国际对冲基金课件

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1、国际对冲基金国际对冲基金 l第一节第一节 国际对冲基金内涵国际对冲基金内涵 l第二节第二节 国际对冲基金的运作模式国际对冲基金的运作模式 l第三节第三节 国际对冲基金的实务分析国际对冲基金的实务分析 l第四节第四节 国际对冲基金的风险控制与案例分析国际对冲基金的风险控制与案例分析 美国家庭投资行为跟踪中国家庭金融数据中国家庭金融数据v1.2011年中国家庭的金融资产占总资产的比例仅为5.2%，远低于美国家庭的金融资产占比37.9%。并且，2011年中国家庭对股票市场和基金市场参与率分别为8.84%和4.24%，而美国家庭2010年直接或间接持有股票的家庭比例为49.9%。农村家庭的金融市场参与

2、率就更低了，仅1.89%的农村家庭有股票账户。v2.虽然当前在股票市场上盈利的家庭仅有20%左右，但实际上亏损并不是中国家庭股市参与率低的最主要原因，相关金融知识的缺乏以及资金的短缺才是主要原因。根据CHFS的调查，有48.6%的家庭不参与股票市场的首要原因是没有相关知识，29.8%的家庭是因为资金不足，15.65%的家庭则是因为风险太高而不愿意涉足股票市场。因为曾经亏损而不愿意买股票的家庭仅有1.21%，而因为收益低而不愿炒股的家庭也只有0.99%。中国家庭金融数据中国家庭金融数据v3.从金融市场参与的特点来看，受教育程度越高股票市场参与度也越高，收入越高，股票市场参与度越高。未来二十年正是

3、80、90后收入增长、步入中年的二十年，他们拥有更高的学历、更多的知识，他们未来参与股票市场的可能性也更大。v4.目前中国家庭使用信用卡消费的比例仍然很低，根据我们的调查，只有6.65%的家庭使用信用卡，其中城市为11.05%，农村为3.27%。 v2008年11月，美众议院监管和政府改革委员会举行的追查金融危机元凶系列听证会上，包括索罗斯在内的五名对冲基金经理被传唤到场。v尽管年美国对冲基金平均亏损高达.，创下1990年以来的亏损纪录，但仍远远跑赢美国共同基金。尤其是以索罗斯基金为代表的宏观对冲基金年居然获得的回报，在遭遇史无前例的全球金融危机时充分显示出对冲基金特有的风险对冲的魅力。年美国

4、共同基金亏损左右，相当于同期美国股市跌幅。第一节第一节 国际对冲基金内涵国际对冲基金内涵 l对冲基金的定义对冲基金的定义 l对冲基金的特征对冲基金的特征 一、对冲基金的定义一、对冲基金的定义l对冲基金（对冲基金（hedge Fundhedge Fund ），通常被人们称为套头基金、），通常被人们称为套头基金、套利基金和避险基金，它是一种私人投资方式，通常套利基金和避险基金，它是一种私人投资方式，通常采用有限责任合伙制公司形式，它服务于特定的投资采用有限责任合伙制公司形式，它服务于特定的投资者群体，基金管理者按照经营业绩，提取一定比例的者群体，基金管理者按照经营业绩，提取一定比例的管理费用，它可

5、以运用任何金融产品和任何市场上进管理费用，它可以运用任何金融产品和任何市场上进行交易。行交易。 l由于投资条件要求较高，每股投资额必须达到一定标由于投资条件要求较高，每股投资额必须达到一定标准，故又被人们称为准，故又被人们称为“富人投资俱乐部富人投资俱乐部”。二、对冲基金的起源和发展二、对冲基金的起源和发展 l对冲基金（对冲基金（hedgehedge）起源于）起源于2020世纪世纪5050年代初的美国。第一个对冲年代初的美国。第一个对冲基金是基金是19491949年年1 1月美国人阿尔弗雷德月美国人阿尔弗雷德温斯罗温斯罗琼斯（琼斯（Alfred Alfred Winslow JonesWins

