[政史地]长期投资决策实训-例题很丰富-很好的课件

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1、长期投资决策长期投资决策“公司的价值取决于其未来的现金流量折现，公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投资的回报超过资本本钱时，才会只有公司投资的回报超过资本本钱时，才会创造价值。创造价值。 汤姆汤姆科普兰科普兰案例导入案例导入当年在拍立得公司当年在拍立得公司polaroid corporation的创始人兰德创的创始人兰德创造了立即显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，造了立即显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，故兰德根本不必应用任何投资决策方法就可以决定：应该马故兰德根本不必应用任何投资决策方法就可以决定：应该马上投入资本兴建厂房，并开始生产。上投入资本兴建厂房，

2、并开始生产。然而，并非每一个投资决策都可以如此轻易地制定。例如，然而，并非每一个投资决策都可以如此轻易地制定。例如，很多公司通常为增加新生产线或维持现有生产线，使用新设很多公司通常为增加新生产线或维持现有生产线，使用新设备或继续使用旧设备，以及购置价昂但耐用的设备或购置价备或继续使用旧设备，以及购置价昂但耐用的设备或购置价廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些为了维持公司经营所需制定的决策对公司的生存和开展往往为了维持公司经营所需制定的决策对公司的生存和开展往往能够产生相当大的影响。能够产生相当大的影响。在分析了大量倒闭的公司后

3、，我们发现，这些公司的投资决在分析了大量倒闭的公司后，我们发现，这些公司的投资决策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且在进行投资决策时并未将投资方案的风险考虑在内；更为严在进行投资决策时并未将投资方案的风险考虑在内；更为严重的是，他们也未适当地评估投资方案的预期现金流量。重的是，他们也未适当地评估投资方案的预期现金流量。工程六：长期投资决策工程六：长期投资决策【学习目标】【学习目标】知识目标：知识目标： 解释现金流量的内涵；解

4、释现金流量的内涵； 区分不同时期的现金流量；区分不同时期的现金流量； 预测工程筹建期、经营期及终结期现金流入量及流出预测工程筹建期、经营期及终结期现金流入量及流出量；量； 解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标； 说明投资回收期、投资报酬率等指标。说明投资回收期、投资报酬率等指标。 能力目标：能力目标： 灵活运用筹建期、经营期及终结期的现金量；灵活运用筹建期、经营期及终结期的现金量； 解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标； 说明投资回收期、投资报酬率等指标。说明投资回收期、投资报酬率等指标。 素质目标：素质目标：

5、 树立资金时间价值的观念；树立资金时间价值的观念； 参与企业长期投资的决策分析。参与企业长期投资的决策分析。 学习内容学习内容任务一任务一 长期投资决策认知长期投资决策认知任务二任务二 长期投资决策分析的评价指标长期投资决策分析的评价指标任务三任务三 长期投资决策评价指标的案例长期投资决策评价指标的案例 业务练习题及参考答案业务练习题及参考答案 任务一任务一 长期投资决策认知长期投资决策认知一、一、长期投资决策的性质和内容长期投资决策的性质和内容二、二、长期决策应考虑的重要因素长期决策应考虑的重要因素返回一、长期投资决策的性质和内容一、长期投资决策的性质和内容 一性质：一性质： 企业为适应今后

6、假设干年生产经营上的长远需要的支企业为适应今后假设干年生产经营上的长远需要的支出，它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务会出，它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务会计中称之为计中称之为“资本支出。资本支出。 例如：例如： 由于厂房设备的更新、改建、扩建；由于厂房设备的更新、改建、扩建； 资源的开发利用；资源的开发利用； 新产品的试制；新产品的试制； 老产品的换型、改造等方面的支出老产品的换型、改造等方面的支出目的：提高企业的生产经营能力，故亦称目的：提高企业的生产经营能力，故亦称“能量决策。能量决策。特点：特点： 涉及到大量资金的投入，并在较长时期内对企业财务状涉及到大量资金

7、的投入，并在较长时期内对企业财务状况有持续影响；因此在方案选择时，考虑的重点除需认真研况有持续影响；因此在方案选择时，考虑的重点除需认真研究技术上的先进性以外，还应从本钱与效益的关系上，着重究技术上的先进性以外，还应从本钱与效益的关系上，着重评价该项投资在经济上的合理性。评价该项投资在经济上的合理性。二内容：二内容： 任任何何一一项项长长期期投投资资决决策策都都包包括括两两局局部部的的内内容：固定资产投资、流动资产的投资。容：固定资产投资、流动资产的投资。例如：例如： 某某企企业业为为了了试试制制新新产产品品，就就要要作作出出新新建建或或扩扩建建多多大大规规模模的的厂厂房房，购购置置什什么么样

8、样的的机机器器设设备备等等固固定定资资产产投投资资的的决决策策；同同时时也也要要作作出出增增加加多多少少材材料料，在在产产品品和和产产成成品品的的存存货货，以以及及货货币币资资金等流动资产投资的决策。金等流动资产投资的决策。返回二、长期决策应考虑的重要因素二、长期决策应考虑的重要因素 长期投资的特点是投入的资金多，涉及的时间长，所冒的风险大，对企业的盈亏和财务状况的影响深远。在决策分析时，应考虑：1、树立两个价值观念： 货币的时间价值复习 投资的风险价值复习2、弄清两个特点概念： 资金本钱复习 现金流量重点返回现现 金金 流流 量量1、概念概念 2、内容内容 3、营业现金净流量计算营业现金净流

