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1、中级财务管理中级财务管理2024/9/31资本循本循环2024/9/32资产负债所有者权益融资投资经营活动利润分配投资者银行金融机构投资公司等资本市场货币市场财务管理财务管理的基本内容融资（中长期融资和短期融资）长期投资（资本预算）短期投资（营运资金管理）利润分配（股利分配）2024/9/33 投投资管理管理学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的
2、生产条件和生产能实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于商品市练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。场和资本市场的投资决策实践。2024/9/34投投资管理（管理（资本本预算）算）资本预算的定义投资受益期超过一年的投资项目的决策资本预算的类型
3、固定资产的购买或更新各种类型项目决策企业规模的扩大，购并企业新开办企业2024/9/35投投资管理（管理（资本本预算）算）资本预算的基本原理企业价值最大化（现金流最大化）针对赢利性企业有别于经营预算净现值原则2024/9/36现金金流量的流量的测算算现金流量测算的实质：预计未来特定时点发生的特定金额的现金流未来的不确定性假定简化问题时点（简化计算为前提）假定发生在年初或年末金额 ：从预计的利润表出发，计算现金流的过程税的问题2024/9/37现金流量金流量测算算测算要主要的问题发生的主体：和资本预算的主体相关相关成本和无关成本，机会成本，对其他部门或项目的影响实体现金流和股权现金流2024/9
4、/38现金金流量的流量的项目内容目内容1初始期：原始投资（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（流动资金）2营业期：营业现金流量3终结期：投资投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回2024/9/39营业现金流量的金流量的测算算1不考虑所得税时的计算各年营业NCF收入付现成本 利润非付现成本2考虑所得税时的计算2024/9/310营业现金流量金流量测算模式算模式各年营业NCF 收入付现成本所得税收入付现成本所得税2024/9/311税前税前NCF收入（1税率）付现成本（1税率）非付现成本税率 税前税前NCF（1税率）税率）税后利润非付现成本现金流金流计算算举例例某工
5、业项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资300万元，开办投资50万元，流动资金投资150万元。建设期为1年。固定资产投资和开办费于建设起点投入，流动资金于完工时第一年年末投入。该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧，期满有30万元的净残值。开办费于投产开始分两年摊销完毕。流动资金于终结点一次回收。投产后每年每年可以获得销售收入分别为280万元，每年发生的付现成本为130万元。计算该项目各年的现金流量。2024/9/3120123456营业期建设期终止期2024/9/313要注意的问题：建设期各年度投入资金的确定终止期固定资产的残值终止期流动资金的回收某企业计划进行某项投资活动。该投资活
6、动需要在建设起点一次投入固定资产200万元，无形资产25万元。项目建设期为2年，经营期为5年，无形资产自投产后5年摊销完毕，投产第一年预计流动资产需用额为60万元，流动负债需用额40万元；投产第二年流动资产需用额为90万元，流动负债需用额30万元。投产后，年销售收入为210万元，年付现成本为80万元。该企业按直线法折旧，固定资产的残值为10万元，全部流动资金与终结点一次回收，所得税税率为33%。2024/9/3140123456营业期建设期终止期7要注意的问题：税对经营期现金流的影响；流动资金的净额，及各期变动的处理；税对终结期的现金流是否会产生影响？（参见下例）2024/9/315A公司考虑