6、low Jones）创建的名为）创建的名为“Take heart,baby-boomersTake heart,baby-boomers”的的一般合伙制股票基金，后改为有限合伙制的琼斯对冲基金（一般合伙制股票基金，后改为有限合伙制的琼斯对冲基金（the the Johns Hedge FundJohns Hedge Fund）。）。l其目标：规避市场风险、在股市价格回落中获得较大投资收益；其目标：规避市场风险、在股市价格回落中获得较大投资收益；l操作手法：利用卖空和杠杆的对冲组合机制，对冲基金因此而操作手法：利用卖空和杠杆的对冲组合机制，对冲基金因此而得名得名1.1.对冲操作对冲操作1 1v基

7、金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权位和时效的看跌期权(Put Option)(Put Option)。当股票价位跌破期权限。当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。v看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750 美元/吨，A买入这个权利付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美

8、元/吨。此时，A可采取两个策略：v行使权利一一一A可以按1695美元/吨的中价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750一1695一5），B损失50美元/吨。v售出权利一一A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元/吨（55一5）2.对冲操作2v基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。劣质股。v结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必定超过其他结果是，如该行业预

9、期表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股产生的损同行业股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股产生的损失；失；v如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润将高于买入优质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润将高于买入优质股下跌造成的损失。正因如此，早期的对冲基金可以说是一种下跌造成的损失。正因如此，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。三、对冲基金的种类三、对冲基金的种类 l 对冲基金投资风

10、格方式宏观基金全球基金买空基金卖空基金市场中性基金行业对冲基金重组驱动基金基金中基金四、对冲基金的特征四、对冲基金的特征 l1 1、对冲基金的基本特征：、对冲基金的基本特征： （1 1）投资活动的复杂性：各类衍生产品及其组合投资）投资活动的复杂性：各类衍生产品及其组合投资 （2 2）投资效应的高杠杆性：利用银行信用、高杠杆借贷）投资效应的高杠杆性：利用银行信用、高杠杆借贷 （3 3）筹资方式的私募性）筹资方式的私募性 ：不需信息披露、离岸注册：不需信息披露、离岸注册 （4 4）操作的隐蔽性和灵活性：）操作的隐蔽性和灵活性：2 2、对冲基金与一般投资基金的比较、对冲基金与一般投资基金的比较项目类

11、型 对冲基金 传统投资基金 投资者资格 个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；家庭名义参加，夫妇最近两年的收入至少在30万美元以上；机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年新的规定：参与者由100人扩大到了500人，参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券无特别限制 操作 合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生工具的交易和杠杆 受证券法制约，基金管理者须严格按证券法投资以保证投资者利益 监管 一般不受政府监管 监管严格 筹资方式筹资方式私私募募发发起起，禁禁止止广广告告推推广广，可可通通过过四四种种方方式式参参与与：根根据据

12、在在上上流流社社会会获获得得投投资资消消息息；直直接接认认识识对对冲冲基基金金的的管管理理者者；通通过过别别的的基基金金转转入入；由由投投资资银银行行、证证券券中中介介公公司司或或投投资资咨咨询询公公司司的特别介绍的特别介绍 监管严格监管严格 设立地点设立地点 可以离岸设置，享受税收优惠、规避政府管可以离岸设置，享受税收优惠、规避政府管制制 不能离岸设立不能离岸设立 信息披露信息披露 信息不公开，不用披露财务及资产状况信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息需要即时信息需要即时地公开披露地公开披露 经理人员报经理人员报酬酬 固定管理费（固定管理费（1%）加上年度利润奖励）加上年度利润奖励（20

13、%） 大多领取固定大多领取固定工资工资 经理能否参经理能否参股股 可以参股可以参股 一般不参股一般不参股 投资者抽资投资者抽资 要求股东抽资必须提前通知要求股东抽资必须提前通知 一般不作限制一般不作限制 可否贷款交可否贷款交易易 可以自有资产抵押进行贷款交易可以自有资产抵押进行贷款交易 不可以贷款交不可以贷款交易易 3.传统投资与另类投资传统投资与另类投资15传统投资传统投资TraditionalTraditional InvestmentInvestment股票市场债券市场货币市场房地产另类投资另类投资Alternative Investment对冲基金对冲基金私募股权低相关性低相关性降低组

