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1、第4章证券市场及其运行2014年10月8日本章主要内容n证券市场的功能与结构n证券的发行n证券的交易n证券市场行情指标证券市场的功能与结构n证券市场的概念n证券市场在金融市场中的地位n证券市场的功能n证券市场的分类n证券市场的结构证券市场的功能与结构n证券市场的概念q证券市场是指证券发行和流通转让市场的总和。它是金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地位。证券市场在金融市场中的地位金融市场短期金融市场（货币市场）长期金融市场（资本市场）银行短期存贷款市场企业间短期借贷市场承兑贴现市场短期政府债券市场拆借市场外汇黄金市场中长期存贷款市场股票市场债券市场证券市场保险市场CD存单市场证券市场的
2、功能n证券市场的基本功能是调节资源配置q证券市场可以帮助投资者实现个人现期收入与现期消费的分离，合理地选择消费时机,实现资金在时间上的配置q证券市场可以帮助投资者进行风险管理q证券市场为所有权与经营权的分离提供条件q证券市场可为资源配置提供信息并为解决激励问题提供渠道和工具证券市场的功能n证券市场发挥资源配置功能的条件q作为证券市场主体的证券供给者和需求者是具有独立或相对独立物质利益的自然人或法人，拥有明确的产权q证券供给者和需求者对每种交易的证券都拥有充分的信息q证券的交易渠道畅通，没有人为的条块分割障碍，而且证券的供给和需求有弹性q资金的价格决定于证券市场上资金的供求状况，并能灵敏地反映资
3、金供求状况的变化证券市场的功能q资金的供给者和需求者彼此在证券市场上平等竞争q资金的供给者和需求者承担融资的经济风险证券市场的分类证券市场按职能分按组织程度分按交易对象分发行市场流通市场交易所市场柜台市场股票市场债券市场基金市场第三市场第四市场证券市场的结构发行人投资者中介机构监管机构与自律组织公司金融机构政府个人机构政府交易场所交易所市场场外市场证券经营机构会计师事务所审计师事务所资信评估机构证券市场结构图服务机构证券市场的结构n一级市场与二级市场q一级市场就是证券发行市场,是新证券从发行人手中出售给投资者的市场。由发行人、投资人和证券承销商构成。n发行人是资金需求者n投资人是资金供给者n承
4、销人通常是投资银行或综合性证券商q投资银行的基本职能证券发行咨询证券承销一级市场的运作过程（一）咨询与管理（发行前期准备过程）1.发行方式的选择：股票发行的方式一般可分成公募（PublicPlacement）和私募（PrivatePlacement）两类 公募：面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票 私募：只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类 配股：再次发行的股票 2.选定作为承销商的投资银行 3.准备招股说明书：公司公开发行股票的计划说明书，是投资者准备购买的依据（财务信息，公司经营历史的陈述，高级管理人员的状况，筹资目的和使用计划，公司诉讼等） 4.发行
5、定价：平价、溢价、折价n股票的价值表现形式有很多种，最常见的是股票面额和发行价格。股票面额是印在股票票面上的金额，表示每股所代表的资本额；股票发行价格则是公司在发行股票时向投资者收取的价格。按照票面额和发行价格的关系，股票的发行价格一般有以下几种：n(1)平价发行n(2)溢价发行n(3)折价发行（二）认购与销售（销售股票过程）具体方式： 包销：承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再专卖给投资者，承销商承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风险。 买卖差价 代销：承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，任何没有出售的股票可退发行公司，承销商不承担风险。 备用包销：
