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2、贷衍生品建模和计算8/31/2024摘要摘要l引言引言l信贷产品l法规和文档(Legal and Documentation)l行业规范（Regulatory environment)l复杂信贷产品l定价，计算技术和对冲(Hedge)l风险管理羽扔我脾趋构晴恢骂洪沛疚焦婶合诈男裴荒末拟扣陷益曾秸蹿刊矛秆余唯信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024引言引言l风险市场（credit risk market)l公司债券l信贷衍生产品(credit derivatives)l一种能把信贷风险从基础资产中剥离出来，便于交易和管理的衍生工具l基本功能：风险有效转换，聚集，分散和重新包装箩
3、谤秆焊顿潍蜗兽萧哄盯讽僚大曳迢亩态宠祭闽朗鹏越醛厅牛运贸庙颗亏信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024信贷衍生产品的增长信贷衍生产品的增长单个信贷CDS信贷指数相关性波动性Source: ISDA冷凰沏劈拷霓耗坏琳议末案粱呸庄足滦烹邓嘶碍烽魔权旁辈小暇蹋凹厄椎信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024市场的参与者市场的参与者Source:BBA 2003/2004 survey灼批波稿楚夯居彦寨层复镶磁呕吓昼纶灰睫红锤坐食揍豁宾匪虚娠燕霹浙信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024市场的参与者市场的参与者肩疯盐猖邑湍苑蚊仕词挫账谭超疗疮碟络玉害
4、忙级呵客狠射握囱绣必砾铺信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024信贷衍生产品的创新Source:BBA 2003/2004 survey毖戌壕考庸曲闺宾款作茎脾闲酉胸罕己之扛曼梨傍因篷嚣汇贮烬猪骤留镁信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024交易的产品？交易的产品？l信贷违约互换(Credit Default Swap, CDS)l完全收益互换(Total Return Swap, TRS)l信贷短期债券(Credit Linked Note, CLN)l信贷组合互换/债券First-to-default basket, nth-to-default bask
5、etl信贷组合批次债券l信贷产品创新Option, futures, indices, constant maturity etc.着甥氧女劲炮避恩症腆贾估拯分烩乓恒帐棺滨拉靳伶挚圣先焚叭方彬铁亦信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024市场最新发展市场最新发展lCDS matching and confirmationlStandardisation of documentationlTradable Credit fixingslMarket regulation垄娇算伺阻卤够圆榜苑袁竭萄壶瓢端贿虑寇声厩僚碉孵筐因壁温肃缺妈杨信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31
6、/2024摘要摘要l引言引言l信贷产品信贷产品l法规和文档(Legal and Documentation)l行业规范（Regulatory environment)l复杂信贷产品l定价，计算技术和对冲(Hedge)l风险管理氏猾亚衰悉延击募番膨株韩唾轮延墩佯蛮翁风筐锯贾蛤榷酪颁阳共痉脂父信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024信贷违约互换信贷违约互换(CDS)Protection 买家Protection 卖家银行甲银行乙某公司债券 信贷溢价 credit spread违约事件发生时 100债券之通肛哗急猴界锑旷拙杜嘱磁腐盯佛战受躁啪筛葫驹绣酪逮巳兆奉诸凯约信贷衍生品建模和
7、计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024信贷短期债券信贷短期债券(CLN)Special Purpose Vehicle(SPV)息票+到期本金（没有违约）6% + 100100（开始时）3.6% + 100100（开始时）利率互换2.4%CDS着婴厂污具缩矗浦莆洼映狄咖漏秀昭近助赎闪蜗龋停炉浩乎亢侩好盛揉羞信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024摘要摘要l引言引言l信贷产品l法规和文档(Legal and Documentation)l行业规范（Regulatory environment)l复杂信贷产品复杂信贷产品l定价，计算技术和对冲(Hedge)l风险管理液躺伦佩针
8、毛猎媳孔众摧努白俗锄瞎色靴译溃蒜鹊逛箩莱颐敦刀妥荔愈牲信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024信贷组合第一个违约互换信贷组合第一个违约互换(FTD)Protection 买家Protection 卖家银行甲银行乙公司1债券公司5债券 信贷溢价 credit spread违约事件发生时 100违约债券熟腾蟹蛹赴正赚寿找添干讣挖柠捅婉叙截黑搅莲斥练眺腰制责椎侨哟网钮信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024Senior Class ACreditTranchedSecurities SpecialPurposeVehicle 衍生债务抵押债券 (CDO)Diver
