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1、第四章国际储备1国际储备教学目的n国际储备是国际货币体系的核心问题之一，它不仅关系到各国调节国际收支和稳定汇率的能力，而且对世界货币供应和国际贸易的发展具有重要影响。n通过本章的学习，应使同学们掌握国际储备的概念、构成与作用，国际储备的来源、国际储备的多元化及其影响、国际储备的管理等内容。2教学内容n国际储备的概念n国际储备的构成n国际储备的来源n国际储备的管理n我国的国际储备3国际储备的概念n国际储备(InternationalReserve)l是指一国货币当局为弥补国际收支逆差，稳定本币汇率和应付紧急支付等目的所持有的国际间普遍接受的资产。l作为国际储备的资产应具有以下四个特征：u可得性、
2、流动性、普遍接受性、稳定性4国际储备的构成n黄金储备（货币性黄金）n外汇储备n在基金组织的储备头寸(地位)n特别提款权二战以前IMF成立以后5国际储备的构成n黄金储备(GoldReserve)l也称为货币性黄金，是指一国货币当局作为金融资产持有的黄金。l非货币当局持有的或货币当局持有的非货币用途的黄金不在此列。6IMF成员国黄金储备数量年份19961997199819992000200120022003所有国家904.87887.36966.54964.98952.09942.76930.56913.30 工业748.16732.47808.67810.42796.51783.55769.85
3、754.29 美国261.66261.64261.61261.67261.61262262261.55 德国95.1895.18118.98111.52111.52111.13110.79110.58 法国81.8581.89102.3797.2597.2597.2597.2597.25 瑞士83.2883.2883.2883.2877.7970.6861.6252.51发展中156.72154.89157.86154.55155.58159.22160.71159 中国12.712.712.712.712.716.119.2919.29 俄罗斯13.4916.314.7413.3312.36
4、13.612.4612.55 印度12.7812.7411.4911.511.511.511.511.5单位：百万盎司（年底数）7国际储备的构成n外汇储备(ForeignExchangeReserve)l是指货币当局持有的外国可兑换货币以及用它们表示的有价证券和支付手段。l是当今国际储备的主体u所占份额最大u使用频率最高8IMF成员国外汇储备数量年份1997199819992000200120022003所有国家 工业502085475831524786596216620503653033742671 日本154060144326202336266490308521332072439302 德
5、国51772455483836838120347813125827656 英国21403194342191430148254142411923653 美国228342556823448239762306124875226731发展中673225687721768064889241 中国103680102952112695127080168823210668271372 韩国146083690553697735708155188863103978 香港地区68782636397011782540884488230679651单位：百万特别提款权（年底数）9国际储备的构成n在基金组织的储备头寸(地
6、位)(ReservePositioninFund)l是指在基金组织的普通账户中会员国可以自由提取使用的资产。l包括会员国向基金组织缴纳份额中的25%可自由兑换货币或特别提款权（储备档头寸，也称普通提款权）和基金组织用去的本币两部分（超储备档头寸）。l等于成员国的份额减去基金组织对其本币的持有额。10IMF成员国储备头寸数量年份19961997199819992000200120022003所有国家3800547078606315478647378568616606566508 工业3261041337539194677639700469605371752584 美国10733.813393.4
7、17124.113092.911377.31421916166.515164.9 日本4639.36777.46813.14773.54032.14018.95298.45204.2 德国3802.534406.95698.34676.641914695.84924.85152.3 英国1689.12198.23111.33846.73287.94019.54565.44256.3发展中5395.45741.56711.78009.87578.19901.112347.513923.4 中国9711682.42523.31684.71462.32060.52738.22556 印度212.62
