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1、财务管理财务管理第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念v资金时间价值资金时间价值v风险报酬风险报酬v利息率利息率v证券估价证券估价第一节第一节 资金时间价值资金时间价值v时间价值的概念时间价值的概念v时间价值的计算时间价值的计算一、一、时间价值的概念时间价值的概念基本基本概念概念v指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。 - -必须在周转使用中才能产生增值是资金所有者让渡使用权而参与社必须在周转使用中才能产生增值是资金所有者让渡使用权而参与社会分配的一种形式；会分配的一种形式； - -有绝对数（时间价值额）和相对数（时间价值率）有绝对数（时间
2、价值额）和相对数（时间价值率） 两种表现形两种表现形式；式； - -不包括通货膨胀贴水和风险报酬，不包括通货膨胀贴水和风险报酬，资金时间价值是没有风险和通货资金时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，这是利润平均化规律作用的结果。膨胀条件下的社会平均资金利润率，这是利润平均化规律作用的结果。可以用政府债券利率来表现可以用政府债券利率来表现 一、一、时间价值的概念时间价值的概念相关相关概念概念v终值：又称将来值，是指若干期以后包括本金和终值：又称将来值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，俗称本利和。利息在内的未来价值，俗称本利和。v现值：是指以后年份收入或支出资金的现在
3、价值。现值：是指以后年份收入或支出资金的现在价值。由终值求现值叫作贴现。由终值求现值叫作贴现。v单利：每期按初始本金计息，当期利息不记入下单利：每期按初始本金计息，当期利息不记入下期本金。期本金。v复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。“利滚利利滚利”二、时间价值的计算二、时间价值的计算单利终值和现值的计算复利终值和现值的计算年金终值和现值的计算v后付年金v先付年金v延期年金v永续年金时间价值计算中的几个特殊问题（一）（一）单利终值和现值单利终值和现值的计算的计算v终值：终值：v现值现值（二）（二）复利终值和现值复利终值和现值的计算的计算v终值
4、：终值：v现值现值（三）（三）年金终值和现值年金终值和现值的计算的计算v年金：一定时期内每期相等金额的收付款项。年金：一定时期内每期相等金额的收付款项。普通（后付）年金：每期期末有等额收付款项的年金。即付（先付）年金：每期期初有等额收付款项的年金。递延年金：在最初若干期没有收付款项，后面若干期有等额收付款项的年金。永续年金：无限期收付的年金。年金终值：各期收付款项的复利终值之和。年金终值：各期收付款项的复利终值之和。年金现值：各期收付款项的复利现值之和年金现值：各期收付款项的复利现值之和普通年金终值和现值普通年金终值和现值即付年金即付年金终值和现值终值和现值递延年金递延年金和和永续年金永续年金
5、现值现值v递延年金递延年金v永续年金永续年金时间价值计算的几个时间价值计算的几个特殊问题特殊问题利率（贴现率）的计算利率（贴现率）的计算v期间推算与利率计算原理一致，也可采用插入法。期间推算与利率计算原理一致，也可采用插入法。利率（贴现率）的计算利率（贴现率）的计算第二节第二节 风险分析风险分析风险的概念风险报酬风险衡量单项资产风险报酬证券组合风险报酬一、风险概念一、风险概念v确定性：确知只有一种状况确定性：确知只有一种状况v风险性：确知有几种状况及各种状况的概率风险性：确知有几种状况及各种状况的概率v不确定性：不确定性： 确知有几种状况，但不能确知各种状况的概率确知有几种状况，但不能确知各种
6、状况的概率 给定主观概率给定主观概率 不能确知有几种状况不能确知有几种状况 不予考虑不予考虑二、风险报酬二、风险报酬v风险报酬：投资者因冒着风险进行投风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的额外补偿。可用绝对数（风险报酬资而获得的额外补偿。可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。额）和相对数（风险报酬率）表示。风险与报酬同增风险与报酬同增如不考虑通货膨胀如不考虑通货膨胀期望报酬率期望报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率三、风险衡量三、风险衡量概率分布概率分布 期望收益期望收益v期望收益，是与风险即不确定性期望收益，是与风险即不确定性相联系的，是在未来收益存在多种
7、可能性下，平相联系的，是在未来收益存在多种可能性下，平均可能的收益。均可能的收益。用用kiki 代表第代表第i i种可能的收益（率）；种可能的收益（率）；PiPi代表代表 第第i i种可能收益发生的概率。种可能收益发生的概率。则期望收益（率）：则期望收益（率）： 期望收益相当于一个平均值，各种不确定的收益期望收益相当于一个平均值，各种不确定的收益 值分布在其周围。显然，这些数值分布越分散，风险越大。值分布在其周围。显然，这些数值分布越分散，风险越大。 离散程度离散程度v方差方差v标准离差标准离差v标准离差率标准离差率四、单项资产风险报酬四、单项资产风险报酬1.确定概率分布：所有可能的状况及其概