14、合风降低组合风险险提高组合回提高组合回报报在成熟市场，另类投资是传统投资的有效补充私募股权已在国内得到迅速发展，可以预见随着金融市场发展，投资工具的丰富，对冲基金在国内前景广阔l对冲基金是一种私人投资机构，以合伙制为其组织形式。对冲基金是一种私人投资机构，以合伙制为其组织形式。第二节第二节 国际对冲基金的组织形式国际对冲基金的组织形式合合伙伙人人一般合伙人有限合伙人有限合伙人发起、组织交易决策、日常经营管理资产主要提供者不参与交易、日常经营活动以投入资本负有限债务责任 普通合伙人对债务负无限责任 第二节第二节 国际对冲基金的组织形式国际对冲基金的组织形式v尽管2006年2月，美国证监会通过了有

15、关对冲基金的监管新规定，第一次把对冲基金列入重点关注对象，并且要求3000万美元以上资本金的对冲基金在美国证监会注册。但许多对冲基金都注册于太平洋或加勒比海的免税岛上，从而逃避了监管。第三节第三节 国际对冲基金的实务分析国际对冲基金的实务分析 一、对冲基金策略分类一、对冲基金策略分类19对冲基金策略对冲基金策略相对价值相对价值事件驱动事件驱动股票多空股票多空策略策略 交易交易转债套利固定收益套利股票市场中性高息/危机证券风险套利特殊事件全球分散地域/行业多空全球宏观管理期货高频交易波动率交易资本结构套利1.相对价值策略相对价值策略v策略理念：策略理念：借助公式、统计或基本面来分析各种相关金融资

16、产（股票、可转换债券、债券等）的价值，一旦相关资产价格出现偏差，就运用买入低估资产，卖出高估资产策略来套利更多利用同一公司的不同产品进行相互对冲，如转债、期权、股票、债券、信用产品等v风险特征：风险特征：利用同一公司的不同产品对冲，基差很小，因此策略本身风险小，收益稳定由于价差一般很小，有些基金通过杠杆放大收益，过度使用杠杆会带来较大风险202.事件驱动策略事件驱动策略v策略理念：策略理念：关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，当股票价格正确反映这些事件时，就可以从中获利以基本面研究为基础，寻找价值被低估，以及具有催化剂（事件）的公司v风险特征：风险特征： 由于事

17、件驱动关注由于公司事件带来的价格变化，因此一般情况下，与股票市场的相关性较低在出现金融危机时，事件驱动策略容易受到市场的影响有些基金持股过度集中或大量持有小市值股票，容易造成流动性问题v事件驱动还可分为风险套利，危机证券等21（1）事件驱动策略）事件驱动策略-风险套利风险套利v风险套利（并购套利）投资于涉及兼并或收购中的双方公司。在换股并购中，风险套利者通常做多被收购公司的股票，同时做空收购公司的股票；在现金并购中，风险套利者寻求收购价格与目标公司价格之间的差异历史悠久的交易策略，自1940年起在投资银行的自营部门开始运用，给投行带来丰厚的收益。前美国财政部长鲁宾曾是高盛并购套利的负责人风险：

18、由于谈判存在不确定性以及监管部门的反垄断要求，并购可能失败22v1994年，鲍尔森成立专门从事并购套利的对冲基金，1994-2007年，该基金的年复合回报率是17.78%力拓与美国铝业竞购加拿大铝业力拓与美国铝业竞购加拿大铝业23（2）事件驱动策略）事件驱动策略鲍尔森并购套利鲍尔森并购套利n2007年5月7日，美国铝业向加拿大铝业发出277亿美元的收购要约，合每股76美元，相对于加拿大铝业之前最高股价61美元溢价24.6%n如合并成功，新公司将控制全球市场约25%的份额，成为全球最大的铝业公司。因美国铝业报价过低及交易前景不明确，遭加拿大铝业董事会的拒绝n但市场预测这将引起竞争性报价，并购基金

