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1、第五章第五章 营运资本管理营运资本管理第一节第一节 营运资本决策营运资本决策第二节第二节 流动资产管理流动资产管理第三节第三节 短期融资管理短期融资管理1茅宁公司理财第五章第一节第一节 营运资本决策营运资本决策一、营运资本管理概述一、营运资本管理概述二、资产组合与融资组合二、资产组合与融资组合2茅宁公司理财第五章一、营运资本管理概述一、营运资本管理概述3茅宁公司理财第五章1、营运资本的定义及作用、营运资本的定义及作用n营运营运资本（资本（Working capital）n总总营营运运资资本本：在在经经营营中中占占用用在在流流动动资资产产上上的的资资金金（流动资金）（流动资金）n净营运资本净营运
2、资本NWCn流动资产与流动负债之差流动资产与流动负债之差n营营运运资资本本需需求求（WCR）：流流动动性性资资产产减减去去流流动性负债的净额（应收动性负债的净额（应收+存货存货-应付）应付）n营营运运资资本本需需求求不不包包括括现现金金，因因为为现现金金是是公公司司全全部部投投资的剩余资的剩余4茅宁公司理财第五章作用作用提供流动性提供流动性n流动性（流动性（liquidity） n变现所需的变现所需的时间时间n变现比率变现比率n变现比率的稳定程度变现比率的稳定程度n流动性的意义：减少财务拮据成本流动性的意义：减少财务拮据成本n破产成本破产成本n管理者、员工、供应商及顾客的合同成本管理者、员工、
3、供应商及顾客的合同成本5茅宁公司理财第五章净营运资本的含义净营运资本的含义n由由基本会计等式：基本会计等式：n 流动资产流动资产+固定资产净值固定资产净值=流动负债流动负债+长期融资长期融资nNWCn长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值=NLFn结论结论：NWC是长期融资决策的结果，是长期融资决策的结果，而不是由短期融资决策决定的而不是由短期融资决策决定的nWCRNLFNSF6茅宁公司理财第五章2、营、营运运资本管理内容资本管理内容n营运资本决策营运资本决策n 资产组合、融资组合资产组合、融资组合n流动资产管理流动资产管理n 现金及有价证券、应收帐款、存货现金及有价证券、应收帐款、存货n
4、短期融资管理短期融资管理n 银行借款、商业信用银行借款、商业信用7茅宁公司理财第五章3、营运资本管理原则、营运资本管理原则n明确目标：零明确目标：零WCRn保证需求保证需求n节约投入节约投入n确定合理需求确定合理需求 WCR = 正常正常 +储备储备n加速周转速度加速周转速度资产运用效率资产运用效率n合理安排资产结构和融资结构合理安排资产结构和融资结构8茅宁公司理财第五章二、资产组合与融资组合二、资产组合与融资组合9茅宁公司理财第五章1、资产组合、资产组合n WCR与与固固定定资资产产的的比比重重（或或流流动资产与固定资产的比重）动资产与固定资产的比重）n特特点点：收收益益与与经经营营风风险险
5、（流流动动性性）的权衡的权衡nWCR：获利能力弱；流动性强获利能力弱；流动性强n固定资产：获利能力强，流动性弱固定资产：获利能力强，流动性弱10茅宁公司理财第五章资产组合方式资产组合方式n保守：超额保守：超额WCR储备储备n适中：适中储备适中：适中储备n冒险：少量储备冒险：少量储备n结果结果n单位销售投入的单位销售投入的WCR不同不同n影响流动性比率和资产收益率影响流动性比率和资产收益率11茅宁公司理财第五章销售销售WCR保守保守冒险冒险适中适中12茅宁公司理财第五章影响因素影响因素n 行业特征行业特征n销售规模销售规模n结算环境结算环境n科技进步科技进步n生产流程生产流程n管理水平管理水平1
