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1、第十章第十章 中央银行货中央银行货币政策（二）币政策（二）中央银行货币政策二中央银行货币政策二本章学习目标本章学习目标本章主要介绍货币政策工具的内容、种类及其本章主要介绍货币政策工具的内容、种类及其本章主要介绍货币政策工具的内容、种类及其本章主要介绍货币政策工具的内容、种类及其运行机制、货币政策传导机制的基本理论和影运行机制、货币政策传导机制的基本理论和影运行机制、货币政策传导机制的基本理论和影运行机制、货币政策传导机制的基本理论和影响货币政策效果的因素。通过对本章的学习，响货币政策效果的因素。通过对本章的学习，响货币政策效果的因素。通过对本章的学习，响货币政策效果的因素。通过对本章的学习，要
2、求同学们了解货币政策工具的具体种类及其要求同学们了解货币政策工具的具体种类及其要求同学们了解货币政策工具的具体种类及其要求同学们了解货币政策工具的具体种类及其运行机制；对比分析三大一般性货币政策工具运行机制；对比分析三大一般性货币政策工具运行机制；对比分析三大一般性货币政策工具运行机制；对比分析三大一般性货币政策工具的优缺点；重点在于结合我国经济金融发展历的优缺点；重点在于结合我国经济金融发展历的优缺点；重点在于结合我国经济金融发展历的优缺点；重点在于结合我国经济金融发展历程，探索如何发展与完善我国货币政策工具，程，探索如何发展与完善我国货币政策工具，程，探索如何发展与完善我国货币政策工具，程
3、，探索如何发展与完善我国货币政策工具，重点掌握货币政策传导机制的构成，我国货币重点掌握货币政策传导机制的构成，我国货币重点掌握货币政策传导机制的构成，我国货币重点掌握货币政策传导机制的构成，我国货币政策传导中的主要问题以及完善货币政策传导政策传导中的主要问题以及完善货币政策传导政策传导中的主要问题以及完善货币政策传导政策传导中的主要问题以及完善货币政策传导机制的对策。机制的对策。机制的对策。机制的对策。中央银行货币政策二中央银行货币政策二第一节第一节 一般性货币政策一般性货币政策工具及其业务操作工具及其业务操作一般性货币政策工具是对一般性货币政策工具是对一般性货币政策工具是对一般性货币政策工具
4、是对货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量进行调节进行调节进行调节进行调节和控制的政策工具，特点是对和控制的政策工具，特点是对和控制的政策工具，特点是对和控制的政策工具，特点是对总量总量总量总量进行调节和进行调节和进行调节和进行调节和控制的政策工具。控制的政策工具。控制的政策工具。控制的政策工具。中央银行货币政策二中央银行货币政策二一、法定准备金政策一、法定准备金政策 1.1.法定准备金政策的涵义法定准备金政策的涵义法定准备金政策的涵义法定准备金政策的涵义 中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调
5、整中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。量的活动。量的活动。量的活动。2.2.法定准备金政策的作用法定准备金政策的作用法定准备金政策的作用法定准备金政策的作用 保证商业银行等存款货币银行的流动性保证商业银行等存款货
6、币银行的流动性保证商业银行等存款货币银行的流动性保证商业银行等存款货币银行的流动性 集中一部分信贷资金集中一部分信贷资金集中一部分信贷资金集中一部分信贷资金 调节货币供应量（调节货币供应量（调节货币供应量（调节货币供应量（P179P179P179P179表）表）表）表）3.3.法定准备金政策工具的特点法定准备金政策工具的特点法定准备金政策工具的特点法定准备金政策工具的特点 极强的影响力，力度大、速度快，效果明显。极强的影响力，力度大、速度快，效果明显。极强的影响力，力度大、速度快，效果明显。极强的影响力，力度大、速度快，效果明显。4.4.准备金政策的变化趋势准备金政策的变化趋势准备金政策的变化
7、趋势准备金政策的变化趋势 发达国家逐渐取消法定准备金。发达国家逐渐取消法定准备金。发达国家逐渐取消法定准备金。发达国家逐渐取消法定准备金。中央银行货币政策二中央银行货币政策二我国存款准备金政策调整比较我国存款准备金政策调整比较20072007年年年年2 2月月月月2525日日日日存款准备金率上调存款准备金率上调存款准备金率上调存款准备金率上调0.50.5个百分点个百分点个百分点个百分点 回笼资金回笼资金回笼资金回笼资金1700170017001700亿，银行股齐跌。亿，银行股齐跌。亿，银行股齐跌。亿，银行股齐跌。 中金公司的研究报告认为，此次上调存款准备金率后，上市银行的中金公司的研究报告认为
8、，此次上调存款准备金率后，上市银行的中金公司的研究报告认为，此次上调存款准备金率后，上市银行的中金公司的研究报告认为，此次上调存款准备金率后，上市银行的流动性水平依然良好，此次调控对银行盈利不会产生实质性影响。流动性水平依然良好，此次调控对银行盈利不会产生实质性影响。流动性水平依然良好，此次调控对银行盈利不会产生实质性影响。流动性水平依然良好，此次调控对银行盈利不会产生实质性影响。事实上，在去年三季度，银行体系的超额存款准备金率一度降至事实上，在去年三季度，银行体系的超额存款准备金率一度降至事实上，在去年三季度，银行体系的超额存款准备金率一度降至事实上，在去年三季度，银行体系的超额存款准备金率
9、一度降至2.5%2.5%2.5%2.5%左右，达到历史上最低点，而到了去年年底，又再度反弹到了左右，达到历史上最低点，而到了去年年底，又再度反弹到了左右，达到历史上最低点，而到了去年年底，又再度反弹到了左右，达到历史上最低点，而到了去年年底，又再度反弹到了4.8%4.8%4.8%4.8%。银行体系的资金相当充裕。银行体系的资金相当充裕。银行体系的资金相当充裕。银行体系的资金相当充裕。 各机构依然认为，由于流动性依然充裕，调控并不会就此结束。接各机构依然认为，由于流动性依然充裕，调控并不会就此结束。接各机构依然认为，由于流动性依然充裕，调控并不会就此结束。接各机构依然认为，由于流动性依然充裕，调
10、控并不会就此结束。接下来，央行可能通过加息或者继续通过上调存款准备金率收紧流动下来，央行可能通过加息或者继续通过上调存款准备金率收紧流动下来，央行可能通过加息或者继续通过上调存款准备金率收紧流动下来，央行可能通过加息或者继续通过上调存款准备金率收紧流动性。性。性。性。 20082008年年年年1010月月月月8 8日存款准备金率下调日存款准备金率下调日存款准备金率下调日存款准备金率下调0.50.5个百分点个百分点个百分点个百分点 此次放松将使银行增加可贷资金逾此次放松将使银行增加可贷资金逾此次放松将使银行增加可贷资金逾此次放松将使银行增加可贷资金逾2000200020002000亿元，令资金面
11、继续保持宽亿元，令资金面继续保持宽亿元，令资金面继续保持宽亿元，令资金面继续保持宽松。松。松。松。 此外，此外，此外，此外，9 9 9 9月月月月15151515日央行宣布下调除工农中建交和邮政储蓄银行之外的存日央行宣布下调除工农中建交和邮政储蓄银行之外的存日央行宣布下调除工农中建交和邮政储蓄银行之外的存日央行宣布下调除工农中建交和邮政储蓄银行之外的存款类金融机构存款准备金率款类金融机构存款准备金率款类金融机构存款准备金率款类金融机构存款准备金率1 1 1 1个百分点。两次下调将使得银行增加可个百分点。两次下调将使得银行增加可个百分点。两次下调将使得银行增加可个百分点。两次下调将使得银行增加可
12、用资金逾用资金逾用资金逾用资金逾3000300030003000亿元。同时，公开市场操作连续亿元。同时，公开市场操作连续亿元。同时，公开市场操作连续亿元。同时，公开市场操作连续3 3 3 3周进行了净投放，合周进行了净投放，合周进行了净投放，合周进行了净投放，合计投放资金计投放资金计投放资金计投放资金1080108010801080亿元。亿元。亿元。亿元。 中央银行货币政策二中央银行货币政策二二、再贴现政策与业务操作二、再贴现政策与业务操作 1.1.再贴现政策的涵义再贴现政策的涵义 指中央银行通过制定或调整再贴现利率，影响商指中央银行通过制定或调整再贴现利率，影响商指中央银行通过制定或调整再贴
