投资决策原理

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1、2第七章第七章 投资决策原理投资决策原理 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述一、投资的含义、意义及分类一、投资的含义、意义及分类1 1含义含义：对现有资金的一种运用，其目的是在未来一定时期内获：对现有资金的一种运用，其目的是在未来一定时期内获 得与风险相匹配的报酬得与风险相匹配的报酬2 2意义意义： 是实现财务管理目标的基本前提是实现财务管理目标的基本前提 是公司发展生产的必要手段是公司发展生产的必要手段 是公司降低经营风险的重要方法是公司降低经营风险的重要方法（1 1 1 1）投资和）投资和）投资和）投资和经营关系经营关系经营关系经营关系直接投资直接投资直接投资直接投资间接投资间接投资间

2、接投资间接投资（3 3 3 3）投入领域）投入领域）投入领域）投入领域生产性投资生产性投资生产性投资生产性投资非生产性投资非生产性投资非生产性投资非生产性投资（4 4 4 4）投入方向）投入方向）投入方向）投入方向对内投资（对内投资（对内投资（对内投资（都属都属都属都属直接投资）直接投资）直接投资）直接投资）对外投资（主要对外投资（主要对外投资（主要对外投资（主要间接投资）间接投资）间接投资）间接投资）（6 6 6 6）其他）其他）其他）其他独立项目投资、相关项目投资、独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资互斥项目投资3 3 3 3、投资种类、投资种类、投资种类、投资种类（2 2 2 2）时

3、间长短）时间长短）时间长短）时间长短长期投资（长期投资（长期投资（长期投资（有时专有时专有时专有时专指固定资产投资）指固定资产投资）指固定资产投资）指固定资产投资）短期投资短期投资短期投资短期投资（5 5 5 5）生产中作用）生产中作用）生产中作用）生产中作用初创投资初创投资初创投资初创投资后续投资后续投资后续投资后续投资二、投资的原则和过程二、投资的原则和过程原则原则：认真调研、科学的投资决策流程、足额的筹集资金、认真调研、科学的投资决策流程、足额的筹集资金、认真分析风险和报酬认真分析风险和报酬过程分析：过程分析：1 1、投资项目决策、投资项目决策2 2、投资项目的实施和监控、投资项目的实施

4、和监控3 3、投资项目的事后审计与评价、投资项目的事后审计与评价第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 项目投资准备知识项目投资准备知识一、项目投资的含义、特点与分类一、项目投资的含义、特点与分类含义含义：对特定项目所进行的一种长期投资行为。对特定项目所进行的一种长期投资行为。特点特点：投资数额大、影响时间长、不可逆转性、投资风险高投资数额大、影响时间长、不可逆转性、投资风险高分类分类：新旧程度新旧程度更新改造项目投资更新改造项目投资新建项目投资新建项目投资单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目完整工业投资项目（二）项目计算期的构成（二）项目计算期的构成 建设期建

5、设期 s生产经营期生产经营期 p项目投资计算期项目投资计算期 n=s+p建设起点建设起点0年年投产日投产日终结点终结点（清理结束日清理结束日）第二节第二节 项目投资准备知识项目投资准备知识【例例1 1】企业拟购建一项固定资产，预计使用企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为寿命为1212年。要求：就以下各种不相关情况年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期：分别确定该项目的项目计算期：（1 1）在建设起点投资并投产。）在建设起点投资并投产。（2 2）建设期为）建设期为3 3年。年。解：解：（1 1）项目计算期（）项目计算期（n n）=0+12=12(=0+12=12(年年) )（

6、2 2）项目计算期（）项目计算期（n n）=3+12=15=3+12=15（年）（年）（三）项目投资金额及投入方式（三）项目投资金额及投入方式 投资总额投资总额原始总投资原始总投资资本化利息资本化利息建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资固定资产固定资产无形资产无形资产开办费开办费投入方式投入方式一次投入一次投入分次投入分次投入年初年初年末年末【例例2 2】A A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资一次投入固定资产投资200200万元，在建设期末投入无万元，在建设期末投入无形资产形资产2020万元。建设期为万元。建设期为1 1年，建设期

7、资本化利息为年，建设期资本化利息为1515万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为计为2020万元。万元。根据上述资料可计算该项目有关指标如下：根据上述资料可计算该项目有关指标如下：（1 1）项目投资总额）项目投资总额=240+15=255=240+15=255（万元）（万元） （2 2）原始投资）原始投资=220+20=240=220+20=240（万元）（万元）（3 3）建设投资）建设投资=200+20=220=200+20=220（万元）（万元）（4 4）固定资产原值）固定资产原值=200+15=215=200+15=215（万元）（万元）

8、四、现金流量四、现金流量项目投资决策评价的基本前提和主要根据。（一）现金流量的含义（一）现金流量的含义现金流量现金流量: :是指投资项目在其计算期内各项是指投资项目在其计算期内各项现金流入量现金流入量和和现金现金流出量流出量的统称。的统称。 以以收付实现制收付实现制为计算基础。为计算基础。“现金现金”是是广义广义的现金，包括各种货币资金和与投资项目有的现金，包括各种货币资金和与投资项目有关的非货币资产的变现价值。关的非货币资产的变现价值。为为方便投资现金流量的确定，首先作出以下假设方便投资现金流量的确定，首先作出以下假设：（二）关于现金流量的假设（二）关于现金流量的假设1.1.财务可行性分析假

9、设。财务可行性分析假设。 2.2.全投资假设。全投资假设。 3.3.建设期投入全部资金假设。建设期投入全部资金假设。 4.4.经营期与折旧年限一致假设。经营期与折旧年限一致假设。 5.5.假设现金流量均发生在年初和年末。假设现金流量均发生在年初和年末。 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 现金流入量现金流入量 “” 现金流出量现金流出量 “” 现金净流量现金净流量 统称为统称为“回收额回收额”1 1、现金流入量、现金流入量（1 1）营业收入）营业收入均发生于经营期每期均发生于经营期每期期末期末（2 2）回收流动资金（垫支）回收流动资金（垫支）于于终结点终结点（3 3）回收的固定资产残值）回收

10、的固定资产残值于于终结点终结点（4 4）其他现金流入量）其他现金流入量（三）、现金流量的内容（三）、现金流量的内容2 2、现金流出量、现金流出量（1 1）建设投资）建设投资均发生于均发生于建设期各年年初（年末）建设期各年年初（年末）（2 2）（垫付）流动资金）（垫付）流动资金发生于发生于投产日（即经营期期初）投产日（即经营期期初）（3 3）（付现）营运成本）（付现）营运成本生产经营期生产经营期每年年末每年年末 营运成本营运成本 付现成本付现成本 非付现成本（折旧）非付现成本（折旧）p付现成本付现成本 是指在投资项目生产经营期内每年发生的是指在投资项目生产经营期内每年发生的用现金支用现金支付付的

11、成本。的成本。p非付现成本非付现成本 是指营运成本中是指营运成本中不需要每年实际支付现金不需要每年实际支付现金的某些的某些成本，如折旧费用、待摊费用等。成本，如折旧费用、待摊费用等。（4 4）（支付）各项税款）（支付）各项税款生产经营期生产经营期每年年末每年年末（5 5）其他现金流出量）其他现金流出量= = 营运成本营运成本- -折旧折旧- -摊销额摊销额3 3、现金净流量、现金净流量 又又称称净净现现金金流流量量（Net-Cash-FlowNet-Cash-Flow，简简称称NCFNCF），是是指指在在项目计算期内项目计算期内每年每年现金流入量与现金流出量的差额。现金流入量与现金流出量的差额

