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1、财务报表分析盈利能力分析盈利能力分析基基于外部投资者视角于外部投资者视角 授课内容授课内容 企业盈利能力分析企业盈利能力分析 重点掌握重点掌握 传统经营业绩评价指标传统经营业绩评价指标 盈利持续性盈利持续性 盈利含金量盈利含金量 盈利趋势盈利趋势框架：框架：会会计收益好不好收益好不好传统业绩评价指价指标盈利盈利稳定性定性盈利含金量盈利含金量盈利盈利趋势主主营业务利利润率率营业利利润率率非非经常常损益比率益比率主主营业现金比率金比率关关联交易比率交易比率主主营业务收入收入增增长率率净利利润增增长率率注：本章分析框架采用李若山等注：本章分析框架采用李若山等香香饽饽 臭臭馍馍:财务报表表里的里的馅饼
2、与与陷阱陷阱u盈利能力是企盈利能力是企业赖以生存和以生存和发展的基本条件。展的基本条件。u盈利能力分析盈利能力分析对股股东而言至关重要，因而言至关重要，因为他他们以以股利的形式股利的形式获取收益。而且，利取收益。而且，利润的增的增长推推动股股票价格上升，从而使股票价格上升，从而使股东得到得到资本利得。本利得。u盈利能力盈利能力对债权人人也也很很重要重要，因，因为利利润是是偿还债务的一的一项资金来源。金来源。u在公司内部，利在公司内部，利润通常被作通常被作为评价管理价管理层业绩的的重要重要标准准。一、盈利能力的重要性一、盈利能力的重要性思考： 如果你有闲置资金，你愿意存在银行，还是购买股票呢？
3、如果选择购买股票，你怎样获得投资回报呢？ 这些都与公司的盈利能力息息相关。这些都与公司的盈利能力息息相关。 证监会证监会发布的文件中规定，上市公司对外提供年发布的文件中规定，上市公司对外提供年报时，应在年报开头报时，应在年报开头首先披露每股收益、股东权益首先披露每股收益、股东权益收益率等收益指标。收益率等收益指标。二、传统业绩评价指标二、传统业绩评价指标- -股东视角股东视角 在众多的分析指在众多的分析指标中，中，净资产收益率收益率(ROE)和和每每股收益股收益(EPS)是投是投资者运用最普遍的两个指者运用最普遍的两个指标。ROE：从股：从股东投入投入资本角度本角度评价公司的盈利能力，价公司的
4、盈利能力，同同时有助于投有助于投资者者对不同投不同投资渠道渠道进行行权衡。衡。EPS：说明公司当年的盈利有多少属于股明公司当年的盈利有多少属于股东。(一一) 净资产收益率（收益率（ROE） 净资产收益率收益率综合考合考虑了公司的了公司的经营、投、投资、筹、筹资活活动以及所得税等因素，更能全面反映公司的以及所得税等因素，更能全面反映公司的经营成果。成果。净资产收益率净资产收益率=税后净利润税后净利润平均净资产平均净资产 净资产收益率是收益率是评价企价企业所有者利益是否得到保所有者利益是否得到保值和增和增值的核心指的核心指标。为了了进一步理解和把握影响一步理解和把握影响净资产收益率的因收益率的因素
5、，可以采用素，可以采用杜邦杜邦杜邦杜邦财务财务分析体系分析体系分析体系分析体系将指将指标进行分解。行分解。 净资产收益率收益率=净利利润/净资产平均余平均余额 =营业收入收入净利利润率率资产周周转率率权益乘数益乘数=净利润净利润营业收入营业收入资产平均余额资产平均余额营业收入营业收入资产平均余额资产平均余额净资产平均余额净资产平均余额1元钱营业收入贡献的利润元钱营业收入贡献的利润1元钱资产所产出的营业收入元钱资产所产出的营业收入1元钱股东权益能控制的资产元钱股东权益能控制的资产 通过通过分解得到分解得到影响影响净资产收益率的三个净资产收益率的三个因素因素： 营业营业收入利润率收入利润率反映了企
6、业反映了企业经营活动经营活动的获利能力的获利能力； 资产资产周转率周转率反映了企业投资活动的效果，如果企业的反映了企业投资活动的效果，如果企业的资产中包括一部分不良资产，周转不畅，甚至不能在资产中包括一部分不良资产，周转不畅，甚至不能在经营中发挥作用，会导致这个比例下降经营中发挥作用，会导致这个比例下降； 权益权益乘数乘数是权益比率的倒数，用于反映企业的资本结是权益比率的倒数，用于反映企业的资本结构；如果企业的负债比例高，则净资产比例低，权益构；如果企业的负债比例高，则净资产比例低，权益乘数比较大，能够对企业利润或亏损产生放大作用。乘数比较大，能够对企业利润或亏损产生放大作用。销售收入销售收入