13、现利率，影响商指中央银行通过制定或调整再贴现利率，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现额和超额储备，达到增加或减少货币供给量、实额和超额储备，达到增加或减少货币供给量、实额和超额储备，达到增加或减少货币供给量、实额和超额储备，达到增加或减少货币供给量、实现货币政策目标的一种政策措施。再贴现政策是现货币政策目标的一种政策措施。再贴现政策是现货币政策目标的一种政策措施。再贴现政策是现货币政策目标的一种政策措施。再贴现政策是中央银行最早使用的货币政策工具。中央银行
14、最早使用的货币政策工具。中央银行最早使用的货币政策工具。中央银行最早使用的货币政策工具。2.2.再贴现政策的内容再贴现政策的内容 再贴现的条件再贴现的条件再贴现的条件再贴现的条件从中央银行获得再贴现贷款主体资格。从中央银行获得再贴现贷款主体资格。从中央银行获得再贴现贷款主体资格。从中央银行获得再贴现贷款主体资格。中央银行再贴现的对象中央银行再贴现的对象中央银行再贴现的对象中央银行再贴现的对象中央银行货币政策二中央银行货币政策二 再贴现的利率再贴现的利率再贴现的利率再贴现的利率各国中央银行规定的再贴现利率，可以等于、各国中央银行规定的再贴现利率，可以等于、各国中央银行规定的再贴现利率，可以等于、
15、各国中央银行规定的再贴现利率，可以等于、高于、或低于中央银行的贷款利率。有些国家高于、或低于中央银行的贷款利率。有些国家高于、或低于中央银行的贷款利率。有些国家高于、或低于中央银行的贷款利率。有些国家还对不同期限、不同种类的票据，规定了不同还对不同期限、不同种类的票据，规定了不同还对不同期限、不同种类的票据，规定了不同还对不同期限、不同种类的票据，规定了不同的再贴现利率。的再贴现利率。的再贴现利率。的再贴现利率。 再贴现利率特点再贴现利率特点再贴现利率特点再贴现利率特点 是短期利率、官定利率、基准利率或最低利率是短期利率、官定利率、基准利率或最低利率是短期利率、官定利率、基准利率或最低利率是短
16、期利率、官定利率、基准利率或最低利率3.3.再贴现政策的运行机制再贴现政策的运行机制 影响商业银行等存款货币银行的影响商业银行等存款货币银行的影响商业银行等存款货币银行的影响商业银行等存款货币银行的准备金准备金准备金准备金和和和和资金成资金成资金成资金成本本本本从而影响他们的从而影响他们的从而影响他们的从而影响他们的贷款量贷款量贷款量贷款量和和和和货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量。进而影响进而影响进而影响进而影响利率利率利率利率和和和和货币需求货币需求货币需求货币需求 影响和调整信贷结构（影响和调整信贷结构（影响和调整信贷结构（影响和调整信贷结构（贴现资格贴现资格贴现资格贴现资格和和和
17、和差别再贴现利差别再贴现利差别再贴现利差别再贴现利率率率率） 传达政策意图，告示效应。传达政策意图，告示效应。传达政策意图，告示效应。传达政策意图，告示效应。 防止金融危机，发挥最后贷款人的作用。防止金融危机，发挥最后贷款人的作用。防止金融危机，发挥最后贷款人的作用。防止金融危机，发挥最后贷款人的作用。中央银行货币政策二中央银行货币政策二4.再贴现政策的特点再贴现政策的特点 市场利率与再贴现率之间的市场利率与再贴现率之间的市场利率与再贴现率之间的市场利率与再贴现率之间的利差利差利差利差将随市场利率将随市场利率将随市场利率将随市场利率的变化而发生较大的波动可能使再贴现贷款的变化而发生较大的波动可
18、能使再贴现贷款的变化而发生较大的波动可能使再贴现贷款的变化而发生较大的波动可能使再贴现贷款和货币供应量发生非政策意图的较大波动。和货币供应量发生非政策意图的较大波动。和货币供应量发生非政策意图的较大波动。和货币供应量发生非政策意图的较大波动。贷款的风险和费用补偿。预期市场利率。贷款的风险和费用补偿。预期市场利率。贷款的风险和费用补偿。预期市场利率。贷款的风险和费用补偿。预期市场利率。 中央银行处于被动地位，再贴现率的变化与货中央银行处于被动地位，再贴现率的变化与货中央银行处于被动地位，再贴现率的变化与货中央银行处于被动地位，再贴现率的变化与货币供应量的变化之间的关系并不确定，贴现率币供应量的变
19、化之间的关系并不确定，贴现率币供应量的变化之间的关系并不确定，贴现率币供应量的变化之间的关系并不确定，贴现率的调高调低并不一定带来商业银行再贴观借款的调高调低并不一定带来商业银行再贴观借款的调高调低并不一定带来商业银行再贴观借款的调高调低并不一定带来商业银行再贴观借款的相应减增。的相应减增。的相应减增。的相应减增。商业银行资金来源对央行的依赖程度商业银行资金来源对央行的依赖程度商业银行资金来源对央行的依赖程度商业银行资金来源对央行的依赖程度 再贴现利率的调节缺乏弹性，不能在短期内任再贴现利率的调节缺乏弹性，不能在短期内任再贴现利率的调节缺乏弹性，不能在短期内任再贴现利率的调节缺乏弹性，不能在短
20、期内任意改变，否则将引起市场和金融机构的无所适意改变，否则将引起市场和金融机构的无所适意改变，否则将引起市场和金融机构的无所适意改变，否则将引起市场和金融机构的无所适从。从。从。从。中央银行货币政策二中央银行货币政策二三、公开市场政策与业务操作三、公开市场政策与业务操作 1.公开市场业务的含义公开市场业务的含义 指中央银行为实现货币政策目标在公开市场上指中央银行为实现货币政策目标在公开市场上指中央银行为实现货币政策目标在公开市场上指中央银行为实现货币政策目标在公开市场上买进或卖出有价证买进或卖出有价证买进或卖出有价证买进或卖出有价证劵劵劵劵，从而影响和调控社会货，从而影响和调控社会货，从而影响
21、和调控社会货，从而影响和调控社会货币信用量的行为。币信用量的行为。币信用量的行为。币信用量的行为。 公开市场：公开市场：公开市场：公开市场：是指非金融机构、甚至个人都可以是指非金融机构、甚至个人都可以是指非金融机构、甚至个人都可以是指非金融机构、甚至个人都可以参加的金融市场。参加的金融市场。参加的金融市场。参加的金融市场。实践中公开市场业务是在同业市场进行的。实践中公开市场业务是在同业市场进行的。实践中公开市场业务是在同业市场进行的。实践中公开市场业务是在同业市场进行的。 中央银行货币政策二中央银行货币政策二2.2.公开市场政策的内容公开市场政策的内容 确定买卖证券的品种和数量、制定操作的计划
22、确定买卖证券的品种和数量、制定操作的计划确定买卖证券的品种和数量、制定操作的计划确定买卖证券的品种和数量、制定操作的计划根据中央银行的货币政策意图和存款货币银行根据中央银行的货币政策意图和存款货币银行根据中央银行的货币政策意图和存款货币银行根据中央银行的货币政策意图和存款货币银行的储备状况来确定的。的储备状况来确定的。的储备状况来确定的。的储备状况来确定的。 决定操作方式的长期性和临时性决定操作方式的长期性和临时性决定操作方式的长期性和临时性决定操作方式的长期性和临时性长期性调节：长期性调节：长期性调节：长期性调节：即为改变商业银行等存款货币机即为改变商业银行等存款货币机即为改变商业银行等存款
23、货币机即为改变商业银行等存款货币机构的准备金水平而使用构的准备金水平而使用构的准备金水平而使用构的准备金水平而使用 。又称。又称。又称。又称能动性操作能动性操作能动性操作能动性操作。临时性调节：临时性调节：临时性调节：临时性调节：即为抵消其它因素的影响，维持即为抵消其它因素的影响，维持即为抵消其它因素的影响，维持即为抵消其它因素的影响，维持商业银行等存款货币机构的准备金水平而使用。商业银行等存款货币机构的准备金水平而使用。商业银行等存款货币机构的准备金水平而使用。商业银行等存款货币机构的准备金水平而使用。又称又称又称又称防御性操作防御性操作防御性操作防御性操作。组合操作：组合操作：组合操作：组
24、合操作：长期调节和临时调节结合长期调节和临时调节结合长期调节和临时调节结合长期调节和临时调节结合 中央银行货币政策二中央银行货币政策二选取操作机构选取操作机构与政府债与政府债与政府债与政府债劵劵劵劵一级交易商进行的。在政府债一级交易商进行的。在政府债一级交易商进行的。在政府债一级交易商进行的。在政府债劵劵劵劵市场市场市场市场上，有众多的证上，有众多的证上，有众多的证上，有众多的证劵劵劵劵交易商，但中央银行只在其中交易商，但中央银行只在其中交易商，但中央银行只在其中交易商，但中央银行只在其中选择部分一级交易商作为交易对象。选择部分一级交易商作为交易对象。选择部分一级交易商作为交易对象。选择部分一
25、级交易商作为交易对象。选取资金实力、业务规模和管理能力各方面都优选取资金实力、业务规模和管理能力各方面都优选取资金实力、业务规模和管理能力各方面都优选取资金实力、业务规模和管理能力各方面都优秀的金融机构作为一级交易商。秀的金融机构作为一级交易商。秀的金融机构作为一级交易商。秀的金融机构作为一级交易商。确定交易方式确定交易方式现券交易（现券买断、现券卖断）现券交易（现券买断、现券卖断）现券交易（现券买断、现券卖断）现券交易（现券买断、现券卖断）回购交易（正回购、逆回购）回购交易（正回购、逆回购）回购交易（正回购、逆回购）回购交易（正回购、逆回购）中央银行货币政策二中央银行货币政策二公开市场操作方
