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1、三条主线寻找投资标的三条主线寻找投资标的- 2009年度纺织行业投资策略年度纺织行业投资策略纺织服装行业分析师纺织服装行业分析师:马马 莉莉中国银河证券研究所中国银河证券研究所二二八年十一月八年十一月目录目录出口负增长，内需增速放缓至17.7%三条主线寻找投资标的盈利预测和重点上市公司2009年出口将出现负增长年出口将出现负增长n 2008年美国进口增速负增长直接带动中国纺织品出口增速下滑：前年美国进口增速负增长直接带动中国纺织品出口增速下滑：前9月出口增速月出口增速8.03%(-1.49%)。中国纺织品服装出口增速中国纺织品服装出口增速美国衣着类零售和纺织品服装进口增速美国衣着类零售和纺织品
2、服装进口增速 资料来源：欧盟海关资料来源：美国海关 美国统计局增速增速2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008E2009E2010E中国出口20.7%25.1%19.11%8.00%-5%0.00%全球进口-3.3%4.8%12.5%12.1%4.76%9.71%-3.5%0.00%内销增速放缓至内销增速放缓至17.74%衣着消费存在周期性衣着消费存在周期性Y=1.1808X-0.0275R2=0.6254Y=3.7841X-0.1531R2=0.6606Y=1.7284X-0.0389R2=0.5902资料来源：BLOOMBERG 美国统计局 中国银河证
3、券研究所内销增速放缓至内销增速放缓至17.74%2008、2009年衣着消费增速年衣着消费增速23.2%、17.7%Y=1.5632X-0.1028R2=0.6221资料来源：BLOOMBERG 美国统计局 中国银河证券研究所价格成本双降；渠道扩张和单店内生增速下滑价格成本双降；渠道扩张和单店内生增速下滑2009年渠道扩张、单店内生增速下滑年渠道扩张、单店内生增速下滑 生产型企业生产型企业2009年：价格成本双降年：价格成本双降资料来源：中国银河证券研究所资料来源：中国银河证券研究所n行业整体毛利率略有下滑：产品价格下降10%，原料价格下降10%，毛利率下滑2.5%。n10月终端同店零售增速下
4、滑：动向、百丽、ONLY。目录目录出口负增长，内需增速放缓至17.7%三条主线寻找投资标的盈利预测和重点上市公司主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力前三季度生产型企业营业利润增速前三季度生产型企业营业利润增速 前三季度生产型企业主营收入增速前三季度生产型企业主营收入增速n 生产型企业：客户根据未来预期下定单生产型企业：客户根据未来预期下定单n 营业利润增速差异基本反映综合竞争力的差异营业利润增速差异基本反映综合竞争力的差异资料来源：各公司公告资料来源：各公司公告注：众和股份主营收入和营业利润大幅增长主要来自于外延扩张-厦门华印并表主线一：逆境
5、中业绩差异直接体现企业综合竞争力主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力伟星股份伟星股份伟星股份业务构成伟星股份业务构成 拉链成拉链成09年业绩增长主要驱动因素年业绩增长主要驱动因素:+15%（乐观）；（乐观）；+7.7%(中性中性)纽扣垄断优势。第一大优势：具备完善供货能力。第二大优势：创新优势。第三大优势：协同效应。拉链纽扣水晶钻镜片主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力鲁泰鲁泰鲁泰及主要竞争对手产能、毛利率比较鲁泰及主要竞争对手产能、毛利率比较 退税、新项目驱动退税、新项目驱动09年业绩：年业绩：+12.3%（乐观），（乐观），+5.
6、4%（中性）（中性）第一大优势：技术领先。第二大优势：成本偏低。第三大优势：客户资源。股价催化剂：高新技术企业认证，所得税税率降至15%。 -0.04-0.06主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益分分红/净利利润每股每股转赠股本股本20012002200320042005200620072001200220032004200520062007雅戈尔33%28%71%47%72%70%45%0.70.500.250鲁泰A76%83%83%57%41%47%41%0.30.200010七匹狼37%31%21% 00.300.50.5报喜鸟10%1伟星股份
7、52%64%36%12%0.20.3浔兴股份20%48%0众和股份39% 00.20.3瑞贝卡65%28%34%31%12%0.10.30.20.251雅戈尔、鲁泰具有高现金分红的传统，伟星股份有望具备这种潜质雅戈尔、鲁泰具有高现金分红的传统，伟星股份有望具备这种潜质资料来源：各公司公告 中国银河证券研究所主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益资产负债率率长期借款期借款短期借款短期借款货币资金金经营性性现金流量金流量七匹狼24.39 -4.77 0.04 报喜鸟47.11 -1.75 0.73 0.31 美邦服饰45.07 -9.57 19.44 4.
