第5章证券定价模型

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1、第第5 5章章证券定价分析证券定价分析本章内容本章内容影响股票市场价格的多因素定性分析模型影响股票市场价格的多因素定性分析模型股票内在价值确定的一般量化分析模型股票内在价值确定的一般量化分析模型 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估价模型复合指南估价模型期权与期货定价模型期权与期货定价模型证券投资分析概述证券投资分析概述证券投资分析方法证券投资分析方法基本分析基本分析基本分析基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于。以证券的内在价值为依据，着重于。以证券的内在价值为依据，着重于。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，对影

2、响证券价格及其走势的各项因素的分析，对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。以此决定投资购买何种证券及何时购买。以此决定投资购买何种证券及何时购买。以此决定投资购买何种证券及何时购买。 技术分析技术分析技术分析技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证。运用图表技术和统计指标，研究证。运用图表技术和统计指标，研究证。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决来预测价格的变动趋

3、势，以此作为证券投资决来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。策的依据。策的依据。策的依据。 证券投资分析概述证券投资分析概述价值分析的基本任务价值分析的基本任务评估证券的内在价值评估证券的内在价值评估证券的内在价值评估证券的内在价值。为判断正确市场价格的。为判断正确市场价格的。为判断正确市场价格的。为判断正确市场价格的高低确定一个参照标准。高低确定一个参照标准。高低确定一个参照标准。高低确定一个参照标准。因素分析。因素分析。因素分析。因素分析。试图通过对与证券价格存在逻辑联试图通过对与证券价格存在逻辑联试图通过对与证券价格存在逻辑联试图通过对

4、与证券价格存在逻辑联系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的走势进行判断。走势进行判断。走势进行判断。走势进行判断。 证券投资分析概述证券投资分析概述技术分析的主要假设 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动价格呈

5、趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演历史经常重演历史经常重演 技术分析的基本要素 价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间 价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现 时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现 证券投资分析概述证券投资分析概述技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较 基本分析法基本分析法基本分析法基本分

6、析法技术分析法技术分析法技术分析法技术分析法思维方式思维方式思维方式思维方式推理性思维推理性思维推理性思维推理性思维 经验性思维经验性思维经验性思维经验性思维 假设前提假设前提假设前提假设前提证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动，证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价值相一致值相一致值相一致值相一致 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态

7、变动价格呈趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演历史经常重演历史经常重演研究对象研究对象研究对象研究对象现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格的各种外部制约因素的各种外部制约因素的各种外部制约因素的各种外部制约因素 证券市场本身证券市场本身证券市场本身证券市场本身研究方向研究方向研究方向研究方向前向研究前向研究前向研究前向研究后向研究后向研究后向研究后向研究分析手段分析手段分析手段分析手段 以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主 统计分析和图表分析方法统计

8、分析和图表分析方法统计分析和图表分析方法统计分析和图表分析方法 分析作用分析作用分析作用分析作用 适合长线投资适合长线投资适合长线投资适合长线投资 适合短线投资适合短线投资适合短线投资适合短线投资 第一节第一节 影响股票市场价格的多因素定影响股票市场价格的多因素定性分析模型性分析模型一、多因素分析一般模型一、多因素分析一般模型一、多因素分析一般模型一、多因素分析一般模型股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关系形成，并受多因素影响的不确定值。系形成，并

9、受多因素影响的不确定值。系形成，并受多因素影响的不确定值。系形成，并受多因素影响的不确定值。它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得精确解的多元函数。精确解的多元函数。精确解的多元函数。精确解的多元函数。 P=FP=F（X1X1，X2X2，X3X3，XnXn）X1X1：税后利润：税后利润：税后利润：税后利润X2X2：股利发放率：股利发放率：股利发放率：股利发放率X3X3：市盈率水平：市盈率水平：市盈率水平：市盈率水平X4X4：收益增长率：收益增长率：收

10、益增长率：收益增长率P110-111P110-111第一节第一节 影响股票市场价格的多因素定影响股票市场价格的多因素定性分析模型性分析模型一、一、CANSLIM股票价格分析模型股票价格分析模型一套发现潜力股的分析模型一套发现潜力股的分析模型一套发现潜力股的分析模型一套发现潜力股的分析模型C C：表示最近一季的每股收益：表示最近一季的每股收益：表示最近一季的每股收益：表示最近一季的每股收益A A：表示近数年（：表示近数年（：表示近数年（：表示近数年（5 5年）的每股收益年）的每股收益年）的每股收益年）的每股收益N N：表示公司应有信的东西：表示公司应有信的东西：表示公司应有信的东西：表示公司应有

11、信的东西S S：规模要小：规模要小：规模要小：规模要小L L：表示领涨的股票：表示领涨的股票：表示领涨的股票：表示领涨的股票I I：指有大机构关照的股票：指有大机构关照的股票：指有大机构关照的股票：指有大机构关照的股票MM：指的是股市：指的是股市：指的是股市：指的是股市第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其内在价值进行评估，然后对照市场价格予以选择内在价值进行评估，然后对照市场价格予以

