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1、评级：Table_TitleTable_Summary细分行业评级证券研究报告相关报告股票研究投资银行业与经纪业Table_MainInfo2013.01.07券商股弹性几何？Table_Invest上次评级：增持增持行业专题研究崔晓雁（分析师） 梁静（分析师）021-38674874 021- 证书编号 S0880511070001 S0880511010005本报告导读：本文测算券商股市场弹性,，并综述证券业 2012 年概况，展望券商板块 2013年 1 季度投资策略。摘要：上市券商市场弹性测算：券商股市场弹性一直为市场所乐道，然而这一弹性到底有多大，并无定论。本文将市场弹性区分为交易弹
2、性与投资弹性，分别测算行业与上市券商弹性，发现日均交易额或佣金率同比变动 10%，行业净利润变动 6.56%；权益类或债券类投资收益率同比变动 10%，行业净利润分别可变动 0.83%/1.54%。个股方面，国Table_Industry投资银行业与经纪业主要上市公司评级中信证券海通证券广发证券光大证券爱建股份辽宁成大宏源证券长江证券国元证券华泰证券招商证券增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持海（15.3%）/方正（10.0%）/西部（8.8%）对日均交易变动最为敏感，而西南（5.7%）/方正（4.0%）/中信（3.1%）投资弹性则较大。综合考量，中小券商国海（16%）/方
3、正（14%）/西南（12%）市场弹性较大；大型券商中，光大证券（9.1%）市场弹性则高于同类公司。证券业 2012 年概述： 经营环境：2012 年，股基日均交易额 1,317 亿元，同比-24.5%；股票累计发行 4,456 亿元，同比-12%，其中 IPO 募资 995 亿元，同比-65%；企业债券发行 9,069 亿元，同比+114%；沪深 300 收益率 7.55%，较上年（-25.01%）显著改善；中证全债指数收益率 3.52%，虽低于上年 5.88%，亦处于历史较高水平。截至年末，融资融券余额 896 亿元，较上年末增长 134%；资管总规模预计突破 1.5 万亿元，较上年末增长
4、3.88 倍，其中集合理财规模 1,971亿元，较上年末增长 34%。主要上市券商经营情况：中信证券在经纪、承销、两融等各方面继续保持行业龙头地位，且领先优势持续扩大；海通证券经纪份额同比增长 9.3%、债券承销同比增长 235%，表现优异；广发在股票承销、融资融券（增 75%）等方面表现较好；宏源则在股债承销、资产管理（规模破千亿，排名升至行业第 2 位）等方面较突出；此外，华泰证券整合阵痛后，华泰联合股债承销业务已重回正规，上升趋势显著，后续有望有较佳表现。行业观点：证券业创新发展，中长期向好预期，已取得市场广泛认可，后续创新政策落地、创新业务进展及与其它金融行业的协作与竞争，均可持续吸引
5、市场关注度；加之上市券商即将公布业绩预计亦可呈现大幅回升之势。业绩与创新双驱动，维持行业“增持”评级。个股推荐：展望 2013 年 1 季度，大券商安全边际较高，且兼具市场弹性与创新弹性，仍为持续推荐品种，重点推荐光大/中信；中小券商中，则综合考量短期驱动因素、业绩支撑与市场弹性，看好基本面较好的东吴/长江/宏源。风险因素：市场系统风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分东北证券 谨慎增持陕国投 谨慎增持中国中期 中性Table_Report投资银行业与经纪业：净资本限制再放松、开展公募业务可期投资银行业与经纪业：场外市场：政策突破，蓝海将现投资银行业与经纪业：柜台交易市场启动、私募债重现火爆投
6、资银行业与经纪业：市场回暖，泛资产管理时代来临投资银行业与经纪业：双底特征显著、依旧反弹先锋2013.01.032012.12.232012.12.232012.12.172012.12.101.行业专题研究证券业市场弹性测算我们将券商股弹性区分为市场弹性与创新弹性，市场弹性主要在市场环境急剧变化情况下展现，创新弹性则体现为创新业务推进程度、业绩贡献等方面。本文主要探讨市场弹性，我们将市场弹性进一步区分为交易弹性与投资弹性，分别测算证券行业及券商板块各公司弹性大小。411721.1. 行业盈利预测证券业盈利水平对于市场交易额、佣金率、权益类证券投资收益率高度敏感。2012 年经营环境下，预计全
