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1、第6章 不确定条件下的消费者选择理论 本章讨论的问题本章讨论的问题: 影响消费者购买的各种因素处在变化中影响消费者购买的各种因素处在变化中, 例如：例如：消费者收入、价格等，其变化会影响均衡购买的选择行为消费者收入、价格等，其变化会影响均衡购买的选择行为, 因而存因而存在风险。在风险。 不确定条件下的消费者选择理论不确定条件下的消费者选择理论探讨消费者在各种风险下选探讨消费者在各种风险下选择购买行为。择购买行为。 6.1 风险及其衡量风险及其衡量 6.2 6.2 期望效用理论期望效用理论期望效用理论期望效用理论 6.3 6.3 风险的应对风险的应对风险的应对风险的应对 6.3 6.3 消费者的
2、资产选择消费者的资产选择消费者的资产选择消费者的资产选择 16.1 6.1 风险及其衡量风险及其衡量一、何谓风险一、何谓风险一、何谓风险一、何谓风险 一般一般风险（风险（RiskRisk）是指）是指“损失或伤害的可能性损失或伤害的可能性损失或伤害的可能性损失或伤害的可能性”。 代表性的观点：代表性的观点： 美美 A AH H威雷特：威雷特：“风险是关于不愿发生的事件发生的不风险是关于不愿发生的事件发生的不风险是关于不愿发生的事件发生的不风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现确定性之客观体现确定性之客观体现确定性之客观体现”。 美美 韦氏（韦氏（Webster）：）：“ “风险是遭受损
3、失的可能性风险是遭受损失的可能性风险是遭受损失的可能性风险是遭受损失的可能性” ”。二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量以以 期望值、均方差、离差（差异、变异）系数期望值、均方差、离差（差异、变异）系数 衡量风险。衡量风险。11-221 1、概率、概率、概率、概率 分为：客观概率、主观概率客观概率、主观概率 客观概率：客观概率：决策者在相同情况下，依据对已发生的事件观察具有的经验和数据等客观资料，对即将发生的结果推测的概率。 主观概率主观概率 ：决策者在特定情况下，无可利用的客观资料、数据，较少具有经验，基于主观判断对即将发生的结果推测的概率。32 2、期望值、期望值、期望
4、值、期望值设： X 为选择方案结果变量； Xi 为选择方案的第为选择方案的第 i 种结果；种结果； Pi 为第为第 i 种结果概率种结果概率, (i = 1, 2, n ) 选择方案 X 的结果的期望值 ： E(X) = PiXi E E( (X X) ) 作用：反映选择方案在大量、反复重复时，选择作用：反映选择方案在大量、反复重复时，选择作用：反映选择方案在大量、反复重复时，选择作用：反映选择方案在大量、反复重复时，选择方案后果的平均值，分布的中心。方案后果的平均值，分布的中心。方案后果的平均值，分布的中心。方案后果的平均值，分布的中心。i =1ni =1nPi =1其中：4 或方差：或方差
5、： 标准差（标准差（）3 3、均方差（标准差）、均方差（标准差）、均方差（标准差）、均方差（标准差） 方差（标准差）反映了与平均分布中心离散的情况，越方差（标准差）反映了与平均分布中心离散的情况，越大，则风险越大。大，则风险越大。4 4 4 4、离差系数、离差系数、离差系数、离差系数56.2 6.2 期望效用理论期望效用理论 一、期望效用一、期望效用一、期望效用一、期望效用 消费者对商品组合的选择为的是获得最大总效用。无风消费者对商品组合的选择为的是获得最大总效用。无风险下，效用取决于商品数量，尽管存在边际效用递减，但险下，效用取决于商品数量，尽管存在边际效用递减，但只要边际效用大于只要边际效