12、选择内在价值进行评估，然后对照市场价格予以选择内在价值进行评估，然后对照市场价格予以选择投资对象。投资对象。投资对象。投资对象。现金流量法现金流量法现金流量法现金流量法 股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流量的现值。量的现值。量的现值。量的现值。红利贴现模型红利贴现模型红利贴现模型红利贴现模型戈登增长模型戈登增长模型戈登增长模型戈登增长模型两阶段红利折现模型两阶段红利折现模型两阶段红利折现模型两阶段红利折现模型再投资效果评估模型再投资效果评估模型再

13、投资效果评估模型再投资效果评估模型第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型一、红利贴现模型一、红利贴现模型一、红利贴现模型一、红利贴现模型投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。股票当前价值等于无限期红利的现值。股

14、票当前价值等于无限期红利的现值。股票当前价值等于无限期红利的现值。股票当前价值等于无限期红利的现值。零增长零增长零增长零增长第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型零增长模型案例零增长模型案例零增长模型案例零增长模型案例 某普通股面值某普通股面值某普通股面值某普通股面值1 1元，每年获利元，每年获利元，每年获利元，每年获利0.30.3元，折现率为元，折现率为元，折现率为元，折现率为12%12%，根，根，根，根据零增长模型估算该股票的合理投资价值。据零增长模型估算该股票的合理投资价值。据零增长模型估算该股票的合理投资价值。据零增长模型估算该股票的合理投资

15、价值。 如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为2.02.0元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？ 如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为3.03.0元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型二、戈登增长模型二、戈登增长模型二、戈登增长模型二、戈登增长模型该模型的思路是假设红利以稳定的速度该模型的思路是假设

16、红利以稳定的速度该模型的思路是假设红利以稳定的速度该模型的思路是假设红利以稳定的速度g g增长。增长。增长。增长。第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型戈登增长模型案例戈登增长模型案例戈登增长模型案例戈登增长模型案例 假定某普通股，面值假定某普通股，面值假定某普通股，面值假定某普通股，面值1 1元，基年盈利元，基年盈利元，基年盈利元，基年盈利0.500.50元元元元/ /股，盈利成股，盈利成股，盈利成股，盈利成长率为长率为长率为长率为5%5%，股利支付率，股利支付率，股利支付率，股利支付率85%85%，折现率为，折现率为，折现率为，折现率为10%10

17、%，则其评估，则其评估，则其评估，则其评估价值为多少？价值为多少？价值为多少？价值为多少？第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型P141 P141 思考题思考题思考题思考题5 5 一上市公司刚支付了一上市公司刚支付了一上市公司刚支付了一上市公司刚支付了1 1元股息，已知股息预期增长将保元股息，已知股息预期增长将保元股息，已知股息预期增长将保元股息，已知股息预期增长将保持持持持10%10%，如果该投资者的目标收益率为，如果该投资者的目标收益率为，如果该投资者的目标收益率为，如果该投资者的目标收益率为14%14%，求该股票，求该股票，求该股票，求该股票的

18、内在价值？的内在价值？的内在价值？的内在价值？第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型戈登增长模型在股票定价中的应用戈登增长模型在股票定价中的应用戈登增长模型在股票定价中的应用戈登增长模型在股票定价中的应用 假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值 E E：每股收益：每股收益：每股收益：每股收益 b b：保留盈余比例：保留盈余比例：保留盈余比例：保留盈余比例P117-118P117-118成长至关重要！成长至关重要！成

19、长至关重要！成长至关重要！第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型三、两阶段红利折现模型三、两阶段红利折现模型三、两阶段红利折现模型三、两阶段红利折现模型该模型认为公司具有持续该模型认为公司具有持续该模型认为公司具有持续该模型认为公司具有持续n n年的超长增长时期和随后的永续稳定时年的超长增长时期和随后的永续稳定时年的超长增长时期和随后的永续稳定时年的超长增长时期和随后的永续稳定时期。期。期。期。DtDt：第：第：第：第t t年预期的每股红利年预期的每股红利年预期的每股红利年预期的每股红利K K：超常增长阶段投资者要求的投资收益率：超常增长阶段投资者要

20、求的投资收益率：超常增长阶段投资者要求的投资收益率：超常增长阶段投资者要求的投资收益率VnVn：第：第：第：第n n年末股票的内在价值年末股票的内在价值年末股票的内在价值年末股票的内在价值KnKn：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率GnGn：n n年后的永续增长率年后的永续增长率年后的永续增长率年后的永续增长率第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型两阶段红利折现模型案例两阶段红利折现模型案例两阶段红利折现模型案例两阶段红利折现模型案例 假定某股

21、票面值假定某股票面值假定某股票面值假定某股票面值1 1元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为0.40.4元，未来元，未来元，未来元，未来3 3年的年的年的年的增长率为增长率为增长率为增长率为10%10%，然后在第，然后在第，然后在第，然后在第3 3年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例5%5%增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为12%12%，则该股票的评估价值，则该股票的评估价值，则该股票的评估价值，则该股票的评估价值为多少？为多少？为多少？为多少？ 第二节第二节 股票内在价值确定的

22、一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型四、再投资效果评估模型四、再投资效果评估模型四、再投资效果评估模型四、再投资效果评估模型当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留存下来，投入高盈利项目，就可以为股东赚得更多的收存下来，投入高盈利项目，就可以为股东赚得更多的收存下来，投入高盈利项目，就可以为股东赚得更多的收存下来，投入高盈利项目，就可以为股东赚得更多的收入。入。入。入。r r：投资收益率：投资收益率：投资收益率：投资收益率B B：