8、率确定概率分布：所有可能的状况及其概率2.计算期望报酬率：加权平均报酬率，反映集中趋势计算期望报酬率：加权平均报酬率，反映集中趋势3.计算标准离差：各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，计算标准离差：各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，反映离散程度反映离散程度4.计算标准离差率计算标准离差率5.计算风险报酬率计算风险报酬率五、证券组合的风险报酬五、证券组合的风险报酬风险的可分散性风险的可分散性证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬不可分散的风险不可分散的风险v可分散风险可分散风险非系统风险，不能要求风险报酬非系统风险，不能要求风险报酬v不可分散风险不可分散风险系统风险，要求风险报酬系统
9、风险，要求风险报酬证券组合中的证券数目证券组合收益的标准差非系统风险系统风险总风险证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬资本资产定价模型资本资产定价模型v不可分散风险程度由不可分散风险程度由 表示，表示， 取值由投资服务机构定期取值由投资服务机构定期公布公布v 1v =1v 1v单只证券的投资报酬率单只证券的投资报酬率资本资产定价模型资本资产定价模型证券组合的投资报酬率证券组合的投资报酬率证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬证券市场线及其变化证券市场线及其变化v通货膨胀的影响通货膨胀的影响v风险回避程度的影响风险回避程度的影响v股票股票 值的改变值的改变必要投资报酬率0211.50.5证券市场线
10、M的风险报酬率无风险报酬率系统性风险（值）证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬习题习题v1.目前无风险收益率为目前无风险收益率为 10%，市场组合的期望收益率为，市场组合的期望收益率为15%，市场分析家对四种股票的收益率和，市场分析家对四种股票的收益率和 的预测如下：的预测如下：v若市场分析家的预测是正确的，则那种股票的收益率被高估或低若市场分析家的预测是正确的，则那种股票的收益率被高估或低估了？估了？v若无风险收益率突然升至若无风险收益率突然升至12%，市场对风险的态度不变，则那，市场对风险的态度不变，则那种股票的收益率被高估或低估了？种股票的收益率被高估或低估了？股票股票预测收益率预测收益
11、率预测预测 锌矿公司锌矿公司17%1.3油漆公司油漆公司14.5%0.8汽车公司汽车公司15.5%1.1电子公司电子公司18%1.7 第三节第三节 利息率利息率 利息率的概念利息率的概念 利息率：简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，利息率：简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，是资金的增值同投入资金的价值之比。是资金的增值同投入资金的价值之比。v资金这一特殊商品，在资金市场上的买卖，是以利资金这一特殊商品，在资金市场上的买卖，是以利率作为价格标准。率作为价格标准。v在发达的市场经济条件下，资金从高收益项目向低在发达的市场经济条件下，资金从高收益项目向低收益项目的依次分配，是由市场机制通过资金
12、的价收益项目的依次分配，是由市场机制通过资金的价格格利率的差异决定的。利率的差异决定的。 分类分类1：按利率间变动关系：按利率间变动关系 1、基准利率、基准利率 又称基本利率，指在多种利率并存的条件下起又称基本利率，指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。决定作用的利率。 这种利率变动，其他利率也相应变动。中国人这种利率变动，其他利率也相应变动。中国人民银行对其他银行的贷款利率，国债利率。民银行对其他银行的贷款利率，国债利率。 2、套算利率、套算利率 指基准利率确定后，各金融机构根据借贷款项指基准利率确定后，各金融机构根据借贷款项的特点和换算出来的利率。如在基准利率上加一的特点和换算出来的利
13、率。如在基准利率上加一比率。比率。 分类分类2：按债权人利率报酬按债权人利率报酬 1、实际利率、实际利率 指物价不变，货币购买力不变情况下的利率，或指物价不变，货币购买力不变情况下的利率，或物价有变化，扣除通货膨胀补偿以后的利率。物价有变化，扣除通货膨胀补偿以后的利率。 2、名义利率：、名义利率： 指包含对通货膨胀补偿的利率。指包含对通货膨胀补偿的利率。 名义利率一般高于实际利率。名义利率一般高于实际利率。 公式：公式： K=KP + IP K：名义利率；名义利率； KP：实际利率；：实际利率； IP：预计通货膨胀率预计通货膨胀率 实际利率与名义利率的关系实际利率与名义利率的关系 分类分类分类
14、分类3 3： 借贷期内是否不断调整借贷期内是否不断调整借贷期内是否不断调整借贷期内是否不断调整 1、固定利率：借贷期内固定不变的利率。、固定利率：借贷期内固定不变的利率。 2、浮动利率：在借贷期内可以调整的利率。、浮动利率：在借贷期内可以调整的利率。 分类分类分类分类4 4： 利率变动与市场的关系利率变动与市场的关系利率变动与市场的关系利率变动与市场的关系 1、市场利率：根据资金市场上的供求关系变动。、市场利率：根据资金市场上的供求关系变动。2、官定利率：由政府金融管理部门或者中央银行确、官定利率：由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。通常叫做官定利率或法定利率。定的利率。通常叫做官定利率
