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1、第三章 金融中介理论研究进展本章主要学习的内容本章主要学习的内容: :金融中介理论建立的基本背景（补充）古典经济学和马克思主义政治经济学的思想（p63-65页） 当代的理论研究思想当代的理论研究思想理论研究中数学理论方法的应用（p72）金融中介理论与金融市场理论的不平衡发展（补充）本章复习思考题：本章复习思考题：p74p74金融中介金融中介理论发展 第一节 金融中介理论建立的基本背景n n与体系比较成熟、严密的货币信用理论、货币供求理论、利率理论等相比，金融中介的理论研究尚不够系统。 n在西方国家相当长的经济发展历史进程中，银行一直是与西方经济制度发展变化最密切的一种金融组织。因而对金融中介的
2、论述早有涉及，但多与货币、信用结合进行研究。20世纪50年代之后，随着金融市场理论研究的繁荣，金融中介理论的研究开始相对独立的进行。2金融中介金融中介理论发展 第一节 金融中介理论建立的基本背景（p66p66）（一）经济现实（一）经济现实 -（二）资本市场的发展（二）资本市场的发展（三）金融机构的表现（三）金融机构的表现3金融中介金融中介理论发展第二节第二节 古典经济学和马克思主义政治经济学对古典经济学和马克思主义政治经济学对金融中介功能的分析（金融中介功能的分析（p63-65p63-65） 一、古典经济学Classical economics关于银行功能问题的研究“信用媒介”理论；“信用创造
3、”理论 （一）“信用媒介”理论（刘jie敖：国外货币金融学说，中国展望出版社，1983） 创始于18世纪中后期，盛行于19世纪的前半期，这个时期正处在资本主义发展的上升阶段。其主要代表人有亚当斯密、大卫李嘉图、约翰穆勒等。 4金融中介金融中介理论发展亚当斯密(Adams Smith, was a Scottish moral philosopher and a pioneer of political economy. One of the key figures of the Scottish Enlightenment),1776 国民财富的性质和原因的研究AN INQUIRY INTO
4、THE NATURE AND CAUSES OF THE WEALTH OF NATIONS，简称为国富论（THE WEALTH OF NATION）李嘉图David Ricardo1817年政治经济学及赋税原理约翰穆勒John Muller1848年政治经济学原理及其在社会哲学上的若干应用 主要观点是：银行的功能是充当信用媒介，且贷款业务受制于存款；在吸收存款和发放贷款中银行发挥了再分配社会资本的作用。5金融中介金融中介理论发展 19世纪70年代以后，当资本主义进入垄断阶段以后，银行信用得到迅速发展，此时的银行已不仅是简单的信用媒介、再分配社会资本，还发挥了推动资本主义经济发展的作用。因此，
5、“信用媒介”学说逐渐趋于衰落，其理论上的主导地位被“信用创造”理论所替代。6金融中介金融中介理论发展 （二）“信用创造”说n18世纪初的苏格兰人约翰劳（J.Law) n19世纪末的麦克鲁德Henry Dunning Macleod (1821 -1902) 1872年信用的理论The Theory of Credit n20世纪的熊彼特JOSEPH SCHUMPETER1912年经济发展理论（第三章信贷与资本信贷的性质及其作用第三章信贷与资本信贷的性质及其作用- -）补充发展。n主要观点：银行的功能是为社会创造信用。银行能超过所吸收的存款发放贷款，也能先行放贷，创造出存款，贷款决定存款；银行通
6、过信用创造，为社会创出新的资本，推动国民经济的发展。 7金融中介金融中介理论发展 二、马克思、列宁政治经济学研究思想二、马克思、列宁政治经济学研究思想 (p65) (p65)n马克思在资本论中，以其所处的资本主义发展初期阶段作为研究背景，深刻阐述了货币、信用以及作为货币流通和信用活动主体的银行在经济发展中的作用。n马克思认为银行对利润率的平均化或这个平均化运动起中介作用，“银行一方面代表货币资本的集中即贷出者的集中，另一方面也代表借入者的集中”，银行是“资本主义生产方式最精巧、最发达的产物” n列宁（1916）在帝国主义是资本主义的最高阶段中提出“随着银行业的发展及其集中于少数机构，银行就由简
