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1、案例四 绿远公司固定资产投资可行性评价绿远公司固定资产投资可行性评价 一、教学目的与要求一、教学目的与要求固定资产投资具有投资金额大、影响时间长、投资固定资产投资具有投资金额大、影响时间长、投资风险大的特点，因此固定资产投资可行性评估十分重要。风险大的特点，因此固定资产投资可行性评估十分重要。通过本案例的学习和讨论，要求掌握现金流量的内容及通过本案例的学习和讨论，要求掌握现金流量的内容及其测算、折现率的确定方法、折现现金流量法如其测算、折现率的确定方法、折现现金流量法如NPVNPV法、法、IRRIRR法的原理与应用，理解敏感性分析的必要性及分析方法的原理与应用，理解敏感性分析的必要性及分析方法
2、法 二、知识准备二、知识准备 （一）对内投资的特点（一）对内投资的特点 投资按其对象可分为生产性资产投资和金融性资产投资。生产性投资按其对象可分为生产性资产投资和金融性资产投资。生产性资产投资进一步划分为资本资产和营运资产。资产投资进一步划分为资本资产和营运资产。 企业对内进行的生产性资本投资简称资本投资，又称项目投资，企业对内进行的生产性资本投资简称资本投资，又称项目投资，主要包括固定资产投资和无形资产投资。资本投资管理的主要内容是主要包括固定资产投资和无形资产投资。资本投资管理的主要内容是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价。其主要特点为：投通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价
3、。其主要特点为：投资的主体是企业；投资的对象是生产性资本资产资的主体是企业；投资的对象是生产性资本资产 （二）生产性资本资产投资的主要类型（二）生产性资本资产投资的主要类型 1 1、新产品开发或现有产品的规模扩张、新产品开发或现有产品的规模扩张（需添置新固定资产，并增加企业的营运现（需添置新固定资产，并增加企业的营运现金流入）金流入） 2 2、设备或是厂房的更新、设备或是厂房的更新( (需更新固定资产，但不改变企业的营运现金收入需更新固定资产，但不改变企业的营运现金收入) ) 3 3、研究或开发、研究或开发（不直接产生现实的收入，而得到一项是否投产新产品的选择权）（不直接产生现实的收入，而得到
4、一项是否投产新产品的选择权） 4 4、勘探、勘探（通常使企业得到一些有价值的信息）（通常使企业得到一些有价值的信息） 5 5、其他、其他（包括劳保设施、污染控制等，不直接产生营运现金流入，改善现象）（包括劳保设施、污染控制等，不直接产生营运现金流入，改善现象） （三）对内投资的管理程序（三）对内投资的管理程序 1、提出各种投资方案 2、估计方案的相关现金流量 3、计算投资方案的价值指标 4、价值指标与可接受标准的比较 5、对已接受的方案进行再评价 （四）（四）对内投资评价的基本原理对内投资评价的基本原理 投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值增加；投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值
5、增加；反之，企业价值将减少。反之，企业价值将减少。 这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。富）的关系。（五）投资项目评价的基本方法（五）投资项目评价的基本方法 1、贴现的分析评价方法 2、非贴现的评价方法（六）（六）基本概念基本概念1、投资：、投资：从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 2、生产性投资、生产性投资 3、对内投资、对内投资 4、项目计算期、项目计算期 5、项目投资的内容、项目投资的内容 6、现金流量、现金流量 ：指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流
6、出量的统称。 o三、背景资料三、背景资料o（一）政策背景（一）政策背景本案例的政策依据不是很明确，但要有利于国家产业政策的发展，属于政府鼓励的投资方向。 本项目是一个芦荟深加工项目，属于农产品或生物资源的开发利用，符合国家生物资源产业发展方向，属于政府鼓励的投资方向，是人类生存和发展客观要求，是新兴的朝阳产业。（二）案例背景（二）案例背景 公司背景、产品市场预测（国内外市场）、项目生产能力及产品方案、厂址选择 以上背景对固定资产项目评价有何用处？ 现金流量影响、风险的估计 1、公司背景、公司背景本项目由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，本项目由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开