6、3茅宁公司理财第五章营运营运循环管理效率分析循环管理效率分析比率比率评价功能评价功能标准标准WCR/销售销售整体效率整体效率低低销售成本销售成本/存货存货存货管理效率存货管理效率低低应收帐款应收帐款/日销售量日销售量应收帐款管理效率应收帐款管理效率低低应付帐款应付帐款/日采购额日采购额应付帐款管理效率应付帐款管理效率高高14茅宁公司理财第五章美国部分行业美国部分行业WCR/销售（销售（96年）年）行业行业WCR/S行业行业WCR/S电子元件电子元件24%制药制药10测量仪器测量仪器21食品食品7汽车汽车20电话电话3纺织纺织17出版出版2化工化工17饮料饮料1服装服装15食品杂货食品杂货0计算
7、机计算机14航运业航运业-1315茅宁公司理财第五章2、融资组合、融资组合n短短期期融融资资与与长长期期融融资资的的比比重重，实实质质是是融融资资成成本与财务风险权衡本与财务风险权衡n短期资金（债）：风险大、成本低；短期资金（债）：风险大、成本低；n长长期期资资金金（长长期期债债与与权权益益）：风风险险小小、成成本本高高n可能的风险可能的风险n利率风险：变化利率风险：变化n偿债风险：资金可持续性偿债风险：资金可持续性16茅宁公司理财第五章资产的分类资产的分类nWCR= LWCR+TWCRnLWCR：永久性永久性WCR nTWCR：暂时性暂时性WCRn长期资产长期资产n固定资产净值固定资产净值+
8、 LWCR+现金现金n短期资产短期资产=TWCR17茅宁公司理财第五章筹资组合方式筹资组合方式n匹配法匹配法n长期资金对长期资产长期资金对长期资产n短期资金对短期资产短期资金对短期资产n冒险法冒险法n长期资金对部分长期资产，长期资金对部分长期资产，n短期资金对部分长期资产和短期资产短期资金对部分长期资产和短期资产n稳健法稳健法n长期资金对长期资产和部分短期资产长期资金对长期资产和部分短期资产n短期资金对部分短期资产短期资金对部分短期资产18茅宁公司理财第五章金额金额时间时间FALWCRTWCR19茅宁公司理财第五章影响因素影响因素n资金可获得性资金可获得性n资产规模与特征资产规模与特征n行业特
9、征行业特征n经营风险经营风险n资本市场（利率预期）资本市场（利率预期）n结果：影响流动比率与资产报酬率结果：影响流动比率与资产报酬率20茅宁公司理财第五章投资资本投资资本121100%现金现金65%WCR5949%固定资产净值固定资产净值5646%运用资本运用资本121100%短期借款短期借款1512%长期负债长期负债4235%所有者权益所有者权益6453%OS公司管理资产负债表公司管理资产负债表(单位单位:百万美元百万美元)21茅宁公司理财第五章OS融资组合分析融资组合分析n长期资金：长期资金：42+64 =106n固定资产净值：固定资产净值：56 nNLF=长期资金长期资金-固定资产净值固
10、定资产净值=50n结论：稳健法结论：稳健法22茅宁公司理财第五章第二节第二节 流动资产管理流动资产管理一、现金管理一、现金管理二、应收帐款管理二、应收帐款管理23茅宁公司理财第五章一、现金管理一、现金管理 “金钱就象粪肥，只有播洒金钱就象粪肥，只有播洒出去后才是好东西出去后才是好东西”。 培根培根24茅宁公司理财第五章1、现金管理概述、现金管理概述n持有现金的动机持有现金的动机n交交易易满满足足日日常常需需求求（源源于于现现金金流流的的不不平平衡性）衡性）n预预防防满满足足未未预预料料的的需需求求（源源于于现现金金流流的的不确定性）不确定性）n投机投机满足利用获利机会的需求满足利用获利机会的需
11、求n补补偿偿性性余余额额应应银银行行要要求求在在银银行行帐帐户户上上保保留一定的余额（间接费用留一定的余额（间接费用）25茅宁公司理财第五章现金管理的内容与目的现金管理的内容与目的n内容内容n编制现金计划编制现金计划n确定理想余额：动机决定模型确定理想余额：动机决定模型n控制现金收支控制现金收支n有价证券（短期）投资管理有价证券（短期）投资管理n现金管理目的现金管理目的n 满足需求满足需求n减少闲置资源减少闲置资源26茅宁公司理财第五章最优余额现金计划现金收支实际余额 - 最优余额释放现金：购买有价证券补充现金：出售有价证券27茅宁公司理财第五章2、现金余额模型：、现金余额模型：Baumol模
