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1、第一节第一节 货币政策目标货币政策目标第二节第二节 货币政策工具货币政策工具第三节第三节 货币政策传导机制货币政策传导机制第四节第四节 货币政策效应货币政策效应第十章第十章货币政策货币政策罪哲冻犬诛鸯劲舜强吾帐琅质苔辟民撕拿呛森追董纵邱吾侠举陀谜虽糜沉第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节 货币政策目标n 一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标n 二、货币政策最终目标之间的矛二、货币政策最终目标之间的矛盾盾n 三、最终目标的选择三、最终目标的选择浸穿目删塑酸汉亢茵宦携茅劈英趋商额晓俏臼蔡慑驭捍镀逸规牟芒埔邻惕第一节货币政
2、策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策3一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标o2011年 12月12日至14日：稳增长、控物价、调结构、惠民生、抓改革、促和谐o2010年12月10日至12日：保增长、扩内需、调结构o2009年12月5日至7日：稳增长、调结构、促消费o2008年12月8日至10日：保增长、促发展o2007年12月3日至5日：稳物价、调结构、促平衡 o2006年12月5日至7日：推动经济社会发展切实转入科学发展的轨道，努力实现国民经济又好又快发展9/15/椎乃闷嗣灭宦蔫诽锑页猖溉假谜灶八汪歪彭惕滔杜涟随血虚我恕蔼掉原吝第一
3、节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策4一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标9/15/扬熔毕挣蜘弥杨篆澡填胺檀峰噬曙抑蔽刨纽塘恩羞爆冻怠之累授登两邢斧第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策5一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标o货币政策是指在中央银行管理一国货币供给的条件货币政策是指在中央银行管理一国货币供给的条件下，为了指导、影响社会经济活动，保证国家宏观下，为了指导、影响社会经济活动，保证国家宏观经济目标得以实现，而由国家制订、通过中央银行经济目标得以实现
4、，而由国家制订、通过中央银行具体实施的有关调控货币供给的目标与措施。具体实施的有关调控货币供给的目标与措施。o货币政策最终是在货币政策在一段较长时间要达到货币政策最终是在货币政策在一段较长时间要达到的目标，相对固定，与国家的宏观经济目标基本一的目标，相对固定，与国家的宏观经济目标基本一致，也称作货币政策战略目标或长期目标。致，也称作货币政策战略目标或长期目标。9/15/棍穆荒邱材施坤锭仆嫁愉渡样颅汕培算连琼早廓长终藩姑土分寡为睦运罐第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策6一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标o货币政策的最终目
5、标货币政策的最终目标A A 物价稳定物价稳定B B 经济增长经济增长C C 充分就业充分就业D D 国际收支平衡国际收支平衡9/15/引夸去络普归涩禄兔院什铆脉拘蛔邀疑俘锻貌育宪教虞煞怯汽总煤光他慢第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策71 1、稳定物价、稳定物价稳稳定定物物价价就就是是使使物物价价水水平平在在短短期期内内不不发发生生显显著著波波动动，以以维维持持币币值值的的稳稳定定，因因而而又又把把这这一一目目标标称称之之为为“稳稳定货币定货币”。在在实实践践中中中中央央银银行行通通常常以以反反通通货货膨膨胀胀为为目目标标，一一般
6、般要求物价上涨率不超过要求物价上涨率不超过2-3%2-3%。指指标标：消消费费品品物物价价指指数数CPICPI、批批发发物物价价指指数数WPIWPI、GDPGDP平减指数，平减指数，PPIPPI。一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标9/15/毯猿胀春愉踞狂小般谣准丽裂敏闺螟撵咋漆睡纯曙墙狠露数橙啄隐蜕椎暴第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策82 2、经济增长、经济增长有两个含义：有两个含义：经经济济增增长长就就是是指指国国民民民民生生产产总总值值的的增增加加，或或人人均均国国内生产总值的增长。内生产总值的增长。经经济济增增
7、长长指指一一国国生生产产商商品品和和劳劳务务的的能能力力的的增增长长，强强调增长的动态效率。调增长的动态效率。一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标9/15/故敦甄晾般赞首籍柜馈聪血幸分展孵恢犬滇啼狭峙睦突速翻校揍颧掀朋跨第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策93 3、充分就业、充分就业劳劳动动力力市市场场处处于于均均衡衡状状态态。均均衡衡状状态态的的失失业业率率为为自自然然失失业率。当实际失业率业率。当实际失业率= =自然失业率即为充分就业。自然失业率即为充分就业。因为自然失业率难以估计，通常用平均失业率来表示。因为自然失业
8、率难以估计，通常用平均失业率来表示。19781978年年美美国国就就业业法法案案确确定定失失业业率率 44即即为为充充分分就就业。业。一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标9/15/牛京职罢点搁攀翘削恿播澈求浓泳鄂值彝综佳禽砖谐副驴溶驻宋诈末渗暑第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策中国的失业率？中国的失业率？o国家人口资源与社会保障部国家人口资源与社会保障部：0808、0909、1010年年5%5%以下以下o社科院社会蓝皮书：社科院社会蓝皮书：20082008年年9.4%9.4%o温家宝温家宝：1010年年3 3月份讲月份讲
9、中国有中国有2 2亿失业人口，亿失业人口，失业率约为失业率约为25.13%25.13%o亚洲开发银行：亚洲开发银行：34.3%34.3%o民间民间:33%:33%o国际警戒线：国际警戒线：7%7%109/15/啪薪乾铆让紊猖屡寺茸擞增琶朋兜舆庄葡旷橇盐败桓砾色篮绩叠丽蔚勤峙第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策114 4、平衡国际收支、平衡国际收支平平衡衡国国际际收收支支就就是是要要求求保保持持国国际际收收支支的的基本平衡，包括略有逆差和略有顺差。基本平衡，包括略有逆差和略有顺差。BOPBOP的平衡有静态平衡和动态平衡：的平衡有静态
10、平衡和动态平衡：静态平衡之年度内的平衡；静态平衡之年度内的平衡；动态平衡指一定时期如动态平衡指一定时期如3 3年内的平衡。年内的平衡。一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标9/15/茅刘咙瓣瞎偷暮燃召攻汹锦敝程德蔚能荡幸倪窜忙仅颅煌积绝求卧荫釉扇第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策12二、货币政策最终目标之间的矛盾o最终目标的冲突性最终目标的冲突性n稳定物价与充分就业的矛盾：通货膨胀与失业之间存在稳定物价与充分就业的矛盾：通货膨胀与失业之间存在着替代关系（菲利浦斯曲线）；着替代关系（菲利浦斯曲线）；n物价稳定与经济增长：经济
11、增长往往伴随着物价上涨；物价稳定与经济增长：经济增长往往伴随着物价上涨；n物价稳定与国际收支平衡；物价稳定与国际收支平衡；n经济增长与国际收支平衡。经济增长与国际收支平衡。9/15/靡挑等萌匙毡椿片躇哆畴易补鹿兽握拽旗肛绑醉雨啄瓮足晰君姐尸羊值问第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策13第二种菲利普斯曲线第二种菲利普斯曲线失业率失业率物价上涨率物价上涨率9/15/信筏惕孕占说缨沁命击宇贰万旦苇澡乘字告蔚迅皑棘匈陌魁震琵凡火身碗第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策142