9、量计算 1、概、概 念念 现金流量：现金流量： 单纯指由于一项长期投资方案或单纯指由于一项长期投资方案或工程而引起的，在未来一定期间内所工程而引起的，在未来一定期间内所发生的现金流出量与现金流入量。发生的现金流出量与现金流入量。 内容包括：内容包括： 原始投资：原始投资：Original investment 营业现金流量：营业现金流量：Operating cash flow 终结回收：终结回收：Final recovery 返回1原原始始投投资资：任任何何投投资资工工程程在在初初始始投投资资时时发发生生的现金流出量。的现金流出量。例如：例如： A、固固定定资资产产上上的的投投资资房房屋屋、建

10、建筑筑物物、设设备备的购入或建造本钱、运输本钱、安装本钱等。的购入或建造本钱、运输本钱、安装本钱等。 B、流流动动资资产产上上的的投投资资对对原原材材料料、在在产产品品、产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。 C、其其他他投投资资费费用用工工程程有有关关的的谈谈判判费费、注注册册费、培训费等费、培训费等2、内、内 容容 2营营业业现现金金流流量量：工工程程建建成成投投产产后后的的整整个个寿寿命命周周期期内内，由由于于开开展展正正常常生生产产经经营营活活动动而而发发生生的的现现金金流流入入与与现现金金流出的数量。流出的数量。例如例如 ： A现金流入量：营

11、业收入现金流入量：营业收入 B现现金金流流出出量量：使使用用固固定定资资产产发发生生的的各各项项付付现现的的营营运本钱和交纳的税金。运本钱和交纳的税金。3终终法法回回收收：指指投投资资工工程程在在寿寿命命周周期期终终了了时时发发生生的的各各项现金回收。项现金回收。“现金流入量现金流入量 例例如如：固固定定资资产产的的残残值值或或中中途途变变价价的的收收入入、对对原原垫垫支支的的流动资产的回收流动资产的回收 返回3、营业现金流净量计算、营业现金流净量计算 公公公公 式式式式1 1： 营业现金净流量营业现金净流量营业现金净流量营业现金净流量= =营业收入营业收入营业收入营业收入 - -营运本钱营运

12、本钱营运本钱营运本钱 - -所得税所得税所得税所得税因为：因为：因为：因为： 税后净利润税后净利润税后净利润税后净利润 = = 营业收入营业收入营业收入营业收入- -营运本钱营运本钱营运本钱营运本钱- -折旧折旧折旧折旧- -所得税所得税所得税所得税 营业收入营业收入营业收入营业收入 = = 净利润净利润净利润净利润 + + 营运本钱营运本钱营运本钱营运本钱 + + 折旧折旧折旧折旧 + + 所得税所得税所得税所得税将将将将式代入公式式代入公式式代入公式式代入公式1 1，得：，得：，得：，得：公公公公 式式式式2 2： 营业现金净流量营业现金净流量营业现金净流量营业现金净流量 = = 税后净利

13、润税后净利润税后净利润税后净利润 + + 折旧折旧折旧折旧 举例举例举例举例返回例 1 例例1：假假定定某某公公司司准准备备在在2000年年搞搞一一项项新新产产品品开开发发的的投投资资工程，其预计的有关资料如下：工程，其预计的有关资料如下：1该该工工程程的的原原始始投投资资在在固固定定资资产产方方面面拟拟分分别别在在第第一一年年初初和和第第二二年年初初各各投投资资500万万元元，预预计计在在第第二二年年末末建建成成，并并决决定定在在投投产产前前即即第第二二年年年年末末再再垫垫支支流流动动资资产产100万万元元，以以便便进进行行生生产经营活动。产经营活动。2预预计计固固定定资资产产可可使使用用六

14、六年年，期期满满残残值值为为16万万元元，每每年年按按直线法计提折旧。直线法计提折旧。3投投产产后后第第一一年年的的产产品品销销售售收收入入，根根据据市市场场预预测测为为300万万元元，以以后后五五年年均均为为600万万元元假假定定销销售售货货款款均均于于当当年年收收现现。又又假假定定第第一一年年的的付付现现本本钱钱为为80万万元元，以以后后五五年年的的付付现现本本钱钱为为160万元。万元。4假定该公司运用的所得税率为假定该公司运用的所得税率为30%。要求：要求：1为该公司计算各年的为该公司计算各年的“现金净流量；现金净流量；2编制开发新产品投资工程的全部现金流量计算表。编制开发新产品投资工程

15、的全部现金流量计算表。 解：每年计提折旧解：每年计提折旧 = 5002-16/ 6 = 164万元万元1编制该公司投产后各年度的预计收益表编制该公司投产后各年度的预计收益表 单位：万元单位：万元工程工程 第第3年年 第第4年年 第第5年年 第第6年年 第第7年年 第第8年年销售收入销售收入 300 600 600 600 600 600付现本钱付现本钱 80 160 160 160 160 160折折 旧旧 164 164 164 164 164 164税前净利税前净利 56 276 276 276 276 276所得税所得税 16.8 82.8 82.8 82.8 82.8 82.8税后净利

16、税后净利 39.2 193.2 193.2 193.2 193.2 193.2各年现金净流量各年现金净流量NCF= 税后净利税后净利+折旧折旧第第3年的年的NCF = 39.2 + 164 = 203.2万元万元 第第4-8年各年的年各年的NCF = 193.2 + 164 = 357.2万元万元 2各各年年现现金金净净流流量量求求出出以以后后，前前面面加加上上“原原投投资资的的现现金金流流出出量量，后后面面加加上上“终终结结回回收收的的现现金金流流入入量量，就就构构成成了了该该项项投投资资工程的全部现金流量计算表。工程的全部现金流量计算表。新产品开发投资工程全部现金流量的计算表新产品开发投资