15、或法定利率。 我国的利率属于官定利率我国的利率属于官定利率。 决定利率高低的基本因素决定利率高低的基本因素v1、资金的供给与需求、资金的供给与需求v2、经济周期、通货膨胀、货币政策、国际经济、经济周期、通货膨胀、货币政策、国际经济政治关系、国家利率管制程度等，也对利率有影政治关系、国家利率管制程度等，也对利率有影响。响。 未来利率水平的测算未来利率水平的测算 资金的利率由三部分组成资金的利率由三部分组成：v1、纯利率、纯利率K0 v2、通货膨胀补偿、通货膨胀补偿IPv3、风险报酬、风险报酬违约风险报酬DP流动性风险报酬LP期限风险报酬MP利率一般计算公式：利率一般计算公式：K= K0+ IP+
16、 DP+ LP+ MP 未来利率水平的构成未来利率水平的构成 （一）（一）纯利率：纯利率：没有风险和没有通货膨胀情况下的均没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。衡点利率。 （二）（二）通货膨胀补偿：通货膨胀补偿：在通货膨胀情况下，为补偿资在通货膨胀情况下，为补偿资金购买力的损失而给予资金供应者的补偿。金购买力的损失而给予资金供应者的补偿。 （三）（三）违约风险报酬违约风险报酬：指借款人无法按时支付利息或：指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。偿还本金而给投资人带来的风险。 （四）（四）流动性风险报酬：流动性风险报酬：由流动性决定。流动性强，由流动性决定。流动性强，风险小；
17、否则，风险大。风险小；否则，风险大。 （五）（五）期限风险报酬：期限风险报酬：到期日长，债权人承受的不到期日长，债权人承受的不确定因素越多，承担的风险越大。为弥补这种风险确定因素越多，承担的风险越大。为弥补这种风险而增加的利率水平，称为期限风险报酬。而增加的利率水平，称为期限风险报酬。未来利率水平的构成 第四节第四节 证券估价证券估价v债券的估价债券的估价v股票的估价股票的估价 债券投资的种类债券投资的种类v1、短期债券投资：目的是调节现金余额，使现金、短期债券投资：目的是调节现金余额，使现金余额达到合理水平。余额达到合理水平。v2、长期债券投资：目的主要是为了获得稳定的收、长期债券投资：目的
18、主要是为了获得稳定的收益。益。 我国债券发行的特点我国债券发行的特点v1、国债占有绝对比重、国债占有绝对比重v2、债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。、债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。v3、只有少数大企业才能进入证券市场，中小企业、只有少数大企业才能进入证券市场，中小企业无法通过债券融通资金无法通过债券融通资金。 债券的估价方法1 一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型 p债券价格债券价格 i债券票面利率债券票面利率 F债券面值债券面值 I：每年利息每年利息 K市场利率或投资者要求的必要回报率市场利率或投资者要求的必要回报率 n付息总期数付息总期数一次还本付息且不计复
19、利的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型 债券的估价方法2 债券的估价方法3 贴现发行债券时的估价模型贴现发行债券时的估价模型股票投资的种类及目的种类：种类：普通股投资和优先股投资普通股投资和优先股投资目的：目的：v获取股利收入及股票买卖差价；获取股利收入及股票买卖差价；v购买某一企业大量股票，控制该企业。购买某一企业大量股票，控制该企业。 股票的估价方法1 短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型 V 股票现在价格股票现在价格 Vn 未来出售时预计的股票价格未来出售时预计的股票价格 K 投资者要求的必要回报率投资者要求的必要回报率 d t
20、第第t期预计股利期预计股利 n 预计持有股票的期数预计持有股票的期数= n nt=1(1 + k)td t(1 + k)n+VnV 长期持有股票，股利稳定不变为长期持有股票，股利稳定不变为d的股票估价模型的股票估价模型股票的估价方法2(1 + k)1(1 + k)2(1 + k) V =+ . +dd=kdd d: :每年固定股利每年固定股利每年固定股利每年固定股利. .k k: : 投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率. .d长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型股票的估价方法3(1 + k)1(1 + k)2(1 + k) V =+ . +d0(1+g)d0(1+g) =(k - g)d1d d1 1: :第第第第1 1年的股利年的股利年的股利年的股利. .g g : : 固定增长率固定增长率固定增长率固定增长率. .k k: : 投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率. .d0(1+g)2