12、。 某年现金净流量（某年现金净流量（NCFNCF） 该年现金流入量该年现金流入量该年现金流出量该年现金流出量 1 1、建设期现金净流量、建设期现金净流量 建设期某年现金净流量（NCF） 该年发生的投资额 （四）、现金净流量的计算（四）、现金净流量的计算一般按一般按年度年度计算计算包括：包括：初始现金净流量（建设期）、经营期现金净初始现金净流量（建设期）、经营期现金净流量、终结点现金净流量流量、终结点现金净流量投资前费用投资前费用 设备购置费用设备购置费用 设备安装费用设备安装费用运输成本运输成本 建筑工程费建筑工程费 营营运运资资金金的的垫垫支支: :项项目目建建成成投投产产后后为为开开展展正

13、正常常经经营营活活动动而而投投放放在在流流动动资资产产（存货、应收帐款等）上的营运资金。（存货、应收帐款等）上的营运资金。 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费不可预见费 2 2、经营期现金净流量、经营期现金净流量 （营业现金净流量） 经营期某年现金净流量（经营期某年现金净流量（NCFNCF） 营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税 营业收入营业收入（营运总成本（营运总成本非付现成本非付现成本）所得税所得税 （营业收入（营业收入- -营业总成本）营业总成本）（1-1-所得税税率）所得税税率）非付现成本（如折旧额、摊销额）非付

14、现成本（如折旧额、摊销额） 或或净利润折旧额摊销净利润折旧额摊销额额 （1 1） 或或= =（年营业收入（年营业收入- -年付现成本年付现成本）（1-1-所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得税税率 （2 2）推导公式P248页注意，这里的注意，这里的净利润，净利润，是是财管财管定义上的定义上的税税后营业利润后营业利润，不考虑利息，不考虑利息折旧的影响：折旧的影响： 当企业决定购买一定金额的固定成本，当企业决定购买一定金额的固定成本，就会引起固定资就会引起固定资产投资的初始现金流出产投资的初始现金流出。这个固定资产被列入企业的资产负。这个固定资产被列入企业的资产负债表，每年计提一定数额

15、的折旧，因为折旧费不涉及任何现债表，每年计提一定数额的折旧，因为折旧费不涉及任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决策不相关。金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决策不相关。然而然而公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对税公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对税后现金流有影响。当公司缴税时，折旧就成了相关因素，因后现金流有影响。当公司缴税时，折旧就成了相关因素，因为有它的存在，而使公司少交了所得税，即减少了公司的应为有它的存在，而使公司少交了所得税，即减少了公司的应税利润。应税收入越低，公司缴税就越少，可以节省一笔等税利润。应税收入越低，公司缴税就越少，可以节省

16、一笔等量的现金。这就是折旧的税障作用。量的现金。这就是折旧的税障作用。3 3、终结点终结点现金净流量现金净流量终结点现金净流量（终结点现金净流量（NCFNCF） 经营期现金净流量回收额经营期现金净流量回收额 固定资产残值收入或变价收入固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入分类分类：新旧程度新旧程度更新改造项目投资更新改造项目投资新建项目投资新建项目投资单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目完整工业投资项目回顾：回顾：固定资产更新改造固定资产更新改造【例例4 4】某企业打算变卖一套尚可使用某

17、企业打算变卖一套尚可使用6 6年的旧设备，年的旧设备，另行购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额另行购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为为2424万元，旧设备的变价收入为万元，旧设备的变价收入为1010万元。到第万元。到第6 6年末新年末新设备届时的预计净残值也为设备届时的预计净残值也为1010万元。使用新设备可使万元。使用新设备可使企业在企业在6 6年内每年增加营业收入年内每年增加营业收入7 7万元，并增加经营成万元，并增加经营成本本3 3万元。设备采用直线法计提折旧。新旧设备的更换万元。设备采用直线法计提折旧。新旧设备的更换不会妨碍企业的正常经营，企业所得税率为不会妨碍企业的正

18、常经营，企业所得税率为2525。要求：计算该更新设备项目计算期内各年的差量净现要求：计算该更新设备项目计算期内各年的差量净现金流量金流量(NCFt)(NCFt)。 解：解： 建设期差量净现金流量建设期差量净现金流量（1 1）NCFNCF0 0(24-10(24-10）1414（万元）（万元）（2 2）经营期差量净现金流量）经营期差量净现金流量 经营期差量净现金流量可按以下简算公式计算：经营期差量净现金流量可按以下简算公式计算：NCFNCF（年营业收入年营业收入年营业成本）年营业成本） （1 1所得税率）所得税率）年折旧年折旧NCFNCF1-61-6（7-37-3）（1 125%25%） （24

19、-1024-10）/6/6 5.335.33（万元）（万元） 新建项目投资新建项目投资-单纯固单纯固定资产投资定资产投资【例例5 5】三商集团进行一项固定资产投资，建设起点一次投入三商集团进行一项固定资产投资，建设起点一次投入20002000万元，无建设期，该项目的生产经营期为万元，无建设期，该项目的生产经营期为1010年，该固定资产报废时年，该固定资产报废时预计残值为预计残值为200200万元。生产经营期每年预计获得税后利润万元。生产经营期每年预计获得税后利润470470万元万元（固定资产按直线法计提折旧）（固定资产按直线法计提折旧）要求：计算该项目投资计算期内各年的税后现金净流量要求：计算

20、该项目投资计算期内各年的税后现金净流量0 1 2 3 10项目计算期建设期生产经营期项目计算期建设期生产经营期01010（年）（年）固定资产年折旧额（固定资产年折旧额（2 000200）/10180（万元）（万元）NCF0 2 000（万元）（万元）NCF1-9470180650（万元）（万元）NCF10 650200850（万元）（万元）新建项目投资新建项目投资-完整完整工业投资项目工业投资项目【例例】某工业项目需要投资某工业项目需要投资136136万元，其中固定资产万元，其中固定资产100100万元，开办万元，开办费投资费投资6 6万元，流动资金投资万元，流动资金投资3030万元。建设期为

21、万元。建设期为1 1年，建设期资本化年，建设期资本化利息利息1010万元。固定资产投资、开办费以及资本化的利息投资于建设万元。固定资产投资、开办费以及资本化的利息投资于建设起点投入，流动资金于完工时起点投入，流动资金于完工时( (即第即第1 1年末年末) )投入。该项目寿命期投入。该项目寿命期1010年年，固定资产按直线法计提折旧，期满有，固定资产按直线法计提折旧，期满有1010万元净残值；开办费自万元净残值；开办费自投产年份起分投产年份起分5 5年年摊销完毕。预计投产后摊销完毕。预计投产后第一年获第一年获8 8万元净万元净利润，以利润，以后后每年递增每年递增4 4万元万元；流动资金期末一次收

22、回；流动资金期末一次收回（计算项目计算期内（计算项目计算期内NCFNCF） 投资总额投资总额资本化利息资本化利息建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资固定资产固定资产无形资产无形资产开办费开办费原始总投资原始总投资100万万6万万10万万30万万106万万136万万146万万解：根据所给资料计算有关指标如下：解：根据所给资料计算有关指标如下：（1 1）项目计算期）项目计算期n n1 110101111（年）（年）（2 2）固定资产原值）固定资产原值1001001010110110（万元）（万元）（3 3）固定资产年折旧额）固定资产年折旧额 1010（万元）（万元）0 1 2 3 4 5 6

23、7 8 9 10 11 -106 -303010（4 4）开办费年摊销额）开办费年摊销额6 65 51.21.2（万元）（万元） （5 5）投产后每年利润分别为）投产后每年利润分别为8 8，1212，1616，4444万元万元（共（共1010年）年）（6 6）终结点回收额）终结点回收额101030304040（万元）（万元）（7 7）建设期净现金流量：）建设期净现金流量：NCFNCF0 0（1001006+106+10）116116（万元）（万元）NCF1NCF13030万元万元（8 8）经营期净现金流量：）经营期净现金流量：NCFNCF2 28 810101.2 1.2 19.219.2（万