7、单的中介人变成万能的垄断者，几乎所有的资本家和小业主的全部贷币资本，以及本国和许多国家的大部分生产资料和原料来源都处在他们支配之下。无数简单的中介人变为少数的垄断者” 8金融中介金融中介理论发展三、金融理论研究在银行经营管理上的扩展 (补充) 19世纪后期，由于银行在经济发展中发挥着越来越重要的作用，在理论研究领域开始出现对银行经营管理问题的具体研究 初期主要是以单个银行为研究对象，论述银行和存款机构存款负债等相关问题，代表性文献是英国艾吉沃斯（Edgeworth ，1888年） “银行学中的数学理论”（The Mathematical Theory of Banking）。艾吉沃斯首次用数量
8、分析方法分析了部分准备制度和银行的流动性管理，推断出在储备持有中有规模经济存在的结论。这一研究成果以及所使用的数量研究方法为20世纪中后期建立并发展的各种金融理论奠定了重要研究基础。9金融中介金融中介理论发展 第三节 当代的理论研究思想 一、对当代金融中介理论研究产生过冲击的主要 思想（补充）50年代以后：*阿罗-德布鲁（一般均衡模型中银行的地位）的“银行无用”论；*默顿和博迪的“银行消亡”论。- 二、当代金融中介理论的主要学说从从发发展展脉脉络络看看，理理论论的的建建立立并并非非一一蹴蹴而而就就，既既有有在在研研究究思思想想或或方方法法上上的的延延续续和和继继承承，有有对对现现实实的的深深刻
9、刻阐阐释释，也也有有因因现实变化而进行的调整。现实变化而进行的调整。 从研究内容看，秉承早期思想，并在研究的对象、理论的表述以及使用的研究方法上有区别。*当代金融中介理论的主要学说是在不同阶段产生的各种“功能说” 。 10金融中介金融中介理论发展阶段 状态及年代内容1初创时期：50年代中后期-70年代前期侧重解决融资内在障碍的各种“功能说”；属于传统观点2理论进展：70年代信息经济学产生后侧重解决事前和事后信息不对称的各种“功能说”；属于发展观点3理论延伸：九十年代中期以后研究角度调整；关注融资中投资者状态11金融中介金融中介理论发展 第一阶段的理论研究（第一阶段的理论研究（p66-67p66
10、-67） 在理论初创时期，研究理论侧重解决融资内在障碍 包括：“资产转换”、 “风险分担与转移”和“降低交易成本”三大功能学说，代表了金融中介学理论创立时期的主要思想和理论的传统思想 12金融中介金融中介理论发展（一）（一）“资产转换资产转换”功能说功能说 1、“资产转换”功能说的代表人物是格利和肖，（John G. GurleyJohn G. Gurley）以及詹姆斯.托宾（James James TobinTobin）。 格利和肖是当代金融中介理论的创立者， 在1956年发表的论文“金融中介和储蓄-投资过程” （Financial Intermediaries and the Saving
11、 Financial Intermediaries and the Saving investment Process investment Process ）中首次提出。金融中介金融中介理论发展n格利和肖格利和肖理论贡献理论贡献 （1）在研究思路上，首次雕塑出对金融中介进行研究的语言范示，提供了从经济中两大基本部门开始研究的分析框架。（2）在分析内容上，提供了“金融中介通过发行间接融资证券，在资金盈余单位与赤字单位之间进行资金融通，提高资金的可获得性”基本思考方向（3）在概念使用上，提供了用于分析过程的重要概念，如盈余单位与赤字单位Surplus Unit and Surplus Unit
12、and Deficit UnitDeficit Unit） ；初级和二级证券（Primary Primary Securities and Secondary SecuritiesSecurities and Secondary Securities） ；直接和间接融资（Direct Financing and Indirect Direct Financing and Indirect FinancingFinancing） 。14金融中介金融中介理论发展 （4）在具体研究联结储蓄向投资转化的作用上，指出银行与非银行金融中介没有差别，都是通过为财富拥有者提供资产组合吸收储蓄，并通过各种特殊的
