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1、关注三大投资主题2011年中期主题策略组合研究年中期主题策略组合研究上海证券power point规范规范上海证券蔡钧毅 彭蕴亮2011年年7月月目录 券商下半年趋势策略观点 券商行业观点汇总 上海证券2011年下半年主题策略组合21.1 2011年下半年券商策略观点汇总中金公司“七上八下”的反弹。发现市场扭转过度悲观情绪的机会，定位通胀见顶、去库存周期见底的时点，发掘盈利增长稳，且估值较低的公司。寻找具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，震荡区间：2600-3200。国泰君安11年下半年面临诸多拐点。下半年是指数寻底的重要时间窗口并且该底部是未来两年的一个重要底部。宏观底：下半年宏观背景将
2、出现权益类资产的底部特征。市场底：业绩下滑、资金紧张、估值进一步降低抄底：核心配确定，抄底抄周期，小盘成长股重生，政策角度来看，下半年不会有明显的放松。 （2400-2600）华泰联合估值接近底部，情绪已到极度悲观。虽然股市精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流股市形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。外围资金回流主要来自于产业资本增持、债市资金、储蓄资金的流入，根据A 股市场在2005 年11 月（资金供求极端恶化）和2008 年10 月（经济极端恶化）形成的两个极值标准来看，目前逐步进入底部区域。31.2 券商2011年下半年策略观点汇总招商证券下半年宏观经济层面
3、，我们会依次看到三季度经济回落、通胀和成本压力也回落、三季度底政策放松、四季度经济再回升几个环节；市场方面，我们建议持积极态度，随着通胀回落和政策松动，估值水平将领先于盈利触底回升。行业配置方面，三季度的关注点是成本压力缓解毛利提升受益的中下游制造业和消费品，低估值的银行地产可持有，四季度政策放松后增持周期股。国信证券实体和资金的存货(库存)对基本面和股市的影响，如同一个硬币的两面，波动来自于总需求(如出口)。在此分析框架下，存货投资对基本面的影响，中间变量是价格(如PPI)和成本。资金存货对基本面(政策)的影响，传递变量是资金价格，最后对股市产生影响。如价格回落下去存货，体现在毛利的回落上。
4、资金存货上升(存款准备金率)导致资金价格上涨，对股市产生负面影响。42.1 券商推荐集中度较高的行业（1）逻辑简析化工化纤纺织服装2011 年下半年投资逻辑：分而治之，重点看景气及利好预期的子行业，如无机盐的氟化工、钛白粉、黑猫股份等；精且选之，选择具备低估值的白马，如烟台万华、盐湖股份、浙江龙盛；时至投之，关注下半年可能出现股票催化剂的优质个股，如江苏国泰、华鲁恒升。氯碱、磷化工受电力紧缺影响最大，推荐具有自备电厂一体化程度高以及电力充足地区的企业，兴发集团、英力特、内蒙君正、天原集团。我们重点推荐受益于电子需求旺盛的新宙邦、佛塑科技、东材科技。防御性标的盐湖股份和兴发集团。关注粘胶行业澳洋
5、科技。长期推荐皖维高新、齐翔腾达、烟台万华、海越股份。风险提示：下游需求继续低于预期，CPI、PPI 持续上涨。防御是我们选择纺织服装的主要原因，在经济下滑的情况下，其业绩受到的影响小。估值低提供了安全保证。纺织服装是消费类行业中相对估值最低、增长最快的。国内处于消费升级的过程中，中低端人群对品牌服饰的需求增加，是服装行业保持稳定增长的根本原因。经济下滑对销售影响不大。品牌服饰的毛利率有望提升。行业策略：优质纺织服装零售企业业绩增长确定性强，板块估值优势明显（七匹狼11年动态市盈率23倍左右，森马和九牧王25倍左右，罗莱、富安娜和梦洁三个家纺企业30倍左右，伟星15倍左右），以及棉价下跌有利于
6、企业经营，在目前市场比较低迷的情况下，零售板块攻守兼备；推荐组合： 我们继续推荐优质的纺织服装零售企业：七匹狼、罗莱、富安娜、梦洁、伟星、森马和九牧王，此外烟台氨纶的芳纶1414 产业化项目投产、芳纶1313 持续旺销，也值得关注。5房地产银行大消费2.2 券商推荐集中度较高的行业交集（2）逻辑简析海通证券认为，从政策不再紧、需求不再恶化、估值偏低三个角度，房产可能在估值修复中受益，可关注万科A、保利地产和荣盛发展。申银万国的观点是，一二线城市房价已出现松动，地产调控政策有望企稳；为促保障房建设完成，下半年开发商融资渠道有望部分放开。估值方面，房地产2011年的动态市盈率为10.24倍，市净率
