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1、第十章综合财务分析第十章综合财务分析1综合财务分析主要内容主要内容n10.1 综合财务分析概述n10.2 杜邦财务分析n10.3 沃尔比重评分法分析n10.4 财务预警分析2综合财务分析10.1 10.1 综合财务分析概述综合财务分析概述n10.1.1 综合财务分析的涵义n10.1.2 综合财务分析的特点n10.1.3 综合财务分析的意义n10.1.4 综合财务分析的内容3综合财务分析10.1.1 10.1.1 综合财务分析的涵义综合财务分析的涵义n所谓综合财务分析，就是依据财务报表及相关的资料，运用专门的技术和方法，将企业偿债能力、营运能力、盈利能力及发展能力等各方面的分析指标，按其内在联系
2、有机地结合起来，作为一套完整的体系，认真分析其相互关系，对企业的财务状况和经营状况进行全方位的揭露，从而使报表使用者对企业的经济绩效做出全面的、系统的综合评价，对影响企业价值的因素有更加深入的了解。4综合财务分析10.1.1 10.1.1 综合财务分析的涵义综合财务分析的涵义n只有对企业进行综合财务分析，才能客观地评价企业的财务状况，才能达到全面了解企业财务状况、经营成果和现金流量情况的财务分析的最终目的，并对企业经济效益的优劣做出合理的评价。此外，通过综合财务分析，有助于企业管理当局更加深入地找出企业经营和发展过程中存在的问题，并采取相应的改进措施。5综合财务分析10.1.2 10.1.2
3、综合财务分析的特点综合财务分析的特点n一套完整的综合财务分析体系应该具备以下要素：p财务分析指标要全面p主辅分析指标要匹配p综合分析提供信息要全面6综合财务分析10.1.3 10.1.3 综合财务分析的意义综合财务分析的意义n有利于全面准确地评价企业经营的优劣，是财务报表使用者进行财务决策的依据。n有利于企业管理者更好地从经营管理上推动企业创造价值。n为企业绩效考核与奖励奠定了基础数据。7综合财务分析10.1.4 10.1.4 综合财务分析的内容综合财务分析的内容n偿债能力分析n营运能力分析n盈利能力分析n发展能力分析n偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力的综合分析8综合财务分析10.2 1
4、0.2 杜邦财务分析杜邦财务分析n10.2.1 杜邦财务分析的概念n10.2.2 杜邦财务分析的内容9综合财务分析10.2.1 10.2.1 杜邦财务分析的概念杜邦财务分析的概念n杜邦财务分析，是美国杜邦公司的财务管理人员在实践中摸索和建立起来的对净资产收益率进行要素分析的方法。这种方法是财务综合分析方法比较常用的一种，由美国杜邦公司的经理在20世纪30年代创立并最先使用，故称为杜邦财务分析体系。这种方法在美国杜邦公司成功运用后，得到业界的广泛认可，是企业业绩评价体系中最为有效的工具之一，目前在我国上市公司也得到较为广泛的应用。10综合财务分析10.2.1 10.2.1 杜邦财务分析的概念杜邦
5、财务分析的概念n杜邦财务分析利用各种主要财务指标之间的内在联系，建立一个财务比率分析的综合模型，从而对企业的财务状况和经营业绩进行综合的评价和分析。n它将资产负债表和利润表结合起来，以净资产收益率为核心指标，并根据企业盈利能力、营运能力和偿债能力这三个方面对这个指标进行层层分解，使得财务比率分析的层次更清晰、调理更突出。11综合财务分析10.2.1 10.2.1 杜邦财务分析的概念杜邦财务分析的概念n杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部管理因素分析，二是进行了资本结构和风险分析。n这使企业管理者能够清晰地看到净资产收益率的决定因素,为进一步采取具体措施指明了方向，为经营者优化经
6、营结构和理财结构,提高企业偿债能力和经营效益提高提供了基本思路。12综合财务分析10.2.2 10.2.2 杜邦财务分析的内容杜邦财务分析的内容n杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心指标，可以作如下分解：净资产收益率净利润净资产 净利润总资产总资产净资产总资产净利率权益乘数13综合财务分析10.2.2 10.2.2 杜邦财务分析的内容杜邦财务分析的内容n由此，我们可以看出净资产收益率主要受企业资产的使用效率和债务利用程度的影响。其中资产的使用效率取决于销售盈利能力和资产运行速度，所以我们可以再对总资产净利率作进一步的分解，分解成销售净利润率和总资产周转率。总资产净利率净利润总资产净利润营业收入