13、中介技术提供贷款，同时通过竞争获得自身在市场中的发展空间。银行与其他金融中介之间的差别在于银行所提供的间接融资证券（存款）具有货币性，而其他金融中介提供的间接证券没有货币性。15金融中介金融中介理论发展 詹姆斯.托宾在1963年发表的 “作为货币创造者的商业银行” （Commercial Banks as Creators of Commercial Banks as Creators of MoneyMoney）一文中，阐释了金融中介为什么能够通过发行间接融资证券来进行资金融通，并提出：（1）金融中介之所以能够发行间接证券是因为金融中介在规模巨大的资金借入与借出过程中存在规模经济（2）银行提
14、供的支付清算服务具有准公共产品性质，这种性质决定了政府要对银行进行严格监督，也要对其提供一定保护。（3）为了提高市场效率，减少不确定性，需要采用多种融资技术，进行标准化管理，只有具备了相当实力的金融机构才能够实施。16金融中介金融中介理论发展（二）（二）“分散与转移风险分散与转移风险”功能说功能说 “分散与转移风险”功能说的代表人物阿罗（Kenneth J. ArrowKenneth J. Arrow）在1974年发表的论文“保险、风险与资源配置（Insurance, Risk and Insurance, Risk and Resource AllocationResource Alloca
15、tion）中提出：通过不同的资产组合可以增加资金流动性，同时可以分散和转移风险，后者在现代资金融通中显得尤为重要。17金融中介金融中介理论发展（三）（三）“降低交易成本降低交易成本”功能说功能说“降低交易成本”功能说的代表人物本斯顿(Gorge.Benston)(Gorge.Benston)和史密斯 (Clifford.Smith,Jr.)(Clifford.Smith,Jr.)在1976年发表的“金融中介理论中的交易成本” 一文中提出：金融中介是特殊的金融产品的制造者，在产品的制造与交易中，金融中介通过规模经营可以降低交易成本，并成为金融中介存在和发展的基础。这个研究思想受到科斯“企业的性质
16、”的启发。18金融中介金融中介理论发展 第二阶段的理论研究（第二阶段的理论研究（p67-68p67-68） 在理论研究进展中，受信息经济学研究成果的影响，FI理论研究开始侧重解决事前和事后信息不对称，并形成当代金融中介理论阐释金融中介存在合理性的发展观点。 包括三个功能说：包括三个功能说：“提供信息的专业代理人提供信息的专业代理人”，“代理监督代理监督” ” ，“征信人征信人” 19金融中介金融中介理论发展二、第二阶段的理论研究二、第二阶段的理论研究 （一）着重于解决事前信息不对称的理论一）着重于解决事前信息不对称的理论 着重于解决事前信息不对称的理论研究的代表人物是利兰德和派尔（1977年）
17、，提出金融中介是“提供信息的专业代理人”。 n利兰德和派尔的观点观点：在金融活动中，贷款者与借款者资金借贷中存在事前和事后两种信息不对称，并可能产生逆向选择和道德风险。当贷款人不能够准确估计借款人的未来前景时，就会产生用于筛选不同用途借款人的评估成本，或用于监督借款者活动的监督成本。因此，客观上需要专门从事信息服务的代理人，而银行恰能胜此重任。n评价评价： “专业代理人”的阐释颇具影响力，被广泛引用。但是，该研究只关注了借款人与贷款人之间借款发生前的信息不对称问题。20金融中介金融中介理论发展（二）着重于解决事后信息不对称的理论二）着重于解决事后信息不对称的理论 n代表人物是戴蒙德，提出了金融
18、中介的“代理监督”功能。他在1984年发表的“金融中介与代理监督”一文中，建立了著名的代理监督模型。 观点观点：1、事后不对称问题的实质是借款人能够几乎无成本地获得投资，从而使金融合同对具体借款人适用的约束降低 2、为保证借款人能够严格按照借款用途使用贷款，最好的方法是对借款人进行持续的监督。 3、（通过比较分析发现）银行代理监督比分散的投资者直接监督更有优势；银行代理监督可以减少社会监督成本，从而提高金融制度效率。 4、结论是由银行做代理监督人。21金融中介金融中介理论发展 5、在银行的代理监督中，关键问题是要通过机制设计让银行对存款人说真话，因为银行也有对存款人说谎的动因。 n戴蒙德模型评
