货币金融学第八章外汇与汇率

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1、外汇与汇率外汇与汇率第第8 8章章28.1 8.1 外汇与汇率概述外汇与汇率概述 8.1.1 8.1.1 外汇外汇第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率日常生活中人们普遍认为“外汇就是外国货币”。外汇有广义和狭义之分。3广义的外汇广义的外汇广义的外汇广义的外汇泛指一切以外国货币表示的资产。国际货币基金组织把外汇定义为：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府债券等形式保存的，在国际收支逆差时可以使用的债权。”第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率4广义的外汇广义的外汇我国对外汇的解释：外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和

2、资产，具体包括：外国货币，包括钞票、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率5广义的外汇广义的外汇外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单位；其它外汇资产。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率6狭义的外汇狭义的外汇狭义的外汇是指以外币表示的可直接用于国际间结算的支付手段。狭义的外汇包括以外币表示的汇票、支票、本票、银行付款委托书、银行存款凭证、邮政储蓄等。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率7外汇具有三个突出的特点外汇具有三个突出的特点一是普遍接受性普遍接受性，即外汇必须是在国际上被普遍认可和接受的资产；二是可偿

3、性可偿性，即外汇债权应该保证能够得到货币发行国的偿付；三是可兑换性可兑换性，即某种形式的外汇应该可以自由地兑换为其它外币资产。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率88.1.2 8.1.2 外汇市场外汇市场外汇市场外汇市场是指由外汇需求和外汇供给双方以及外汇交易中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。这一交易系统由有形市场和无形市场共同组成。有形市场有形市场是指有具体、固定的交易场所，有严格交易规则的集中交易市场，外汇买卖双方在营业日的一定交易时间内进行集中的外汇交易。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率98.1.2 8.1.2 外汇市场外汇市场无形市场无形市场是指没有固定的交易场所，外汇买卖双方通

4、过现代化的电讯设备和计算机网络系统来进行外汇买卖所形成的交易网络。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率10现代的国际外汇市场具有的特点现代的国际外汇市场具有的特点 国际外汇市场是高度一体化的。 国际外汇市场在时空上是连续不停运转的。 国际外汇市场的外汇行情波动性大，政府干预行为突出。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率11外汇市场的参与者主要有以下四类外汇市场的参与者主要有以下四类（1）外汇银行（2）客户（3）外汇经纪人（4）中央银行第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率12（1 1）外汇银行）外汇银行又叫外汇指定银行，是由本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其它金融机构。外汇银行不仅

5、是外汇供求的主要中介，而且也是外汇买卖的最大“客户”，是外汇市场的主体。其参与外汇交易的主要目的是为了获利，其利润来自外汇买卖的差价。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率13（1 1）外汇银行）外汇银行外汇银行又可分为三种类型：外汇银行又可分为三种类型： 专营或兼营外汇业务的本国商业银行； 在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合资银行； 其它经营外汇买卖业务的本国金融机构，如信托公司、财务公司等。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率14（2 2）客户）客户是指在外汇市场中与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人。客户是外汇市场上实际的外汇供求者，其进入外汇市场的目的要么是为了交易性的外汇买卖；要

6、么是为了投机性的外汇交易，以赚取风险利润。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率15（3 3）外汇经纪人）外汇经纪人是指在外汇市场上为银行与银行、银行与客户之间的外汇交易进行介绍、接洽并赚取佣金的中间商。外汇经纪人必须经过所在国中央银行的核准才能参与市场。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率16（4 4）中央银行）中央银行各国的中央银行都承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以经常会通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便把本国货币的汇率稳定在希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。中央银行干预外汇市场的范围

7、与频率很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率17外汇市场的三个交易层次外汇市场的三个交易层次一是客户市场客户市场，是指由外汇银行和客户之间的外汇交易所形成的市场，又称为“零售外汇市场”。二是同业市场同业市场，是指外汇银行之间进行外汇交易所形成的市场，又称为“批发外汇市场”。这类市场交易占外汇市场交易总额的90%以上。三是中央银行与外汇银行之间的交易市场中央银行与外汇银行之间的交易市场。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率18外汇市场基本交易方式：即期交易和远期交易外汇市场基本交易方式：即期交易和远期交易即期外汇交易即期外汇交易，是指交易双方以当时外汇