6、用大于0，在商品数量达到一定水平前随商品，在商品数量达到一定水平前随商品数量的增加而增加；而后随商品数量增加递减。数量的增加而增加；而后随商品数量增加递减。 在消费者获得收入具有不确定性，即有风险条件下，消在消费者获得收入具有不确定性，即有风险条件下，消费者获得的效用怎样费者获得的效用怎样? 61 1、效用曲线、效用曲线、效用曲线、效用曲线 效用曲线是消费者在各种收入水平下，购买商品所获得效用曲线是消费者在各种收入水平下，购买商品所获得的效用。的效用。 TU = f (M)设：设：纵轴纵轴 收入收入M所购买的商品组合的效用所购买的商品组合的效用TU（M）。）。 横轴横轴消费者收入水平消费者收入
7、水平M；如图：如图：MO U（M）500 1000 1500ABCTU 8141272 2、期望效用、期望效用、期望效用、期望效用 设：设：设：设：消费者取得收入消费者取得收入M1= 500元的概率：元的概率：P1 = 0.5； 取得取得M2 = 1500 元的概率：元的概率： P2= 0.5 。 收入期望值收入期望值收入期望值收入期望值 E E（MM）= 1000 = 1000 有风险条件的收入。有风险条件的收入。有风险条件的收入。有风险条件的收入。 E（M）= 1000 与确定条件与确定条件 下下的收入的收入1000不同，给消费者不同，给消费者 带来的效用不同。为区别而带来的效用不同。为区
8、别而 用期望效用用期望效用 E（U）表示期）表示期 望收入获得的效用。望收入获得的效用。MO U（M）500 1000 1500ABCTU 81412 Pi = 0.5 0.58二、三种风险类型消费者二、三种风险类型消费者二、三种风险类型消费者二、三种风险类型消费者1 1、风险厌恶者（回避风险型）、风险厌恶者（回避风险型）、风险厌恶者（回避风险型）、风险厌恶者（回避风险型）MO 0 0 500 1000 1500 20002000ABCTU81412 P Pi i = = 0.50.5 0.5 0.511E EU（M）D7 7F F 风险回避型消费者风险回避型消费者风险回避型消费者风险回避型消
9、费者的效用曲线，上凸下凹的效用曲线，上凸下凹的效用曲线，上凸下凹的效用曲线，上凸下凹型。即随收入分布离差型。即随收入分布离差型。即随收入分布离差型。即随收入分布离差增大而效用下降；收入增大而效用下降；收入增大而效用下降；收入增大而效用下降；收入边际效用递减。边际效用递减。边际效用递减。边际效用递减。92 2、喜欢风险者（风险偏好型）、喜欢风险者（风险偏好型）、喜欢风险者（风险偏好型）、喜欢风险者（风险偏好型）TU11 8FU（M）A15EDBCO 500 1000 1500 M Pi = 0.5 0.5 4183 3、风险中性者（回避风险型）、风险中性者（回避风险型）、风险中性者（回避风险型）
10、、风险中性者（回避风险型）500 1000 1500 M11 U（M） O TU Pi = 0.5 0.510OTUM风险厌恶者风险厌恶者U（M）风险偏好者风险偏好者U（M）风险中性者风险中性者 U（M） 结论：结论：结论：结论：l 风险厌恶者：效用风险厌恶者：效用曲线的收入边际效用曲线的收入边际效用递减，对风险敏感；递减，对风险敏感；l 风险偏好者：效用风险偏好者：效用曲线的收入边际效用曲线的收入边际效用递增，偏好效用；递增，偏好效用；l 风险中性者：效用风险中性者：效用曲线的收入边际效用曲线的收入边际效用等值（常数）。等值（常数）。11三、风险溢价三、风险溢价三、风险溢价三、风险溢价 1
11、1、何谓风险溢价（、何谓风险溢价（、何谓风险溢价（、何谓风险溢价（risk premiumrisk premium）？）？）？）？风险回避类型的消费者为规避风险回避类型的消费者为规避风险回避类型的消费者为规避风险回避类型的消费者为规避风险而愿支付的费用。风险而愿支付的费用。风险而愿支付的费用。风险而愿支付的费用。 图中图中 该消费者若能以确定该消费者若能以确定条件的收入获得这条件的收入获得这11个单位的个单位的效用，则其愿意选择效用，则其愿意选择800元的元的确定收入确定收入,该收入与风险条件收该收入与风险条件收入期望值差额为入期望值差额为风险溢价。风险溢价。风险溢价。风险溢价。MO U（M）