6、通过认股权发行股票并不需要投资银行的承销服务，但发行公司可与投资银行协商签订备用包销合同，该合同要求投资银行作备用认购者买下未能售出的剩余股票，而发行公司为此支付备用费。n例子：某个想上市的公司将在投资银行（在中国是证券公司等机构）的帮助下，履行一些固定的程序，将自己的股份在一级市场上出售给投资者。如果投资者对此公司的预期非常高，那么将在网下和网上抽签（针对申购的投资者）决定谁将拥有此股票。如果大家对此股票没有很好的预期，将产生不能把股份都销售完的情况。此时，投行和公司双方就要根据当初签定的协议包销、代销、备用包销等做出反映。一级市场发完之后，股票落到投资者手中，然后在A，B或H股等进行二级市
7、场的交易。发行程序选择发行方式选定作为承销商的投资银行准备招股说明书发行定价公募、私募首次公开发行的股票通常要进行三次定价证券市场的结构q二级市场亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和流通的枢纽。n二级市场的主要功能:q为在一级市场发行的证券提供流动性q为一级市场反馈信息q形成对发行公司的约束机制证券市场的结构n场内交易市场与场外交易市场q场内交易市场是指在一定的时间，按一定的规则买卖特定种类的上市证券的证券交易所。n证券交易所的主要职能是:q提供证券交易的场所和设施q制定证券交易所的业务规则q审核、批准证券的上市申请q组织、监督证券交易活动q根据国家有关法规及业务规则对上市公司进行监管，
8、以及对会员的证券交易活动进行监管q提供和管理证券交易所的证券市场信息证券市场的结构n证券交易所的主要作用q为证券交易提供一个连续的和集中的市场q有利于证券交易者及时了解证券市场信息q有利于公平决定证券交易价格q有利于加强对证券交易的管理n证券交易所的两种组织形式q会员制证券交易所q公司制证券交易所证券市场的结构q场外交易市场是指在证券交易所之外进行证券交易的市场。n场外交易市场包括：q店头市场（柜台市场）q店外市场（第三市场）q第四市场二板市场或创业板市场n二板市场是与现有股票市场即主板市场相对应而存在的概念，其针对的是中小企业股票。国际上最有名的二板市场是美国的纳斯达克(NASDAQ)市场n
9、特征：前瞻性市场；上市标准低；市场监管更严；推行作市商制度；实行电子化交易n为极具发展潜力的中小企业提供超常规金融支持，为风险投资的退出打开通道而设计的。证券市场的结构证券的发行n证券发行的方式n证券发行价格n证券发行制度n证券发行程序证券发行的方式n按发行范围的不同划分q私募发行n向有特定关系的企业、机构和个人发售证券q优点:无需公布财务情况，发行手续简便；发行费用也较低q缺点:发行面较窄，投资者有限q公开发行n公开向社会发行的证券q优点:发行范围较广，发行规模大，所发行证券的流通性较强q缺点:手续较复杂，发行费用较高证券发行的方式n按承担风险的主体和发行渠道不同划分q直接发行n直接发行是发
10、行者自己办理有关发行手续，并直接向投资者出售证券的方式q优点:没有中介人介入，可以节省委托发行的手续费q缺点:事务处理上费时费力，发行证券的规模较小，发行范围较窄，风险较大q间接发行n发行者把证券发行手续和销售事务委托给中介人办理的发行方式q优点:发行证券规模较大，发行范围较宽，在短期内可筹集到大量资金，风险较小q缺点:发行费用高证券发行的方式n按发行工具的不同划分q债券发行q股票发行证券发行价格n根据发行价格相对于票面金额的差异划分q面额发行q溢价发行q折价发行n以市场价格为标准划分q时价发行n以流通市场证券时价为基准来确定发行的价格q中间价发行n取时价和面额的中间值作为发行价格证券发行价格
11、n以是否支付购股基金为标准划分q有偿发行n需要支付购股金q无偿发行n不需要支付购股金n根据是否首次发行划分q首次公开发行价格q增发价格nIPO案例案例n三金药业三金药业n三金药业大股东是桂林三金集团股份有限公司，其持有公司68%股权，股票发行后，三金集团持股比例稀释为61.11%。公司实际控制人为自然人邹节明，其直接持有上市公司10.07%股权，同时持有三金集团13.08%股权。n三金药业计划首次发行4600万股A股，募集资金计划用于10个项目，这10个项目的投资总额大约为63412.53万元。n招股说明书显示，这家医药公司的主营产品涵盖咽喉口腔用药系列、抗泌尿系感染用药系列以及心脑血管用药系