8、市场的价格成交，并在成交后的两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。这是外汇市场上最常见、最普遍的交易方式。远期外汇交易远期外汇交易，是指交易双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期交易双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率198.1.3 8.1.3 汇率汇率汇率汇率，也称汇价、外汇牌价或外汇行市，是指一国货币用另一国货币表示的价格，或以一个国家的货币折算成另一国货币的比率。汇率可以有两种表示方法，分为直接标价法和间接标价法。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率20直接标价法直接标价法是指以一定单位的外国货币作为

9、标准，折算成若干单位的本国货币来表示的汇率。目前，除英美等少数国家外，大多数国家都采用这类标价法。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率21直接标价法直接标价法如果本国货币数量增加，说明买入（或卖出）某固定单位数量的外国货币需支付（或得到）较多的本国货币，即表示外币增值或本币贬值，称为外汇汇率上升或本币汇率下降；如果本国货币数量减少，说明买入（或卖出）某固定单位数量的外国货币需支付（或得到）较少的本国货币，即表示外币贬值或本币增值，则称为外汇汇率下降或本币汇率上升。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率22间接标价法间接标价法是指以一定单位的本国货币作为标准，折算成若干单位的外国货币来表示的汇率，

10、即本币数量不变，用外国货币的数量变化来表示汇率的变化。当外国货币数量减少，说明本币贬值或外币升值；反之，则说明本币升值或外汇贬值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率23汇率的种类汇率的种类 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率分类标准外汇交易交割期限银行买卖外汇角度外汇汇付的方式汇率是否直接涉及关键货币类别即期汇率买入汇率 电汇汇率基本汇率远期汇率卖出汇率 信汇汇率套算汇率票汇汇率24（1 1）即期汇率和远期汇率）即期汇率和远期汇率分类标准：按照外汇交易中交割期限的不同。即期汇率，即期汇率，是指进行即期外汇交易时所使用的汇率。远期汇率，远期汇率，是进行远期外汇交易时所使用的汇率，它由交易双方

11、在成交合同中商定，在未来合同到期实际进行货币交割时使用。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率25（2 2）买入汇率和卖出汇率）买入汇率和卖出汇率分类标准：按照银行买卖外汇角度的不同。买入汇率，买入汇率，也叫外汇买入价，是指银行向客户买入某种货币时使用的汇率；卖出汇率，卖出汇率，也叫外汇卖出价，是指银行向客户卖出某种货币时使用的汇率。对于买卖双方来说，买入汇率和卖出汇率是相对的，即一方的买入汇率和卖出汇率分别就是另一方的卖出汇率和买入汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率26中间汇率、现钞汇率中间汇率、现钞汇率中间汇率，中间汇率，或中间价是银行外汇买入价和卖出价的算术平均。中间价在会计上可以

12、充当调整外币业务的记账汇率。现钞汇率，现钞汇率，或现钞价是指银行买卖外国货币现钞时使用的汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率27一般国家都有规定，外币现钞不能在本国流通使用，一家持有外钞的银行只有将外钞运送到发行国或其他可收兑该货币现钞的地区，存入那里的银行并记入本行在该银行开立的存款账户后，才能加以运用。所以，外钞在能够作为国际支付手段加以使用之前，一般都要加上诸如运钞费、保险费、收兑费等成本支出，因此银行买入外币现钞的价格一般要低于普通的外汇买入价，卖出外币现钞的汇率与普通外汇卖出价相同。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率28（3 3）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率）电汇汇率、信汇汇

13、率和票汇汇率分类标准：按照外汇汇付方式的不同。电汇汇率电汇汇率是指银行卖出外汇后，用电报或电传的方式通知其国外分行或代理行付款时使用的汇率。信汇汇率信汇汇率是指银行卖出外汇后用信函方式通知付款时使用的汇率。票汇汇率票汇汇率是指银行买卖汇票、支票或其它票据时采用的汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率29（4 4）基本汇率和套算汇率）基本汇率和套算汇率分类标准：按照汇率是否直接涉及关键货币。基本汇率，基本汇率，是指一国货币对其关键货币的汇率。套算汇率，套算汇率，是指两种货币通过各自对共同的关键货币的汇率套算出来的汇率。如人民币的基本汇率是人民币对美元的汇率，日元的基本汇率是日元对美元的汇率，

14、这样，人民币对日元的汇率就可以通过它们各自对美元的汇率套算出来。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率30关键货币关键货币关键货币关键货币，是指在国际结算中广泛用作支付手段而被各国普遍接受的可自由兑换货币。一国货币与其关键货币的汇率通常被作为确定该国货币与其他国家货币汇率的基础。目前，世界上很多国家都是将美元作为其关键货币，并以此确定其基本汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率31使用基本汇率和套算汇率的方法来确定一国货币的使用基本汇率和套算汇率的方法来确定一国货币的对外汇率是国际上通用的作法。对外汇率是国际上通用的作法。首先，如果要将一国货币和所有其他国家的货币兑换比率都一一确定出来，工作

