大地水刀财务分析

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1、大地水刀财务分析大地水刀财务分析 大地水刀上市之路 公司简介： 南京大地水刀股份有限公司创建于1996年,是中国最早、目前规模最大、产能世界第二的一家专业从事“超高压水射流技术”应用产品研发、生产、销售及技术服务为一体且拥有自主知识产权的国家高新技术企业。公司主产品“超高压数控万能水切割机”，又称“水刀”，是世界上最新的冷切割新工艺和先进制造装备。 它兼有机电一体化、超高压及水射流技术与CNC自动化、自动检测与补偿、计算机辅助设计和制造、机器人应用等诸多领域的高新技术，是具有世界水平的高科技产品。以大地水刀为首的中国水刀已成为面向世界市场的新型装备产业，而大地水刀以其最具性价比优势已成为世界知

2、名品牌。 事件始末： 日前，南京大地水刀股份有限公司（下简称“大地水刀”）拟赴创业板IPO募资扩产，拟发行1,630 万股，发行后总股本 6,520 万股，拟于深交所上市。 查阅招股书发现，大地水刀存在存货周转速度下降、现金净流量持续下滑、应收账款猛增等问题，而且公司大客户福禄国际同时又是公司股东之一，他们关系异常，上市之路扑朔迷离。 盈利能力分析营业收入及增长率营业收入及增长率年份200920102011营业收入（万元）90597714468761880124增长率59.70%29.94%营业收入增长分析营业收入增长分析 对于营业收入有所放缓，大地水刀招股说明书的说明是，2011年，国民经济

3、增长速度放缓，包括超高压切割机下游行业在内的工业制造领域多数行业的投资需求都受到不同程度的影响，导致公司2011年营业收入相对于2010年有所放缓。 行业分析行业分析单位：万元行行业类别业类别 20112011年年20102010年年20092009年年金金额额增幅增幅金金额额增幅增幅金金额额金属加工金属加工行行业业1055929105592926.69%26.69%83346583346553.01%53.01%544706544706其中：其中：轨轨道交通道交通1412014120-71.64%-71.64%497904979063.33%63.33%3048430484建筑装建筑装饰饰1

4、073010730-47.35%-47.35%203802038026.27%26.27%1614016140 其他金其他金属加工属加工1031079103107935.8%35.8%76329576329553.25%53.25%4988249882石材陶瓷石材陶瓷加工行加工行业业24808024808060.70%60.70%154375154375107.89107.89%7425774257玻璃加工玻璃加工行行业业20144320144332.69%32.69%15811515811563.7763.77%9269992699汽汽车车内装内装饰饰行行业业15098115098112.0

5、0%12.00%13480713480779.0179.01%7530875308复合材料复合材料加工行加工行业业533905339053.32%53.32%348233482331.6731.67%2644726447广告广告标识标识制作行制作行业业329503295032.32%32.32%2490224902-3.36%-3.36% 2576925769其他其他13735113735121.89%21.89%11268811268868.7268.72%6679166791合合计计188801188801242429.94%29.94%1446871446876 659.7059.70%

6、905977905977 上表显示，公司在2011年大多数下游行业的销售均呈现持续增长的趋势，仅在轨道交通，建筑装饰及汽车内饰件加工等少部分行业实现的收入有所下降，且报告期内公司在这三个行业实现的收入占比比平均仅为12.33%，对公司整体不构成重大影响。 国外营业收入情况国外营业收入情况地区地区20112011年度年度20102010年度年度20092009年度年度金金额额占比占比金金额额占比占比金金额额占比占比美洲美洲207959207959 11.06%11.06% 1252081252088.65%8.65%72654726548.03%8.03%亚亚洲洲186774186774 9.9