7、营业收入总资产销售净利润率总资产周转率权益乘数总资产总资产负债 11资产负债率14综合财务分析10.2.2 10.2.2 杜邦财务分析的内容杜邦财务分析的内容n此时，我们便得到了杜邦分析等式：净资产收益率销售净利润率总资产周转率权益乘数n也就是说，影响净资产收益率的因素主要有以下三个:销售净利率、资产周转率和权益乘数n这样分析以后，净资产收益率这一综合性指标发生升、降变化的原因被具体化了，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比一项指标能提供更明确的、更有价值的信息。15综合财务分析10.2.2 10.2.2 杜邦财务分析的内容杜邦财务分析的内容n为了进行深入地分析，我们可以作进一步分解。销售净
8、利润率净利润营业收入总销售收入总成本费用营业收入其中: 总成本费用营业成本营业税金及附加期间费用资产减值损失营业外支出所得税费用总资产周转率营业收入总资产 营业收入(流动资产非流动资产)其中:流动资产货币资金十有价证券+应收及预付账款+存货+其他流动资产 长期资产长期投资+固定资产+无形资产+长期待摊费用+其他长期资产16综合财务分析10.2.2 10.2.2 杜邦财务分析的内容杜邦财务分析的内容n通过以上对杜邦财务分析体系的核心指标体系净资产收益率的分解，以及由此形成的指标体系可以得出：净资产收益率与企业的销售规模、盈利能力、成本水平、营运能力、资产利用率以及资本结构等诸多因素存在密切联系，
9、构成一个相互依存的系统。因此，只有安排协调好这个系统内各因素关系，才能使净资产收益率达到最大，实现价值最大化。n杜邦分析体系的内容可用杜邦分析图来表示。杜邦分析体系结构图，以净资产收益率为核心指标，将有关分析指标按其内在联系进行排列，可较直观地反映出企业财务状况和经营业绩的总体面貌。如书【例10-1】17综合财务分析10.2.2 10.2.2 杜邦财务分析的内容杜邦财务分析的内容n杜邦财务分析体系反映出的财务信息：净资产收益率是杜邦分析中的核心内容，是一个综合性最强、最有代表性的财务分析指标。它反映了企业所有者投入资金的获利能力，净资产收益率越高，说明企业所有者投入资金的获利能力越强。同时，它
10、也反映了企业筹资、投资、资产运营等各项财务及其管理活动的效率。净资产收益率主要受到销售净利润率、总资产周转率和权益乘数的影响。提高净资产收益率的途径有：提高销售净利率，提升业务获利水平；提高总资产周转率，必须一方面扩大销售收入，另一方面加速企业经营性资产的流动性，减少闲置资金占用；提高权益乘数。18综合财务分析10.2.2 10.2.2 杜邦财务分析的内容杜邦财务分析的内容n杜邦分析体系的优点：强调企业经营管理活动的整体性强调企业经营管理活动的协调性分析层次性鲜明19综合财务分析10.3 10.3 沃尔比重评分法分析沃尔比重评分法分析n10.3.1 沃尔比重评分法概述n10.3.2 沃尔评分法
11、在我国的应用20综合财务分析10.3.1 10.3.1 沃尔比重评分法概述沃尔比重评分法概述n沃尔比重评分法是对上市公司财务报告进行分析时常用的方法之一，是财务状况综合评价的先驱者美国财务学家亚历山大沃尔提出的。n沃尔评分法是指将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价的方法。n沃尔评分法主要应用于对上市公司财务报表的分析。在进行财务分析时，人们遇到的一个主要困难是计算出财务比率之后，无法判断它偏高还是偏低，难以评价其在市场中的优劣地位，沃尔比重评分法弥补了这一缺陷。21综合财务
12、分析10.3.1 10.3.1 沃尔比重评分法概述沃尔比重评分法概述n沃尔选用流动比率、净资产/负债、资产/固定资产、销售成本/存货、销售额/应收帐款、销售额/固定资产、销售额/净资产七个比率指标，并分别给以权重25%、25%、15%、10%、10%、10%和5%，按确定指标标准比率和实际比率计算相对比率，相对比率=实际比率/标准比率。n再用相对比率乘以各指标比重求得各项比率指标的综合指数及全部比率指数合计值，企业综合评分就是综合系数乘以100。沃尔评分法的主要贡献在于：将互不关联的财务指标赋以不同的比重，使得计算企业财务状况的综合评分成为可能。22综合财务分析10.3.1 10.3.1 沃尔