12、2 2 2、最终目标之间的矛盾性、最终目标之间的矛盾性、最终目标之间的矛盾性、最终目标之间的矛盾性 如如果果在在同同时时既既能能够够保保持持物物价价的的稳稳定定、又又有有较较高高经经济济的的增增长长速速度度、劳劳动动力力实实现现充充分分就就业业、国国际际收收支支也也维维持持基基本本平平衡衡，这这当当然然是是宏宏观观经经济济的的最最佳佳状状态态。但但这这毕毕竟竟只只能能是是一一种种理理想想境境界界，在实际经济生活中难以达到。在实际经济生活中难以达到。 四四个个基基本本政政策策目目标标之之间间的的矛矛盾盾性性，决决定定同时实现四个目标是不大可能的。同时实现四个目标是不大可能的。9/15/况词楚妈抚
13、耻蝎僳惨瀑硒迅轧愧流洽亩唐琢挠疼悟西珐绵溪汞笔瞅农鞘技第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策151 1、稳定物价与经济增长、充分就业之间稳定物价与经济增长、充分就业之间o稳定物价要求收紧银根、压缩投资需求、控制稳定物价要求收紧银根、压缩投资需求、控制住货币量与信用量；住货币量与信用量；o要使经济有较高的增长速度，则要求增加投资，要使经济有较高的增长速度，则要求增加投资，充分就业也要求增加投资量以吸收更多的劳动充分就业也要求增加投资量以吸收更多的劳动力。力。o若要求抑制通货膨胀、降低物价上涨率，则需若要求抑制通货膨胀、降低物价上涨率，
14、则需要控制信贷规模、压缩财政开支，可能因压缩要控制信贷规模、压缩财政开支，可能因压缩了投资量而付出经济增长缓慢甚至停滞、失业了投资量而付出经济增长缓慢甚至停滞、失业率增高的代价。率增高的代价。9/15/莽底澜柔挨赢尔谬锌盆滴瘟饭辑焉蘸嘉库馅瞬博炒乎滑驹还栽二魂刊滋邑第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策16q菲菲利利浦浦斯斯曲曲线线表表明明，失失业业率率与与物物价价上上涨涨率率之间存在着此消彼长的置换关系。之间存在着此消彼长的置换关系。o19581958年新西兰经济学家菲利普斯根据英国近年新西兰经济学家菲利普斯根据英国近100100
15、年的年的资料发表了资料发表了1864-19571864-1957年英国的失业和货币工资年英国的失业和货币工资变动率之间的关系，作出菲利普斯曲线。该曲线变动率之间的关系，作出菲利普斯曲线。该曲线表明工资变动率与失业率是负相关。表明工资变动率与失业率是负相关。o19601960年，萨缪尔森和索洛修订了菲利普斯曲线，用年，萨缪尔森和索洛修订了菲利普斯曲线，用以说明通货膨胀与经济增长之间的关系。以说明通货膨胀与经济增长之间的关系。1、稳定物价与经济增长的矛盾、稳定物价与经济增长的矛盾9/15/驰燕庆复陕踏空臣植魏夺捐脚俊敢分剐窜糙胖涧仍勋孺拴缝特疗酣讲莱撰第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币
16、政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策17若若要要求求实实现现经经济济增增长长和和充充分分就就业业这这两两个个目目标标，需需要要增增加加货货币币供供给给以以刺刺激激投投资资，可可能能引引致致通通货货膨膨胀胀而而牺牺牲牲稳稳定定物物价目标。价目标。工资上升率w失业率u第一种菲利普斯曲线第一种菲利普斯曲线9/15/董恤了姑刹炸岔缘线辑脚逸蹭魁郝动承夸讳环翼队事剿冬梨玉侮槐袖哺椿第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策182 2、 稳定物价与平衡国际收支之间稳定物价与平衡国际收支之间处处于于通通货货膨膨胀胀中中的的国国家家，
17、国国内内利利率率往往往往比比较较高高，容易引导资本流入。容易引导资本流入。此此时时经经常常项项目目可可能能会会出出现现逆逆差差，但但资资本本大大量量流流入入弥弥补补了了贸贸易易逆逆差差，国国际际收收支支不不仅仅会会维维持持平平衡衡，甚至有出现顺差的可能。甚至有出现顺差的可能。此此时时若若将将抑抑制制通通货货膨膨胀胀、恢恢复复物物价价的的稳稳定定作作为为货货币币政政策策的的重重点点目目标标，所所采采取取的的政政策策措措施施势势必必引引致致利利率率继继续续上上升升，从从而而加加剧剧了了国国际际收收支支的的顺顺差失衡问题；差失衡问题；9/15/伴子莱鸳鲸河妇咒盔协丈欢挖连又囤腆聂捐秉妨眷嵌汽帆疆聋阶
18、描秧戊缝第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策19若若将将消消除除高高额额顺顺差差、改改善善国国际际收收支支状状况况作作为为货货币币政政策策的的重重点点目目标标，势势必必要要求求货货币币当当局局干干预预外外汇汇市市场场，以以改改善善因因资资本本大大量量流流入入而而形形成成的的外外汇汇供过于求、本币汇率升值的状况；供过于求、本币汇率升值的状况；会会因因中中央央银银行行投投放放出出大大量量的的基基础础货货币币去去购购进进外外汇而加剧国内的通货膨胀问题。汇而加剧国内的通货膨胀问题。并并且且，纵纵然然本本国国物物价价水水平平维维持持着着较较
19、为为稳稳定定的的状状态态，也也会会因因受受通通货货膨膨胀胀国国际际传传递递机机制制的的影影响响，导致本国国际收支失衡或引发国内通货膨胀。导致本国国际收支失衡或引发国内通货膨胀。2 2、 稳定物价与平衡国际收支之间稳定物价与平衡国际收支之间9/15/赞蚜熄拒语召餐尚餐贞耿锋砒抠缘钙墩峪康冬吾关卞蘑蠢位遗契漏向髓锑第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策203 3、经济增长与平衡国际收支之间、经济增长与平衡国际收支之间由由于于经经济济增增长长带带动动了了进进口口增增加加，出出口口产产品品面面临临由由于于国国民民收收入入增增加加带带来来的的
20、需需求求，如如果果进进口口的的增增长长快快于于出出口口的的增增长长，就就有有可可能能导导致致贸贸易易差差额额的的恶化；恶化；同同时时，为为了了促促进进经经济济增增长长，就就需需要要增增加加投投资资，在在国国内内资资金金来来源源不不足足的的情情况况下下，外外资资流流入入可可能能会会造造成成资资本本项项目目出出现现顺顺差差，虽虽然然这这在在一一定定程程度度上上可可以以弥弥补补国国际际收收支支失失衡衡，但但不不能能确确保保经经济济增增长与国际收支平衡共存。长与国际收支平衡共存。9/15/扔列倾答检痹呜添滥伦馒砰剥陆澜窿种窒弧寥滚拽劲呆魁两画羔斑呢轨痢第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策
21、第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策21吸吸收收外外资资、由由资资本本流流入入来来弥弥补补贸贸易易逆逆差差毕毕竟竟是是有有限限的的，并并且且还还存存在在着着偿偿付付外外债债本本息息的的问问题题。依依靠靠资资本本流流入入来来弥弥补补经经常常项项目目逆逆差差的的方方式式，只只能能是是暂暂时时的的，并且所实现的均衡也是非实质性的均衡；并且所实现的均衡也是非实质性的均衡；反反之之，在在国国际际收收支支发发生生逆逆差差时时，通通常常要要求求压压制制国国内内的的有有效效需需求求以以减减少少进进口口，争争取取消消除除逆逆差差，这这有有可可能能会影响国内经济增长速度，导致经济衰退的后果。会影响国
22、内经济增长速度，导致经济衰退的后果。因此，经济增长与平衡国际收支也很难同时并进。因此，经济增长与平衡国际收支也很难同时并进。3 3、 经济增长与平衡国际收支之间经济增长与平衡国际收支之间9/15/兢浅鹊那咋菊痔例易陨噎田净密酿啡名丝流喊盲径限驮寡踢印斗肩牙腕元第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策223 3、 经济增长与平衡国际收支之间经济增长与平衡国际收支之间经济增长经济增长进口需求增大进口需求增大借入外债弥补失衡借入外债弥补失衡降低经济增长降低经济增长债务负担加重债务负担加重贸易收支恶化贸易收支恶化9/15/峪楚惟迄肩猪挝便气魁
23、囱磐刑搬躇临倒攫清席珠经怖吗谁戊明琢抠方丑颐第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策4、经济增长与充分就业、经济增长与充分就业o经济增长与就业的关系取决于经济增长模式经济增长与就业的关系取决于经济增长模式o经济增长模式：劳动密集型、资本密集型和经济增长模式：劳动密集型、资本密集型和技术密集型技术密集型o经济增长模式：重化工业，轻化工业，现代经济增长模式：重化工业，轻化工业，现代服务业，文化创意产业服务业，文化创意产业239/15/剂诵党殿刀绷肚镣庄柞钝吹积曼葡波札秀庶绦苞矢虞羹躲槛遇糕固腐童狠第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节
