《策略行业比较跟踪篇0222：“否”未尽“泰”何来？0224》由会员分享，可在线阅读，更多相关《策略行业比较跟踪篇0222：“否”未尽“泰”何来？0224（23页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、13 日2）分析师：邓二勇联系人：吴春杰策略行业监控行业跟踪比较“否”未尽，“泰”何来？策略行业比较跟踪篇 20120222报告要点 前瞻：解析当前的盈利下滑风险随着流动性的改善，最艰难的“衰退前期”已经结束。进入“衰退后期”，最后一个制约市场的因素来自于经济的下行，需待经济底部的确认以迎来真正的复苏。正所谓“否极泰来”，只是在本轮经济调整中，政府换届以及可能出现潜在经济增速平台下移等多重因素的影响下，经济调整缓慢。这使得经济见底将被延后，因此，市场的底部也来的更迟。从我们重点跟踪的行业来看，基本面多在缓慢下行中，从微观上印证了经济缓慢调整的判断。 各行业的盈利一致预期的变化在 2011 年年
2、报披露临近之际，盈利上调的行业值得关注。近半个月净利润同比上调的行业包括电子、交运设备、金融服务、家用电器、信息设备行业。 行业跟踪下的关注点与风险提示关注点：1）化工子行业中，产品价格上涨的烧碱、尿素、磷肥、顺丁橡胶值得关注；2）降准有利于缓和房地产企业资金紧张状况，加之银行恢复首套房贷利率打折、多城市调整普通住房标准，利于后期成交量的回暖；风险点：1）石油产业链上中下游行业再次面临成本上涨的压力。全球经济未从衰退中走出来，工业金属需求没有支撑； 3）投资链条上的多个行业表现持续低迷，包括水泥、工程机械、汽车等，在政策以“维稳”为核心目标的环境下，行业需求启动的时间点将被延后。 回顾本轮反弹
3、，寻找最后的机会在缺乏强力的上涨动力的情况之下，板块轮动是本轮反弹的主要形式。第一阶段：市场较快速反弹，周期性行业上涨幅度较大；第二阶段：节后调整，板块轮动，前期表现为下跌的行业则出现了回调；第三阶段：市场的缓慢上行中，行业出现普涨。 行业配置综合行业基本面与本轮反弹中各行业在不同阶段的表现，且考虑提前布局市场调整这几方面的因素，我们认为基本面有一定支撑的房地产、化工行业中产品价格上涨的部分子行业，以前期涨幅较低的交通运输、黑色金属、医药生物、商业贸易、餐饮旅游值得关注。请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略 研究报告2012-02-22相关研究可选消费品行业监控-策略行业比较基础篇(五)，
4、邓二勇，2011 年 7 月 27 日中游制造类周期性行业监控之一-策略行业比较基础篇(二)，邓二勇，2011 年 5月 23 日上游原材料类周期性行业监控-策略行业比较基础篇(一)，邓二勇，2011 年 5 月(8621) 执业证书编号：S0490510120005(8621) 2正文目录前瞻：“否”未尽，“泰”何来？. 5寻迹“自下而上”的行业盈利一致预期 . 5一、上游原材料流动性预期降温，真实需求待观察. 61.1 煤炭行业. 61.2 有色金属. 81.3 石油. 10二、中游制造业 需求弱势，基本面继续向下 . 102.1 钢铁. 102.2 建筑建材. 122.3 化工. 132
5、.4 机械. 14三、可选消费品主动减产以降库存 . 153.1 汽车. 153.2 家电. 16四、金融地产影响房地产的政策环境有积极变化 . 17房地产 . 17五、行业风向标. 18六、回归市场 . 20回顾本轮反弹，寻找最后的机会 . 20请阅读最后一页评级说明和重要声明3固定收益图表目录图 1：行业盈利预期调整与上证综合指数. 5图 2：2011 年行业盈利预期变动. 6图 3：各地动力煤平均价格 . 7图 4：各地无烟煤平均价格 . 7图 5：澳大利亚 BJ 动力煤现货价格走势 . 7图 6：OECD CLI 领先指数. 8图 7：主要新兴市场国家制造业 PMI. 9图 8：伦敦黄
6、金价格（美元/盎司）. 9图 9：伦敦白银价格（美元/盎司）. 9图 10：美国 API 原油库存. 10图 11：CFTC 原油持仓净多头变化 . 10图 12：铁矿石综合价格指数与 myspic 钢材价格指数 . 11图 13：钢价指数与矿价指数差. 11图 14：钢材社会总库存上涨 . 11图 15：长材价格与库存. 11图 16：板材价格与库存. 11图 17：水泥煤炭价格差. 12图 18：全国城镇固定资产投资及增速 . 12图 19：三大下游投资增速变化. 12图 20：玻璃批发价格变化 . 13图 21：重油与纯碱价格变化 . 13图 22：烧碱价格. 13图 23：尿素价格.