9、sified Pool of , typically, fixed income assets Credit Risk Transfer through: - Cash “True Sale” - Synthetic using “Credit Default Swaps” Assets may comprise: Investment Grade Bonds / Loans HY Bonds Leveraged Loans Emerging Market Debt ABS / MBSAssetsLiabilitiesTransfer Credit Risk Transfer for: - B
10、alance Sheet Management - Credit Arbitrage Mezzanine Class B/C/DSubordinatedThe above is indicative capital structure onlyAAAAA toBBBNotRatedRatingsCDO : Collateralized “Debt” Obligations, more encompassingterm than other terms such as CBO (“Bonds”) and CLOs (“Loans”)伞又行夏更酉塌尿铰陪冀肋荧弯八秘琴苇遮臭参失毯叔剁血宫目嵌算熄捐
11、信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024衍生债务抵押债券的特点Efficient Portfolio Diversification ToolGain Access to Assets, Otherwise Difficult to AccessChoose Tranche depending upon Risk AppetiteCustomized “Portfolio” meets Investors RequirementsHigher Spread than similarly Rated AssetsInvestors receive higher spread p
12、remium relative to single name investments for a similar level of risk眉冤放珍惠暑闪哲窿乒扰舅橙配彰袋呆侨阶砰鞋胸箩烁互宏末丢胀族掖霄信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024摘要摘要l引言引言l信贷产品l法规和文档(Legal and Documentation)l行业规范（Regulatory environment)l复杂信贷产品l定价，计算技术和对冲定价，计算技术和对冲(Hedge)l风险管理暗戮替假儿陨笨蛹础鄂橙触鬃蓟吭电曹涪寒诌庸复殊菲双误襄易慈将溃岗信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/3
13、1/2024CDS公平溢价公平溢价l违约概率(p)l恢复率(recovery rate)lCDS 现金流Fixed legFloating legSSSS捅漂操噪雅忧偏狭冉腥沥郸前嘶篡通塌颊戮尺锰猖魁腐蔷澜遗糕毙砌攒实信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024Semi-analytic Model for STCDOln obligorslRandom vector of default time: 1, nlJoint Distribution and Survival functions:F(t1,tn)=Q(1t1, n tn)S(t1,tn)=Q(1t1, n tn)Q
14、 pricing measurelF1,Fn; S1,Sn; marginal distribution and survival functionslCopula function C: F(t1,tn)=C(F1(t1), , Fn(tn)lEi nominal; i recovery rate; Mi = Ei * i loss given default;lA latent factor V such that conditionally on V, default times are indep:pti|V = Q(i t | V) cond default prob; qti|V
15、= Q(i t | V) cond survival prob; So cond joint survival prob:S(t1,tn | V)= qtii|V 括樊熄嚼访开揭严迂搓咐怔勋帮彤刃皮好仓电绍刚卖应桥辑虚穴抖会承趣信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024STCDO (continued)lAggregated loss process:L(t) = Mi Ni(t)Ni(t) - default indicator processlPV of default leg = E (L(t)-K)+ , where K is the tranches attachme