7、 净资产收益率收益率 13.61%销售售净利率利率 4.32%资产周周转率率0.98次次权益乘数益乘数 3.21倍倍净利利润 1,911 ,935销售收入售收入44,293,427资产平均余平均余额45,047,738.5净资产平均余平均余额15, 183,547/ / / /利润表构成项目利润表构成项目资产负债表构成项目资产负债表构成项目nZTE 2008年年净资产收益率收益率杜邦分析杜邦分析示意示意图（P255）补充：净资产收益率的驱动因子：补充：净资产收益率的驱动因子： 公司的竞争地位公司的竞争地位- -相对于竞争对手的市场份额越高，相对于竞争对手的市场份额越高，销售净利率越高销售净利率
8、越高； 顾客感知到的公司产品相对质量顾客感知到的公司产品相对质量- -感知质量越高，顾感知质量越高，顾客忠诚度越高，愿意支付的价格相对越高客忠诚度越高，愿意支付的价格相对越高； 资产周转率资产周转率- -资产周转率低的公司通常为资本密集型资产周转率低的公司通常为资本密集型公司，固定成本高，当经济环境恶化时，为了维持较公司，固定成本高，当经济环境恶化时，为了维持较高的生产能力利用率，不得不降价促销，导致毛利率高的生产能力利用率，不得不降价促销，导致毛利率降低降低。(二二) 每股收益（每股收益（EPS）1.基本每股收益基本每股收益 其中，其中，基本每股收益基本每股收益= =净利润净利润 加权平均普
9、通股股数加权平均普通股股数 基本基本每股收益也称为每股每股收益也称为每股利润，是利润，是反映股份有限反映股份有限公司获利能力的最重要指标公司获利能力的最重要指标之一。之一。 这个这个指标指标反映公司普通股股东每持有一股所分享反映公司普通股股东每持有一股所分享的当期利润或分摊的当期的当期利润或分摊的当期亏损。亏损。指标指标值越高表明公值越高表明公司股东获利越多司股东获利越多。如果如果这个指标连年增加，说明企这个指标连年增加，说明企业通过经营活动取得了理想的效益，也说明企业的业通过经营活动取得了理想的效益，也说明企业的前景比较乐观。前景比较乐观。 在在计算分析每股收益时必须注意，企业采用不同计算分
10、析每股收益时必须注意，企业采用不同的会计政策，可以计算出不同的盈利数字的会计政策，可以计算出不同的盈利数字。 如如果果将将同同一一公公司司不不同同期期间间的的每每股股收收益益进进行行对对比比，首首先先需需要要确确定定该该公公司司不不同同期期间间的的会会计计政政策策是是否否有有重重大大调调整整，如如果果确确有有调调整整，应应将将不不同同期期间间的的利利润润按按照照相相同同会会计计政政策策进进行行调调整整，然然后才能进行比较，也才能真正说明企业利润的变化趋势。后才能进行比较，也才能真正说明企业利润的变化趋势。 例如例如，A公司发行普通股公司发行普通股1亿股，亿股，2007年每股收益年每股收益0.2
11、8元，元，2008年每股收益年每股收益0.36元，每股增加元，每股增加8分钱，增加幅度为分钱，增加幅度为28.6%。 A A公司财务报告附注说明，该公司有一栋办公楼公司财务报告附注说明，该公司有一栋办公楼20082008年从年从自用改为出租，因此在会计核算上从自用改为出租，因此在会计核算上从“固定资产固定资产”改为改为“投投资性房地产资性房地产” A公司每股收益计算有关信息表公司每股收益计算有关信息表 金额单位：万元金额单位：万元按历史成本计算按历史成本计算 按公允价值计算按公允价值计算 年末账面价值年末账面价值 3780 年末公允价值年末公允价值 5460 当年折旧（减少利润）当年折旧（减少
12、利润） 210 实现增值（增加利润）实现增值（增加利润） 1680 A A公司因固定资产计量属性的改变导致当年实现的利润增加公司因固定资产计量属性的改变导致当年实现的利润增加18901890万元（万元（1680+2101680+210），按照），按照25%25%的所得税率计算，增加税所得的所得税率计算，增加税所得额额472.5472.5万元，增加净利润万元，增加净利润1417.51417.5万元。万元。 按照按照A A公司发行普通股公司发行普通股1 1亿股计算，此项会计政策变化导致每股亿股计算，此项会计政策变化导致每股净收益增加净收益增加0.141750.14175元。而公司报告的元。而公司报