7、发，共同投资成立绿远公司经营该项目。共同投资成立绿远公司经营该项目。 芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、提高免疫力的每个多种功能，在世界范围，芦荟已广泛用于提高免疫力的每个多种功能，在世界范围，芦荟已广泛用于化妆品、保健食品、饮料工业等领域。化妆品、保健食品、饮料工业等领域。 2、芦荟产品市场预测、芦荟产品市场预测 （1）国内市场需求预测）国内市场需求预测保健食品工业若以年均保健食品工业若以年均8%的速度递增，则的速度递增，则2005年保健食年保健食品工业所需的芦荟工业原料折冻干粉约品工业所需的芦荟工业原料折冻干粉约8吨。吨
8、。专家们预测：芦专家们预测：芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为15-25%概率较大，概率较大，在保健食品中将稳定发展，据此估计，在保健食品中将稳定发展，据此估计，2005年芦荟工业原料年芦荟工业原料的需求折合冻干粉的需求折合冻干粉48-80吨。吨。（2）国际市场发展预测）国际市场发展预测从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的，欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的，尚未开发和潜在的市场是巨大的。尚未开发和潜在的市场是巨大的。 3项目生产
9、能力设计项目生产能力设计从市场分析得知：选择年产从市场分析得知：选择年产40吨芦荟冻干粉吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为：的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为：（1）芦荟浓缩液）芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉吨（折合冻干粉40吨），建吨），建成芦荟浓缩液生产线一条。成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。吨无菌包装后外销。（2）年产芦荟冻干粉）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。产线一条。4厂址选择厂址选择本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县本项目拟建于云南
10、省玉溪市元江县城郊，距县城约城约3公里，在原元江县供销社农资公司仓库南公里，在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地侧征地20亩，新建加工厂区，元江县供销社为本亩，新建加工厂区，元江县供销社为本项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑物项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产线适进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产线适用。用。 5生产工艺方案（略）生产工艺方案（略）6项目总投资估算项目总投资估算项目总投资项目总投资3931.16万元，其中：建设投资万元，其中：建设投资3450.16万元，占投资万元，占投资87.76%；流动资金；流动资金481.01万万元，
11、占总投资元，占总投资12.24%。工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间几管理部门使用的固定浓缩液车间、冻干粉车间几管理部门使用的固定资产分别为资产分别为1914.38万元、万元、1197.38万元和万元和67.39万万元；预备费用形成开办费用。元；预备费用形成开办费用。7资金的筹集与使用资金的筹集与使用（1）资金筹措）资金筹措本项目总投资本项目总投资3931.16万元，其中：万元，其中：1965.58万元向商业银行贷款，贷款利率万元向商业银行贷款，贷款利率8%；其余；其余1965.58万元自筹，投资者期望的最低报酬率为万元自筹，
12、投资者期望的最低报酬率为20%。这一资本结构也是该企业目标资本结构。这一资本结构也是该企业目标资本结构。（2）资金使用计划）资金使用计划本项目建设期一年，项目总投资中，建设本项目建设期一年，项目总投资中，建设性投资性投资3450.16万元（万元（NCFO）应在建设期期初一应在建设期期初一次全部投入使用，流动资金次全部投入使用，流动资金481.00万元万元（NCF1），在投产第一年初一次投入使用。项目生产在投产第一年初一次投入使用。项目生产期为期为15年。年。8财务成本数据测算财务成本数据测算（1）产品成本估算依据）产品成本估算依据材料消耗按工艺定额和目前价格估算。材料消耗按工艺定额和目前价格估
