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1、第二章 财务管理的价值观念第一节 时间价值第二节 风险报酬第三节 利息率第四节 证券估价1第一节 时间价值一、时间价值的概念（一）西方学者的观点西方传统观点：即使在没有风险和没有通货膨胀的情况下，今天1元钱的价值亦大于1年以后的1元钱的价值。股东投资1元钱，就牺牲了当时使用和消费这1元钱的机会或权利，按牺牲时间计算的这种牺牲的代价或报酬，就叫做时间价值。2第一节 时间价值一、时间价值的概念（一）西方学者的观点（续）凯恩斯的观点：时间价值在很大程度上取决于灵活偏好、消费倾向等心理因素。西方学者观点综述：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正
2、比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。3第一节 时间价值一、时间价值的概念（一）中国学者的观点观点：时间价值是资金或货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。表现形式相对数-时间价值率：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率。绝对数-时间价值额：资金额X时间价值率。4第一节 时间价值一、时间价值的概念利率（资金使用权的价格）=纯粹利率（A）+通货膨胀附加率（B）+变现力附加率（C）+违约风险附加率（D）+到期风险附加率（E）A：无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。B：预期的通货膨胀率。C：预期变现力损失的补偿。D：未能按期支付利息的风险的补偿。E：对投资者
3、承担利率变动风险的补偿。再投资风险（购买短期债券的风险找不到好的投资机会）5第一节 时间价值二、复利终值和现值（Future Value &Present Value)例1、王老五将10，000投资于一项事业，年报酬率为6%，第一年收回投资，应收多少？过二年收回呢？过三年收回呢？过10年呢？6第一节 时间价值二、复利终值和现值（Future Value &Present Value)（一）复利终值7第一节 时间价值8第一节 时间价值例2：王老五将10，000投资于一项事业，年报酬率为8%，15年后收回投资,共收回多少金额?例3: 李麻子在第5年的年未收回投资本利10,000元,投资报酬率为10
4、%,则他在第一年年初要投资多少?9第一节 时间价值（二）复利现值10第一节 时间价值上式中的 叫复利现值系数或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为： 11第一节 时间价值(三)名义利率与实际利率例4：王老五将10，000投资于一项事业，年报酬率为8%，投资5年，每季计算一次利息，他在投资期其收到多少利息？他取得的实际的年利息率为多少?12第一节 时间价值(三)名义利率与实际利率13第一节 时间价值三、年金（Annuity）终值和现值的计算年金的概念年金的种类后付年金现付年金延期年金永续年金14第一节 时间价值年金（Annuity）概念：每隔相同的间隔期，收到或支付一笔相等金额的款项
5、，这种系列收付款称为年金。特点：等额、定期。15第一节 时间价值例5 王老五在每年年未存入银行1000元，年利息率为5%，在第5年的年未共可从银行取回多少金额？例6 李四在于2000年年初存入银行一笔款项（X），从2000年年未开始10年中每年年未从银行取回10000元作为生活费，年利率为10%，则X=？张三在1990年年未在银行存入一笔款项（Y），年利率为10%，从2000年开始10年中每年年年初从银行取回10000元作为生活费，则Y=？16第一节 时间价值后付年金（普通年金、期未年金）后付年金的终值17第一节 时间价值后付年金的终值18第一节 时间价值后付年金的终值19第一节 时间价值后付
6、年金的终值20第一节 时间价值后付年金的终值21第一节 时间价值后付年金的现值22第一节 时间价值23第一节 时间价值24第一节 时间价值先付年金：预付年金、即付年金先付年金终值25第一节 时间价值先付年金现值26第一节 时间价值延期年金现值27第一节 时间价值永续年金现值28第一节 时间价值四、计息期短于一年时时间价值的计算29第一节 时间价值五、贴现率的计算30第一节 时间价值贴现率的计算 四达公司准备今后三年中每年年末存入银行500元，问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元？31第一节 时间价值贴现率的计算 四达公司准备今后三年中每年年末存入银行500元，问利率为多少时才能保证第三
7、年末得到1630元？8% 3.246? 1% 3.260 0.0329% 3.2780.014x%32第二节 风险报酬一、风险报酬的概念确定性决策风险性决策不确定性决策风险报酬(超过时间价值的部分风险报酬率和风险报酬额)33第二节 风险报酬二、单项资产的风险报酬（一）确定概率分布（二）计算期望报酬率34第二节 风险报酬（三）计算标准离差35第二节 风险报酬（四）计算标准离差率36第二节 风险报酬（五）计算风险报酬37第二节 风险报酬三、证券组合的风险报酬（一）证券组合风险的分类可分散风险38第二节 风险报酬证券组合的风险报酬证券组合风险的分类可分散风险39第二节 风险报酬证券组合的风险报酬证券