12、500 1000 1500ABCTU81412 Pi = 0.5 0.511E E800800 200风险溢价风险溢价126.3 6.3 风险的应对风险的应对 一、何谓风险应对一、何谓风险应对一、何谓风险应对一、何谓风险应对 风险应对即对风险的处置意见和办法。风险应对即对风险的处置意见和办法。风险应对即对风险的处置意见和办法。风险应对即对风险的处置意见和办法。 对风险管理主要经过对风险管理主要经过 “ 风险识别、风险估计、风险评价、风险识别、风险估计、风险评价、风险应对、风险监控风险应对、风险监控 ”。二、多样化法二、多样化法二、多样化法二、多样化法 对具有风险性活动采用多种行动（方案）以降低
13、风险。对具有风险性活动采用多种行动（方案）以降低风险。例例例例6-26-2（教材（教材（教材（教材P101P101）：芝麻与绿豆的套种芝麻与绿豆的套种芝麻与绿豆的套种芝麻与绿豆的套种13二、购买保险二、购买保险二、购买保险二、购买保险例例例例6-36-3（教材（教材P102）： 设：消费者的家庭财产设：消费者的家庭财产 w0 ； 发生风险的财产损失发生风险的财产损失 l ; 风险概率风险概率 p； 购买保险支付的保险费用购买保险支付的保险费用 h 。 不同风险情况下消费者的财产拥有状况不同风险情况下消费者的财产拥有状况 选择方案选择方案 1：发发生生风险风险 2：不不发发生生风险风险 P (1
14、 ) = p P (2 ) = 1- pA: 购财险购财险B: 不购买财险不购买财险 W W0 0 h h W W0 0 l W W0 0 h h W W0 0 是否买保险有利是否买保险有利? 花多少钱买才合适花多少钱买才合适? 14 结论结论结论结论: : 购买与不购买保险消费者的财产期望值没有改变购买与不购买保险消费者的财产期望值没有改变 ( 在与在与保险公司公平交易的价格应是其财产损失期望值条件下保险公司公平交易的价格应是其财产损失期望值条件下 ) 。 购买保险的好处是：购买保险的好处是：避免了因风险而造成的拥有的财产避免了因风险而造成的拥有的财产较大幅度的变化，购买保险可稳定地拥有较大
15、幅度的变化，购买保险可稳定地拥有9.5万元财产。万元财产。 效用理论解释购买保险有利之处：效用理论解释购买保险有利之处：买保险拥有的稳定的买保险拥有的稳定的9.5万元的财产比不买保险拥有的万元的财产比不买保险拥有的9.5万元的财产期望值的效万元的财产期望值的效用高。用高。15三、获得尽可能多的信息三、获得尽可能多的信息三、获得尽可能多的信息三、获得尽可能多的信息1、完全信息价值定义（、完全信息价值定义（value of complete information） 是在具有完全信息条件下选择结果的期望值与在不完全是在具有完全信息条件下选择结果的期望值与在不完全信息条件下选择结果的信息条件下选择结
16、果的期望值之差。期望值之差。期望值之差。期望值之差。例例例例6-46-4（教材（教材P103）： 水果商购进柑橘水果商购进柑橘 1万斤，购进价万斤，购进价1.5元元/斤斤; 若购进若购进0.6万斤万斤, 价格价格 1.6元元/斤。斤。 假设可以假设可以2.0元元/斤出售。斤出售。 在信息不充分条在信息不充分条件下件下, 水果商估计水果商估计:他购进他购进 0.6万斤万斤, 能以能以2.0元元/斤完全销售斤完全销售出出; 若购进若购进1万斤万斤 , 有有 0.5 概率按概率按 2.0 元元/斤斤 销售出销售出1万斤万斤, 有有0.5 概率按概率按2.0元元/斤销售斤销售0.6万斤万斤, 按按0.