13、算。工资及福利费：工资及福利费：(43.78万元万元)321480+116280=437760制造费用估计制造费用估计:(350.08万元，包括折旧费万元，包括折旧费)2125012.94+1375747.94=3500760.88其中其中:年折旧费年折旧费=（1914.38+1197.38）（1-5%）/15=197.08万元万元管理费用估计（管理费用估计（138.47万元）万元）开办费按开办费按5年摊销：年摊销：271.015=54.20万元万元折旧费按折旧费按15年，残值率按年，残值率按5%计算；计算；67.39（1-5%）/15=4.27万元万元其他管理费用估算为其他管理费用估算为80
14、万元万元/年（含工资），年（含工资），其中其中60万元为固定成本万元为固定成本销售费用估计销售费用估计销售费用估算为销售费用估算为288万元，其中包括人员工资万元，其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点费等，其中费等，其中200万元为固定成本。万元为固定成本。（2）销售价格预测）销售价格预测本项目销售价格按国外报价的本项目销售价格按国外报价的50%计算，即浓计算，即浓缩液缩液60000元元/吨、冻干粉吨、冻干粉1200000元元/吨。吨。（3）相关税率）相关税率为简便起见，本案例假设没有增值税。城为简便起见，本案例假设没有增值税。城
15、建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计中。所得税率按中。所得税率按33%。四、四、项目投资财务可行性分析项目投资财务可行性分析 把握： 现金流量在评价中的意义为何重于利润？ 对现金流量估算的准确性取决于哪些因素？ 投资与筹资相分离的原则（在现金流量估计时不考虑利息） 全额计算和差额计算（一）企业投资的程序主要包括以下步骤：（一）企业投资的程序主要包括以下步骤：l. 提出投资领域和投资对象。这需要在把握良好投资机会的情况下，根据企业的长远发展战略、中长期投资计划和投资环境的变化来确定。2评价投资方案的财务可行性。在分析和评价特定投资方案经济、技术可行性的
16、基础上，需要进一步评价其是否具备财务可行性。3. 投资方案比较与选择。在财务可行性评价的基础上，对可供选择的多个投资方案进行比较和选择。4 投资方案的执行。即投资行为的具体实施。5. 投资方案的再评价。在投资方案的执行过程中，应注意原来作出的投资决策是否合理、是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作出新的评价和调整。（二）现金流量测算（二）现金流量测算 1 1、现金流量在评价中的意义重于利润现金流量在评价中的意义重于利润 现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出的数现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出的数量。而利润则是一定时期内的经营成果。在财务学家们看量。而利润则是一
17、定时期内的经营成果。在财务学家们看来，利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的，来，利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的，如果排除会计人员被指使或被其他人为操纵的因素，它只如果排除会计人员被指使或被其他人为操纵的因素，它只是一个账面的结果；反过来，现金净流量是通过实实在在是一个账面的结果；反过来，现金净流量是通过实实在在的现金流入与流出表现出来的，它不单表现在账面上，而的现金流入与流出表现出来的，它不单表现在账面上，而且还实实在在地表现在企业的银行账户中，它是企业经理且还实实在在地表现在企业的银行账户中，它是企业经理人员可以随时动用的企业资源。人员可以随时动用的企业资源。2 2、财
18、务管理以现金流量作为项目投资的重要价值信息：、财务管理以现金流量作为项目投资的重要价值信息： 1）现金流量所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态地反映项目投资的流向和回收之间的投入产出关系 2）利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。 3）利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，简化决策评价指标计算过程 4）现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，应用资金时间价值形式进行动态投资效果评价 作为一个管理者，你是需要现金还是需要利润？答案当然是：两者作为一个管理者，你是需要现金还是需要利润？答案当然是