24、元）（万元）NCFNCF3 3121210101.21.223.223.2（万元）（万元）NCFNCF4 4161610101.21.227.227.2（万元）（万元）NCFNCF5 5202010101.21.231.231.2（万元）（万元）NCFNCF6 6242410101.21.235.235.2（万元）（万元）NCFNCF7 7282810100 03838（万元）（万元）NCFNCF8 8323210100 04242（万元）（万元）NCFNCF9 9363610100 04646（万元）（万元）NCFNCF1010404010100 05050（万元）（万元）NCFNCF111

25、1444410100 040409494（万元）（万元） 课堂练习：课堂练习：兴华企业准备购入设备以扩充生产兴华企业准备购入设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资投资60 00060 000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，假设年，假设5 5年后设备年后设备无残值。无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为40 00040 000元，每年元，每年的付现成本为的付现成本为14 00014 000元。元。乙方案需投资乙方案需投资70 00070 000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，在第年，在第一年垫支流动资金一年垫

26、支流动资金5 0005 000元，使用期满有残值收元，使用期满有残值收入入3 5003 500元。元。5 5年中第一年的销售收入为年中第一年的销售收入为50 00050 000元，元，以后逐年减少以后逐年减少1 0001 000元。付现成本第一年为元。付现成本第一年为14 14 500500元，以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费元，以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费500500元。该企业采用直线法计提折旧，所得税税元。该企业采用直线法计提折旧，所得税税率为率为33%33%，试计算两个方案的现金流量。，试计算两个方案的现金流量。两方案的现金流量计算过程如下：两方案的现金流量计算过程如下：（1 1

27、）计算两个方案的每年折旧额）计算两个方案的每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额 = = 乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额 = = （2 2）计算两个方案的营业现金流量）计算两个方案的营业现金流量投资方案营业现金流量计算表投资方案营业现金流量计算表 单位：元单位：元 项目项目 t t 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润营业现金营业现金流量流量40 000 40 000 40 000 40 000 40 00040 000 40 000 40 000 40 000 40 00014 000 14 000 14

28、 000 14 000 14 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 00012 000 12 000 12 000 12 000 12 00012 000 12 000 12 000 12 000 12 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 000 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 3

29、80 9 38021 380 21 380 21 380 21 380 21 38021 380 21 380 21 380 21 380 21 380（3 3）两个方案全部现金流量的计算）两个方案全部现金流量的计算项目项目t t 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产固定资产投资投资营业现金营业现金流量流量 -60 000-60 000 21 380 21 380 21 380 21 380 21380 21 380 21 380 21 380 21 380 21380现金净流现金净流量量-60 000 21 380 21 380 21 380 21 380

30、21380-60 000 21 380 21 380 21 380 21 380 21380表中：表中：t = 0t = 0代表第一年年初，代表第一年年初，t = 1t = 1代表第一年末，代表第一年末，t = 2t = 2代表第二年年末，代表第二年年末，以此类推。以此类推。 （2 2）计算两个方案的营业现金流量）计算两个方案的营业现金流量投资方案营业现金流量计算表投资方案营业现金流量计算表 单位：元单位：元 项目项目 t t 1 2 3 4 5乙方案：乙方案：销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润营业现金流营业现金流量量 5 0 000 49 0

31、00 48 000 47 000 46 0005 0 000 49 000 48 000 47 000 46 00014 500 15 000 15 500 16 000 16 50014 500 15 000 15 500 16 000 16 50013 300 13 300 13 300 13 300 13 30013 300 13 300 13 300 13 300 13 30022 200 20 700 19 200 17 700 16 20022 200 20 700 19 200 17 700 16 2007 326 6 831 6 336 5 841 5 3467 326 6 8

32、31 6 336 5 841 5 34614 874 13 869 12 864 11 859 10 85414 874 13 869 12 864 11 859 10 85428 174 27 169 26 164 25 159 24 15428 174 27 169 26 164 25 159 24 154（3 3）两个方案全部现金流量的计算）两个方案全部现金流量的计算项目项目t t 0 1 2 3 0 1 2 3 4 54 5乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资垫支流动资金垫支流动资金营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值流动资金收回流动资金收回-70 000 -70 00

33、0 -5 000-5 000 28 174 27 169 26 164 25 159 24154 28 174 27 169 26 164 25 159 24154 3500 3500 5 000 5 000现金净流量现金净流量-75 000 28 174 27 169 26 164 25159 32654-75 000 28 174 27 169 26 164 25159 32654表中：表中：t = 0t = 0代表第一年年初，代表第一年年初，t = 1t = 1代表第一年末，代表第一年末，t = 2t = 2代表第二年年末，代表第二年年末，以此类推。以此类推。 第二节项目投资决策评价指标

34、及其应用项目投资决策评价指标：项目投资决策评价指标：分析项目可行性；决策的定量化标准与尺度。v投资利润率、v投资回收期、v净现值、v净现值率、v现值指数、v内含报酬率一、一、非折现评价指标非折现评价指标 - -静态静态(辅助方法辅助方法)概念：概念：不考虑货币时间价值不考虑货币时间价值包括：包括：投资利润率投资利润率和和静态投资回收期静态投资回收期。 （一）静态投资回收期（一）静态投资回收期回收某项目投资所需要的时间回收某项目投资所需要的时间通常为年数通常为年数1公式法公式法前提：前提： 投资均集中发生在建设期投资均集中发生在建设期内；内； 经营期每年的现金净流量经营期每年的现金净流量相等。相

35、等。则则包括建设期包括建设期的的静态投资回收期静态投资回收期可按下式计算：可按下式计算：P234 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，项目为期5 5年，年，每年净现金流量有关资料详见表每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该方案的投资回收，试计算该方案的投资回收期。期。表表7-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份年份每年每年净现金流量金流量年末尚未回收的投年末尚未回收的投资额1 12 23 34 45 53000300030003000300030003000300030003000

36、7000700040004000100010000 0/ /公式法：该项目的投资回收期为：公式法：该项目的投资回收期为：10000/3000=3.33 （年）（年） （二）静态投资回收期（二）静态投资回收期2列表法列表法假设：假设：经营期每年的现金净流量经营期每年的现金净流量不相等。不相等。无论什么情况这种方法都能确定回收期，所以又称为一般方法无论什么情况这种方法都能确定回收期，所以又称为一般方法现金流量表现金流量表“累计现累计现金净流量金净流量”一栏中，一栏中，恰好是恰好是0的年限的年限 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，

37、项目为期5 5年，年，每年净现金流量有关资料详见表每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该方案的投资回收，试计算该方案的投资回收期。期。表表7-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份年份每年每年净现金流量金流量年末尚未回收的投年末尚未回收的投资额1 12 23 34 45 530003000300030003000300030003000300030007000700040004000100010000 0/ /从表从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为金流量均为3000元，元，因此该项目的投资回收期为：因

38、此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33 （年）（年）现金流量表现金流量表“累计累计现金净流量现金净流量”一栏一栏中，无法找到中，无法找到02列表法列表法投资回收期（投资回收期（PPPP）= =累计现金净流量最后一项负值对应的年限累计现金净流量最后一项负值对应的年限 + + （累现金净流量最后一项负值的绝对值（累现金净流量最后一项负值的绝对值/ /下年现金净流量）下年现金净流量）P2342列表法列表法年份年份投资额投资额每年净现金流每年净现金流量量年末尚未回收年末尚未回收的投资额的投资额第0年-360 000-360 000第1年96 000-264 000第2年93 000-