23、留存收益率：留存收益率：留存收益率：留存收益率 P121P121例子例子例子例子第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估复合指南估价模型价模型求在拟投资的时间内和目标收益率条件下求在拟投资的时间内和目标收益率条件下的投资者对的投资者对股票价格的期望值范围股票价格的期望值范围。并以此与该股票并以此与该股票现在的市场价格现在的市场价格进行比较进行比较判断所持股票在计划持有期内的判断所持股票在计划持有期内的可能价格可能价格水平水平是进行阶段性投资价值分析中最重要、是进行阶段性投资价值分析中最重要、也是最困难的一个问题。也是最困难的一个问题。第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指

24、南估复合指南估价模型价模型一是预测持有期的公司年收益水平（阶段一是预测持有期的公司年收益水平（阶段性收益水平）。性收益水平）。二是判断股票价格在其计划持有期间可能二是判断股票价格在其计划持有期间可能达到的市盈率（阶段性市盈率水平）。达到的市盈率（阶段性市盈率水平）。第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估复合指南估价模型价模型阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平 一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、区

25、位优势、公司成长性和公司魅力等决定。区位优势、公司成长性和公司魅力等决定。区位优势、公司成长性和公司魅力等决定。区位优势、公司成长性和公司魅力等决定。 第一步，界定公司魅力程度并预测该公司第一步，界定公司魅力程度并预测该公司第一步，界定公司魅力程度并预测该公司第一步，界定公司魅力程度并预测该公司2-32-3年内的成年内的成年内的成年内的成长性长性长性长性 历史数据外推分析法历史数据外推分析法历史数据外推分析法历史数据外推分析法 前瞻性的成长性分析前瞻性的成长性分析前瞻性的成长性分析前瞻性的成长性分析 第二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公第二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公第

26、二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公第二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估复合指南估价模型价模型阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平 第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响 第四步，考虑上市

27、公司所处区位对股票市盈率的影响第四步，考虑上市公司所处区位对股票市盈率的影响第四步，考虑上市公司所处区位对股票市盈率的影响第四步，考虑上市公司所处区位对股票市盈率的影响 第五步，其他应考虑的因素第五步，其他应考虑的因素第五步，其他应考虑的因素第五步，其他应考虑的因素 第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估复合指南估价模型价模型 阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平 第七步，将根据复合指南法所求得

28、的市盈率水平乘以行业市盈率相第七步，将根据复合指南法所求得的市盈率水平乘以行业市盈率相第七步，将根据复合指南法所求得的市盈率水平乘以行业市盈率相第七步，将根据复合指南法所求得的市盈率水平乘以行业市盈率相对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再考虑股票持有期间内市场对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再考虑股票持有期间内市场对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再考虑股票持有期间内市场对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再考虑股票持有期间内市场指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票的计划持指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票的计划持指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票

29、的计划持指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票的计划持有期可达价位。有期可达价位。有期可达价位。有期可达价位。 PNPN：股票计划持有期可达价位：股票计划持有期可达价位：股票计划持有期可达价位：股票计划持有期可达价位 DNDN：股票卖出期的每股税后利润：股票卖出期的每股税后利润：股票卖出期的每股税后利润：股票卖出期的每股税后利润 P/E1P/E1：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈率水平率水平率水平率水平

30、 KHKH：行业市盈率相对指数：行业市盈率相对指数：行业市盈率相对指数：行业市盈率相对指数 KgKg：股本修正系数：股本修正系数：股本修正系数：股本修正系数 KQKQ：区位市盈率相对指数：区位市盈率相对指数：区位市盈率相对指数：区位市盈率相对指数 ：其他应考虑的因素：其他应考虑的因素：其他应考虑的因素：其他应考虑的因素 第二节第二节 复合指南估价模型案例复合指南估价模型案例P141 P141 思考题思考题思考题思考题7 7 试根据下面的条件，对该公司股票在中国证券市场上的试根据下面的条件，对该公司股票在中国证券市场上的试根据下面的条件，对该公司股票在中国证券市场上的试根据下面的条件，对该公司股

31、票在中国证券市场上的内在价值进行估算。内在价值进行估算。内在价值进行估算。内在价值进行估算。 解：解：解：解： 第一步，依据第一步，依据第一步，依据第一步，依据P124P124表表表表5-25-2，考虑三大因素（成长性、魅，考虑三大因素（成长性、魅，考虑三大因素（成长性、魅，考虑三大因素（成长性、魅力和债券年收益率）确定该公司的市盈率：力和债券年收益率）确定该公司的市盈率：力和债券年收益率）确定该公司的市盈率：力和债券年收益率）确定该公司的市盈率： PE PE1 1=16=161818 第二步，依据第二步，依据第二步，依据第二步，依据P125P125表表表表5-45-4，确定行业相对市盈率指数

32、，确定行业相对市盈率指数，确定行业相对市盈率指数，确定行业相对市盈率指数 K KH H=26.1/25.1=1.04=26.1/25.1=1.04 第三步，估算股票的内在价值第三步，估算股票的内在价值第三步，估算股票的内在价值第三步，估算股票的内在价值 案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨探路者的快速成长根源于自主品牌的梦探路者的快速成长根源于自主品牌的梦想，探路者以想，探路者以“打造卓越品牌，分享户打造卓越品牌，分享户外阳光生活外阳光生活”为使命，以为使命，以“提供周全的提供周全的户外保护户外保护”为品牌基础，广泛采用新材为品牌基础，广泛采用新材料、新技术、新工艺，产品覆盖户外生