19、：两者都需要。但如果只有唯一的选择，都需要。但如果只有唯一的选择，“鱼和熊掌鱼和熊掌”之间你又做何选择？我之间你又做何选择？我们认为，现金净流量可能是最重要的，因为，你是在管理企业的资源，们认为，现金净流量可能是最重要的，因为，你是在管理企业的资源，是在运作资源，而不是在运作账簿。因此，在现金为王的今天，对于现是在运作资源，而不是在运作账簿。因此，在现金为王的今天，对于现金流量的评价一般是重于对利润评价的金流量的评价一般是重于对利润评价的3 3、对现金流量预测（估算）的原则、对现金流量预测（估算）的原则 1）实际现金流量原则：实际现金流量原则： 2 2）增量现金流量（根据）增量现金流量（根据“
20、有无原则有无原则”） 面临四个问题面临四个问题 （1 1）附加效应（考虑公司经营活动产生的整体效果）附加效应（考虑公司经营活动产生的整体效果） （2 2）沉没成本）沉没成本 （3 3）机会成本（决策时从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧）机会成本（决策时从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益）失的收益） （4 4）制造费用）制造费用 3 3）税后原则）税后原则注意区别：注意区别： 固定资产原值、建设投资、原始投资（初始投资）、项目总投资固定资产原值、建设投资、原始投资（初始投资）、项目总投资4 4、投资与筹资相分离的原则、投资与筹资相分离的原则在在评评价价一一个个项项目目的的
21、时时候候，主主要要评评价价这这个个投投资资项项目目报报酬酬率率到到底底是是多多少少，而而并并不不考考虑虑其其资资金金是是借借来来的的，还还是是自自有有的的。即即我我们们不不希希望望由由于于融融资资的的差差异异来来影影响响对对案案例例本本身身的的判判断断。所所以以，要要采采用用投投资资与与筹筹资资相相分分离离的的原原则则来来进进行行评评价价。因因此此，在在现现金金流流量量估估计时不考虑利息计时不考虑利息。o在计算现金流量时要采用全额计算和差额计算在计算现金流量时要采用全额计算和差额计算方式。方式。全额计算是指只这个项目不涉及到卖，或不出全额计算是指只这个项目不涉及到卖，或不出售原有的旧项目，它只
22、考虑新项目的全部投资售原有的旧项目，它只考虑新项目的全部投资所产生的现金流量，差额计算主要涉及售旧购所产生的现金流量，差额计算主要涉及售旧购新，即是出售原有的旧项目再买新的，还是继新，即是出售原有的旧项目再买新的，还是继续用旧的。在这种情况下，用差额计算方式。续用旧的。在这种情况下，用差额计算方式。o本案例需注意：本案例需注意： 1 1、分三期估算现金流量、分三期估算现金流量( (初始现金流量、经营现金流量初始现金流量、经营现金流量、终、终结现金流量结现金流量） 2 2、全额计算法（不考虑折旧的问题）；、全额计算法（不考虑折旧的问题）； 3 3、管理费用中的开办费是按、管理费用中的开办费是按5
23、 5年摊销估算；年摊销估算； 4 4、 对对 冻冻 干干 粉粉 的的 原原 材材 料料 计计 算算 不不 要要 重重 复复 ；（冻干粉是从浓缩液中提取）（冻干粉是从浓缩液中提取）o（1）投资期现金流量）投资期现金流量oNCF0=-3450.16(万元万元)NCF1=-481.00（万元）万元）o（2）经营期现金流量）经营期现金流量o浓缩液总成本浓缩液总成本（料、工、费）（料、工、费）=23321.21800+321480+2125012.94=21103460.94（元）（元）o浓缩液单位成本浓缩液单位成本=21103460.94/800=26379.33（元（元/吨）吨）o冻干粉总成本冻干粉
24、总成本（料、工、费）（料、工、费）=557821.720+116280+1375747.94=12648461.94（元）（元）o冻干粉单位成本冻干粉单位成本=12648461.94/20=632423.10（元（元/吨）吨） 总成本费用表总成本费用表单位：万元单位：万元项目 2-6 7-16 备注（元） 1、原材料 1801.16 1801.16 22488.91 800+1026 20 2、燃料及动力 125 125 832.3 800+29209.2 20 3、直接人工 43.78 43.78 321480+116280 4、制造费用 350.08 350.08 2125012.94+1
25、375747.94 其中：折旧费 197.08 197.08 （1914.38+1197.38）（1-5%）/15 5、制造成本和计 2320.02 2320.02 1+2+3+4 6、管理费用 138.47 84.27 80+4.27+ 54.2 其中：折旧费 4.27 4.27 67.39 （ 1-5%）/15 摊销开办费 54.2 54.2 271.01 5=54.2 其他固定费用 60 60 7、销售费用 288 288 其中：固定费用 200 200 8、总成本 2746.49 2692.29 5+6+7 其中：固定成本 515.5 5 461.35 变动成本 2230.94 223