7、13图 24：磷酸 CFR 印度合同价 . 14图 25：顺丁橡胶价格 . 14图 26：挖掘机销量持续下滑 . 14图 27：装载机销量略有回升 . 14图 28：推土机销量 . 15图 29：工程起重机销量. 15图 30：公路货运量 . 15图 31：公路客运量 . 15图 32：商用车（货车）销量 . 16图 33：商用车（客车）销量 . 16图 34：乘用车销量 . 16图 35：耐用品采购订单与库存指数：电视机 . 16图 36：耐用品采购订单与库存指数：空调. 16图 37：耐用品采购订单与库存指数：冰箱. 17图 38：耐用品采购订单与库存指数：电视机 . 17图 39：金融机
8、构新增人民币贷款 . 18图 40：国房景气指数 . 18请阅读最后一页评级说明和重要声明4图 41：本轮反弹前期不同阶段中的行业表现 . 21图 42：2 月初以来行业进入普涨阶段. 21图 43：行业历史估值比较 . 22表 1：行业比较风向标. 18请阅读最后一页评级说明和重要声明2011年7月6日2011年7月20日2011年8月3日2011年8月17日2011年8月31日2011年9月14日2011年9月28日2012年2月15日2011年10月12日2011年10月26日2011年11月9日2011年11月23日2011年12月7日2011年12月21日2012年1月4日2012年
9、1月18日2012年2月1日5固定收益前瞻：“否”未尽，“泰”何来？影响市场的因素可以划分为几个层面，政策导向、经济基本面、流动性情况。无论那一个层面上的变化都会通过其特有的途径向资本市场传导。同时，这三个层面又是相互影响的，如同一个相互交织的网络作用于资本市场。当前，政策导向上，两届政策交接之前，尽管当前的经济形势存在很多不利因素，但“维稳”显然是最符合政策博弈需求的，所以政策不会容忍经济出现快速下滑，但也很难出现大规模的实质性放松；经济基本面上，投资链条仍然冰冷，需求弱势自下而上传导，缺乏需求支撑导致中游、上游价格持续回落；流动性上，1 月新增信贷明显弱于往年，比预期来的晚的“降准”虽利短
10、期市场情绪，但难以扭转反弹进入后半程的弱势格局。综合来看，随着流动性的改善，最艰难的“衰退前期”已经结束。进入“衰退后期”，最后一个制约市场的因素来自于经济的下行，需待经济底部的确认以迎来真正的复苏。正所谓“否极泰来”，只是在本轮经济调整中，政府换届以及可能出现潜在经济增速平台下移等多重因素的影响下，经济调整将非常缓慢。这使得经济见底将被延后，因此，市场的底部也来的更迟。从我们重点跟踪的行业来看，基本面多在缓慢下行中，从微观上印证了经济缓慢调整的判断。寻迹“自下而上”的行业盈利一致预期盈利一致预期是根据券商行业研究员对上市公司的盈利预测变化进行统计所得，该指标通过预期变动来跟踪上市公司季报、年
11、报批露期间行业的盈利状况。从去年中期以来的上证综合指数净利润同比一致预期变动来看，在业绩披露期，一致预期指标往往会有比较深幅的调整；而在非业绩批露期，一致预期指标的调整幅度是相对微弱。从历史经验来看，这一指标对投资的借鉴意义更大的在于它的趋势如何变动，在调整幅度上准确性较低。图 1：行业盈利预期调整与上证综合指数：行业盈利预期调整与上证综合指数27%26%25%24%23%22%21%20%19%18%17%指数净利润同比一致预期上证综合指数2900280027002600250024002300220021002000资料来源：朝阳永续，长江证券研究部去年四季度，上证综合指数的盈利一致预期一
12、路下行，在缺乏盈利支撑之下，市场同期也出现了一波持续的下跌。今年 1 季度初，上证综合指数盈利一致预期与指数的走势出现背离，指数的上涨更多地来自于流动性紧张状况以及经济快速下行悲观预期的边际改善。在电子与金融服务行业净利润同比大幅上调的影响下，上证综合指数净利润同比的下降趋势发生了扭请阅读最后一页评级说明和重要声明电子交运设备金融服务家用电器信息设备上证A股建筑建材公用事业食品饮料餐饮旅游商业贸易采掘纺织服装交通运输信息服务机械设备综合房地产农林牧渔医药生物化工有色金属轻工制造黑色金属6转。考虑到黑色金属、有色金属、交通运输等周期性行业的盈利预期仍在继续下行，全市场盈利继续回落的概率更大。在
13、2011 年年报披露临近之际，盈利上调的行业值得关注。近半个月净利润同比上调的行业包括电子、交运设备、金融服务、家用电器、信息设备行业。图 2：2011 年行业盈利预期变动80.0%60.0%35.0%25.0%40.0%15.0%20.0%5.0%0.0%-5.0%-20.0%-15.0%-40.0%-60.0%-25.0%-80.0%净利润同比近半个月净利润同比变化-35.0%资料来源：长江证券研究部一、上游原材料流动性预期降温，真实需求待观察1.1 煤炭行业年初以来，煤炭价格止跌企稳。国内方面，当前下游需求仍处下行周期，随着节后复工的展开，煤价大幅波动的可能性不大。近期一些国际因素的变化
14、对上游原材料价格波动有较明显的影响。欧洲遭遇严寒天气，并且澳大利亚受洪水的极端天气的影响，煤炭需求增加与出口量在一定程度上也导致了国际煤炭价格的上行。综合来看，国际国内煤炭价差减小使得国内煤炭价格继续下行的压力减弱。美联储 1 月 25 日宣布 2014 年前将维持低利率政策，以及美国一季度 GDP 同比 2.1%好于市场预期。宽松的货币政策以及积极的经济信号对国际大宗商品价格上涨形成支撑。煤炭行业的盈利与煤炭价格直接相关，而股价波动在很大程度上反映了预期价格的变动。从当前的煤炭价格变动趋势来看，煤炭价格还不具备上涨的动力。而随着国际、国内流动性宽松预期的降温，股价上涨的驱动力也将减弱。请阅读
15、最后一页评级说明和重要声明202010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月2010年410年月12059日10年月12069日10年月12079日10年月1208月9日1200年919日10年月20119日10年0月2011月19日10年12012月9日11年1201
