的股份：一是种情形下才能回购本公司的股份：一是减少公司注册资本；二是与持有本公司股份的其他公司合并；三是将股减少公司注册资本；二是与持有本公司股份的其他公司合并；三是将股份
78、奖励给本公司职工；四是股东因对股东大会做出的公司合并、分立决份奖励给本公司职工；四是股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。议持异议，要求公司收购其股份。n公司因第一种情况收购本公司股份的，应当自收购之日起公司因第一种情况收购本公司股份的，应当自收购之日起10日内注销；属于第日内注销；属于第2、4种种情况的，应当在情况的，应当在6个月内转让或注销。公司因奖励职工回购股份的，不得超过本公司已个月内转让或注销。公司因奖励职工回购股份的，不得超过本公司已发行股份总额的发行股份总额的5%；用于回购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应；用于回购的资金应当从公司的税
79、后利润中支出；所收购的股份应当在当在1年内转让给职工。可见，我国法规并不允许公司拥有西方实务中常见年内转让给职工。可见，我国法规并不允许公司拥有西方实务中常见(chnjin)的库藏股。的库藏股。第七十页，共七十三页。Page 71n股票股票(gpio)回购的方式回购的方式分类标准分类按照股票回购的地点不同场内公开收购场外协议收购按照股票回购面向的对象不同资本市场上进行随机回购向全体股东招标回购向个别股东协商回购按照筹资方式举债回购现金回购混合回购（既动用剩余资金，又向银行等金融机构举债来回购本公司股票）按照回购价格的确定方式固定价格要约回购（赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会，而且通常
80、情况下公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力）荷兰式拍卖回购(在回购价格确定方面给予了公司更大的灵活性)第七十一页，共七十三页。Page 72本章本章(bn zhn)内容结束！内容结束！第七十二页，共七十三页。内容(nirng)总结河南大学工商管理学院财务金融系。利润总额=营业利润+营业外收支净额。原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得(bu de)支付股利。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。股利决策也是内部筹资决策。缺点：股利发放额每年随投资时机和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出。股票发行被认为是公司股票被高估的信号。股票回购减少了公司自由现金流，起到了降低管理层代理本钱的作用。本章内容结束第七十三页，共七十三页。