15、量非常之大，而使用套算汇率既可反映本币和其它货币之间的价值关系，同时又简化了工作。其次，在基本汇率的基础上采用套算汇率，能使各个国际外汇市场上各种货币两两之间的汇率基本上保持一致，从而防止大规模套汇活动发生。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率32在当前的国际汇率制度背景下，汇率的频繁波动是外汇市场上的常态。汇率变动通过影响国际货物和服务项目的贸易，影响资本在国际间的流动，会影响到一国的国内物价水平，影响到国内就业水平和国民收入水平，影响到一国的产业结构。作为一个重要的宏观经济变量，汇率的水平高低及其变动，会对一个国家的外部和内部经济活动产生深远的影响，从而对国际间的经济交往产生影响。第第8

16、8章章 外汇与汇率外汇与汇率338 82 2 长期中汇率的决定长期中汇率的决定外汇市场上某种货币的价格汇率也是由该种货币的供给和需求共同决定的。以A国和B国为例，它们的货币分别为A币和B币。假定A国为本国并采用直接标价法，汇率值为E，即A币对B币的汇率可表示为： 1单位B币=E单位A币。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率348.2.1 8.2.1 理论解释理论解释-购买力平价理论购买力平价理论人们需要外国货币的动因是因为它在外国具有对一般商品的购买力；外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。因此，一国货币的对外汇率，主要是由两种货币在其各自国内所具有的购买力决定的，即两种货币的

17、购买力之比决定了两国货币的兑换比率。而一国货币的购买力是其国内整体物价水平的倒数，因此，均衡汇率就等于两国物价水平的比率。进一步来看，在一定时期内，汇率的变化也要与该时期两国物价水平的相对变化成比例。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率358.2.1 8.2.1 理论解释理论解释-购买力平价理论购买力平价理论比如在一段时期内，A国国内的物价水平相对于B国国内的物价水平上升了10%，则在该时期内B币相对于A币将升值10%。购买力平价理论并不能充分地解释长期中汇率的决定与变动，这可能主要是因为很多商品和劳务的价格计入了一国的价格水平，但它们并没有进行跨国交易，因此即使它们的价格确实上涨了并导致了该

18、国整体价格水平相对另一国的价格水平上涨，也不会对两国汇率带来直接的影响。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率368.2.2 8.2.2 影响因素影响因素在长期中对一国货币汇率的影响主要来自于对其可贸易产品（即该国可用于出口以满足别国居民需求的货物和劳务）的需求。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率378.2.2 8.2.2 影响因素影响因素就A国和B国来说，在其它条件不变时，任何导致A国产品相对于B国产品需求增加的因素，都有使A国货币升值的趋势，因为要购买A国的产品需用A国的货币，对A国产品需求的增加，就会带来在外汇市场上A币供给的减少和A币需求的增加，从而使得A币相对于B币升值。反之，任何导

19、致A国产品相对于B国产品需求减少的因素，都会使A币贬值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率388.2.2 8.2.2 影响因素影响因素本国产品相对于外国产品需求的影响因素：相对价格水平、关税和限额、对本国产品相对于外国产品的偏好以及生产率。下面我们分别考察在其它条件不变时，这些因素各自变动对汇率的影响。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率39（1 1）相对价格水平）相对价格水平当A国产品价格上升而B国产品价格不变时，对A国产品的需求会下降而对B国产品的需求会相对上升，则对A币的需求下降而对B币的需求相对上升，从而A币相对于B币趋于贬值，即E值趋于上升。相反，如果B国产品价格上升，从而A国产品

20、的相对价格下跌时，则A币相对于B币就会趋于升值，E值将趋于下降。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率40（1 1）相对价格水平）相对价格水平结论结论：在长期中，一国价格水平相对于别国价格水平的上升，将导致该国货币贬值；一国相对价格水平的下降，将导致该国货币的升值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率41（2 2）关税和限额）关税和限额关税关税主要是针对国外进口产品征收的税收，限额是对可以进口的外国产品的数量限制，它们都构成自由贸易的壁垒，从而会对汇率产生影响。如果A国对来自B国的某些进口产品征收关税或实施限额，这些贸易壁垒就会增加对A国同类产品的需求，在其它条件不变时，对A国产品需求的增加会促