8、51 伟星股份36.38 -2.71 2.72 0.18 雅戈尔62.74 27.38 74.37 16.85 9.08 鲁泰A60.55 3.35 26.87 9.23 9.32 众和股份65.48 1.57 4.12 1.36 0.53 瑞贝卡34.98 1.50 3.75 4.35 -1.16 经营性现金流状况和财务安全是高分红能否持续的基础经营性现金流状况和财务安全是高分红能否持续的基础伟星股份星股份美邦服美邦服饰报喜喜鸟鲁泰泰A鲁泰泰B七匹狼七匹狼雅戈雅戈尔分红回报率(税前)4.22%1.59%2.27%4.60%9.12%2.64%6.54%资料来源：各公司公告 中国银河证券研究所
9、注：假定各公司分红率40%，计算股价的基础是2008年11月5号收盘价主线三：低迷期寻找纺织服装中的主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER2006年不同国家人均运动服消费年不同国家人均运动服消费(美元美元) 2007年人均衣着消费对比（美元）年人均衣着消费对比（美元）农村差距32倍，城镇5.77倍资料来源：美国统计局 国家统计局资料来源：Frost & Sullivann 人均衣着消费额仍有数倍的成长空间人均衣着消费额仍有数倍的成长空间 33倍主线三：低迷期寻找纺织服装中的主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGERESPRIT历史股价历史股价-净利润净利润CAGR15=34%宝
10、姿历史股价宝姿历史股价-净利润净利润CAGR7=35.4%资料来源：BLOOMBERG资料来源：BLOOMBERG2.24倍8.48倍12倍39.6倍n 在各国经济发展的过程中，纺织服装板块孕育出众多数倍成长的股票在各国经济发展的过程中，纺织服装板块孕育出众多数倍成长的股票 高端品牌：POLO RL净利润CAGR（13）=13.6% 、HUGO BOSS净利润CAGR（18）=14.4% 大众休闲：INDITEX净利润CAGR（9）=26.3% 、H&M净利润CAGR（20）=25% 、思捷环球等主线三：低迷期寻找纺织服装中的主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER长期看好：美邦服饰、
11、报喜鸟长期看好：美邦服饰、报喜鸟七匹狼短期存在调整压力七匹狼短期存在调整压力渠道管理渠道管理供应链管理供应链管理细分市场：竞争程度细分市场：竞争程度渠渠道道扩扩张张单单店店内内生生增增长长管管理理层层素素质质公公司司战战略略主线三：低迷期寻找纺织服装中的主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER美邦服饰美邦服饰有望提高到3%市场占有率INDITEX、GAP、国内品牌、国内品牌/本国休闲装零售额占有率本国休闲装零售额占有率(2006) 2009年利润：年利润：+38%（乐观）；（乐观）；+22.22%（中性，无单店增长）（中性，无单店增长）所处细分市场空间巨大。 INDITEX 2007年
12、130.5亿美元销售收入是美邦28.9倍。供应链管理能力行业领先在开大店尝试方面行业领先在产品线延伸方面行业领先-0.08主线三：低迷期寻找纺织服装中的主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER七匹狼：商务休闲服饰七匹狼：商务休闲服饰与七匹狼直接竞争：利郎、劲霸、柒牌。在过去的两年中，七匹狼发展迅速，在供应链管理、渠道管理等方面需要进一步规范。商务休闲品牌渠道数量及在大型商场茄克衫市场占有率商务休闲品牌渠道数量及在大型商场茄克衫市场占有率08年渠道扩张成年渠道扩张成09年业绩增长驱动因素：年业绩增长驱动因素：+20%；+13.55%资料来源：中华商业信息中心，渠道数量是根据公司网站估计数
13、-0.04-0.08主线三：低迷期寻找纺织服装中的主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER报喜鸟报喜鸟主要正装品拍细分市场和价位主要正装品拍细分市场和价位 09年利润：年利润：+26%（乐观）；（乐观）；+21%（中性，单店无增长）（中性，单店无增长） 正装进入壁垒最高：版型、做工（适合中国人体版型）；广告和渠道。与报喜鸟直接形成竞争的有庄吉、法派等。目录目录出口负增长，内需增速放缓至17.7%三条主线寻找投资标的盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 股票名称股票名称股价股价（元）（元）PE（X）08-10EPS CAGRROE2008200820092010伟星股份
14、7.479.828.416.8323.3%15.05%美邦服饰23.0025.6018.4314.0744.0%21.79%报 喜 鸟11.7718.1014.3511.7732.44%21.80%鲁 泰 5.809.157.767.5712.55%17.60%七 匹 狼9.1015.4213.5811.8235.05%16.20%雅 戈 尔7.4712.1410.839.7823.01%21.12%部分股票处部分股票处于估值底部于估值底部品牌服装仍品牌服装仍需等待时机需等待时机8.8417.9737.1121.9711.787.018.774.6112.5314.377.828.9711.37重点企业上市以来历史静态（前重点企业上市以来历史静态（前12个月）估值水平对比个月）估值水平对比 资料来源：BLOOMBERG盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 择股思路：细分市场龙头+业绩正增长高现金分红+财务状况良好具备长期增长潜力推荐品种：伟星股份；鲁泰B； 谨慎推荐品种：鲁泰A美邦服饰报喜鸟雅戈尔投资建议投资建议谢谢！