7、1.75倍，已处历史底部，即使房地产股今年和明年盈利增速均下调至20%，估值仍在底部，房地产作为经济先导性行业可以作为超配板块之一。多数券商将其列入标配范围，但相对而言弹性较差，存在一定的风险。海通证券认为，业绩增长稳定、估值低为行业带来投资机会，可重点关注创新能力强、资本充足率高以及经营稳健等中等市值银行，但如果出台提高资本充足率政策或清理地方融资平台，则会下调银行评级。申银万国观点是，三季度缺乏催化剂，但估值具备吸引力，关注渠道扩张的大银行，如民生银行、工商银行和招商银行。在国家拉动内需的大背景下，大消费类个股始终是券商的最爱。下半年CPI、PPI可能出现一定幅度的下降，但总的趋势似乎并不
8、明显，大消费类的股票似乎成了不明朗环境中相对确定的板块，尤其是具有定价能力、可转嫁成本、估值较低的个股。食品饮料、纺织服装、家电、汽车等是多家券商看多的板块。6汽车家电水泥2.3 券商推荐集中度较高的行业交集（3）逻辑简析行业增速下滑已成不争的事实，但申银万国认为，三季度随着日系车全面复产，供给有望改善，汽车景气程度可能在三季度触底回升；同时就估值而言，即使汽车股今年和明年盈利增速下调至15%和10%，对应的市盈率分别在10.03倍和8.53倍，估值仍在历史底部（2005年998点时市盈率为16.2倍，2008年1664点时市盈率为27.78倍），看好上海汽车、宇通汽车以及江淮汽车等汽车整车行
9、业。海通证券也判断，上半年汽车销量下滑系日系车供给问题以及消化2009年和2010年的透支消费，预计下半年需求将步入常规，可重点关注上海汽车。招商证券也将汽车行业放入了超配的建议中。作为大消费类行业的重要组成部分，不少券商认为，在保障房建设等因素的推动下，下半年家电行业可能出现行情。国信证券认为，家电行业属于低估值，且需求不受影响的行业，建议超配，尤其空调等增速维持在高位。海通证券也重点看好家电行业中的空调领域，今年以来销售一直保持强劲势头，当前库存处于较低水平，同时价格受益于行业集中度提升，下半年能效补贴取消后，行业可能出现洗牌，对拥有核心变频技术的业内龙头企业是利好，如格力电器、美的电器。
10、在保障房建设等多种因素的推动下，水泥股将成为持续的热点。多数券商认为，下半年将继续热下去。海通证券认为，下半年水泥行业供需方面都存在一定的利好，需求方面受益于水利工程和保障性住房建设，价格方面受益于落后产能的淘汰，具有提价能力。申银万国认为，下半年水泥行业可能面临供应瓶颈，同时就从十二五末水泥计划产量21亿吨的指标来看，未来5年水泥行业不太可能增长，但在政府导向下，行业的集中度将大幅提升，推荐海螺水泥和冀东水泥。73 上海证券2011年下半年主题策略组合主题策略保障房主题超跌成长主题周期要素改革受益主题逻辑简析1、保障房已经成为各地方政府的政治任务2、房地产估值已经具备安全边际3、万科、保利经
11、营数据显示，调控对其影响不大1、借鉴03-05年市场调整经验，期间一批优质公司横空出世2、中小市值品种调整幅度较大（发行PE大幅下降）3、转型背景下，未来必将诞生一批蓝筹新贵1、资源要素改革是十二五规划中确认的2、转型经济背景下，资源要素必然重新定位3、通胀高企延后了要素资源价格的改革83.1.1 保障房已经成为各地方政府的政治任务保障房建设1-5月份完成不到30%。资金面紧张和利益驱使导致保障性住房开工率较低。一方面是由于治理通货膨胀，实施紧缩性的货币政策，房地产企业资金面紧张，限制了开工的进度，另一方面保障性住房定价较低，同时土地资源的不可再生性，也决定了开发商与政府建设保障性住房的积极性
12、不高。住建部给地方下达10月30日前全面开工日程表，李克强总理再度强调了执行的坚决性，这意味着三季度是保障房建设高峰期，我们认为保障性住房既是经济任务又是政治任务。1000万套保障房需要1.3万亿元人民币。中央、地方将承担5000多亿元，其余的8000多亿元将通过社会机构投入，当前预计保障房建设资金的缺口仍在3000-4000亿元，需要对保障房的专项融资进行放松。目前已有部分公司通过银行间市场发债融资，栖霞建设和首开股份的票据融资计划，表明融资瓶颈已经得到政策支持。我们认为放开保障房融资可能性极大，这意味着政策见底，开始向积极面好转，虽然看不到对商品房的放开，但保障房的融资放开，意义已经很重大
