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1、第12章 交易风险的计量与控制一、交易风险的计量二、交易风险的控制学习目的：通过本章学习，了解交易风险的基本含义及其对企业所产生的影响，掌握控制交易风险的基本技术与方法。一、交易风险的计量交易风险反映的是汇率变动对未来现金流量的直接影响，表现在交易发生时的货币数目与交易完成时的货币数目可能不一致。 交易风险是经济风险的组成部分，经济风险控制措施的制定，都应将交易风险考虑在内。1、交易风险的成因1）信用贸易例：美国一出口商赊销商品给法国一进口商，货款按美元计算，总值为1万美元。交易达成当天汇率为FF5.50/US$1，60天期满支付。如果60天后美元升值为FF5.80/US$1，那么法国进口商支
2、付时需多支付3000FF；反之如美元贬值，汇率变为FF5.30/US$1，法国进口商就少支付2000FF。2）外币计价的资金借贷例：英国A公司71年借入1亿瑞士法郎，按当时汇率计算价值为1013万英镑，但5年后到期偿还时，却达到了2273万英镑。如果该贷款是在浮动利率制度下发生的，还存在利率风险。3）外汇远期合同交易例：一美国公司从日本一公司购进设备，计价货币为日元，总价为1000万日元，三个月后付款。当时美元汇率为100JP￥/US$1，该设备成本为10万美元。如果三个月后，美元汇率变为90JP￥/US$1，则该美国公司损失1.11万美元。如果在该交易成交的同时，从远期市场上买入一笔三个月的
3、日元期汇，就可将1000万日元的美元成本固定下来，抵消汇率上涨带来的风险。2、交易风险程度的计量交易风险报告静态反映（transactionexposurereport）资金流动报告动态反映（fundflowreport）1）交易风险报告折算风险与交易风险的区别：a、会计折算所形成的风险反映了部分交易活动的交易风险，如应收应付款项，资金的借入或贷出款项；b、一些交易如远期合同、已签订的未来销售合同、未来租金的收支等，未在会计报表上得以反映；c、会计折算中现行汇率法下存货、固定资产等项目的折算风险，因不存在未来现金的收付，不作为交易风险的处理。例：西蒙公司为美国某公司的一子公司，该公司的功能货币
4、为法国法郎，当时汇率为FF1=US$0.25。FFUS $FFUS $现金66801670 应付帐款256006400有价证券2080520 应交税金3280820应收帐款62000 15500 其他应付帐款78801970存货4480011200流动负债合计流动负债合计367609190预付帐款53601340 长期负债152000 38000流动资产合计流动资产合计120920 30230负债合计负债合计188760 47190固定资产净值126400 31600 实收资本340008500留存收益245606140所有者权益合计所有者权益合计58560 14640资产总计资产总计2473
5、20 61830负债与所有者权益总负债与所有者权益总计计247320 61830西蒙公司的资产负债表西蒙公司的资产负债表资产与负债资产与负债交易风险交易风险折算风险折算风险FFDMUS$现金/有价证券21902190应收帐款88002400430015500存货7250305090011200预付帐款13401340固定资产净值3160031600远期外币购买合同10000风险资产风险资产5118015450520061830应付帐款/税金/其他654035023009190长期负债4000100002400038000风险负债风险负债10540103502630047190净头寸净头寸406
6、405100-2110014640基于第基于第52号公告的西蒙公司风险报告号公告的西蒙公司风险报告（千美元）是否存在交易风险？资产与负债资产与负债FFDMUS$（非风（非风险性的）险性的）现金/有价证券2190应收帐款880024004300预付帐款1340远期外币买入合同10000已签订的未来销售承诺及租金收入 50007000风险资产风险资产17330 19400应付帐款/税金/其他65403502300长期负债4000 1000024000远期外币卖出合同未来的购买承诺及租金支出10002000风险负债风险负债11540 10350净头寸净头寸57909050-24000 西蒙公司（经济
7、性）交易风险报告西蒙公司（经济性）交易风险报告（千美元）注释：为法国公司调试设备价值为5000千美元的法郎服务费收入；德国客户准备用马克支付的价值为7000千美元的数控机床订单；向一法国公司发出的购买价值为1000千美元钢材的购货承诺；向一美国公司发出的购买价值为2000千美元微机的承诺。资产与负债资产与负债FFDM应收帐款7400预付帐款8000应付帐款14600长期负债12000远期外币合同（买入卖出）3000已签订的未来销售承诺减未来的购买承诺及未来租金收入减租金支出（20002000）净头寸净头寸-7200-1000美国母公司的交易风险报告美国母公司的交易风险报告（千美元）外币币种外币