16、月9日11201年2月9日11年1203月9日11年12049日11年月12059日11年月12069日11年月12079日11年月1208月9日1201年919日11年月20119日11年0月2011月19日11年12012月9日12年11月9日19日2010年20410年月22056日10年月26日20610年月2207月6日10年26日20810年月26209月日10年26日20110年0月22011月6日10年22012月6日11年26日20111月220年2月6日11年22036日11年月26日20411年月2205月6日11年26日20611年月2207月6日11年26208月日1
17、201年926日11年月26日20111年0月22011月6日11年22012月6日12年261月日26日7固定收益图 3：各地动力煤平均价格：各地动力煤平均价格800.00750.00700.00650.00600.00图 4：各地无烟煤平均价格：各地无烟煤平均价格1700.001650.001600.001550.001500.001450.001400.00550.00500.00资料来源：长江证券研究部动力煤各地平均价1350.001300.00资料来源：长江证券研究部炼焦煤各地平均价图 5：澳大利亚：澳大利亚 BJ 动力煤现货价格走势9004003008002007001000600
18、(100)500人民币计价的BJ现货价澳BJ离岸价格-秦港价格(200)资料来源：长江证券研究部政策面上有两点值得关注：第一、煤炭行业“十二五”规划传闻将于近日公布，预计“煤化工”将成为规划的重点议题。当前各地煤化工项目发展过快，这很有可能会导致将来行业出现产能过盛问题，可关注政府关于煤化工行业发展的指导思想。同时，环境问题也将是煤炭“十二五”规划讨论的重点。该规划中具体事项的确定将主要对煤炭的下游煤化工产生比较重要的影响；第二、内蒙古煤炭交易中心将于 2 月底营业。中心将实行“现货挂牌交易”、“现货竞买交易”和“现货竞卖交易”三种交易模式，有利于煤炭价格的市场化。同时煤炭交易中心还将为上下游
19、企业提供金融服务、信息服务、物流服务，提高煤炭产业链的运营效率。请阅读最后一页评级说明和重要声明200920年1090月20年1091月年201210月20年110月20年210月20年310月20年410月20年510月20年610月20年710月20年8月1200年109月20年1100月20年1101月年201211月20年111月20年211月20年311月20年411月20年511月20年611月20年711月20年8月1201年119月年201110月20年1111月年12月81.2 有色金属工业金属12 月 OECD CLI（OECD 成员国与非 OECD 六个主要国家）综合领先
20、指数开始反弹，由上月的 99.77 升至 99.81。分国家来看，美国经济的好转是全球经济领先指标有积极变化的主要原因，欧元区经济领先指标仍处在下行通道。作为一个反映全球经济预期的领先指标，其止跌回升是非常值得关注的。如果未来几个月，我们能看到该指标的持续回暖，则经济基本面的变化将增加有助于工业金属需求的上升。但从工业金属的下游来看，其受新兴市场国家的影响大于受美欧等发达国家的影响，因此更需关注新兴市场国家的经济基本面变化对工业金属需求的影响。从 1 月主要新兴市场国家的制造业领先指标变化来看，除俄罗斯的制造业 PMI 由 12 月的 51.6 降至 50.8 之外，其它三个国家的 PMI 指
21、数均有上行。其中，中国的 1 月制造业 PMI 综合指数由上月的 50.3 微弱上涨至 50.5，好于市场此前的预期，受春节提前的影响，今年 1 月份与消费类制造相关的行业景气度上行较快；巴西制造业 PMI 指数由上月的 49.1 重新升至 50 以下，最新值为 50.6；印度制造业 PMI 指数上行最快，由上月的 54.2 升至 57.5。从 PMI 的走势来看，巴西与印度的经济景气回升较快。经济的增长决定工业金属的需求。以中国为例，铜的下游 48%为电力电缆，14%为空调制冷、10%左右为交通运输。中国 PMI 虽有微弱上行，但从行业上来看，景气上涨较快的行业多为消费相关行业，目前投资链条
22、并没有明显起色。综合几个新兴市场国家的情况来看，尚不够成对需求的支撑。而从其金融属性上来看，工业金属价格受流动性预期与美元走势的影响。1 月底美，联储公告维持低利率的政策引发国际市场上对于未来流动性宽松的预期，美元贬值对工业金属的价格形成支撑。但是，从中期来讲，美国经济良好的态势将会使得美元中期走强。综合来看，工业金属价格短期面临涨跌双重压力，未来可关注美国 QE3 是否推出以及新兴国家经济发展对价格的影响，这将会导致工业金属价格出现趋势性的扭转。图 6：OECD CLI 领先指数101.00100.80100.60100.40100.20100.0099.8099.60OECD CLI 领先
23、指数资料来源：WIND 资讯，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明11/7/111/7/15 11/7/29 11/8/12 11/8/2611/9/911/9/23 11/10/711/11/411/12/212/1/13 12/1/2711/10/2111/11/1811/12/16 11/12/3012/2/1011/7/711/8/411/9/1200920年1090月20年1091月年201210月20年101月20年210月20年310月20年410月20年510月20年610月20年710月20年8月1200年109月20年1100月20年1101月年201211月20
24、年111月20年211月20年311月20年411月20年511月20年611月20年711月20年811月20年119月20年1110月20年1111月年12月12/1/511/7/2111/8/1811/9/15 11/9/2911/12/811/10/1311/10/2711/11/1011/11/2411/12/2212/1/1912/2/29固定收益图 7：主要新兴市场国家制造业：主要新兴市场国家制造业 PMI61.0059.0057.0055.0053.0051.0049.0047.0045.00印度巴西俄罗斯中国资料来源：WIND 资讯，长江证券研究部贵金属1 月底，受美联储公布