26、0.94 8-9 o（3）终结期现金流量）终结期现金流量oNCF16=流动资金流动资金+固定资产残值固定资产残值o=481+（1914.38+1197.38+67.39）5%=639.96（万元）万元）（三）（三）折现率的计算折现率的计算o 在投资项目可行性评价中，折现率有两种选在投资项目可行性评价中，折现率有两种选择：必要报酬率或资本成本择：必要报酬率或资本成本o1 1、项目必要报酬率、项目必要报酬率 必要报酬率必要报酬率= =货币时间价值货币时间价值+ +风险报酬风险报酬+ +通货膨胀补贴通货膨胀补贴o 必要投资报酬率是投资者对投资项目所需必要投资报酬率是投资者对投资项目所需要的最低报酬。
27、只有当投资项目的预期投资报酬要的最低报酬。只有当投资项目的预期投资报酬大于其必要投资报酬率时，项目才是可取的。大于其必要投资报酬率时，项目才是可取的。o2 2、资本成本、资本成本o 资本成本是指企业为取得和使用资本而支付资本成本是指企业为取得和使用资本而支付的各种费用或代价。的各种费用或代价。o （1 1）个别资本成本：）个别资本成本： 主要包括银行借款的成本、债券成本、优先主要包括银行借款的成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本。股成本、普通股成本、留存收益成本。o （2 2）加权资本成本：）加权资本成本： WACC=WACC=K Ki iW Wi io 资本成本在投资决策中发
28、挥重要作用：资本成本资本成本在投资决策中发挥重要作用：资本成本是评价长期投资决策项目可行性的标准，只有当投资项是评价长期投资决策项目可行性的标准，只有当投资项目的预期投资报酬大于其投资成本时，项目才可取；反目的预期投资报酬大于其投资成本时，项目才可取；反之，应该舍弃。之，应该舍弃。o 在本案例中，项目总投资在本案例中，项目总投资3931.163931.16万元，万元，其中：其中：1572.461572.46万元向商业银行贷款，贷款万元向商业银行贷款，贷款利率利率10%10%；其余；其余2358.72358.7万元发股募集，投资者万元发股募集，投资者期望的最低报酬率为期望的最低报酬率为22%22
29、%。这一资本结构也是。这一资本结构也是该企业目标资本结构该企业目标资本结构。o折现率的确定：折现率的确定：o借款成本借款成本=R（1-T）=10%（1-33%）=6.67%o所占比重所占比重:1572.46/3931.16=40%o股权成本股权成本=22%所占比重所占比重=60%o加权资本成本加权资本成本=6.67%40%+22%60%16%o所以，本项目选择所以，本项目选择16%作为折现率和基准收益率作为折现率和基准收益率o（四）固定资产投资评价指标计算（四）固定资产投资评价指标计算o固定资产投评价方法，根据是否考虑货币的时间价固定资产投评价方法，根据是否考虑货币的时间价值，可分为两大类：非
30、折现法和折现法。值，可分为两大类：非折现法和折现法。o1非非折折现现法法:常常用用的的方方法法有有：年年平平均均报报酬酬率率法法、投资回收期法投资回收期法等等。等等。o2折折现现法法:常常用用的的方方法法包包括括：净净现现值值法法、现现值值指指数数法法、内内含含报报酬酬率率法法、等等年年值值法法等等，其其中中最最基基本本的的方方法法是是净净现现值值法法和和内内涵涵报报酬酬率率法法。o本项目计算了四个指标作为方案财务可行性判本项目计算了四个指标作为方案财务可行性判断的依据，其中前两个指标属于静态指标，后断的依据，其中前两个指标属于静态指标，后两个指标属于动态指标。两个指标属于动态指标。o（1）年
31、平均报酬率法）年平均报酬率法o本项目的年平均报酬率为：本项目的年平均报酬率为：大于大于16%基准收益率，方案可行基准收益率，方案可行o(2)(2)投资回收期法投资回收期法o评价标准评价标准: :投资回收期一般不能长于投资有效期的一半。投资回收期一般不能长于投资有效期的一半。o 本项目投资回收期计算如下：本项目投资回收期计算如下：oo（3 3）净现值法）净现值法o 评价标准：评价标准：NPVNPV0 0NPV=现金流入现值现金流入现值-现金流出现值现金流出现值=1631.04(3.685-0.862)+1613.52(5.669-3.685)+639.960.093-3450.16-4810.8
32、62=3000.390NPV大于大于0,，该方案可行。，该方案可行。o（4 4）内涵报酬率（）内涵报酬率（IRRIRR）o NPV=0NPV=0时的折现率时的折现率o 求求IRRIRR，采用插值法。采用插值法。o 首先进行测算两个折现率，首先进行测算两个折现率， 使使NPVNPV0 0，并接近于并接近于0 0； 使使NPVNPV0 0，并接近于并接近于0 0 o 然后利用计算公式求然后利用计算公式求IRRIRRo 测算测算: : 当当I=32%I=32%时，时，NPV=-16.46 NPV=-16.46 当当I=30%I=30%时，时，NPV=278.77NPV=278.77 IRR16%方案