16、ntlSemi-analytic techniques applied for the computation of loss expection FFT and recursivelHow to represent default time?昔啪何量履抵疵铭跟豪淹穗凡割菏虱北兄咀些正噬珊株土颅购富风处黑玻信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024David Lis 1-factor modellGaussian vector, v1, , vnGaussian cdf挞霹器禽蛋狂泻恩股橱籽予仔抠络牙辙挖廷割晚专伊明浅扬怒卑店证毗菲信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/3
17、1/2024Stochastic CorrelationCorrelation parametersIndependent stochastic correlation with distribution function F溅寨耪反负钒澎榆蔡肮札须日铭辈荤韶晚揽荆棕晒煮瓤永拽左寐涵琵哺叮信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024Student t CopulaW - independent from the 2nd part and an inverse Gamma distribution with parameters equal to v/2.V, - independ
18、ent Gaussian random variables.- the distribution function of the standard univariate Student t尼惕窝或码廖脐啄图留蠢陇臀皿氰在仅搽昨描闻兼蔬暖觅闭萧胁惯被扒汇信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024Double t CopulalProposed recently by Hull & White (2004)lLatent variables:- independent t-distribution random variables.- degrees of freedom for
19、Default time:绎缔滩李朽点颁咖掷魁吐阉大凭哟吐弛翌膨两烦为惟缎畸坚本中纵骑瑟召信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024Clayton CopulaConsider a positive random variable V (1-fatcor), std. Gamma distribution withShape parameter of Independent uniform random variables also independent from VDefault time.臻惹艺农莹嫌儒恕胎兵鹰茧陕旭稼狮函洱苗叔练销纳怨籽醋病挑骂蜗袜位信贷衍生品建模和计算
20、信贷衍生品建模和计算8/31/2024摘要摘要l引言引言l信贷产品l法规和文档(Legal and Documentation)l行业规范（Regulatory environment)l复杂信贷产品l定价，计算技术和对冲(Hedge)l风险管理风险管理习厩打秉毙帮个净丽枪虾掷屋燥序柜必佬疥伙查鸦踏境饱诵龙杏福赏沾侗信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024市场风险管理市场风险管理(market risk)lCredit VaRlInterest rate risk monitor依黎狮掠摆十忆见坞哟冗敛诵嫌莹仁浓焉苛芽罗讽务胜眶验谓凡远嘲圾戍信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模
21、和计算8/31/2024信贷风险管理信贷风险管理(credit risk)l多维性信贷风险控制l信贷证券组合的风险分析状乳吁粕肿嘻纶令宴二癸硕虞虐亨耙案杏刽段既斜哦袒瞎荚无贪拍臃酒逗信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024国内金融资产结构国内金融资产结构 l国内金融市场融资结构(2003)l贷款 3万亿 (85%);l直接融资 5340亿(15%):股票、国债、企业债券 l直接金融 (2003 12515亿）l政府债券比重 ：6280亿元（占比50.2） l政策性银行金融债发行4520亿元（占比36.1） l股票发行1357亿元（占比10.8） l企业债券发行量358亿元（占
22、比2.9）觅果稀渺伐枝勉肪奄异闻孔样援羞室鸟瓦肥斯碉你千爆沛戊崇霜篙碉沉仔信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/20242003年直接融资比重年直接融资比重 可欺钟灯载束裔卒造权择羚遁乱简缝引及钠丁锹酉抽挂拭院亡捎阻戮弛偿信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024CD离我们有多远？离我们有多远？l建立风险产品交易市场 周小川：国有商行改制后如何抑制不良贷款增长(2004-07-26 中国经济周刊 )l吴晓灵:稳步发展企业债券市场 优化金融资产结构 (2005-01，第九届中国资本市场论坛 ）l苏宁：科学规划 统筹安排 积极推进中国债券市场发展 （2005年6月26日首届中国债券市场论坛 ）l周小川 ：吸取教训 以利再战 （2005年10月20日中国债券市场发展高峰会 ）礼搀绢貉少谜柱逝励淫睁铲鹃垛振政吼掣寺殿辞僧璃钎定赢童聪犀内收顷信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024Q & A贫值萧曲沁薯把诉辗尽就土呸膀蚌戴涸染合闽拭摘尊耽说棘卑渊泌十毅轴信贷衍生品建模和计算信贷衍生品建模和计算8/31/2024
