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1、国债预发行交易结算业务介绍国债预发行交易结算业务介绍 上海分公司 | 业务发展部China Securities Depository and Clearing Corporation Limited业务依据业务依据n2013年3月，财政部、人民银行和证监会发布的关于开展国债预发行试点的通知n2013年7月，财政部、中国人民银行、证监会发布的关于7年期国债开展预发行试点的通知n2013年9月，上海证券交易所和中国结算联合发布的国债预发行（试点）交易登记结算业务办法n2014年6月，财政部、中国人民银行和证监会发布的关于关键期限国债开展预发行试点的通知n2014年7月18日,上海证券交易所和中
2、国结算联合发布的关于关键期限国债开展预发行（试点）交易有关事项的通知n预发行交易的概念n预发行交易是指证券虽已被授权核准发行，但尚未正式发行，市场就对该证券先行买卖的行为，买卖双方约定在标的证券发行后按事先约定的价格进行资金和证券交割。n国债预发行交易就是以即将发行的记账式国债为标的进行的债券买卖行为。国债预发行交易有利于提高国债市场的价格发现功能，并降低承销商的风险。n我国国债发行招标主要模式n价格招标续发行的固定利率附息国债、贴现国债n利率招标初始发行的固定利率附息国债n利差招标浮动利率附息国债基本要点基本要点基本要点基本要点交易交易 - 市场参与者市场参与者n出于投资者保护，国债预发行交
3、易限于债券市场专业投资者n国债承销商可以在规定的额度内进行净卖出；国债承销商可以在规定的额度内进行净卖出； (甲类成员为6%；乙类成员为1.5%)n其他专业投资者在多头的情况下卖出，但其不得卖空。其他专业投资者在多头的情况下卖出，但其不得卖空。n上海证券交易所债券市场专业投资者资格：上海证券交易所债券市场专业投资者资格：n上海证券交易所债券市场投资者适当性管理暂行办法（上证债字2011244号）n券商经纪客户报备的专业投资者账户n持有或租用本所交易业务单元的投资者n申报方向n预发行卖出国债的申报方向为“卖出”；预发行买入国债的申报方向为“买入”。n申报标的n采采用用价价格格招招标标的的国国债债
4、预预发发行行的的申申报报标标的的是是“价价格格”，计计价价单单位位为为“每每百百元元面面值值国国债债的的价价格格”。卖出限价申报为按限定或高于限定的价格卖出标的国债；买入限价申报为按限定或低于限定的价格买入标的国债。n 采采用用利利率率招招标标的的国国债债预预发发行行的的申申报报标标的的是是“收收益益率率”，计计价价单单位位为为“百百分分点点”。卖出限价申报为按限定或低于限定的收益率卖出标的国债；买入限价申报为按限定或高于限定的收益率买入标的国债。交易交易 - 申报申报n撮合原则“价格（收益率）优先、时间优先”n价格优先，是指较高价格买入申报优先于较低价格买入申报，较低价格卖出申报优先于较高价
5、格卖出申报。n收益率优先，是指较低收益率买入申报优先于较高收益率买入申报，较高收益率卖出申报优先于较低收益率卖出申报。交易交易 - 申报申报n国债发行公告日（T-5日，T日为国债招标日）n财政部发布国债发行公告n上交所根据财政部国债发行公告发布国债预发行业务通知。n国债预发行交易期（ T-4日至T-1日）n投资者可进行国债预发行交易。券商在接受投资者委托时通过柜台系统冻结相应客户保证金。n中国结算于每个交易日日终核算应收保证金金额并于次日向结算参与人收取，同时对预发行交易的应收付国债进行清算。交易结算基本流程交易结算基本流程n国债招标日（ T日）n国债承销团成员在国债招标完成后向上交所提交该期
6、国债在中国结算的托管量和场外分销计划量。n国债招标日闭市后，中国结算对国债预发行交易进行证券交收。同时，对于国债预发行交易进行资金清算。对于续发国债的预发行交易，同期存量国债可用于其交收。n国债预发行交易交收日（ T+1日）n中国结算完成资金交收。交易结算基本流程交易结算基本流程n价格区间控制n利率招标国债利率招标国债n国债预发行的收益率申报区间原则上为发行公告日前一交易日该期限国债二级市场到期收益率（Yield-To-Maturiy，YTM）加减0.75个百分点。n价格招标国债价格招标国债n国债预发行的价格申报区间原则上为发行公告日前一交易日该期国债理论估值价格加减3元。风险控制措施风险控制
7、措施n持仓规模控制n单个参与者规模控制：单个参与者规模控制：n国债承销团甲类成员卖空额度不得超过当期国债当次发行量的6%，国债承销团乙类成员提前分销额度不得超过当期国债当次发行量的1.5%；n单个参与者单边净买入余额不得超过当期国债当次发行量的6%。n总规模控制：总规模控制：n如首次发行国债在上交所市场净卖出合计余额达到当期国债当次计划发行量的60%，或续发行国债在上交所市场净卖出合计余额达到当期国债当次计划发行量的100%，暂停接受国债预发行交易中的净卖出申报。上述情形消失，上交所可以自下一交易日起恢复接受净卖出申报。风险控制措施风险控制措施n保证金制度n预发行交易期间，中国结算以证券账户为
8、基础核算单位计算保证金应收金额，并向结算参与人收取。n信息披露n国债预发行期间，每个交易日末，交易所在网站及时披露国债承销商预发行交易净卖出合计余额，便于市场参与者自行进行风险控制。风险控制措施风险控制措施n实行履约担保制度n预发行交易期间，证券清算，保证金清算n国债招标日，实券交收，资金清算n证券交收不足时，现金结算结算业务要点结算业务要点n保证金分为履约保证金和价差保证金。n履约保证金，即为保证结算参与人对国债预发行单边头寸履行交割义务而收取的保证金。目前，各关键期限国债预发行交易的履约保证金比例如下：n价差保证金，即为保证结算参与人对国债预发行平仓头寸履行结算义务而收取的保证金。保证金管