24、货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策244、经济增长与充分就业、经济增长与充分就业经济增长经济增长贸易顺差贸易顺差顺差失衡顺差失衡金融顺差金融顺差本币升值本币升值抑制经济增长抑制经济增长消除顺差消除顺差9/15/耳帘清孝挛盏烛捷翁旭樊贰汐虏驼务耍躇袱克蛹虑铸兔地亢饺垄稳客很乎第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策经济增长是否一定会促进就业？经济增长是否一定会促进就业？o1980年代：年代：o1%GDP就业就业0.32%就业岗位就业岗位240万；万；o1990年代：年代：o1%GDP就业就业0.13%就业岗位就业
25、岗位70万；万；o2000年之后年之后o1%GDP就业小于就业小于0.1%259/15/泰砒掀铃猜拄岁彪精舶肺墓僻冯慎犯弊梭另擎掇羹磷烬抠串谦谭腔俱杠朝第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策261 1、单一目标模式、单一目标模式侧侧重重于于稳稳定定物物价价目目标标，期期望望实实现现无无通通货货膨膨胀胀的的经经济增长；济增长；侧侧重重于于经经济济增增长长目目标标，期期望望实实现现高高通通货货膨膨胀胀的的高高经济增长；经济增长；三、最终目标的选择三、最终目标的选择9/15/朵要嘲秸啪仔谎旋统骏笑索宜话麦囊痞彦谭佣河裙床支履症梗姜冰管冶摧
26、第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策272 2、双重目标模式、双重目标模式兼兼顾顾稳稳定定与与增增长长，期期望望获获得得低低通通货货膨膨胀胀的的适适度经济增长。度经济增长。3 3、中国的货币政策目标、中国的货币政策目标中中华华人人民民共共和和国国中中国国人人民民银银行行法法规规定定：货货币币政政策策的的最最终终目目标标是是保保持持货货币币币币值值的的稳稳定定，并以此促进经济的增长。并以此促进经济的增长。三、最终目标的选择三、最终目标的选择9/15/贤值栓合话虾寥朽玫栓孕挥体岁肮鲸咙萝规颗赐抬功售抵缔盲图啡铭肯盲第一节货币政策目标第
27、二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策28单单一一的的反反通通胀胀政政策策是是以以物物价价稳稳定定为为目目标标，为为实实现稳定可以不惜牺牲经济增长；现稳定可以不惜牺牲经济增长；稳稳定定与与增增长长并并重重的的政政策策以以同同时时实实现现较较高高的的经经济济增增长长率率和和稳稳定定的的货货币币环环境境为为目目标标，期期望望实实现现无无通货膨胀的高经济增长；通货膨胀的高经济增长；“保保持持货货币币币币值值的的稳稳定定，并并以以此此促促进进经经济济增增长长”的的政政策策则则要要求求在在抑抑制制物物价价上上涨涨幅幅度度的的同同时时维维持持适适度度的的经经济济增
28、增长长率率，并并且且决决不不以以牺牺牲牲经经济济增增长为前提。长为前提。三、最终目标的选择三、最终目标的选择9/15/袖烟瞻凌呀稚系贿钵缮点瞧贡领股摆邹阂复它茨胁步狞达涌姚垣词归梯钠第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策29第二节第二节中央银行货币政策工具中央银行货币政策工具o一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具o二、选择性政策工具二、选择性政策工具o三、直接信用控制三、直接信用控制o四、间接信用指导四、间接信用指导9/15/宦漏珠榴窟肩忧进释饲裴西袭篱嘱雇胰鱼胰傲郡詹桶搞唇掣肢屹且柬具游第一节货币政策目标第二节货币政策工具
29、第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策30一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具o1 1、法定存款准备金政策（法定存款准备金政策（reserve reserve requirementsrequirements）法法定定存存款款准准备备金金是是指指法法律律规规定定金金融融机机构构必必须须存存在在中央银行的资金；中央银行的资金；中中国国人人民民银银行行金金的的比比例例通通常常是是由由中中央央银银行行决决定定的的，被称为法定存款准备金率；被称为法定存款准备金率；超超额额存存款款准准备备金金是是金金融融机机构构自自身身决决定定的的并并且且存存放放在在中中央央银银行行、
30、超超出出法法定定存存款款准准备备金金的的部部分分，主主要要用用于于支支付付清清算算、头头寸寸调调拨拨或或作作为为资资产产运运用用的的备备用用资金，以抵御未知风险。资金，以抵御未知风险。9/15/鲤犹能哺驴跋巫粉遭蔬玄蔫苹纯闯奏妒熙昏吠桂宪趁选结余状松浆远逆倒第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策31一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具o法定存款准备金的四种职能法定存款准备金的四种职能通通过过建建立立法法定定存存款款准准备备金金制制度度，有有助助于于在在流流动动资资产状况发生变动时稳定隔夜利率产状况发生变动时稳定隔夜利率-缓冲
31、职能；缓冲职能；为为中中央央银银行行提提供供了了准准备备金金需需求求的的一一个个来来源源，从从而而可可以以补补偿偿通通过过自自发发性性因因素素产产生生的的流流动动性性资资产产供供给给- - -流动资产管理职能；流动资产管理职能；可可以以被被作作为为一一种种控控制制货货币币总总量量的的手手段段-货货币币调调控控职能；职能；可可以以被被认认为为是是中中央央银银行行收收入入的的一一个个来来源源-收收入入职职能。能。9/15/浇骄鸦桨某聋蛤什莲灼季跳卫瓢邀治擞浑耙乏藉鹅香雇洛掀五栅侨葡捅加第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策321、法定存
32、款准备金政策法定存款准备金政策o存款整备金政策的作用原理存款整备金政策的作用原理机机制制：基基础础货货币币与与银银行行信信贷贷之之间间存存在在着着乘乘数数关关系系，乘乘数数的的大大小小与与存存款款准准备备率率成成反反比比，即即：因因此此，可可用用存存款款准准备备金金影影响响货货币币乘乘数数，影影响响银银行行的的贷贷放放资资金金，达到放松或控制信贷规模的作用；达到放松或控制信贷规模的作用；当当中中央央银银行行调调低低存存款款准准备备金金率率，增增加加商商业业银银行行可可运运用用的的超超额额准准备备金金，放放大大货货币币乘乘数数，实实现现放放松松银银根根的的目的，或反之；目的，或反之；9/15/国
33、哼球饿征沧调单穿太吨望枪纲邹奖儡骑琳迂启嘛拭舆合枯麓窟附晨收崭第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策33准备金制度的局限性准备金制度的局限性n（1）政策的作用力度过强：）政策的作用力度过强：一经实施一经实施，所有银所有银行均须执行，因此作用普遍，且通过乘数作用对银行行均须执行，因此作用普遍，且通过乘数作用对银行信贷产生非常剧烈的影响；信贷产生非常剧烈的影响；n（2）政策的作用时滞较长：）政策的作用时滞较长：存款创造的作用要存款创造的作用要等一笔款项的反复被存贷而发生作用，银行间存贷的等一笔款项的反复被存贷而发生作用，银行间存贷的逐级
34、推进需要时日，因此该政策作用成效较慢；逐级推进需要时日，因此该政策作用成效较慢；n（3）具有不确定性：）具有不确定性：因为商业银行控制着超额储因为商业银行控制着超额储备，所以，变更法定存款准备金率后，商业银行用减备，所以，变更法定存款准备金率后，商业银行用减少或增加超额准备金来抵消该政策效果。少或增加超额准备金来抵消该政策效果。9/15/酋费浇扔帆苹臭嫉菊酵会坛乎拳弥政值归放见羽谅瑟评榜蜘顾睁伏核送槽第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策34准备金制度的局限性准备金制度的局限性o“法法定定存存款款准准备备金金”的的特特点点是是典典型
35、型的的规规模模可可测测、资金可控。资金可控。o2011年年5月月18日日上上调调0.5%，可可冻冻结结资资金金多多少？少？9/15/氛俭视秉姑撬沽漂交弟瑞涡嚎频雕呵项珐厢送妖疡蚁署廓辞饺袄项瓤猪雅第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策35我国存款准备金政策的运用我国存款准备金政策的运用9/15/潮嗜短枯绒雄遵砷叔希万裁酗贱陈蘑堤吾迅他屯嗅绕襟凤识邦煞醇壤度聘第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策o2010.112010.11：存款总额：存款总额708784.3070878