12、型模型n假设假设n现金支付均匀现金支付均匀n给定未来现金需求给定未来现金需求T；利率利率k；现金交易成本现金交易成本bn则现金批量则现金批量Q对应的总成本对应的总成本C C = 持有现金成本持有现金成本 + 现金交易成本现金交易成本 = k Q/2 +（T/Q）bn使使C最小最小的的Q为为 Q = （2bT/ k）1/228茅宁公司理财第五章现金余额现金余额Q时间时间平均余额平均余额 Q/229茅宁公司理财第五章Miller-Orr模型模型n设置标准设置标准nA：最高控制线最高控制线nB：最低控制线最低控制线nC：回归线回归线n管理策略：管理策略：nB事先给定事先给定n达达A时买入有价证券时买
13、入有价证券n达达B时卖出有价证券，使回归时卖出有价证券，使回归C30茅宁公司理财第五章CBA时间时间 现金余额现金余额31茅宁公司理财第五章Miller-Orr模型（续）模型（续）n Z = （3b2/4i）1/3n A = B + 3Z ；C = B+Z 其中其中 ：每日现金变动标准差每日现金变动标准差 i：日资金利率日资金利率 b：现金交易成本。现金交易成本。32茅宁公司理财第五章算例算例n =$50,000/天，天，b =$100nr = 10%，i = r/365nB = $100,000nZ= (3b2/4I）1/3 = $88,125nA = B+3Z = $364,375nC=
14、B+Z = $188,12533茅宁公司理财第五章3、现金的日常收支管理、现金的日常收支管理n同同步步化化（Synchronization ）：使使预预期期的的现现金金支支付付与现金收入的时间相一致与现金收入的时间相一致n运用浮差（运用浮差（Floating，浮存）浮存）n 可可动动用用余余额额(Ledge balance，银银行行帐帐)减减去去帐帐面面余额余额 (available balance，企业帐）的差额企业帐）的差额n浮差浮差= 支付浮差支付浮差 收帐浮差收帐浮差 n支支付付浮浮差差：企企业业开开出出支支票票后后与与银银行行实实际际划划拨拨的时间差所致的时间差所致n收收帐帐浮浮差差
15、：企企业业收收到到支支票票到到实实际际可可用用的的时时间间差所致差所致34茅宁公司理财第五章4、有价证券管理、有价证券管理n有价证券有价证券企业现金的蓄水池企业现金的蓄水池n准备金准备金n可控制费用可控制费用n闲置金闲置金n原则原则n在满足变现需求的前提下，获得一定的利润在满足变现需求的前提下，获得一定的利润35茅宁公司理财第五章 投资策略投资策略n 准备准备金（金（Ready Cash）n随时准备变现，强调流动性随时准备变现，强调流动性n 可控制费用可控制费用(Controllable Cash)n考虑投资期限与使用时间的匹配考虑投资期限与使用时间的匹配n 闲置金闲置金(Free Cash)
16、n可强调获利性可强调获利性36茅宁公司理财第五章二、应收帐款管理二、应收帐款管理37茅宁公司理财第五章1、应收帐款的作用与成本、应收帐款的作用与成本n属于金融资产，其成本属于金融资产，其成本n机会成本机会成本n坏帐费用坏帐费用n管理费用（收帐成本）管理费用（收帐成本）n作用：增加销售；减少存货作用：增加销售；减少存货n实质：商业信用实质：商业信用n影响因素：市场竞争影响因素：市场竞争 38茅宁公司理财第五章2、应收帐款政策、应收帐款政策n信信用用标标准准：对对客客户户的的基基本本要要求求（评评价价准则）准则）n信用条件：要求客户遵守的条件信用条件：要求客户遵守的条件 n（a/b, net c）
17、+ 季节性优惠季节性优惠 c：信信用用期期；b：现现金金折折扣扣期期；a：现现金金折折扣率扣率n信贷额度信贷额度n收帐政策和程序：违反条件后的对策程序收帐政策和程序：违反条件后的对策程序39茅宁公司理财第五章3、应收帐款的日常管理、应收帐款的日常管理n信用调查：信用调查： 信用评分模型；信用评分模型；5C法法n帐龄分析（帐龄分析表）帐龄分析（帐龄分析表） 平均帐龄分析；重点帐户分析平均帐龄分析；重点帐户分析n收帐管理收帐管理 收款率；应收帐款余额百分比收款率；应收帐款余额百分比40茅宁公司理财第五章信用信息的来源信用信息的来源n内部内部n资信调查资信调查n银行信用记录银行信用记录n销售代理销售