26、式的比较公开市场操作方式的比较 类型类型类型类型 长期性操作长期性操作长期性操作长期性操作临时操作临时操作临时操作临时操作公开市场操作公开市场操作公开市场操作公开市场操作 购入债券购入债券购入债券购入债券售出债券售出债券售出债券售出债券购买购买购买购买回购协议回购协议回购协议回购协议售出售出售出售出购回协议购回协议购回协议购回协议对准备金的影响对准备金的影响对准备金的影响对准备金的影响长期性增加长期性增加长期性增加长期性增加 长期性减少长期性减少长期性减少长期性减少临时性增加临时性增加临时性增加临时性增加临时性减少临时性减少临时性减少临时性减少特特特特 点点点点 长期调节长期调节长期调节长期调
27、节单向性调节单向性调节单向性调节单向性调节用于货币政策重用于货币政策重用于货币政策重用于货币政策重大变化大变化大变化大变化 短期调节短期调节短期调节短期调节双向性调节双向性调节双向性调节双向性调节用于维持既定货用于维持既定货用于维持既定货用于维持既定货币政策币政策币政策币政策 中央银行货币政策二中央银行货币政策二参考资料：公开市场操作的价格招标参考资料：公开市场操作的价格招标与数量招标与数量招标价格（利率）招标价格（利率）招标价格（利率）招标价格（利率）招标是指央行明确招标量，公开市场业务一级交是指央行明确招标量，公开市场业务一级交是指央行明确招标量，公开市场业务一级交是指央行明确招标量，公开
28、市场业务一级交易商以价格（利率）为标的进行投标，价格（利率）由竞标易商以价格（利率）为标的进行投标，价格（利率）由竞标易商以价格（利率）为标的进行投标，价格（利率）由竞标易商以价格（利率）为标的进行投标，价格（利率）由竞标形成。形成。形成。形成。价格招标过程是央行发现市场价格的过程，价格招标过程是央行发现市场价格的过程，价格招标过程是央行发现市场价格的过程，价格招标过程是央行发现市场价格的过程，数量招标数量招标数量招标数量招标是指央行明确最高招标量和价格，公开市场业务一级是指央行明确最高招标量和价格，公开市场业务一级是指央行明确最高招标量和价格，公开市场业务一级是指央行明确最高招标量和价格，公
29、开市场业务一级交易商以数量为标的进行投标，如投标量超过招标量，则按交易商以数量为标的进行投标，如投标量超过招标量，则按交易商以数量为标的进行投标，如投标量超过招标量，则按交易商以数量为标的进行投标，如投标量超过招标量，则按比例分配；如投标量低于招标量则按实际投标量确定中标量。比例分配；如投标量低于招标量则按实际投标量确定中标量。比例分配；如投标量低于招标量则按实际投标量确定中标量。比例分配；如投标量低于招标量则按实际投标量确定中标量。数量招标过程是央行用指定价格发现市场资金供求的过程。数量招标过程是央行用指定价格发现市场资金供求的过程。数量招标过程是央行用指定价格发现市场资金供求的过程。数量招
30、标过程是央行用指定价格发现市场资金供求的过程。中央银行根据不同阶段的操作意图，相机选择不同的招标方式。中央银行根据不同阶段的操作意图，相机选择不同的招标方式。中央银行根据不同阶段的操作意图，相机选择不同的招标方式。中央银行根据不同阶段的操作意图，相机选择不同的招标方式。自自自自1998199819981998年年年年5 5 5 5月中国人民银行恢复公开市场操作以来，在历次月中国人民银行恢复公开市场操作以来，在历次月中国人民银行恢复公开市场操作以来，在历次月中国人民银行恢复公开市场操作以来，在历次正回购、逆回购及现券买卖交易中，中国人民银行适时选择正回购、逆回购及现券买卖交易中，中国人民银行适时
31、选择正回购、逆回购及现券买卖交易中，中国人民银行适时选择正回购、逆回购及现券买卖交易中，中国人民银行适时选择不同的招标方式开展操作，调控基础货币，调节商业银行流不同的招标方式开展操作，调控基础货币，调节商业银行流不同的招标方式开展操作，调控基础货币，调节商业银行流不同的招标方式开展操作，调控基础货币，调节商业银行流动性，引导货币市场利率，从中也充分体现了公开市场操作动性，引导货币市场利率，从中也充分体现了公开市场操作动性，引导货币市场利率，从中也充分体现了公开市场操作动性，引导货币市场利率，从中也充分体现了公开市场操作的灵活性。的灵活性。的灵活性。的灵活性。中央银行货币政策二中央银行货币政策二
32、中央银行货币政策二中央银行货币政策二美国式招标美国式招标美国式招标美国式招标 标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。为价格时，各中标机
33、构按各自加权平均中标价格承销当期国债。为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。 即即即即“多种价格（利率）多种价格（利率）多种价格（利率）多种价格（利率）”。 美国式招标有试探市场利率的意向，是要各家机构各负其责。大美国式招标有试探市场利率的意向，是要各家机构各负其责。大美国式招标有试探市场利率的意向，是要各家机构各负其责。大美国式招标有试探市场利率的意向，是要各家机构各负其责。大家在投标的时候会更谨慎一些。家在投标的时候会更谨慎一些。家在投标的时候会更谨慎一些。家在投标的时候会更谨慎一些。 荷兰式招标荷兰式招标荷兰式招标
34、荷兰式招标 标的为利率时标的为利率时标的为利率时标的为利率时, , , ,最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。中标价格为当期国债的承销价格。中标价格为当期国债的承销价格。中标价格为当期国债的承销价格。即即即
35、即“一种价格（利率）一种价格（利率）一种价格（利率）一种价格（利率）”。 由于最终形成统一利率，因此大家投标时只要由于最终形成统一利率，因此大家投标时只要由于最终形成统一利率，因此大家投标时只要由于最终形成统一利率，因此大家投标时只要“跟着大部队走就跟着大部队走就跟着大部队走就跟着大部队走就可以可以可以可以”，而美国式招标要求大家按照自己的中标利率承销。因此，而美国式招标要求大家按照自己的中标利率承销。因此，而美国式招标要求大家按照自己的中标利率承销。因此，而美国式招标要求大家按照自己的中标利率承销。因此机构在投标时考虑到收益因素可能会将收益率投高一些。机构在投标时考虑到收益因素可能会将收益率
36、投高一些。机构在投标时考虑到收益因素可能会将收益率投高一些。机构在投标时考虑到收益因素可能会将收益率投高一些。 材料分析材料分析材料分析材料分析：央票发行方式有变央票发行方式有变央票发行方式有变央票发行方式有变 公开市场操作将启用美式招标公开市场操作将启用美式招标公开市场操作将启用美式招标公开市场操作将启用美式招标 2006.03.15 2006.03.15 ：第一财经日报：第一财经日报：第一财经日报：第一财经日报 中央银行货币政策二中央银行货币政策二美联邦公开市场操作室每天的美联邦公开市场操作室每天的操作过程操作过程 时时时时 间间间间 08:3008:3008:3008:3009:0009
37、:0009:0009:0010:3010:3010:3010:3010:4510:4510:4510:4511:1511:1511:1511:1511:4011:4011:4011:40活活活活 动动动动 清清清清 单单单单 收集经济金融信息，观察市场反映收集经济金融信息，观察市场反映收集经济金融信息，观察市场反映收集经济金融信息，观察市场反映 与公开市场交易商讨论市场发展情况与公开市场交易商讨论市场发展情况与公开市场交易商讨论市场发展情况与公开市场交易商讨论市场发展情况 与财政部电话联系，取得政策的协调一致与财政部电话联系，取得政策的协调一致与财政部电话联系，取得政策的协调一致与财政部电话联
38、系，取得政策的协调一致 制定一天操作方案制定一天操作方案制定一天操作方案制定一天操作方案 与公开市场委员会代表举行例行电话会议与公开市场委员会代表举行例行电话会议与公开市场委员会代表举行例行电话会议与公开市场委员会代表举行例行电话会议 与交易商联系，宣布公开市场操作与交易商联系，宣布公开市场操作与交易商联系，宣布公开市场操作与交易商联系，宣布公开市场操作 17:0017:0017:0017:00操作情况交流与检查操作情况交流与检查操作情况交流与检查操作情况交流与检查 中央银行货币政策二中央银行货币政策二3.3.公开市场政策的作用公开市场政策的作用 调控存款货币银行准备金和货币供给量。调控存款货
