利率的风险结构与期限结构课件

《利率的风险结构与期限结构课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《利率的风险结构与期限结构课件（30页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第二十二章第二十二章 利率的风险结构与利率的风险结构与期限结构（第期限结构（第9 9讲）讲） 第四篇第四篇 金融运行的微观机制金融运行的微观机制1学习交流PPT第二十二章 目录 第一节第一节 利率的度量利率的度量第二节第二节 利率的风险结构利率的风险结构第三节第三节 利率的期限结构利率的期限结构2学习交流PPT第二十二章 利率的风险结构与期限结构第一节第一节 利率的度量利率的度量3学习交流PPT1. 单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是： 第二十二章第一节 利率的度量两种计息方法：概念和计算公式两种计息方法：概念和计算公式 2. 复利是将上期利息并入本复利是将上期利息

2、并入本 金一并计算利息的一种方金一并计算利息的一种方 法。其本利和是：法。其本利和是： C利息额利息额P本金本金 r利息率利息率 n借贷期限借贷期限 S本利和本利和 4学习交流PPT第二十二章第一节 利率的度量复利反映利息的本质特征复利反映利息的本质特征1. 利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利；2. 只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。3. 因而，复利是计息的根本方法。复利的计算方法反映利息的本质特征，是更符合生活实际的计算利息的观念。 5学习交流PPT第二十二章第一节 利率的度量两个有广泛用途的算式两个有广泛

3、用途的算式 P557。 零存整取公式（22.522.5）整存零取公式（22.622.6）都是根据 这个复利公式推演出来的 6学习交流PPT第二十二章第一节 利率的度量终值与现值终值与现值 1. 在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式就是复利本利和的计算式。 2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本 金。这个逆算出来的本 金称“现值”，也称“贴 现值”。算式是：7学习交流PPT第二十二章第一节 利率的度量终值与现值终值与现值 3. 计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在借贷行为中的“倒扣息”、“贴现”等等，

4、都在其使用的范围之内。4. 现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现值是基本方法。8学习交流PPT第二十二章第一节 利率的度量现值的运用现值的运用 现值的计算方法不仅可以用于银行贴现票据等类似业务方面，而且还有很广泛的应用领域。运用求现值方法，可以把不同时间、不同金额的投资换算为统一时点的值。在求现值公式中，1/（1+r）n称为一次支付现值系数，即一笔未来到期日一次支付的货币金额乘上该系数，就可以得出现值。9学习交流PPT第二十二章第一节 利率的度量竞价拍卖与（市场）利率竞价拍卖与（市场）利率 在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利

5、率。发行时采用竞价拍卖方式。 拍卖成交价，即现值；与面额（也即终值）相比较，决定当前的利率。 这样形成的利率是市场利率。10学习交流PPT第二十二章第一节 利率的度量利率与收益率利率与收益率 1. 有一个使用非常广泛的“收益率”概念与利率概念并存。 2. 收益率实质就是利率。 作为理论研究，这两者无实质性区别。 至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。11学习交流PPT第二十二章 利率的风险结构与期限结构第二节第二节 利率的风险结构利率的风险结构 12学习交流PPT第二十二章第二节 利率的风险结构什么是利率的风险结构什么是利率的风险结构 到期期限相同的债券或许有着不同的利率，这些不同利率之

6、间的联系被称为利率的风险结构（risk structure of interest rate）。通常而言，利率的风险结构由债券发行人的违约可能、债券流动性以及税收政策等因素共同决定。13学习交流PPT第二十二章第二节 利率的风险结构违约因素违约因素 违约因素直接影响债券的利率水平，由违约因素导致的偿债风险通常被称为违约风险（default）。违约风险也称信用风险，是指债券发行人到期无法或不愿履行事先承诺（或约定）的利息支付或面值偿付义务的可能性。国债被称为无风险债券企业债券和国债的供求关系。560-561。图22-1，注意坐标。价格是上面高，利率是下面高14学习交流PPT第二十二章第二节 利率

7、的风险结构违约因素违约因素 在到期期限相同的情况下，有违约风险的企业债券与无风险的国债之间的利差便是风险溢价（risk premium）。通常而言，有违约风险的债券总是存在正的风险溢价，而且风险溢价会随着违约风险的上升而增加。既然违约风险对于债券的定价、利率以及预期回报率产生如此大的影响，债券投资者有必要及时而全面的了解债券违约的可能性。通过信用评级机构了解投资债券的品质和违约的可能性。主要国际信用评级机构的债券评级标准，见第9章。15学习交流PPT第二十二章第二节 利率的风险结构流动性因素流动性因素 流动性是影响债券利率的另一重要因素。流动性被用来衡量金融资产转换为现金的能力。债券的流动性越