13、告的20082008年每股净收益只增加年每股净收益只增加了了0.080.08元。元。 A A公司每股收益实质上没有增加，而是减少。公司每股收益实质上没有增加，而是减少。2.稀稀释后的每股收益后的每股收益 一些一些公司在公司在发行普通股的同行普通股的同时，还发行潜在行潜在普通股，普通股，如如：可：可转换公司公司债、认股股权证等。等。这些些潜在普通股如果潜在普通股如果转换为普通股，可能普通股，可能导致每股收益的金致每股收益的金额发生生变化化。 在在这种情况下种情况下计算基本每股收益算基本每股收益时，分子中包括潜在，分子中包括潜在普通股普通股导致的致的较高收益，而分母中并不包括潜在普通股，高收益，而
14、分母中并不包括潜在普通股，因此会因此会导致每股收益的虚高。致每股收益的虚高。为了正确了正确说明企明企业的盈利的盈利水平，在企水平，在企业发行潜在普通股的情况下，行潜在普通股的情况下，还需要需要计算稀算稀释的每股收益的每股收益。 稀释后的每股收益稀释后的每股收益= =净利润净利润- -优先股股利优先股股利+ +可转换债券利息可转换债券利息 加权普通股股数加权普通股股数 +加权可转换债券转换加权可转换债券转换成的普通股股数成的普通股股数 计算算稀稀释的每股收益的基本方法：的每股收益的基本方法：假假设稀稀释性潜在普通股于性潜在普通股于当期期初（或当期期初（或发行日）已全部行日）已全部转换为普通股，据
15、此普通股，据此对基本每股基本每股收益的分子和分母收益的分子和分母进行行调整，根据整，根据调整后的金整后的金额重新重新计算。算。 例例题题：某某公公司司20072007年年1 1月月2 2日日发发行行年年利利率率4%4%的的可可转转换换债债券券，面面值值16001600万万元元，每每100100元元债债券券可可转转换换为为1 1元元面面值值普普通通股股9090股股。20072007年年净净利利润润90009000万万元元，当当年年发发行行在在外外普普通通股股80008000万万股股，所所得税税率得税税率25%25%。基本每股收益基本每股收益9000/80009000/80001.1251.125
16、（元）（元）假设可转换债券转换成为股份，减少支付利息导致利润增加；假设可转换债券转换成为股份，减少支付利息导致利润增加；净利润的增加净利润的增加1600 1600 4% 4% （1-25%1-25%）4848（万元）（万元）普通股股数的增加普通股股数的增加1600/100 1600/100 909014401440（万股）（万股）稀释的每股收益（稀释的每股收益（900090004848）/ /（8000800014401440）0.9590.959（元元）运用每股收益指标，需注意：运用每股收益指标，需注意： 每每股净收益不反映股票内含的风险。例如，某公司原股净收益不反映股票内含的风险。例如，某
17、公司原来经营日用品的产销业务，最近转向房地产投资。公来经营日用品的产销业务，最近转向房地产投资。公司的经营风险增加，但是每股收益可能不变或提高，司的经营风险增加，但是每股收益可能不变或提高，并没有反映风险增加的并没有反映风险增加的变化。变化。 股票股票是一个份额的概念，不同公司股票的每一股在经是一个份额的概念，不同公司股票的每一股在经济上不等价，从而限制了每股收益在企业之间的济上不等价，从而限制了每股收益在企业之间的比较。比较。 股股收益高低与每股股利没有直接关系。公司股利水平收益高低与每股股利没有直接关系。公司股利水平决定于公司的股利政策。决定于公司的股利政策。 主营业务项目是公司经常性的损
18、益项目，一个发主营业务项目是公司经常性的损益项目，一个发展良好的企业应该有一个稳定发展的主业。因此结展良好的企业应该有一个稳定发展的主业。因此结合前面学过的分部报告（产品品种、地区）解构主合前面学过的分部报告（产品品种、地区）解构主营业务项目可以帮助我们清楚地了解公司主营业务营业务项目可以帮助我们清楚地了解公司主营业务的盈利能力、风险和成长机会。的盈利能力、风险和成长机会。三、盈利稳定性三、盈利稳定性n1. 主营业务利润率主营业务利润率n 这个指标表明每一元销售额为创造企业利润作出的毛这个指标表明每一元销售额为创造企业利润作出的毛贡献额，它是企业最终实现利润的基础。贡献额，它是企业最终实现利润