39、币银行准备金和货币供给量。调控存款货币银行准备金和货币供给量。调控存款货币银行准备金和货币供给量。中央银行通过在金融市场买进或卖出有价证中央银行通过在金融市场买进或卖出有价证中央银行通过在金融市场买进或卖出有价证中央银行通过在金融市场买进或卖出有价证劵劵劵劵，可直接增加或减少商业银行等存款货币机构的超可直接增加或减少商业银行等存款货币机构的超可直接增加或减少商业银行等存款货币机构的超可直接增加或减少商业银行等存款货币机构的超额储备水平，从而影响存款货币银行的贷款规模额储备水平，从而影响存款货币银行的贷款规模额储备水平，从而影响存款货币银行的贷款规模额储备水平，从而影响存款货币银行的贷款规模和货
40、币供给总量。和货币供给总量。和货币供给总量。和货币供给总量。 （P184P184P184P184表）表）表）表） 影响影响影响影响利率水平利率水平利率水平利率水平和和和和利率结构利率结构利率结构利率结构。当中央银行买进有价证当中央银行买进有价证当中央银行买进有价证当中央银行买进有价证劵劵劵劵时，一方面证时，一方面证时，一方面证时，一方面证劵劵劵劵需求增需求增需求增需求增加，证加，证加，证加，证劵劵劵劵价格上升，影响市场利率；另一方面，价格上升，影响市场利率；另一方面，价格上升，影响市场利率；另一方面，价格上升，影响市场利率；另一方面，商业银行储备增加，货币供给增加，影响利率。商业银行储备增加，
41、货币供给增加，影响利率。商业银行储备增加，货币供给增加，影响利率。商业银行储备增加，货币供给增加，影响利率。 中央银行在公开市场买卖不同期限的有价证中央银行在公开市场买卖不同期限的有价证中央银行在公开市场买卖不同期限的有价证中央银行在公开市场买卖不同期限的有价证劵劵劵劵，可直接改变市场对不同期限证可直接改变市场对不同期限证可直接改变市场对不同期限证可直接改变市场对不同期限证劵劵劵劵的供求平衡状况，的供求平衡状况，的供求平衡状况，的供求平衡状况，从而使利率结构发生变化。从而使利率结构发生变化。从而使利率结构发生变化。从而使利率结构发生变化。 中央银行货币政策二中央银行货币政策二 与再贴现政策配合
42、使用，可以提高货币政策效与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效果。果。果。果。当中央银行提高再贴现率时，如果商业银行持有当中央银行提高再贴现率时，如果商业银行持有当中央银行提高再贴现率时，如果商业银行持有当中央银行提高再贴现率时，如果商业银行持有较多超额储备而不依赖中央银行再贴现时，就会较多超额储备而不依赖中央银行再贴现时，就会较多超额储备而不依赖中央银行再贴现时，就会较多超额储备而不依赖中央银行再贴现时，就会使紧缩性货币政策难以奏效；这时候，中央银行使紧缩性货币政策难以奏效；这时候，中央银行使紧缩性货币政策难以
43、奏效；这时候，中央银行使紧缩性货币政策难以奏效；这时候，中央银行若以公开市场业务相配合，则商业银行的超额储若以公开市场业务相配合，则商业银行的超额储若以公开市场业务相配合，则商业银行的超额储若以公开市场业务相配合，则商业银行的超额储备必然减少，紧缩政策目标得以实现。备必然减少，紧缩政策目标得以实现。备必然减少，紧缩政策目标得以实现。备必然减少，紧缩政策目标得以实现。 降低货币流通量的被动幅度。降低货币流通量的被动幅度。降低货币流通量的被动幅度。降低货币流通量的被动幅度。税收高峰期买入债券，增加市场资金；在财政支税收高峰期买入债券，增加市场资金；在财政支税收高峰期买入债券，增加市场资金；在财政支
44、税收高峰期买入债券，增加市场资金；在财政支出高峰期，卖出债券回笼资金。出高峰期，卖出债券回笼资金。出高峰期，卖出债券回笼资金。出高峰期，卖出债券回笼资金。政府发行新债时，中央银行可以通过买入旧债、政府发行新债时，中央银行可以通过买入旧债、政府发行新债时，中央银行可以通过买入旧债、政府发行新债时，中央银行可以通过买入旧债、向市场供应资金和降低市场利率。向市场供应资金和降低市场利率。向市场供应资金和降低市场利率。向市场供应资金和降低市场利率。抵消因外汇储备流出入引起的金融市场波动。抵消因外汇储备流出入引起的金融市场波动。抵消因外汇储备流出入引起的金融市场波动。抵消因外汇储备流出入引起的金融市场波动
45、。中央银行货币政策二中央银行货币政策二4.4.公开市场业务的特点公开市场业务的特点 主动性主动性主动性主动性、灵活性灵活性灵活性灵活性、可逆性可逆性可逆性可逆性， 政策意图的告示效应较弱政策意图的告示效应较弱政策意图的告示效应较弱政策意图的告示效应较弱。 需要有较发达的证券市场需要有较发达的证券市场需要有较发达的证券市场需要有较发达的证券市场，包括证券的数量和，包括证券的数量和，包括证券的数量和，包括证券的数量和规模、适当的期限结构和健全的规章制度。规模、适当的期限结构和健全的规章制度。规模、适当的期限结构和健全的规章制度。规模、适当的期限结构和健全的规章制度。 国内外资本的流动国内外资本的流
46、动国内外资本的流动国内外资本的流动、国际收支变化、金融机构、国际收支变化、金融机构、国际收支变化、金融机构、国际收支变化、金融机构和社会公众对经济的前景的预期和行为以及货和社会公众对经济的前景的预期和行为以及货和社会公众对经济的前景的预期和行为以及货和社会公众对经济的前景的预期和行为以及货币流通速度的变化仍然可能抵消公开市场业务币流通速度的变化仍然可能抵消公开市场业务币流通速度的变化仍然可能抵消公开市场业务币流通速度的变化仍然可能抵消公开市场业务的作用。的作用。的作用。的作用。中央银行货币政策二中央银行货币政策二第二节第二节 选择性货币政策选择性货币政策工具工具中央银行货币政策二中央银行货币政
47、策二一、直接信用控制政策一、直接信用控制政策1.1.直接信用控制的含义直接信用控制的含义直接信用控制的含义直接信用控制的含义 指中央银行基于总量和结构信用控制的目的，通指中央银行基于总量和结构信用控制的目的，通指中央银行基于总量和结构信用控制的目的，通指中央银行基于总量和结构信用控制的目的，通过有关法规对商业银行等货币存款机构的信用创过有关法规对商业银行等货币存款机构的信用创过有关法规对商业银行等货币存款机构的信用创过有关法规对商业银行等货币存款机构的信用创造业务进行直接干涉的活动与政策规定等。造业务进行直接干涉的活动与政策规定等。造业务进行直接干涉的活动与政策规定等。造业务进行直接干涉的活动
48、与政策规定等。 2.2.直接信用控制的内容直接信用控制的内容直接信用控制的内容直接信用控制的内容 信贷规模分配与调控信贷规模分配与调控信贷规模分配与调控信贷规模分配与调控 利率管制政策利率管制政策利率管制政策利率管制政策 流动性比率管制政策的管制流动性比率管制政策的管制流动性比率管制政策的管制流动性比率管制政策的管制 直接干预政策直接干预政策直接干预政策直接干预政策 特别准备金政策：特别准备金政策：特别准备金政策：特别准备金政策：坏账持别准备金。坏账持别准备金。坏账持别准备金。坏账持别准备金。 中央银行货币政策二中央银行货币政策二二、间接信用控制政策二、间接信用控制政策1.1.1.1.道义劝告
49、：道义劝告：道义劝告：道义劝告：中央银行利用其在金融体系中的特殊地中央银行利用其在金融体系中的特殊地中央银行利用其在金融体系中的特殊地中央银行利用其在金融体系中的特殊地位和威望，通过对银行以及其他金融机构的劝告、交位和威望，通过对银行以及其他金融机构的劝告、交位和威望，通过对银行以及其他金融机构的劝告、交位和威望，通过对银行以及其他金融机构的劝告、交流等，影响其贷款的数量和投资方向。流等，影响其贷款的数量和投资方向。流等，影响其贷款的数量和投资方向。流等，影响其贷款的数量和投资方向。2.2.2.2.窗口指导：窗口指导：窗口指导：窗口指导：中央银行根据市场、物价的变化趋势、中央银行根据市场、物价
50、的变化趋势、中央银行根据市场、物价的变化趋势、中央银行根据市场、物价的变化趋势、金融市场的动向、货币政策的要求等，对银行的贷款金融市场的动向、货币政策的要求等，对银行的贷款金融市场的动向、货币政策的要求等，对银行的贷款金融市场的动向、货币政策的要求等，对银行的贷款重点和贷款规模进行指导。重点和贷款规模进行指导。重点和贷款规模进行指导。重点和贷款规模进行指导。三、消费信贷控制政策三、消费信贷控制政策四、证券市场信用控制政策四、证券市场信用控制政策 如中央银行规定保证金比率为如中央银行规定保证金比率为如中央银行规定保证金比率为如中央银行规定保证金比率为60606060，则买方要缴纳购，则买方要缴纳