7、用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料如下表2024/9/316项目旧设备新设备原值250万元300万元尚可使用年限5年8年第二年年末大修费用40万元0最终残值50万元25万元变现价值80万元300万元年运行成本60万元40万元税法规定使用年限8年8年二、常用决策指二、常用决策指标（一）净现值（NPV）（二）年金净流量（ANCF）（三）内含报酬率（IRR）（四）回收期2024/9/317（一）（一）净现值（NPVNPV） 净现值未来现金流量现值原始投资现净现值未来现金流量现值原始投资现值值1基本原理2经济本质：超额报酬净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报
8、酬2024/9/318净现值的的经济本本质：实例分析例分析某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 净现值净现值7000（PA，10%，4）200002189.30（元）元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。2024/9/319净现值本本质的的实例分析例分析2024/9/320（二）年金（二）年金净流量（流量（ANCFAN
9、CF）1.经济性质2.作用2024/9/321年金年金净流量的性流量的性质分析分析2024/9/322（三（三）内含）内含报酬率（酬率（IRRIRR）1 2024/9/323折现率NPVIRR内含内含报酬率酬率计算问题插值法当投产后各年的现金流入相等时：利用年金现值表当投产后各年的现金流入不等时：试错法举例（p279-281）Excel中IRR函数2024/9/324内含内含报酬率酬率决策规则：当IRR折现率时接受项目，否则拒绝项目2024/9/325内含内含报酬率酬率问题：独立项目、互斥项目影响独立和互斥项目的问题1、融资与投资2、多个内含收益率（-100，230，-132）影响互斥项目的问
10、题规模问题（-1，1.5）（-10，11），增量现金流和增量IRR现金流发生时机问题（-10000，10000，1000，1000）（-10000，1000，1000，12000）2024/9/326动态回收期回收期计算问题2024/9/327盈利指数盈利指数PI=初始投资后现金流的现值/初始投资决策规则：PI1，接受，否则拒绝（适合于独立项目）问题：规模问题（互斥项目）资本配额2024/9/328项目现金流初始投资后的现值（12%）PINPV（12%）1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.33-10-56043.44.3433.4PI，NPV，IRR的
11、比的比较2024/9/329资本本预算算实务项目寿命不同的方案更新链法年等额回收额法更新改造项目决策多方案组合折现率问题2024/9/330项目寿命不同的方案决策目寿命不同的方案决策1、更新链法2024/9/331AB单个项目寿命3年9年初始投资150 000元270 000元每年经营净现金流量80 00元70 000元净现值29 762元52 458元更新链重复次数3次1次贴现率16%16%项目寿命不同的方案决策目寿命不同的方案决策1、更新链法隐含的假定，项目是可以重复的更新链重复次数，先求最小公倍数，再除以每个项目的寿命2024/9/332项目寿命不同的方案决策目寿命不同的方案决策2、年等
12、额净回收额法（等额年成本法）A=NPV/（P/A，i，n）2024/9/333更新改造投更新改造投资项目的决策目的决策2024/9/334A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料如下表项目旧设备新设备原值250万元300万元尚可使用年限5年8年第二年年末大修费用40万元0最终残值50万元25万元变现价值80万元300万元年运行成本60万元40万元税法规定使用年限8年8年2024/9/335项目项目现金流量现金流量年限年限系数系数10%现值（万元）现值（万元）继续使用旧设备：初始丧失的旧设备变现-97.2501-97.25每年的税后运行成本-42
13、1-53.7908-159.2136每年的折旧抵税8.43751-43.169926.7460第二年年末大修-2820.8264-23.1392项目终结点回收现金流量42.550.620926.3883合计-226.4685更新设备：更新设备：初始设备投资-30001-300每年的税后运行成本-281-85.3349-149.3772每年的折旧抵税10.1251-85.334954.0159项目终结点回收现金流量51.580.466524.0248合计-371.3365多方案投多方案投资组合合2024/9/336投资项目投资项目初始投资初始投资获利指数获利指数净现值净现值A1120 0001.