19、价及推广：戴蒙德模型评价及推广：戴蒙德模型被推崇为运用信息经济理论对金融中介机构存在合理性所做的一种非常合理的解释，并被作为经典文献广泛引用。1990年，斯蒂格利茨和魏斯对金融中介所具备的筛选能力作了进一步研究。22金融中介金融中介理论发展（三） “征信人征信人”代表人物是斯蒂格利茨代表人物是斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)和魏斯和魏斯(Andrew Weiss)n1990年年,“信用配置中的银行：社会簿记和征信审查信用配置中的银行：社会簿记和征信审查的手段的手段”(Banks as social Accountants and Screening Devices for the
20、Allocation of Credit) ，提出银行是征信审查设置和社会簿记机，提出银行是征信审查设置和社会簿记机构，在经济中具有非常关键的作用。构，在经济中具有非常关键的作用。n 在借贷中，由于贷款人不能准确获取借款者偿付能在借贷中，由于贷款人不能准确获取借款者偿付能力的信息，可能造成贷款数量减少。因此，需要尽力的信息，可能造成贷款数量减少。因此，需要尽可能掌握相关信息。可能掌握相关信息。23金融中介金融中介理论发展 以以银银行行为为代代表表的的金金融融中中介介组组织织对对信信息息的的掌掌控控能能力力比比一一般般的的信信用用评评估估代代理理人人更更具具优优势势，因因为为：贷贷款款发发放放以
21、以后后，交交易易账账户户成成为为银银行行掌掌握握借借款款人人财财务务信信息息的的重重要要来来源源。通通过过所所掌掌握握的的账账户户，银银行行可可以做到：以做到： 监监督督和和判判断断哪哪些些可可能能是是问问题题贷贷款款，做做出出筛筛选；选； 对对客客户户交交易易过过程程的的监监督督，建建立立企企业业还还款款的的信用和企业获利情况档案。信用和企业获利情况档案。 最终使违约可能性尽可能降低。最终使违约可能性尽可能降低。 金融中介金融中介理论发展第三阶段的理论研究第三阶段的理论研究(p68-72)(p68-72)（一）理论发展的环境（一）理论发展的环境1、60年代以后的金融市场交易中，各种金融中介机
22、构成为主要参与者。 - （现实）2、20世纪90年代中期以后，金融创新速度加快，金融市场和金融中介发展进入新的阶段。（可能性）3、理论研究的深度和广度亟待拓展。 （必要性）25金融中介金融中介理论发展 （二）理论发展的主要成果（二）理论发展的主要成果1、1998 年，弗兰克林. 艾伦(Franklin.Allen) 和安东尼. 桑托莫罗(Antony.Santomero)，共同撰写“金融中介理论” （The Theory of Financial Intermediation ） n对金融中介功能进行了对金融中介功能进行了新的归纳新的归纳，提出了降低参与成，提出了降低参与成本的观点，并深入研究
23、和强调了风险管理功能。本的观点，并深入研究和强调了风险管理功能。n理论贡献：理论贡献：从此理论研究进入到一个新的阶段。开始侧重于为投资者提供金融辅助服务的角度进行研究。26金融中介金融中介理论发展2、1999年11月，理查德. 赫林（Richard J.Herring）和安东尼.桑托莫罗共同撰写工作论文“经济发展中金融部门的作用”。Herring,Richard and Santomero,Anthony(1999),The Role of the Financial Sector in Economic Performance，working papern强调金融中介对经济发展的间接影响，提
24、出：金融中介不仅提供支付服务，还使企业和家庭部门能够通过风险隔离、分散、集聚等手段来处理经济中的不确定性。金融中介的有效服务不但能够降低成本，降低生产和交易产品的风险，还改变投资的数量和质量，最终改善生活水平 27金融中介金融中介理论发展3、1999年，艾伦和桑托莫罗共同撰写“金融中介是做什么的？” （What do Financial Intermediaries do?）对五个不同国家（美国、英国、德国、法国、日本）的金融中介和资本市场发展现状分析，阐述在不同国家金融中介所扮演的角色不尽相同4、2001年，艾伦和盖尔(Douglas Gale)在合作出版的专著比较金融体系中，对不同国家的金