51、购，则买方要缴纳购，则买方要缴纳购进证券价格进证券价格进证券价格进证券价格60606060的现款，只能向银行贷款的现款，只能向银行贷款的现款，只能向银行贷款的现款，只能向银行贷款40404040。中央。中央。中央。中央银行根据经济形势和金融市场的变化，随时调整保证银行根据经济形势和金融市场的变化，随时调整保证银行根据经济形势和金融市场的变化，随时调整保证银行根据经济形势和金融市场的变化，随时调整保证金比率，最高可达金比率，最高可达金比率，最高可达金比率，最高可达100100100100。这样，中央银行间接地控。这样，中央银行间接地控。这样，中央银行间接地控。这样，中央银行间接地控制了流入证券市
52、场的资金数量制了流入证券市场的资金数量制了流入证券市场的资金数量制了流入证券市场的资金数量 五、不动产信用控制政策五、不动产信用控制政策中央银行货币政策二中央银行货币政策二第三节第三节 我国货币政策工具我国货币政策工具的特点的特点中央银行货币政策二中央银行货币政策二一、人行当前主要货币政策工一、人行当前主要货币政策工具概述具概述 19971997年以前，我国货币政策工具中是贷款规模年以前，我国货币政策工具中是贷款规模年以前，我国货币政策工具中是贷款规模年以前，我国货币政策工具中是贷款规模指令性计划管理；指令性计划管理；指令性计划管理；指令性计划管理；19981998年我们宣布取消贷款规年我们宣
53、布取消贷款规年我们宣布取消贷款规年我们宣布取消贷款规模限额控制，实行指导性计划管理以后，我国模限额控制，实行指导性计划管理以后，我国模限额控制，实行指导性计划管理以后，我国模限额控制，实行指导性计划管理以后，我国货币政策工具按其重要性排列，各项工具位次货币政策工具按其重要性排列，各项工具位次货币政策工具按其重要性排列，各项工具位次货币政策工具按其重要性排列，各项工具位次发生了明显的变化。发生了明显的变化。发生了明显的变化。发生了明显的变化。根据经验，按其重要性分别为：公开市场操作、根据经验，按其重要性分别为：公开市场操作、根据经验，按其重要性分别为：公开市场操作、根据经验，按其重要性分别为：公
54、开市场操作、法定存款准备金率、利率、再贷款、再贴现以法定存款准备金率、利率、再贷款、再贴现以法定存款准备金率、利率、再贷款、再贴现以法定存款准备金率、利率、再贷款、再贴现以及信贷政策等。及信贷政策等。及信贷政策等。及信贷政策等。中央银行货币政策二中央银行货币政策二二、存款准备金政策二、存款准备金政策我国历年法定准备率我国历年法定准备率中央银行货币政策二中央银行货币政策二三、公开市场业务三、公开市场业务1.1.概述概述 在在在在多多多多数数数数发发发发达达达达国国国国家家家家，公公公公开开开开市市市市场场场场操操操操作作作作是是是是中中中中央央央央银银银银行行行行吞吞吞吞吐吐吐吐基基基基础础础础
55、货货货货币币币币，调调调调节节节节市市市市场场场场流流流流动动动动性性性性的的的的主主主主要要要要货货货货币币币币政政政政策策策策工工工工具具具具，通通通通过过过过中中中中央央央央银银银银行行行行与与与与指指指指定定定定交交交交易易易易商商商商进进进进行行行行有有有有价价价价证证证证券券券券和和和和外外外外汇汇汇汇交交交交易易易易，实实实实现现现现货货货货币币币币政政政政策策策策调调调调控控控控目目目目标标标标。中中中中国国国国公公公公开开开开市市市市场场场场操操操操作作作作包包包包括括括括人人人人民民民民币币币币操操操操作作作作和和和和外外外外汇汇汇汇操操操操作作作作两两两两部部部部分分分分
56、。外外外外汇汇汇汇公公公公开开开开市市市市场场场场操操操操作作作作1994199419941994年年年年3 3 3 3月月月月启启启启动动动动，人人人人民民民民币币币币公公公公开开开开市市市市场场场场操操操操作作作作1998199819981998年年年年5 5 5 5月月月月26262626日日日日恢恢恢恢复复复复交交交交易易易易，规规规规模模模模逐逐逐逐步步步步扩扩扩扩大大大大。1999199919991999年年年年以以以以来来来来，公公公公开开开开市市市市场场场场操操操操作作作作已已已已成成成成为为为为中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行货货货货币币币币政政政政策策策策日
57、日日日常常常常操操操操作作作作的的的的重重重重要要要要工工工工具具具具，对对对对于于于于调调调调控控控控货货货货币币币币供供供供应应应应量量量量、调调调调节节节节商商商商业业业业银银银银行行行行流流流流动动动动性性性性水水水水平平平平、引引引引导导导导货货货货币币币币市市市市场场场场利率走势发挥了积极的作用。利率走势发挥了积极的作用。利率走势发挥了积极的作用。利率走势发挥了积极的作用。 中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行从从从从1998199819981998年年年年开开开开始始始始建建建建立立立立公公公公开开开开市市市市场场场场业业业业务务务务一一一一级级级级交交交交易易易易商
58、商商商制制制制度度度度，选选选选择择择择了了了了一一一一批批批批能能能能够够够够承承承承担担担担大大大大额额额额债债债债券券券券交交交交易易易易的的的的商商商商业业业业银银银银行行行行作作作作为为为为公公公公开开开开市市市市场场场场业业业业务务务务的的的的交交交交易易易易对对对对象象象象，目目目目前前前前公公公公开开开开市市市市场场场场业业业业务务务务一一一一级级级级交交交交易易易易商商商商共共共共包包包包括括括括50505050家家家家商商商商业业业业银银银银行行行行。这这这这些些些些交交交交易易易易商商商商可可可可以以以以运运运运用用用用国国国国债债债债、政政政政策策策策性性性性金金金金融
59、融融融债债债债券券券券等等等等作作作作为为为为交交交交易易易易工工工工具具具具与与与与中中中中国国国国人人人人民银行开展公开市场业务。民银行开展公开市场业务。民银行开展公开市场业务。民银行开展公开市场业务。中央银行货币政策二中央银行货币政策二从从从从交交交交易易易易品品品品种种种种看看看看，中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行公公公公开开开开市市市市场场场场业业业业务务务务债债债债券券券券交交交交易易易易主要包括主要包括主要包括主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据回购交易、现券交易和发行中央银行票据回购交易、现券交易和发行中央银行票据回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其
60、其其其中中中中回回回回购购购购交交交交易易易易分分分分为为为为正正正正回回回回购购购购和和和和逆逆逆逆回回回回购购购购两两两两种种种种，正正正正回回回回购购购购为为为为中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行向向向向一一一一级级级级交交交交易易易易商商商商卖卖卖卖出出出出有有有有价价价价证证证证券券券券，并并并并约约约约定定定定在在在在未未未未来来来来特特特特定定定定日日日日期期期期买买买买回回回回有有有有价价价价证证证证券券券券的的的的交交交交易易易易行行行行为为为为，正正正正回回回回购购购购为为为为央央央央行行行行从从从从市市市市场场场场收收收收回回回回流流流流动动动动性性性性的的
61、的的操操操操作作作作，正正正正回回回回购购购购到到到到期期期期则则则则为为为为央央央央行行行行向向向向市市市市场场场场投投投投放放放放流流流流动动动动性性性性的的的的操操操操作作作作；逆逆逆逆回回回回购购购购为为为为中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行向向向向一一一一级级级级交交交交易易易易商商商商购购购购买买买买有有有有价价价价证证证证券券券券，并并并并约约约约定定定定在在在在未未未未来来来来特特特特定定定定日日日日期期期期将将将将有有有有价价价价证证证证券券券券卖卖卖卖给给给给一一一一级级级级交交交交易易易易商商商商的的的的交交交交易易易易行行行行为为为为，逆逆逆逆回回回回购购