25、超低利率政策的利好影响，在货币贬值的预期作用下，黄金价格有所上涨。近期美国国内经济数据好于预期，1 月 GDP 增速 2.1%，失业率由上月的 9.4%下降至 9.0%，投资者对美国经济前景的担忧缓解支撑了美元短期的反弹。美元升值对黄金与白银的价格形成了压制。图 8：伦敦黄金价格（美元：伦敦黄金价格（美元/盎司）盎司）19001850180017501700165016001550150014501400伦敦黄金价格（美元/盎司）资料来源：长江证券研究部图 9：伦敦白银价格（美元：伦敦白银价格（美元/盎司）盎司）4543413937353331292725伦敦白银价格（美元/盎司）资料来源：长
26、江证券研究部行业政策信息上，工信部发部有色金属工业 2011 年经济运行情况。报告中分析了 2012 年我国有色金属工业运行面临的态势。 2012 年是我国“十二五”规划承上启下的重要一年，经济发展面临的国际形势更加复杂多变，欧洲主权债务危机蔓延，新兴发展国家通胀压力加大，同时贸易和投资保护主义继续抬头，发达国家和新兴市场国家的经济摩擦日益增多。从国内看，经济运行尽管总体平稳，但经济增长方式粗放、产业结构不合理、资源环境约束的问题日趋尖锐。受国际市场需求低迷等影响，出口增速持续下降，制约内需增长的因素依然没有得到解决，一季度工业增长下行风险加大。初步预计，2012 年国内市场对有色金属的需求仍
27、保持增长，有色金属工业仍呈平稳增长的态势，但有色金属全年平均价格可能略低于 2011 年的平均价格，经济效益的增幅进一步回请阅读最后一页评级说明和重要声明110月20年2月10年20310年月20410年月20510年月20610年月20710年月208月1200年910年月20110年0月20110年1月2012月11年20111月20年2月11年20311年月20411年月20511年月20611年月20711年月208月1201年911年月20111年0月20111年1月12月10年10年201月1200年2月10年20310年月2010年4月20510年月2010年6月20710年月2
28、08月1200年910年月20110年0月20110年1月2012月11年201月1201年2月11年20311年月2011年4月20511年月2011年6月20711年月208月1201年911年月20111年0月20111年1月2012月12年20112年月2月20202010落，第一季度有可能出现负增长；产品出口难度加大，出口贸易额增幅将明显回落。同时，在国家实现节能减排目标的推动下，有色金属工业将面临较大的节能减排压力。同时，报告强调了有色金属行业管理工作的重点：一是做好有色金属工业“十二五”发展规划宣贯及落实工作，加快有色金属工业转型升级和发展方式的转变。二是制定和完善有色金属行业准
29、入条件，加强行业准入工作，及时公告符合准入条件的企业名单。三是积极推进科技创新，通过技术改造专项重点支持开发高精深加工产品和新材料产业发展。四是加快淘汰落后产能，进一步控制冶炼产能过快增长。1.3 石油本月初以来，国际原油价格持续攀高，17 日布伦特原油期货价格收于 117.86 美元/桶。近期关于伊朗石油禁运的话题触发了市场对油价上涨的担忧情绪。据欧洲媒体报道，欧盟各国已就禁止伊朗石油进入欧盟达成初步协议。短期来看，情绪对油价的影响占主导，油价仍有上行空间。但是从影响中期油价的实体经济需求方面来看，未来较长一段时间内处于衰退向复苏过度期的世界经济难以支撑油价的持续上涨。图 10：美国：美国
30、API 原油库存380000图 11：CFTC 原油持仓净多头变化3000037000025000360000350000340000330000320000310000300000资料来源：长江证券研究部美国API原油库存(bloomberg)20000150001000050000资料来源：长江证券研究部CFTC原油净持仓多头二、中游制造业 需求弱势，基本面继续向下2.1 钢铁近期，铁矿石综合价格指数上涨 3.8%，而钢材价格下跌 1.04%。钢材价格指数与铁矿石价格指数差反映了钢铁企业利润空间来，两者之差的下滑反映钢铁行业的利润空间的收窄。从需求的角度来看，近期钢铁的社会库存总量持续攀升
31、，但由于下游节后复工缓慢，疲弱的需求对库存的消化能力有限，导致库存的累积。从长材与板材的库存和价格来看，板材的基本面略好于长材。近一个月，长材库存上涨55.49%，而价格下跌 1.03%，需求与盈利空间均不理想；板材库存同样有所上涨，但涨幅明显小于长材上涨 14.10%，板材价格上涨 0.3%。政府坚定地对房地产进行调控将最终传导至房地产新开工的萎缩，长材主要下游为房地产，下游需求的回落明显地反映在了长材库存的积压与价格回落之中。板材的主要下游为机械、汽车、家电等。从我们近期的草根调研来看，机械与汽车行业销量同比均出现较大下滑，尤其是投资相关产品的销量下滑幅度更大。请阅读最后一页评级说明和重要
32、声明月月月9月1月4月3月5月2月6月7月8月1011121月2月11年11年11年11年11年11年11年12年11年12年11年10月 11月 12月1月2月3月5月4月6月7月8月9月11年 11年 11年11年 11年11年11年11年 11年12年1月2020月月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月月年1月年10年11年12年2月122011年 11年2020202020202020202011年 11年 11年2020202020202020202020202020月月月年3月年1月年5月年7月年9月年3月年1月年5月年7月2009年112010年112011年11年9
33、月11101010101011111111202020202020月月月年8月年2月年3月年4月年1月年5月年6月年7月年9月年10年11年12年1月年2月202020年1月11111111111111111112121120112011111112年1月11111111202011年1111111120202020202020202011112020202020202020202020202020202020201212年2月11固定收益在下游需求得到明显好转之前，难期待钢铁行业基本面的改善。图 12：铁矿石综合价格指数与：铁矿石综合价格指数与 myspic 钢材价格指数200.00195.