39、171 000第3年90 000-81 000第4年87 000-第5年144 000-现金流量表现金流量表“累计累计现金净流量现金净流量”一栏一栏中，无法找到中，无法找到0【练习练习】现金流量表现金流量表“累计累计现金净流量现金净流量”一栏一栏中，无法找到中，无法找到02列表法列表法投资回收期（投资回收期（PPPP）= =累计现金净流量最后一项负值对应的年限累计现金净流量最后一项负值对应的年限 + + （累现金净流量最后一项负值的绝对值（累现金净流量最后一项负值的绝对值/ /下年现金净流量）下年现金净流量）3+I-8100I/8700=3.94投资回收期的投资回收期的决策标准决策标准是是：1

40、、投资回收期、投资回收期期望回收期，方案可行。期望回收期，方案可行。2、如果同时有几个方案可供选择，采纳、如果同时有几个方案可供选择，采纳投资回收期投资回收期最短者最短者。 （一）静态投资回收期（一）静态投资回收期决策的决策的次要指标次要指标投资回收期的投资回收期的优缺点优缺点是是：1、优点优点：容易理解，计算简单。：容易理解，计算简单。2、缺点缺点：忽视了资金的时间价值，有战：忽视了资金的时间价值，有战略的投资都是中后期收益高。略的投资都是中后期收益高。【练习】东方公司准备购建一项固定资产，需投资1100万元，按直线法计提折旧，生产经营期为10年，期末有固定资产残值100万元。预计投产后每年

41、税后利润为100万元。假定企业期望投资回收期为6年。要求：计算该方案的投资回收期，并分析该方案的可行性。年折旧额=（1100-100）/10=100（万元）NCF0=-1100（万元）NCF19=100+100=200（万元）NCF10=200+100=300（万元） 投资回收期（PP）原始投资额 年现金净流量 1100 200 5.5（年）该方案的投资回收期为5.5年小于企业期望回收期6年， 所以该投资方案可行方案可行。 （二）投资利润率（二）投资利润率又称平均又称平均投资报酬率投资报酬率有多种计算方有多种计算方法法投资报酬率的投资报酬率的决策标准决策标准是是：1、投资报酬率、投资报酬率必要

42、报酬率必要报酬率，方案可行。，方案可行。2、如果同时有几个方案可供选择，采纳投、如果同时有几个方案可供选择，采纳投资报酬率资报酬率最高的最高的。投资报酬率的投资报酬率的优缺点优缺点是是：优点优点：简明、易算、易懂。：简明、易算、易懂。缺点缺点：1、忽视了资金的时间价值、忽视了资金的时间价值 2、必要报酬率的确定有很大的主观性、必要报酬率的确定有很大的主观性二、二、折现评价指标折现评价指标 - -动态动态(主要方法主要方法) Pv净现值净现值净现值净现值(NPV)(NPV)v内含报酬率内含报酬率内含报酬率内含报酬率(IRR)(IRR)v现值指数现值指数现值指数现值指数(PI)(PI)获利指数获利

43、指数获利指数获利指数考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值（一）净现值（一）净现值（NPVNPV）-净现值净现值法法 净现值（净现值（NPVNPV） = 经营期各年现金净流量的现值原始投资额的现值经营期各年现金净流量的现值原始投资额的现值 = 项目计算期内所有净现金流量的项目计算期内所有净现金流量的复利现值之和复利现值之和净现值：项目投入使用后的净现金流量，按照资本成净现值：项目投入使用后的净现金流量，按照资本成本率本率K K或是企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初或是企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。始投资以后的余额。（一）净现值（一）净现值（NPVNPV）-净现值净现

44、值法法对相互对相互独立独立的备选方案进行决策时：的备选方案进行决策时：净现值净现值0 0，则方案可行；，则方案可行；净现值净现值0 0，则方案不可行。，则方案不可行。对对相互排斥相互排斥的备选方案进行决策时：的备选方案进行决策时：如果有两个或两个以上方案的净现值都如果有两个或两个以上方案的净现值都0 0 ，应选择净现值，应选择净现值最大最大的方案。的方案。决决策策标标准准【例例】 华夏公司购入设备一台，价值华夏公司购入设备一台，价值400400万元，按直线法万元，按直线法计提折旧，项目计算期为计提折旧，项目计算期为5 5年，期末无残值。假定贴现率为年，期末无残值。假定贴现率为10%10%，预计

45、投产后每年可获得税后利润分别为，预计投产后每年可获得税后利润分别为200200万元、万元、230230万元、万元、300300万元、万元、340340万元、万元、400400万元。万元。要求：计算该方案的净现值，评价方案的可行性。要求：计算该方案的净现值，评价方案的可行性。固定资产年折旧额固定资产年折旧额=400/5=80=400/5=80（万元）（万元）NCFNCF0 0=-400=-400（万元）（万元） NCFNCF1 1=200+80=280=200+80=280（万元）（万元）NCFNCF2 2=230+80=310=230+80=310（万元）（万元） NCFNCF3 3=300+

46、80=380=300+80=380（万元）（万元）NCFNCF4 4=340+80=420=340+80=420（万元）（万元） NCFNCF5 5=400+80=480=400+80=480（万元（万元）0 1 2 3 4 5-400 280 310 380 420 480NPVNPV=280(P/F=280(P/F，10%10%，1 1）+310+310（P/FP/F，10%10%，2 2）+380+380（P/F,10%,3)+420(P/F,10%,4)+480(P/F,10%,5)P/F,10%,3)+420(P/F,10%,4)+480(P/F,10%,5)400400=280=2

47、800.9091+3100.9091+3100.8264+3800.8264+3800.7513+4200.7513+4200.68300.6830 +480 +4800.62090.6209400400=254.55+256.18+285.49+286.86+298.03=254.55+256.18+285.49+286.86+298.03400400=1381.11=1381.11400400=981.11(=981.11(万元万元) )由于该方案的净现值为由于该方案的净现值为981.11981.11大于零，因此该方案大于零，因此该方案可行。可行。0 1 2 3 4 5-400 280 3

48、10 380 420 480净现值的净现值的优缺点优缺点是是：优点优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。案的净收益。缺点缺点：不能揭示各个方案本身可能达到的实际报酬率：不能揭示各个方案本身可能达到的实际报酬率是多少，内含报酬率法则弥补了这一缺陷。是多少，内含报酬率法则弥补了这一缺陷。【练习练习】 长城企业进行一项固定资产投资，有长城企业进行一项固定资产投资，有A A、B B、C C三个投资项目，假定贴现率为三个投资项目，假定贴现率为10%10%，A A、B B、C C方案方案各年现金净流量见下表各年现金净流量见下表3-13-1。要求

49、：计算要求：计算A A、B B、C C方案的净现值，评价方案的净现值，评价A A、B B、C C三三个方案的可行性。个方案的可行性。表表3-1 3-1 投资项目现金净流量投资项目现金净流量 单位：万元单位：万元年份年份A方案方案现金金净流流量量B方案方案现金金净流量流量 C方案方案现金金净流量流量0200200100110001002100100803100120100410014011051001501306100110140NPVNPVA A=100=100（P/AP/A，10%10%，6)6)200200=100=1004.35534.3553200200=235.53=235.53（万

50、元）（万元） NPVNPVB B=100(P/F,10%,2)+120(P/F,10%,3)+140(P/F,10%,4)=100(P/F,10%,2)+120(P/F,10%,3)+140(P/F,10%,4) +150(P/F,10%,5)+110(P/F,10%,6) +150(P/F,10%,5)+110(P/F,10%,6)200200=100=1000.8264+1200.8264+1200.7513+1400.7513+1400.6830+1500.6830+150 0.6209+110 0.6209+1100.56450.5645200200=223.66=223.66（万元）