8、强，意味着它转换成现金时所支付的成本会越低。投资者通常喜欢持有流动性强的债券。当然，流动性强意味着收益率低。国债通常具有很强的流动性，相比之下，企业债券的流动性较差。16学习交流PPT第二十二章第二节 利率的风险结构流动性因素流动性因素 流动性会影响投资者持有债券的愿望，在到期日和利率相同的情况下，投资者通常会选择持有流动性强的债券。要让投资者对流动性较差的债券产生需求，债券发行者就得提供相应的流动性补偿。直观地说，在流动性较差的债券的利率中，有必要包含一个利差，即流动性溢价（liquidity premium）。搞明白图22-1，注意坐标。价格是上面高，利率是下面高17学习交流PPT第二十二

9、章第二节 利率的风险结构税收因素税收因素 债券利息的税收政策同样也会影响债券利率。市政债券与国债之间的利差便是所谓的“免税溢价”（tax-free premium）。教材P562.图22-2 税收政策对债券利率的影响18学习交流PPT第二十二章 利率的风险结构与期限结构第三节第三节 利率的期限结构利率的期限结构 19学习交流PPT第二十二章第三节 利率的期限结构什么是利率期限结构什么是利率期限结构 1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结构”反映的是利率与期限的相关关系。 2. 一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率如国债利率的期限结构代表。

10、 20学习交流PPT第二十二章第三节 利率的期限结构即期利率与远期利率即期利率与远期利率 1. “即期利率”与“远期利率”在利率的期限结构中是一对重要的术语、概念。 2. 即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利率（复利）； 3. 远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。21学习交流PPT 如一年期和两年期的国债利率分别为如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和和2.40%： 两年期的国债两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 = 1 048 600元元 持持有有两两年年期期国国债债的的

11、第第一一年年，应应与与持持有有一一年年期期国国债债无无差差别别；从从道道理理分分析析，如如按按一一年年期期国国债债利利率率计计息息；在在一一年年期期末末，其其本本利和应是利和应是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元元 如如果果买买的的就就是是一一年年期期国国债债，这这时时就就可可自自由由处处理理其其本本利利和和。假假如如无无其其他他适适当当选选择择，把把本本利利和和再再买买进进一一年年期期国国债债，到到第第二二年年末末得本利和得本利和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元元 1 045 506.25，较之，较之1 048 600，少，少3 0

12、93.75元。元。 买买两两年年期期国国债债，其其所所以以可可多多得得3 093.75元元，那那就就是是因因为为放放弃弃了了在在第第二二年年期期间间对对第第一一年年本本利利和和1 022 500元元的的自自由由处处置置权权。这这就就意意味味着着，较较大大的的效效益益是是产产生生于于第第二二年年。如如果果说说，第第一一年年应应取取2.25%的利率，那么第二年的利率则是的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 6001 022 5001）100 = 2.55% 这个这个2.55% 就是第二年的远期利率。就是第二年的远期利率。 22学习交流PPT第二十二章第三节 利率的期限结构即期利率与远期利率即

13、期利率与远期利率 4. 远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量的说明。 5. 如以如以 fn 代表第代表第 n 年的远期利率，年的远期利率，r 代表即期利代表即期利 率，其一般计算式是：率，其一般计算式是：23学习交流PPT第二十二章第三节 利率的期限结构到期收益率到期收益率 1. 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。 2. 基本思路：设当前债券的市场价格与“债券现金流的当前价值”相等，即决定当前实际起作用的利率。 “债券现金流的当前价值”是指：从当前到还本时为止，分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计额。 24学习交流PPT第

14、二十二章第三节 利率的期限结构到期收益率到期收益率 3. 到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较。4. 设还有n 年到期的国债券，其面值为P，按票面利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益率 y，可依据下式算出近似值：25学习交流PPT第二十二章第三节 利率的期限结构收益率曲线收益率曲线 收益率曲线（yield curve）是对利率期限结构的图形描述。565，图22-3 美国政府债券收益率曲线十八届三中全会公报提出完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。26学习交流PPT第二十二章第三节 利率的期限结构收益率曲线

15、收益率曲线 566，图22-4 中国国债收益率曲线566，图22-5 四种收益率曲线（1）向上倾斜状，我国现在开始绘制的收益率曲线也是向上倾斜的；（2）向下倾斜状；（3）水平状；（4）驼峰状为什么收益率曲线不是简单向上倾斜，体现期限越长、利率越高的结果？形成曲线种种不同走势的原因是什么？不同的曲线走势会给未来的利率预期提供什么信息？这些都是利率期限结构理论的重要内容。27学习交流PPT第二十二章第三节 利率的期限结构影响利率期限结构的因素影响利率期限结构的因素 对于影响利率期限结构的因素解释主要有：人们对利率的预期，人们对流动性的偏好，资金在不同期限市场之间的流动程度等。比较经典的解释理论有预期理论（expectation theory）和市场隔断理论（market segmentation theory）。其中，预期理论又可以分为纯预期理论（pure expectation theory ）、流动性理论（liquidity theory ）和偏好理论（preferred habitat theory ）。自学28学习交流PPT检查与测评对第上章布置任务进行检查，讲评布置本章任务讨论课后练习梳理本章主要概念29学习交流PPT此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！30学习交流PPT