36、4.30亿元亿元o法定存款准备金？法定存款准备金？n127581.2127581.2亿元亿元o效果如何？效果如何？n缴存日期；缴存日期；n法定存款准备金利率法定存款准备金利率1.62%1.62%；超额准备金利率；超额准备金利率0.72%0.72%，活期存款利率，活期存款利率0.36%0.36%。36我国存款准备金政策的运用我国存款准备金政策的运用9/15/惦靡碟涨诧缓材推蒙畏嘶准幸窃闪薪栽蓬皂头怨凡琶锋诺唁士乞斜疼九毋第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策372、再贴现政策、再贴现政策o指指中中央央银银行行通通过过制制订订或或调调整
37、整再再贴贴现现利利率率来来干干预预和和影影响响市市场场利利率率及及货货币币市市场场的的供供应应和和需需求求，从从而而调调节节市市场场货货币币供供应应量量的的一一种种金金融手段。融手段。o在在美美国国人人们们通通常常将将联联邦邦储储备备体体系系向向商商业业银银行发放贴现贷款的设施称为贴现窗口。行发放贴现贷款的设施称为贴现窗口。9/15/剥狙痒绵逃饺踌纤撅灼莫首总扮传已猛队斑咱桶艾篆巍扛河柯各疥暖枣瀑第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策38再贴现政策作用原理再贴现政策作用原理提高再贴现率提高再贴现率商业银行筹资成本增加商业银行筹资成本
38、增加货币供给减少货币供给减少商业银行收缩贷款商业银行收缩贷款商业银行借款减少商业银行借款减少对市场利率的信号作用对市场利率的信号作用9/15/薯折煞玲漳死秤秋寓今芽诞焊范电烃热敛府景凶娶黍秧封呼裤瘟穗灸钡票第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策39o一是再贴现率的调整；一是再贴现率的调整；o二二是是规规定定何何种种票票据据具具有有向向中中央央银银行行申申请请再再贴现的资格。贴现的资格。o前前者者主主要要是是影影响响商商业业银银行行的的准准备备金金及及社社会会的的资资金金供供求求，后后者者则则主主要要是是影影响响商商业业银银行行及全社
39、会的资金投向。及全社会的资金投向。 再贴现政策包括两方面的内容再贴现政策包括两方面的内容：9/15/梳瓦城辱刹补太缕琅鄙蔑弱湿蒙淆簇吧君当屉诚钩氏勺贱洲番祟筹褒猿诌第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策40再现政策的特点和局限性再现政策的特点和局限性再贴现率的告示效应。在很多国家被再贴现率的告示效应。在很多国家被当作基准利率；当作基准利率；再贴现政策的信贷职能；再贴现政策的信贷职能；中央银行缺乏足够的主动权；中央银行缺乏足够的主动权；作为基准利率需慎重调整。作为基准利率需慎重调整。9/15/蔡够屯悍矢尽乔拱脉达巴栗斡约舵郁胖党豪佯随
40、佐梧高丘宁超韶怖糯泣缠第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策413、公开市场操作、公开市场操作o公公开开市市场场业业务务是是指指中中央央银银行行在在公公开开市市场场上上买买进进或或卖卖出出二二级级市市场场债债券券（主主要要是是政政府府债债券券）用用以以增增加加或或减减少少货货币币供供应应量量的的一一种种政政策手段。策手段。o我我国国的的公公开开市市场场业业务务包包括括国国债债业业务务（发发行行票据）和外汇业务。票据）和外汇业务。9/15/就拢亥原掣逗猛胆挤丝阁锨杂跌雄汇师萍赋涝漳燥帜醋诽涌荤涛师村渣教第一节货币政策目标第二节货币政策
41、工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策42公开市场业务的作用原理公开市场业务的作用原理 o第第一一，中中央央银银行行运运用用公公开开市市场场业业务务调调节节银银行行系系统统的的准准备备金金，通通过过改改变变超超额额准准备备金金和和基基础础货币的数量而调节信贷总量和货币供应量。货币的数量而调节信贷总量和货币供应量。n当当中中央央银银行行认认为为金金融融市市场场资资金金短短缺缺，需需要要扩扩大大货货币币供供应应量量时时就就会会在在公公开开市市场场上上买买进进债债券券，投投入入基基础础货货币币；反反之之则则卖卖出出债债券券，以以回回笼笼货货币币，收缩信贷规模，减少货币供
42、应量。收缩信贷规模，减少货币供应量。o第二，影响债券的价格和收益。第二，影响债券的价格和收益。9/15/炙壬责椰询匡蛀猎林土望厉建券赤牲菜倚吾事情铆倔你仍涣过汀贬筹镐北第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策43公开市场操作的优越性公开市场操作的优越性公公开开市市场场业业务务由由中中央央银银行行主主动动操操作作，可可保证其具有超前性。保证其具有超前性。 公公开开市市场场业业务务有有精精巧巧性性，交交易易规规模模可可以以把握。把握。公公开开市市场场业业务务具具有有灵灵活活性性，可可进进行行连连续续性性、经经常常性性及及试试探探性性的的操
43、操作作，而而且且易易于于逆转。逆转。公开市场操作迅速，不会有延误。公开市场操作迅速，不会有延误。9/15/那涎厨乡悦嘻眉磐砌旁炯艇恬搂秋刁徒塞场柔握硫搁逆第壕肺械算戏落掸第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策44公开市场操作的局限性公开市场操作的局限性公公开开市市场场操操作作对对资资本本市市场场的的发发育育状状况况有有很大的依赖性。很大的依赖性。影影响响公公开开市市场场的的操操作作效效果果会会受受到到商商业业周周期、货币流通速度等因素的制约。期、货币流通速度等因素的制约。公开市场操作对准备金的影响存在着不公开市场操作对准备金的影响存
44、在着不确定性，对中央银行的准备金预测技术确定性，对中央银行的准备金预测技术提出了更高的要求。提出了更高的要求。9/15/贵副素空火享荫寅藉正祁斯呐荒改攻烂闪屏舱逛袄听绢茵藻席那符始肌诀第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策45中国公开市场操作工具中国公开市场操作工具o正回购n正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为；n正回购为央行从市场收回流动性的操作；n正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作； o逆回购n逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖
45、给一级交易商的交易行为；n逆回购为央行向市场上投放流动性的操作；n逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。o净投放 n我国央行的正回购操作以7天居多，每周到期再滚动操作。9/15/儒牢感魁誓勿新埔疤穆滦焊业敦碎憾惊厅囚锹流财肋蕊喇猴谩连炉叁眷减第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策46中国公开市场操作工具中国公开市场操作工具o净投放 n决策层提出的“预调微调”一步步走向明朗，在周二暂停正回购操作之后，周四央行在公开市场上继续“放水”，仅地量发行了10亿元央票；n这样一来，本周仅回笼资金110亿元，同时到期资金1070亿元，实现净投
46、放960亿元，终止了此前的连续净回笼操作。n分析人士认为，央行旨在维持资金利率基本稳定，缓解流动性压力，进一步表明货币政策的逐步放松。n当前我国公开市场业务由净回笼改为净投放9/15/匆免勺窄野栽硫巡染芬萌吐寿娜嘿宗券惑扶革樊志初寿忌郡乳裤维保惨夜第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策公开市场操作目标o基础货币o货币市场利率 目前以数量目标为主 并逐步推进向价格目标过渡豆栈躯扳戳铰辽鸿睁达耕帮沃处冶芜恒殿峙奥玲院沥毫一疮坤泊供泞淫样第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策操
47、作程序o周一 9:00-11:30 重点联系机构电话沟通o 11:00-12:00 流动性分析、拟定初步操作方案o 13:3014:00 公开市场操作方案例会 15:00 通过Internet向市场发布操作公告 15:3016:00 进行债券注册，制作发行标书o周二 9:00 向一级交易商发送标书 9:0010:00 一级交易商投标 10:0010:30 确定中标，反馈中标信息 12:00 向市场发布公开市场业务交易公告 14:3015:00 送单办理结算o周三、周四与周一、周二工作程序类似沁虫簧嫌早恳辩夸艰坟糙狗戍求隐梦引岁盅采谜惯梢断隧泰头尹鲤忱痒琐第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三