51、（万元）NPVNPVC C=80(P/F,10%,2)+100(P/F,10%,3)+110(P/F,10%,4) =80(P/F,10%,2)+100(P/F,10%,3)+110(P/F,10%,4) +130(P/F,10%,5)+140(P/F,10%,6) +130(P/F,10%,5)+140(P/F,10%,6) 100+100(P/F,10%,1)100+100(P/F,10%,1)=80=800.8264+1000.8264+1000.7513+1100.7513+1100.6830+1300.6830+130 0.6209+140 0.6209+1400.56450.564

52、5（100+100100+1000.90910.9091）=185.21=185.21（万元）（万元）由于由于A A、B B、C C三方案的净现值分别为三方案的净现值分别为235.53235.53万元、万元、223.66223.66万元、万元、185.21185.21万元，都大于零，方案都可行。万元，都大于零，方案都可行。又因为又因为NPVNPVA ANPVNPVB BNPVNPVC C，所以选择，所以选择A A方案。方案。 PIPI的的含义含义：是指单位投资回收资金额的多少。是指单位投资回收资金额的多少。（二）现值指数（二）现值指数（PIPI）-获利指数获利指数项目投项目投产后产后P233原

53、原 则：则：现值指数现值指数越大越大方案方案越有利越有利。对对相互独立相互独立相互独立相互独立的备选方案进行决策时：的备选方案进行决策时：现值指数现值指数1 1，则方案可行；，则方案可行；现值指数现值指数1 1，则方案不可行。，则方案不可行。对对相互排斥相互排斥相互排斥相互排斥的备选方案进行决策时：的备选方案进行决策时：如果有两个或两个以上方案的现值指数都如果有两个或两个以上方案的现值指数都 1 1，应选择现值指数应选择现值指数最大最大的方案。的方案。现值指数法现值指数法决策标准决策标准：表表3-1 3-1 投资项目现金净流量投资项目现金净流量 单位：万元单位：万元年份年份A方案方案现金金净流

54、量流量B方案方案现金金净流量流量C方案方案现金金净流量流量0200200100110001002100100803100120100410014011051001501306100110140 根据下表（根据下表（3-13-1）。要求：计算）。要求：计算A A、B B、C C三个方案的三个方案的现值指数，并评价现值指数，并评价A A、B B、C C方案的可行性。方案的可行性。PIPIA A =100 =100（P/AP/A，10%,6)/20010%,6)/200 =100 =1004.3553/200 = 2.184.3553/200 = 2.18PIPIB B=100(P/F,10%,2)

55、+120(P/F,10%,3)+140(P/F,=100(P/F,10%,2)+120(P/F,10%,3)+140(P/F, 10%,4)+150(P/F,10%,5)+110(P/F,10%,6)/200 10%,4)+150(P/F,10%,5)+110(P/F,10%,6)/200=100=1000.8264+1200.8264+1200.7513+1400.7513+1400.6830+1500.6830+150 0.6209+110 0.6209+1100.5645/2000.5645/200=2.12=2.12PIPIC C=80(P/F,10%,2)+100(P/F,10%,3

56、)+110(P/F,=80(P/F,10%,2)+100(P/F,10%,3)+110(P/F, 10%,4)+130(P/F,10%,5)+140(P/F,10%,6) 10%,4)+130(P/F,10%,5)+140(P/F,10%,6) /100+100(P/F,10%,1) /100+100(P/F,10%,1)=80=800.8264+1000.8264+1000.7513+1100.7513+1100.6830+1300.6830+130 0.6209+140 0.6209+1400.5645/0.5645/（100+100100+1000.90910.9091）=1.97=1.

57、97由于由于A A、B B、C C三方案的现值指数分别为三方案的现值指数分别为2.182.18、2.122.12和和1.971.97，都大于，都大于1 1，方案都可行。，方案都可行。又因为又因为PIPIA A PI PIB B PI PIC C，所以应选择，所以应选择A A方案。方案。优点优点：第一，考虑了货币的时间价值，能够真实地第一，考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度；反映投资项目的盈亏程度；第二，现值指数可以反映投资的第二，现值指数可以反映投资的效率效率，有利，有利于在于在原始投资额不同原始投资额不同的投资项目之间进行排的投资项目之间进行排序；序；缺点缺点: :无法无

58、法直接反映投资项目的直接反映投资项目的实际收益率。实际收益率。现值指数法的特征现值指数法的特征本质相同，在进行投资项目的本质相同，在进行投资项目的可行性可行性分析时，采用这两种方分析时，采用这两种方法将得到法将得到相同相同的结果的结果【如果一个投资项目如果一个投资项目的的NPV0NPV0，则一定有，则一定有PI1PI1。】两者考虑资金时间价值，都需要准确的预测投资项目有效期两者考虑资金时间价值，都需要准确的预测投资项目有效期内的现金净流量。内的现金净流量。在在原始投资额不同原始投资额不同的两个方案之间进行决策分析时，两种方的两个方案之间进行决策分析时，两种方法评价所得结果可能不一致。法评价所得

59、结果可能不一致。 现值指数是现值指数是相对相对指标，反映投资项目的指标，反映投资项目的效率效率； 净现值是净现值是绝对绝对指标，反映投资项目的指标，反映投资项目的效益效益。 不一致时，选择不一致时，选择净现值高的净现值高的，符合企业最大利益，获利指，符合企业最大利益，获利指数只反映投资回收程度，不反应投资回收多少。数只反映投资回收程度，不反应投资回收多少。 现值指数法现值指数法与与净现值法净现值法的比较的比较P241现值指数法现值指数法与与净现值法净现值法的比较的比较都不能反映实际收益率，都不能反映实际收益率，SO引入新方法引入新方法内含报酬率内含报酬率，又称内部收益率，是指投资项目可望达，又

60、称内部收益率，是指投资项目可望达到的报酬率，即能使到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零投资项目的净现值等于零时的贴时的贴现率。现率。（三）（三）内含报酬率内含报酬率（IRRIRR）-内内含含报酬率报酬率法法式中：式中：NCFNCFt t 代表第代表第t t年的现金净流量；年的现金净流量； IRR IRR 代表内部报酬率；代表内部报酬率； n n 代表项目计算期。代表项目计算期。对相互独立的备选方案：对相互独立的备选方案：IRRIRR企业的资金成本率或期望报酬率，则方案可行；企业的资金成本率或期望报酬率，则方案可行；IRRIRR企业的资金成本率或期望报酬率，则方案不可行。企业的资金成本率或期

61、望报酬率，则方案不可行。对相互排斥的备选方案：对相互排斥的备选方案：每个方案的每个方案的IRRIRR企业的资金成本率或期望报酬率，企业的资金成本率或期望报酬率，选择内部报酬率选择内部报酬率最大最大的方案。的方案。 决策原则：决策原则：内部报酬率越高方案越有利。内部报酬率越高方案越有利。决决策策标标准准p内部报酬率的计算方法分为：内部报酬率的计算方法分为：（1 1）若）若经营期内各年现金净流量经营期内各年现金净流量相等相等，且全部投，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，可采用资均于建设起点一次投入，建设期为零，可采用年年金计算方法金计算方法。从内含报酬率的定义可知：。从内含报酬率的定义可

62、知：根据计算出来的年金现值系数与已知的年限根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n n，查年金现值系数表，确定内部报酬率的范围。在系查年金现值系数表，确定内部报酬率的范围。在系数表上找到同期略大及略小于该系数的两个临界值数表上找到同期略大及略小于该系数的两个临界值及所对应的两个折现率。及所对应的两个折现率。用插值法求出内部报酬率。用插值法求出内部报酬率。【例例】宏达企业拟购建一项固定资产，需投资宏达企业拟购建一项固定资产，需投资10001000万元，按直线法计提折旧，使用寿命万元，按直线法计提折旧，使用寿命1010年。预计投年。预计投产后每年可获得现金净流量为产后每年可获得现金净流量为2002