7、行业净利润较 2011 年仍有 5%左右的下滑；而 2013 年，如经营环境保持与 2012 年大致相似，则行业净利润预计可有 10%左右的恢复性增长。表 1：证券业：证券业 2012 年经营环境及 2013 年假设项目日均交易额平均佣金率沪深 300 涨跌幅中证全债收益率股票发行规模同比债券发行规模同比2012 年13170.079%7.55%3.52%-12%114%2013 年13170.071%7.55%3.52%0%50%同比0%-10%0%0%数据来源：wind、国泰君安证券研究表 2：证券业盈利预测（单位：亿元）：证券业盈利预测（单位：亿元）年度20102011201220132
8、012 同比2013 同比营业收入1,8421,2321,2191,276-1%5%经纪业务1,073689493454-28%-8%利息收入156194163180-16%10%承销收入232197154188-22%22%自营28953303303469%0%资管收入2221232811%20%其他7078821236%50%净利润727303289329-4%14%备注剔除华夏转让收益数据来源：证券业协会、国泰君安证券研究1.2. 行业交易弹性测算由于近年来，证券业经纪业务在收入结构中所占比重持续下降，目前经纪净佣金收入占比已降至 35%左右，故行业净利润对于日均交易额、佣金率变动敏感程
9、度较以往也有下降之势。据测算，按照目前收入结构，日均交易额或佣金率每变动 10%，行业净利润将变动，行业净利润将变动 6.56%。表 3：证券业日均交易额或佣金率变动导致净利润测算：证券业日均交易额或佣金率变动导致净利润测算日均交易额佣金率9221,0541,1851,3171,4491,5801,7121,8441,9762,107请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 1241172行业专题研究0.071%0.067%0.064%0.060%0.057%26525724924223428627726926025230829828827926932931930829728635133932
10、7315303373360347334321394380366352338416401386370355437421405389373459442425407390数据来源：国泰君安证券研究表 4：证券业交易弹性敏感度测算：证券业交易弹性敏感度测算日均交易额变动佣金率变动0%-5%-10%-15%-20%-30%-20%-22%-24%-27%-29%-20%-13%-16%-18%-21%-24%-10%-7%-10%-12%-15%-18%0%0%-3%-7%-10%-13%10%7%3%-1%-4%-8%20%13%9%5%1%-3%30%20%15%11%7%3%40%26%22%17
11、%12%8%50%33%28%23%18%13%60%39%34%29%24%18%数据来源：国泰君安证券研究1.3. 行业投资弹性测算近年来，证券业自营投资规模持续增长，至 2012 年中期已达到 4,752 亿元，交易性金融资产与可供出售金融资产比例大致为 60%、40%。图 1 近年来，证券业自营规模持续提升5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-交易性金融资产可供出售金融资产数据来源：证券业协会、国泰君安证券研究证券业自营投资平均持仓结构无公开数据，仅上市券商在中报、年报中公告，我们将上市券商平均视同为行业平均结构，假设两者相同
12、。最近 3 年（2009 年末-2012 年中期）上市券商平均持仓，债券类资产占比 61%，权益类 30%，其它类 9%；最近 1 年（2011 年末-2012 年中期），债券类资产占比 64%，权益类 27%，其它类 8%。权益类略有下降、债券类略有提升。据测算，按照目前自营投资规模，持仓结构，权益类投资收益率每变动10%（即（即 0.75 个百分点），行业净利润将变动 0.83%；债券类投资收益；债券类投资收益率每变动 10%（即（即 0.35 个百分点），行业净利润将变动 1.54%。请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 1241172-行业专题研究表 5：证券业权益类或债券类投资收