13、。93.1.2 估值具备安全边际房地产板块绝对PE、PB估值目前，房地产RNAV折价幅度为30%左右，隐含房价下降25%预期，此轮房价出现全面大幅下降的可能性不大，目前股价隐含负面预期相对充分，未来降价有助于销量增加，并且有助于政策见顶判断，从而有助于股价产生修复动力。103.1.3 “招宝万金招宝万金”销售依然喜人（销售依然喜人（1）113.1.3 “招宝万金招宝万金”销售依然喜人（销售依然喜人（2）123.1.3 “招宝万金招宝万金”销售依然喜人（销售依然喜人（3）133.1.3 “招宝万金招宝万金”销售依然喜人（销售依然喜人（4）143.1.4 结论从政策上来看，保障房融资政策的积极变化
14、将成为地产股估值回升的驱动力之一。从受益路径来看，参与保障房建设的企业将有机会从银行间市场获得大量的资金，加快企业的周转，这成为估值水平上升的第二个促发因素。我们认为可以重点关注两方面投资机会，一、涉及保障性住房的相关地产公司，预计受益保障房融资的企业2011 年PE 至少上升至13 倍，空间有30%。建议买入。二、保障房建设将带动上游挖掘机、重卡、水泥、玻璃需求集中释放,相关公司受益。153.1.5 我们推荐的保障房主题投资组合（1）中国建筑（601668）建筑业务：新签建筑业务合同2908亿元，同比增长65.5%，施工面积38224万平米，同比增长43.2%，新开工面积7139万平米，同比
15、增长42.2%，竣工面积900万平米，同比增长2.5%。地产业务：房地产销售额383亿，同比增长79.2%，销售面积281万平米，同比增长29.7%，新购置土地面积1066万平米，期末土地储备面积达6112万平米。2011-2013年EPS一致预期为0.40元、0.52元、0.64元，对应市盈率分别为9.79倍、7.56倍、6.07倍，维持“强烈推荐”评级。保利地产（600048）保利地产公布2011年5月份销售情况，公司5月实现销售面积61.7万平米，销售金额74.0亿元，分别比2010年同期上升31%和132%。公司2011年1-5月份公司累计销售面积243.3万平米，销售金额281.0亿
16、元。新增项目储备2个，合计规划建筑面积60.8万平米，对应土地款7.5亿元，其中一个是上海的经济适用房项目。销售情况略好于预期。保利5月份土地投资总额7.5亿，较4月份的9.5亿元继续下降，公司近几个月的土地投资降到了2008年以来的最低值，投资谨慎。参与保障房建设值得关注。2011-2013年EPS一致预期为1.13元、1.45元、1.93元，对应市盈率分别为9.23倍、7.19倍、5.40倍，维持“推荐”评级。首开股份（600376）2010年公司业绩增长和前期预测基本一致。2010年公司实现营业收入77.65亿元，实现净利润13.45亿元，同比分别增长49.51%和43.82%；公司销售
17、和新开工情况良好。2010年，公司实现新开工面积331万平米，同比增长238%；异地扩张进展顺利。2010年公司京内获得房山和通州四个项目，京外获得贵阳、绵阳、扬州和福州地块，总规划建筑面积超400万平米，超额完成新增后续项目200万平米的目标。2011-2013年EPS一致预期为1.19元、1.60元、2.04元，对应市盈率分别为10.75倍、8.0倍、6.26倍。163.1.6 我们推荐的保障房主题投资组合（2）滨江集团 (002244)看好公司的经营策略定位。公司一贯强调集团综合利益的最大化而非单个项目的利益最大化，在行业低谷的时候不要在乎利润最大化，确保尽快回笼资金，保证公司良性运转，
18、并趁行业低谷时以低价位拿到优势地段的土地，从而保证公司的长期可持续发展。公司在销售、土地储备、对外拓展和项目交付等方面均取得了喜人的成绩，体现了较强的地产运营能力。2011-2013年EPS一致预期为0.985元、1.52元、2.13元，对应市盈率分别为12.16倍、7.90倍、5.61倍。海螺水泥 (600585)海螺水泥发布11年业绩预增公告，归属于上市公司股东的净利润同比上升150以上，上年同期归属于上市公司股东的净利润7.92亿元，11年一季度EPS达0.56元。2010年年报主营业务收入为340.36亿元，较上年同期增长37.89%；归属于上市公司股东的净利润为61.71亿元，较上年