7、3%9.93%19422019422013.43%13.43%89362893629.86%9.86%欧洲欧洲126321126321 6.72%6.72%1347191347199.13%9.13%56720567206.26%6.26%其他其他24441244411.32%1.32%787178710.54%0.54%22676226762.50%2.50%国外小国外小计计545496545496 29.01%29.01% 46201846201831.93%31.93%24141241412 226.6526.65% 由表可知，大地水刀在国际上连续三年的营业收入无太大的变化，国民经济的放

8、缓亦对大地水刀的营业收入影响不大 。 营业收入增长分析：与福禄国际的合作进一步加强，销售额大幅增长。 2010年，2011年福禄国际根据自身整机的订单情况，向本公司采购数控水切割平台及部分配件的金额为331411万元，398989万元，同比分别增加244796万元，67578万元，增幅282.63%，20.39%。n n综上所述，大地水刀在国际上连续三年的营业收入无太大的变化，国民经济的放缓亦对大地水刀的营业收入影响不大，对于营业收入的增长率由2010年的59.70%到2011年的29.94%变化，与福禄国际公司的采购量有极大的关系 年份年份营业营业利利润润（万元）（万元）增幅增幅净净利利润润

9、（万元）（万元）增幅增幅200920091324.701324.701512.391512.39201020102483.922483.9287.51%87.51%2360.502360.5056.08%56.08%201120113085.923085.9224.24%24.24%2910.502910.5023.30%23.30%2009-20112009-2011年大地水刀向福禄国年大地水刀向福禄国际际及其子公司及其子公司销销售数控水切割平台及部分配件售数控水切割平台及部分配件年份年份金金额额（万元）（万元） 占同期公司占同期公司营业营业收入的收入的比重比重向福禄国向福禄国际际的的销销售

10、毛利率售毛利率20092009866.15866.159.56%9.56%30.83%30.83%201020103314.113314.1122.91%22.91%34.11%34.11%201120113989.893989.8921.22%21.22%33.9%33.9%年份年份科目科目扣除与福禄国扣除与福禄国际际交交易的易的营业营业利利润润（万元）（万元）扣除后的增幅扣除后的增幅20092009126.64126.6420102010569.07569.0744.55%44.55%20112011654.83654.83-1.71%-1.71% 通过以上三表可知，在扣除了福禄国际与大地

11、水刀的关连交易额后，大地水刀的营业利润的增幅2010年由87.51%下降到44.55%，2011年增幅由24.24%下降到-1.71%，说明如果大地水刀没有与福禄国际进行关联交易的话，它的营业增长率难以达到创业板上市要求。 现金流量分析 现金流量分析 大地水刀招股书数据显示： 公司报告期内经营活动现金流出现了剧烈波动 公司现金流量基本情况如下：项目项目201120112010201020092009经营活动产生的现经营活动产生的现金流量净额金流量净额1982.741982.7416.8816.881019.081019.08投资活动产生的现投资活动产生的现金流量净额金流量净额-1779.25-

12、1779.25-2991.97-2991.97-427.76-427.76筹资活动产生的现筹资活动产生的现金流量净额金流量净额1634.261634.261759.581759.581093.941093.94现金及现金等级物现金及现金等级物的现金流量净额的现金流量净额1791.981791.98-1249.67-1249.671680.941680.94项目项目201120112010201020092009经营活动现经营活动现金净流量金净流量1982.741982.7416.8816.881019.081019.08净利润净利润2910.502910.502360.502360.50151

13、2.391512.39净利润净利润/ /经经营活动现金营活动现金净流量净流量68.12%68.12%0.72%0.72%67.38%67.38% 公司2011年经营性现金流量1982.74万元，较2010年的16.88万元突然暴增百倍。 经营活动现金净流量占同期净利润的比例也由2010年的0.72%上升为当年的68.12%。 公司给出的解释是与公司所处的机械制造行业的生产采购周期长、存款余额较高有关，同时，公司处于快速成长期，为扩大生产经营规模、强化规模优势，公司加大了对营运资本的投入，造成日常经营活动现金支出较大。 项目项目20112011年年20102010年年20092009年年存货存货