34、00190.00185.00180.00175.00170.00165.00160.00155.00150.00图 13：钢价指数与矿价指数差：钢价指数与矿价指数差(40.00)(50.00)(60.00)(70.00)(80.00)(90.00)资料来源：长江证券研究部铁矿石综合价格指数 myspic(100.00)资料来源：长江证券研究部钢铁综合价格指数-铁矿石综合价格指数图 14：钢材社会总库存上涨：钢材社会总库存上涨2000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00钢材社会库存总量资料来源：长江证
35、券研究部图 15：长材价格与库存：长材价格与库存图 16：板材价格与库存：板材价格与库存11001000900800700600500400资料来源：长江证券研究部长材库存长材价格（RHS)210205200195190185180175170900850800750700650600资料来源：长江证券研究部板材库存板材价格（RHS)160155150145140135130请阅读最后一页评级说明和重要声明1年9月2011年10月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月1年1月1年4月1年3月1年5月1年2月1年6月1年7月1年8月201201201201201201201
36、201年109月年203月09年205月09年207月0920年9月09年2011月10年201月10年203月10年205月10年207月1020年9月10年2011月11年201月11年203月11年205月11年207月1120年9月11年11月201年1月年3月2009年205月09年207月0920年9月09年2011月10年201月10年203月10年5月2010年207月1020年9月10年2011月11年1月2011年203月11年205月11年7月201120年9月11年11月200909202020090122.2 建筑建材水泥从价格上来看，全国水泥平均价自去年 5 月中旬
37、以来持续下降，价格下降已超过 20%。水泥价格与煤炭价格之差可以用以反映行业单位产出的利润水平，该指标近期同样继续下滑。从水泥下游三大需求的情况来看，12 月房地产固定资产投资增速累计同比 31.5%，上月为33.8%，增速平稳下行。交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速降为负值。动车事件之后，铁路建设速度明显放缓，其对整个固定资产投资增速有一定负面影响仍未消除。水利投资虽有一定的政策保障，但行业固定资产投资同比仍在下行，由上月的 13.9%降至 10.02%。综合这三方面的因素来看，水泥的下游需求当前仍继续减弱。图 17：水泥煤炭价格差：水泥煤炭价格差44043042041040039038
38、0370360水泥价格（全国）资料来源：长江证券研究部图 18：全国城镇固定资产投资及增速：全国城镇固定资产投资及增速35000000340330320310300290280270260全国水泥煤炭价格差（RHS）图 19：三大下游投资增速变化：三大下游投资增速变化36.0%3000000025000000200000001500000010000000500000034.0%32.0%30.0%28.0%26.0%24.0%22.0%20.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%全国城镇固定资产投资累计同比交通运输、仓储和邮政业水利、环
39、境和公共设施管理业房地产资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部1、2 月的固定资产投资数据尚未公布，传统上年后水泥下游行业会迎来一个开工旺季，进而对水泥需求起到拉动作用。但今年节后投资相关行业的复工延后且弱于往年，除东北、西北地区因气候原因工程不宜施工以外，其他华东、中南、西南以及华北地区针对水泥需求量恢复仅是往年同期的 30%-50%。作为与固定资产投资密切相关的行业，下游投资链条的积请阅读最后一页评级说明和重要声明2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年1
40、1月9年1月9年3月9年205月09年207月0920年099月年2011月10年201月10年203月10年205月10年207月1020年109月年2011月11年201月11年203月11年205月11年207月1120年119月年2011月12年1月20020020006/01/02 06/06/17 06/11/30 07/05/15 07/10/28 08/04/11 08/09/24 09/03/09 09/08/22 10/02/04 10/07/20 11/01/02 11/06/17 11/11/3006/01/01 06/06/16 06/11/29 07/05/14 0
41、7/10/27 08/04/10 08/09/23 09/03/08 09/08/21 10/02/03 10/07/19 11/01/01 11/06/16 11/11/2913固定收益极变化是水泥行业基本面发生扭转的前提条件，目前还没有看到相关的迹象。玻璃玻璃同样受其下游房地产行业的明显牵制。房地产固定资产投资与新开工自去年下半年以来开始下滑，玻璃需求往往滞后于房地产新开工面积 4-6 个月，因此，当前玻璃需求仍处于下行阶段。对于未来的需求，房地产销售方面开始出现量价齐跌的情况，叠加前期货币政策的紧缩对房地产企业资金面形成的压力，预计 3 月份房地产新开工同比增速将会出现更为明显的下行。综
42、合来看，短期玻璃企业的需求复苏难以看到。近期玻璃批发价格下降较快，12 月较 11 月下降 2.29%，成本方面，虽然重油与纯碱的价格同样出现下降，但降幅分别为 0.74%与 1.12%。因此，不考虑量的变化，玻璃企业的单位产品利润空间仍在继续下行。综合来看，需求未见起色与利润空间继续下行的双重因素下，行业基本面仍在下行通道中。图 20：玻璃批发价格变化：玻璃批发价格变化图 21：重油与纯碱价格变化：重油与纯碱价格变化112.00110.00135.00130.0060005500220021002000108.00106.00104.00125.00120.00500045004000350
43、019001800170016001500102.00100.00玻璃批发价格：5mm普通（元/平方米）资料来源：长江证券研究部115.00110.00玻璃批发价格：5mm浮法（元/平方米）（RHS）30002500资料来源：长江证券研究部重油价格纯碱价格（RHS）1400130012002.3 化工化工子行业中，国际原油价格上涨增加子行业的原材料成本。从下游行业的景气状况来看，纺织服装、房地产、汽车等没有发生重大改变，尚不够成对上游需求的拉动。短期可以关注一些产品价格出现上涨的子行业，包括烧碱、尿素、磷肥、橡胶。图 22：烧碱价格：烧碱价格90084078072066060054048042
44、0360300烧碱 30%隔膜华东地区（元/吨）资料来源：长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明图 23：尿素价格：尿素价格250024002300220021002000190018001700160015001400资料来源：长江证券研究部尿素 华鲁恒升(小颗粒)（元/吨）06/01/01 06/06/16 06/11/29 07/05/14 07/10/27 08/04/10 08/09/23 09/03/08 09/08/21 10/02/03 10/07/19 11/01/01 11/06/16 11/11/2906/01/01 06/06/16 06/11/29 07/05
45、/14 07/10/27 08/04/10 08/09/23 09/03/08 09/08/21 10/02/03 10/07/19 11/01/01 11/06/16 11/11/292010年201月10年203月10年205月10年207月10年209月10年11月2011年201月11年203月11年205月11年207月11年209月11年11月2012年1月2010年201月10年203月10年205月10年207月10年209月10年1201月11年201月11年203月11年205月11年207月11年209月11年11月2012年1月14图 24：磷酸：磷酸 CFR 印度合同
46、价25502300205018001550图 25：顺丁橡胶价格：顺丁橡胶价格3900035800326002940026200230001300198001050800550300(磷酸)五氧化二磷85% CFR印度合同价（美元/吨)资料来源：长江证券研究部1660013400102007000资料来源：长江证券研究部顺丁橡胶2.4 机械固定资产投资下滑，金融机机构新增信贷增速缓慢回落，在影响机械行业需求的核心因素上来看，行业基本面并没出现明显好转的迹象。工程机械不同子行业的 1 月销量均较上月有较为明显的下降。其中，挖掘机销量同比增速由上月的-38.78%降至-51.98%；推土机的销量由
47、上月的 38.68%降至-55.03%；装载机销量增速由 7.69%降至 49.80%；12 月工程起重机销量由 3.95%降至-25.64%。1 月工程机械的销量表现为近两年来最差的，当然，今年春节提前至 1 月导致 1 月工作日减少是导致销量下行的原因之一。近期我们对机械行业进行的草根调研，从我们了解的情况来看，目前需求端情况并不支持行业基本面回暖，全年预计行业持平或略微负增长，三四线城市的增速难于弥补一二线城市的下降。今年春节后下游项目开工情况晚于去年同期，主要是工人到岗晚和资金偏紧双重原因，节后开工率稍有提高，并且需求主要是保障房建设。东部地区开工情况好于西部地区，主要东部地方政府资金
48、相对充实。图 26：挖掘机销量持续下滑：挖掘机销量持续下滑图 27：装载机销量略有回升：装载机销量略有回升50000挖掘机销量300.00%9000装载机销量160.00%450004000035000300002500020000150001000050000资料来源：长江证券研究部单月销量单月销量Yoy250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%800070006000500040003000200010000资料来源：长江证券研究部单月销量单月销量Yoy140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.