25、融体系进行了比较研究，相对全面、系统论述了金融中介与金融市场发展的关系，因而具有相当大的影响力28金融中介金融中介理论发展5、2002年，加里.戈顿（ Gary Gorton）和安德鲁.温顿（ Andrew Winton ）联合撰写的工作论文金融中介（ FINANCIAL INTERMEDIATION ）研究观点：NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH， Cambridge 29金融中介金融中介理论发展 6、70年代前后理论研究延伸发展（金融结构与 金融深化） * 在研究范围上，从功能扩大到金融结构与中介体系结构，并关注发展中国家金融中介问题 * 代表人物：戈
26、德史密斯、麦金农和肖 戈德史密斯（R.W.Goldsmith），金融结构与金融发展（1969），上海三联书店1994出版定性和定量分析相结合；大量跨国数据；研究金融结构与经济增长的关系：金融结构的变化是引起经济增长和发展的重要因素。而金融结构是由金融工具、金融机构共同决定，其中金融机构的数量和种类是金融深化的集中体现，世界各国的金融发展都是通过金融结构由简单到复杂、由低级向高级方向发展变化。戈德史密斯的研究结论对于此后所开展的金融结构、金融中介的发展等研究具有极为重要的指导作用，并被广泛引用。30金融中介金融中介理论发展 麦金农（R.I.McKinnon）和肖（Shaw），经济发展中的货币与资
27、本（1973），上海三联书店1998出版， 研究金融体系与经济增长的关系，提出 健全的金融体系促进国民经济持续发展，经济发展也能刺激金融业的扩张，落后的金融体系不但不能促进经济发展，还会抑制金融业的扩展。金融发展与经济增长之间有很强的正向关系。其“金融压制”和“金融深化”观点影响广泛。 在上述理论影响下，许多学者开始关注：金融中介发展与经济增长的关系问题；发展中国家在金融深化中产生的问题；对发展中国家与发达国家之间的金融发展进行比较研究。31金融中介金融中介理论发展 8、帕特里克“供给导向”和“需求导向”的研究框架(p71)1996年，休.T.帕特里克(Hugh T. Patrick)在“发展
28、中国家的金融发展和经济增长”一文（ FINANCIAL DEVELOPMENT AND ECONOMIC GROWTH IN UNDERDEVELOPED COUNTRIES ）提出金融机构发展与经济增长之间存在互为因果的关系，并为这个分析设计了“供给领先”(supply-leading )和“需求追随”(demand-following)的研究框架。（1）研究框架“需求追随”强调的是需求方，核心：金融发展是经济部门发展的结果；32金融中介金融中介理论发展“供给领先”强调的是供给方，核心：金融发展先于对金融服务产生的需求，对经济增长有着自主的积极影响，尤其是对动员那些阻滞在传统部门的资源并使之
29、转移到能够促进经济增长的部门，发挥着基础性作用。（2）“供给领先”和“需求追随”研究框架的使用 帕特里克认为把这两种方法结合起来，将有利于考察金融发展与经济增长之间可能存在的因果关系。 在实践中，需求追随现象和供给领先现象往往交织在一起，但不可否认，在需求追随型金融和供给领先型金融之间存在着一个最优顺序问题，即“供给领先”的金融发展对早期的经济发展有着支配作用，一旦经济发展趋于成熟，“需求追随”的金融发展就该发生作用。最优顺序问题也可能在部门内和部门间存在。 33金融中介金融中介理论发展发展中国家与发达国家之间的差距越大，越有可能遵循“供给领先”的金融发展模式。 帕特里克在构建上述分析框架基础
30、上，具体考察了金融发展和经济增长的关系，其出发点是金融资产与负债存量和实际资本存量的关系。他指出，金融体系对资本存量的影响体现在三个方面：一是提高了既定数量的有形财富或资本的配置效率，因为金融中介促使其所有权和构成发生变化；二是提高了新资本的配置效率；三是加快了资本积累的速度。34金融中介金融中介理论发展第四节 理论研究中 数学理论方法的应用一、19世纪后期，数学理论的早期应用（p72-73）二、20世纪中期，数学理论开始普遍应用（p73）-35金融中介金融中介理论发展第五节 金融中介和资本市场理论的不平衡 发展（补充） 从上述当代市场理论和当代金融中介理论产生背景以及金融中介理论发展脉络的分析可以看出，金融中介理论更侧重阐释现实发展状况，而市场理论则更侧重对实践的指导和技术应用。此为两种理论差异发展的重要基础。 差异之处在于： 一、理论研究成果对实践的指导性不同一、理论研究成果对实践的指导性不同 二、理论研究方法不同二、理论研究方法不同 三、理论研究的成就不同三、理论研究的成就不同36金融中介金融中介理论发展
