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1、第十章第十章 股利政策股利政策（本科）第十章 股利政策ppt课件引导案例（本科）第十章 股利政策ppt课件第一节 什么是股利 n一、股利的形式一、股利的形式n股利一般是指从利润中分配给股东的现金。n一般而言，最主要的两种股利分配形式是现金股利和股票股利。（本科）第十章 股利政策ppt课件二、股利的发放程序二、股利的发放程序n我国公司法的规定 （本科）第十章 股利政策ppt课件（本科）第十章 股利政策ppt课件n例10-1 股利发放与股票价格的变化n某公司的股利发放顺序如图10-1，3月5日宣告的股利政策为每10股送2股派2元，3月15日公司的收盘价为15.3元，假定市场是有效的，且股利发放未传
2、递任何与公司价值有关的信息，那么预期3月18日的股票价格将变为多少？假定不存在资本利得税，股利的所得税税率为20%。（本科）第十章 股利政策ppt课件n首先，由于派送的红股不能够享受当期股利，因此在计算股票价格时应当先考虑现金股利的影响，这就意味着在没有送股的情况下，股票价格将下降1.6元（2（1-20%），变为13.7元。n其次，由于公司送了红股，因此相当于对股票进行了拆细，这就意味着股票价格将进一步下降为11.42元（13.710/(10+2)）。 （本科）第十章 股利政策ppt课件第二节第二节 股利政策无关论股利政策无关论n一、两种股利政策的比较一、两种股利政策的比较n股利政策是否会影响
3、公司价值？ （本科）第十章 股利政策ppt课件n勒和莫迪格里安尼（1961）的假设：n（1）无税，无交易成本，投资者是证券价格的接受者，即市场是完美的。n（2）同质预期。所有投资者对未来投资、利润和股利等具有相同的信念。n（3）公司的投资政策是既定的，不会随着公司股利政策的变化而变化。n（4）不存在信息不对称。n（5）不存在代理成本。 （本科）第十章 股利政策ppt课件n例10-2 股利政策与每股价值n假设A公司是一家全权益公司，流通在外的股份数为1000股，财务经理非常准确的预测到公司马上将会收到10000元的现金流量，同时在下一年度还会收到10000元的现金流量，公司没有可供投资的净现值为
4、正的项目，且公司将在一年后解散。现在有两种股利政策可供选择，一种是现行股利政策，即在每个时点发放10000元的现金股利；另一种是备选的股利政策，即在现在发放11000元的股利，在一年后发放剩余的股利。假定公司的折现率为10%，试分析在这两种股利政策下的每股价值。 （本科）第十章 股利政策ppt课件n二、自制股利二、自制股利n例10-3 自制股利与股利政策无关论n假设投资者希望在当前和下一年均取得10元的股利，如果公司的管理者选择在当前发放11元的股利，而在下一年发放8.9元的股利，那么投资者是否会觉得很失望？答案是不会。因为投资者可以将当前得到的11元中拿出1元以10%的收益率水平进行再投资，
5、然后在下一年得到1.1元。这样的话，该投资者就能够在当前得到他想要的10元股利，在下一年也能够得到他想要的10元股利。 （本科）第十章 股利政策ppt课件n相反，如果公司的管理者选择在当前和未来都发放10元的股利，而投资者希望在当前获得11元的股利，在下一年获得8.9元的股利，那么投资者是否会觉得失望？答案也是不会。因为投资者可以在当前卖出价值1元的股票，使得当前获得的现金流量变为11，而由于在当前已卖出了1元的股票，使得未来的现金流量变为8.9元。（本科）第十章 股利政策ppt课件（本科）第十章 股利政策ppt课件n三、三、MM的股利政策无关论的股利政策无关论n米勒和莫迪格里安尼(1961)
6、 q证明过程（本科）第十章 股利政策ppt课件第三节第三节 税收与股利政策税收与股利政策n一、税差效应理论一、税差效应理论n（1）公司不应当通过发行新股的方式来发放现金股利；n（2）公司倾向于减少现金股利以降低税收因素的影响，而寻求更为有效的资金运用渠道；n（3）尽管存在个人所得税的负面影响，但这一负面影响还不足以使公司取消所有的现金股利。（本科）第十章 股利政策ppt课件n二二、股股票票回回购购：一一种种规规避避税税收收因因素素影影响响的的利利润润分配方式分配方式n当存在个人所得税，且股利的个人所得税税率要高于资本利得税税率时，股东将更偏好于股票回购。 （本科）第十章 股利政策ppt课件n三
7、、追随者效应理论 n低税收等级的投资者会选择高股利水平的股票以规避不确定性；高税收等级的投资者会选择低股利水平的股票以规避税收的负面影响。 （本科）第十章 股利政策ppt课件第四节 其他的股利政策理论 n一、一、“在手之鸟在手之鸟”理论理论nGordon（1959）认为，高股利政策之所以有益于股东，是因为它能够消除不确定性。投资者通过未来的股利贴现以确定股票价格。远期收到的股利较近期收到的股利有更大的不确定性，且由于不确定性和贴现率正相关，因而近期发放较多股利的公司的股票价格会相对较高。 （本科）第十章 股利政策ppt课件n二、信号传递理论二、信号传递理论nBhattacharya（1979）
8、认为，管理者和投资者之间存在信息不对称，管理者拥有一些投资者不知道的信息，因此投资者将会以市场平均质量来推断公司的质量，这使得那些高质量公司的管理者有动力向市场发送其高质量的信号。n只有当公司的管理者预期到未来的业绩增长良好时，他们才会选择发放高股利；相反，如果管理者预期公司的未来业绩不理想，他们仅会选择低股利。由于高股利意味着高质量，因此增加股利会导致股票价格上升，而减少股利会导致股票价格下跌。 （本科）第十章 股利政策ppt课件n三、代理成本理论三、代理成本理论n管理者和股东之间的代理问题 q管理者有动力减少现金股利，原因是现金是最容易被侵占的资产，增加现金股利会降低管理者对现金的支配权。
9、q此外，发放高额股利意味着当管理者要满足新的投资需求时，就必须寻求外部的权益和债务融资。而外部融资都需要经过第三方的严格审核，从而有利于降低代理成本（Jensen, 1986）。 （本科）第十章 股利政策ppt课件n股东和债权人之间的利益冲突q为保护自己，债权人往往会要求较高的收益率水平以作为补偿，而股东为降低债务成本，往往会选择在贷款协议中约束自身的股利发放水平。 （本科）第十章 股利政策ppt课件n四、行为公司金融学理论四、行为公司金融学理论n股利迎合理论 nBaker and Wurgler（2004）指出，有些投资者偏好发放股利的公司，因而给予这类公司溢价，而有些投资者偏好不发放股利的公司，因而给予这类公司溢价。为实现公司价值最大化，管理者通常会选择相应的股利政策以迎合投资者。 （本科）第十章 股利政策ppt课件第五节 股利政策的影响因素及类型 n一、股利政策的影响因素一、股利政策的影响因素n法律因素 n契约因素 n公司特征因素 n股东因素 （本科）第十章 股利政策ppt课件n二、股利政策的类型二、股利政策的类型n剩余股利政策n固定或稳定增长股利政策 n固定股利支付率政策 n正常股利加额外股利政策 （本科）第十章 股利政策ppt课件（本科）第十章 股利政策ppt课件