62、购购为为为为央央央央行行行行向向向向市市市市场场场场上上上上投投投投放放放放流流流流动动动动性性性性的的的的操操操操作作作作，逆逆逆逆回回回回购购购购到到到到期期期期则则则则为为为为央央央央行行行行从从从从市市市市场场场场收回流动性的操作。收回流动性的操作。收回流动性的操作。收回流动性的操作。现现现现券券券券交交交交易易易易分分分分为为为为现现现现券券券券买买买买断断断断和和和和现现现现券券券券卖卖卖卖断断断断两两两两种种种种，前前前前者者者者为为为为央央央央行行行行直直直直接接接接从从从从二二二二级级级级市市市市场场场场买买买买入入入入债债债债券券券券，一一一一次次次次性性性性地地地地投投投
63、投放放放放基基基基础础础础货货货货币币币币；后后后后者者者者为为为为央央央央行行行行直直直直接接接接卖卖卖卖出出出出持持持持有有有有债债债债券券券券，一一一一次次次次性性性性地地地地回回回回笼笼笼笼基基基基础础础础货货货货币币币币。中中中中央央央央银银银银行行行行票票票票据据据据即即即即中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行发发发发行行行行的的的的短短短短期期期期债债债债券券券券，央央央央行行行行通通通通过过过过发发发发行行行行央央央央行行行行票票票票据据据据可可可可以以以以回回回回笼笼笼笼基基基基础础础础货货货货币币币币，央央央央行行行行票票票票据据据据到期则体现为投放基础货币。到
64、期则体现为投放基础货币。到期则体现为投放基础货币。到期则体现为投放基础货币。中央银行货币政策二中央银行货币政策二2.2.存在的问题存在的问题 商业银行等货币存款金融机构，资产流动性商业银行等货币存款金融机构，资产流动性商业银行等货币存款金融机构，资产流动性商业银行等货币存款金融机构，资产流动性差的问题；差的问题；差的问题；差的问题； 中国人民银行全部资产中，有价证中国人民银行全部资产中，有价证中国人民银行全部资产中，有价证中国人民银行全部资产中，有价证劵劵劵劵资产比资产比资产比资产比重太低的问题；重太低的问题；重太低的问题；重太低的问题； 公开市场业务操作中，公开市场业务操作中，公开市场业务操
65、作中，公开市场业务操作中， 有价证有价证有价证有价证劵劵劵劵种类太少、种类太少、种类太少、种类太少、期限结构不丰富的问题；期限结构不丰富的问题；期限结构不丰富的问题；期限结构不丰富的问题； 公开市场业务操作的法律、法规不健全，制公开市场业务操作的法律、法规不健全，制公开市场业务操作的法律、法规不健全，制公开市场业务操作的法律、法规不健全，制度不规范的问题。度不规范的问题。度不规范的问题。度不规范的问题。中央银行货币政策二中央银行货币政策二四、中央银行贷款四、中央银行贷款1.概述概述 根根根根据据据据2003200320032003年年年年修修修修正正正正后后后后的的的的人人人人行行行行法法法法
66、第第第第二二二二十十十十八八八八条条条条规规规规定定定定“中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行根根根根据据据据执执执执行行行行货货货货币币币币政政政政策策策策的的的的需需需需要要要要，可可可可以以以以决决决决定定定定对对对对商商商商业业业业银银银银行行行行贷贷贷贷款款款款的的的的数数数数额额额额、期期期期限限限限、利利利利率率率率和和和和方方方方式式式式，但但但但贷贷贷贷款款款款的的的的期期期期限限限限不不不不得得得得超超超超过过过过一一一一年年年年。”具体包括再贴现和再贷款两种方式。具体包括再贴现和再贷款两种方式。具体包括再贴现和再贷款两种方式。具体包括再贴现和再贷款两种方式。2
67、.存在的问题存在的问题 由于社会信用机制不健全由于社会信用机制不健全由于社会信用机制不健全由于社会信用机制不健全, , , ,商业票据使用不广商业票据使用不广商业票据使用不广商业票据使用不广泛泛泛泛, , , ,再贴现的规模一直不大。中央银行再贷款再贴现的规模一直不大。中央银行再贷款再贴现的规模一直不大。中央银行再贷款再贴现的规模一直不大。中央银行再贷款曾经是曾经是曾经是曾经是1993-19971993-19971993-19971993-1997年之间用来治理通货膨胀的年之间用来治理通货膨胀的年之间用来治理通货膨胀的年之间用来治理通货膨胀的有效工具有效工具有效工具有效工具, , , ,但目前
68、由于商业银行流动性充足但目前由于商业银行流动性充足但目前由于商业银行流动性充足但目前由于商业银行流动性充足, , , ,对再贷款需求不大对再贷款需求不大对再贷款需求不大对再贷款需求不大, , , ,因此再贷款基本上发挥着因此再贷款基本上发挥着因此再贷款基本上发挥着因此再贷款基本上发挥着稳定、救助或其他政策性作用稳定、救助或其他政策性作用稳定、救助或其他政策性作用稳定、救助或其他政策性作用, , , ,用于调节金融用于调节金融用于调节金融用于调节金融机构流动性的作用不大。机构流动性的作用不大。机构流动性的作用不大。机构流动性的作用不大。 中央银行货币政策二中央银行货币政策二五、利率政策五、利率政
69、策1.1.概述概述概述概述 利利利利率率率率政政政政策策策策是是是是我我我我国国国国货货货货币币币币政政政政策策策策的的的的重重重重要要要要组组组组成成成成部部部部分分分分，也也也也是是是是货货货货币币币币政政政政策策策策实实实实施施施施的的的的主主主主要要要要手手手手段段段段之之之之一一一一。中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行根根根根据据据据货货货货币币币币政政政政策策策策实实实实施施施施的的的的需需需需要要要要，适适适适时时时时的的的的运运运运用用用用利利利利率率率率工工工工具具具具，对对对对利利利利率率率率水水水水平平平平和和和和利利利利率率率率结结结结构构构构进进进进行行
70、行行调调调调整整整整，进进进进而而而而影影影影响响响响社社社社会会会会资资资资金金金金供供供供求求求求状状状状况况况况，实实实实现现现现货货货货币币币币政政政政策策策策的的的的既既既既定定定定目标。目标。目标。目标。 主主主主要要要要有有有有：1 1 1 1、调调调调整整整整中中中中央央央央银银银银行行行行基基基基准准准准利利利利率率率率，包包包包括括括括：再再再再贷贷贷贷款款款款利利利利率率率率，指指指指中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行向向向向金金金金融融融融机机机机构构构构发发发发放放放放再再再再贷贷贷贷款款款款所所所所采采采采用用用用的的的的利利利利率率率率；再再再再贴贴
71、贴贴现现现现利利利利率率率率，指指指指金金金金融融融融机机机机构构构构将将将将所所所所持持持持有有有有的的的的已已已已贴贴贴贴现现现现票票票票据据据据向向向向中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行办办办办理理理理再再再再贴贴贴贴现现现现所所所所采采采采用用用用的的的的利利利利率率率率；存存存存款款款款准准准准备备备备金金金金利利利利率率率率，指指指指中中中中国国国国人人人人民民民民银银银银行行行行对对对对金金金金融融融融机机机机构构构构交交交交存存存存的的的的法法法法定定定定存存存存款款款款准准准准备备备备金金金金支支支支付付付付的的的的利利利利率率率率；超超超超额额额额存存存存款款
72、款款准准准准备备备备金金金金利利利利率率率率，指指指指中中中中央央央央银银银银行行行行对对对对金金金金融融融融机机机机构构构构交交交交存存存存的的的的准准准准备备备备金金金金中中中中超超超超过过过过法法法法定定定定存存存存款款款款准准准准备备备备金金金金水水水水平平平平的的的的部部部部分分分分支支支支付付付付的的的的利利利利率率率率。存存存存在在在在问问问问题题题题2 2 2 2、调调调调整整整整金金金金融融融融机机机机构构构构法法法法定定定定存存存存贷贷贷贷款款款款利利利利率率率率。3 3 3 3、制制制制定定定定融融融融机机机机构构构构存存存存贷贷贷贷款款款款利利利利率率率率的的的的浮浮浮
73、浮动动动动范范范范围围围围。4 4 4 4、制制制制定定定定相相相相关关关关政政政政策策策策对对对对各各各各类类类类利利利利率率率率结结结结构构构构和和和和档档档档次进行调整等。次进行调整等。次进行调整等。次进行调整等。 从理论上分析从理论上分析从理论上分析从理论上分析, , , ,我国利率还未完全实现利率市场化我国利率还未完全实现利率市场化我国利率还未完全实现利率市场化我国利率还未完全实现利率市场化, , , ,微观机微观机微观机微观机构的利益约束机制也还不健全构的利益约束机制也还不健全构的利益约束机制也还不健全构的利益约束机制也还不健全, , , ,因此利率政策的作用无疑会因此利率政策的作