8、币种净多头寸净多头寸净缺头寸净缺头寸FF3600DM8050公司交易风险综合报告公司交易风险综合报告（千美元）注：西蒙公司和母公司法郎净头寸总和，再扣除西蒙公司的法郎现金：5790-7200-2190=-3600； 西蒙公司和母公司德国马克净头寸总和：9050-1000=8050。2）资金流动报告FFDM净头寸5790 9050西蒙交易风险报告西蒙交易风险报告（千美元）注意：如果根据上述头寸进行保值，很可能是个错误的决定，因为上述数字是个静态的反映。构建资金流动报告：构建资金流动报告：假设：（1）西蒙公司每年在美国的销售额为50000千美元（US$计价），在德国为36000千美元（DM计价），
9、在法国为34000千美元（FF计价）；（2）每年的FF费用为82000千美元，US$费用为8000千美元（包括利息、特许权使用费、管理费、股利和购货），DM费用为22000千美元；（3）各币种收入和费用在各个季度是均匀发生的；根据上述条件得出每季的收入和费用关系：FFDMUS$销售8500900012500费用2050055002000净收入-12000350010500（4）所有的应收和应付帐款都在第一季度清算。FF和DM的利息费用各为200千美元和400千美元，每6个月支付一次。第二季度将收到德国客户数控机床货款，第三季度将收到法国公司的设备调试费，并支付微机货款，第四季度支付钢材货款；（
10、5）DM的远期外汇购买合同将在第四季度到期，升水3%，表示10000千美元的DM在交割时将付出10300千美元。FFFFDMDMUS$US$所有币种所有币种第一季度 预期收入17300114001680045500预期费用270405850430037190净收入-97405550125008310第二季度 预期收入8500160001250037000预期费用207005900200028600净收入-1220010100105008400第三季度 预期收入1350090001250035000预期费用205005500400030000净收入-7000350085005000第四季度 预期
11、收入8500190001250040000预期费用2170059001230039900净收入-1320013100200100年度总计-42140322503170021810西蒙公司资金流动报告西蒙公司资金流动报告（千美元）结果与交易风险报告不同注释：8500+应收款8800=17300；20500+应付款6540=27040；20500+半年支付一次的FF利息费用200=20700；8500+为一法国公司调试设备费5000=13500；20500+半年支付一次的FF利息费用200+支付的钢材货款1000=21700。二、交易风险的控制契约保值（contractualhedge）：包括在远
12、期市场/货币市场、期货市场/期权市场上的保值，还包括互换协议，如对等贷款、货币互换和信用互换等；经营策略（operatingstrategies）：许多用来控制交易风险，和跨国公司的财务系统运作分不开，如定价政策、提前与延期结汇、建立再开票中心等等。1、契约性套期保值例：假设奥特兰公司3月份向英国亚当斯公司出售一批价值为1000000的数控机床，约定3个月后即6月份付款，奥特兰公司的资本成本为12%，各种套期保值交易相应的报价如下：即期汇率为：$1.5640/1;3个月的远期汇率：$1.5540/1（英镑年贴水2.558%） 英国3个月期的借款利率：年10.0%（季2.5%）；英国3个月期的投
13、资利率：年8.0%（季2.0%）； 美国3个月期的借款利率：年8.0%（季2.0%）；美国3个月期的投资利率：年6.0%（季1.5%）；费城股票交易所六月份看跌期权：合同金额为31250，协定汇率为$1.5500/1，每英镑保险费为2.5美分，每份合同交易费为50美元；柜台交易市场六月份看跌期权：合同金额为1000000，协定汇率为$1.5500/1，1.5%的保险费；据奥特兰公司外汇咨询机构预测，3个月后即期汇率将为$1.5600/1。这样奥特兰公司有四种方案可供选择：（1）不采取抵补措施；（2）在远期市场套期保值；（3）在货币市场套期保值；（4）在期权市场套期保值。分析：（1）不采取抵补措
14、施根据公司外汇咨询机构预测，3个月后，公司将收到：1000000x1.56=1560000US$，但存在风险。如果英镑下跌为$1.45/1，公司只能收回1450000US$；如果英镑上涨超过预计，公司将获得超过1560000US$的收入。实质：今天3个月后不采取任何措施收到1000000货款；在即期市场售出1000000，按即期市场当时汇率收回美元（2）远期市场套期保值（forwardmarkethedge）抵补的套期保值适合于交易风险开放的套期保值适合于会计风险如果奥特兰公司选择远期市场抵补，应在3月份按3个月的远期汇率$1.5540/1卖出1000000远期。3个月后公司收到1000000