12、列中成药产品的研究、生产和销售。n据其公司招股书介绍，三金西瓜霜系列产品的年销售量超过30亿片，居国内喉口类中成药市场第一位；年销售收入超过3亿元，居国内喉口类中成药市场第二位；三金片系列产品年销售量超过20亿片，年销售收入超过3亿元，市场占有率据国内抗泌尿系感染中成药市场第一位。n业绩显示，三金药业发行前三年（即2005年、2006年、2007年）营业收入分别为74787.7万元、79785万元和89304.8万元。归属于母公司所有者的净利润分别为12752.6万元、19480万元和24917.7万元。证券发行制度n股票发行制度q注册制n证券法等法律无须规定股票发行的实质条件，能够发行股票的
13、公司既可以是业绩优良的公司，也可以是业绩平平甚至是亏损公司，与企业投资价值有关的任何实质性条件，并非法律要求的发行条件。n股票发行和上市是企业选择的融资方式，是各公司有机会享受的平等待遇，股票发行公司可能获得投资者的认同，也可能并无投资者愿意介入其中，证券主管机关无权决定某公司发行或不发行股票，也无权决定某股票上市或不上市。证券发行制度n对投资者是否获得投资回报，证券主管机关不承担任何形式的保证责任，而完全取决于所投资公司的实际营业状况，是否投资完全取决于投资者对股票发行公司的自主判断。n股票发行人必须依照法律的强制规定，全面公开与股票发行的相关资料，股票发行人不得向投资者或潜在投资者隐瞒与所
14、发行股票有关的任何重要或重大信息，否则，股票发行人及其他相关人员应承担严格的法律责任。证券发行制度q核准制n法律法规规定股票发行人的发行资格及股票发行的实质条件。通过确定股票发行人资格及发行条件，尽力排斥劣质股票的发行。n证券主管机关对股票发行享有独立审查权。严格地说，证券主管机关的职责是保证法律规则的贯彻与实施，于审核期间，若发现发行人资格、条件与法律规定不相符合者，应禁止其公开发行。n证券主管机关在核准股票发行申请后，如发现存在其他违法情形时，有权撤销已作出的核准与批准，且证券主管机关撤销已作出核准的，无须承担责任。证券发行制度q审批制(以中国为例)n政府主导型的发行企业遴选机制。n发行实
15、行严格额度(规模)管理、计划管理n实行股票发行二级审批体制，股票发行由各地方政府、中央企业主管部门的证券管理部门初审，审核通过后转报中国证监会复审。n股票发行定价由主管机关根据固定市盈率确定，即以公司所有股份为基数，算出每股净利润，再按照13-15倍的市盈率，决定股票发行价格。n发行与上市连续进行的体制。即股票发行的申请人在取得了中国证监会的复审同意书后，即向上海或深训证券交易所提出上市申请，如证券交易所同意,则股票即能上市。证券发行程序n股票发行程序q制定新股发行计划q形成董事会决议q编制股票发行申请书和招股说明书q上报审批或核准、备案q签订委托募集合同q冻结股东名簿，发布招股说明书，认购者
16、认购q股票的交割q向证券管理部门办理登记证券发行程序n债券发行程序q制定发行章程q董事会决议q签订承销协议q订立承销团协议q签订信托合同q制作认购申请书q债券和债权者名薄q发出募集公告q认购者认购q呈报发行情况证券的交易n交易制度n交易程序n特殊类型的证券交易n信息披露制度n限制交易与退市交易制度n交易制度设计的基本目标q提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、有效性和安全性，并降低交易成本n交易制度的类型q做市商制度（报价驱动交易制度）n做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实现证券交易的制度。n做市商制度的两个基本特点q所有投资者都不直接买入证券，所有证券持有者也不直接卖出证