21、使A币趋于升值，E值趋于下降。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率42（2 2）关税和限额）关税和限额结论结论：一国实施关税和限额会促使其货币在长期中趋于升值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率43（3 3）对本国产品相对于外国产品的偏好）对本国产品相对于外国产品的偏好如果B国居民的偏好发生变化，变得更加喜爱A国的产品，则对A国产品出口需求的增加会促使A币趋于升值，E值趋于下降。相反，如果B国产品在A国变得更受欢迎，则对B国产品出口需求的增加会使A币趋于贬值，E值趋于上升。结论：在长期中，对一国出口产品偏好的增强将导致该国货币升值；相反，对进口产品偏好的增加会导致该国货币贬值。第第8 8章章

22、 外汇与汇率外汇与汇率44（4 4）生产率）生产率如果A国的生产率高于B国的生产率，则A国的工商企业可以在降低其产品相对于B国产品价格的情况下仍保证获利。产品价格的下降会增加对A国产品的需求，从而A币趋于升值，E值趋于下降。相反，如果A国的生产率低于B国，则其产品的价格会变得相对昂贵，需求减少，A币趋于贬值，E值趋于上升。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率45（4 4）生产率）生产率结论结论：在长期中，如果一国生产率相对于其他国家有所提高，则该国货币将趋于升值；若一国生产率低于其他国家，则该国货币将趋于贬值。 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率46长期中影响汇率的因素长期中影响汇率的因素

23、第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率因 素因素的变动汇率值E的反应B国相对于A国的价格水平B国相对于A国的关税和限额B国国内对进口产品的偏好B国国外对其出口产品的偏好B国相对于A国的生产率长期中几个因素对汇率的影响。表中只列示了各因素上升或增加时对汇率值E的影响，各因素下降或减少时对E值的影响与之正好相反。478 83 3 短期中汇率的决定短期中汇率的决定以A国和B国为例，并且假定A币存款和B币存款是完全的替代品，即资本在两国间的流动不受限制，而且两种货币的风险和流动性基本相同。按照资产需求理论的理解，影响人们对本币（A币）资产和外币（B币）资产需求最重要的因素是两种资产之间相对的预期回报率。

24、第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率488 83 3 短期中汇率的决定短期中汇率的决定假如A国居民或B国居民预期A币存款回报率高于B币存款，则对A币存款需求增加，从而会相应降低对B币存款的需求。因此可以说，是两种货币资产之间相对的预期回报率决定了两种货币之间的交易或兑换，从而决定了汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率498 83 3 短期中汇率的决定短期中汇率的决定下面我们将分别考察A币存款和B币存款的预期回报率，在此基础上来确定均衡汇率。假设IA表示A币存款的利率，IB表示B币存款的利率，ET表示当前的即期汇率，ETE表示预期的下一期的汇率，RETA表示A币的预期回报率，RETB表示B

25、币的预期回报率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率50（1 1）用）用B B币表示币表示A A币存款的预期回报率币存款的预期回报率A币是本币，B币是外币，要用外币（B币）来表示A币存款的预期回报率RETA，它应该等于A币存款的利率减去B币的预期升值率，即：RETA = IA -（ETE-ET）/ ET假设A币利率IA为10%，预期下一期的汇率ETE为10（按照直接标价法的含义，它表示1单位B币兑换10单位A币）。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率51（1 1）用）用B B币表示币表示A A币存款的预期回报率币存款的预期回报率在当期汇率ET为9.5时，B币的预期升值率为（10-9.5）/9.

26、5=0.052=5.2%，故用B币表示的A币存款的预期回报率RETA为10%-5.2%=4.8%。在当期汇率升至10时，由于ETE也为10，所以B币的预期升值率为0。因此，此时以B币表示的A币存款的预期回报率RETB就为10%。当当期汇率ET升至10.5时,B币的预期升值率为(10-10.5)/10.5=-0.048=-4.8%故以B币表示的A币存款的预期回报率RETA升至10%-(-4.8%)=14.8%第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率528.3.1 8.3.1 存款预期回报率的不同表示存款预期回报率的不同表示在图中，A币存款的预期回报率线，标为RETA。这是一条向右上方倾斜的线，即随着

27、当期汇率ET的上升，A币存款的预期回报率也会上升。当当期汇率上升时，由于预期下期的汇率ETE并没有改变，因此B币预期升值的可能性减少，因而当期汇率上升就表示预期A币会有较大幅度的升值，这就提高了以B币表示的A币存款的预期回报率。 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率53第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率RETBRETA汇率ET（A币/B币）10.5E*=109.5ML5%10%15%预期收益率（以B币表示）PNQ外汇市场的均衡外汇市场的均衡 54（2 2）用）用B B币表示币表示B B币存款的预期回报率币存款的预期回报率假设B币存款的利率为10%，则不论当期汇率的值是多少，B币存款的预期回报