15、，根据远期合同到银行办理交割，将收到1554000美元。比不采取抵补措施下的1560000美元收入少6000美元，但是这笔收入是不带风险的收入，差异原因是未来汇率预测值与远期市场汇率标价不同。实质：今天3个月后卖出1000000远期，汇率为$1.5540/1收到1000000货款；按远期合同交割1000000,收到$15540003）货币市场套期保值（moneymarkethedge）又称融资套期保值（financialhedge）或即期套期保值（spothedge）指通过在货币市场上的短期借贷以建立配比性质或抵消性质的债权、债务，从而达到抵补外币应收、应付帐款所涉及的汇率风险目的。经过抵补的
16、套期保值未经过抵补的套期保值过程：奥特兰公司从英国货币市场借入英镑，立即兑换为美元，3个月后用收到的英镑货款偿还这笔英镑债务。假定借入英镑为A，则 Ax1.025=1000000，A=975610；奥特兰公司现在应借入975610，3个月后到期偿还时，还包括24390的利息，合计1000000。借入975610后，立即在即期市场按$1.5640/1兑换，收到US$1525854,进行3个月期的投资： 今天的借款金额 投资于 3个月后的未来价值$1525854年6%或季1.5%$1548742$1525854年8%或季2.0%$1556371$1525854年12%或季3.0%$1571630分
17、析：与远期市场套期保值结果1554000$相比，两种方式保值结果高于远期市场套期保值结果；方式保值结果不如远期市场套期保值结果，原因在于英美两国的利率差与3个月的英镑远期贴水（年贴水2.558%）不等。 对于奥特兰公司而言，存在一个临界收益率，使得远期套期保值与货币市场套期保值效果货币市场套期保值效果一样。设r为3个月的投资收益率，则： 借款所得资金x（1+利率）=远期保值所得 $1525854x（1+r）=$1554000 r=0.0184 转换成一年的投资收益率为7.38%。即当年投资收益率高于7.38%时，货币市场套期保值有利；当年投资收益率小于7.38%时，远期市场套期保值有利。 此结
18、果与未来的即期汇率变化无关如果利率平价关系维持时，两种套期保值结果应是一样。实质：今天3个月后借入975610；将975610兑换成美元，汇率为$1.5640/收到1000000货款；偿还975610的借款及利息24390，总计10000004）期权市场的套期保值（optionsmarkethedge）奥特兰公司通过购买看跌期权来抵补1000000上的汇率风险，把汇率风险限制在一个已知的水平上，同时保留对英镑升值带来潜在增益进行投机的机会。已知：柜台交易市场六月份看跌期权：合同金额为1000000，协定汇率为$1.5500/1，1.5%的保险费； 期权成本=合同金额x即期汇率x保险费 =100
19、0000x $1.5640/1x1.5% =23460US$已知：费城股票交易所六月份看跌期权：合同金额为31250，协定汇率为$1.5500/1，每英镑保险费为2.5美分，每份合同交易费为50美元；期权成本为： 每份合同的价格（0.025x31250) $781.25 每份合同的交易费 50.00 每份合同总计成本 $831.25 所需合同数目（1000000/31250） 32 期权合同总成本（32x831.25) $26600因此，比较上述两种结果，公司应从场外交易购买因此，比较上述两种结果，公司应从场外交易购买看跌期权，它的成本较低。看跌期权，它的成本较低。 通过上述计算，得出场外柜台
20、交易的期权成本为$23460，按照公司的资本成本12%（每季为3%）计算，3个月后期权成本为$2416423460x（1+3%)，即每英镑期权成本为0.0242$（24164/1000000）。 6月份，如果即期汇率$1.5500/1，则公司可不履行期权合同，在即期市场卖出美元，收益无限； 如果即期汇率$1.5782/1，则适宜采用期权方案；如果即期英镑汇率$1.5258/1，则应采用不抵补方案效果好，承担一定的风险有可能获得更多的收益；如果即期汇率0.2$/FF1，公司应执行期权，用7500千美元买入37500千FF，付清债务；如果FF汇率0.2$/FF1，公司从即期市场买入37500千FF付清债务。 公司在买入期权时，要付权利金37500千FFx$0.015/FF1=562500$。（2）DM期权保值由于DM是资产，所以公司应买入看跌期权（44000千DM/62500=704份）进行保值。一季度末如果DM汇率0.5$/DM1，公司应在即期市场卖出DM。 公司在买进期权时，要付权利金44000千DMx0.0086$/DM1=378400$。