14、5667 000B1150 0001.5379 500B2300 0001.37111 000C1125 0001.1721 000C2100 0001.1818 0001、净现值都大于零的情形，增加项目比不增加要好： A1B1C1A1B1, A1C1, B1C1, A1, B1, C12、现金流可加3、淘汰后需要考虑的投资组合有 A1B1C1 ，A1B1C2 ， B2C2贴现率的率的选择实质：机会成本资本成本WACC=（1-L）Ks+LKd（1-T）Ks：CAPM模型Kd：利率类比公司求Ks2024/9/337五、五、证券投券投资价价值评估估1证券价值2债券估价模型3股票估价模型2024/9
15、/338债券估价模型券估价模型2024/9/339股票估价模型股票估价模型（1）基本模型（2）零成长股票模型（3）固定成长股票模型2024/9/340股票估价基本模型股票估价基本模型2024/9/341零成零成长股票估价模型股票估价模型2024/9/342固定成固定成长股票估价模型股票估价模型2024/9/343六、六、证券投券投资组合合（一）证券投资组合的目标（二）公司风险分散理论（三）市场风险规避理论2024/9/344（一）（一）证券投券投资组合的目合的目标1.证券投资组合的风险系统性风险：市场风险非系统性风险：公司风险2.投资组合目标2024/9/345（二）公司（二）公司风险分散理分
16、散理论1.组合公司风险的衡量2.风险控制要素3.风险控制结论2024/9/346（三）市（三）市场风险规避理避理论1.组合市场风险的衡量（系数）2.资本资产定价模型（CAPM）2024/9/3471.1.组合市合市场风险的衡量的衡量2024/9/348pE（RP）E（Rm）mM（0，R0）F无风险与风险资产投资组合线无风险与风险资产投资组合线风险资产投资组合线风险资产投资组合线1.1.组合市合市场风险的衡量的衡量2024/9/3492.2.资本本资产定价模型（定价模型（CAPMCAPM）2024/9/350无风险报酬率无风险报酬率证券市场平均报酬率证券市场平均报酬率市场平均风险报酬率市场平均风
17、险报酬率第五章第五章 营运运资金管理金管理学习目的与要求：营运资金是流动资产与流动负债的差额，营运资金是流动资产与流动负债的差额，营运资金以流动资产为实体对象，反映了企业的具体生产营运资金以流动资产为实体对象，反映了企业的具体生产经营活动，是企业日常财务控制的重要内容。通过本章的经营活动，是企业日常财务控制的重要内容。通过本章的学习与研究，应当明确各类流动资产的管理特性，熟练掌学习与研究，应当明确各类流动资产的管理特性，熟练掌握应收帐款和存货的日常管理方式，熟练掌握营运资金需握应收帐款和存货的日常管理方式，熟练掌握营运资金需要量的测算方法，根据公司具体情况灵活制定公司的营运要量的测算方法，根据
18、公司具体情况灵活制定公司的营运资金政策。资金政策。2024/9/351第五章第五章 营运运资金管理金管理一、应收及应付款项管理二、存货管理三、营运资金需要量预测四、营运资金政策2024/9/352一、一、应收及收及应付款付款项管理管理（一）公司信用政策（二）信用政策的制定（三）现金折扣利用决策2024/9/353（一）公司信用政策（一）公司信用政策1信用期间2折扣条件3信用标准2024/9/354（二）信用政策的制定（二）信用政策的制定1信用收益2信用成本2024/9/355（三）（三）现金折扣利用决策金折扣利用决策1放弃折扣的信用代价2放弃折扣的决策标准 投资报酬率丧失折扣的成本率2024/
19、9/356二、存二、存货管理管理（一）存货资金定额管理（二）存货经济批量基本模型（EOQ模型）（三）生产批量模型2024/9/357( (一一) )存存货资金定金定额管理管理1资金定额核定方法2.储备资金定额3.生产资金定额4.产品资金定额2024/9/358( (二二) )存存货经济批量基本模型批量基本模型1.存货相关成本2.模型的假设3.经济批量基本模型2024/9/359( (三三) )生生产批量模型批量模型模型的扩展：由集中到货扩展为陆续到货1日平均存货量2存货相关总成本3生产经济批量2024/9/360三、三、营运运资金需要量金需要量预测1预测原理：相关资产与相关负债2营运资金需要量