28、率总是10%。因此在图中，B币存款的预期回报率线是一条垂直于横轴并与横轴交于10%处的直线，标为RETB。 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率55第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率RETBRETA汇率ET（A币/B币）10.5E*=109.5ML5%10%15%预期收益率（以B币表示）PNQ外汇市场的均衡外汇市场的均衡 568.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场的均衡在图中，A币存款的预期回报率线RETA与B币存款的预期回报率线RETB的交点M就是外汇市场的均衡点，均衡汇率E*为10，即1单位B币兑换10单位A币。从图中可以看出，均衡点就是A币存款的预期

29、回报率等于B币存款的预期回报率的点。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率578.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场的均衡假设A币存款和B币存款是完全替代品的，即资本在A、B两国间的流动不受限制，而且两种货币的风险和流动性基本相同。这样，如果A币存款的预期回报率高于B币存款，则A国居民和B国居民就都希望只持有A币存款，而不愿持有任何B币存款。相反，如果B币存款的预期回报率高于A币存款，则A国居民和B国居民就都希望只持有B币存款，而不愿持有任何A币存款。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率588.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇

30、市场的均衡而如果人们愿意继续持有手中已持有的A币存款和B币存款的供给量，则说明二者的预期回报率是相等的，即RETB=RETA，或写为：IB=IA -（ETE-ET）/ ET这个等式就称作利率平价条件利率平价条件，它表示，外币（B币）利率等于本币（A币）利率减去外币的预期升值率，或本币利率等于外币利率加上外币的预期升值率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率598.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场的均衡如果本币利率高于外币利率，就意味着外币具有正值的预期升值率，从而抵消了较低的外币利率。假如A币存款利率为10%而B币存款利率为8%，那就意味着B币的预期升值率

31、一定为2%，或者说，A币的预期贬值率为2%。利率平价条件是外汇市场的均衡条件。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率608.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场的均衡只有当利率平价成立时，或者说当本币存款和外币存款的预期回报率相等时，人们才愿意继续持有手中已持有的本币存款和外币存款，这时外汇市场处于均衡状态。均衡汇率的含义是，在这一汇率条件下，人们没有动力将其持有的某种货币存款资产转换为另一种货币存款，即不再为资产转换而从事外汇交易，从而汇率处于相对稳定状态第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率618.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与

32、外汇市场的均衡或者说，如果市场汇率不在均衡点，就意味着两种货币的预期回报率有差异，人们就会通过外汇交易来将低预期回报货币的存款转为高预期回报货币的存款，这样的交易就会促使两种货币的预期回报率接近一致，市场汇率也逐步向均衡汇率逼近。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率62第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率RETBRETA汇率ET（A币/B币）10.5E*=109.5ML5%10%15%预期收益率（以B币表示）PNQ外汇市场的均衡外汇市场的均衡 638.4 8.4 汇率的变动汇率的变动8.4.1 8.4.1 本币存款预期回报率线的位移本币存款预期回报率线的位移（1）A币存款利率的变动对RETA线

33、的影响给定其它条件不变，如果A币存款的利率IA上升，则A币存款的预期回报率必然也要上升，人们就希望卖出B币而买入A币，从而导致B币贬值而A币升值。 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率64第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率汇率ET（A币/B币）RETBRETA1预期收益（以B币表示）IBRETA2E1E2本币（本币（A A币）存款预期回报率线币）存款预期回报率线RETARETA的位移的位移658.4.1 8.4.1 本币存款预期回报率线的位移本币存款预期回报率线的位移从图中可得出简单分析结论：A币（本币）存款利率IA上升导致RETA线右移，B币（外币）贬值，ET下降；A币存款利率IA下降导致

34、RETA线左移，B币升值，ET上升。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率66（2 2）预期未来汇率）预期未来汇率ETEETE的变动对的变动对RETARETA线的影响线的影响任何导致预期未来汇率ETE下降的因素，都会降低B币的预期升值率，并因此提高A币的预期升值率，结果是A币存款的预期回报率上升，在图8-2中表现为RETA线的右移，即期汇率ET下降。相反，预期未来汇率的上升将会提高B币的预期升值率，从而降低A币存款的预期回报率，RETA线会左移，汇率将上升。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率67（2 2）预期未来汇率）预期未来汇率ETEETE的变动对的变动对RETARETA线的影响线的影响A国