19、同期增长74.12%；2010年EPS 1.75元。2011-2013年EPS一致预期为2.19元、2.75元、3.36元，对应市盈率分别为11.49倍、9.17倍、7.50倍，维持“强烈推荐”评级。华侨城 (000069)公司的品牌与文化优势将提升其竞争力，酒店、文化演艺及数字娱乐未来将成为公司重要的利润增长点。土地储备面积896.56万平米，足够未来56年开发，土地优质，成本低廉。2011年计划可售面积151万平米，是2010年实际销售面积的近3倍，今年地产销售收入将大幅增长，今明两年业绩将大量释放。2011-2013年EPS一致预期为0.6855元、0.8876元、1.0758元，对应市
20、盈率分别为10.85倍、8.38倍、6.92倍。173.3.2.1 寻找中小市值公司超跌反弹的投资逻辑逻辑简析寻找中小 1.市值公司超跌反弹的投资逻 2.辑路径之一：市场路径。在2003-2005年市场震荡当中，虽然大盘震荡下行，但是依然依然涌现出小商品城、苏宁电器、贵州茅台等逆势单边上扬的公司。路径之二：成长路径。这些逆势单边上扬的公司，通过多次送配和股本扩张，已经从当时的中小市值公司变成今天的蓝筹公司。路径之三：从发行市盈率寻找反弹契机。从发行市盈率来看，往往新股发行低迷，发行市盈率处于相对低位之时，中小市值公司超跌反弹的契机较大。18航天电器苏宁电器盐湖股份贵州茅台中兴通讯大商股份烟台万
21、华裕张A3.2.2 震荡市场中不乏强势中小市值公司2002-2005年累计涨幅超过100%的上市公司（单位%）250206200150100176153133122118115101500资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据在2003-2005年市场震荡当中，虽然大盘震荡下行，但是依然依然涌现出小商品城、苏宁电器、贵州茅台等逆势单边上扬的公司193.2.3 中小板、创业板盈利隐含较大成长性中小板、创业板盈利预期下降，但依然隐含较大成长性资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据参考 2011 年动态市盈率，中小板和创业板分别隐含了 2011 年全年业绩 44%和59%
22、的增长。203.2.4 统计显示，中小市值个股超额收益较高中小市值个股相对沪深 300 的超额收益资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据统计显示，中小市值个股超额收益较高。213.2.5 由于历史原因，小盘股PE较高大小盘指数 PE 对比资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据相对于大盘股而言，由于历史原因，小盘股PE较高223.2.6 小盘股PB相对大盘股处于高位大小盘指数 PB 对比资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从PB来看，小盘股相对于大盘股处于高位，所以我们判断本次结构性机会是反弹而非反转。233.2.7 中小市值公司解禁压力逐步减少中小板
23、创业板股票未来 6 个月解禁情况资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从基本面看，中小市值公司解禁压力逐步减少243.2.8 中小盘新股上市首日涨幅处于低位新股上市首日涨幅和中小板指数比较资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据近期中下盘的持续大幅下挫成为市场关注的焦点。毫无疑问，一个正常的逻辑均会去思考这种下跌的空间和时间将会如何。如果实体变化所带来的预期本身并不是极度恶化的话，估值调整并不一定必须要调整到与历史对应的较低水平。于是，最为关键的还是在于判断市场预期可能会在什么时候扭转。253.2.9 成长型周期仍处于历史高位成长型基金占比和成长周期指数资料来源：朝阳
24、永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据目前小盘风格的基金数量已经从峰值的 80%下降到目前的 73%左右，但仍然处于历史高位。263.2.10 我们推荐的成长主题投资组合（1）科伦药业（002422）科伦药业公布2011年一季报，期间实现营业收入107，533万元，同比增长32.36%；归属上市公司股东的净利润14，737万元，同比增长58.22%；每股收益0.61元。公司预计，上半年的业绩增速为40-60%。持续并购带来收入加速增长。毛利率大幅提升，费用率有所提高。优秀的企业有望不断超预期。不考虑转增股本的影响，暂时维持此前的盈利预测，2011-2013年EPS一致预期为2.09元、2.82
