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1、杭州新娘礼服公司筹资策略分析杭州新娘礼服公司筹资策略分析案例回顾案例回顾案例背景案例背景杭州新娘礼服杭州新娘礼服“汇隆成衣汇隆成衣”并购案并购案寻求并购资金寻求并购资金李虹的出资条件李虹的出资条件王军的决策王军的决策01020304050601 案例背景 在在二二零零一一二二年年结结束束前前三三天天的的深深夜夜，王王军军拖拖着着疲疲倦倦的的身身躯躯，从从上上海海开开车车回回杭杭州州。此此次次的的上上海海行行，是是为为了了和和姑姑妈妈李李虹虹讨讨论论资资金金筹筹募募的的问问题题。王王军军是是杭杭州州新新娘娘礼礼服服的的创创建建人人，也也是是该该公公司司目目前前唯唯一一的的股股东东。十十个个月月前
2、前，也也是是位位于于杭杭州州的的另另一一家家服服饰饰公公司司汇汇隆隆成成衣衣，其其老老板板杨杨自自立立在在身身体体健健康康出出现现问问题题后后，出出面面商商情情王王军军并并购购该该公公司司。经经过过多多次次密密集集的的协协商商，王王军军和和杨杨自自立立终终于于达达成成协协议议，杭杭州州新新娘娘礼礼服服将将以以六六千千六六百百万万人人民民币币的的金金额额收收购购汇汇隆隆成成衣衣。但但由由于于中中央央政政府府的的打打房房政政策策，王王军军无无法法取取得得银银行行原原先先答答应应提提供供的的六六千千万万贷贷款款。在在签签约约支支付付第第一一期期并并购购款款后后，王王军军被被迫迫求求助助于于上上海海的
3、的姑姑妈妈李李虹虹。虽虽然然李李虹虹答答应应出出资资，但但她她开开出出的的条条件件并并不不寻寻常常。在在回回杭杭州州的的路路上上王王军军一一再再思思考考，他他是是否否应应该该接接受受姑姑妈妈建建议议的的出出资资条条件件；若若是是，他他又又应应以以何何种种组组合合取取得得这这笔笔资金。资金。02 杭州新娘礼服20122012年年1010月月，王王军军和和杨杨自自立立终终于于达达成成共共识识，签签了了并并购购备备忘忘录录。并并购购的的总总价价是是66006600万万人人民民币币，以以现现金金三三次次支支付付：分分别别在在为为20122012年年1212月月1 1日日支支付付600600万万；201
4、32013年年3 3月月1 1日日再再支支付付40004000万万；余余额额20002000万万在在20132013年年6 6月月1 1日日全全数数付付清清。杭杭州州新新娘娘礼礼服服将将整整并并汇汇隆隆成成衣衣的的厂厂房房，土土地地以以及及所所有有的的机机器器设设备备。汇汇隆隆也也要要提提供供所所有有顾顾客客的的详详细细资资料料和和交交易易历历史史给给买买主主。两两家家公公司司正正式式整整并并的的日日期期定定在在20132013年年1 1月月1 1日。日。03 “汇隆成衣”并购案04 寻求并购资金 在在与与杨杨自自立立协协商商期期间间，王王军军已已和和杭杭州州当当地地的的三三家家往往来来银银行
5、行谈谈妥妥贷贷款款条条件件。王王军军估估计计个个人人和和公公司司现现有有闲闲置置资资金金足足够够支支付付第第一一笔笔的的并并购购款款600600万万，其其余余的的60006000万万则则必必须须融融资资。王王军军初初步步的的计计划划是是从从这这三三家家银银行行各各申申贷贷两两千千万万的的长期贷款。长期贷款。 在在王王军军与与杨杨自自立立正正式式签签约约并并支支付付第第一一笔笔订订购购款款后后两两周周，他他先先后后接接到到三三家家银银行行经经理理的的来来电电，告告知知他他申申请请的的贷贷款款未未获获上上级级核核准准；其其原原因因是是中中央央政政府府正正在在实实行行打打房房政政策策，均均申申贷贷的