35、价格水平相对于B国价格水平预期下降；A国关税和限额相对于B国关税和限额预期上升；A国的进口需求预期下降，或出口需求预期上升；或与之对应的，B国的出口需求预期下降，或进口需求预期上升；A国的生产率相对于B国的生产率预期上升。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率688.4.2 8.4.2 外币存款预期回报率线的位移外币存款预期回报率线的位移第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率RETB2RETA汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IB1E2E1RETB1IB2外币（外币（B B币）存款预期回报率线币）存款预期回报率线RETBRETB的位移的位移 69导致导致RETARETA线和线和RETBR

36、ETB线位移并引起线位移并引起ETET变动的各因素变动的各因素 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率因素因素变动方向RETA线的位移RETB线的位移ET的变动B国利率A国利率预期B国价格水平预期B国关税和限额预期B国进口需求预期B国出口需求预期B国生产率导致RETA线和RETB线位移从而引起当期汇率ET变动的各个因素。表示向右位移，表示向左位移。表中说明的是在其它变量不变时，各个变量增大对汇率的影响。708 85 5汇率制度汇率制度汇率制度也叫汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。如规定本国货币的对外价值，规定汇率的波动幅度，规定本国货币与其它货币的汇率关系

37、，规定影响和干预汇率变动的方式等。传统上，汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制两类。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率718 85 5汇率制度汇率制度1973年以后，国际货币基金组织重新将汇率制度分为钉住汇率制和弹性汇率制两种，后者包括各种类型的浮动汇率制。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率728.5.18.5.1固定汇率制度及其演变固定汇率制度及其演变固定汇率制度，是指两国货币具有法定兑换比率且基本保持固定，现实汇率只能围绕该比率在很小的范围内上下波动的汇率制度。从十九世纪中后期金本位制在西方主要国家确定到1973年为止，世界各国的汇率制度基本上都属于固定汇率制度，包括金本位制下的固定汇率

38、和纸币流通条件下的固定汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率73（1 1）金本位制下的固定汇率制度）金本位制下的固定汇率制度在金币本位制下，每一国的金币都有其法定的含金量，黄金可以自由铸造成金币，自由输出入，银行券可以自由兑换金币或黄金。两国货币的含金量之比即铸币平价构成两国货币汇率的基础，但外汇市场上的现实汇率还受外汇供求关系的影响而上下波动。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率74（1 1）金本位制下的固定汇率制度）金本位制下的固定汇率制度由于黄金在国与国之间可以自由输出入，因此市场汇率的波动是有限的，要受到黄金输送点的限制。当汇率的波动超过黄金输送点的上限或下限时，外汇的交易就会被黄

39、金输出入所代替。黄金输送点分为黄金输出点和黄金输入点。黄金输出点黄金输出点是指铸币平价加上单位外汇所含黄金量在两国之间的运送费；黄金输入点黄金输入点是铸币平价减黄金运送费。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率75（1 1）金本位制下的固定汇率制度）金本位制下的固定汇率制度当一国外汇的市场价出现上升并超过黄金输出点时，该国居民将宁愿以本币向本国货币当局兑换黄金，然后将黄金运送到国外去清偿其外国债务，而不愿在市场上以高价购外汇。这样一方面黄金大量外流，另一方面，外汇市场上的外汇需求量又急剧减买少，外汇需求量的减少会缓和外汇汇率的上升势头，最终使汇率不会超出黄金输出点的高度。第第8 8章章 外汇与汇

40、率外汇与汇率76（1 1）金本位制下的固定汇率制度）金本位制下的固定汇率制度如果外汇汇率下降并降至黄金输入点以下，本国居民将宁愿用收取外汇的形式收回国外的债权，再以外汇向外国货币当局兑换黄金并将黄金运回国内。这样一方面黄金会大量流入国内，另一方面，外汇市场上的外汇供给量会减少，外汇供给量的减少会遏制外汇汇率下跌的势头，使汇率不至跌到黄金输入点以下。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率77（1 1）金本位制下的固定汇率制度）金本位制下的固定汇率制度因此，在金本位制下，市场汇率总是围绕着铸币平价在小幅波动，波动幅度以黄金输出点为上限，以黄金输入点为下限。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率78（2