33、料、新技术、新工艺，产品覆盖户外生活各个领域，既能满足极限爱好者高山活各个领域，既能满足极限爱好者高山探险的需求，更面向大众倡导积极健康探险的需求，更面向大众倡导积极健康的户外休闲生活方式。的户外休闲生活方式。 证券的投资价值评估总结证券的投资价值评估总结案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨零增长模型零增长模型普通股面值普通股面值普通股面值普通股面值l l元，每年获利元，每年获利元，每年获利元，每年获利0.600.60元，无风险资元，无风险资元，无风险资元，无风险资产的收益率产的收益率产的收益率产的收益率3%3%，市场组合的平均收益率

34、，市场组合的平均收益率，市场组合的平均收益率，市场组合的平均收益率8%8%，该股票的贝塔系数为该股票的贝塔系数为该股票的贝塔系数为该股票的贝塔系数为1.21.2。根据。根据。根据。根据CAPMCAPM模型和模型和模型和模型和零增长模型估算该股票的合理投资价值。零增长模型估算该股票的合理投资价值。零增长模型估算该股票的合理投资价值。零增长模型估算该股票的合理投资价值。r=3%+1.2（8%3%）=9%V=0.609%=7元元无固定持有期成长型普通股评价模式无固定持有期成长型普通股评价模式：假定普通股，面值：假定普通股，面值：假定普通股，面值：假定普通股，面值1 1元，基年盈利元，基年盈利元，基年

35、盈利元，基年盈利0.600.60元元元元/ /股，盈利成长率为股，盈利成长率为股，盈利成长率为股，盈利成长率为5%5%，股利支付率，股利支付率，股利支付率，股利支付率85%85%，折，折，折，折现率为现率为现率为现率为10%10%，则其评估价值为，则其评估价值为，则其评估价值为，则其评估价值为 V=85%0.60(1+5%) (10%V=85%0.60(1+5%) (10%5%)=10.715%)=10.71变动型普通股的评价模式变动型普通股的评价模式 案例：假定股票面值案例：假定股票面值案例：假定股票面值案例：假定股票面值1 1元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为0.60

36、.6元，未元，未元，未元，未来来来来3 3年的增长率为年的增长率为年的增长率为年的增长率为30%30%，然后在第，然后在第，然后在第，然后在第3 3年结束后再以年结束后再以年结束后再以年结束后再以正常比例正常比例正常比例正常比例5%5%增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为12%12%，则该，则该，则该，则该股票的评估价值为股票的评估价值为股票的评估价值为股票的评估价值为 V=(0.61.31.12)V=(0.61.31.12)(0.61.31.31.2544) (0.61.31.31.2544) (0.61.31.31.31.4049)+(0

37、.61.31.3(0.61.31.31.31.4049)+(0.61.31.31.31.05(12%1.31.05(12%5%) 1.4049=16.525%) 1.4049=16.52元元元元申银万国：探路者建议询价区间申银万国：探路者建议询价区间18.5-2018.5-20元元 预计公司预计公司预计公司预计公司09-1109-11年完全摊薄年完全摊薄年完全摊薄年完全摊薄EPSEPS为为为为0.560.56、0.740.74、0.900.90元，未来元，未来元，未来元，未来3 3年净利润复合增长率年净利润复合增长率年净利润复合增长率年净利润复合增长率33%33%。对于消费品企业，对于消费品企

38、业，对于消费品企业，对于消费品企业，1 1倍的倍的倍的倍的PEGPEG较为合理，可以给较为合理，可以给较为合理，可以给较为合理，可以给予予予予0909年年年年3333倍市盈率倍市盈率倍市盈率倍市盈率考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市盈率近盈率近盈率近盈率近3030倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，可以可以可以可以3535倍市盈率作为询价上限。倍市盈率作为

39、询价上限。倍市盈率作为询价上限。倍市盈率作为询价上限。我们建议以我们建议以我们建议以我们建议以0909年年年年33-3533-35倍市盈率作为询价区间，倍市盈率作为询价区间，倍市盈率作为询价区间，倍市盈率作为询价区间，对应价格对应价格对应价格对应价格18.5-2018.5-20元之间。元之间。元之间。元之间。 国都证券：探路者建议询价区间元国都证券：探路者建议询价区间元 公司作为业内龙头企业，将受益于行业快公司作为业内龙头企业，将受益于行业快速成长。上市带来的品牌效应，以及募资速成长。上市带来的品牌效应，以及募资项目的相继实施，将促进公司营收较快增项目的相继实施，将促进公司营收较快增长。预期长

40、。预期2009-2010年每股收益元。年每股收益元。 按照公司按照公司2009年业绩预测，公司合理市盈年业绩预测，公司合理市盈率区间率区间35-36倍，建议询价区间元。倍，建议询价区间元。 上海证券：探路者询价区间上海证券：探路者询价区间17.9817.9820.5520.55元元 基于探路者基于探路者基于探路者基于探路者0909、1010年预测业绩年预测业绩年预测业绩年预测业绩0.570.57元、元、元、元、0.710.71元，元，元，元，综合考虑综合考虑综合考虑综合考虑A A股中小板品牌服装类公司相对估值水股中小板品牌服装类公司相对估值水股中小板品牌服装类公司相对估值水股中小板品牌服装类公