14、66759535.766759535.766928099.0266928099.0227832220.0027832220.00 根据公司存货余额表可看出：2010年存货余额与2011年存货余额变化不大，所以对经营活动现金流量影响也应不大： 公司生产采购周期在2010年与2011年也不应发生太大变化对于暴增百倍的经营性现金流，公司招股书中给出的解释并不充分合理，而且没有提出有效的防范措施营运资金投入对公司经营净现金流营运资金投入对公司经营净现金流量的具体影响量的具体影响项目项目20112011年年20102010年年20092009年年净利润净利润2910.502910.502360.5023

15、60.501512.391512.39资产减值准备资产减值准备14.3514.35158.09158.0970.6570.65折旧与摊销折旧与摊销483.92483.92305.62305.62226.84226.84处置长期资产处置长期资产的损失的损失-1.89-1.89财务费用财务费用348.41348.41247.82247.82178.89178.89递延所得税资递延所得税资产减少产减少/(/(增加增加) )-2.15-2.15-3.71-3.71-10.60-10.60其他其他-68.55-68.55经营利润经营利润3684.593684.593048.323048.321978.1

16、71978.17存货的减少存货的减少/(/(增加增加) )6.006.00-3888.66-3888.66579.96579.96经营性应收项目的减经营性应收项目的减少少/(/(增加增加) )-832.06-832.06-1506.13-1506.13-902.88-902.88经营性应付项目的增经营性应付项目的增加加/(/(减少减少) )-875.79-875.792363.352363.35-635.57-635.57营运资金变动小计营运资金变动小计-1701.85-1701.85-3031.42-3031.42-959.09-959.09经营活动现金净流量经营活动现金净流量 1982.7

17、41982.7416.8816.881019.081019.08 2010年新增存货占用的资金骤增以及应收账款连年猛增，这意味着公司的经营环境急剧恶化存在着一定的偿债风险，持续盈利能力存疑。 公司2010年经营性活动现金净流量16.88万元与净利润2360.50万元明显不匹配项目项目20112011年年20102010年年20092009年年应收账应收账款款32053528.32053528.858529561714.29561714.878716349148.16349148.4040 根据上表，报告期内公司应收账款猛增已成为不容忽视的问题。2009-2011 年，公司应收账款净额分别为16

18、34.91 万元、2956.17万元、3205.35万元，2010年应收账款余额的增长幅度为82.40%，高于同期营业收入涨幅的59.70%。 公司应收账款猛增主要是因为主营产品单一，客户集中度较高，在下游行业受国内外经济疲软影响而表现不景气的情况之下。 为了提高可持续发展能力，公司加大营销力度以尽早完成“去库存化”过程，从而加快存货周转率以回笼资金就显得尤为重要。公司还应该调整产品结构，实现业务多元化，以降低对客户的依赖性和客户集中度，通过新的利润增长点来增加经营性现金流入。 关联交易分析疑点：与福禄交易毛利率低于其他客户 大地水刀向福禄国际的销售毛利率是30.83%、34.11%、33.9

19、%。与其他销售客户相比，大地水刀向福禄国际销售产品的毛利率低于向其他客户销售毛利率平均约5个百分点。公司向福禄国际以及福禄国际以外客户销售产品的毛利率比较项目项目201120112010201020092009向福禄国际向福禄国际销售毛利率销售毛利率33.9%33.9%34.11%34.11%30.83%30.83%向其他客户向其他客户销售毛利率销售毛利率36.03%36.03%39.68%39.68%37.33%37.33%差异差异2.13%2.13%5.57%5.57%6.50%6.50% 从以上数据中可以看出福禄国际与大地水刀之间存在着不一般的关系。 大地水刀承认，福禄国际原本计划通过取