19、纷纷买入加拿大铝业n2007年7月12日，力拓加入竞买行列，以381亿美元总价收购，合每股101美元，比前一交易日加拿大铝业89.6美元的收盘价溢价12.7%n截至2007年3月，鲍尔森购买980万股加拿大铝业n截至2007年5月，鲍尔森基金对加拿大铝业的持股数增加到2498万股n2007年四季度，股票全部抛售。101-61=50。（3）事件驱动策略的失败案例）事件驱动策略的失败案例v1.2003年，U-haul是一家家族经营的公司，股东对其前景普遍看衰。公司的财务状况不够透明，同时伴随着大量的转移资产，他们的资产几乎就是一个骗局。基金公司分析了公司的基本面，预期这样的公司将被金融市场所惩罚，

20、预测将申请破产保护。v2.那时公司的股票在10-15美元交易，基金公司对股票下跌很有信心。v问：假如你是这家基金公司的经理，你会采取什么样的操作方法？问：假如你是这家基金公司的经理，你会采取什么样的操作方法？v3.基金公司卖空这家公司的股票，这家公司果然申请了破产保护，但是股价并没有下跌到1美元，而是在3-5美元。v4.这个时候基金公司认为非常蹊跷，又卖空了股票。但是股票还是没有跌到0，基金公司蒙受了巨大的损失。v5.但是基金公司在操作中违背了投资的原则：当事件发生后，你不应该继续进行交易，不论输赢还是平局，都应该立即停止交易。（4）事件驱动策略）事件驱动策略-危机证券危机证券v危机证券危机证

21、券 （Distressed Securities)投资于正经历融资、运营困难或破产危机的公司债券或股票从两种错误定价中获利：一是公司的内在价值；二是公司不同证券的相对价值（资本结构套利）积极参与公司的重组过程，以此保证自己的投资利益风险：对股票、债券和抵押物的正确估值，以及公司进入司法诉讼程序的准确时点具体表现在，购买重大资产重组股票。ST股票。v管理期货，采用数量化、方向性的策略投资于期货和期权市场，目的是跟踪价格趋势从而获得收益v覆盖能源、金属、农产品、外汇、利率、债券、股指等市场，交易的合约一般超过100个，以达到分散风险的目的v主要优点：与传统投资类别无相关性全球期货投资，流动性好而且

22、高度透明趋势投资，无论在市场上涨或下跌时，都能获利263.Tactical 交易策略交易策略管理期货管理期货274.Tactical 交易策略交易策略其他其他v全球宏观：根据国际政治经济的重大事件和趋势，分析相关市场可能出现的变动和走势，从而构建其投资组合，获取收益投资范围包括了股票、债券、外汇、大宗商品及其衍生品等1990年达到顶峰，约71%对冲基金均为宏观策略，目前仅占15%左右v高频交易：通过数量化模型进行交易对系统要求高有容量限制，规模受限，一般不对外部投资者开放Renaissance、D.E.Shaw、Citadel以及高盛4.全球宏观全球宏观v1992年狙击英镑v1979年,欧共体

23、组成欧洲货币汇率连保体系 规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。v德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济不景气导致英镑相对疲软v量子基金大笔借贷英镑,购买马克,后来英镑暴跌,量子基金在一个多月净赚15亿美元v举例说明：原1英镑=2马克，投机家借3英镑，市场上兑换成6马克v英镑下跌后，1英镑=1.5马克，将6马克出售，获4英镑，支付借的3英镑和少量的利息。余下的即为投机收益。4.全球宏观全球宏观v2008年索罗斯上半年的投资策略：看空美国和欧洲股票，看空10年期美国政府债券，看空美元；看多中国、印度、