17、工程全部现金流量的计算表 单位：万元单位：万元工程工程 0 1 2 3 4 5 6 7 8原始原始 固固 500 -500 投资投资 流流 -100营业现营业现金流量金流量 各年各年NCF 203.2 357.2 357.2 357.2 357.2 357.2终结回收终结回收 固定资产残值固定资产残值 16 流动资产回收流动资产回收 100现金流现金流量合计量合计 -500 -500 -100 203.2 357.72 357.2 357.2 357.2 473.2返回任务二任务二 长期投资决策分析的评价指标长期投资决策分析的评价指标 一、动态评价方法一、动态评价方法 一净现值一净现值 二现值

18、指数法二现值指数法 三内含报酬率法三内含报酬率法 二、静态评价法二、静态评价法 一投资回收期法一投资回收期法 二投资报酬率法二投资报酬率法 返回一净一净 现现 值值 1、含义：、含义： 将将一一项项投投资资方方案案在在未未来来期期间间所所能能获获得得的的各各种种报报酬酬现现金金流流入入量量按按照照资资本本本本钱钱折折成成总总现现值值后后，再再与与原原投投资资额额现现金金流流出出量量折折成成的的现现值值进进行行比比照照，其其差差额就叫做额就叫做“净现值用净现值用NPV表示。表示。NPV=未来报酬总现值未来报酬总现值 - 原始投资总现值原始投资总现值2、计算：重点、计算：重点1计算工程寿命期内各年

19、的营业计算工程寿命期内各年的营业“现金净流量：现金净流量： 各年各年NCF = 营业收入营业收入-营业本钱营业本钱-所得税所得税 = 税后净利税后净利 + 折旧折旧2根据资本本钱将未来的各种报酬折算成总现值根据资本本钱将未来的各种报酬折算成总现值将各年将各年NCF折成现值：折成现值： 各年各年NCF相等，按年金法折成现值相等，按年金法折成现值 各年各年NCF 不等，按复利法折成现值不等，按复利法折成现值将将固固定定资资产产的的残残值值或或中中途途变变现现价价值值，及及期期末末回回收收的的流动资产，按复利折成现值。流动资产，按复利折成现值。将将+，求得未来报酬的总现值，求得未来报酬的总现值3计算

20、投资方案的计算投资方案的“净现值净现值NPV净现值净现值NPV= 未来报酬总现值未来报酬总现值-原投资额的现值原投资额的现值例例 2 例：假定公司方案期间有两个投资工程可供选择，例：假定公司方案期间有两个投资工程可供选择，两工程的原始投资额均为期初一次投入两工程的原始投资额均为期初一次投入300300万元，资万元，资本本钱为本本钱为14%14%，两工程的经济寿命均为五年，期满无，两工程的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为700700万元，但分布情况不同。万元，但分布情况不同。 要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。要

21、求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。方案方案 项目项目 012345甲方案甲方案 原始投资原始投资 （300） 各年的各年的NCF 140140140140140乙方案乙方案 原始投资原始投资 （300） 各年的各年的NCF 130 160 180 150 80 计算甲方案的净现值：计算甲方案的净现值： = 未来报酬总现值未来报酬总现值-原投资原投资= NCFP/A,14%,5-300 = 1403.43308 - 300= 480.6312-300 =180.6312万元万元 0 故甲方案可行故甲方案可行计算乙方案的净现值：采用复利现值法计算乙方案的净现值：采用复利现值法 各年现金净流量

22、各年现金净流量 复利现值系数复利现值系数P/F,14%,n 现值现值1 130 0.87719 114.03472 160 0.76947 123.14523 180 0.67497 121.49464 150 0.59208 88.8125 80 0.51937 41.5496 未来报酬总现值未来报酬总现值 489.0061 原投资额原投资额 300 净现值净现值NPV 189.0061因为乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。因为乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。返回二现值指数法二现值指数法 1、概念：、概念： 简称简称PVI，是指任何一项投资方案的未来，是指任何一项投资方案的未来

23、报酬按资本本钱折算的总现值与原投资额的报酬按资本本钱折算的总现值与原投资额的现值之比。现值之比。 现值指数现值指数PVI= 未来报酬的总现值未来报酬的总现值 原投资额的现值原投资额的现值2、方法及运用：两方案原始投资不等时、方法及运用：两方案原始投资不等时“现值指数法方案选择标准：现值指数法方案选择标准：假设假设“现值指数大于现值指数大于1，方案可行；，方案可行；如如“现值指数小于现值指数小于1，那么不可行。，那么不可行。例例 2 假定公司方案期间有两个投资工程可供选择，假定公司方案期间有两个投资工程可供选择，两工程的原始投资额均为期初一次投入两工程的原始投资额均为期初一次投入300300万元

24、，资万元，资本本钱为本本钱为14%14%，两工程的经济寿命均为五年，期满无，两工程的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为700700万元，但分布情况不同。万元，但分布情况不同。 要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。方案方案 项目项目 012345甲方案甲方案 原始投资原始投资 （300） 各年的各年的NCF 140140140140140乙方案乙方案 原始投资原始投资 （300） 各年的各年的NCF 130 160 180 150 80 甲方案未来报酬总现值甲方案未来报酬总现

25、值 = =各年各年NCFNCFP/A,14%,5P/A,14%,5=1403.433=480.63=1403.433=480.63万元万元甲方案甲方案PVI = 480.63 / 300 = 1.60PVI = 480.63 / 300 = 1.60乙方案未来报酬总现值乙方案未来报酬总现值 = 1300.87719 + 1600.76947 + 1800.67497= 1300.87719 + 1600.76947 + 1800.67497+ 1500.59208 + 800.51937 = 489.0061(+ 1500.59208 + 800.51937 = 489.0061(万元万元)