17、7 元元/斤处理剩余的斤处理剩余的 0.4万斤。万斤。 166.4 6.4 消费者的资产选择消费者的资产选择 一、资产及分类一、资产及分类一、资产及分类一、资产及分类1 1、资产概念、资产概念、资产概念、资产概念 (教材教材P105) 广义广义: 能够为其所有者提供服务流能够为其所有者提供服务流能够为其所有者提供服务流能够为其所有者提供服务流 ( flow of service ) 的东西。的东西。的东西。的东西。换言之，换言之，消费者所持有的能够为其提供服务流量的一消费者所持有的能够为其提供服务流量的一消费者所持有的能够为其提供服务流量的一消费者所持有的能够为其提供服务流量的一切物品。切物品
18、。切物品。切物品。 狭义：狭义：能给资产所有者提供货币流（能给资产所有者提供货币流（能给资产所有者提供货币流（能给资产所有者提供货币流（monetary flow）的东西。）的东西。）的东西。）的东西。172 2、资产的类型、资产的类型、资产的类型、资产的类型 ( 教材教材P105 )( 1 ) 资产形态划分资产形态划分 金融资产金融资产: 非金融资产非金融资产 : （2）资产收入的稳定性）资产收入的稳定性无风险资产无风险资产:有风险资产有风险资产 :二、资产盈利率二、资产盈利率二、资产盈利率二、资产盈利率1 1、何谓资产盈利率（、何谓资产盈利率（、何谓资产盈利率（、何谓资产盈利率（asset
19、 returnsasset returns）？）？）？）？ 资产盈利率是资产产生的货币报偿与资产价格比值。资产盈利率是资产产生的货币报偿与资产价格比值。资产盈利率是资产产生的货币报偿与资产价格比值。资产盈利率是资产产生的货币报偿与资产价格比值。资产赢利率资产赢利率 = %资产价值资产价值资产报偿资产报偿18例例例例6-56-5：张某去年购房价格张某去年购房价格张某去年购房价格张某去年购房价格100100万元，今年该套房市场价格万元，今年该套房市场价格万元，今年该套房市场价格万元，今年该套房市场价格120120万元，万元，万元，万元，出租则年租金出租则年租金出租则年租金出租则年租金1 1万元，该
20、套住房年盈利率：万元，该套住房年盈利率：万元，该套住房年盈利率：万元，该套住房年盈利率：年盈利率年盈利率年盈利率年盈利率 = = = 21% = = = 21%住房价格住房价格住房报偿住房报偿( 120 -100 )+ 1 100例例例例6-66-6：某公司股票每股年初价格某公司股票每股年初价格20元，年底价格元，年底价格15元，每股年分元，每股年分红红2元，该公司股票盈利率：元，该公司股票盈利率：年盈利率年盈利率年盈利率年盈利率 = = = - 15% = = = - 15% 0 0年初价格年初价格 年报偿年报偿( 15 -20 ) + 2 20192 2、资产盈利率类型、资产盈利率类型、资
21、产盈利率类型、资产盈利率类型（1 1）真实盈利率、名义盈利率）真实盈利率、名义盈利率）真实盈利率、名义盈利率）真实盈利率、名义盈利率 真实盈利率（真实盈利率（真实盈利率（真实盈利率（real returnsreal returns）消除通货膨胀影响因消除通货膨胀影响因消除通货膨胀影响因消除通货膨胀影响因素后的盈利率；素后的盈利率；素后的盈利率；素后的盈利率； 名义盈利率（名义盈利率（名义盈利率（名义盈利率（nominal returnsnominal returns）（简单盈利率）（简单盈利率）（简单盈利率）（简单盈利率）没有消除通货膨胀影响因素的盈利率。没有消除通货膨胀影响因素的盈利率。没有