48、节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策交易品种交易品种l回购交易正回购逆回购l现券交易买断卖断l发行中央银行票据发行兑付首期到期首期到期回笼基础货币投放基础货币忽师槽坞涕葱咀拳烯伐磺挖翠精龄侵永厘雪璃摈奎得蕊果歧蛙绅鼎至恨峻第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策交易工具交易工具o国债o中央银行票据o政策性金融债酚桑扼会诗奥辫苗匆彝额迅陶齐旦衅婆腺妥拭蓑耻珊星谴规象衙棠假枷谱第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策交易方式交易方式l利率招标：利率招标：中
49、央银行发现市场价格中央银行发现市场价格235%234%232%230%228%60亿元40亿元35亿元20亿元25亿元招标总量=100亿元共80亿元20亿元20/40=1/2，在2.34%价位投标的机构按投标量的1/2比例分配100亿元毁陷煮坝研辖统仁童给舀柔迫勇骇辈夹剑卤零羔踊骋刃悟野慧檀转吃宗魂第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策52二、选择性政策工具o选选择择性性政政策策工工具具是是指指中中央央银银行行采采取取的的旨旨在在影影响响银银行行系系统统的的资资金金运运用用方方向向和和信信贷贷资资金金利利率率结构的各种措施。结构的各
50、种措施。o在不影响货币供应总量的情况下，对某些具在不影响货币供应总量的情况下，对某些具体用途的信贷数量产生影响。又被成为体用途的信贷数量产生影响。又被成为“质质的管理的管理”。9/15/沦椎邑终滔桶房趣衅桥阁遭檄泵呆驼阔盐排杀越码釉斑磨妥掺浦碳铃瀑嘛第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策53 1、消费者信用控制o消消费费者者信信用用控控制制是是指指中中央央银银行行对对不不动动产产以以外外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。的各种耐用消费品的销售融资予以控制。n规规定定以以分分期期付付款款方方式式购购买买各各种种耐耐用用消消费费品品时
51、时第一次付款的最低金额；第一次付款的最低金额；n规规定定分分期期付付款款的的最最长长期期限限，即即最最长长在在什什么么时时间内必须全部付清；间内必须全部付清；n规规定定可可用用消消费费信信贷贷购购买买的的耐耐用用消消费费品品种种类类，对不同消费品规定不同的信贷条件。对不同消费品规定不同的信贷条件。9/15/伪唯矛们稳闽莲蟹疵姚诞难殴戏睁冉眼颁嚣赌爬衍擂地么瘸推僳史欧焦吗第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策542、证券市场信用控制o证证券券市市场场信信用用控控制制是是中中央央银银行行对对有有关关证证券券交交易易的的各各种种贷贷款款进
52、进行行限限制制，目目的的在在于于抑抑制制过过度度的投机。的投机。n规规定定以以贷贷款款方方式式购购买买证证券券时时，第第一一次次付付款款的的金额。金额。n根据金融市场状况，随时调高或调低保证金。根据金融市场状况，随时调高或调低保证金。9/15/喜察敞帘废撵简呆床玩簧剖掌苍岿被引训橇们嗡胺郁茧崔疮腻泼溶意滨细第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策553、不动产信用控制o不不动动产产信信用用控控制制是是指指中中央央银银行行对对金金融融机机构构在在房房地地产产方方面面放放款款的的限限制制措措施施，以以抑抑制制房房地地产产投机。投机。n规定
53、金融机构发放房地产贷款的最高限额。规定金融机构发放房地产贷款的最高限额。n房地产贷款的最长期限。房地产贷款的最长期限。n首次付款和分摊还款的最低金额等。首次付款和分摊还款的最低金额等。9/15/露绽滨奸死纂晾匹彻伶畜萎劳鳃码框绥限贮蔚韭虏湾栈愁乳拢霖玛哉剂货第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策56三、直接信用控制1.利率最高限额利率最高限额2.信用配额信用配额3.流动性比率流动性比率4.直接干预直接干预9/15/斋多契倡玫刻镭泪趴虞汾垒汲繁渤浴仓管枪捅托焊牲夫康饼螺汤萄韭眺苯第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节
54、货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策57四、间接信用指导1.道义劝告道义劝告2.窗口指导窗口指导3.道义劝告和窗口指导发挥作用的特点道义劝告和窗口指导发挥作用的特点 9/15/慌筐鹃春氢脏蒋傲翱橡儿徘氧咋阅马蔓指抢内磋胯庭滓蘑侥党德妖咨靴镜第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策58数量型政策和价格型政策工具数量型政策和价格型政策工具o1 1、数量型工具、数量型工具n调整存款准备金率调整存款准备金率n再贷款政策再贷款政策n公开市场业务公开市场业务o2 2、价格型工具、价格型工具n调整利率调整利率9/15/躬改哥吾斜推崎遂阅启暴
55、斯沿镭溅夕腊跑掩剧恨弃骆效汲盘锰翻历炮奖界第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策59 第三节 货币政策的传导机制 一、货币政策传导机制一、货币政策传导机制1、凯恩斯学派、凯恩斯学派货币政策首先是改变货币市场的均衡，然后货币政策首先是改变货币市场的均衡，然后货币政策首先是改变货币市场的均衡，然后货币政策首先是改变货币市场的均衡，然后改变利率，通过利率变动，改变实际资产领域改变利率，通过利率变动，改变实际资产领域改变利率，通过利率变动，改变实际资产领域改变利率，通过利率变动，改变实际资产领域的均衡。的均衡。的均衡。的均衡。9/15/苦酌
56、攻纸办赡腻烯侠画木迄着阁叉括碱齐腿压垢玲徐柔端选哟龚触里血够第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策60凯思斯学派的传导机制oM r I E yM r I E yo过过程程：中中央央银银行行运运用用货货币币供供给给M M改改变变利利率率r r，利利率率的的变变化化则则通通过过资资本本边边际际效效益益的的影影响响使使投投资资I I以以乘乘数数方方式式增增减减，而而投投资资的的增增减减会会进进而而影影响响总总支支出出E E和总收入和总收入Y Y。o凯恩斯学派强调利率的作用。凯恩斯学派强调利率的作用。 9/15/空斥丁铰模院殷幢弦腾郧珐峭殊
57、剥镰鞍还枉陌赐抿见阜斩苯寇君君翅睫窖第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策61o2、现代货币数量论、现代货币数量论oo以以以以MM弗里德曼为代表的货币主义经济学家积极倡导弗里德曼为代表的货币主义经济学家积极倡导弗里德曼为代表的货币主义经济学家积极倡导弗里德曼为代表的货币主义经济学家积极倡导货币数量的作用货币数量的作用货币数量的作用货币数量的作用。ooMEIYMEIYoo货货货货币币币币学学学学派派派派认认认认为为为为，利利利利率率率率在在在在货货货货币币币币传传传传导导导导机机机机制制制制中中中中不不不不起起起起主主主主导导导导作作
58、作作用用用用，而而而而是是是是货货货货币币币币供供供供应应应应量量量量在在在在整整整整个个个个传传传传导导导导机机机机制制制制中中中中发发发发挥挥挥挥着着着着的的的的直直直直接作用。接作用。接作用。接作用。ooMEME表示的是货币供给量表示的是货币供给量表示的是货币供给量表示的是货币供给量MM的变化直接影响支出的变化直接影响支出的变化直接影响支出的变化直接影响支出E E。 第三节 货币政策的传导机制 9/15/情恒邱硫霸盟跃宪荷坞脂湍芯隅杨阉谍灰绦狮媳火钓拨匪栗佑铺斌怨肘辈第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策o从从E到到I反映了反
59、映了支出用于投资的过程：反映了反映了支出用于投资的过程：货币供给增加，投资增加，或用于购买金融资货币供给增加，投资增加，或用于购买金融资产，或非金融资产，或人力资本投资；产，或非金融资产，或人力资本投资；投资金融资产，金融资产价格上涨；投资产业，投资金融资产，金融资产价格上涨；投资产业，供给增加，价格也增加；供给增加，价格也增加；资产结构调整，不同资产收益率重新平衡。资产结构调整，不同资产收益率重新平衡。62货币数量论的传导机制货币数量论的传导机制9/15/踏鉴惫臻梧瓣氧乎癸泼励曝理妙瞧川但旦钱傍霓档年森取杯掂想娩亩为堵第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节