74、用无疑会因此利率政策的作用无疑会因此利率政策的作用无疑会受到很大限制。受到很大限制。受到很大限制。受到很大限制。 中央银行货币政策二中央银行货币政策二中央银行货币政策二中央银行货币政策二中央银行货币政策二中央银行货币政策二1 1年期存款利率年期存款利率中央银行货币政策二中央银行货币政策二金融机构贷款基准利率金融机构贷款基准利率中央银行货币政策二中央银行货币政策二资料资料1：2008年上半年货币政年上半年货币政策从紧策从紧 央行为何不加息？央行为何不加息？ 资料资料2：央行提前回笼流动性，准备金央行提前回笼流动性，准备金率下调几无悬念率下调几无悬念 中央银行货币政策二中央银行货币政策二第四节第四
75、节 政策工具、操作指标、政策工具、操作指标、中间指标和最终目标之间的关中间指标和最终目标之间的关系系中央银行货币政策二中央银行货币政策二一、货币政策工具与操作指标之间的一、货币政策工具与操作指标之间的关系关系（一）法定准备金比率与操作指标之间的（一）法定准备金比率与操作指标之间的关系关系一般情况下一般情况下一般情况下一般情况下中央银行货币乘数变化，银行信贷创造能力变中央银行货币乘数变化，银行信贷创造能力变中央银行货币乘数变化，银行信贷创造能力变中央银行货币乘数变化，银行信贷创造能力变化，货币供给量变化。化，货币供给量变化。化，货币供给量变化。化，货币供给量变化。特殊情况下特殊情况下特殊情况下特
76、殊情况下中央银行改变法定准备金比率将影响准备金。中央银行改变法定准备金比率将影响准备金。中央银行改变法定准备金比率将影响准备金。中央银行改变法定准备金比率将影响准备金。如果存款货币银行在中央银行提高法定准备金如果存款货币银行在中央银行提高法定准备金如果存款货币银行在中央银行提高法定准备金如果存款货币银行在中央银行提高法定准备金比率、超额准备金减少以后，补充超额准备金，比率、超额准备金减少以后，补充超额准备金，比率、超额准备金减少以后，补充超额准备金，比率、超额准备金减少以后，补充超额准备金，则超额准备金增加、进而影响全部准备金增加。则超额准备金增加、进而影响全部准备金增加。则超额准备金增加、进
77、而影响全部准备金增加。则超额准备金增加、进而影响全部准备金增加。中央银行货币政策二中央银行货币政策二1.法定准备金比率与基础货币的关系法定准备金比率与基础货币的关系 一般情况下一般情况下一般情况下一般情况下，并不能引起基础货币的变化，并不能引起基础货币的变化，并不能引起基础货币的变化，并不能引起基础货币的变化，仅改变基础货币的结构（现金和准备金的仅改变基础货币的结构（现金和准备金的仅改变基础货币的结构（现金和准备金的仅改变基础货币的结构（现金和准备金的相对比例）。相对比例）。相对比例）。相对比例）。 特殊情况下特殊情况下特殊情况下特殊情况下，基础货币变化。，基础货币变化。，基础货币变化。，基础
78、货币变化。2.法定准备金比率与短期利率的关系法定准备金比率与短期利率的关系 假定存款货币银行持有的超额准备金的数假定存款货币银行持有的超额准备金的数假定存款货币银行持有的超额准备金的数假定存款货币银行持有的超额准备金的数量非常有限，当中央银行提高法定准备金量非常有限，当中央银行提高法定准备金量非常有限，当中央银行提高法定准备金量非常有限，当中央银行提高法定准备金比率以后，就不得不从同业市场拆入短期比率以后，就不得不从同业市场拆入短期比率以后，就不得不从同业市场拆入短期比率以后，就不得不从同业市场拆入短期资金作暂时应付，由此引起同业市场的利资金作暂时应付，由此引起同业市场的利资金作暂时应付，由此
79、引起同业市场的利资金作暂时应付，由此引起同业市场的利率上升。率上升。率上升。率上升。中央银行货币政策二中央银行货币政策二（二）再贴现率与操作指标之间的关系（二）再贴现率与操作指标之间的关系再贴现率与操作指标的关系依靠的是再贴现率与操作指标的关系依靠的是再贴现率与操作指标的关系依靠的是再贴现率与操作指标的关系依靠的是资金价格资金价格资金价格资金价格和中央银行和中央银行和中央银行和中央银行告示效应告示效应告示效应告示效应。1.1.再贴现率与准备金的关系再贴现率与准备金的关系再贴现率与准备金的关系再贴现率与准备金的关系一般情况下一般情况下一般情况下一般情况下，将引起存款货币银行持有超额准备金，将引起
80、存款货币银行持有超额准备金，将引起存款货币银行持有超额准备金，将引起存款货币银行持有超额准备金的机会成本变化改变超额准备金的数量并影响的机会成本变化改变超额准备金的数量并影响的机会成本变化改变超额准备金的数量并影响的机会成本变化改变超额准备金的数量并影响全部准备金的数量。全部准备金的数量。全部准备金的数量。全部准备金的数量。特殊情况下特殊情况下特殊情况下特殊情况下，存款货币银行可能预期再贴现率还将，存款货币银行可能预期再贴现率还将，存款货币银行可能预期再贴现率还将，存款货币银行可能预期再贴现率还将进一步变化，并不急于改变超额准备金数量，也就进一步变化，并不急于改变超额准备金数量，也就进一步变化
81、，并不急于改变超额准备金数量，也就进一步变化，并不急于改变超额准备金数量，也就对准备金没有影响。对准备金没有影响。对准备金没有影响。对准备金没有影响。中央银行货币政策二中央银行货币政策二2.再贴现率与基础货币的关系再贴现率与基础货币的关系 再贴现率变化引起准备金变化。再贴现率变化引起准备金变化。再贴现率变化引起准备金变化。再贴现率变化引起准备金变化。 存款货币银行从中央银行的借款数量变化，向存款货币银行从中央银行的借款数量变化，向存款货币银行从中央银行的借款数量变化，向存款货币银行从中央银行的借款数量变化，向非金融机构的贷款也会变化，导致流通中的货非金融机构的贷款也会变化，导致流通中的货非金融
82、机构的贷款也会变化，导致流通中的货非金融机构的贷款也会变化，导致流通中的货币变化与准备金共同引起基础货币变化。币变化与准备金共同引起基础货币变化。币变化与准备金共同引起基础货币变化。币变化与准备金共同引起基础货币变化。3.再贴现率与短期利率的关系再贴现率与短期利率的关系 再贴现率的改变通过再贴现率的改变通过再贴现率的改变通过再贴现率的改变通过成本效应成本效应成本效应成本效应和和和和告示效应告示效应告示效应告示效应共同共同共同共同影响短期利率。影响短期利率。影响短期利率。影响短期利率。中央银行货币政策二中央银行货币政策二（三）公开市场业务与操作变量之间的关（三）公开市场业务与操作变量之间的关系系
83、1.公开市场操作与准备金的关系公开市场操作与准备金的关系公开市场操作与准备金的关系公开市场操作与准备金的关系如果中央银行是买入证券，将增加社会的现金如果中央银行是买入证券，将增加社会的现金如果中央银行是买入证券，将增加社会的现金如果中央银行是买入证券，将增加社会的现金或超额准备金，引起准备金增加。或超额准备金，引起准备金增加。或超额准备金，引起准备金增加。或超额准备金，引起准备金增加。反之，如是卖出证券，则是回收资金，引起准反之，如是卖出证券，则是回收资金，引起准反之，如是卖出证券，则是回收资金，引起准反之，如是卖出证券，则是回收资金，引起准备金减少。备金减少。备金减少。备金减少。2.公开市场
84、操作与基础货币的关系公开市场操作与基础货币的关系公开市场操作与基础货币的关系公开市场操作与基础货币的关系准备金的增减引起基础货币的同方向增减准备金的增减引起基础货币的同方向增减准备金的增减引起基础货币的同方向增减准备金的增减引起基础货币的同方向增减3.公开市场与短期利率的关系公开市场与短期利率的关系公开市场与短期利率的关系公开市场与短期利率的关系在改变金融机构资产构成的同时，一般也将增在改变金融机构资产构成的同时，一般也将增在改变金融机构资产构成的同时，一般也将增在改变金融机构资产构成的同时，一般也将增加或减少同业市场的资金供给引起短期利率加或减少同业市场的资金供给引起短期利率加或减少同业市场
85、的资金供给引起短期利率加或减少同业市场的资金供给引起短期利率变化。变化。变化。变化。中央银行货币政策二中央银行货币政策二 二、操作指标与中间指标之间的关系二、操作指标与中间指标之间的关系1.基础货币与货币供应量的关系：基础货币与货币供应量的关系：基础货币与货币供应量的关系：基础货币与货币供应量的关系：参见教材参见教材参见教材参见教材2.基础货币与利率之间的关系基础货币与利率之间的关系基础货币与利率之间的关系基础货币与利率之间的关系 一般来说，基础货币较多将引起同业拆借市场利率下降，进一般来说，基础货币较多将引起同业拆借市场利率下降，进一般来说，基础货币较多将引起同业拆借市场利率下降，进一般来说