18、代理n历史记录历史记录n外部外部n财务报表财务报表n信用评级机构评级与报告信用评级机构评级与报告41茅宁公司理财第五章应收帐款管理的正面经验应收帐款管理的正面经验n人事调动人事调动让有能力胜任者负责让有能力胜任者负责nCEO自己退出自己退出习惯于客户导向习惯于客户导向n建立初始信用审查制度建立初始信用审查制度n发货前的信用审查发货前的信用审查n延期条件的审核与控制延期条件的审核与控制n加强管理层的报告加强管理层的报告42茅宁公司理财第五章应收帐款管理的反面经验应收帐款管理的反面经验n从从一个资本很少却有美妙构想的人开始一个资本很少却有美妙构想的人开始n向他提供延期付款条件，使其能够开展业向他提
19、供延期付款条件，使其能够开展业务务n当其支付过期时，相信这是暂时现象当其支付过期时，相信这是暂时现象n当看到他的财务报表时，表现出自己的同当看到他的财务报表时，表现出自己的同情心情心n当意识到客户遇到困难后，不过早地确认当意识到客户遇到困难后，不过早地确认自己的损失，而是尽力帮助其渡过难关自己的损失，而是尽力帮助其渡过难关43茅宁公司理财第五章第三节第三节 短期融资管理短期融资管理一、商业信用融资管理一、商业信用融资管理二、短期债务融资管理二、短期债务融资管理44茅宁公司理财第五章一、商业信用融资管理一、商业信用融资管理45茅宁公司理财第五章1、商业信用商业信用n通过产品销售对另一公司提供的信
20、用通过产品销售对另一公司提供的信用n特点特点n自发性自发性n重要资金来源（小公司）重要资金来源（小公司）n无显含成本无显含成本n限制少限制少n金额有限金额有限46茅宁公司理财第五章隐隐含含成成本本：提提前前付付款款享享受受的的现现金折扣成本金折扣成本对于对于（a /b ,net/c）：）：n不考虑复利不考虑复利: APR = a / (100- a ) *365 / (c-b)n考虑复利考虑复利APY: APY = ( 1 + a/(100-a) ) 365/ (c-b) 1 n例：例：a=2,b=10,c=30, APR = 37.24%； APY = 44.59%47茅宁公司理财第五章 2
21、、来源来源n应付票据应付票据承兑汇票（承兑汇票（draft）n应付帐款应付帐款n应计费用应计费用n应计工资应计工资n应计税款应计税款n应计利息应计利息n应计股利应计股利48茅宁公司理财第五章 3、管理原则、管理原则n 遵守信用遵守信用n不不要要以以牺牺牲牲供供应应商商的的行行为为来来获获取短期利益取短期利益n考虑现金折扣成本考虑现金折扣成本49茅宁公司理财第五章二、短期债务融资管理二、短期债务融资管理50茅宁公司理财第五章1、银行短期借款管理、银行短期借款管理n优点优点n来源广来源广n弹性大弹性大n缺点缺点n成本高成本高n限制多限制多51茅宁公司理财第五章 短期借款来源短期借款来源n信用短期借
22、款信用短期借款无担保无担保n 交易贷款（交易贷款（Transaction Loan）n 信信贷贷限限额额（Line of Credit）：非非正正式式协议协议n 周周 转转 贷贷 款款 协协 议议 （ Revoling Credit Agreement）：）：正式承诺正式承诺n担保贷款担保贷款n应收帐款抵押应收帐款抵押n 存货抵押存货抵押52茅宁公司理财第五章 2、货币市场融资工具、货币市场融资工具n商业票据（商业票据（Commercial note）n大型工商企业发行的短期融资券大型工商企业发行的短期融资券n特点特点n数额大成本低数额大成本低n条件严格条件严格n风险大风险大n弹性小弹性小n信用证（信用证（L/C）n银行承兑汇票银行承兑汇票53茅宁公司理财第五章3、影响短期融资的因素、影响短期融资的因素n资金成本（含发行成本）资金成本（含发行成本）n所需流动资产数量及构成所需流动资产数量及构成n筹资组合策略筹资组合策略n取得长期资本来源的限制取得长期资本来源的限制n决策者风险态度决策者风险态度54茅宁公司理财第五章