8、组合风险的分类不可分散风险40第二节 风险报酬证券组合的风险报酬证券组合风险的分类不可分散风险41第二节 风险报酬42第二节 风险报酬证券组合的风险报酬43第二节 风险报酬四、协方差与相关系数（一）协方差 协方差是测量两个变量之间协同变动关系的量度，它反映两种资产之间变动关系的相关程度。其计算公式为：44第二节 风险报酬 COV（AB）AB之间的协方差45第二节 风险报酬如果股票A与股票B的报酬率变化趋势完全相同，则对于任意经济状态，等式右边各项的前两个因子将同时为正或同时为负。即，若KAi大于其期望值KA， KBi大于其期望值KB，反之亦然。因此，若A、B同方向变动，等式右边和号内各项之和将
9、是正值，但若A、B呈反方向变动，和号内各项之和将为负值；如果股票A、B的报酬任意变动，则括号内各项变动为正，或为负，它们的和可能是正数，也可能是负数。46第二节 风险报酬举例：股票E、F、G、H的概率分布如下： 报酬率分布 概率 E F G H 0.1 10% 6% 14% 2% 0.2 10% 8% 12% 6% 0.4 10% 10% 10% 9% 0.2 10% 12% 8% 15% 0.1 10% 14% 6% 20% K 10% 10% 10% 10% 0% 2.2% 2.2% 5.0%47第二节 风险报酬先计算F和G之间的协方差48第二节 风险报酬上述计算结果告诉我们,股票F和股票
10、G的报酬率呈反方向变动(负相关),股票F和股票H的报酬率呈同方向变动(正相关)。股票E和F收益的变动无联系，收益独立，无相关性。49第二节 风险报酬（二）相关系数相关系数是衡量两种股票相关程度的一个系数。其公式为：50第二节 风险报酬(三) 系数协方差是衡量组合资产风险大小的一个适用的指标,但它的计算很复杂,难以理解。假设M股票是和市场风险相一致的股票，N股票是和市场风险不一致的股票这一公式说明，当新股N加入后给投资者带来的风险。但也不能反映股票N相对于股票M的风险的大小。如果将协方差除以能反映市场风险的市场报酬率的方差 ，就能求得一个相对的比值，即股票N相对于市场风险的风险程度，这就是 系数
11、。51第二节 风险报酬N股票的 系数计算公式为：由此可见，一种股票的 值取决于以下3个因素：(1)他与整个股票市场的相关系数；(2)它自身的风险程度；(3)市场的风险程度。52第二节 风险报酬五、资本资产定价模型（一）基本假设1964.1965.William.F.Sharpe 等在 H.Markowitz提出的最有组合理论的基础上提出,其基本假设为:1.投资者都讨厌风险,他们要在风险与收益的选择重视财富达到最大。2.投资者都是价格的接收者，它们对资产的收益具有相同的预期。资产收益服从正态分布。3.存在一种无风险资产，投资者可以无限制的借贷。4.资产是可以无限划分的。5.无交易成本和所得税因素
12、。53资本资产定价理论（二）基本模型假设无风险报酬率为6%，市场报酬率为10%，计算其必要报酬率 当 =0时，K=6%+0 （10%-6%）=6% 当 =0.5时，K=6%+0.5 （10%-6%）=8% 当 =1时，K=6%+1 （10%-6%）=10% 当 =2时，K=6%+2 （10%-6%）=14% 此模型揭示风险与报酬的关系，无风险投资报酬率，投资的无差别点。54第二节 风险报酬证券组合的风险报酬55资本资产定价理论（三）资本资产定价模型的验证主要成果证明主要成果证明CAPMCAPM的有用性结论的有用性结论1.研究证据表明，已实现的收益报酬率与系统性风险之间存在着明显的正相关关系。2
13、.风险与报酬为线性关系，没有证据表明是曲线。3. 值足以度量股票的风险，其他指标，如标准离差，对解释组合风险的作用不大。56资本资产定价理论反对性理论反对性理论 1.理论与实践不符，证据表明 ， = 0时，证券的收益并不是RF 。布莱克等人的检验：“资本资产定价模式：一些根据经验的检验”。见图示。这说明风险大的证券，不能完全补偿，风险小的证券获得的报酬更高， = 0时，高于RF。有时，也发现 值大的证券的收益低于 值小的证券的收益。 2.估算的 值是不稳定的，有时会出现错误的结论，因为历史与现实之间毕竟有很大差异。米德 约翰逊公司的案例。麦屈立考与老年保健用品。57资本资产定价理论58第三节
14、利息率一、利息率的概念与种类二、决定利息率高低的基本因素三、未来利率水平的测算纯利率通货膨胀补偿违约风险报酬流动性风险报酬期限风险报酬59第四节 证券估价一、债券的估价:一般的估价模型60第四节 证券估价债券的估价:一次还本付息且不计复利的估价模型61第四节 证券估价债券的估价:贴现发行的债券的估价模型62第四节 证券估价二、股票的估价:一般股票的估价方法63第四节 证券估价股票的估价:长期持有,股利稳定不变的股票的估价方法64第四节 证券估价股票的估价:长期持有,股利固定增长的股票的估价方法65第四节 证券估价66案例、习题与讨论 如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会
15、大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。 田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。 思考题：1、请用你学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的?2、本案例对你有何启示？ 67