49、00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%请阅读最后一页评级说明和重要声明年1月年3月2010年5月2010年7月2010年209月10年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年209月11年11月2012年1月年1月年3月2010年5月2010年7月201020年9月10年2011月11年1月2011年3月2011年5月2011年7月201120年9月11年2011月12年1月2010101020202010200920年1月09年20093月20年5月0920年7月0209年09年9月2011月1020年1月10年20103月20年5月10年2
50、017月200年10年9月2011月1120年1月11年20113月20年5月11年2017月201年11年9月11月0920年1月0920年3月0920年5月09年2007月209年09年9月2011月1020年1月1020年3月1020年5月1020年7月1200年10年9月2011月1120年1月1120年3月1120年5月1120年7月1201年11年9月11月2015固定收益图 28：推土机销量：推土机销量图 29：工程起重机销量：工程起重机销量3000推土机销量250.00%工程起重机销量25002000150010005000资料来源：长江证券研究部单月销量单月销量Yoy200.
51、00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%9000800070006000500040003000200010000资料来源：长江证券研究部单月销量单月销量Yoy160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%三、可选消费品主动减产以降库存3.1 汽车与机械行业较为相似的是，受节日因素的影响，1 月商用车与乘用车的销量均出现了较为明显的下行。其中商用车中货车销量同比增速由-11.4%大幅下滑至-33.46%；商用车客车销量的同比增速由 14.8%降至-28.
52、13%；乘用车销量同比增速由 4.61%降至-24.09%。我们对汽车行业的草根调研显示各地节后销售市场启动晚于去年春节。但在车型上有些分化，运价企稳物流车启动较好，但与投资相关的车型今年同比降幅在 50%以上，且全无启动迹象。今年节后开工率明显晚于往年是销量数据不乐观的主要因素，但更重要的是投资项目的资金面紧张。相当部分政府项目已停止开工。但汽车行业也存在一个比较好的方面，汽车行业库存数量较去年同期已显著下降，库存压力较小。图 30：公路货运量：公路货运量图 31：公路客运量：公路客运量30.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：长江证券研究部公路货运量（亿吨
53、） 同比增速30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：长江证券研究部公路客运量（亿人） 同比增速40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%请阅读最后一页评级说明和重要声明200920年1月0920年3月0920年5月09年2007月209年09年9月2011月1020年1月1020年3月10年20105月20年7月10年2010年9月2011月1120年1月11年20113月20年5月1120年7月1201年1
54、1年9月2011月12年1月200920年1月09年20093月20年5月09年2007月209年09年9月2011月1020年1月10年20103月20年5月10年2017月200年10年9月2011月1120年1月11年20113月20年5月11年2017月201年11年9月2011月12年1月200920年1月0920年3月0920年5月0920年7月0209年09年9月2011月1020年1月10年20103月20年5月1020年7月1200年10年9月2011月1120年1月1120年3月1120年5月1120年7月1201年11年9月2011月12年1月2009年1月2009年3月
55、2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月-40-3016图 32：商用车（货车）销量：商用车（货车）销量图 33：商用车（客车）销量：商用车（客车）销量
56、350000300000250000200000150000100000500000商用车:货车:当月销量（辆）资料来源：长江证券研究部同比增速200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%450004000035000300002500020000150001000050000商用车:客车:当月销量（辆）资料来源：长江证券研究部同比增速120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%图 34：乘用车销量：乘用车销量18000001600000140000012000001000000800000
57、6000004000002000000乘用车:当月销量（辆）同比增速140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%资料来源：长江证券研究部3.2 家电“家电下乡”与“以旧换新”政策的政策均已于 11 年底到期，前期政策刺激对未来消费有所透支。如果年内没有新的政策刺激，家电销量行业销量难言乐观。从 12 月的订单耐用品采购订单与库存指数环比数据来看，订单同比增长大于库存增长，这与传统上春节前居民采购置换家电习惯的拉动有关。预计节后家电销量将会有一定的萎缩。图 35：耐用品采购订单与库存指数：电视机：耐用品采购订单与
58、库存指数：电视机30图 36：耐用品采购订单与库存指数：空调：耐用品采购订单与库存指数：空调20152010100-10-2050-5-10-15-20-30-25耐用品采购订单指数:电视机:环比资料来源：WIND 资讯，长江证券研究部耐用品库存指数:电视机:环比耐用品采购订单指数:空调:环比资料来源：WIND 资讯，长江证券研究部耐用品库存指数:空调:环比请阅读最后一页评级说明和重要声明2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2009年1月2009年3月2009