22、消除通货膨胀影响因素的盈利率。没有消除通货膨胀影响因素的盈利率。 真实盈利率真实盈利率真实盈利率真实盈利率 = = 名义盈利率名义盈利率名义盈利率名义盈利率 通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率20（2 2）实际盈利率、期望盈利率）实际盈利率、期望盈利率）实际盈利率、期望盈利率）实际盈利率、期望盈利率 实际盈利率实际盈利率实际盈利率实际盈利率资产盈利发生后实际获得的盈利率，资产盈利发生后实际获得的盈利率，资产盈利发生后实际获得的盈利率，资产盈利发生后实际获得的盈利率，具有事后度量性；具有事后度量性；具有事后度量性；具有事后度量性； 期望盈利率期望盈利率期望盈利率期望盈利率 资产盈利发生前期
23、望盈利率。即事资产盈利发生前期望盈利率。即事资产盈利发生前期望盈利率。即事资产盈利发生前期望盈利率。即事前预测盈利率均值，权数是资产取得各种可能盈利的概率，前预测盈利率均值，权数是资产取得各种可能盈利的概率，前预测盈利率均值，权数是资产取得各种可能盈利的概率，前预测盈利率均值，权数是资产取得各种可能盈利的概率，是事前盈利率的度量。是事前盈利率的度量。是事前盈利率的度量。是事前盈利率的度量。 例例例例6-76-7：某公司股票在股票市场可能具有某公司股票在股票市场可能具有某公司股票在股票市场可能具有某公司股票在股票市场可能具有5 5种盈利状况，各自概率与种盈利状况，各自概率与种盈利状况，各自概率与
24、种盈利状况，各自概率与盈利率如下：盈利率如下：盈利率如下：盈利率如下： 概概 率率 0.2 0.1 0.15 0.3 0.25 盈利率盈利率% 12 14 16 18 20期望盈利率期望盈利率期望盈利率期望盈利率 = = 16.621三、消费者的资产选择三、消费者的资产选择三、消费者的资产选择三、消费者的资产选择1 1、消费者的资产选择问题、消费者的资产选择问题、消费者的资产选择问题、消费者的资产选择问题 r rp p = = r re er r+ +（1- 1- ） r rf f 6 -6 -设：设：设：设： R RF F 无风险资产；无风险资产；无风险资产；无风险资产； r rf f 无风
25、险资产盈利率（无期望盈利率与实际盈利率区分）无风险资产盈利率（无期望盈利率与实际盈利率区分）无风险资产盈利率（无期望盈利率与实际盈利率区分）无风险资产盈利率（无期望盈利率与实际盈利率区分）; ; R RR R 风险资产；风险资产；风险资产；风险资产； r re er r 风险资产期望盈利率；风险资产期望盈利率；风险资产期望盈利率；风险资产期望盈利率； r r r r风险资产的实际盈利率；风险资产的实际盈利率；风险资产的实际盈利率；风险资产的实际盈利率； r re er r r rf f 做此假设，追求最大赢利的厌恶风险的消费者不会只做此假设，追求最大赢利的厌恶风险的消费者不会只做此假设，追求最
26、大赢利的厌恶风险的消费者不会只做此假设，追求最大赢利的厌恶风险的消费者不会只 1 1 消费者可用于投资资产的全部储蓄份额；消费者可用于投资资产的全部储蓄份额；消费者可用于投资资产的全部储蓄份额；消费者可用于投资资产的全部储蓄份额； 用于投用于投用于投用于投资风险资风险资风险资风险型型型型资产资产资产资产的份的份的份的份额额额额（比例）；（比例）；（比例）；（比例）； （0 0 1） 1- 用于投资无风险资产的份额用于投资无风险资产的份额（比例）；（比例）；（比例）；（比例）； r rp p 消费者总资产组合的期望盈利率。消费者总资产组合的期望盈利率。选择无风险资产投资；选择无风险资产投资；选择