6、的款款项项将将用用于于厂厂房房与与土土地地的的并并购购，会会助助长长房房价价的的飙飙升升，因因此此不不予予核核准准。对对王王军军而而言言，这这个个消消息息就就像像晴晴天天霹霹雳雳，因因为为他他再再两两个个多多月月就就要支付二期的要支付二期的40004000万并购款。万并购款。 在在无无计计可可施施的的情情况况下下，王王军军想想到到上上海海的的姑妈李虹。姑妈李虹。第一部分第一部分：20002000万万；长期长期贷款贷款；年利率为年利率为7%7%。这笔贷款没有特定的还价这笔贷款没有特定的还价时间表。时间表。3 Part第二部分第二部分：20002000万万；中期中期贷款，年利率为贷款，年利率为9%
7、9%。这笔款项必须在三年内还这笔款项必须在三年内还清，否则就直接转换为合清，否则就直接转换为合并后的公司股本，换算为并后的公司股本，换算为百分之十的股权。百分之十的股权。第三部分：第三部分：20002000万；短期万；短期贷款；年利率为贷款；年利率为11%11%。这笔款项在一年内若没还这笔款项在一年内若没还清，也会直接转换为合并清，也会直接转换为合并公司的股本，占有的股份公司的股本，占有的股份是百分之十五。是百分之十五。12305 李虹的出资条件06 王军的决策Part 1Part 2Question OneQuestion OnePart 3Question TwoQuestion TwoQ
8、uestion ThreeQuestion ThreeQUESTIONONE1如何评价杭州新娘礼服如何评价杭州新娘礼服对汇隆成衣的收购案？对汇隆成衣的收购案？汇隆成衣的资产负债表汇隆成衣的损益表分析分析 1.1.两家公司都在成衣外销的领域，业务的重叠性高，并购整合相对容易。两家公司都在成衣外销的领域，业务的重叠性高，并购整合相对容易。 2. 2.两家公司生产的产品都具有季节性，淡季、旺季刚好错开，一在春夏，另一在两家公司生产的产品都具有季节性，淡季、旺季刚好错开，一在春夏，另一在 秋冬，二者具有完美的产能互补性，可以降低生产成本秋冬，二者具有完美的产能互补性，可以降低生产成本. . 3.3.新
9、娘礼服的市场规模校小，成长空间有限，更何况目前的高利润很难长期维持。新娘礼服的市场规模校小，成长空间有限，更何况目前的高利润很难长期维持。 这个并购是王军扩大其事业版图的绝佳良机。这个并购是王军扩大其事业版图的绝佳良机。 4. 4.汇隆成衣声誉较好，能带来隐性资产。汇隆成衣声誉较好，能带来隐性资产。 5. 5.观察汇隆成衣观察汇隆成衣20092009年年-2012-2012年损益表中税后净利，是逐年上升的，说明其发展年损益表中税后净利，是逐年上升的，说明其发展 前景较好。前景较好。 6. 6.观察汇隆成衣观察汇隆成衣20122012年资产负债表中股东净值，接近年资产负债表中股东净值，接近6 6
10、千万。千万。 结论结论并购汇隆成衣的方案是合理的！并购汇隆成衣的方案是合理的！2王先生还需要从他姑妈李虹那里筹措王先生还需要从他姑妈李虹那里筹措多少资金，以何等方式来完成并购？多少资金，以何等方式来完成并购？QUESTIONTWO合并公司的损益表合并公司的资产负债表分析分析 1. 1.在预算在预算20132013年报表时：假设没有找姑妈借钱；假设直接营业成本比例不变；年报表时：假设没有找姑妈借钱；假设直接营业成本比例不变； 假设间接营业成本比例不变假设减少的假设间接营业成本比例不变假设减少的50%50%应收账款是现金折扣带来的；应收账款是现金折扣带来的； 假设不计提法定盈余公积；假设不计提股利