59、年5月2009年7月2009年9月2009年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月-20-4017固定收益图 37：耐用品采购订单与库存指数：冰箱：耐用品采购订单与库存指数：冰箱20图 38：耐用品采购订单与库存指数：电视机：耐用品采购订单与库存指数：电视机20151010050-10-5-20-10-30-15耐用品采购订单指数:冰箱:环比资料来源：WIND 资讯，长江
60、证券研究部耐用品库存指数:冰箱:环比耐用品采购订单指数:洗衣机:环比资料来源：WIND 资讯，长江证券研究部耐用品库存指数:洗衣机:环比四、金融地产影响房地产的政策环境有积极变化房地产1 月金融机构新增人民币做贷款 7381 万亿，尽管有春节期间工作日减少的因素，但新增信贷不足 8000 亿还是显著低于市场此前预期的。从信贷余额同比增速上来看，1 月为 15%，较 12 月继续下行，12 月为 15.8%。在信贷环境没有明显改善的情况下，房地产企业仍将面临较为严峻的资金压力。政策对房地产行业起着至关重要的作用，但调控房地产的政策与影响房地产的政策在政策变化所需考虑的因素上有着本质的区别。虽然近
61、期政府领导的讲话中重申了巩固房地产调控的态度，并且芜湖市人民政府印发关于进一步加强住房保障改善居民住房条件的若干意见的通知被暂缓执行。这些动向表明了地方政府虽有放松的动力，但是中央对于调控房地产的政策是有不能触及的底线的。但是，在影响房地产的政策上政府所考虑的因素则有所不同，通胀回落以及经济下行使得货币政策的操作空间加大，货币政策的微调将对缓解房地产企业的资金面紧张问题起到一定的作用。18 日晚，央行公布下调存款准备金率 0.5 个百分点。下调存款准备金不是对于地产企业的定向宽松，但是从总额来讲势必会增加资金的供给，从逐步缓解目前开发贷利率上浮以及改善房贷业务总额不足的情况。此外，一些利于房地
62、产成交回升的因素也逐步显现，如银行对首套房贷利率恢复打折，北京、上海等地区调整普通住房标准。从反映房地产行业景气度的国房景气指数来看，该指数去年 11 月降至 100 以下，此前最近的一次指数在 100 以下为 09 年 7 月。12 月国房景气指数明治继续下降，由上月的 99.87降至 98.89，但景气指数同比由-3.23%小幅回升至-2.85%，仍为负值但有边际改善。综合以上多方面因素，对房地产行业有正面影响的一些积极变化逐步呈现，虽然限购取消与流动性明确转为宽松短期还看不到，但行业基本面存在边际改善。请阅读最后一页评级说明和重要声明11月11月3月5月3月7月5月1月1月7月9月9月1
63、月10年11年10年10年12年10年10年11年11年11年 11年1200年2月1200年3月1200年4月1200年510年月2016月200年710年月2018月200年19月200年110月200年110年1月2012月1201年111年月2012月201年3月1201年4月1201年511年月2016月201年7月1201年8月1201年19月201年110月201年111年1月12月10年20202020202011年2020202020202020业 煤炭行18图 39：金融机构新增人民币贷款：金融机构新增人民币贷款图 40：国房景气指数：国房景气指数1600014000120
64、001000080006000400020000金融机构:新增人民币贷款:当月值资料来源：长江证券研究部金融机构:各项贷款余额:同比（%）3028262422201816141210107105103101999795资料来源：长江证券研究部国房景气指数同比（%）14121086420-2-4五、行业风向标结合行业基本面、行业政策以及重点公司的致预期变动来看，我们在宏观层面看到经济下行在行业层面得到了验证。需求的弱势已开始向上游原材料行业传导，近期美元的升值导致工业金属的价格继续承受下行压力；中游行业多在投资链条上，在政策主导的投资需求启动前，寄希望于经济内生的需求对经济的拉动往往是相对缓慢而
65、微弱的，因此紧跟政策的走向将是短期打破僵局的一个突破口。综合来看，我们认为有几点可关注，第一、化工子行业中，产品价格持续上涨的烧碱值得关注；第二、银行资金面的季节性相对宽松与降准使得房地产行业所面临的紧张资金环境有所改善，加之银行恢复首套房贷利率打折、多城市调整普通住房标准，利于后期成交量的回暖；在宏观经济基本面向下的背景下，相比从基本的角度出发来挖掘投资机会，提示基本面下行下的行业风险更多。第一、受美伊紧张局势引发市场对石油供给的担忧的影响，近期国际油价再次上涨，石油产业链上中下游行业再次面临成本上涨的压力。第二、美元持续升值，大宗商品价格有下行压力，同时全球经济疲弱下的需求不足，导致工业金
66、属价格下行，相对企业的盈利直接受到负面的影响；第三、最新交通运输设备销量并不乐观，在居民收入增速较慢且受通胀侵蚀严重，且新开工计划项目投资增速平稳，短期较难看到需求的启动。表 1：行业比较风向标：行业比较风向标一周变四周变行业子行业动力煤子行业因素价格止跌企稳宏观因素国际煤炭价格上行重点公司潞安环能化率(0.20)化率(2.10)请阅读最后一页评级说明和重要声明有色金属行业属冶炼石油开采与钢铁建筑建材化工行业机械行业19固定收益炼焦煤无烟煤价格止跌企稳价格止跌企稳西山煤电兰花科创0.220.04(0.04)(1.09)工业金属贵金铜铝金银美元缓慢走强，价格回调美元缓慢走强，价格回调OECD C
67、LI 回升；新兴国家制造业 PMI 有升有降；铜陵有色中国铝业中金黄金(0.98)(3.41)2.021.12(55.77)7.00美元缓慢走强，价格回调避险情绪美元走弱支撑金价原油开采冶炼国际油价上涨、API 原油库存下降、CFTC 持仓净多头上涨中国石油中国石化(1.10)(0.42)(4.31)(4.34)普长材价格下行、库存上涨三钢闽光1.82(3.98)钢建筑材料化板材特钢水泥玻璃纯碱价格下行、库存上涨-水泥价格下跌；水泥煤炭价差继续收窄玻璃价格下跌；重油与纯碱价格下跌价格下跌钢铁社会总库存回升-宝钢股份大冶特钢海螺水泥南坡 A双环科技0.521.320.13(0.04)0.00(0