41、司相对估值水平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为0909年预测业绩的年预测业绩的年预测业绩的年预测业绩的35-4035-40倍倍倍倍PE,PE,合理估值区间为合理估值区间为合理估值区间为合理估值区间为19.9822.8319.9822.83元。元。元。元。 综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建

42、综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建议询价区间比合理价值区间有议询价区间比合理价值区间有议询价区间比合理价值区间有议询价区间比合理价值区间有10%10%的折价，即以的折价，即以的折价，即以的折价，即以17.9817.9820.5520.55元报价。元报价。元报价。元报价。 探路者申购指南探路者申购指南证券代码证券代码:300005发行价：发行价：19.80元元市盈率：市盈率：53.10倍倍网上发行日网上发行日:2009-09-25总发行量总发行量(万股万股)：1,700.00案例：探路者股票定价探讨案例：

43、探路者股票定价探讨2009年年09月月25日发行日发行1700.00万股，发行万股，发行价格价格19.80元，募集资金总计元，募集资金总计32160.00万万元元.2009年年10月月30日上市，首日开盘价日上市，首日开盘价42.00元元,最高最高66.59元元,最低最低42.00元元,收盘价收盘价50.07。 证券的投资价值评估总结证券的投资价值评估总结 前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：

44、素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点： 折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分析。析

45、。析。析。 在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。认的会计准则、会计核算方法进行调整，

46、使其具有可比性。认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。 在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的货膨胀与通货紧缩、行业特征

47、和企业不同成长阶段等多种因素的货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。宏观经济分析宏观经济分析 宏观经济分析概述宏观经济分析概述宏观经济分析概述

48、宏观经济分析概述 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。面。面。面。 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 宏观经济

49、因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。证券市场的中长期趋势。证券市场的中长期趋势。证券市场的中长期趋势。 宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。持续时间长的特点。持续时间长的特点。持续时间长的特点。 宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济

50、运行对证券市场的影响 反映宏观经济运行状态的基本变量反映宏观经济运行状态的基本变量反映宏观经济运行状态的基本变量反映宏观经济运行状态的基本变量 国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率 消费总量消费总量消费总量消费总量 投资总量投资总量投资总量投资总量 货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量 财政收支财政收支财政收支财政收支 失业率失业率失业率失业率 通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率 利率利率利率利率 国际收支国际收支国际收支国际收支 汇率汇率汇率汇率宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响 国内生产总值与经济增长率

51、国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率 国内生产总值（国内生产总值（国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）及增长速度是衡量宏观经）及增长速度是衡量宏观经）及增长速度是衡量宏观经）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。济运行状态的综合性指标。济运行状态的综合性指标。济运行状态的综合性指标。 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与结构

52、基本不变的条件下，股票平均价格的变动与结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDPGDP的变动应呈现一致。的变动应呈现一致。的变动应呈现一致。的变动应呈现一致。 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。产总值的变化存在着密切的相关性。产总值的变化存在着密切的相关性。产总值的变化存在着密切的相关性。 宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响 经济周期经济周期经济周期经济周期 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周

53、期性宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。变化的特征。变化的特征。变化的特征。 从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征而导致证券行市也呈周期性变化

54、的特征而导致证券行市也呈周期性变化的特征而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。 证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前发生变动之前，投资者一般就会在证券市

55、场上提前对之做出反应。对之做出反应。对之做出反应。对之做出反应。 实证研究表明，证券市场的运行实证研究表明，证券市场的运行实证研究表明，证券市场的运行实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。在时间上略超前于经济周期的变化。在时间上略超前于经济周期的变化。在时间上略超前于经济周期的变化。宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响 证券市场与利率证券市场与利率证券市场与利率证券市场与利率 证券价格对市场利率最为敏感。证券价格对市场利率最为敏感。证券价格对市场利率最为敏感。证券价格对市场利率最为敏感。 一般而言，证券价格与利率呈反向运动。一般而言，证券价格与利率呈反向运动

56、。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。 市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。降，证券价格便会上升。降，证券价格便会上升。降，证券价格便会上升。 具体原因具体原因具体原因具体原因 利率的升降影响证券的预期收益利率的升降影响证券的预期收益利率的升降影响证券的预期收益利率的升降影响证券的预期收益 利率的升降影响证券的需求利率的升降影响证券的需求利率的升降影响证券的需求利率的升降影响证券的需求 利率的升降影

57、响信用交易利率的升降影响信用交易利率的升降影响信用交易利率的升降影响信用交易 宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响货币政策对对证券市场的影响 货币供应量与证券市场货币供应量与证券市场货币供应量与证券市场货币供应量与证券市场 在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。成轻度的通货膨胀，证券价格一

58、般会随之上涨。 其原因其原因其原因其原因 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。股息红利增加，推动股价上涨。股息红利增加，推动股价上涨。股息红利增加，推动股价上涨。 货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券

59、价格上涨。从而推动证券价格上涨。从而推动证券价格上涨。从而推动证券价格上涨。 在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。涨。涨。涨。宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响通货膨胀与证券市场通货膨