13、比重评分法概述沃尔比重评分法概述 - -基本步基本步骤骤n选定评价企业财务状况的财务比率指标通常应在每类指标中，选择有代表性的重要比率指标n根据各项比率的重要程度，确定其权重各项比率指标的权重之和为100或1。权重的确定可采用专家打分的方法，权重的大小直接影响最后综合评分值n确定各项财务比率的标准值采用沃尔评分法时，必须选定财务比率标准值作为比较的标准。财务比率标准值可选特定的国家标准或行业平均值。标准值的确定对综合评分也有着重大的影响n计算企业财务比率的实际值为了进行比较评分，需要根据财务报表，分项计算各项指标的实际值23综合财务分析n计算相对比率求出各指标的实际值与标准值的比率，称为相对比
14、率或关系比率。计算公式为： 相对比率=实际值标准值n计算各项比率指标的评分比率的评分就是相对比率与各比率权重的乘积，其公式为： 各项指标的评分=相对比率各项指标的权重n计算综合评分综合评分就是各项比率指标评分合计。综合评分可作为评价企业财务状况的依据。其公式为： 综合评分=各项指标的评分10.3.1 10.3.1 沃尔比重评分法概述沃尔比重评分法概述 - -基本步基本步骤骤24综合财务分析n沃尔比重评分法较适合于小规模企业使用，因为它操作较简单，便于使用。与杜邦财务分析方法相比，沃尔评分法没有很好地将各项财务指标组成一个有机整体，没有对企业的营运能力、盈利能力、偿债能力等进行综合分析，以便从整
15、体上发现问题，找出协调解决的办法。而杜邦财务分析方法恰恰能够弥补这些缺陷。10.3.1 10.3.1 沃尔比重评分法概述沃尔比重评分法概述 - -基本步基本步骤骤25综合财务分析n沃尔比重评分法在实践中应用广泛，在国内，主要有各部委颁布的一系列的综合评价体系。企业绩效评价体系是我国财政部1999年颁布国有资本金绩效评价规则的具体内容，并于2002年进行了修订。这一指标体系由绩效评价制度、绩效评价指标、绩效评价标准和绩效评价组织4个子系统组成。10.3.2 10.3.2 沃尔比重评分法在我国的应用沃尔比重评分法在我国的应用26综合财务分析n2006年，国务院国有资产监督管理委员会发布的中央企业综
16、合绩效评价实施细则对综合评分法的程序、方法及其应用做出了详细阐述和规定。综合评分法的基本思路是将所要考核的各项指标分别对照不同类别的对应标准值，转化为可以度量的评价分数，据此对被评价企业进行总体评价。细则规定的企业绩效评价指标由反映企业22个财务绩效定量评价指标和8个管理绩效定性评价指标组成。n具体如书表10-2所示10.3.2 10.3.2 沃尔比重评分法在我国的应用沃尔比重评分法在我国的应用27综合财务分析10.4 10.4 财务预警分析财务预警分析n10.4.1 财务预警分析的意义n10.4.2 财务预警分析的方法n10.4.3 使用财务危机预警分析模型时 的注意事项28综合财务分析n财
17、务危机是企业发生严重亏损或持续亏损，无力支付到期债务和费用直至破产，以及它们之间各种困难处境的总称。n其基本含义也可概括为如下三个方面：p企业盈利能力实质性削弱，持续性经营受阻p企业偿债能力严重削弱，资金周转困难p企业破产或接近破产10.4.1 10.4.1 财务预警分析的意义财务预警分析的意义29综合财务分析n及时发现企业财务管理中存在的问题，及早察觉财务危机(Financial Distress)的信号，观测企业的财务危机，使经营者能够在财务危机出现的萌芽状态采取有效措施、改善管理、预防失败是非常重要的。n财务预警分析，就是通过对企业财务报表及相关经营资料的分析，将企业已面临的危险情况预先
18、告知企业经营者及其他利益关系人，并分析发生财务危机的可能原因，以提前做好防范措施的财务分析系统。n其目的是督促企业管理者及早地识别财务危机、预测财务失败与经营失败，采取有效措施来避免潜在的风险，防止企业财务危机的出现，在危机发生之前向企业经营者发出警告,能够起到未雨绸缪的作用。10.4.1 10.4.1 财务预警分析的意义财务预警分析的意义30综合财务分析n单变量预警判别模型就是通过单个财务比率指标的走势变化来预测企业的财务危机。当模型中所涉及的单个财务比率趋势恶化时，通常是企业发生财务危机的先兆。n这种模型通过对企业财务状况进行综合评分，来判断企业是否处于破产的边缘其中。n1966年，威廉比