24、海湾国家股票和非美元货币。其中除看多中国、印度、海湾国家股票策略带来损失外，其余策略基本正确。4.全球宏观全球宏观v次贷危机中对冲基金的获利：次贷危机中对冲基金的获利：v2007年初，约翰保尔森管理的基金规模只有60亿美元，可到了2007年底，他管理的资产竟膨胀到280亿美元。v他的成功主要得益于“做空”与次级抵押贷款有关的证券产品。早在2005年，约翰保尔森就意识到，那些复杂的抵押贷款类投资产品的价值可能下跌，他就计划做空这一类的证券，像许多华尔街交易员做空股票一样。约翰保尔森建立两只专门投资信贷市场的基金。v他向银行大量借入次级抵押贷款资产，卖给其他投资者。随着次贷危机的蔓延，与次级抵押贷

25、款相关的资产大幅贬值，而他乘机买回，从中赚取巨额利润。约翰保尔森管理的一只基金去年的投资回报率竟高达590%，另一只基金的回报率也达到了353%。第四节第四节 国际对冲基金的风险控制与案例分析国际对冲基金的风险控制与案例分析 l投资对冲基金的风险投资对冲基金的风险l对冲基金与市场力量对冲基金与市场力量l我国对冲基金的发展现状及监管分析我国对冲基金的发展现状及监管分析一、投资对冲基金的风险一、投资对冲基金的风险v1.市场暴露风险市场暴露风险（1）系统性风险）系统性风险（2）市场暴露通常用净暴露）市场暴露通常用净暴露例：如果一个例：如果一个1亿美元的基金把它的所有资金投资亿美元的基金把它的所有资金

26、投资于各种股票，同时利用股票抵押卖空于各种股票，同时利用股票抵押卖空5000万美元万美元的股票，那基金的净多暴露是多少？的股票，那基金的净多暴露是多少？（3）市场暴露风险也用杠杆率来表示）市场暴露风险也用杠杆率来表示 杠杆：投资和交易所借入资金的数量杠杆：投资和交易所借入资金的数量一、投资对冲基金的风险一、投资对冲基金的风险v2.基金管理风险基金管理风险（1）公司管理是否规范）公司管理是否规范（2）基金经理的背景）基金经理的背景（3）基金经理运作资产的最大规模）基金经理运作资产的最大规模（4）投资团队的实力）投资团队的实力二、对冲基金与市场力量二、对冲基金与市场力量 -美国长期资本公司（美国长

27、期资本公司（LTCM）的兴衰）的兴衰v1.1998年年9月月LTCM破产破产v2.对冲交易策略：依赖模型对冲交易策略：依赖模型（1）认为任何两类相似金融工具之间都存在着某种相关关系，当这种关系被打破之后，经过一段时间，又会回复到原来的正常水平。（2）LTCM通过建立模型，对价格关系进行模拟，一旦发现这种“不正常”关系，就立刻买入“低估”的金融产品，同时“高估”的金融产品。二、对冲基金与市场力量二、对冲基金与市场力量 -美国长期资本公司（美国长期资本公司（LTCM）的兴衰）的兴衰v1.1998年年9月月LTCM破产破产v2.对冲交易策略：依赖模型对冲交易策略：依赖模型（1）认为任何两类相似金融工

28、具之间都存在着某种相关关系，当这种关系被打破之后，经过一段时间，又会回复到原来的正常水平。（2）LTCM通过建立模型，对价格关系进行模拟，一旦发现这种“不正常”关系，就立刻买入“低估”的金融产品，同时“高估”的金融产品。二、对冲基金与市场力量二、对冲基金与市场力量 -美国长期资本公司（美国长期资本公司（LTCM）的兴衰）的兴衰v3.高财务杠杆高财务杠杆19971997年，年，LTCMLTCM总资产为总资产为4848亿美亿美元，向金融机构借贷了元，向金融机构借贷了12501250亿亿美元。美元。二、对冲基金与市场力量二、对冲基金与市场力量 -美国长期资本公司（美国长期资本公司（LTCM）的兴衰）

29、的兴衰v4.俄罗斯国债事件俄罗斯国债事件（1 1）19981998年，年，LTCMLTCM观察到德国国债利率偏低，其他欧观察到德国国债利率偏低，其他欧元国家利率偏高，随着欧元启动的临近，德国与其元国家利率偏高，随着欧元启动的临近，德国与其他国家的债券息差预期将收紧。他国家的债券息差预期将收紧。（2）策略：卖空德国国债，买入其他欧元国家国债，策略：卖空德国国债，买入其他欧元国家国债，在国内，也大量卖空美国国债。在国内，也大量卖空美国国债。（3 3）19981998年，俄罗斯实行休克疗法，宣布采用大区间年，俄罗斯实行休克疗法，宣布采用大区间浮动汇率，投资者纷纷从新兴市场和落后国家撤出，浮动汇率，投