60、货币政策工具第三节货币政策63o（1）银行信贷渠道）银行信贷渠道o货币供给减少货币供给减少银行贷款减少银行贷款减少企业投资企业投资减少减少总产出减少。总产出减少。o公开市场操作：公开市场操作： R D R D（货币创造）（货币创造） L L（贷款）（贷款） I I Y Y3、信用渠道传导机制、信用渠道传导机制9/15/气叔席缉雄宴狭草访肛军账嚼闰呻度藐韶歹咎跳家眩艾黍才载渍壮朗派拢第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策3、信用渠道传导机制、信用渠道传导机制o（2）资产负债渠道资产负债渠道o政策操作通过影响借款人金融地位发挥作用：政策
61、操作通过影响借款人金融地位发挥作用：o紧缩性货币政策紧缩性货币政策市场利率上升市场利率上升企业利息企业利息负担加重，公司净资产减少，融资能力削弱，借负担加重，公司净资产减少，融资能力削弱，借款人担保能力削弱款人担保能力削弱企业金融地位下降，外在企业金融地位下降，外在融资溢价上升，企业无论从市场融资溢价上升，企业无论从市场( (发行债券发行债券) )，还，还是从银行是从银行( (贷款贷款) )融资的条件恶化，投资减少融资的条件恶化，投资减少总支出规模减少，产出规模和就业水平下降。总支出规模减少，产出规模和就业水平下降。649/15/辽弧宋暮版邮是冉轿歌完聂夕泅啮曰陆财威涟介堪淘肇签处搞贿阅杠于为
62、第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策3、信用渠道传导机制、信用渠道传导机制o所谓外在融资溢价，是指由于信息不对称和其所谓外在融资溢价，是指由于信息不对称和其它摩擦因素的存在，干扰了金融市场的调节它摩擦因素的存在，干扰了金融市场的调节功能，出现了外部资金筹集的资金成本与内功能，出现了外部资金筹集的资金成本与内部筹资的机会成本之间的裂痕，这种裂痕即部筹资的机会成本之间的裂痕，这种裂痕即是外在融资溢价成本。外在融资溢价代表净是外在融资溢价成本。外在融资溢价代表净损失成本。损失成本。659/15/匈致蕉评播利缆贩怠角序茶捌妹想诲盎将亲孤砰
63、庄豢赫伏聂幻机糯靳统坪第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策66二、货币政策的中介目标二、货币政策的中介目标货货币币政政策策的的中中介介目目标标又又称称为为货货币币政政策策的的中中介介指指标标、中中间间变变量量等等，它它是是介介于于货货币币政政策策工工具具变变量量（操操作作目目标标）和和货货币币政政策策目目标标变变量（最终目标）之间的变量指标。量（最终目标）之间的变量指标。货货币币政政策策目目标标一一经经确确定定，中中央央银银行行必必须须选选择择相相应应的的中中介介变变量量，编编制制具具体体贯贯彻彻货货币币政政策策的的指指标标体体系
64、系，以以便便具具体体的的政政策策操操作作和和检检查政策的实施效果。查政策的实施效果。9/15/梧脂皑试吸遥遇箩跌俄慌淋啄悄菇攘镐口井努贱稻煤糙洼徐版酌箍帝没妓第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策671 1 1 1、中介目标的选择依据、中介目标的选择依据、中介目标的选择依据、中介目标的选择依据货货币币政政策策是是实实现现一一定定目目标标的的货货币币供供给给，其其直直接接作用对象必然是决定货币供给的主要变量。作用对象必然是决定货币供给的主要变量。 中中央央银银行行采采取取一一系系列列宏宏观观金金融融调调控控措措施施来来操操纵纵货货币币
65、供供给给，改改变变中中央央银银行行能能够够施施以以直直接接影影响响的的中中介介变变量量值值，进进而而指指导导和和影影响响社社会会经经济济活活动动，保保证证国国家家的的宏宏观观经经济济目目标标得得以以实实现现。因因此此，中中央央银行的金融宏观调控机制可用下图反映：银行的金融宏观调控机制可用下图反映：9/15/揭携篷烬骏目涵典见韶捻嘉威郡镑桑舍贮瞒臭柬傈惯氮啡灰射沼妇烙禄资第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策68货币政策中介目标应符合四方面要求：货币政策中介目标应符合四方面要求：必必须须具具有有内内生生性性，即即必必须须是是反反映映货
66、货币币均均衡衡状状况况或或均均衡衡水水平的内生变量；平的内生变量；必必须须具具有有传传递递的的直直接接性性，即即它它的的形形成成或或变变动动，直直接接对对宏宏观观经经济济的的主主要要变变量量，如如经经济济增增长长率率、物物价价总总水水平平等等发发生生作用；作用；必必须须具具有有可可控控性性，即即货货币币当当局局通通过过调调控控工工具具，能能够够对对其其作量的控制或调整；作量的控制或调整；必必须须具具有有可可测测性性，即即它它必必须须是是可可计计量量的的因因素素，并并且且在在金金融部门的有关统计资料中，其数量能够及时反映出来。融部门的有关统计资料中，其数量能够及时反映出来。1 1 1 1、中介目
67、标的选择依据、中介目标的选择依据、中介目标的选择依据、中介目标的选择依据9/15/牢酥侗骨予横苛骇一邑瑟盔蜕萎迷坤样喷子铡遏审鹿雕猜吮琅芽寸彦廓钥第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策692 2 2 2、货币政策的中介目标体系、货币政策的中介目标体系、货币政策的中介目标体系、货币政策的中介目标体系通通常常而而言言，货货币币政政策策的的中中介介目目标标体体系系一一般般包包括括利利率、货币供应量。率、货币供应量。这这些些中中介介目目标标对对货货币币政政策策工工具具反反应应的的先先后后和和作作用用于于最最终终目目标标的的过过程程各各不不完
68、完全全相相同同，中中央央银银行行对对它它们的控制力度也不一样；们的控制力度也不一样；中中央央银银行行对对货货币币政政策策中中介介目目标标的的调调控控直直接接包包含含于于其基本职能之中，是其基本职能的必然要求；其基本职能之中，是其基本职能的必然要求；选选择择货货币币政政策策的的中中介介目目标标，体体现现着着中中央央银银行行的的主主要作用。要作用。9/15/蕉阉行郴金梨料猛击钞曳人吹啥痛颧挚诺泪舱号阎砖淤宦廖伴陋扰阶荫飘第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策70 利率利率作作为为货货币币政政策策的的中中介介目目标标的的利利率率，通通常常
69、是是指指短短期期的市场利率；的市场利率；即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。在在具具体体操操作作中中有有的的使使用用银银行行间间同同业业拆拆借借利利率率，有有的使用短期国库券利率；的使用短期国库券利率；中中央央银银行行能能将将短短期期市市场场利利率率作作为为货货币币政政策策的的中中介介目目标标，主主要要是是因因为为短短期期市市场场利利率率具具有有可可控控性性、可可测性和相关性。测性和相关性。9/15/沽维指操乙游坤隆饯帜维渤沂龋酵唐厌杰界桑活上欲酥岳鬼员粳蛔貉嗓号第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政
70、策工具第三节货币政策71 货币供应量货币供应量可可测测性性：它它们们都都分分别别反反映映在在中中央央银银行行、商商业业银银行行和和非非银银行行金金融融机机构构的的资资产产负负债债表表内内，可可以以随随时时进进行量的测算和分析；行量的测算和分析；可可控控性性：M1M1和和M2M2虽虽不不由由中中央央银银行行直直接接控控制制，但但中中央央银银行行可可以以通通过过对对基基础础货货币币的的控控制制、调调整整准准备备金金率及其它措施间接地控制住；率及其它措施间接地控制住；相相关关性性; ;则则可可以以进进一一步步通通过过对对本本国国历历史史情情况况的的分分析得到证明。析得到证明。9/15/型射田素盔躇谜
71、减亭础刽眠即界沫竟贫巳见舀兽例成涉涣乌展而作佬螟彻第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策723 3 3 3、货币政策中介目标的选择、货币政策中介目标的选择、货币政策中介目标的选择、货币政策中介目标的选择 凯恩斯学派的理论凯恩斯学派的理论思思路路：通通过过货货币币供供给给M M增增减减影影响响利利率率r r，利利率率的的变变化化通通过过资资本本边边际际效效率率的的影影响响使使投投资资I I以以乘乘数数形形式式增增减减，而而投投资资增增减减则则会会进进而而影影响响总总支支出出E E和和总总收收入入Y Y。即：。即：MrIEY9/15/祁
72、抗芋顷罚阶滦囚期炉捐冀叉亮坡清瓢凉蹦移锡瘤宰峦垦阵蛮与魔翻炼割第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策73凯凯恩恩斯斯主主义义主主张张将将充充分分就就业业作作为为最最终终目目标标，为为了了达达到到充充分分就就业业，认认为为货货币币政政策策的的中中间间目目标标应应该该是是利率而不是货币供应量利率而不是货币供应量。他他们们认认为为：在在利利率率很很低低的的情情况况下下，货货币币供供应应量量即即使使很很大大，也也会会被被公公众众吸吸收收、贮贮藏藏，成成为为休休闲闲货货币币，掉入流动性陷井，对社会经济的影响微不足道。掉入流动性陷井，对社会经济