17、券，他们都只与做市商进行交易，做市商用自己的账户买入或卖出q做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人或证券持有人在看到报价后才下订单NASDAQ交易制度q竞价交易制度（指令或委托驱动交易制度）n竞价交易制度是指以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度。n竞价交易制度的两个基本特点q投资者和证券持有者向经纪人发出买入或卖出的委托指令，投资者交易的对象是其他的投资者，不需要做市商的介入q证券的交易价格由买卖双方直接决定，交易中心以买卖双方的竞价为基准实行撮合，完成交易交易制度n竞价交易分为连续竞价交易和集合竞价交易两类q混合交易制度n混合交
18、易制度指在做市商制度中引入竞价交易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度。n目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。交易程序n证券交易所证券交易的一般过程和规则证券交易所证券交易的一般过程和规则n开户与委托q开户q委托证券公司进行证券交易n委托价格指令的四种类别q限价指令q市价指令q止损指令q止损限价指令交易程序n场内交易q证券公司接受客户的委托后，利用终端机或电话线将委托买卖内容通知驻交易所的经纪人，于是就开始了交易所的场内交易q交易的经纪人在执行买卖指令时遵循的规则n价格优先n时间优先n按比例分配原则n数量优先原则n客户优先n做市商优先交易程序n交割、清算与过户q交割n买卖证券业务
19、中缴交券款的活动称作交割。n证券交割分为证券公司和客户间交割及证券公司之间交割两个阶段进行。一般说来，客户与证券公司间的交割应在证券公司之间交割前进行。q清算n证券清算是指投资者、证券公司、金融机构等交易关系者将证券托管在同一登记机构，登记机构负责保管这些证券，在托管者间买卖成交后交割时，不移交证券本身，而由登记机构用登记户头间的转账代替的作法。交易程序q过户n过户是指买入记名证券后的客户办理变更持有者名簿的手续。n证券交易过程直至办理过户手续，就算全部完成。特殊类型的证券交易n证券期货交易q证券期货交易是以将来的特定日作为交割日，在现时点卖出或买进证券的交易。q期货交易的两大特点n在签订期货
20、交易合约时，买卖双方都不需要持有证券和现款，只须向期货交易所交纳少量保证金n在交割日之前可通过对冲买卖，卖出和买进期货，只进行差额结算q期货交易的两大基本功能n规避风险n平抑价格波动特殊类型的证券交易n证券期权交易q证券期权交易是指买卖双方签订合约，允许购买期权者在某一特定的时间内，按照合约所规定的价格，向期权出售者买进或卖出一定数量的证券的交易q期权交易的类别n看涨期权(买入期权)n看跌期权(卖出期权)信用交易n信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。 (1)保证金购买（B
21、uyingonMargin），是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（InitialMargin），由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。 维持保证金(2)卖空交易（ShortSales），是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。 特殊类型的证券交易信息披露制度n信息披露的含义q信息披露是指证券市场上的有关当事人在证券发行、上市和交易等活动中依照法律、法规及证券主管部门的规章及证券交易所等自律监管机构的有关规定，以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息。信息披露制度n证券
22、市场上要求披露信息的主要类别q监管部门披露的有关证券监管的制度和可能影响市场运行的政策、紧急措施等信息q证券交易所需要披露的交易规则、一线监管信息和市场交易量、价格、价格指数等实时信息q上市公司需要按规定披露的有关信息q特定条件下，投资者应按规定披露持股及股份变动的信息限制交易与退市n限制交易主要是管理当局规定的平抑市场价格波动的措施q美国纽约证券交易所实行市场“回路短路”规则q我国证券交易所实行的涨停板制度证券市场行情指标n股票价格指数n股票市价总额n成交量指标股票价格指数n股价平均数q股价平均数是将样本股票某一时点的价格加以平均所得到的数值，一般以股市收盘价为准进行计算。有以下几种计算方式