25、元、3.62元，对应市盈率分别为25.8倍、19.15倍、14.9倍，维持“推荐”评级。鲁泰A（000726）2010年度公司经营业绩：3月30日，鲁泰A公告2010年年报，报告显示：报告期内，公司实现营业收入502，562.41万元，同比增长24.51%；利润总额93，486.11万元，同比增长37.46%；净利润73，909.16万元，同比增长29.62%。2010年度公司分配方案：以2010年12月31日的股本总额99486.48万股为基数，每10股分配现金2.5元人民币（含税）。预计2011-2013年主营业务收入分别为62.13、73.85、88.53亿元，2011-2013年EPS
26、一致预期为0.94元、1.15元、1.42元，对应市盈率分别为11.49倍、9.41倍、7.63倍，给予“推荐”投资评级。探路者（300005）2011年1月14日，公司发布了业绩预增公告，预计2010年全年收入约42700万元，同比2009年增长约45%，净利润约52005450万元，同比2009年增长约18-24%。认为，公司2010年呈现出了明显的品牌推广期特征。从收入的高速增长可以看出公司品牌在终端成长的认可度在大幅提升，这种认可度的提升依赖于公司在品牌运营、渠道管理方面的提升，而与之相关的代价择时销售费用的大幅增加。2011-2013年EPS一致预期为0.35元、0.53元、0.76
27、元，对应市盈率分别为43.06倍、28.41倍、19.83倍，维持“推荐”的投资评级。273.2.10 我们推荐的成长主题投资组合（2）电科院（300215）公司是我国电器检测行业的龙头企业。是极少数具备齐全的、国家级的低压电器和高压电器检测业务资质的检测企业之一，也是我国检测项目最齐全的电器检测机构之一。公司是电器检测行业的技术领导者，低压短路试验能力居国内第一，高压短路试验能力处于国内一流水平，募投项目达产后低压短路试验能力将达到世界第一。2011-2013年EPS一致预期为2.32元、3.86元、6.01元，对应市盈率分别为32.3倍、19.42倍、12.47倍。杰瑞股份（002353）
28、2010年公司实现营业收入9.44亿元，同比增长38.72%；主营毛利率41.23%，同比增加3.89个百分点；营业利润3.18亿元，同比增长54.73%；净利润2.82亿元，同比增长56.96%，实现每股收益为2.46元。公司盈利分配预案为每10股：派发8元现金红利（含税），资本公积金转增股本10股。业务结构持续优化，核心业务油田专用设备制造及油田工程技术服务大幅增长。通过近几年的高速发展，公司已确立了在固压设备、液氮泵设备、连续油管作业设备及岩屑回注服务等领域的竞争优势。2011-2013年EPS一致预期为1.97元、2.8元、3.93元，对应市盈率分别为29.76倍、20.9倍、14.9
29、1倍，给予公司“买入”评级。卓翼科技（002369）公司是专注于通信设备和消费电子的制造外包企业。主要为华为、中兴、华硕等公司提供通信产品代工。中国制造外包企业将跟随中国高端制造业的崛起高速发展。行业分工带来的效率和成本优势，推动代工行业在全球范围内持续发展。上市解决了公司的产能瓶颈，推动公司进入正向循环的黄金期。公司持续的再融资+高增长有望带来长时间的投资机遇。客户：核心客户优质，分享高速成长机遇。公司自2005年以来，开始进入华为、中兴的产品供应商体系，目前已成为两家厂商的核心供应商。2011-2013年EPS一致预期为0.58元、0.83元、1.13元，对应市盈率分别为27.74倍、19
30、.31倍、14.26倍。281.3.4.3.3.1 要素提价的投资机会逻辑简析十二五规划指出，“十二五”将重点完善水电油气矿价格形成机制。要以水、电、油、气、矿为重点，完善反映市场供求关系、资源稀缺程度寻找资源要素提价的投 2.资机会和环境损害成本的资源性产品价格形成机制。续电力之后，我国能源正面临新一轮“涨价潮”，先是煤炭和石油，现在轮到了燃气。目前南宁、昆明、唐山等城市都出现了燃气价格上涨的情况，涨幅大多在5%10%。未来电力、供水（包括污水处理）、燃气价格有逐步上调的预期。市场普遍预期下半年CPI下降，但从购买力平价和资源要素价格来看，实际CPI可能会保持高位。资源要素提价的投资机会可以