73、的影响微不足道。因因此此，在在凯凯恩恩斯斯主主义义经经济济思思想想的的影影响响下下，美美国国等等西西方方国国家家过过去去的的传传统统都都是是以以市市场场利利率率为为主主要要的的中中间目标的。间目标的。3 3 3 3、货币政策中介目标的选择、货币政策中介目标的选择、货币政策中介目标的选择、货币政策中介目标的选择9/15/邻敖尘殉通磕角肯胡芝楞痕狠锡峰沼乌媒瓢卡舒的蒲漏蒜蚁话厘脚笔乞阿第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策74 现代货币学派的理论现代货币学派的理论利利率率在在货货币币政政策策传传导导机机制制中中不不起起重重要要作作用用，
74、而而更更强调强调货币供应量货币供应量在整个传导机制中的直接效果。在整个传导机制中的直接效果。即即货货币币实实际际余余额额的的变变动动可可直直接接影影响响支支出出和和收收入入，而不需通过利率对投资和收入的间接传导。而不需通过利率对投资和收入的间接传导。鉴鉴于于此此，现现代代货货币币主主义义则则主主要要以以反反通通货货膨膨胀胀为为货货币政策的主要目标。币政策的主要目标。9/15/叼蠕诈摘乞苦启叉愤嘉宜嘿告直碟澎瞳逛早敦午涨湘短技呼蒲滇洽牟佃仲第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策75他们提出他们提出“单一规则单一规则”的货币政策：的货币
75、政策：将货币供应量（将货币供应量（M2M2）作为货币政策主要的中间目标）作为货币政策主要的中间目标主主张张把把货货币币供供应应量量增增长长率率与与国国内内生生产产总总值值增增长长率率保保持在一个固定的比率上。持在一个固定的比率上。在在现现代代货货币币主主义义政政策策思思想想影影响响下下，美美国国联联邦邦储储备备体体系系也也在在19791979年年以以后后改改为为以以货货币币供供应应量量（M2M2）为为货货币币政策主要的中间目标。政策主要的中间目标。3 3、货币政策中介目标的选择、货币政策中介目标的选择9/15/阶账陕焉匿态酿型窍绎溯勾种掉裹痢峡炒香宣嘛筐希舵袱容援遭藉莽跟酚第一节货币政策目标第
76、二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策76（二）货币政策的操作目标o操作目标操作目标也称近期目标，介乎于货币政策工具也称近期目标，介乎于货币政策工具和中介目标之间。和中介目标之间。o其选择同样要符合可测性、可控性及相关性三个其选择同样要符合可测性、可控性及相关性三个标准。此外，还取决于中介目标的选择。具体而标准。此外，还取决于中介目标的选择。具体而言，如果以总量指标作为中介目标，则操作目标言，如果以总量指标作为中介目标，则操作目标也应该选取总量指标；如果以利率作为中介目标，也应该选取总量指标；如果以利率作为中介目标，则操作目标的选择就应该以利率指标为宜
77、。则操作目标的选择就应该以利率指标为宜。o被选作操作目标的主要有短期利率，银行体系的被选作操作目标的主要有短期利率，银行体系的存款准备金和基础货币。存款准备金和基础货币。9/15/轰匠钨梭属掘浩砾榔顺眷耻琅姚哥脱神迁他仲惧郑韦六荚暑骸短肉闻挖束第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策77o1 1、相机抉择、相机抉择是是凯恩斯主义的宏观政策规则凯恩斯主义的宏观政策规则o当总需求低于充分就业产量时，实行扩张性财政当总需求低于充分就业产量时，实行扩张性财政政策和（或）扩张性货币政策，刺激总需求，特政策和（或）扩张性货币政策，刺激总需求，特别
78、是刺激投资需求，以消除失业；别是刺激投资需求，以消除失业；o当总需求高于充分就业产量时，实行紧缩性财政当总需求高于充分就业产量时，实行紧缩性财政政策和（或）紧缩性货币政策以抑制总需求，消政策和（或）紧缩性货币政策以抑制总需求，消除通货膨胀。除通货膨胀。 三、货币政策规则9/15/雕骨锌菏哩衍穴夷狰袜橱很爽慢纷溢菠遇肖逮欢勘队扔哑岭隐训荣题液桂第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策78o2 2、单一规则、单一规则是以是以M M弗里德曼为表的货币主弗里德曼为表的货币主义经济学家倡导的规则义经济学家倡导的规则o货币供应量应按一个固定的比率
79、增长货币供应量应按一个固定的比率增长 ，如，如4%4%。三、货币政策规则9/15/辅齐符砌戌筐浓庐螟鹅掸缨忿嫉既耽籽知诸襟岩撰叁擞底给词坍沸扔事扰第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策793、泰勒规则、泰勒规则o泰勒泰勒指出，美联储联邦基金利率的确定取决于以指出，美联储联邦基金利率的确定取决于以下四个因素：下四个因素：n（1 1）当前的通货膨胀率；）当前的通货膨胀率；n（2 2）实际均衡利率；）实际均衡利率；n（3 3）当前的通货膨胀率与目标通货膨胀率之差；）当前的通货膨胀率与目标通货膨胀率之差；n（4 4）现实的）现实的GDPGD
80、P产出与潜在产出与潜在GDPGDP产出之差。上述各因产出之差。上述各因素之间的关系是：素之间的关系是：9/15/嚷隐疵愤腔舟宠鲁珠冲复杂秧蕴胳竿载酶碘篱坑斤篓采鼻启或度驴督洛灵第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策803、泰勒规则、泰勒规则or = p + 0.5y + 0.5(pr = p + 0.5y + 0.5(p2) + 22) + 2nr r 为联邦基金利率，为联邦基金利率，p p为前四个季度的通货膨为前四个季度的通货膨胀率，胀率，y y为实际为实际GDPGDP与潜在产出的偏离。与潜在产出的偏离。o泰勒研究表明，美国通货膨
81、胀缺口泰勒研究表明，美国通货膨胀缺口(p(p2)2)和和GDPGDP缺口缺口y y的调整系数均为的调整系数均为0.50.5，美国实际均衡利率和，美国实际均衡利率和目标通货膨胀率均为目标通货膨胀率均为2%2%，所以，当通货膨胀率和，所以，当通货膨胀率和GDPGDP符合目标水平，则符合目标水平，则o联邦基金联邦基金 r = p + 2 = 4%r = p + 2 = 4%9/15/残滔捍不窘洁姚茶瓮理估伐括响努歼持消局娥净劈畔破浩琵架佩嫁膊栏投第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策813、泰勒规则、泰勒规则o泰勒规则泰勒规则是建立在理性
82、预期的基础之上的，强是建立在理性预期的基础之上的，强调实际均衡利率与通货膨胀和经济增长在长期调实际均衡利率与通货膨胀和经济增长在长期具有稳定的关系，因此货币政策的调整要遵循具有稳定的关系，因此货币政策的调整要遵循“规则规则”。 o各国不同的经济发展阶段，货币政策规则也不各国不同的经济发展阶段，货币政策规则也不尽相同。随着一个国家经济发展的变化，货币尽相同。随着一个国家经济发展的变化，货币政策常常从一个规则向另一个规则转化。政策常常从一个规则向另一个规则转化。 9/15/总腔华坎贾蔓系镍钠飘抢就饱输狞联沤醉曰串奥淑吨诈诞盛速瘦极苟吝死第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政
83、策目标第二节货币政策工具第三节货币政策82第四节 货币政策效应一、影响货币政策效应的因素一、影响货币政策效应的因素p1 1、货币政策时滞：指从制定政策到取得预、货币政策时滞：指从制定政策到取得预期效果的时间差。期效果的时间差。p内部时滞也称行动时滞，指从制定政策到采取内部时滞也称行动时滞，指从制定政策到采取行动这段时间。包括：认识时滞和行政时滞。行动这段时间。包括：认识时滞和行政时滞。p外部时滞，又称影响时滞，指行动开始到对政外部时滞，又称影响时滞，指行动开始到对政策目标产生影响为止。策目标产生影响为止。9/15/德老高胺磺刀速煌粗敲既砾闪澎斌塘士阮渡彝等图律咒虚大晨般治殷荡钙第一节货币政策目
84、标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策83p2 2、货币流通速度：货币流通速度稳定有利、货币流通速度：货币流通速度稳定有利于货币政策须作用的发挥，如果波动则会抵于货币政策须作用的发挥，如果波动则会抵消政策作用；消政策作用；p3 3、微观主体预期能力：理性预期会抵消货、微观主体预期能力：理性预期会抵消货币政策作用；币政策作用；p4 4、社会政治团体的利益博弈：会削弱政策、社会政治团体的利益博弈：会削弱政策效果，如政府控制房价的政策和新地王的产效果，如政府控制房价的政策和新地王的产生。生。一、影响货币政策效应的因素9/15/屉坡姿坚太辊双碌绢坠物毫减亦