23、：n简单算术平均数n其中：qPa为股价平均数qPi为第i只股票的价格qn为样本数股票价格指数n加权平均数nn其中：qPa为股价加权平均数qPi为第i只股票价格qWi为第i只股票的成交量或发行量qn为样本数股票价格指数n修正股价平均数n其中：qP为修正股价平均数qA为除权、拆细后的股价合计qA为股价变动前一天的股价合计qP为股价变动金额股票价格指数n股票价格指数q股票价格指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点”作为计量单位。股票价格指数q股票价格指数的计算方法：n简单平均法（算术平均法）n其中：qg1表
24、示计算期股价指数qP0i表示基期第i种股票价格qP1i表示计算期第i种股票价格qn为采样数目股票价格指数n综合法n其中：qg1表示计算期股价指数qP0i表示基期第i种股票价格qP1i表示计算期第i种股票价格qn为采样数目股票价格指数n加权综合法n道琼斯股票指数道琼斯股票指数n- -道琼斯道琼斯3030种工业股票指数种工业股票指数n- -道琼斯道琼斯2020种运输业股票指数种运输业股票指数n- -道琼斯道琼斯1515种公用事业股票指数种公用事业股票指数n- -道琼斯道琼斯6565种综合股价指数种综合股价指数n道琼斯世界股票指数道琼斯世界股票指数q市值加权平均法、包括市值加权平均法、包括2929个
25、国家个国家n道琼斯中国股票指数道琼斯中国股票指数q道沪指数，道深指数和道中道沪指数，道深指数和道中8888指数、只包括指数、只包括A A股股股票价格指数n标准普尔500指数：市值加权平均法n标准普尔100指数：股指衍生工具的标的物n美国其它股指：危尔希尔5000、摩根斯坦利国际股指n伦敦金融时报股价指数n日经225股票指数n香港恒生股票指数n台湾股指：经济日报股指和工商日报股价指数中国主要的股价指数中国主要的股价指数1.上海证券交易所股价指数(1)指数系列n目前，上海证券交易所股价指数系列共包括四类十八个指数：第一，成份指数：上证180指数，其前身为上证30指数。第二，综合指数：上证综合指数。
26、第三，分类指数：上证A股指数、上证B股指数、上证工业类指数、上证商业类指数、上证房地产业类指数、上证公用事业类指数、上证综合业类指数。第四，基金指数：上证基金指数。以上10项指数中，上证综合指数最常用。 (2) 采样范围n纳入指数计算范围的股票称为指数股。纳入指数计算范围的前提条件是该股票在上海证券交易所挂牌上市。n上证180指数的样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。n综合指数类的指数股是全部股票（A股和B股）。n分类指数类是相应行业类别的全部股票（A股和B股）。股票价格指数q股票指数的作用n股价指数为投资者进行股票投资分析和决策提供基本依据n股价指数为证券管理部门对
27、股市进行监管提供重要参考指标n股价指数可以作为套期保值的工具股票市价总额n上市股票市价总额是所有股票的时价(用收盘价计算)与其发行量(或上市量)之积的总和。其计算公式为：n其中：qQt表示第t时点市价总值qPit表示第i种股票在第t时点的市场价格qWit表示第i种股票在第t时点的发行量(或上市量)qN表示股票种类数目成交量指标n成交量q成交量是指在一定交易时间内，买卖双方经交易所撮合成交的股票数量。通常用“手”数表示，一般规定若干股(如我国规定100股)为1手。成交量指标n成交金额q成交金额是在一定时间的股票交易中，买方向卖方支付的款项。计算方法为:n其中：qV表示一定时间单位内成交金额qPit表示第i种股票在t时点的价格qQit表示第i种股票在t时点的成交量qN表示股票种类数qM表示时点总数成交量指标n成交量周转率q又称换手率，是一定期间的成交量占上市股份总数的百分比；与成交量相应的指标是成交额周转率。计算公式为：q成交量周转率指标，是了解市场兴旺程度的指标。周转率高，说明市场活跃；成交量低，说明市埸低迷。个股成交量周转率是衡量“热门股”和“冷门股”的一个很重要的指标。