31、有效对冲通胀风险。从时间节点来看，2011年要素提价预期渐显，而2011年下半年到2012年上半年，预期将逐步变为现实，为我们投资提供了一定结构性机会。293.3.2 电价传导机制逐步明朗煤价持续高位运行，但煤电联动迟迟不动资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据煤价持续高位运行，但煤电联动迟迟不动，未来可能继续传导303.3.3 高通胀或将成为电力要素价格调整契机高通胀或将成为电力要素价格调整契机资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从目前的情况来看，高通胀或将成为电力要素价格调整契机313.3.4 煤电联动向终端用户传导电力、煤炭、用户传导过程资料来源：朝阳永续、
32、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从趋势上看，煤电联动向终端用户传导渐行渐近323.3.5 上网电价调整契机已经显现上网电价调整时机选择情况资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从趋势上看，上网电价调整契机已经显现333.3.6 脱硫脱硝可能成为电力行业的催化剂所在国内脱硝市场总体市场份额分布情况资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从国内脱硝市场总体市场份额分布情况来看，脱硫脱硝可能成为电力行业的催化剂所在。342.3.3.7 电力提价的投资逻辑逻辑简析电力提价的 1.投资逻辑建议关注“业绩弹性大+电力紧缺”的区域火电企业：此轮行业景气周期源于电力紧缺，具有电力紧缺
33、地区火电将会被优先“照顾”，尤其是经营环境较为恶劣的地区，如江西、山西、河南、河北、山东等地区的火电企业。我们同时建议关注打通债权产业链的优势公司。由于行业连续多年的不景气，导致具有优质储备项目电企因资金问题，发展受限制。随着电价调整，火电盈利能力提升，将打通债权和股权融资通道，加快规模发展的步伐，如皖能电力、金山股份等。353.3.8 水务行业政府、水源、用户产业链政府、水源、用户产业链资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从基本面看，水务行业形成了政府、水源、用户产业链363.3.9 水资源政府规划及投资链条生活污水处理产业链中的“政府规划及投资”链条资料来源：朝阳永续、WI
34、ND资讯、巨灵资讯、聚源数据从水资源行业特征来看，“政府规划及投资”链条不可小视373.3.10 十二五水务规划对市场影响正面部分省份的“十二五”自来水普及率的规划资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从十二五水务规划来看，各个地区的普及率在70%-90%之间。383.3.11 污水处理和MBR行业增速较高我们预计未来五年MBR污水处理市场的年均增速为 21%资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从数据来看，污水处理和MBR行业增速维持20%以上391.3.3.12 水资源和MBR的投资逻辑逻辑简析“针对上半年水务市场的新变化，我们调高对全国工业污水回用工程水资源和
35、MBR的投 2.资逻辑3.市场年均增速至 7%，较2004-2009 年均3%的增速扩大一倍。未来驱动力除了来自一号文件对用水效率要求的提升外，还来自部分地区工业污水经济性的体现。建议关注同时具有资质优势、客户资源优势以及再生水概念的污水工程企业403.3.13 从毛利率看，燃气公司普遍较高国内上市燃气公司毛利率比较资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据数据显示，燃气行业毛利率在18%-48%之间，普遍较高413.3.14 燃气销售净利率分化较大国内上市燃气公司销售净利率比较资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从毛利率来看，燃气毛利率在4%-28%左右，业绩分化较