26、)乙方案乙方案PVI = 489.0061 /300 = 1.63PVI = 489.0061 /300 = 1.63结论：结论： 甲甲、乙乙方方案案的的PVIPVI均均大大于于1 1，都都属属可可行行；但但乙乙的的PVIPVI为为1.631.63高于甲方案的高于甲方案的1.601.60，故乙方案较优，故乙方案较优 返回三内含报酬率法三内含报酬率法 1、含义：、含义： 简简称称IRR，指指一一项项长长期期投投资资方方案案在在其其寿寿命命周周期期内内按按现现值值计计算算的的，实实际际可可能能到到达达的的投投资资报报酬酬率率，也也称称“内内部部收收益益率率或或“内内在在收收益益率。率。根本原理：根

27、本原理： 就就是是根根据据这这个个报报酬酬率率对对投投资资方方案案的的全全部部现现金金流流量量进进行行折折现现，使使未未来来报报酬酬的的总总现现值值正正好好等等于于该该方方案案原原投投资资额额的的现现值值。因因此此，内内含含报报酬酬率率的的实实质质就就是是一一种种能能使使投投资资方方案案的的净净现现值等于零的报酬率。值等于零的报酬率。2、计算：因各年、计算：因各年NCF是否相等而不同是否相等而不同1假设各年假设各年NCF相等：相等：先求年金现值系数先求年金现值系数P/A，i ,n内含报酬率要求：未来报酬总现值内含报酬率要求：未来报酬总现值=原投资的现值原投资的现值那么：各年那么：各年NCFP/

28、A，i ,n= 原投资额的现值。原投资额的现值。 所以：年金现值系数所以：年金现值系数P/A，i ,n = 原投资额的现值原投资额的现值/各年各年NCF查查“1元元的的年年金金现现值值表表，在在寿寿命命期期n的的同同一一行行中中，找找出出与与上上述述年年金金现现值值系系数数相相邻邻近近的的较较小小和和较较大大的的年年金金现值系数及其相应的两个折现率。现值系数及其相应的两个折现率。采采用用“插插值值法法计计算算出出该该投投资资方方案案的的“内内含含报报酬酬率率的近似值。的近似值。2假设各年假设各年NCF不等：测试法、插值法。不等：测试法、插值法。见例见例21因因甲甲方方案案的的各各年年NCF相相

29、等等，均均为为140万万元元，故故可可先求其年金现值系数：先求其年金现值系数：P/A，i ,5= 原投资额的现值原投资额的现值/各年各年NCF = 300 /140 =2.14386查查“1元年金现值表，可得元年金现值表，可得 35% 2.21996 i 2.14286 40% 2.03516 设设i-35%=x% x% / 5%= 0.0771 / 0.1848 ，那么，那么x%=2.09 % i =35%+ 2.09 %=37 .09 %2因乙方案的各年因乙方案的各年NCF不等，需采用试误法。不等，需采用试误法。乙方案净现值的逐次测试计算表乙方案净现值的逐次测试计算表 单位：万元单位：万元

30、 第一次测试第一次测试35% 第二次测试第二次测试40%各年各年NCF P/F,35%,n NPV P/F,35%,n NPV1 130 0.74074 96.30 0.71429 92.862 160 0.54870 87.79 0.51020 81.633 180 0.40644 73.16 0.36443 65.604 150 0.30107 45.16 0.26031 39.055 80 0.22301 17.84 0.18593 14.87未来报酬总现未来报酬总现 320.25 294.01原投资额原投资额 300.00 300.00净现值净现值NPV 20.25 5.99采用插值法

31、、试误法，可得：采用插值法、试误法，可得：IRR = 35% + 3.86% = 38.86%3结论：结论： 甲甲方方案案的的IRR为为37.09%，乙乙方方案案的的IRR为为38.86%，均均大大大大高于资本本钱高于资本本钱14%，故均属可行，但两者比较，乙方案较优。，故均属可行，但两者比较，乙方案较优。返回一投资回收期法一投资回收期法 1、意义：、意义： “回回收收期期pay back period,简简称称pp是是指指以以投投资资工工程程的的各各年年“现现金金净净流流量量NCF来来回回收收该该工工程程的的原原投投资资总总额额所所需需的的时时间间通通常常用用年年来来表表示示。 2、 “回收

32、期法及应用：回收期法及应用： 根据方案的预计回收期，确定方案是否可行根据方案的预计回收期，确定方案是否可行1假假设设“预预计计回回收收期期比比“要要求求的的回回收收期期短短，那那么负担风险的程度较小，可行；么负担风险的程度较小，可行；2假假设设“预预计计回回收收期期比比“要要求求的的回回收收期期长长，那那么负担的风险程度较大，不可行。么负担的风险程度较大，不可行。注：注：“要求的回收期要求的回收期 ：一般是工程经济寿命的一半。：一般是工程经济寿命的一半。3 3、计算：因各年的、计算：因各年的NCFNCF是否相等而各有所异。是否相等而各有所异。1 1假设各年假设各年NCFNCF相等：相等：预计回

33、收期预计回收期PPPP = = 原投资额原投资额 / / 各年各年NCFNCF年均年均NCFNCF 注：注： 如如投投资资方方案案的的各各年年现现金金净净流流量量完完全全相相等等，但但由由于于寿寿命命周周期期末末有有残残值值，使使最最后后一一年年的的现现金金净净流流量量与与其其他他各各年年的的NCFNCF有有差差异异。为为了了简简化化计计算算，可可将将残残值值分分摊摊到到各各年年的的现现金金净净流流量量内内，即即“平平均均NCFNCF。2 2假设各年假设各年NCFNCF不等：不等： 预预计计回回收收期期应应根根据据各各年年末末的的累累计计NCFNCF与与各各年年末尚未回收的投资金额进行计算。末