63、00万元。假定贴现率万元。假定贴现率为为1010。要求：计算该方案的内部报酬率，评价方案的可行要求：计算该方案的内部报酬率，评价方案的可行性。性。 200200 (P/A,i,10)-1000=0(P/A,i,10)-1000=0 则：则：(P/A,i,10)=5 (P/A,i,10)=5 查查n=10n=10年的年金现值系数表可知：年的年金现值系数表可知： （P/A,P/A,1515, ,1010）5.01885.0188 （P/A,P/A,1616, ,1010）4.83324.8332采用插值法计算内部报酬率：采用插值法计算内部报酬率：由于该方案的内部报酬率由于该方案的内部报酬率IRRI

64、RR15.115.11010，所以，所以方案可行。方案可行。 （2 2）若投资项目在）若投资项目在经营期内各年现金净流量经营期内各年现金净流量不相等不相等，必须采用必须采用逐次测试逐次测试的方法，计算能使净现值等于零的方法，计算能使净现值等于零的贴现率，即为内部报酬率。其计算程序如下：的贴现率，即为内部报酬率。其计算程序如下：估计一个贴现率，用它来计算净现值。如果净现估计一个贴现率，用它来计算净现值。如果净现值为值为正数正数，说明方案的实际内部报酬率，说明方案的实际内部报酬率大于大于预计的预计的贴现率，应贴现率，应提高贴现率提高贴现率再进一步测试；如果净现值再进一步测试；如果净现值为为负数负数

65、，说明方案本身的报酬率，说明方案本身的报酬率小于小于估计的贴现率，估计的贴现率，应应降低贴现率降低贴现率再进行再进行测算。测算。寻找出使净现值接近零寻找出使净现值接近零的两个值：设的两个值：设NPVNPV1 10 0，对应的贴现率为，对应的贴现率为i i1 1；NPVNPV2 20 0，对应的贴现率为，对应的贴现率为i i2 2。 年度年度各年各年NCF现值系数现值系数PVIF11%,n现值现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额减：初始投资额 20净

66、现值（净现值（NPV） - 0.008练习：某公司初始投资练习：某公司初始投资2020万，每年的净现金流如万，每年的净现金流如下：下：先按先按11%11%的贴现率测算净现值的贴现率测算净现值 由于按由于按由于按由于按11%11%11%11%的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负, , , ,所以降所以降所以降所以降低贴现率为低贴现率为低贴现率为低贴现率为10%10%10%10%再测算再测算再测算再测算. . . .年度年度各年各年NCF现值系数现值系数PVIF10%,n现值现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6

67、211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值未来报酬总现值 20.568减：初始投资额减：初始投资额 20净现值（净现值（NPV） 0.568 利用插值法求内含报酬率利用插值法求内含报酬率内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点 优点：优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。解。 缺点：缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出

68、过多次测算才能算出 多数情况下，采用这两种方法将得到多数情况下，采用这两种方法将得到相同相同的结果的结果【如果一个投资项目如果一个投资项目的的NPV0NPV0，则一定有，则一定有IRRIRR期望报酬率。期望报酬率。】在在互斥项目互斥项目决策分析时，两种方法评价所得结果可能不一致，决策分析时，两种方法评价所得结果可能不一致，产生排序矛盾的基本条件：产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同 项目现金流量模式不同产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同，不一致时，选择同，不一致时，选择净现值高的净现值高的 非常规项目下（当不同年度的未

69、来现金流量有正有非常规项目下（当不同年度的未来现金流量有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题）负时，就会出现多个内含报酬率的问题）净现值法净现值法NPV与与内含报酬率法内含报酬率法IRR的比较的比较 产生排序矛盾的基本条件： 项目投资规模不同 项目现金流量模式不同 产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同 NPVK; IRRIRRj净现值法净现值法净现值法净现值法NPVNPV与内含报酬率法与内含报酬率法与内含报酬率法与内含报酬率法IRRIRR标准排序矛标准排序矛标准排序矛标准排序矛盾的理论分析盾的理论分析盾的理论分析盾的理论分析 非常规项目贴现现金流量指标的比较结果 在无资本限

70、量的情况下，利用净现值法在所有在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，评价方法中，净现值法是最好的评价方法净现值法是最好的评价方法。 第八章 项目投资评价指标的应用独立方案互斥方案1 1下列投资决策指标中，（下列投资决策指标中，（ ）是非贴现现金流量指标。）是非贴现现金流量指标。A A 净现值净现值 B B静态投资回收期静态投资回收期 C C内部报酬率内部报酬率 D D获利指数获利指数2 2 某投资方案，当贴现率为某投资方案，当贴现率为12%12%时，其净现值为时，其净现值为161161元；

71、当贴现元；当贴现率为率为14%14%时，其净现值为时，其净现值为-13-13元，该方案的内部报酬率为（元，该方案的内部报酬率为（ ）。）。A A 12.92% B 13.15% 12.92% B 13.15% C13.85% D 14.67%C13.85% D 14.67% 自自 测测 题题-单选题单选题BC3.3.某投资项目的年营业收入为某投资项目的年营业收入为200 000200 000元，年经营成本为元，年经营成本为100 000100 000元，元，年折旧额为年折旧额为20 00020 000元，所得税率为元，所得税率为3333，则该方案的年经营现金，则该方案的年经营现金流量为（流量为

72、（ ）元。）元。 A.50000, B.67000 C.73600 D.87000 A.50000, B.67000 C.73600 D.870004.4.当某独立投资方案的净现值大于当某独立投资方案的净现值大于0 0时，其内部收益率（时，其内部收益率（ ） A. A.一定大于一定大于0 B. 0 B. 一定小于一定小于0 0 C. C. 小于投资最低收益率小于投资最低收益率 D. D. 大于投资最低收益率大于投资最低收益率DD5. 5. 若净现值为负数，表明该投资项目（若净现值为负数，表明该投资项目（ ） A A为亏损项目，不可行为亏损项目，不可行B B它的投资报酬率小于它的投资报酬率小于0

73、 0，不可行，不可行C C它的投资报酬率没有达到预定的贴现率，不可行它的投资报酬率没有达到预定的贴现率，不可行D D它的投资报酬率不一定小于它的投资报酬率不一定小于0 0，因此，也有可能是可行方案，因此，也有可能是可行方案6.6.在下列评价方法中，没考虑货币时间价值的是（）在下列评价方法中，没考虑货币时间价值的是（） A. A. 净现值净现值 B.B.内部收益率内部收益率 C. C.决策树法决策树法 D. D. 静态回收期法静态回收期法CD877.7.已知某投资项目按已知某投资项目按14%14%折现率计算的净现值大于零，按折现率计算的净现值大于零，按16%16%折现率折现率计算的净现值小于零，

74、则该项目的内部收益率肯定（计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（ ）。）。A.A.大于大于14%14%，小于，小于16% B.16% B.小于小于14%14%C.C.等于等于15% D.15% D.大于大于16%16%8.8.某投资方案预计新增年销售收入某投资方案预计新增年销售收入300300万元，预计新增年销售成本万元，预计新增年销售成本210210万元，其中折旧万元，其中折旧8585万元，所得税万元，所得税40%40%，则该方案年营业现金，则该方案年营业现金流量为（流量为（ ）。）。A.90A.90万元万元 B.139 B.139万元万元 C.175 C.175万元万元 D.54

75、D.54万元万元AB9.9.衡量投资项目是否可行的静态指标是（衡量投资项目是否可行的静态指标是（ ）。）。A.A.净现值净现值 B. B.投资报酬率投资报酬率 C. C.获利指数获利指数 D. D.内含报酬率内含报酬率10.10.当贴现率与内含报酬率相等时（当贴现率与内含报酬率相等时（ ）。）。 A A净现值大于净现值大于0 B0 B净现值等于净现值等于0 0 C C净现值小于净现值小于0 D0 D净现值不确定净现值不确定11.11.若投资项目可行，则下列关系式中不正确的有（若投资项目可行，则下列关系式中不正确的有（ ）。）。A.NPV0 B.NPVA.NPV0 B.NPV0 C.NPVR0