8、12.6212.8488.6488.6188.8488.9887 沙特560.9532.5523.8987.51042.72035.52621.43046.8单位：百万特别提款权（年底数）11国际储备的构成n特别提款权(SpecialDrawingRights，SDRs)l是国际货币基金组织根据会员国缴纳的份额无偿分配的，可供会员国用以归还基金组织贷款和会员国政府之间偿付国际收支逆差的一种账面资产。l1969年创设，19701972年、19791981年进行了两次集中发行，目前共发行有214.33亿特别提款权。12国际储备的构成n特别提款权的特点l人为创造的账面资产，不能直接兑换黄金，也不能直
9、接用于贸易或非贸易的支付和结算。l不能通过贸易或非贸易交往取得，而是由基金组织按份额比例无偿分配给各成员国。l只能由基金组织、国际清算银行以及基金组织各成员国政府持有。l价值比较稳定。13国际储备的构成n特别提款权的作用l充当国际储备资产；l清偿基金组织贷款；l缴纳份额；l用于成员国之间的互惠信贷；l以划账的形势获取可兑换货币用于弥补国际收支逆差等。14国际储备的构成时间定值货币 特别提款权价值1971年11月以前美元或黄金SDR1=$1或SDR35=1盎司黄金1971.121973.1美元或黄金SDR1=$1.085711973.21974.6美元或黄金SDR1=$1.206351974.7
10、起16种货币SDR1=16种货币加权平均的美元值1981.1.1起5种货币（美、德、法、日、英）SDR1=5种货币加权平均的美元值1999.1.14种货币（美、欧、日、英）SDR1=4种货币加权平均的美元值n特别提款权的定价方法15国际储备的构成n特别提款权的定价方法（5种货币权数的变化：%）美元德国马克日元法国法郎英镑欧元1981年的权数4219131313-第一次调整后的权数（1986.1.1）4219151212-第二次调整后的权数（1991.1.1）4021171111-第三次调整后的权数（1996.1.1）3921181111-1999.1.12000.12.3139-18-1132
11、第四次调整后的权数（2001.1.1）45-15-112916国际储备的构成n特别提款权的定价方法l根据权数定出每一特别提款权的货币含量，然后根据当日或前一日的外汇市场汇率计算出当日特别提款权的美元价值。以美元表示的SDR价值=欧元含量美元/欧元比价+日元含量美元/日元比价+英镑含量美元/英镑比价+美元含量117国际储备的构成货币货币含量 当日对美元汇率折合美元数量欧元0.42600.984400.419354日元21.00118.710.176902英镑0.09841.531600.150709美元0.577010.5770当日1SDR的美元价值1.323965n特别提款权的定价方法（以20
12、02.7.8为例）18IMF成员国特别提款权数量年份19961997199819992000200120022003所有国家18521.420532.220379.718456.71848919556.819672.719914.6 工业14521.115511.5158441472614411.115967.815791.915305.9 美国7171.57431.57530.275398088.58580.48948.58504.6 日本1737.31955.118911935.51870.21891.71856.81861.3 德国1326.21324.91326.61427.31352
13、.91426.41456.21307.1发展中4000.45020.74535.73730.74077.935893880.84608.8 中国427.1446.5480.1539.6612.7676.8734.2741.3 阿根廷277.4123.6187.7100.3562.28.569.3687.7 利比亚373.9398.5425.8372.6412.8441.2448.9462单位：百万特别提款权（年底数）19国际储备的构成n国际清偿力l概念国际清偿力(InternationalLiquidity)是指一个国家为平衡国际收支、稳定汇率或对外清偿所具有的总体能力。l构成自有储备和借入储