41、 2）纸币流通条件下的固定汇率制度）纸币流通条件下的固定汇率制度在纸币流通制度下，各国货币虽然也有名义上的含金量，但却不能自由兑换黄金，政府发行货币也不受黄金的限制，因此经常存在纸币的过量发行，通货膨胀盛行。货币对内价值的不稳定导致了其对外价值即汇率的不稳定。从三十年代到第二次世界大战结束期间，以英国、美国、法国为首的三国建立了相应的货币集团，即英镑集团、美元集团和法郎集团，试图在各货币集团内部保持固定的汇率制度。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率79（2 2）纸币流通条件下的固定汇率制度）纸币流通条件下的固定汇率制度1944年7月，世界上44个国家的代表在美国新罕布什州的布雷顿森林召开会议

42、，通过了“国际货币基金组织协定”。从此，以美元为中心的固定汇率制度布雷顿森林体制开始实行。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率80布雷顿森林体制基本内容布雷顿森林体制基本内容其基本内容大致有两点：一是一是“双挂钩双挂钩”，即美元与黄金挂钩，其他国家，即美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩。的货币与美元挂钩。美元与黄金挂钩是指美国承诺以35美元一盎司黄金的官价承担外国政府或中央银行用美元向美国兑换黄金的义务，这实际上意味着美国政府规定了美元的金平价为1美元=0.888671克黄金，美元因此与黄金等同起来了；第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率81布雷顿森林体制基本内容布雷顿森林体制基本内容其

43、他国家的货币与美元挂钩是指其他各国或者通过直接规定本国货币对美元的汇率，或者通过规定本国货币的金平价，确定其与美元金平价的比价关系，从而与美元挂起钩来。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率82布雷顿森林体制基本内容布雷顿森林体制基本内容二是人为维持汇率的稳定。二是人为维持汇率的稳定。一个国家货币对美元的汇率一旦经由国际货币基金组织确认下来，就不能再随意变动，除非该国的国际收支发生根本性不平衡才可能进行法定升值或贬值。外汇市场上实际汇率波动幅度不得超过货币平价上下各1%（1971年12月国际货币基金组织将这一幅度扩大到货币平价上下各2.25%），如果超过这一界限，各有关国家货币当局有义务采取各种

44、干预措施，如动用外汇平准基金，进行公开市场操作等，将市场汇率波动控制在规定范围内。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率83（3 3）金本位制下的固定汇率制度与纸币）金本位制下的固定汇率制度与纸币流通条件下的固定汇率制度的不同流通条件下的固定汇率制度的不同首先，汇率决定的基础不同。其次，固定汇率的维持机制不同。再次，汇率是否可以调整的规定不同。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率848.5.2 8.5.2 浮动汇率制度及其种类浮动汇率制度及其种类浮动汇率制是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的一种汇率制度。在浮动汇率制下，一国货币不再规定金平价，不再规定对外货币的中心汇率，不

45、再规定现实汇率的波动幅度，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率85 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率分类标准政府是否对汇率采取一定干预措施汇率浮动形式类别自由浮动单独浮动联合浮动管理浮动钉住浮动目前，各国实行的浮动汇率制有多种类型目前，各国实行的浮动汇率制有多种类型86（1 1）自由浮动和管理浮动）自由浮动和管理浮动分类标准：按照政府是否对汇率采取一定的干预措施。自由浮动，自由浮动，也称清洁浮动，是指汇率完全按照外汇市场供求变化自行调节，自由涨落，货币当局不进行任何干预。管理浮动，管理浮动，也称肮脏浮动，是指政府或一国货币当局为使市场汇率向有利于本

46、国的方向浮动，避免汇率波幅过大影响对外贸易和国际收支，而对市场汇率的升降幅度进行公开或隐蔽的干预。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率87（1 1）自由浮动和管理浮动）自由浮动和管理浮动使用的干预措施可以是由政府在外汇市场上直接进行外汇买卖的直接干预方式，也可以是通过调整本国银行利率或贴现率等间接方式。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率88（2 2）单独浮动、联合浮动和钉住浮动）单独浮动、联合浮动和钉住浮动分类标准：按照汇率浮动的形式。单独浮动单独浮动，是指一国货币不与任何外国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况独立浮动。采用这种制度的最初主要是发达国家，现在越来越多的新兴工业化国

47、家和发展中国家也开始选用这一方式。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率89（2 2）单独浮动、联合浮动和钉住浮动）单独浮动、联合浮动和钉住浮动联合浮动联合浮动，是指一些国家为了某种共同需要，组成某种形式的经济联合体或货币集团，在汇率方面实行内外有别的方针，对集团内部实行固定汇率制，对集团外部的其他国家则采取共同浮动。欧洲经济共同体是历史上联合浮动的典型例子。但欧元的诞生后，它已由联合浮动成功过渡为在欧元区内以欧元作为唯一的流通货币。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率90（2 2）单独浮动、联合浮动和钉住浮动）单独浮动、联合浮动和钉住浮动钉住浮动钉住浮动，是指将本国货币钉住某一国家货币，使本国