11、。假设不计提法定盈余公积；假设不计提股利。 2.2.因为因为20122012年现金结余为年现金结余为13050001305000， 2013 2013年平均每月现金结余年平均每月现金结余=40406668/12=3367222.31=40406668/12=3367222.31， 到到20132013年年3 3月月1 1日，现金结余约为日，现金结余约为=1305000+3367222.31*2=8039444.62,=1305000+3367222.31*2=8039444.62, 不够支付不够支付3 3月月1 1日日4 4千万账款，而且为了之后的正常运营，现至少借款千万账款，而且为了之后的正
12、常运营，现至少借款4 4千万。千万。 3. 3.因为因为20132013年平均每月营运成本为（年平均每月营运成本为（158248125+5474000158248125+5474000）/12=13643510.42,/12=13643510.42, 到到20132013年年6 6月月1 1日，现金结余约为日，现金结余约为1305000+3367222.31*5=18141111.56,1305000+3367222.31*5=18141111.56, 仅够维持后面一个月左右的正常运转，不够还仅够维持后面一个月左右的正常运转，不够还2 2千万，所以要再借千万，所以要再借2 2千万。千万。结论结
13、论共需在姑妈那里借共需在姑妈那里借6 6千万，即千万，即2 2千万长期借款，千万长期借款，2 2千万中期借款，千万中期借款，2 2千万短期借款！千万短期借款！3开放式讨论开放式讨论QUESTIONTHREE小背景 假假设设收收购购后后，该该企企业业营营收收增增长长仍仍保保持持每每年年30%30%增增长长、每每年年股股利利发发放放占占净净利利润润的的10%10%，其其它它条条件件不不变变，但但公公司司有有望望在在20152015年年6 6月月获获得得一一笔笔民民生生银银行行三三年年期期贷贷款款15001500万万元元，利利息息5.5%5.5%，贷贷款款费费用用占占总总额额的的5%5%。但但民民生
14、生银银行行附附加加的的贷贷款款条条件件为为公公司司在在贷贷款款存存续续期期不不得得发发放放股股利利。请帮助王先生决策，他是否要使用该笔贷款？请帮助王先生决策，他是否要使用该笔贷款？合并公司2012-2015的损益表合并公司2012-2015的资产负债表分析分析 1. 1.在计算在计算20152015年财务报表时：假设年财务报表时：假设20132013年营业收入增长年营业收入增长25%25%，20142014年和年和20152015年年 营业收入增长营业收入增长30%30%；假设直接营业成本比例不变；假设间接营业成本比例不变；假设直接营业成本比例不变；假设间接营业成本比例不变 假设减少的假设减少
15、的50%50%应收账款是现金折扣带来的；假设不计提法定盈余公积；应收账款是现金折扣带来的；假设不计提法定盈余公积； 假设不计提股利。假设不计提股利。 2.2.根据计算可知，根据计算可知，20132013年末现金余量为年末现金余量为4174194041741940，与第二问同理可知，与第二问同理可知，20132013年年 公司在借款之后可平稳运营，故公司在借款之后可平稳运营，故20132013年公司能力偿还姑妈借款年公司能力偿还姑妈借款20002000万万. . 同理可知，公司同样有能力分别在同理可知，公司同样有能力分别在20142014年与年与20152015年偿还姑妈各年偿还姑妈各20002000万贷款。万贷款。 故公司没有必要使用该笔贷款。故公司没有必要使用该笔贷款。 3. 3.此笔长期借款资本成本此笔长期借款资本成本=5.5%*=5.5%*（1-28%)/1-28%)/（1-5%1-5%）=4.2%=4.2%。结论结论若市场上此时存在投资回报率大于若市场上此时存在投资回报率大于4.2%4.2%的投资项目，王先生应该借款进行投资！的投资项目，王先生应该借款进行投资！THANK THANK THANK THANK YOU!YOU!YOU!YOU!制制 菠菠作作 菜菜