14、备20国际储备的构成n国际清偿力l构成(1)自有储备：就是指国际储备，即一国货币当局持有的货币性黄金、外汇、在基金组织的储备头寸、特别提款权。21国际储备的构成n国际清偿力l构成(2)借入储备：是指一国向外筹措资金的能力。主要包括以下几方面：备用信贷：是指会员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。22国际储备的构成n国际清偿力l构成(2)借入储备：是指一国向外筹措资金的能力。主要包括以下几方面：备用信贷：是指会员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。23国际储备的构成n国际清偿力l构成(2)借入储备互惠信贷协议：也称货币互
15、换协议，是指两个国家签订的相互借用对方货币的协议。在这种协议下，当其中一国发生国际收支困难时，便可按协议规定的条件(通常包括最高限额和最长使用期限)借用对方的货币，然后在规定的期限内偿还。24国际储备的构成n国际清偿力l构成互惠信贷协议与备用信贷协议的区别：互惠信贷协议不是多边的，而是双边的，只能用来解决协议国之间的收支差额，不能用于对第三国收支差额的清算。25国际储备的构成n国际清偿力l构成(2)借入储备其他信贷：一国还可以通过向其他外国政府或中央银行、其他国际金融组织(如世界银行等)和商业银行借款，来平衡国际收支和稳定汇率等。26国际储备的构成n国际清偿力l构成(2)借入储备诱导储备：主要
16、包括本国商业银行和个人持有的对外短期可兑换货币资产、其他国家希望持有该国资产的数量、该国提高利率时可以引起资金流入的数量等。27国际储备的构成n国际清偿力与国际储备的联系和区别l国际清偿力的含义比国际储备要广。l国际储备的使用是直接的和无条件的；而国际储备以外的国际清偿力(借入储备)，的使用通常是有条件的。l国际储备衡量的是一国货币当局干预外汇市场的部分能力，而国际清偿力衡量的是一国货币当局干预外汇市场的总体能力。28一国国际储备的来源n国际收支顺差l经常账户顺差最稳定的来源l资本与金融账户顺差最不稳定的来源n用本币买入外汇或黄金nIMF用去的本币数额nIMF分配而未用去的SDRs29国际储备
17、的作用n弥补国际收支逆差n维持本国汇率稳定n维护国际资信n应付突发事件的需要n促进国内经济发展30国际储备的变化n国际储备的多元化l国际储备多元化的发展黄金黄金、英镑黄金、英镑、美元黄金、美元多元储备（黄金、美元、欧元、日元、英镑、SDRs、在IMF的储备头寸等）。31国际储备的变化n国际储备结构的变化(1)国际储备资产结构的变化黄金黄金、外汇外汇、黄金外汇、黄金、在IMF的储备头寸和特别提款权。32国际储备的变化(1)国际储备资产结构的变化（%）年份195019601970197519801985199019952000200120022003黄金储备68.96339.618.49.47.6
18、28.419.92.11.91.71.5外汇储备27.630.948.570.682.579.466.675.393.793.793.794.5储备头寸3.568.46.54.88.82.73.133.33.53.1SDR-3.54.53.34.22.31.71.21.11.10.9总计10010010010010010010010010010010010033国际储备的变化n国际储备结构的变化(2)国际储备货币结构的变化英镑英镑、美元美元、英镑美元美元、欧元、日元、英镑、瑞郎等。34IMF成员国储备货币结构的变化（%）年份19931994199519961997199819992000200
19、12002所有货币100100100100100100100100100100美元56.656.556.960.262.265.767.967.667.764.8日元7.77.96.86.05.25.45.55.24.94.5英镑3.03.33.23.43.63.94.03.84.04.4瑞郎1.10.90.80.70.70.70.70.70.60.7欧元-12.613.013.214.6德国马克13.714.213.713.012.812.2-法国法郎2.32.42.31.91.41.6-荷兰盾0.70.50.40.30.40.4-ECU8.27.76.85.95.00.8-其他货币6.86
20、.69.28.68.79.39.49.79.711.035国际储备的管理n国际储备的总量管理l国际储备总量管理的含义即一国如何确定一个最适度的储备量，以最小的成本获取最大的安全性和收益性。36国际储备的管理n国际储备的总量管理l影响一国最适度国际储备量的因素u持有国际储备的机会成本u短期取得国际融资的能力u预期国际收支逆差的规模和类型u一国的对外贸易状况u金融市场的发育程度u外债规模37国际储备的管理n国际储备的总量管理l影响一国最适度国际储备量的因素u是否是储备货币发行国u国际货币合作状况u意外事件发生频率u调整政策的效力u汇率制度u外汇管制u一国的经济增长和对进口品的依赖38国际储备的管理