13、益率变动导致净利润测算：证券业权益类或债券类投资收益率变动导致净利润测算债券投资收益率股票投资收益率9.82%9.06%8.31%7.55%6.80%6.04%5.29%2.46%3223203173143113093062.82%3273253223193163143113.17%3333303273243223193163.52%3383353323293273243213.87%3433403373343323293264.22%3483453423403373343314.58%3533503473453423393364.93%3583553523503473443425.28%36
14、33603583553523493475.63%368365363360357354352数据来源：国泰君安证券研究表 6：证券业投资弹性敏感度测算：证券业投资弹性敏感度测算债券投资收益率股票投资收益率-30%-20%-10%10%20%30%40%50%60%30%20%10%0%-10%-20%-30%-2.1%-3.0%-3.8%-4.6%-5.5%-6.3%-7.1%-0.6%-1.4%-2.3%-3.1%-3.9%-4.7%-5.6%0.9%0.1%-0.7%-1.5%-2.4%-3.2%-4.0%2.5%1.7%0.8%0.0%-0.8%-1.7%-2.5%4.0%3.2%2.4%
15、1.5%0.7%-0.1%-0.9%5.6%4.7%3.9%3.1%2.3%1.4%0.6%7.1%6.3%5.5%4.6%3.8%3.0%2.1%8.7%7.8%7.0%6.2%5.3%4.5%3.7%10.2%9.4%8.5%7.7%6.9%6.1%5.2%11.8%10.9%10.1%9.3%8.4%7.6%6.8%数据来源：国泰君安证券研究2. 上市券商市场弹性测算个股弹性大小在投资决策中至关重要，下文我们将分别测算各上市券商市场弹性。2.1. 交易弹性上市券商交易弹性测算中，以日均股基交易变动为主，佣金率变动虽亦为重要影响因素，我们也认为高于行业平均水平（0.079%）更多的上市券商
16、下滑风险更大，然而，各公司具体情况不一，难以统一测算，故对于佣金率变动的弹性，个股不再单独测算了。经测算，国海（15.3%）、方正（10.0%）、西部（8.8%）交易弹性较高。表 7：若佣金率不变，日均交易额变动：若佣金率不变，日均交易额变动 10%（132 亿元），弹性测算券商国海方正西部东吴经纪业务市占2012.1-110.71%1.85%0.55%0.92%净佣金率2012.1-3Q0.145%0.075%0.126%0.097%影响净利润（亿元）0.290.430.220.26交易弹性15.3%10.0%8.8%8.2%备注请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 1241172债券
17、权益 其他行业专题研究华泰国金东北山西长江光大兴业西南国元招商广发宏源海通中信5.50%0.70%0.72%0.54%1.77%3.05%1.68%0.78%1.07%4.03%4.04%1.32%4.51%5.73%0.077%0.100%0.105%0.103%0.089%0.077%0.059%0.069%0.083%0.068%0.088%0.096%0.079%0.078%1.360.210.210.150.510.760.300.170.280.891.170.421.261.497.8%7.6%7.5%7.2%7.0%6.4%6.1%5.9%5.6%5.6%5.2%4.3%4.1
18、%3.9%数据来源：IFind，公司公告、国泰君安证券研究2.2. 权益类投资弹性上市券商投资弹性，在市场环境急剧变化过程中，权益类投资收益率变化更为显著。虽然目前上市券商普遍提高了债券类投资的比重，但债券类资产投资收益率变动较小，本处不再单独测算债券类投资收益率变动弹性。此外，自营投资资产计入交易性金融资产（影响净利润）或计入可供出售金融资产（影响所有者权益）会计处理有所不同，但考虑到均影响上市券商基本面，故不再单独区分。经测算，西南（5.7%）、方正（4.0%）、中信（3.1%）投资弹性较高。表 8：若自营规模与持仓结构不变，权益收益率变动：若自营规模与持仓结构不变，权益收益率变动 10%