36、大423.3.15 国际比较来看，中国燃气发展空间较大中国与世界主要国家一次性能源结构比较资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据从国际比较来看，中国与主要国家相比，一次能源占比较高，未来燃气具有一定发展空间。433.3.16 中国天然气消耗可能出现向上拐点中国天然气消耗量统计与预测资料来源：朝阳永续、WIND资讯、巨灵资讯、聚源数据根据市场最新统计预测，中国天然气的CAGR可能在未来五年出现向上的拐点，增速在2015年翻番。442.3.3.3.17 燃气资源要素的投资逻辑逻辑简析燃气资源 1.要素的投资逻辑2009年，我国的天然气消耗量只有900亿立方米，天然气占一次性能源消耗的
37、比例约4，与发达国家和世界平均水平相差甚远，增长空间巨大。在完成排放目标的政策压力下，我国的能源结构中部分煤炭的比例转为天然气是很自然的选择，城市燃气行业的长期增长前景更为明确了。今年我国北方寒冷天气持续时间较长，以北京为例，2010年前四个月中低于10摄氏度的天气达到104天，远较过去五年的8688天为多。如此长时间的低温天气使得我国北方地区今年一季度的天然气用量明显高于往年，城市燃气供应商今年上半年的业绩很可能超出市场预期。建议关注业绩超预期和具有提价能力的上市公司。453.3.18 资源要素上市公司大通燃气(000593)2010年,公司实现营业收入2.84亿元,同比下降13.93%;营
38、业利润955.08万元,同比下降87.41%;实现归属母公司净利润597.29万元,同比下降91.62%,每股收益0.03元。无利润分配方案。从单季度数据看,第四季度公司营业收入1.03亿元,同比下降7.26%;营业利润-382.33万元,去年同期6338.9万元;实现归属母公司净利润405.75万元,去年同期6223.26万元,第四季度单季度每股收益-0.2元。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.04元,0.05元和0.07元,以10月28日最新收盘价8.99元计算,对应PE分别为123倍,95倍和73倍,我们维持公司“中性”的投资评级。重庆水务(601158)2011年一季度，
39、公司实现营业收入76344.26万元，同比增长20.14%；营业成本38801.02万元，同比增长26.72%；营业利润32813.45万元，同比增长28.75%；实现净利润32478.10万元，同比增长44.09%，每股收益0.07元。销售费用、管理费用、财务费用分别为1070.91万元、6920.89万元和-1931.25万元，同比增长16.72%、17.76%和-256.00%。2011-2013年EPS一致预期为0.297元、0.34元、0.39元，对应市盈率分别为26.39倍、22.97倍、19.89倍，维持“谨慎推荐”评级。463.3.18 我们推荐的要素改革主题投资组合宁波热电（
40、600982）公司是目前宁波市最大的公用热电生产企业，也是宁波唯一的热、电、冷三联产企业，所从事的热电联产具有显著的节能、环保效果，是国家政策重点支持发展的行业。公司主导产品是热力与电力，十多年来已连续为宁波北仑经济技术开发区和宁波保税区数十家纺织、化工、食品企业提供热力和电力，为开发区的经济建设作出了卓越的贡献。2011年EPS一致预期为0.29元，对应市盈率分别为43.51倍。碧水源（300070）碧水源致力于解决水资源短缺和水环境污染双重难题，业务涉及城市污水及工业废水处理和再生利用，给水、城市垃圾处理及综合利用等领域的技术和产品开发、工程设计、工程实施和设备制造。公司拟与益阳市城市建设
41、投资开发有限公司设立湖南碧水源科技有限公司，公司以超募资金5760万元出资，占新合资公司72%股权。碧水源可以通过合资公司的形式快速进入湖南省水务市场，降低公司进入该市场的成本，缩短市场培育期，推动膜技术的应用，促使碧水源公司在湖南地区确定优势地位。另公司中标昆明滇投的昆明市第九、第十污水处理厂BT项目。中标金额为11亿元，项目部分工程采取分包的方式进行。本次中标将进一步推动MBR的应用，增厚公司近两年业绩，同时公司以技术换市场，在未来的几年中，膜更换费用也将为公司带来可观收益。2011-2013年EPS一致预期为1.17元、1.73元、2.38元，对应市盈率分别为34.66倍、23.37倍、
42、17.00倍，维持“推荐”评级。47免责条款蔡钧毅、彭蕴亮本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。48