34、尚未回收的投资金额进行计算。 “回收期法的优点在于计算简便，易理回收期法的优点在于计算简便，易理解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及早收回投资。但其严重缺陷是没有考虑货币的早收回投资。但其严重缺陷是没有考虑货币的时间价值；另外，它也不能说明该投资工程将时间价值；另外，它也不能说明该投资工程将来究竟能获得多大经济效益。来究竟能获得多大经济效益。 因此，因此，“回收期法只能只评价投资方案回收期法只能只评价投资方案优劣的第二位方法，在实际工作中，通常都是优劣的第二位方法，在实际工作中，通常都是把测定把测定“回收期与计算回收期与计算“净现值、净现值、“现值现

35、值指数和指数和“内含报酬率等指标结合起来加以内含报酬率等指标结合起来加以应用。应用。见例21计算甲方案的回收期：各年计算甲方案的回收期：各年NCF相等相等 PP = 原投资额原投资额 /各年各年NCF = 300/ 140= 2.14年年2计算乙方案的回收期：计算乙方案的回收期： 因各年因各年NCF不等，需先编制回收期计算表不等，需先编制回收期计算表 各年各年NCF 年末累计年末累计NCF 年末尚未回收的投资余额年末尚未回收的投资余额1 130 130 1702 160 290 103 180 4704 150 6205 80 700 PP = 2 + 10 /180 = 2.06年年 3结论

36、：结论： 甲甲、乙乙两两方方案案投投资资回回收收期期分分别别为为2.14年年和和2.06年年，均均较较要要求求的的回回收收期期5 /2 = 2.5年年短短，故故均均属属可可行行。乙乙方方案案的的预预计计回回收收期期较甲方案更短，故乙方案较优。较甲方案更短，故乙方案较优。 返回二投资报酬率法二投资报酬率法 1 1、含义及计算公式：、含义及计算公式：average rate of return on investment .ARRaverage rate of return on investment .ARR 一一项项投投资资方方案案的的年年平平均均净净利利税税后后净净利利与与原原投投资额之比。

37、资额之比。公式：公式：ARR = ARR = 年平均净利年平均净利 / /原始投资额原始投资额 ARR = ARR = 年均现金流入量年均现金流入量/ /原始投资额原始投资额2 2、“平均投资报酬率法的运用：平均投资报酬率法的运用： “平平均均投投资资报报酬酬率率法法就就是是根根据据各各个个投投资资方方案案预预期期的的ARRARR的的大大小小，来来评评价价方方案案优优劣劣的的决决策策分分析析方方法法。ARRARR越越高高，说说明明工工程程的的经经济济效效益益越越好好；反反之之，ARRARR低低，那么说明其经济效益差。那么说明其经济效益差。 返回任务三任务三 长期投资决策评价指标的案例长期投资决

38、策评价指标的案例 一、旧设备是否需要更新的决策分析一、旧设备是否需要更新的决策分析二、设备是二、设备是“翻新还是翻新还是“更新的决策分析更新的决策分析三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析四、购固定资产是分期付款或一次付款决策分析四、购固定资产是分期付款或一次付款决策分析五、通过固定资产投资开发新产品的决策分析五、通过固定资产投资开发新产品的决策分析返回一、旧设备是否需要更新的决策分析一、旧设备是否需要更新的决策分析 20世纪50年代以来，生产设备的寿命周期大为缩短。有时尽管旧设备还能继续使用，但市场上已出现了性能好、效率更高的机器；如不更新，就必然会

39、出现材料及能源消耗大、精密度低、生产效率差，且维修费用高等问题。于是，对生产设备是否需要更新，就成为极大多数企业经常遇到的热点决策问题。 假设新设备使用年限与旧设备的剩余使用年限相同，可采用“净现值法结合“差量分析来计算继续使用旧设备与更换新设备的现金流量的差额，以确定旧设备更新是否有利。 例例 3 假定某公司原有一套生产设备的主机系四年前购假定某公司原有一套生产设备的主机系四年前购入，原购置本钱为入，原购置本钱为200,000200,000元，估计尚可使用六年，元，估计尚可使用六年，期满无残值，已提折旧期满无残值，已提折旧80,00080,000元按直线法计提元按直线法计提 ，帐面折余价值为

40、，帐面折余价值为120,000120,000元。假设继续使用旧主机元。假设继续使用旧主机每年可获销售收入净额每年可获销售收入净额298,000298,000元，每年付现的直接元，每年付现的直接材料，直接人工和变动制造费用等营业本钱为材料，直接人工和变动制造费用等营业本钱为226,000226,000元。现该公司为了提高产品的产量和质量，元。现该公司为了提高产品的产量和质量，准备更换一台装有电脑自动控制设备的新主机，约需准备更换一台装有电脑自动控制设备的新主机，约需价款价款300,000300,000元，估计可使用六年，期满估计有残值元，估计可使用六年，期满估计有残值15 00015 000元，