27、无风险资产投资；选择无风险资产投资；22 又设：又设：2r 风险资产盈利率的方差；风险资产盈利率的方差；风险资产盈利率的方差；风险资产盈利率的方差； r r 风险资产风险资产风险资产风险资产盈利率的盈利率的盈利率的盈利率的标标标标准差；准差；准差；准差； P P 风险资产与无风险资产的组合资产的盈利率风险资产与无风险资产的组合资产的盈利率风险资产与无风险资产的组合资产的盈利率风险资产与无风险资产的组合资产的盈利率标准差；标准差；标准差；标准差； P P = = r r 6 - r rp p = = rf + rf + ( (rer - rfrer - rf ) ) 6 - 6 - = = P
28、P / /r 6 - 预算线图形，见下：预算线图形，见下：预算线图形，见下：预算线图形，见下：r r p = = r rf f + + P P r r( ( r re er r r rf f ) ) 6 6 23rerTU2rfrpo orpprTU3TU1pE预算线预算线 资产选择预算线图形：资产选择预算线图形：资产选择预算线图形：资产选择预算线图形：截距截距截距截距 rf（无风险资产盈利率无风险资产盈利率无风险资产盈利率无风险资产盈利率）;斜率斜率斜率斜率(r re er r r rf f ) / r r 0 0。 分析分析分析分析: : 如何通过确定如何通过确定如何通过确定如何通过确定
29、( ( 购买风险购买风险购买风险购买风险资产资产资产资产的比例的比例的比例的比例 ) ) 实现实现实现实现最最最最优选择优选择优选择优选择。 当当当当 0 0 1 1，购部分风险资产，购部分风险资产，购部分风险资产，购部分风险资产，部分无风险资产，这样所获得期望部分无风险资产，这样所获得期望部分无风险资产，这样所获得期望部分无风险资产，这样所获得期望盈利率盈利率盈利率盈利率 rp，高于高于rf , 低于低于r r e er r ; 风险风险比只购风险资产小，比只购风险资产小， 0 r r r r。242 2、消费者的效用最大化的均衡选择、消费者的效用最大化的均衡选择、消费者的效用最大化的均衡选
30、择、消费者的效用最大化的均衡选择l l何谓消费者资产选择的效用曲线？何谓消费者资产选择的效用曲线？何谓消费者资产选择的效用曲线？何谓消费者资产选择的效用曲线？ 是给消费者带来相同效用的资产盈利率与风险的组合。是给消费者带来相同效用的资产盈利率与风险的组合。是给消费者带来相同效用的资产盈利率与风险的组合。是给消费者带来相同效用的资产盈利率与风险的组合。l l曲线特征：曲线特征：曲线特征：曲线特征： 形态形态形态形态右上倾斜；右上倾斜；右上倾斜；右上倾斜； 关系关系关系关系 越位于左上方，所越位于左上方，所越位于左上方，所越位于左上方，所 代表的效用越大；都不相交；代表的效用越大；都不相交；代表的
31、效用越大；都不相交；代表的效用越大；都不相交； 数量数量数量数量 无数条；无数条；无数条；无数条； 形态形态形态形态凸向右下。凸向右下。凸向右下。凸向右下。TU2rpo oTU3TU1p25rerTU2rfrpo orpprTU3TU1pE预算线预算线l l 消费者资产选择的均衡点：消费者资产选择的均衡点：消费者资产选择的均衡点：消费者资产选择的均衡点： 消费者的预算线与某条无差异曲线相切，切点消费者的预算线与某条无差异曲线相切，切点消费者的预算线与某条无差异曲线相切，切点消费者的预算线与某条无差异曲线相切，切点 E E 实现消费者实现消费者实现消费者实现消费者从组合资产中获得的期望资产从组合资产中获得的期望资产从组合资产中获得的期望资产从组合资产中获得的期望资产 盈盈盈盈利率利率利率利率 r rp p ， 承担的风险以标承担的风险以标承担的风险以标承担的风险以标 准准准准差差差差 P P 表示。表示。表示。表示。 26 主要内容参阅教材主要内容参阅教材主要内容参阅教材主要内容参阅教材P92110P9211027
