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1、第四章 现代汇率决定理论汇率决定的货币理论汇率决定的资产组合均衡理论20世纪90年代以来汇率决定理论的新发展第一节 汇率决定的货币理论1货币模型的前提假设2均衡的货币模型3浮动汇率制下的简单货币模型4固定汇率制下的简单货币模型5汇率的简单货币模型评价一、货币模型的前提假设1、总供给曲线垂直假定所有市场都具有完全的价格弹性移动受科学技术的进步、资本的累计、劳动力的增加以及劳动力教育水平的变化2、货币供给与需求l一国货币供给M（货币供给）=R（国际储备）+D（国内信贷）l一国货币需求 L=kPYk正的系数P国内价格水平Y实际国民收入或实际财富l货币市场处于均衡状态M=L3、购买力平价假说始终成立P
2、=SP*C表示一国产品竞争力不足，可通过实际贬值来恢复均衡。B表示一国产品竞争力强。PSP=SP*CBA二、均衡的货币模型货币市场和外汇市场均达到均衡时三、浮动汇率制下的简单货币模型1、浮动汇率制下货币供给增加M S P* Y结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变的情况下，货币供给增加一定百分比将使外国货币以同比例进行升值。2、浮动汇率制下收入增加M S P* Y结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变的情况下，国内实际收入增加将使外国货币进行贬值。3、浮动汇率制下外国物价上升M S P* Y结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变的情况下，外国物价增加将使外国货币进行贬值。这意
3、味着采用自由浮动汇率制的国家可独立选择国内通货膨胀率而不用考虑外国因素。四、固定汇率制下的简单货币模型1、固定汇率制下货币供给增加 R DC M P 国际收支逆差R M Y S P* 总结：国内信贷扩张会被暂时的国际收支赤字所造成的外汇储备下降而抵消，恢复到原先的均衡水平。2、固定汇率制下实际收入增加Y L 消费支出减少 P 国际收支顺差 R M S P* Y L 总结：实际收入增加将会使国际收支出现暂时性盈余，外汇储备增加，直至国内货币存量增长到足以满足新的更大需求时，这一调节过程才会终止。3、固定汇率制下外国物价上升P* 国际收支顺差 R M S Y P* L总结：外国物价上升导致超额的货
4、币供给，反而推动国内物价水平上升，最终与国外物价水平相等。五、汇率的简单货币模型评价购买力平价始终成立这一假设在现实中很难实现物价水平往往在短期内具有黏性，无法迅速调整假设货币需求是稳定的，在实证研究中具有争议第二节 汇率决定的资产组合均衡理论1资产组合均衡理论的前提假设2资产组合均衡理论的基本模型3短期均衡4长期均衡一、资产组合均衡理论的前提假设本国为一小国，外国居民不持有该国的资产。本国居民可持有三种资产：本国货币、本国政府所发行的债券B和外国发行的以外币为面值的债券F。外国债券供给量短期不变，他的本币价值等于SF。预期未来汇率不变，持有外国债券的收益率大小取决于外国利率变动二、资产组合均
5、衡理论的基本模型一国的名义财务W在任何时候均可用本币表示：资产组合发生变化必然会影响汇率MM：本国货币市场均衡线BB：本国债券市场均衡线FF：外国债券市场均衡线SMFBBFMr0三、短期均衡1、替代效应抛售本国债券，国内债券供给增加，货币需求增加MM和BB都向右移动；货币市场的影响远比债券市场的影响更大些；对本国利率影响较大。出售外国资产，外汇资产增加，货币需求增加FF向下移动，MM向右移动；对本国汇率的影响大。SMFBBFMr02、财富效应某种资产供给增加导致总财富增加，从而影响利率与汇率波动，可把这种效应称为财富效应。本国债券和外国债券供给增加，可以使MM、BB、FF发生移动，汇率和本国利
6、率会发生变化。四、长期均衡在开放经济条件下，长期的均衡通常是指国际收支均衡，是通过短期均衡演化得以实现。假定一国通过公开市场购买本国债券，货币供给增加，本币在短期内贬值，本国商品竞争力增强，贸易收支出出现顺差，增加外国资产，引起本币的升值，进而削弱本国产品。经过一段时间的调整，汇率回复到与扩大货币供给量相匹配的长期均衡值上。第三节 20世纪90年代以来汇率决定理论的新发展1均衡汇率决定模型2外汇市场微观结构理论3汇率决定的混沌分析方法一、均衡汇率决定模型1、基本因素均衡汇率理论（FEER理论）是一种同时保证内部均衡和外部均衡的实际有效汇率；只要内外均衡位置不受干扰，汇率就保持不变。FEER方法
7、计算的均衡汇率是在充分就业情况下，经常项目与可持续的资本流动相一致时的汇率；涉及大量与CA、KA相关参数的设定。该理论主要关注的是基本经济要素的长期变化，没有探讨短期临时性因素的影响。2、自然均衡汇率理论（NATREX理论）在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储备变动的情况下，由实际基本经济要素决定的，能够使国际收支实现均衡的中期的实际均衡汇率。该理论主要是经验地解释在节俭程度和劳动生产率等基本经济要素的影响下，实际汇率的中长期的运动。3、行为均衡汇率理论（BEER理论）该模型将现实的实际有效汇率解释为具有长期持续效应的经济基本因素向量、中期影响实际汇率的经济基本因素向量、短期影响实际汇率的
8、暂时性因素向量和随机扰动项的函数。该方法既可以用于预测均衡汇率，也可以用于解释现实汇率的周期性变动。4、均衡实际汇率理论（ERER）爱德华兹构造了包括资产决定、需求部门、供给部门、政府部分和外部部门5个部分和16个方程。当非贸易品市场出清、外部部门实现均衡、财政政策可持续和资产组合实现均衡这四个条件同时成立时，经济处于稳定状态，汇率达到长期可持续均衡状态。利用这些条件构造成的方程，可以预测出长期均衡实际汇率。5、基于REDUX的均衡汇率模型该模型从一般均衡的角度支出了汇率决定的几个重要因素：货币供给量、居民消费、厂商生产、政府购买的需求和生产力的变动等。将生产、消费和闲暇纳入效用函数中；采用跨
9、期分析方法求解居民的两期效用最大化问题，得出贸易品和非贸易品部门的价格表达式；用部门表示的价格指数代入购买力平价公式中，即可得到Redu模型的均衡汇率模型。二、外汇市场微观结构理论该理论认为汇率波动的直接原因不在于宏观层面，而是取决于掌握不同信息或是对信息理解不一致的外汇交易者。在特定交易体系下，汇率取决于交易者的相互博弈。导致交易者行为差异的因素，主要包括私有信息作用、不同类型交易者和市场交易机制的特殊性。三、汇率决定的混沌分析方法混沌是指在非线性确定性系统中出现的貌似随机的不可预测的运动。自然科学中混沌理论认为，确定性运动能够产生不可预测的行为。混沌货币模型通过非线性方程组描述了汇率变动，也解释了很多原有汇率理论难以说明的问题。总结：新的汇率理论突破了传统的分析框架，引入新的变量；重视微观因素对汇率的影响；大量使用统计学和计量经济学工具来描述汇率变动的特征。