41、购入新主机时，旧主机可作价元，购入新主机时，旧主机可作价70,00070,000元。元。使用新主机后，每年可增加销售收入使用新主机后，每年可增加销售收入50,00050,000元；同时元；同时每年可节约付现的营业本钱每年可节约付现的营业本钱10,00010,000元。假设公司的资元。假设公司的资本本钱为本本钱为12%12%。 要求：采用净现值法和内含报酬率，为该公司作要求：采用净现值法和内含报酬率，为该公司作出是继续使用旧主机，还是更换新主机的决策分析。出是继续使用旧主机，还是更换新主机的决策分析。 1、为为了了便便于于进进行行决决策策分分析析，把把上上述述给给定定的的资资料料进进行行分分项综

42、合编列成表，如图示：项综合编列成表，如图示：摘摘 要要 原主机原主机 新主机新主机购入本钱元购入本钱元 200 000 300 000使用年限年使用年限年 10 6已使用年限数年已使用年限数年 4 0期满残值元期满残值元 0 150 000年折旧额元年折旧额元 20 000 47 500账面价值元账面价值元 120 000 300 000可作价可作价 70 000 0年销售收入元年销售收入元 298 000 348 000年付现营业本钱元年付现营业本钱元 226 000 216 0002 2、计计算算使使用用新新主主机机与与继继续续用用旧旧主主机机的的现现金金流流量量的的差差额额: :购置新设

43、备的每年购置新设备的每年NCF NCF = = 销售收入销售收入- -付现营业本钱付现营业本钱 = 348 000- 216 000 = 132 000 = 348 000- 216 000 = 132 000元元继续使用旧设备的每年继续使用旧设备的每年NCFNCF = = 销售收入销售收入- -付现营业本钱付现营业本钱 = 298000 -226 000= 72 000 = 298000 -226 000= 72 000元元购置新设备每年增加的购置新设备每年增加的NCF NCF = =新设备的每年新设备的每年NCF-NCF-旧设备的每年旧设备的每年NCFNCF =132 000-72 000

44、= 60 000 =132 000-72 000= 60 000元元3、计算购置新设备增加的净现值、计算购置新设备增加的净现值NPV。1购置新设备增加的未来报酬的总现值购置新设备增加的未来报酬的总现值 = 购置新设备每年增加的购置新设备每年增加的NCFP/A，12%，6 + 新设备第新设备第6年末的残值年末的残值P/F，12%，6=60 0004.11141 + 15 0000.50663= 254 284.05元元2购新设备需增加的投资额购新设备需增加的投资额 = 购新设备的价款购新设备的价款-旧设备的作价旧设备的作价= 300 000 - 70 000= 230 000元元所以：购置新设备

45、增加的净现值所以：购置新设备增加的净现值NPV = 购新设备增加的未来报酬总现值购新设备增加的未来报酬总现值 - 购新设备增加的投资额购新设备增加的投资额 = 254 284.05230 000= 24 284.05元元那那么么，购购置置新新设设备备能能增增加加净净现现值值24 284.5元元，故故更更新新主主机机的的投投资资方案是可行的。方案是可行的。 4 4、采采用用内内含含报报酬酬率率法法来来进进行行评评价价，由由于于购购置置新新主主机机除除第第六六年年末末有有残残值值15 15 000000元元外外，其其余余各各年年增增加加NCFNCF均均为为60 60 000000元元，那那么么可可

46、将将残残值值平平均均分分摊摊到到各各年年中中，并并视视各各年年NCFNCF相等：相等：P/AP/A，i i ，6 6= = 购置新主机增加的投资额购置新主机增加的投资额 / /平均每年增加的平均每年增加的NCF NCF = = 300 00070 000300 00070 000/ /60 000 + 15 000/660 000 + 15 000/6= 230 000/62500 = 3.680= 230 000/62500 = 3.680查表，采用插值法，得：查表，采用插值法，得： 16% 3.68474 16% 3.68474 I 3.680 I 3.680 18% 3.49760 18

47、% 3.49760 那那么么，IRR= IRR= 16% 16% + + 0.05% 0.05% = = 16.05%16.05%，高高于于资资本本本本钱钱12%12%，证明该更新方案是可行的。，证明该更新方案是可行的。 返回二、设备是二、设备是“翻新还是翻新还是“更新的更新的决策决策翻新翻新是指生产设备在使用一定时期后，为了延长其使用是指生产设备在使用一定时期后，为了延长其使用寿命或恢复其原的使用价值，而对它的主要组成局部或零部寿命或恢复其原的使用价值，而对它的主要组成局部或零部件进行拆修或更换，俗称件进行拆修或更换，俗称“大修理。大修理。 更新更新是指重新购置或建造新设备而言。是指重新购置

48、或建造新设备而言。 翻新本钱通常低于购置新设备的投资，但翻新后的设备，在翻新本钱通常低于购置新设备的投资，但翻新后的设备，在性能、效率、消耗和精度方面那么肯定不如新设备。因此，性能、效率、消耗和精度方面那么肯定不如新设备。因此，对生产设备在翻新和更新两方案中进行抉择时，必须研究分对生产设备在翻新和更新两方案中进行抉择时，必须研究分析它们的析它们的“相关收入和相关收入和“相关本钱，因为它们会影响未相关本钱，因为它们会影响未来各年的现金流量。来各年的现金流量。相关收入相关收入指两方案在销售收入方面出现的差异。指两方案在销售收入方面出现的差异。 相关本钱相关本钱指翻新的本钱与更新设备的投资和应用新设

49、备指翻新的本钱与更新设备的投资和应用新设备所带来的本钱节约额。所带来的本钱节约额。 如果两方案带来的销售收入相同，那么只需比较两者的相关如果两方案带来的销售收入相同，那么只需比较两者的相关本钱。假设两方案的使用年限也相同，就可采用净现值法结本钱。假设两方案的使用年限也相同，就可采用净现值法结合差量分析，来确定究竟是翻新方案有利还是更新方案较优。合差量分析，来确定究竟是翻新方案有利还是更新方案较优。 例例 4 假假定定公公司司有有一一台台锅锅炉炉已已陈陈旧旧，如如现现在在加加以以翻翻新新，需需支支付付翻翻新新本本钱钱20,00020,000元元，并并预预计计在在第第五五年年末末还还需需大大修修一