30、资者纷纷从新兴市场和落后国家撤出，转持安全性较高的美国和德国政府债券。转持安全性较高的美国和德国政府债券。（4 4）俄罗斯债券的流动性受损，卖空德国和美国债券）俄罗斯债券的流动性受损，卖空德国和美国债券受损，买入其他欧洲国家债券受损。受损，买入其他欧洲国家债券受损。三、我国对冲基金的发展现状及监管分析三、我国对冲基金的发展现状及监管分析v背景：背景：2011年，国泰君安宣布以股指期货为对冲工具的“君享量化”于3月7日推出。v1.运行现状（1）对冲基金东移亚洲布局中国（2）国内机构积极筹备、踊跃向对冲基金转向三、我国对冲基金的发展现状及监管分析三、我国对冲基金的发展现状及监管分析v2.监管现状（

31、1）对冲基金身份不明，监管者缺位 我国对冲基金在法律监管之外。我国对冲基金在法律监管之外。 证券投资基金法证券投资基金法 第第2 2条规定：条规定：“在中华人民共和国境内，通过公开发售基金份额募集证券投资基金在中华人民共和国境内，通过公开发售基金份额募集证券投资基金适适用本法用本法”，该法仅适用公募基金，将，该法仅适用公募基金，将“向特定对象募集资金或者接受特定向特定对象募集资金或者接受特定对象财产委托对象财产委托”的私募基金排除在外，并且公募基金业务仅限于股票、债的私募基金排除在外，并且公募基金业务仅限于股票、债券等投资领域，对于新兴金融品种是否涉足没有跟进规定。其他法律如券等投资领域，对于

32、新兴金融品种是否涉足没有跟进规定。其他法律如 证券法证券法、 信托法信托法 也没有对私募基金的含义、资金来源、组织方式也没有对私募基金的含义、资金来源、组织方式、运作模式等问题做出明确规定。这就意味着私募基金不被基金法律承认、运作模式等问题做出明确规定。这就意味着私募基金不被基金法律承认不受法律保障，只受民法、合同法等一般法律保护，证监会也不保护私募不受法律保障，只受民法、合同法等一般法律保护，证监会也不保护私募基金投资者利益，缺乏有效的监管和引导，显然难以保障对冲基金的健康基金投资者利益，缺乏有效的监管和引导，显然难以保障对冲基金的健康发展。发展。三、我国对冲基金的发展现状及监管分析三、我国

33、对冲基金的发展现状及监管分析v2.监管现状（2）对冲基金组织形式无明确规定 国外对冲基金多采用有限合伙形式，而我国国外对冲基金多采用有限合伙形式，而我国 合伙企业合伙企业法法 自修订以来，采用有限合伙方式成立基金公司的为数很自修订以来，采用有限合伙方式成立基金公司的为数很少，并且我国对其监管缺乏明晰措施，在监管思路上是规定所少，并且我国对其监管缺乏明晰措施，在监管思路上是规定所有对冲基金均采用有限合伙方式并统一管理，还是分别管理，有对冲基金均采用有限合伙方式并统一管理，还是分别管理，很难定夺。很难定夺。三、我国对冲基金的发展现状及监管分析三、我国对冲基金的发展现状及监管分析v2.监管现状（3）

34、缺乏国际监管合作，信息沟通不畅 我国严禁私募基金我国严禁私募基金 （将转向对冲基金）（将转向对冲基金） 公开刊登广告宣公开刊登广告宣传，私募基金以私募方式募集资金监管者难以获得投资者人数传，私募基金以私募方式募集资金监管者难以获得投资者人数、资金等相关信息，再加上私募基金处于监管范围之外，没有、资金等相关信息，再加上私募基金处于监管范围之外，没有义务向社会公众公开所有信息，监管者对其束手无策。义务向社会公众公开所有信息，监管者对其束手无策。 并且对冲基金的活动范围往往不限于一国境内，常跨国利并且对冲基金的活动范围往往不限于一国境内，常跨国利用各种手段和工具进行对冲。用各种手段和工具进行对冲。