19、的基础。n 利用该指标可以对企业某一主要产品或主要业务的盈利用该指标可以对企业某一主要产品或主要业务的盈利状况进行分析，有利于判断企业核心竞争力的变化趋势。利状况进行分析，有利于判断企业核心竞争力的变化趋势。主营业务利润率主营业务利润率=主营业务收入主营业务收入-主营业务成本主营业务成本-主营业务税金主营业务税金主营业务收入主营业务收入n 主营业务利润率受到以下多种因素的共同影响：主营业务利润率受到以下多种因素的共同影响：l销售价格销售价格l购货或生产成本购货或生产成本l销售结构销售结构首先了解企业的营业收入主要来自于哪首先了解企业的营业收入主要来自于哪些产品，进而了解哪些产品会帮企业赚钱。些
20、产品，进而了解哪些产品会帮企业赚钱。n 运用这一指标在不同公司间进行比较时，应当注意不同运用这一指标在不同公司间进行比较时，应当注意不同公司业务结构的可比性。公司业务结构的可比性。 n2. 营业利润率营业利润率n 主主营业务利润中只扣除了直接成本，没有扣除期间费营业务利润中只扣除了直接成本，没有扣除期间费用，不能据以说明企业经营业务的实际业绩，需要结合销用，不能据以说明企业经营业务的实际业绩，需要结合销售营业利润率做进一步分析售营业利润率做进一步分析。营业利润率营业利润率=营业利润营业利润利润总额利润总额n3. 非经常性损益比率非经常性损益比率n n 非非经常性损益经常性损益比率从相反的角度衡
21、量了上市公司的盈比率从相反的角度衡量了上市公司的盈利稳定性。通常来说，盈利稳定性取决于盈利当中经常性利稳定性。通常来说，盈利稳定性取决于盈利当中经常性部分所占的比重。部分所占的比重。n 评价该比率，关键在恰当识别、确定上市公司的非正评价该比率，关键在恰当识别、确定上市公司的非正常性损益。常性损益。非经常性损益比率非经常性损益比率=非经常性损益非经常性损益净利润净利润 与现金流结合分析盈利含金量与现金流结合分析盈利含金量 由于确认基础不同，会计盈余和营业活动现金流由于确认基础不同，会计盈余和营业活动现金流量之间通常存在差异，但只要公司生产状况没有发量之间通常存在差异，但只要公司生产状况没有发生重
22、大变化，在相同的会计政策下，二者的关系在生重大变化，在相同的会计政策下，二者的关系在各个年度是稳定的。各个年度是稳定的。 “如果会计盈余与营业活动现金流之间的差额异如果会计盈余与营业活动现金流之间的差额异常扩大，则可能预示着公司盈利质量出现问题。常扩大，则可能预示着公司盈利质量出现问题。”四、盈利含金量四、盈利含金量 (1)主主营营业务收入现金比率业务收入现金比率 (2)收益质量收益质量 (3)营业活动收益营业活动收益质量质量 主营业务收入现金比率主营业务收入现金比率 =销售活动产生的现金流入销售活动产生的现金流入主营业务收入净额主营业务收入净额收益质量收益质量=营业现金流量营业现金流量-净利
23、润净利润|营业现金流量营业现金流量|营业活动收益质量营业活动收益质量=营业现金流量营业现金流量-营业利润营业利润|营业现金流量营业现金流量| 这三个指三个指标越高，越高，说明公司明公司实现的利的利润中中较大部分是以收大部分是以收现方式方式获得的，表明企得的，表明企业的的盈利含金量盈利含金量较高。高。n主营业务收入增长率主营业务收入增长率n n 主营业务收入增长率反映了公司主营业务收入规模的主营业务收入增长率反映了公司主营业务收入规模的扩张情况。一个成长性的企业通常该指标数值较大；成熟扩张情况。一个成长性的企业通常该指标数值较大；成熟期企业则可能较低；衰退期企业可能为复数。期企业则可能较低；衰退
24、期企业可能为复数。n 该指标能反映公司未来发展前景。该指标能反映公司未来发展前景。主营业务收入增长率主营业务收入增长率=本期主营业务收入净额本期主营业务收入净额-上期主营业务收入净额上期主营业务收入净额上期主营业务收入净额上期主营业务收入净额五、盈利持续性五、盈利持续性净净利润增长率利润增长率 净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。净净利润增长率利润增长率 净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。财务报表分析财务报表分析本章完本章完 谢谢！谢谢！