19、弗(William.Beaver)提出了单变量预警模型。他选取美国1954-1964年期间的79家失败企业和相对应(同行业、等规模)的79家成功企业作为样本进行比较研究，通过对30多个财务比率逐个进行检验，首次提出可以运用财务比率来预测企业财务危机的单变量分析法。10.4.2 10.4.2 财务预警分析的方法财务预警分析的方法 - -单变量预警判别模单变量预警判别模型型31综合财务分析n研究结果认为，最好的判别变量是现金流量与负债比率(在公司破产的前一年成功地判别了90%的破产公司)；其次是资产净利率(在同一阶段的判别成功率是88%)。n因此，在预测企业的财务危机时，应特别注意现金、应收账款和
20、存货，对于现金及存货较少而应收账款较多的企业，分析时应特别警觉。10.4.2 10.4.2 财务预警分析的方法财务预警分析的方法 - -单变量预警判别模单变量预警判别模型型32综合财务分析n多变量分析方法，即将多个变量通过某种方式组合成一组指标来预测企业的破产的方法。多变量预警判别模型通过多个财务指标的线性组合，来综合描述上市公司的财务状况。和单变量模型相比，采用多个财务指标能够更全面地反映出企业的财务状况,从而建立更有效更准确的预警模型。10.4.2 10.4.2 财务预警分析的方法财务预警分析的方法 - -多变量预警判别模多变量预警判别模型型33综合财务分析nZ分数模型n美国学者爱德华阿尔
21、特曼(Edward Altman)于1968年首先使用了线性判别模型来研究公司的破产问题，他根据行业和资产规模用33家非破产企业对33家破产企业进行了配比，选择22个变量作为破产前15年的预测变量，根据误判率最小的原则，最终选定了5个变量作为判别变量，建立起了Z分数(Z-Score)模型其判别函数。10.4.2 10.4.2 财务预警分析的方法财务预警分析的方法 - -多变量预警判别模多变量预警判别模型型34综合财务分析p其公式如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5pZ为总判别分pX1=营运资金/资产总额pX2=留存收益/资产总额pX3=息税前
22、收益/资产总额pX4=股东的权益的市场价值/负债总额pX5=销售总额/资产总额，即总资产周转率10.4.2 10.4.2 财务预警分析的方法财务预警分析的方法 - -多变量预警判别模多变量预警判别模型型35综合财务分析pZ值越低，企业发生财务危机的可能性就越大。p对Z分数模型的财务指标进行分析可看出，Z值是企业营运能力、盈利能力及偿债能力等方面的综合反映。p因此Z分数模型不仅可以用于计量企业发生财务危机的可能性，而且也可作为对企业财务综合分析的一种简便方法。pZ分数模型虽然产生于美国，但在世界上的许多国家都在应用该模型进行财务危机的预测由于Z分数模型克服了单变量预警模型的缺点，运用起来比较方便
23、，因而得到了广泛的应用。10.4.2 10.4.2 财务预警分析的方法财务预警分析的方法 - -多变量预警判别模多变量预警判别模型型36综合财务分析nF分数模型n由于Z分数模型在建立时没有充分考虑到现金流量变动方面的情况，因而具有局限性。我国学者周首华、杨济华和王平在Z分数模型的基础上，并考虑现金流量对企业发生财务危机的影响，建立了F分数模型。10.4.2 10.4.2 财务预警分析的方法财务预警分析的方法 - -多变量预警判别模多变量预警判别模型型37综合财务分析n其公式如下：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5pX1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产pX2=期末留存收益/期末总资产pX3=(净利润+折旧)/平均总负债pX4=期末股东权益的市场价值/期末总负债pX5=(净利润+折旧+利息)/平均总资产10.4.2 10.4.2 财务预警分析的方法财务预警分析的方法 - -多变量预警判别模多变量预警判别模型型38综合财务分析n定量分析与定性分析相结合，从而提高预警分析的效用n财务预警模型的统一模式不能因企业而异10.4.3 10.4.3 使用财务危机预警分析模型使用财务危机预警分析模型 时的注意事项时的注意事项39综合财务分析