35、缺乏国际间的监管合作，我国监管者将难以掌握对冲基缺乏国际间的监管合作，我国监管者将难以掌握对冲基金在离岸市场上的信息、所操作的头寸，高杠杆率、投资组合金在离岸市场上的信息、所操作的头寸，高杠杆率、投资组合手段等，难以汇总掌握其总体状况，难以判断其风险大小。手段等，难以汇总掌握其总体状况，难以判断其风险大小。二、对冲基金与国际金融危机二、对冲基金与国际金融危机 l1、对冲基金的高风险特征 根据相关机构的研究表明，全球对冲基金使用杠杆的情况，除廉价证券性对冲基金外，其他的对冲基金使用杠杆的比例均超过了50%，平均使用杠杆比例为71.5%。其中，宏观型对冲基金的杠杆比例高达87.9%。 l2、对冲基

36、金冲击金融市场常用手法 对冲基金冲击一国货币，通常分为两个层次：一是借助一些突发性经济、政治、金融等事件，不断抛售该国货币，以此打击货币汇率；二是趁该货币持有者对货币汇率的稳定产生动摇之际迅速掀起对该货币汇率的冲击，引诱货币的持有者将该货币资产包括存款全部转换成外币资产。 对冲基金和国际游资狙击一国金融市场的具体主要形式有：沽空；现汇市场的直接冲击；连环狙击。无论是哪种形式的狙击，对冲基金通常都采取“以本币打本币”的策略。因此对冲基金狙击一种货币的汇率必要条件是大量囤积目标国家或地区的货币。l3 3、利用现货市场卖空投机的手段冲击货币市场与证券市场、利用现货市场卖空投机的手段冲击货币市场与证券

37、市场 （1 1）大量高价抛售已囤积的目标国家或地区的货币，造成目标国家或）大量高价抛售已囤积的目标国家或地区的货币，造成目标国家或地区的或市场动荡与货币贬值地区的或市场动荡与货币贬值 （2 2）同时在目标国家或地区的证券市场卖空主要指标成分股，打压）同时在目标国家或地区的证券市场卖空主要指标成分股，打压股市价格股市价格 （3 3）迫使目标国家或地区的监管机构进行干预市场。通常是中央银）迫使目标国家或地区的监管机构进行干预市场。通常是中央银行动用外汇储备回购目标国家或地区的货币，或提高利率行动用外汇储备回购目标国家或地区的货币，或提高利率 （4 4）若市场干预失败，引发目标国家或地区的货币贬值、

38、证券市场）若市场干预失败，引发目标国家或地区的货币贬值、证券市场价格下跌价格下跌 （5 5）对冲基金低位回购目标国家或地区的货币，还本付息获利）对冲基金低位回购目标国家或地区的货币，还本付息获利 （6 6）对冲基金在证券市场低位回购股票，归还融券机构获利）对冲基金在证券市场低位回购股票，归还融券机构获利l4 4、利用多个市场联动运作的手段冲击金融市场、利用多个市场联动运作的手段冲击金融市场 （1 1）与目标国家或地区的银行签订远期合同大量抛售目标国家或地）与目标国家或地区的银行签订远期合同大量抛售目标国家或地区的货币购美元区的货币购美元 （2 2）目标国家或地区的银行在现货市场大量抛售目标国家

39、或地区）目标国家或地区的银行在现货市场大量抛售目标国家或地区的货币、买入美元进行对冲保值的货币、买入美元进行对冲保值 （3 3）同时利用货币市场、外汇市场、股票市场和衍生工具市场声）同时利用货币市场、外汇市场、股票市场和衍生工具市场声东击西东击西 （4 4）同时在目标国家或地区的证券市场卖空债券期货）同时在目标国家或地区的证券市场卖空债券期货 （5 5）迫使目标国家或地区的监管当局进行干预市场。通常是中央）迫使目标国家或地区的监管当局进行干预市场。通常是中央银行动用外汇储备回购目标国家或地区的货币，或提高利率，引发银行动用外汇储备回购目标国家或地区的货币，或提高利率，引发期货价格下跌期货价格下