50、一次次，估估计计大大修修本本钱钱8,0008,000元元。如如按按时时大大修修，该该锅锅炉炉尚尚可可使使用用十十年年，期期满满有有残残值值5,0005,000元元。另另外外该该锅锅炉炉每每年年需需付付现现的的营营运运本本钱钱估估计计为为18,00018,000元。元。 假假设设该该公公司司现现在在还还有有个个方方案案，即即将将旧旧锅锅炉炉作作价价出出售售，可可得得价价款款7,0007,000元元；另另行行购购置置一一台台新新锅锅炉炉需需支支付付买买价价及及安安装装本本钱钱60,00060,000元元，新新锅锅炉炉使使用用寿寿命命亦亦为为十十年年。预预计计购购入入后后的的第第五五年年末末大大修修

51、一一次次，估估计计大大修修本本钱钱2,5002,500元元。使使用用期期满满，也也有有残残值值5,0005,000元元。新新锅锅炉炉每每年年付付现现的的营营运运本本钱钱10,00010,000元元。又又假假定定该该公公司的资本本钱为司的资本本钱为18%18%。 要要求求：采采用用净净现现值值法法为为该该公公司司作作出出锅锅炉炉是是翻翻新新还还是是更更新新的决策分析。的决策分析。 1、计算购置新锅炉增加的现金流量的总现值：、计算购置新锅炉增加的现金流量的总现值： 由由于于新新、旧旧锅锅炉炉的的使使用用年年限限相相同同，且且期期末末残残值值相相等，属无关本钱，决策时不考虑。等，属无关本钱，决策时不

52、考虑。 购置新锅炉，每年营动本钱节约额购置新锅炉，每年营动本钱节约额 = 18 00010 000 = 8 000元元 新锅炉第五年末大修本钱节约额新锅炉第五年末大修本钱节约额 = 8 0002 500 = 5 500元元购置新锅炉增加的现金流量的总现值购置新锅炉增加的现金流量的总现值 = 营运本钱节约额营运本钱节约额P/A，18%，10 + 大修本钱节约额大修本钱节约额P/F，18%，5 = 8 0004.49409+5 5000.43711 = 38 356.825元元 2、计算购置新锅炉比旧锅炉翻新增加的净现值： 购置新锅炉增加的NPV =购新锅炉增加的现金流量总现值 -购新锅炉增加的投

53、资额=38356.825-60000-20000-7000=5356.825元3、结论： 购置新锅炉方案比旧锅炉翻新方案能增加净现值5356.825元，故更新比翻新为佳。注意： 在实际工作中,由于翻新和更新设备的使用年限往往不尽相同，因而且在决策分析时必须首先按资本将各年相关的现金流量折算成相关的年均现金流量，并计算出年均本钱；然后选择年均本钱较低的作为方案的选优标准。返回三、固定资产是举债购置还是租赁的三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析决策分析 在企业财力负担有限的情况下，如需要增添机器设备、房屋、土地、建筑物等固定资产时，可通过举债购置或向租赁公司租用。 这两种方式各有好处举债购:所

54、有权；租赁：省力，需要通过比较分析来取舍。 1、对于举债购置方案，一般可采用净现值法或内含报酬率法来确定是否可行。 2、租赁方案，首先应先计算其租金的“内部利息率IRI。它与IRR内含报酬率相似，即能使各期租金的总现值正好等于租赁资产市价的折现率。计算：1计算租金内部利息率的现值系数。一般情况，每期租金相等，属年金问题租金内部利息率的现值系数 =租赁资产市价/ 每年末支付的租金2查表，利用插值法求出租金的“内部利息率IRI3将“内部利息率IRI与举债借款利率比较。 假设IRI 借款利率，那么租赁方案优 IRI0,0,因因此此该该方方案案可可行行。2 2现值指数法：现值指数法： 现值指数现值指数

55、= =未来报酬增加的总现值未来报酬增加的总现值/ /原始投资增加额原始投资增加额 =18114/18000=1.01 =18114/18000=1.01 由于该大修理方案的现值指数略大于由于该大修理方案的现值指数略大于1, 1, 因此该方案可行。因此该方案可行。业务练习题二业务练习题二：某企业打算变卖一套尚可使用：某企业打算变卖一套尚可使用5 5年的旧设备，另购置一套新年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为设备来替换它。取得新设备的投资额为180000180000元，旧设备的变元，旧设备的变价净收入为价净收入为8000080000元，到第元，到第5 5年末新设备与继续使用旧

56、设备届时年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。使用新设备可使企业在的预计净残值相等。使用新设备可使企业在5 5年内每年增加营年内每年增加营业收入业收入6000060000元，并增加经营本钱元，并增加经营本钱3000030000元。设备采用直线法计元。设备采用直线法计提折旧。新旧设备的替换不会阻碍企业的正常经营即更新设提折旧。新旧设备的替换不会阻碍企业的正常经营即更新设备的建设期为零。企业所得税率为备的建设期为零。企业所得税率为33%33%。要求：要求：1 1计算该更新设备工程的工程计算期内各年的差量净现金计算该更新设备工程的工程计算期内各年的差量净现金流量。流量。2 2计算差量内部收