19、，弹性测算，弹性测算券商自营规模2012.3Q持仓结构（2012 平均） 影响净利润或权益（亿元）投资弹性备注西南方正中信光大招商东吴东北海通国元广发西部兴业华泰宏源595254316328838353075022414861919834%36%57%56%77%63%43%58%57%70%59%66%75%73%52%63%42%38%23%30%22%24%21%20%37%10%16%15%14%2%1%7%0%6%35%18%21%10%4%24%8%13%0.160.171.200.320.350.060.040.390.060.230.030.050.160.085.7%4.0%
20、3.1%2.7%2.2%1.9%1.5%1.3%1.1%1.0%1.0%0.9%0.9%0.8%请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 1241172行业专题研究国海山西长江国金30281011487%48%87%73%10%12%8%5%3%41%5%22%0.020.020.040.000.8%0.8%0.6%0.1%数据来源：公司公告、国泰君安证券研究2.3. 市场弹性综述市场弹性为交易弹性与投资弹性的综合体现，然而，我们研究历年股指变动与交易额变动，发现放量上涨或缩量下跌时有出现，但无法寻找出明显线性关系。本文，只能简单假设，在股指与交易均同向变动 10%的情况下，上市券商市场弹性排
21、序如下表。经测算，国海（16.1%）、方正（14.0%）、西南（11.7%）市场弹性较高。表 9：其他条件不变，股指与交易均同向变动：其他条件不变，股指与交易均同向变动 10%，弹性测算，弹性测算券商国海方正西南东吴西部光大东北华泰山西国金招商长江兴业中信国元广发海通宏源交易弹性15.3%10.0%5.9%8.2%8.8%6.4%7.5%7.8%7.2%7.6%5.6%7.0%6.1%3.9%5.6%5.2%4.1%4.3%投资弹性0.8%4.0%5.7%1.9%1.0%2.7%1.5%0.9%0.8%0.1%2.2%0.6%0.9%3.1%1.1%1.0%1.3%0.8%市场弹性16.1%1
22、4.0%11.7%10.1%9.8%9.1%9.0%8.8%8.0%7.8%7.8%7.6%7.1%7.0%6.7%6.3%5.4%5.1%备注数据来源：IFind，公司公告，国泰君安证券研究3. 上市券商主要业务行业排名2012 年已过去，列示上市券商各业务条线行业排名，以大致估算 2012年各公司业绩。表 10：经纪业务排名（：经纪业务排名（2012.1-11）排名证券公司股基交易额上年同期 本年累计同比上年同期股基份额本年累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 121234567841172行业专题研究中信华泰银河国君海通申万国信广发44,40444,31242,10639,8
23、2433,29931,51335,22433,28232,90631,59529,63827,72525,88225,04523,98123,190-26%-29%-30%-30%-22%-21%-32%-30%5.50%5.49%5.21%4.93%4.12%3.90%4.36%4.12%5.73%5.50%5.16%4.83%4.51%4.36%4.18%4.04%4.2%0.3%-1.0%-2.1%9.3%11.8%-4.2%-2.0%9101115161719232833353638484971招商建投光大方正长江兴业宏源国元东吴西南东北国海国金西部山西太平洋32,05625,7382
24、4,51414,19014,10813,81310,4218,7767,5476,3665,8355,5565,3264,7124,6902,19123,14518,76717,54610,64510,1919,6347,5776,1195,2634,5084,1594,0784,0443,1793,1261,499-28%-27%-28%-25%-28%-30%-27%-30%-30%-29%-29%-27%-24%-33%-33%-32%3.97%3.19%3.03%1.76%1.75%1.71%1.29%1.09%0.93%0.79%0.72%0.69%0.66%0.58%0.58%0.