20、：融资总需求，外部融资需求3可持续增长率的确定2024/9/361四、四、营运运资金管理政策金管理政策（一）管理政策要点（二）配合型营运资金政策（三）进取型营运资金政策（四）保守型营运资金政策2024/9/362( (一一) )管理政策要点管理政策要点1.流动资产的分类2.流动负债的分类3.政策含义2024/9/363( (二二) )配合型配合型营运运资金政策金政策1.基本思路2.政策特点2024/9/364( (三三) )进取型取型营运运资金政策金政策1.基本思路2.政策特点2024/9/365( (四四) )保守型保守型营运运资金政策金政策1.基本思路2.政策特点2024/9/366资本本
21、筹筹资管理管理一、筹资方式:概述1、普通股2、长期债务3、优先股二、筹资方式：运作1、普通股发行2、债券发行3、可转债和认股权证4、租赁三、资本结构资本结构理论资本结构实务2024/9/367资本筹集管理本筹集管理4、资本成本5、杠杆效应2024/9/368一、筹一、筹资方式方式1、普通股2024/9/369二、二、资本成本本成本1资本成本的作用2资本成本一般公式3个别资本成本率4平均资本成本率5增量资本成本率（边际资本成本率）2024/9/370三、杠杆效三、杠杆效应（一）成本分类（二）利润分类（三）利润敏感性分析（四）杠杆效应2024/9/371（一）成本分（一）成本分类1按成本性态分类：
22、变动成本与固定成本2按成本性质分类：经营成本与资本成本2024/9/372（二）利（二）利润分分类1边际贡献与边际贡献率：反映产品盈利业绩和盈利能力2息税前利润（EBIT）与总资产报酬率：反映企业盈利业绩和盈利能力3净利润与权益报酬率：反映股东投资盈利业绩和盈利能力2024/9/373（三）利（三）利润敏感性分析敏感性分析1敏感系数：各因素变动对利润的影响程度2升降系数：各因素允许变动的最大限度2024/9/374（四）杠杆效（四）杠杆效应1经营杠杆：计算式，产生原因，经济意义2财务杠杆：计算式，产生原因，经济意义3总杠杆：计算式，财务作用2024/9/375四、四、资本本结构构优化化（一）资
23、本结构管理的意义（二）筹资分界点法（三）EPS无差别点法（四）资本成本比较法2024/9/376（一）（一）资本本结构管理的意构管理的意义1降低公司资本成本2利用财务杠杆效应3合理扩大公司财务风险2024/9/377（二）（二）筹筹资分界点法分界点法保持理想资本结构2024/9/378（三）（三） EPSEPS无差无差别点法点法提高公司EPS2024/9/379（四）（四）资本成本比本成本比较法法提高公司市场价值2024/9/380第七章第七章 股利分配管理股利分配管理学习目的与要求：学习目的与要求：股利支付是资本收益分配环节，股利的发放，影响着股东投资收益的取得，影响公司资金的筹集，影响公司
24、的市场价值。通过本章的学习与研究，应当深入理解各种股利支付理论的理论要点与指导意义，具体分析判断影响股利政策的各种因素，在熟练掌握各种基本的股利政策的要点的基础上，灵活制定适宜的股利政策。2024/9/381第七章第七章 股利分配管理股利分配管理一、股利支付理论二、影响股利政策的因素三、股利政策类型2024/9/382一、股利支付理一、股利支付理论1股利无关论：理论要点与指导意义2股利相关论：理论要点与指导意义3税负差异论：理论要点与指导意义2024/9/383二、影响股利政策的因素二、影响股利政策的因素1法律限制因素2企业经营因素3股东要求因素2024/9/384三、股利政策三、股利政策类型型1.剩余股利政策：政策要点与评价2.稳定股利政策：政策要点与评价3.固定股利支付率政策：政策要点与评价4.基本股利加额外股利政策：政策要点与评价2024/9/385