21、n衡量最适度国际储备量的三个指标（IMF）l过去实际储备的趋势：国际储备/GDPu该指标反映了一国的经济增长对国际储备量的需求。ul0左右39国际储备的管理n衡量最适度国际储备量的三个指标（IMF）l过去国际储备对国际收支综合差额趋势的比率。l该指标反映了一国国际收支不平衡对国际储备量的需求。40国际储备的管理n衡量最适度国际储备量的三个指标（IMF）l过去国际储备与年进口额的比率（特里芬）l该指标称为进口比率法，反映一国对外贸易对国际储备量的需求。最常用。l进口比率法认为，国际储备应能满足三个月的进口需要，即国际储备与年进口的比率约为25%为宜。41中国外汇储备的指标2000年2001年20
22、02年2003年2004年外汇储备1655.742121.652864.074032.516099GDP10807.811757.812706.114166.516494.3进口额2250.92435.52951.74127.65614外汇储备/GDP15.31822.528.534外汇储备/进口额73.687.19797.7107单位：亿美元，%42国际储备的管理n衡量储备不足的几个客观指标（IMF）l国内利率太高。l加强对国际交易的限制。l把积累储备作为经济政策的首要目标。l持续的汇率不稳定。l新增储备主要源自信用安排。43国际储备的管理n最适度储备量的确定l没有一个确切的衡量标准。l有学
23、者认为可以为一个区间：上限是在该国经济发展最快时可能出现的进口与其他国际金融支付所需要的最高储备量（保险储备量)；下限是在该国经济发展最慢时为保证该国最低限度进口贸易总量所需要的最低储备量（经常储备量）。44国际储备的管理n国际储备的结构管理l国际储备结构管理的含义即一国如何最佳地安排黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权四种储备资产的构成，以期获得最大的盈利或最小的风险。45国际储备的管理n国际储备结构管理的原则l安全性l流动性l收益性46国际储备的管理n国际储备结构管理的内容-重点是对外汇储备的管理l外汇储备的币种结构管理u外汇储备的币种结构管理是指合理选择储备货币并确定它们
24、在一国外汇储备中各自所占的比重。u在储备币种的选择上，应遵循以下原则：(1)应尽可能选择有升值趋势的货币(即硬币)。(2)应尽可能选择汇率波动较小的货币。(3)尽可能选择经常使用的货币。(4)要使储备货币多样化。47国际储备的管理n国际储备结构管理的内容-重点是对外汇储备的管理l外汇储备的币种结构管理u交易性储备（用于日常弥补逆差和干预外汇市场的需要）-储备货币与使用货币保持一致。u预防性储备（用于不可预测的、突发的内外冲击）-多元化储备。48国际储备的管理n国际储备结构管理的内容-重点是对外汇储备的管理l外汇储备的币种结构管理u目前大多数国家都是实行以某种最重要的国际货币或该国使用最多的货币
25、为主，其它货币为辅的多元储备货币结构。u美元为主，欧元、日元、英镑、瑞士法郎等为辅。49国际储备的管理n国际储备结构管理的内容-重点是对外汇储备的管理l储备资产的流动性结构管理储备资产按照流动性的高低可划分为三个档次：(1)一级储备资产。它是指流动性最高但收益率最低的储备资产。(2)二级储备资产。它是指收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备但仍具很高流动性的储备资产。(3)三级储备资产。它是指收益率最高但流动性最低的储备资产。50国际储备的管理n国际储备结构管理的内容-重点是对外汇储备的管理l储备资产的流动性结构管理由于不同储备资产的流动性和收益率不同，各国应根据具体情况合理安排三个档次的储
26、备资产的比例。一般而言，各国通常持有较多的一级储备，较少的二级储备与三级储备。51我国的国际储备n我国国际储备的构成及其特点l我国目前的国际储备与其他IMF会员国一样，也是由黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权四个部分构成。l我国国际储备构成的特点是，黄金储备比较稳定，在IMF的储备头寸和特别提款权的数额非常有限，外汇储备作为我国国际储备的主体，呈不断增长趋势。52我国的国际储备n我国国际储备的管理l管理机构：国家外汇管理局（中国人民银行）l总量管理：我国自1978年以来，外汇储备呈超快增长势头，按以上三个指标来计算的储备量都偏高，关于我国的国际储备量是否适度一直是各方关注和争论的问题。l结构管理：我国的国际储备结构管理也同样遵循安全性、流动性和收益性的原则进行。53