76、D.PI1 0 C.NPVR0 D.PI1 BBB二、多项选择：二、多项选择：1 1、计算投资项目的终结现金流量、计算投资项目的终结现金流量(NCF)(NCF)时，需要考虑的内容有（）时，需要考虑的内容有（） A.A.终结点的净利润终结点的净利润 B.B.投资项目的年折旧额投资项目的年折旧额 C.C.固定资产的残值变现收入固定资产的残值变现收入 D.D.投资项目的原始投资额投资项目的原始投资额 2 2、在长期投资决策中，现金流量较会计利润的优点有（）、在长期投资决策中，现金流量较会计利润的优点有（）A A体现了货币的时间价值体现了货币的时间价值 B. B. 体现了风险和收益之间的关系体现了风险

77、和收益之间的关系 C.C.现金净流量能准确反映企业未来期间盈利状况现金净流量能准确反映企业未来期间盈利状况D. D. 考虑了项目投资的逐步回收问题。考虑了项目投资的逐步回收问题。ABCACD3 3确定一个投资方案可行的必要条件是（）确定一个投资方案可行的必要条件是（）A A内含报酬率大于内含报酬率大于1 B1 B净现值大于净现值大于0 0C C现值指数大于现值指数大于1 D1 D内含报酬率不低于贴现率内含报酬率不低于贴现率E E现值指数大于现值指数大于0 04.4.下列关于投资项目营业净现金流量计算方法，正确的有（下列关于投资项目营业净现金流量计算方法，正确的有（ ）。）。 A. A.营业现金

78、流量营业现金流量= = （营业收入（营业收入- -营业成本）营业成本）（1-1-所得税率）所得税率）+ +折旧折旧 B. B.营业现金流量营业现金流量= = 税后利润税后利润+ +折旧折旧 C. C.营业现金流量营业现金流量= = 营业收入营业收入（1-1-所得税率）所得税率）- -付现成本付现成本（1-1-所得税率）所得税率）+ +折旧折旧所得税率所得税率 D. D.营业现金流量营业现金流量= =营业收入营业收入- -营业成本营业成本- -所得税所得税BCDABC5.5.下列项目中，属于现金流入项目的有（下列项目中，属于现金流入项目的有（ ）。）。A.A.营业收入营业收入 B. B.回收垫支

79、的流动资金回收垫支的流动资金C.C.建设投资建设投资 D. D.固定资产残值变现收入固定资产残值变现收入6.6.下列各项中属于营业现金流量的有（下列各项中属于营业现金流量的有（ ）A.A.营业现金收入营业现金收入B.B.付现成本付现成本C.C.所得税所得税D.D.营运资本的垫支营运资本的垫支ABDABCD7.下列说法正确的是（下列说法正确的是（ ）A.净现值法能反映各种投资方案的净收益净现值法能反映各种投资方案的净收益B.净现值法不能反映投资方案本身的实际报酬率净现值法不能反映投资方案本身的实际报酬率C.平均报酬率法简明易懂，但没有考虑资金的时间价值平均报酬率法简明易懂，但没有考虑资金的时间价

80、值D.获利指数法有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比获利指数法有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比8.当一项独立的长期投资方案的净现值大于零时，则可以说明（当一项独立的长期投资方案的净现值大于零时，则可以说明（ ）。）。A.该方案的现金流入现值总和大于该方案的现金流出现值总和该方案的现金流入现值总和大于该方案的现金流出现值总和B.该方案的获利指数一定大于该方案的获利指数一定大于1C.该方案可以接受，应该投资该方案可以接受，应该投资D.该方案内含报酬率大于投资者要求的最低报酬率该方案内含报酬率大于投资者要求的最低报酬率ABCDABCD9.以下各项中（以下各项中（ ）属于终结现金流

81、量。）属于终结现金流量。A.固定资产残值收入固定资产残值收入 B.固定资产购置成本固定资产购置成本C.回收原垫支的营运资金回收原垫支的营运资金 D.折旧折旧AC1.1.分析现金流量的发生时间，固定资产的变价收入一般不会出现在分析现金流量的发生时间，固定资产的变价收入一般不会出现在初始现金流量。初始现金流量。2.2.净现值法的决策规则是，在互斥项目选择决策中，应选择净现值净现值法的决策规则是，在互斥项目选择决策中，应选择净现值是正值中的最大者。是正值中的最大者。3.3.当不同年度的未来现金流量有正有负时，就会出现多个内含报酬当不同年度的未来现金流量有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。率的问

82、题。4.4.投资回收期没有考虑时间价值因素，因而低估了投资的回收速度投资回收期没有考虑时间价值因素，因而低估了投资的回收速度5.5.投资回收期忽视了货币时间价值，而且没有考虑回收期满后的现投资回收期忽视了货币时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量。金流量。6.6.在两个互斥项目，在两个互斥项目，A A方案有较高的内含报酬率，方案有较高的内含报酬率，B B方案则有较高的方案则有较高的净现值，一般决策者将选择内含报酬率较高的净现值，一般决策者将选择内含报酬率较高的A A方案。方案。错错对对对对错错对对错错计算题计算题 1.1.某公司原有设备一套，购置成本为某公司原有设备一套，购置成本为1501

83、50万元，预计使用万元，预计使用1010年，年，已试用已试用5 5年，预计残值为原值的年，预计残值为原值的10%10%，该公司用直线法提取折，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换旧设备，以提高生产率，降旧，现该公司拟购买新设备替换旧设备，以提高生产率，降低成本，新设备购置成本为低成本，新设备购置成本为200200万元，使用年限为万元，使用年限为5 5年，同样年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10%10%，使用新设备，使用新设备后公司每年的销售额可以从后公司每年的销售额可以从15001500万元上升到万元上升到16501650万元，每

84、年万元，每年付现成本将从付现成本将从11001100万元上升到万元上升到11501150万元，公司如购置新设备万元，公司如购置新设备旧设备出售可得收入旧设备出售可得收入100100万元，该企业的所得税税率为万元，该企业的所得税税率为33%33%，资本成本为资本成本为10%10%。要求：通过计算说明该设备应否更新。要求：通过计算说明该设备应否更新。继续使用旧设备继续使用旧设备折旧折旧 ( (1501501501501010)/10=13.5)/10=13.5万元万元净现金流量净现金流量(1500(15001100110013.5)(1-3313.5)(1-33)+13.5=272.455)+13

85、.5=272.455NPV=272.455*(P/A,10%,5)+150*10%*(P/F,10%,5)NPV=272.455*(P/A,10%,5)+150*10%*(P/F,10%,5) =272.455*3.7908+15*0.6209=1042.1359wan =272.455*3.7908+15*0.6209=1042.1359wan更换新设备更换新设备折旧折旧 （2002002002001010)/5=36)/5=36净现金流量（净现金流量（165016501150115036)(1-33%)+36=346.8836)(1-33%)+36=346.88NPV=(-200+100)

86、+346.88(P/A,10%,5)-NPV=(-200+100)+346.88(P/A,10%,5)- (150-(150-13.5*5)*33%+20013.5*5)*33%+2001010（P/F,10%,5)P/F,10%,5) =-100+346.88*3.7908-(150-82.5)*33%+20 *0.6209 =-100+346.88*3.7908-(150-82.5)*33%+20 *0.6209 =1200.1457 =1200.1457万万所以所以 应该更新设备应该更新设备计算题计算题 2.2.某固定资产项目需在建设起点一次投入资金某固定资产项目需在建设起点一次投入资金