20、得控股权的方式来加强双方的业务合作：一方面为其产品提供数控水切割平台；同时实现其全球业务的整合，将大地水刀发展成为其在中国市场的生产和销售基地。2008年福禄国际拟收购大地水刀67%的股份，由于2008年下半年金融危机爆发，福禄国际最终只购买了5%的股份。 之后为了保证大地水刀上市成功增加筹码，福禄国际不得不在最后时刻抽身，成为持股低于5%的股东，持股额为4.6%。 以下是从招股说明书中截下的图片： 而作为大地水刀的重要关联方，福禄国际近三年的经营情况并不稳定，甚至还涉及过法律诉讼。2009年至2011年福禄国际净利润分别为-22,995.22万元、-1,012.57万元、3,330.96万元

21、。招股书认为：2009年、2010年亏损的主要原因是2009年预提2,900万美元(约合人民币2.47亿元)用于支付诉讼赔偿。项目项目201120112010201020092009与福禄的关联销售收入合计与福禄的关联销售收入合计 3989.893989.893314.113314.11866.15866.15占营业收入总额的比例占营业收入总额的比例21.22%21.22%22.91%22.91%9.56%9.56%扣除福禄国际的销售额扣除福禄国际的销售额14811.3514811.3511154.6511154.658193.628193.62占营业额收入的比例占营业额收入的比例78.78%

22、78.78%77.09%77.09%90.44%90.44%关联销售毛利合计关联销售毛利合计1352.651352.651130.441130.44267.03267.03占毛利总额的比例占毛利总额的比例20.22%20.22%20.35%20.35%8.03%8.03%扣除福禄的销售毛利扣除福禄的销售毛利5335.985335.984425.874425.873058.803058.80占毛利总额的比例占毛利总额的比例79.78%79.78%79.65%79.65%91.97%91.97%2009年至2011年大地水刀与福禄国际的关联销售收入占营业收入总额比例分别为9.56%、22.91%、

23、21.22%。 因此，我们推断大地水刀与福禄国际之间可能存在着关联交易（关联方之间转移资、劳务或义务的行为，而不论是否收取价款），其类型属于购买或销售商品和资产。 不当关联交易对大地水刀、它的中小投资者以及整个证券市场都有严重的负面影响。 1 1、不当关联交易对大地水刀的影响：大地过分依、不当关联交易对大地水刀的影响：大地过分依赖福禄国际过多的关联交易，会降低其竞争能力和独立赖福禄国际过多的关联交易，会降低其竞争能力和独立性。一旦福禄国际公司不再进行关联交易，或者市场竞性。一旦福禄国际公司不再进行关联交易，或者市场竞争进一步加剧，大地水刀抗击外部风险能力不断衰弱甚争进一步加剧，大地水刀抗击外部

24、风险能力不断衰弱甚至最终丧失，主营业务必然陷入困境，也会增加它的财至最终丧失，主营业务必然陷入困境，也会增加它的财务风险。务风险。 2 2、不当关联交易对投资者的影响：通过关联交易、不当关联交易对投资者的影响：通过关联交易制造虚假利润，就是利用关联交易操纵经营利润，这无制造虚假利润，就是利用关联交易操纵经营利润，这无疑会严重误导中小投资者，损害其最终利益，最终使投疑会严重误导中小投资者，损害其最终利益，最终使投资者对大地水刀失去信心。资者对大地水刀失去信心。 3 3、不当关联交易对证券市场的影响：影响资本市、不当关联交易对证券市场的影响：影响资本市场的资源有效配置场的资源有效配置 ，大量非规范关联交易的存在将会，大量非规范关联交易的存在将会误导投资者错误投资理念的形成。非规范关联交易的存误导投资者错误投资理念的形成。非规范关联交易的存在，是那些没有多大发展前途的公司经营业绩能够一下在，是那些没有多大发展前途的公司经营业绩能够一下子提升，给人造成一种繁荣假象，影响证券市场的公正子提升，给人造成一种繁荣假象，影响证券市场的公正公平公开。公平公开。