25、27%4.03%3.27%3.05%1.85%1.77%1.68%1.32%1.07%0.92%0.78%0.72%0.71%0.70%0.55%0.54%0.26%1.6%2.6%0.7%5.5%1.6%-1.9%2.3%-1.9%-1.9%-0.4%0.2%3.2%6.8%-5.1%-6.2%-3.8%数据来源：IFind，国泰君安证券研究表 11：承销业务：承销业务股票承销排名（股票承销排名（2012 年度）排名12345678910121316252627券商中信国信国泰君安广发中信建投瑞银招商中金公司西南宏源国金海通华泰联合东北中德光大发行家数26281216126107571281
26、1443发行额（亿元）400226216178171140111111111106877971373735份额12.6%7.1%6.8%5.6%5.4%4.4%3.5%3.5%3.5%3.3%2.7%2.5%2.2%1.2%1.2%1.1%IPO170168356836-4114-163225518227增发1753113310312910570621039051532029929配股6-635-35-4-6-总承销额同比-3%-53%-19%-18%-37%16%-55%-60%3%130%42%-52%85%313%-72%-71%IPO同比-4%-35%-54%-25%-68%-100%
27、-62%-78%-100%-37%-33%-71%32%-63%-92%请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 1241172行业专题研究2832334044515360兴业太平洋国海国元瑞信方正东吴西部长江4413121-302222151154-1.0%0.7%0.7%0.5%0.3%0.2%0.1%0.0%-13-111154-209224-42%-24%-2%-74%-21%-88%-70%-100%-100%-38%-100%-76%-87%-50%-100%数据来源：wind，国泰君安证券研究表 12：承销业务：承销业务债券承销排名（债券承销排名（2012 年度）排名123456
28、789101113141517192327283032374047586771券商中信中金公司中信建投国开国泰君安海通银河瑞银中银国际国信宏源华泰联合招商广发瑞信方正国海西南长江光大中德兴业太平洋国金东吴东北国元西部发行家数8651707976384230456239202227917161613814951032-发行额（亿元）1,7531,473938888817740659649642568450349318276271209193166164125111787040211-发行额同比35%53%102%815%39%235%85%62%-6%558%110%190%69%8%64%40
29、1%25%1409%46%-41%116%-8%100%-60%-100%份额11.3%9.5%6.0%5.7%5.3%4.8%4.2%4.2%4.1%3.7%2.9%2.2%2.0%1.8%1.7%1.3%1.2%1.1%1.1%0.8%0.7%0.5%0.5%0.3%0.1%0.0%0.0%可转债（亿元）38112-60-债券（亿元）1,7501,135816828781726580577630484413279282276126169178157140125110567025180-数据来源：wind，国泰君安证券研究表 13：资产管理业务：资产管理业务集合理财规模排名（2012.12.
30、31）排名12券商国泰君安中信产品数2624规模(亿元)180143同比43%1%市场份额10.5%8.3%请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 12行业专题研究345678910东方广发华泰光大招商第一创业中银国际国信21817159106101009794906161554934%16%83%7%53%277%230%29%5.8%5.6%5.5%5.2%3.5%3.5%3.2%2.9%41172121415232433343536425860101102宏源长江兴业东北海通国海方正国元西南山西东吴西部国金太平洋71395106441321-4541382423111099833-44
31、%-25%31%-35%95%-39%-55%48%-32%-26%63%-20%2.6%2.4%2.2%1.4%1.3%0.6%0.6%0.5%0.5%0.4%0.2%0.2%0.0%0.0%数据来源：wind，国泰君安证券研究表 14：融资融券业务排名（单位：亿元）：融资融券业务排名（单位：亿元）排名券商融资融券余额上年末 本年 11 月末增幅市场份额123456789101213161920263033中信国泰君安华泰申银万国海通招商广发银河光大国信宏源方正长江兴业国元西南东吴国海26.032.626.428.339.227.926.625.426.924.46.68.87.58.43.