68、.12)(1.57)(1.07)(7.02)0.00学原氯碱价格下降英力特(16.19)(15.74)料-化学制尿素磷肥钾肥价格上涨价格上涨-原油价格上涨增加成本压力；部分提价产品可关注湖北宜化兴发集团盐湖股份1.87(0.69)(1.86)(0.99)(2.22)(20.57)品塑料农药PVC橡胶挖掘机-销量同比下行价格上涨价格上涨华星化工中泰化学海南橡胶三一重工0.008.830.000.510.00(3.35)(7.73)(2.91)工程机械装载机推土机起重机机床销量同比下行销量同比下行销量同比下行上半年房地产投资增速回落风险，需求仍有下行风险-厦工股份山推股份徐工机械昆明机床(1.04
69、)(5.48)0.6813.69(3.28)(5.84)0.056.31请阅读最后一页评级说明和重要声明电力设备造纸行业银行20石油煤炭开采设备铁路设备投资同比回落投资同比回落杰瑞股份中国南车(0.03)(1.24)(0.63)(0.79)输配电一次设备输配电二次设备发电设备电机工控高压变频发电厂环保无功补偿包装纸文化纸新闻纸铜版纸国有商业银行-特变电工国电南瑞东方电气江特电机汇川技术合康变频海陆重工荣信股份博汇纸业太阳纸业华泰股份晨鸣纸业工商银行(2.76)0.00(0.51)0.00(3.25)(0.96)(0.24)(3.48)(18.97)0.004.31(2.38)0.70(1.97
70、)(0.44)(2.27)1.27(4.88)(1.58)(0.18)(4.54)(21.33)(4.90)5.66(12.72)2.60证券股份制商业银行城市商业银行1 月金融机构新增人民币贷款 7381 万亿，低于预期招商银行宁波银行中信证券3.89(0.36)3.072.450.3019.02房地产一、二线城市三、四线城市地产服务乘用车金融机构贷款低于预期；国房景气指数回落，但指数同比略好于上月；销量同比下滑万科 A中南建设世茂股份上海汽车0.07(0.06)0.040.71(0.87)(2.34)2.064.46汽车商货车福田汽车5.806.05行业家电行业用车客车冰箱洗衣机空调销量同
71、比下滑内外销量同比大幅下滑内外销量同比回升内外销量同比大幅下滑金龙汽车美菱电器小天鹅 A格力电器0.750.000.370.00(0.96)(38.88)(3.40)0.19厨电华帝股份(0.54)(1.02)资料来源：长江证券研究部六、回归市场回顾本轮反弹，寻找最后的机会在前面的部分中，对行业基本面以及盈利预测变化的讨论较多。回归市场，我们对 1 月初以请阅读最后一页评级说明和重要声明有色金属采掘家用电器交运设备建筑建材机械设备上证综指化工金融服务黑色金属房地产交通运输商业贸易综合电子公用事业轻工制造纺织服装农林牧渔餐饮旅游信息设备信息服务医药生物食品饮料食品饮料有色金属信息设备医药生物信息
72、服务电子机械设备轻工制造餐饮旅游综合家用电器纺织服装农林牧渔房地产交运设备商业贸易建筑建材采掘上证综指化工公用事业交通运输黑色金属金融服务-1.521固定收益来的反弹中，各行业的表现进行回顾。在缺乏强力的上涨动力的情况之下，板块轮动是本轮反弹的主要形式。在 1 月初延续到 1月中旬的反弹中，周期性的行业，包括有色金属、采掘、交运设备、建筑建材、机构设备表现较好，而在春节后至 2 月初的震荡调整，前期表现较好的行业均有所下跌，而前期表现为下跌的行业则出现了回调，包括食品饮料、电子、信息设备、医药生物、农林牧渔等。而 2月中旬开始至今市场的缓慢上行中，行业出现普涨。从整个反弹各行业的累积涨跌幅来看
73、，多数行业的累积涨跌幅在 0.8%左右，仅有色金属明显跑赢市场；表现相对较差的行业有公用事业、交通运输、黑色金属与金融服务、信息服务、医药生物、商业贸易、餐饮旅游、农林牧渔，从板块轮动的角度来看，前期表现相对较差的这些行业在反弹的最后阶段出现补涨的概率较高。图 41：本轮反弹前期不同阶段中的行业表现：本轮反弹前期不同阶段中的行业表现21.510.50-0.5-11月6日-1月20日资料来源：WIND 资讯，长江证券研究部图 42：2 月初以来行业进入普涨阶段31月20日-2月7日2月7日-2月21日2.521.510.50-0.5-1资料来源：WIND 资讯，长江证券研究部请阅读最后一页评级说
74、明和重要声明年前反弹累计涨跌幅1月6日至2月21日累计涨跌幅综合房地产交通运输公用事业采掘黑色金属餐饮旅游家用电器建筑建材有色金属机械设备交运设备金融服务化工商业贸易电子医药生物纺织服装农林牧渔信息服务信息设备食品饮料轻工制造22图 43：行业历史估值比较：行业历史估值比较130平均值最大值最小值最新值1109070503010(10)资料来源：WIND 资讯，长江证券研究部综合行业基本面与本轮反弹中各行业在不同阶段的表现，且考虑提前布局市场调整这几方面的因素，我们认为基本面有一定支撑的房地产、化工行业中产品价格上涨的部分子行业，以前期涨幅较低的交通运输、黑色金属、医药生物、商业贸易、餐饮旅游
75、值得关注。请阅读最后一页评级说明和重要声明甘鞠程张行业评级公司评级分析师介绍邓二勇，华中科技大学数量经济学硕士毕业，从事宏观策略研究。主要的研究方向为经济周期与资产配置。吴春杰，复旦大学世界经济系硕士，南开大学金融学学士，从事宏观策略研究。主要的研究方向为行业比较。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail周志德 主管露 华东区总经理雷 华南区总经理杨 华北区总经理李劲雪 上海私募总经理晖 深圳私募总经理（8621）68751807（8621）68751916（8621）68751863（8621）68753198（8621）68751926（0755）827669991
76、3681960999 Z13701696936 13817196202 13564638080 13818973382 13502836130 投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看中看好：性：淡：相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于 10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在 5%10%之间中减性：持：相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%无投资评级： 由于我们无
77、法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