60、胀与证券市场通货膨胀与证券市场通货膨胀与证券市场 严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；价格下跌；价格下跌；价格下跌； 严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌；下跌；下跌；下跌； 严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。严重

61、通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响货币政策与证券市场货币政策与证券市场货币政策与证券市场货币政策与证券市场 央行货币政策手段央行货币政策手段央行货币政策手段央行货币政策手段 法定准备率法定准备率法定准备率法定准备率 再贴现率再贴现率再贴现率再贴现率 公开市场操作公开市场操作公开市场操作公开市场操作 一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。发展；宽松的货币政策会刺激证券

62、价格上升。发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。宏观经济分析宏观经济分析财政政策对对证券市场的影响 财政政策手段财政政策手段财政政策手段财政政策手段 调整税率调整税率调整税率调整税率 改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平 政府购买水平政府购买水平政府购买水平政府购买水平财政政策与证券市场行情财政政策与证券市场行情财政政策与证券市场行情财政政策与证券市场行情 积极的财政政策有利于证券市场行情的上升积极的财政政策有利于证券市场行情的上升积极的财政政策有利于证券市场行情的上升积极的财政政策有利于证券市场行情的上升

63、消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用宏观经济分析宏观经济分析国际经济因素国际经济因素 国际收支对证券市场的影响国际收支对证券市场的影响国际收支对证券市场的影响国际收支对证券市场的影响 逆差逆差逆差逆差政府紧缩银根政府紧缩银根政府紧缩银根政府紧缩银根不利经济发展不利经济发展不利经济发展不利经济发展证券价格下跌证券价格下跌证券价格下跌证券价格下跌 汇率对证券市场的影响汇率对证券市场的影响汇率对证券市场的影响汇率对证券市场的影响 本币贬值本币贬值本币贬值本币贬值有利出口，不利进口有利出

64、口，不利进口有利出口，不利进口有利出口，不利进口出口型企业股价上升，出口型企业股价上升，出口型企业股价上升，出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌进口型企业股价下跌进口型企业股价下跌进口型企业股价下跌 本币贬值本币贬值本币贬值本币贬值资本流出资本流出资本流出资本流出证券价格下跌证券价格下跌证券价格下跌证券价格下跌 本币贬值本币贬值本币贬值本币贬值央行干预对证券市场产生影响央行干预对证券市场产生影响央行干预对证券市场产生影响央行干预对证券市场产生影响 国际证券市场对国内证券市场的影响国际证券市场对国内证券市场的影响国际证券市场对国内证券市场的影响国际证券市场对国内证券市场的影响 行业分析行业分析

65、 行业的概念行业的概念所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。各种因素。各种因素。各种因素。行业因素分析的目的和任务行业因素分析的目的和任务就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在

66、此基础上对特定行业证券的投资价理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。向的选择。向的选择。向的选择。 行业分析行业分析行业分类行业分类依据市场结构不同依据市场结构不同 完全竞争行业完全竞争行业完全竞争行业完全竞争行业 垄断竞争行业垄断竞争行业垄断竞争行业垄断竞争行业 寡头垄断行业寡头垄断行业寡头垄断行业寡头垄断行业 完全垄断行业完全垄断行业完全垄断

67、行业完全垄断行业行业分析行业分析行业分类行业分类按行业与经济周期的关系按行业与经济周期的关系 成长性行业成长性行业成长性行业成长性行业 周期性行业周期性行业周期性行业周期性行业 防御性行业防御性行业防御性行业防御性行业行业分析行业分析产品的生命周期 产品生命周期各阶段收益和风险状况产品生命周期各阶段收益和风险状况初创期初创期初创期初创期成长期成长期成长期成长期成熟期成熟期成熟期成熟期衰退期衰退期衰退期衰退期厂商数量厂商数量厂商数量厂商数量利润利润利润利润风险风险风险风险风险形态风险形态风险形态风险形态很少很少很少很少亏损亏损亏损亏损较高较高较高较高技术风险技术风险技术风险技术风险市场风险市场风

68、险市场风险市场风险增加增加增加增加增加增加增加增加较高较高较高较高市场风险市场风险市场风险市场风险管理风险管理风险管理风险管理风险减少减少减少减少较高较高较高较高较少较少较少较少管理风险管理风险管理风险管理风险很少很少很少很少减少甚至亏损减少甚至亏损减少甚至亏损减少甚至亏损较低较低较低较低生存风险生存风险生存风险生存风险行业分析行业分析证券投资行业选择应考虑的主要因素证券投资行业选择应考虑的主要因素技术进步技术进步技术进步技术进步 供求关系的变化供求关系的变化供求关系的变化供求关系的变化 政府的行业政策政府的行业政策政府的行业政策政府的行业政策 其他因素其他因素其他因素其他因素 行业在国民经济

69、中的地位、行业的平均利润率水平、行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。放程度、行业的区域特征、所有制特征等。放

70、程度、行业的区域特征、所有制特征等。放程度、行业的区域特征、所有制特征等。行业分析行业分析行业选择的主要方法行业选择的主要方法行业增长比较分析行业增长比较分析 判断该行业是否为周期性行业判断该行业是否为周期性行业判断该行业是否为周期性行业判断该行业是否为周期性行业 比较该行业的增长率与国内生产总值增长率比较该行业的增长率与国内生产总值增长率比较该行业的增长率与国内生产总值增长率比较该行业的增长率与国内生产总值增长率 计算该行业销售额占国内生产总值的比重计算该行业销售额占国内生产总值的比重计算该行业销售额占国内生产总值的比重计算该行业销售额占国内生产总值的比重 行业增长趋势预测行业增长趋势预测