9、理保证金管理期限期限履约保证金比履约保证金比例例1年期1%3年期2%5年期3%7年期4%10年期5%nT-4日至T-1日，中国结算于每个交易日根据日终单边头寸和平仓头寸核算应收保证金金额，当日应收保证金的收取和前一交易日已收保证金的返还并入结算参与人当日首次清算净额和结算明细数据，并于次一交易日交收。nT-1日日终核算并收取的保证金将于结算参与人T+1完成国债预发行交易的交收后并入当日清算数据返还。n保证金存放于结算参与人价差保证金账户，与该账户内其它保证金分别核算。n结算参与人应向客户收取保证金，收取标准不低于中国结算的收取标准。保证金收取和返还保证金收取和返还保证金收取和返还保证金收取和返
10、还保证金收取和返还日期保证金收取和返还日期预发行交易日期预发行交易日期保证保证金金收取收取清清算算保证保证金金收取收取交交收收保证金返保证金返还还清清算算保证金返保证金返还还交交收收T-4T-4T-3T-3T-2T-3T-3T-2T-2T-1T-2T-2T-1T-1TT-1T-1TT+1T+2n履约保证金n履约保证金 = 每个证券账户单边头寸成交金额履约保证金比例。n价差保证金n价差保证金 = max0,（平仓头寸面值买入成交价格/100）-（平仓头寸面值卖出成交价格/100）保证金核算保证金核算 - 价格招标国债价格招标国债账户账户 买入数量买入数量（万元（万元） 买入价格买入价格 卖出数量
11、卖出数量（万元（万元）卖出价格卖出价格 履约保证履约保证金金( (万）万）价差保证价差保证金（万）金（万）A 500 97.50 300 97.60 19.5 - B 2,000 97.70 1,800 97.60 19.54 1.80 C 700 97.30 0 68.11 - D 1,500 97.40 500 97.50 97.40 - E 1,800 97.60 1,000 97.50 78.08 1.00 282.63 2.80保证金核算保证金核算n履约保证金n履约保证金 = 每个证券账户单边头寸成交面值履约保证金比例。n价差保证金n价差保证金 = max(0, 预期亏损额)120%
12、。n其中，预期亏损额 = （平仓头寸面值卖出收益率参考久期）- （平仓头寸面值买入收益率参考久期）。n注：参考久期由上交所在该国债预发行交易品种上市时公布。保证金核算保证金核算 - 利率招标国债利率招标国债n证券结算nT日，承销商在交易所市场的托管数量扣减其场外分销计划量后的国债用于国债预发行交易的证券交收。n续发国债的预发行交易可使用同期存量国债交收。n资金结算nT日为国债预发行交易的资金清算日、次一交易日交收。n结算参与人资金清算金额 = （买入成交面值结算价格/100）-（卖出成交面值结算价格/100）n价格招标：结算价格为实际成交价格。n利率招标：结算价格为其中 C 国债发行票面利率、
13、R 预发行交易成交收益率、 f为年付息频率、n 国债发行期限国债预发行交易的结算国债预发行交易的结算n若承销商在交易所市场的托管数量扣减其场外分销计划量后小于其预发行交易期间净卖出量，则该承销商预发行交易证券交收不足。n国债预发行交易出现证券交收不足的，中国结算于国债招标日按照单个账户净买入数量由小到大的顺序完成国债交收，净买入数量相同的，按最后一笔买入交易时间先后的顺序完成国债交收，并对国债预发行交易证券交收不足部分进行现金结算。 n现金结算金额 = 证券交收不足面值现金结算价格/100n价格招标：现金结算价格为该券种当次发行价格;n利率招标：现金结算价格为该券种发行面值。现金结算现金结算现
14、金结算现金结算现金结算现金结算证券交收不足数量证券交收不足数量:1,500万元万元中标价中标价格格：97.70账户账户买入数量买入数量（万元（万元）买入价格买入价格 卖出数量卖出数量（万元（万元）卖卖出价格出价格现金结现金结算算顺顺序序国债预发国债预发行行交交易应易应付（万）付（万）现金结算应现金结算应收收（万元）（万元）A 500 97.50 300 97.60 4 194.70 B 2,000 97.70 1,800 97.60 5 197.20C 700 97.30 0/3 681.10D 1,500 97.40 500 97.50 1 973.50 978E 1,800 97.80 1
15、,000 97.50 2 785.40 489 n中国结算对国债预发行交易证券交收不足部分向未能足额交付应付证券结算参与人收取补偿金并支付给未能足额收到应收证券的结算参与人，再由后者支付给其名下未能足额收到应收证券的投资者。n国债预发行推出初期，按照证券交收不足部分债券面值的千分之一收取补偿金，今后上交所和中国结算将根据国债预发行券种的期限和市场情况进行调整。证券交收不足安排证券交收不足安排 - 补偿金补偿金国债预发行交易关键时点预发行交易证券结算保证金收取、返还的清算或交收T-4日至T-1日T日T+1日国债预发行交易期国债招标日T+3日T+4日T+5日国债交割预发行交易、现金结算及补偿金的资金清算国债场内分销国债登记日国债上市预发行交易、现金结算及补偿金的资金交收T-1日收取保证金的返还清算T+2日T-1日收取保证金的返还交收上海分公司业务发展部上海分公司业务发展部