48、货币汇率随该国货币汇率的浮动而浮动。目前，大约有50个发展中国家在将本国货币钉住美元、英镑等单一货币。另有些国家为使本国货币免受某一国货币的支配，便将本国货币与由若干种货币组成的一篮子货币挂钩。这一篮子外国货币，主要由与本国经济联系最为密切的国家的货币和对外支付中使用最多的货币组成。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率918.5.38.5.3人民币汇率制度及其改革人民币汇率制度及其改革人民币汇率改革的总体目标是：建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原则。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率9

49、28.5.38.5.3人民币汇率制度及其改革人民币汇率制度及其改革主动性，就是主要根据我国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、内容和时机。汇率改革要充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响。可控性，就是人民币汇率的变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动。渐进性，就是根据市场变化，充分考虑各方面的承受能力，有步骤地推进改革。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率938.5.38.5.3人民币汇率制度及其改革人民币汇率制度及其改革1994年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1994年我国开始改革现行汇率制度，将官方汇率

50、与调剂市场汇率实行并轨，建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，以适应我国建立社会主义市场经济体制的需要，进一步加快改革开放进程。 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率9419941994年人民币汇率制度的主要内容年人民币汇率制度的主要内容（1 1）单一汇率。）单一汇率。在1994年以前，国内仍存在着双重汇率，即国家外汇管理局每天公布的官方汇率和外汇调剂市场上的市场汇率。自1994年1月1日起，人民币汇率实现官方汇率和调剂汇率并轨。并轨后的人民币汇率，向调剂市场汇率靠拢，即1美元兑换8.27元人民币。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率9519941994年人民币汇率制度的主要内

51、容年人民币汇率制度的主要内容（2 2）以市场供求为基础的汇率。）以市场供求为基础的汇率。作为过渡，在1994年4月1日以前这段时期，是由中国人民银行根据前一日全国18个主要外汇调剂中心的加权平均价，每日公布人民币对美元交易的中间价，并参照国际外汇市场行情，公布人民币对其它主要货币的汇率。各种外汇交易均按这个汇率结算。从4月1日起，人民币汇率由银行间外汇市场的加权平均价形成。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率9619941994年人民币汇率制度的主要内容年人民币汇率制度的主要内容（3 3）有管理的浮动汇率。）有管理的浮动汇率。具体的管理方式主要有：对我国境内机构的经常项目外汇实行银行结售汇制度

52、。对资本项目实行账户制度，其外汇收支实行审批制度。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率9719941994年人民币汇率制度的主要内容年人民币汇率制度的主要内容（3 3）有管理的浮动汇率。）有管理的浮动汇率。对外汇指定银行之间每日买卖外汇的价格和各外汇指定银行向客户挂牌公布的汇率，实行浮动幅度管理。中国人民银行通过直接参与外汇市场的交易，买进或卖出外汇，干预人民币汇率的生成以稳定汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率98从1994年汇改到1997年以前，人民币汇率稳中有升，海内外对人民币的信心不断增强。但此后由于亚洲金融危机爆发，为防止亚洲周边国家和地区货币轮番贬值使危机深化，中国作为一个负

53、责任的大国，主动收窄了人民币汇率浮动区间。随着亚洲金融危机的影响逐步减弱，我国经济持续平稳较快发展，经济体制改革不断深化，金融领域改革取得了新的进展，外汇管制进一步放宽，外汇市场建设的深度和广度不断拓展第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率99这些都为进一步完善人民币汇率形成机制创造了条件。同时，推进人民币汇率形成机制改革，也是缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争力、提高对外开放水平的需要。尤其是近几年来，我国经常项目和资本项目双顺差持续扩大，加剧了国际收支失衡。进入2005年，对外贸易顺差迅速扩大，贸易摩擦进一步加剧。2006年10月末，我国外汇储备达到10000亿美元。第第8 8

54、章章 外汇与汇率外汇与汇率1002005年7月21日，中国人民银行就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜发布公告，主要内容：（1）自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。（2）中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率101（3）2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑811元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的

55、中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。（4）现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下3的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率102中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。第第8 8章章 外汇

56、与汇率外汇与汇率103通过2005年7月的汇改，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率104参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币。这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率