33、可行方案可行本案例在进行方案可行性分析时选择了年平本案例在进行方案可行性分析时选择了年平均报酬率法、静态投资回收期法、净现值法和均报酬率法、静态投资回收期法、净现值法和内涵报酬率法四种方法，既包括静态的方法又内涵报酬率法四种方法，既包括静态的方法又包括动态的方法，是比较恰当的。包括动态的方法，是比较恰当的。o（五）敏感性分析（五）敏感性分析1 1、含义含义：敏感性分析是衡量不确定性因素变化对项目评价标准（如敏感性分析是衡量不确定性因素变化对项目评价标准（如NPVNPV或或IRRIRR）的影响程度。目的是找出投资机会的）的影响程度。目的是找出投资机会的“盈利能力盈利能力”对哪些因素最敏对哪些因素
34、最敏感，从而为决策提供重要的决策信息。感，从而为决策提供重要的决策信息。2 2、具体步骤具体步骤1）确定敏感性分析对象）确定敏感性分析对象据不同项目的特点，挑选最能反映项目效益的指标据不同项目的特点，挑选最能反映项目效益的指标2）确定不确定因素）确定不确定因素在评估中，通常不需要全部可能出现的不确定因素逐个分析，只是分析那在评估中，通常不需要全部可能出现的不确定因素逐个分析，只是分析那些在成本收益构成中占比重较大，对盈利能力有重大影响并在经济寿命周些在成本收益构成中占比重较大，对盈利能力有重大影响并在经济寿命周期中最有可能发生的因素。一般共同的不确定因素主要包括市场规模、销期中最有可能发生的因
35、素。一般共同的不确定因素主要包括市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等。目周期等。3）调整现金流量）调整现金流量3 3、意义：意义：当一个项目的净现值大于当一个项目的净现值大于0 0，或内涵报酬，或内涵报酬率高于加权资金成本率，这个项目是否就是可行率高于加权资金成本率，这个项目是否就是可行的？还应当做进一步的具体分析。的？还应当做进一步的具体分析。4 4、分析方法分析方法在上面的分析中对风险的考虑是不足的，在企在上面的分析中对风险的考虑是不足的，在企业可能会出现折现的利率会变化，原来定
36、的是业可能会出现折现的利率会变化，原来定的是10%，未来的市场变了，风险增加了，投资者、，未来的市场变了，风险增加了，投资者、股东要求的内涵报酬率也相应的增长，那么，投股东要求的内涵报酬率也相应的增长，那么，投资的折现的利率也应该跟着变化。资的折现的利率也应该跟着变化。oo正分析方法：正分析方法：正分析方法：正分析方法：是是对对各各相相关关因因素素的的敏敏感感性性强强弱弱的的估估计计。如如当当该该项项目目的的销销售售量量、价价格格、单单位位成成本本、投投资资额额等等向向不不利利的的方方向向变变化化（10%），对对项项目目的的可可行行性性会会产产生生何何影影响响？称称为为正正分分析析方方法法oo
37、逆分析方法：逆分析方法：逆分析方法：逆分析方法：是在维持原决策结论不变的前提下各因素所容许变动的范是在维持原决策结论不变的前提下各因素所容许变动的范围（即上下限临界值）。围（即上下限临界值）。 即净现值等于即净现值等于0现值指数等于现值指数等于1、内涵报酬率等于资金成、内涵报酬率等于资金成本率时各相关因素的值。本率时各相关因素的值。o总结：总结：敏感性分析主要解决一系列敏感性分析主要解决一系列“如果如果会怎样会怎样”的问的问题，有助于决策者了解项目决策时需重点分析和控制的因题，有助于决策者了解项目决策时需重点分析和控制的因素。素。o局限：局限：1）没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率）没
38、有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布；分布；2)采取固定其他变量、改变某一变量的方法，往往与采取固定其他变量、改变某一变量的方法，往往与实际情况相脱离。实际情况相脱离。o由于本方案净现值远远大于由于本方案净现值远远大于0，内涵报酬率，内涵报酬率32.12%远远大于基准收益率远远大于基准收益率16%，说明本方案经济效，说明本方案经济效益十分好，具有很强的抗风险能力，所以没有进行敏益十分好，具有很强的抗风险能力，所以没有进行敏感性分析感性分析。 （六）问题（六）问题1、绿远公司固定资产投资可行性评、绿远公司固定资产投资可行性评评价的基本程序评价的基本程序 1 1）测算项目的现金流量；）测算
39、项目的现金流量； 2 2）确定适当的折现率；）确定适当的折现率； 3 3）计算有关评价指标，初步判断项目的可行性；）计算有关评价指标，初步判断项目的可行性； 4 4）进行项目敏感性分析；）进行项目敏感性分析； 5 5）根据以上对项目财务可行性的分析作出项目可行与否的）根据以上对项目财务可行性的分析作出项目可行与否的 选择。选择。o2 2、本案例投资与筹资的关系、本案例投资与筹资的关系 1 1）合理确定筹资数额，资金的募集和投放须相结合，才）合理确定筹资数额，资金的募集和投放须相结合，才 能提高企业资金的使用效益；能提高企业资金的使用效益； 2 2）正确选择筹资渠道和方式，降低资金成本；）正确选择筹资渠道和方式，降低资金成本； 3) 3) 优化资本结构。优化资本结构。