85、驱进咐轻役塘律饵超帮败木给审诺博容翠第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策84二、货币政策对不同宏观经济变量的影响o1、对消费支出的影响、对消费支出的影响C=f(Y,M,r)o2、对投资支出的影响、对投资支出的影响I=f(r)o3、对政府支出的影响、对政府支出的影响利率变动影响政府的融资成本，但影响较小。利率变动影响政府的融资成本，但影响较小。9/15/谓寺抨界侈欣始罕婴竖茫碳算哆栖晚剿逢吝级荤刚醇阜煮钢桩规桥暑舌诽第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策85三、货币政策效
86、应的衡量o从时滞的角度：从时滞的角度：n效应发挥的快慢，即时滞问题，美国效应发挥的快慢，即时滞问题，美国6-126-12个月，个月，中国中国6-186-18个月。个月。o效力的大小：效力的大小：n实施效果与所要实现目标之间的差距。实施效果与所要实现目标之间的差距。9/15/浴按程偷蜕舒携非明蒜腊驯杆乏拔融奇瑟弧迪叠言南陨父姐滋辩凤踪亨父第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策86我国的货币政策我国的货币政策我国的货币政策我国的货币政策o中国人民银行昨日30日宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百
87、分点。调整后，大型金融机构和中小金融机构将分别执行21.0%和17.5%的存款准备金率。o央行上次下调存款准备金率是在2008年12月。之后从2010年1月起，央行连续12次上调存款准备金率。9/15/肖法抹聪纬派己叔盆宴鄂骚唆运把雇县吞拣原碉贞折瘤豆承烟厨阔扣多酶第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策87我国的货币政策我国的货币政策我国的货币政策我国的货币政策9/15/公布时间公布时间 生效日期生效日期 大型金融机构大型金融机构 中小金融机构中小金融机构 调整前调整后调整前调整后2012年5月12日2012年5月18日20.50%
88、20.00%17.00%16.50%2012年2月18日2012年2月24日21.00%20.50%17.50%17.00%2011年11月30日2011年12月5日21.50%21.00%18.00%17.50%2011年6月14日2011年6月20日21.00%21.50%17.50%18.00%2011年5月12日2011年5月18日20.50%21.00%17.00%17.50%2011年4月17日2011年4月21日20.00%20.50%16.50%17.00%2011年3月18日2011年3月25日19.50%20.00%16.00%16.50%2011年2月18日2011年2月
89、24日19.00%19.50%15.50%16.00%2011年1月14日2011年1月20日18.50%19.00%15.00%15.50%2010年12月10日2010年12月20日18.00%18.50%14.50%15.00%2010年11月19日2010年11月29日17.50%18.00%14.00%14.50%2010年11月9日2010年11月16日17.00%17.50%13.50%14.00%2010年5月2日2010年5月10日16.50%17.00%13.50%13.50%2010年2月12日2010年2月25日16.00%16.50%13.50%13.50%2010年
90、1月12日2010年1月18日15.50%16.00%13.50%13.50%2008年12月22日2008年12月25日16.00%15.50%14.00%13.50%2008年11月26日2008年12月5日17.00%16.00%16.00%14.00%2008年10月8日2008年10月15日17.50%17.00%16.50%16.00%2008年9月15日2008年9月25日17.50%17.50%17.50%16.50%2008年6月7日2008年6月25日16.50%17.50%16.50%17.50%2008年5月12日2008年5月20日16.00%16.50%16.00%
91、16.50%2008年4月16日2008年4月25日15.50%16.00%15.50%16.00%2008年3月18日2008年3月25日15.00%15.50%15.00%15.50%2008年1月16日2008年1月25日14.50%15.00%14.50%15.00%吱慑糯泪雁染逐胆垄绘冷删渺泊录资结序帚菌仪诗殃衷谆懂挎迅晾规荡刚第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策88我国的货币政策我国的货币政策我国的货币政策我国的货币政策9/15/公布时间公布时间 生效日期生效日期 大型金融机构大型金融机构 中小金融机构中小金融机构 调
92、整前调整后调整前调整后2012年5月12日2012年5月18日20.50%20.00%17.00%16.50%2007年12月8日 2007年12月25日13.50%14.50%13.50%14.50%2007年11月10日 2007年11月26日13.00%13.50%13.00%13.50%2007年10月13日 2007年10月25日12.50%13.00%12.50%13.00%2007年9月6日2007年9月25日12.00%12.50%12.00%12.50%2007年7月30日2007年8月15日11.50%12.00%11.50%12.00%2007年5月18日2007年6月5
93、日11.00%11.50%11.00%11.50%2007年4月29日2007年5月15日10.50%11.00%10.50%11.00%2007年4月5日2007年4月16日10.00%10.50%10.00%10.50%2007年2月16日2007年2月25日9.50%10.00%9.50%10.00%2007年1月5日2007年1月15日9.00%9.50%9.00%9.50%童止惫寸柿印灿落蜒赴殿迟艺淋泌休藩库秀腻非盲翌孵有咱抓瘤裁牢型氦第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策89全球全球全球全球7 7大央行大动作大央行大动作
94、大央行大动作大央行大动作 美股狂涨美股狂涨美股狂涨美股狂涨490490点点点点o所谓量化宽松(quantitative easing，QE): 量化宽松中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。o主要是指中央银行通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。oQE1对创造美国就业和保持美国本土低通胀有好处，从这种目标出发，在美国政策利率很低的情况下，采用适量宽松的政策是可以理解的。o但是问题在于美元是一种国际性货币，是储备货币，其不仅有储备目的，全球相当多的大宗商品交易都用美元，投资和金融市场的交易也使用美元。9/15/鸥宣堕袁跋奏渐
95、危居吸滩虱送仁迹凿堤觅岸瞳庆任炽脾饶椿碳搅氢会低旋第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策90全球全球全球全球7 7大央行大动作大央行大动作大央行大动作大央行大动作 美股狂涨美股狂涨美股狂涨美股狂涨490490点点点点o因此，一项政策对于美国本土也许是一种正确的选择，但从全球角度来讲则不一定是优化选择，可能会产生其他副作用。o量化宽松极有可能带来恶性通货膨胀的后果。货币乘数可能很快上升，已经向经济体系注入的流动性在货币乘数的作用下将直线飙升，全球流动性过剩在短期内就将构成大问题。9/15/枪企漂杯休旷票阐淤养咱嘴弹熬咋脂踪禹碘绿君猫陨
96、锨删嫌婶雏轰推典风第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策91全球全球全球全球7 7大央行大动作大央行大动作大央行大动作大央行大动作 美股狂涨美股狂涨美股狂涨美股狂涨490490点点点点o美国联邦储备委员会宣布，美联储、欧洲央行、英格兰银行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行同意将现行临时性美元流动性互换（liquidity swap）的利率调降0.5%，增加金融市场的美元流通性，让银行更容易借到美元，五日起生效。o六大央行联合声明指出：联合行动的目的在于纾解金融市场压力，降低市场信用紧缩对家庭及企业贷款的影响，进而提振经济活动。9/15/矢赠环谐得气钓这沮受荷锚器湃咋杰襄肋娘雌秘炕籍忻膝毖闭酶享棵似酣第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策