71、找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测型，然后运用计量模型进行预测型，然后运用计量模型进行预测型，然后运用计量模型进行预测 利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析方法或自我回归模型进行分析方法或自我回归模型进行分析方法或自我回归模型进行分析 公司分析公司分析 公司竞争力

72、分析公司竞争力分析 产品优势分析产品优势分析产品优势分析产品优势分析 技术优势分析技术优势分析技术优势分析技术优势分析 区位优势分析区位优势分析区位优势分析区位优势分析 公司经营管理分析公司经营管理分析 公司财务分析公司财务分析 获利能力分析获利能力分析获利能力分析获利能力分析 偿债能力分析偿债能力分析偿债能力分析偿债能力分析 经营能力分析经营能力分析经营能力分析经营能力分析 现金流量分析现金流量分析现金流量分析现金流量分析 公司经济附加值（公司经济附加值（公司经济附加值（公司经济附加值（EVAEVA）分析）分析）分析）分析 公司分析公司分析 公司竞争力分析产品优势分析产品优势分析产品优势分析

73、产品优势分析 产品的异质性分析产品的异质性分析产品的异质性分析产品的异质性分析 产品的品牌效应产品的品牌效应产品的品牌效应产品的品牌效应 产品的品质是否优越产品的品质是否优越产品的品质是否优越产品的品质是否优越 产品的成本控制产品的成本控制产品的成本控制产品的成本控制 产品的市场占有率分析产品的市场占有率分析产品的市场占有率分析产品的市场占有率分析技术优势分析技术优势分析技术优势分析技术优势分析区位优势分析区位优势分析区位优势分析区位优势分析 公司分析公司分析 公司竞争力分析技术优势分析技术优势分析技术优势分析技术优势分析 技术人才技术人才技术人才技术人才 技术装备技术装备技术装备技术装备 研

74、发能力研发能力研发能力研发能力 区位优势分析区位优势分析区位优势分析区位优势分析 地区经济发展优势地区经济发展优势地区经济发展优势地区经济发展优势 地区环境优势地区环境优势地区环境优势地区环境优势 地区政策优势地区政策优势地区政策优势地区政策优势公司财务分析 （1 1）比率分析比率分析比率分析比率分析 盈利能力盈利能力盈利能力盈利能力 资产使用效率资产使用效率资产使用效率资产使用效率 增长能力增长能力增长能力增长能力 资产流动性资产流动性资产流动性资产流动性 负债能力负债能力负债能力负债能力 价值创造价值创造价值创造价值创造（2 2）比较分析比较分析比较分析比较分析 历史比较历史比较历史比较历

75、史比较 行业比较行业比较行业比较行业比较 先进比较先进比较先进比较先进比较 （3 3）结构分析结构分析结构分析结构分析 收入结构收入结构收入结构收入结构 成本结构成本结构成本结构成本结构 （4 4）因素分解因素分解因素分解因素分解 盈利能力的分解盈利能力的分解盈利能力的分解盈利能力的分解 风险的分解风险的分解风险的分解风险的分解 自我可持续增长能力的分解自我可持续增长能力的分解自我可持续增长能力的分解自我可持续增长能力的分解 成长性的分析成长性的分析成长性的分析成长性的分析（1 1）比率分析比率分析（Financial Ratio Analysis & ComparisonFinancial

76、Ratio Analysis & Comparison） 建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。 将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业将这些财

77、务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。存在问题和财务健康状况。存在问题和财务健康状况。存在问题和财务健康状况。 财务比率分析应注意：财务比率分析应注意：财务比率分析应注意：财务比率分析应注意： 结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。结合实际情况，如行业特点、

78、季节性趋势和通货膨胀，等等。结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。 结合财务报表后的结合财务报表后的结合财务报表后的结合财务报表后的“ “附注附注附注附注” ”或或或或“ “注释注释注释注释” ”部分，以防止企业的部分，以防止企业的部分，以防止企业的部分，以防止企业的“ “盈利操盈利操盈利操盈利操纵纵纵纵” ”。A A、流动性分析、流动性分析 企业为应付日常的生产和销售事务而产生的循环性流动负债，持有必要的流动资产是必要的。 企业若无法在短期内偿付这些债务，则构成了“倒闭”的条件，有面临破产的危机。 因此，常以流动性比率来衡

79、量企业是否具备在短期内将资产变现用以偿债的能力。B B、负债管理比率、负债管理比率 负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。 负债比率负债比率负债比率负债比率利息保障倍数利息保障倍数 利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数，是指上市公司息、税前利润（，是指上市公司息、税前利润（，是指上市公司息、税前利润（，是指上市公司息、税前利润（EBITEBIT）相对于）相对于）相对于）相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在

80、一定盈利水平下所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。支付债务利息的能力。支付债务利息的能力。支付债务利息的能力。 公式中的公式中的公式中的公式中的“ “利息费用利息费用利息费用利息费用” ”是指本期发生的全部应付利息。这一比是指本期发生的全部应付利息。这一比是指本期发生的全部应付利息。这一比是指本期发生的全部应付利息。这一比率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高。率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高。率越高，说明公司的