32、82.5-66.062.157.751.451.047.246.645.435.533.124.317.815.19.88.75.13.43.0154%91%119%82%30%70%75%78%32%35%269%102%100%17%129%101%8.56%8.05%7.48%6.66%6.61%6.12%6.04%5.88%4.60%4.29%3.15%2.30%1.96%1.27%1.12%0.66%0.44%0.39%请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 12行业专题研究39444752101东北山西国金西部太平洋-2.51.71.60.9-0.33%0.23%0.21%0.1
33、2%0.00%数据来源：wind，国泰君安证券研究4. 上市券商 1 季度市场表现展望41172综合考虑，上市券商业绩、弹性、短期驱动等各方面股价影响因素，对于上市券商 2013 年 1 季度市场表现，作出如下预判。表 15：上市券商：上市券商 1 季度市场表现排序代码大券商601788.SH600030.SH600837.SH600999.SH000776.SZ601688.SH中小券商601555.SH000783.SZ000562.SZ002673.SZ601377.SH601901.SH000686.SZ600369.SH002500.SZ000728.SZ000750.SZ名称光大证
34、券中信证券海通证券招商证券广发证券华泰证券东吴证券长江证券宏源证券西部证券兴业证券方正证券东北证券西南证券山西证券国元证券国海证券股价驱动因素（市场因素除外）市场弹性较大、预计 1 季度内定增完成创新驱动首选2 月定增限售股解禁，相当于 141%流通盘2 月首发限售股解禁，相当于 151%流通盘市场弹性较大，资管业务发展迅速、加之区域股权市场等短期因素2012 年业绩较好，兼具新三板、区域股权市场等短期因素2012 年业绩较好，7 月定增限售股才解禁，相当于 20%流通盘市场弹性大，5 月首发限售股解禁，相当于 61%流通盘柜台市场+定增短期刺激，但 3 月份有首发股解禁，相当于 5%流通盘市
35、场弹性较大，绝对价格低，但 4 月、8 月首发限售股解禁，其中 4 月解禁相当于 3%流通盘2012 年业绩扭亏为盈，9 月定增限售股才解禁，相当于 32%流通盘自营权益类比例较大，市场弹性高，但其他风险因素有待进一步考虑估值偏高，业务特色不显著，11 月首发限售股解禁，相当于 65%流通盘估值低，但弹性不佳市场弹性大，但估值过高数据来源：国泰君安证券研究表 16 上市券商盈利预测及估值EPSPE代码600030000776600837601688600999601788601901600369601377上市公司中信证券广发证券海通证券华泰证券招商证券光大证券方正证券西南证券兴业证券周涨幅1
36、.52%1.58%1.99%2.40%1.74%3.60%0.68%0.45%1.24%20111.230.780.380.320.430.450.050.110.2020120.330.390.320.310.330.360.130.190.2120130.390.510.430.360.400.460.150.240.2620111140313124888161201240793732323447582013346028272631293747PB1.742.831.711.631.942.231.912.033.13市值1,472913982549492482269207270评级增持增
37、持增持谨慎增持谨慎增持增持中性中性中性请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 12行业专题研究000562000783600739002500000728000623000686601555002673000750宏源证券长江证券辽宁成大山西证券国元证券吉林敖东东北证券东吴证券西部证券国海证券0.00%0.32%3.38%0.27%1.64%6.78%1.03%0.12%-0.41%-0.83%0.440.191.650.080.292.88-0.240.150.220.120.500.280.750.110.251.280.360.170.250.180.530.341.030.130.
38、321.510.540.210.290.165849992388-10754672505134206745177147591674828155635154738511872.581.871.972.911.471.602.272.173.937.81374223205176219152163161176215增持谨慎增持增持中性增持增持中性中性中性谨慎增持数据来源：国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 12增持谨慎增持中性减持增持减持地址行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力
39、，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日
40、后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信
41、息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公
42、司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为评级说明相对沪深 300 指数涨幅
43、15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准股票投资评级相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级中性基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话200120（021）38676666518026（0755）23976888100140（010）59312799E-mail：请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 12