40、跌 （6 6）对冲基金在证券市场低位回购股票，归还融券机构获利）对冲基金在证券市场低位回购股票，归还融券机构获利 （7 7）对冲基金低位回购远期合同获利）对冲基金低位回购远期合同获利四、对冲基金的监管四、对冲基金的监管 l1 1、发达金融市场的漏洞、发达金融市场的漏洞 许多金融中介机构已经没有足够的能力来评估与对冲基金交易许多金融中介机构已经没有足够的能力来评估与对冲基金交易所产生的风险，特别是在有关投资工具信息不足，对冲基金有所产生的风险，特别是在有关投资工具信息不足，对冲基金有意保持神秘运作的情况下；监管当局亦已不再能完全掌握和驾意保持神秘运作的情况下；监管当局亦已不再能完全掌握和驾驭市场

41、的变化。驭市场的变化。 各大银行和金融机构风险管理严重不足，过分依赖某些风险管各大银行和金融机构风险管理严重不足，过分依赖某些风险管理技术，如风险价值（理技术，如风险价值（value-at-riskvalue-at-risk，VARVAR）、标识市值模型）、标识市值模型（mark-to-marketmark-to-market）及据此计算的边际抵押数额。）及据此计算的边际抵押数额。 l2 2、对冲基金对新兴市场的危害、对冲基金对新兴市场的危害 对冲基金对市场的危险性更集中和强烈地体现在它们对新兴市对冲基金对市场的危险性更集中和强烈地体现在它们对新兴市场的掠夺和破坏活动中，诸如场的掠夺和破坏活动

42、中，诸如1994199419951995年墨西哥金融危机，年墨西哥金融危机，1997199719981998年亚洲金融危机等。年亚洲金融危机等。 对冲基金，主要是以索罗斯、罗伯逊、对冲基金，主要是以索罗斯、罗伯逊、LTCMLTCM、摩尔等为代表、摩尔等为代表 3 3、对冲基金的监管、对冲基金的监管 （1 1）反对对对冲基金全面监管。反对全面对对冲基金进行监管）反对对对冲基金全面监管。反对全面对对冲基金进行监管的放任者们认为，对冲基金业中的主流是健康的，长期资本管的放任者们认为，对冲基金业中的主流是健康的，长期资本管理基金的失利仅仅是对冲基金业中的一个特例，大部分对冲基理基金的失利仅仅是对冲基金

43、业中的一个特例，大部分对冲基金是金是“套利者套利者”，而非，而非“投机者投机者”，多数对冲基金在金融市场，多数对冲基金在金融市场中起着承担风险和发现价格的作用。全面加强对对冲基金的监中起着承担风险和发现价格的作用。全面加强对对冲基金的监管不利于提高金融市场的运作效率，投资者还会失去一个很好管不利于提高金融市场的运作效率，投资者还会失去一个很好的投资渠道。的投资渠道。 （2 2）加强对对冲基金全面监管。要求加强对对冲基金进行监管）加强对对冲基金全面监管。要求加强对对冲基金进行监管的人们认为，资本的流动必须有序，对冲基金的交易策略过于的人们认为，资本的流动必须有序，对冲基金的交易策略过于复杂，管理者与投资者之间存在信息不对称，应要求对冲基金复杂，管理者与投资者之间存在信息不对称，应要求对冲基金披露更多的信息，增加运作的透明度，加强对对冲基金融资行披露更多的信息，增加运作的透明度，加强对对冲基金融资行为的监管，加强国际监管机构之间的国际合作，只有加强对对为的监管，加强国际监管机构之间的国际合作，只有加强对对冲基金的监管才能保障投资者的权益。冲基金的监管才能保障投资者的权益。