81、利润为支付债务利息提供的保障程度越高。率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高。现金涵盖比率现金涵盖比率 有些损益表上的费用并没有真正的现金流出，但因遵循会计的有些损益表上的费用并没有真正的现金流出，但因遵循会计的有些损益表上的费用并没有真正的现金流出，但因遵循会计的有些损益表上的费用并没有真正的现金流出，但因遵循会计的损益乙酸原则而从收入中扣除，其中最主要的就是损益乙酸原则而从收入中扣除，其中最主要的就是损益乙酸原则而从收入中扣除，其中最主要的就是损益乙酸原则而从收入中扣除，其中最主要的就是“ “折旧费折旧费折旧费折旧费” ”。因此公司实际的付息能力未必如利息保障倍数所显示的那

82、样糟。因此公司实际的付息能力未必如利息保障倍数所显示的那样糟。因此公司实际的付息能力未必如利息保障倍数所显示的那样糟。因此公司实际的付息能力未必如利息保障倍数所显示的那样糟。因此可以因此可以因此可以因此可以“ “当期在当期在当期在当期在EBITEBIT应有的现金流入额应有的现金流入额应有的现金流入额应有的现金流入额” ”来取代计算。来取代计算。来取代计算。来取代计算。C C、资产管理比率、资产管理比率D D、盈利能力比率、盈利能力比率E E、市场价值比率、市场价值比率市场价值比率在于其以“每股市价”来说明企业的营运绩效。F F、与股票市价相关的股票投资收益分析、与股票市价相关的股票投资收益分析

83、 2、对对比和比和结结构分析法构分析法（Proportion/Component Analysis） 计算某一时期各年计算某一时期各年计算某一时期各年计算某一时期各年“ “三表三表三表三表” ”中各项帐目的比例，然后与中各项帐目的比例，然后与中各项帐目的比例，然后与中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在或相关比例进行对比，综

84、合判断企业的经营业绩、存在或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。问题和财务健康状况。问题和财务健康状况。问题和财务健康状况。 历史比较和结构分析历史比较和结构分析历史比较和结构分析历史比较和结构分析 行业平均数比较行业平均数比较行业平均数比较行业平均数比较 行业先进指标比较行业先进指标比较行业先进指标比较行业先进指标比较案例分析1：中国移动（香港）2000-01年度损益表对比和结构分析（1 1）销售（业务）收入和成本的基本数据和历史对比分析）销售（业务）收入和成本的基本数据和历史对比分析（2 2）业务收入的历史对比分析和结构分析）业务收入的历史对比分析和结构分析（

85、3 3）成本（营运支出）的历史对比分析和结构分析）成本（营运支出）的历史对比分析和结构分析（4 4）盈利的历史对比分析分析）盈利的历史对比分析分析（5 5）市场份额、经营和盈利综合分析）市场份额、经营和盈利综合分析 移动用户增长和市场占有移动用户增长和市场占有 行业收益率行业收益率行业收益率行业收益率 在在在在DellDell收入所占份额收入所占份额收入所占份额收入所占份额 客户机系统（客户机系统（客户机系统（客户机系统（CSCS） 08% 65% 08% 65%服务器和存储设备服务器和存储设备服务器和存储设备服务器和存储设备 （S/SS/S） 515% 12% 515% 12%软件和外部设备

86、（软件和外部设备（软件和外部设备（软件和外部设备（S&P) 515% 13% S&P) 515% 13% ITIT服务（服务（服务（服务（ITSITS） 717% 10% 717% 10%Dell2001Dell2001财政年度：销售收入财政年度：销售收入财政年度：销售收入财政年度：销售收入=311=311.89.89亿美元；毛利亿美元；毛利亿美元；毛利亿美元；毛利=64.43=64.43亿美元；净利亿美元；净利亿美元；净利亿美元；净利=21.77=21.77亿美元亿美元亿美元亿美元Dell2002Dell2002财政年度：销售收入财政年度：销售收入财政年度：销售收入财政年度：销售收入=311

87、.68=311.68亿美元；毛利亿美元；毛利亿美元；毛利亿美元；毛利=55.07=55.07亿美元；净利亿美元；净利亿美元；净利亿美元；净利=12.46=12.46亿美元亿美元亿美元亿美元将将将将DellDell与同行业其它巨头相比发现：与同行业其它巨头相比发现：与同行业其它巨头相比发现：与同行业其它巨头相比发现： 对比对比对比对比20012001财年，财年，财年，财年，DellDell在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降；在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降；在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降；在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降； Dell Dell的主要利润来自于低利润产品，利

88、润和收入结构不合理；的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理；的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理；的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理； 案例分析案例分析2 2：Dell 2002Dell 2002财年的财务报表财年的财务报表DellDell的战略取向？的战略取向？EVAEVA经济增加值经济增加值 EVA=税后利润税后利润资本成本资本成本 =税后利润税后利润所有者权益合计所有者权益合计加权平加权平 均资本成本均资本成本EVA指标要求管理者注重股东财富的增加，指标要求管理者注重股东财富的增加，计算股东投入资本的成本计算股东投入资本的成本只有在税后利润大于资本的投资成本时才只有在税后利润大于资本的投资成本时才有价值有价值