87、210210万元万元, ,建设期建设期为为2 2年，完工后投入流动资金年，完工后投入流动资金3030万元。预计该固定资产投资后，万元。预计该固定资产投资后，使企业各年的经营净利润净增使企业各年的经营净利润净增6060万元。该固定资产的使用寿万元。该固定资产的使用寿命为命为5 5年按直线折旧，期满有固定资产残值收入年按直线折旧，期满有固定资产残值收入1010万元，万元，i i折折=10%=10%。计算该项目各年的现金净流量，并利用净现值指标，。计算该项目各年的现金净流量，并利用净现值指标，内部收益率法对项目的财务可行性作出评价。假设企业要求内部收益率法对项目的财务可行性作出评价。假设企业要求的期

88、望投资报酬率不小于的期望投资报酬率不小于1414。1)1)、NPVNPV法：（法：（1 1）项目各年的现金净流量）项目各年的现金净流量折旧（折旧（21021010)/5=4010)/5=40万万建设起点投资的现金净流量建设起点投资的现金净流量NCF0=-210NCF0=-210万万建设期的建设期的NCF1=0NCF1=0建设期末投入流动资金的建设期末投入流动资金的NCF2NCF23030万万经营期经营期NCFNCF3 36 660604040100100万万项目终结点的项目终结点的NCFNCF7 7净利润折旧残值回收的流动资金净利润折旧残值回收的流动资金60604040101030301401

89、40万万（2 2）项目的）项目的NPVNPVNPV=NCF0+NCF1(P/F,10%,1)+NCF2(P/F,10NPV=NCF0+NCF1(P/F,10%,1)+NCF2(P/F,10,2)+NCF3-,2)+NCF3-MCF6(P/A,10%,6)-(P/A,10%,2)+NCF7(P/F,10%,7)MCF6(P/A,10%,6)-(P/A,10%,2)+NCF7(P/F,10%,7) =-210+0-30*0.826+100*(4.355-1.736)+140*0.513=98.94 =-210+0-30*0.826+100*(4.355-1.736)+140*0.513=98.94

90、万万元元（3 3）由于项目的）由于项目的NPV0,NPV0,项目可行项目可行 2) 2)、IRRIRR法法2102103030（P/F,IRR,2) +NCF3-6(P/A,IRR,6)-P/F,IRR,2) +NCF3-6(P/A,IRR,6)-(P/A,IRR,2)+NCF7(P/F,IRR,7)=0(P/A,IRR,2)+NCF7(P/F,IRR,7)=0试算法试算法 i=14%i=14%NPV=-210-30*NPV=-210-30*（P/F,14%,2) +100(P/A,14%,6)-P/F,14%,2) +100(P/A,14%,6)-(P/A,14%,2)+140(P/F,14

91、%,7)=-210-30*0.7695+100(3.8887-(P/A,14%,2)+140(P/F,14%,7)=-210-30*0.7695+100(3.8887-1.6467)+140*0.3996=47.0591.6467)+140*0.3996=47.059试算试算 i=18%i=18%NPV= -210-30*NPV= -210-30*（P/F,18%,2) +100(P/A,18%,6)-P/F,18%,2) +100(P/A,18%,6)-(P/A,18%,2)+140(P/F,18%,7)=-210-30*0.7182(P/A,18%,2)+140(P/F,18%,7)=-2

92、10-30*0.7182100100（3.4976-3.4976-1.5656)+1401.5656)+1400.3139=5.60.3139=5.6i=20%i=20%NPV= -210-30*NPV= -210-30*（P/F,20%,2) +100(P/A,20%,6)-P/F,20%,2) +100(P/A,20%,6)-(P/A,20%,2)+140(P/F,20%,7)=-210-30*0.6944+100(3.3255-(P/A,20%,2)+140(P/F,20%,7)=-210-30*0.6944+100(3.3255-1.5278)+140*0.2791=-11.9881.

93、5278)+140*0.2791=-11.988 i2=20% IRR i1=18% i2=20% IRR i1=18% NPV2=-11.988 0 NPV1=5.6 NPV2=-11.988 0 NPV1=5.6 解得解得 IRR=18%+(5.6-0)(20%-18%)/(5.6+11.988)=18.637%IRR=18%+(5.6-0)(20%-18%)/(5.6+11.988)=18.637%如果如果 公司贴现率为公司贴现率为1414，IRRIRR 18.637%18.637%，则项目可行。，则项目可行。 3.3.准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两准备购入一设备以扩充生产能

94、力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资个方案可供选择，甲方案需投资2000020000元，使用寿命元，使用寿命为为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为80008000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为30003000元。乙方案需投资元。乙方案需投资2400024000元，采用直线法计提折旧，元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为使用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入40004000元，元，5 5年中年中每年的销售收入为每年的销售收入为1000010000元，付现成本

95、第一年为元，付现成本第一年为40004000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费200200元，元，另需垫支营运资金另需垫支营运资金30003000元。假设所得税率为元。假设所得税率为40%40%，资，资金成本为金成本为10%10%。要求：要求：(1)(1)计算两个方案的现金净流量。计算两个方案的现金净流量。(2)(2)计算两个方案的现值指数。计算两个方案的现值指数。 计算现金流量，必须先计算两方案每年的折旧额计算现金流量，必须先计算两方案每年的折旧额;甲方案每年折旧甲方案每年折旧=20000/5=4000=20000/5=4000（元）（元）乙方案每年

96、折旧乙方案每年折旧= =（24000-400024000-4000）/5=4000/5=4000（元）（元）甲方案的每年所得税甲方案的每年所得税= =（销售收入（销售收入- -付现成本付现成本- -折旧）折旧）40%40%= =（8000-3000-40008000-3000-4000）40%=40040%=400（元）（元）甲方案每年的净现金流量甲方案每年的净现金流量= =销售收入销售收入- -付现成本付现成本- -税金税金=8000-3000-=8000-3000-400=4600400=4600（元）（元）乙方案第一年的所得税乙方案第一年的所得税= =（10000-4000-400010

97、000-4000-4000）40%=80040%=800（元）（元）乙方案第二年的所得税乙方案第二年的所得税= =（10000-4200-400010000-4200-4000）40%=72040%=720（元）（元）乙方案第三年的所得税乙方案第三年的所得税= =（10000-4400-400010000-4400-4000）40%=64040%=640（元）（元）乙方案第四年的所得税乙方案第四年的所得税= =（10000-4600-400010000-4600-4000）40%=56040%=560（元）（元）乙方案第五年的所得税乙方案第五年的所得税= =（10000-4800-400010

98、000-4800-4000）40%=48040%=480（元）（元）乙方案第一年的净现金流量乙方案第一年的净现金流量=10000-4000-800=5200=10000-4000-800=5200（元）（元）乙方案第二年的净现金流量乙方案第二年的净现金流量=10000-4200-720=5080=10000-4200-720=5080（元）（元）乙方案第三年的净现金流量乙方案第三年的净现金流量=10000-4400-640=4960=10000-4400-640=4960（元）（元）乙方案第四年的净现金流量乙方案第四年的净现金流量=10000-4600-560=4840=10000-4600-

99、560=4840（元）（元）乙方案第五年的净现金流量乙方案第五年的净现金流量=10000-4800-480+4000+3000=11720=10000-4800-480+4000+3000=11720（元）（元）甲、乙方案各年现金流量见下表。甲、乙方案各年现金流量见下表。甲方案的现值指数甲方案的现值指数=4600=4600（P/AP/A，10%10%，5 5）/20000/20000=4600=46003.791/20000=0.873.791/20000=0.87乙方案各年净流量不等，分别计算：乙方案各年净流量不等，分别计算：乙方案的现值指数乙方案的现值指数=23231.70/27000=0.86=23231.70/27000=0.86