57、益率指标，然后分别就以下两种不相关计算差量内部收益率指标，然后分别就以下两种不相关情况为企业做出是否更新设备的决策，并说明理由：情况为企业做出是否更新设备的决策，并说明理由：该企业的行业基准折现率为该企业的行业基准折现率为8%8%；该企业的行业基准折现率为该企业的行业基准折现率为12%12%。1 1首先计算相关指标：首先计算相关指标：更新设备比继续使用旧设备增加的投资额更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=180000-=180000-80000=10000080000=100000元元经营期每年折旧的变动额经营期每年折旧的变动额= =180000-180000-残残/5-/5-80000-8

58、0000-残残/5=20000/5=20000元元经营期每年总本钱的变动额经营期每年总本钱的变动额=30000+20000=50000=30000+20000=50000元元经营期每年营业净利润的变动额经营期每年营业净利润的变动额=60000-50000=10000=60000-50000=10000元元经营期每年所得税的变动额经营期每年所得税的变动额=10000*33%=3300=10000*33%=3300元元经营期每年净利润的变动额经营期每年净利润的变动额=10000-3300=6700=10000-3300=6700元元NCF0=-100000NCF0=-100000元元NCF1-5=

59、6700+20000=26700NCF1-5=6700+20000=26700元元2 2P/A,I,5P/A,I,5=100000/26700=3.74532=100000/26700=3.74532查表，查表，P/A,10%,5P/A,10%,5=3.79079=3.79079 P/A,12%,5P/A,12%,5=3.60478=3.60478插值法插值法, ,得得i=10.49%i=10.49%第第种情况应当更新。种情况应当更新。第第种情况不应当更新。种情况不应当更新。业务练习题三业务练习题三 某固定资产工程需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利息率10%，建设期为1年。该

60、固定资产可使用10年，按直线法计提折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使每年产品销售收入不含增值税增加80.39万元，同时经营本钱增加48万元。所得税率为33%。要求：计算该工程净现金流量。工程计算期工程计算期=1+10=11=1+10=11年年固定资产原值固定资产原值=100+100*10%*1=110=100+100*10%*1=110万元万元年折旧年折旧= =110-10110-10/10=10/10=10万元万元经营期每年总本钱经营期每年总本钱= =年经营本钱年经营本钱+ +折旧折旧=48+10=58=48+10=58万万元元每年营业净利润每年营业净利润= =利润总额利润总额=80

61、.39-58=22.39=80.39-58=22.39万元万元每年应交所得税每年应交所得税=22.39*33%=7.39=22.39*33%=7.39万元万元每年净利润每年净利润=22.39-7.39=15=22.39-7.39=15万元万元建设期净现金流量：建设期净现金流量：NCF0=-100NCF0=-100万元，万元，NCF1=0NCF1=0经营承期净现金流量：经营承期净现金流量：NCF210=15+10=25NCF210=15+10=25万元万元 NCF11=15+10+10=35 NCF11=15+10+10=35万元万元业务练习题四业务练习题四某公司为开发新产品，需购入一套生产设备

62、，某公司为开发新产品，需购入一套生产设备，有关资料如下：期初购置设备需一次性支付价有关资料如下：期初购置设备需一次性支付价款款3030万元，期初需垫支流动资金万元，期初需垫支流动资金4040万元，设备万元，设备的使用年限为的使用年限为5 5年，每年可增加销售收入年，每年可增加销售收入6060万万元，每年需增加付现本钱元，每年需增加付现本钱4848万元，期满可回收万元，期满可回收设备残值设备残值1 1万元，期满可回收垫支的流动资金万元，期满可回收垫支的流动资金4040万元，要求的最低投资报酬率为万元，要求的最低投资报酬率为8%8%。要求：采用净现值法对该方案进行决策分析。要求：采用净现值法对该方

63、案进行决策分析。 每年现金净流量每年现金净流量=60-48=12=60-48=12万元万元5 5年现金净流量的现值年现金净流量的现值=12*3.993=47.916=12*3.993=47.916万万元元期满残值和回收流动资金的现值期满残值和回收流动资金的现值 = =1+401+40*0.681=27.921*0.681=27.921万元万元总现值总现值=47.916+27.921=75.837=47.916+27.921=75.837万元万元原始投资原始投资=30+40=70=30+40=70万元万元净现值净现值=75.837-70=5.837=75.837-70=5.837万元大于零，万元

64、大于零，故该公司购置设备的方案可行。故该公司购置设备的方案可行。业务练习题五业务练习题五某公司准备开发新产品，需购入一套设备，某公司准备开发新产品，需购入一套设备，其买价为其买价为120000120000元，安装费为元，安装费为10001000元。如果元。如果该套设备预计可用该套设备预计可用6 6年，期满后的残值为年，期满后的残值为14001400元，每年可加工甲产品元，每年可加工甲产品1500015000件，每件能提供件，每件能提供的奉献毛益为的奉献毛益为5 5元。根据市场预测，假设在今元。根据市场预测，假设在今后六年内产销能平衡，该厂规定其投资报酬后六年内产销能平衡，该厂规定其投资报酬率至

65、少应到达率至少应到达12%12%。要求：作出这套设备是否应购置的决策分析。要求：作出这套设备是否应购置的决策分析。初始投资额的现值初始投资额的现值=120000+1000=121000=120000+1000=121000元元现金净流量现值现金净流量现值=15000*5*4.111+1400*0.507=75000*4.111+=15000*5*4.111+1400*0.507=75000*4.111+709.8=309034.8709.8=309034.8元元净现值净现值=309034.8-121000=188034.8=309034.8-121000=188034.8元元该设备购置方案是可行的。该设备购置方案是可行的。