86、，基础货币较多将引起同业拆借市场利率下降，进而引起长期金融市场利率的下降。反之依然。而引起长期金融市场利率的下降。反之依然。而引起长期金融市场利率的下降。反之依然。而引起长期金融市场利率的下降。反之依然。3.准备金与中间指标之间的关系准备金与中间指标之间的关系准备金与中间指标之间的关系准备金与中间指标之间的关系 如果准备金的增加原因来自于中央银行资产负债的增减，将如果准备金的增加原因来自于中央银行资产负债的增减，将如果准备金的增加原因来自于中央银行资产负债的增减，将如果准备金的增加原因来自于中央银行资产负债的增减，将引起信用扩张，货币供给量增加。引起信用扩张，货币供给量增加。引起信用扩张，货币
87、供给量增加。引起信用扩张，货币供给量增加。 反之，如果是因为准备金比率的提高或超额准备金的增加，反之，如果是因为准备金比率的提高或超额准备金的增加，反之，如果是因为准备金比率的提高或超额准备金的增加，反之，如果是因为准备金比率的提高或超额准备金的增加，则将引起存款的收缩，货币供应量的减少。则将引起存款的收缩，货币供应量的减少。则将引起存款的收缩，货币供应量的减少。则将引起存款的收缩，货币供应量的减少。4.短期利率与中间指标之间的关系短期利率与中间指标之间的关系短期利率与中间指标之间的关系短期利率与中间指标之间的关系 根据预期假说理论，短期利率与长期利率同方向变。根据预期假说理论，短期利率与长期
88、利率同方向变。根据预期假说理论，短期利率与长期利率同方向变。根据预期假说理论，短期利率与长期利率同方向变。中央银行货币政策二中央银行货币政策二三、中间指标与最终目标之间的关三、中间指标与最终目标之间的关系系1.利率与最终目标之间的关系利率与最终目标之间的关系利率与最终目标之间的关系利率与最终目标之间的关系 利率降低通常是扩张性货币政策的结果，反映在最终利率降低通常是扩张性货币政策的结果，反映在最终利率降低通常是扩张性货币政策的结果，反映在最终利率降低通常是扩张性货币政策的结果，反映在最终目标上，与物价上涨、增长率提高和充分就业同方向目标上，与物价上涨、增长率提高和充分就业同方向目标上，与物价上
89、涨、增长率提高和充分就业同方向目标上，与物价上涨、增长率提高和充分就业同方向变化。反之，则是紧缩性货币政策的结果，将引起最变化。反之，则是紧缩性货币政策的结果，将引起最变化。反之，则是紧缩性货币政策的结果，将引起最变化。反之，则是紧缩性货币政策的结果，将引起最终目标的反方向变化终目标的反方向变化终目标的反方向变化终目标的反方向变化。2.货币供应量与最终目标之间的关系货币供应量与最终目标之间的关系货币供应量与最终目标之间的关系货币供应量与最终目标之间的关系 货币供应量的增长就是扩张性货币政策，反之则是紧货币供应量的增长就是扩张性货币政策，反之则是紧货币供应量的增长就是扩张性货币政策，反之则是紧货
90、币供应量的增长就是扩张性货币政策，反之则是紧缩性货币政策。缩性货币政策。缩性货币政策。缩性货币政策。中央银行货币政策二中央银行货币政策二货币政策的作用时滞内部时滞:从制定政策到采取行动 认识时滞认识时滞 从实行某政策的需要到央行认识到此种需要所耗费的时间从实行某政策的需要到央行认识到此种需要所耗费的时间 决策时滞决策时滞 从认识到需要改变政策到提出新的政策从认识到需要改变政策到提出新的政策外部时滞从采取行动到对经济发生作用 操作时滞操作时滞 从调整政策工具到对操作指标从调整政策工具到对操作指标 中间目标发生作用中间目标发生作用 市场时滞市场时滞 从中间变量发生反应到对目标变量产生作用从中间变量
91、发生反应到对目标变量产生作用中央银行货币政策二中央银行货币政策二第五节第五节 货币政策作用的传导机货币政策作用的传导机制制一、货币政策传导机制的含义及构成一、货币政策传导机制的含义及构成一、货币政策传导机制的含义及构成一、货币政策传导机制的含义及构成1. 1.货币政策传导机制的含义货币政策传导机制的含义货币政策传导机制的含义货币政策传导机制的含义 货币政策传导机制（货币政策传导机制（货币政策传导机制（货币政策传导机制（Transmission Transmission MechanismMechanism），是指货币政策的各种措施的实是指货币政策的各种措施的实是指货币政策的各种措施的实是指货币
92、政策的各种措施的实施，通过经济机制内在的各种经济变量，影响施，通过经济机制内在的各种经济变量，影响施，通过经济机制内在的各种经济变量，影响施，通过经济机制内在的各种经济变量，影响到整个社会经济活动，从而实现最终目标的过到整个社会经济活动，从而实现最终目标的过到整个社会经济活动，从而实现最终目标的过到整个社会经济活动，从而实现最终目标的过程。程。程。程。2.货币政策传导过程货币政策传导过程货币政策传导过程货币政策传导过程经济变量传导的主线：经济变量传导的主线：经济变量传导的主线：经济变量传导的主线：货币政策工具货币政策工具货币政策工具货币政策工具货币政货币政货币政货币政策中介目标策中介目标策中介
93、目标策中介目标最终目标；最终目标；最终目标；最终目标；机构传导的体状况：机构传导的体状况：机构传导的体状况：机构传导的体状况：中央银行中央银行中央银行中央银行金融机构金融机构金融机构金融机构( (金融金融金融金融市场市场市场市场) ) 投资者投资者投资者投资者( (消费者消费者消费者消费者) ) 国民收入。国民收入。国民收入。国民收入。中央银行货币政策二中央银行货币政策二二、货币政策传导渠道二、货币政策传导渠道1.传导机制的学派之争传导机制的学派之争1)凯恩斯学派：凯恩斯学派：凯恩斯学派：凯恩斯学派：MMr rI ADYI ADY影响因素：货币政策对货币量的影响；货币量变影响因素：货币政策对货
94、币量的影响；货币量变影响因素：货币政策对货币量的影响；货币量变影响因素：货币政策对货币量的影响；货币量变化对利率的影响；利率对投资的影响；投资对收化对利率的影响；利率对投资的影响；投资对收化对利率的影响；利率对投资的影响；投资对收化对利率的影响；利率对投资的影响；投资对收入的影响入的影响入的影响入的影响。2)货币主义货币主义货币主义货币主义MADYMADY货币政策主要通过实际余额的变动来影响总需求货币政策主要通过实际余额的变动来影响总需求货币政策主要通过实际余额的变动来影响总需求货币政策主要通过实际余额的变动来影响总需求和收入。和收入。和收入。和收入。2.主要分类主要分类 投资渠道、消费渠道、
95、国际贸易渠道投资渠道、消费渠道、国际贸易渠道投资渠道、消费渠道、国际贸易渠道投资渠道、消费渠道、国际贸易渠道中央银行货币政策二中央银行货币政策二3.投资渠道投资渠道1)利率途径利率途径利率途径利率途径（传统的凯恩斯思想）（传统的凯恩斯思想）（传统的凯恩斯思想）（传统的凯恩斯思想）M rIYM rIY2)股票价格途径股票价格途径股票价格途径股票价格途径托宾的托宾的托宾的托宾的Q Q理论：理论：理论：理论：“ “Q”Q”是指企业资本的市场价值是指企业资本的市场价值是指企业资本的市场价值是指企业资本的市场价值和企业资本的重置成本的比值，换言之是企业和企业资本的重置成本的比值，换言之是企业和企业资本的
96、重置成本的比值，换言之是企业和企业资本的重置成本的比值，换言之是企业股票的市场价格和购买资本品价格的比值。股票的市场价格和购买资本品价格的比值。股票的市场价格和购买资本品价格的比值。股票的市场价格和购买资本品价格的比值。如果如果如果如果QQ很低，资本的市场价值低于资本价格，企很低，资本的市场价值低于资本价格，企很低，资本的市场价值低于资本价格，企很低，资本的市场价值低于资本价格，企业就可以在市场上收购原有企业的股票来扩大业就可以在市场上收购原有企业的股票来扩大业就可以在市场上收购原有企业的股票来扩大业就可以在市场上收购原有企业的股票来扩大投资，整个经济中的新增投资就会很低，反之投资，整个经济中
97、的新增投资就会很低，反之投资，整个经济中的新增投资就会很低，反之投资，整个经济中的新增投资就会很低，反之如果如果如果如果QQ很高，企业可以直接购买资本品来扩大投很高，企业可以直接购买资本品来扩大投很高，企业可以直接购买资本品来扩大投很高，企业可以直接购买资本品来扩大投资，那么整体投资支出就会很高。资，那么整体投资支出就会很高。资，那么整体投资支出就会很高。资，那么整体投资支出就会很高。MMPsPs（股价）股价）股价）股价）QQ I I Y Y 中央银行货币政策二中央银行货币政策二3)3)银行信贷途径银行信贷途径货币政策可通过银行贷款的增加刺激或减少投资支货币政策可通过银行贷款的增加刺激或减少投
98、资支货币政策可通过银行贷款的增加刺激或减少投资支货币政策可通过银行贷款的增加刺激或减少投资支出，从而引起总产出的变化。出，从而引起总产出的变化。出，从而引起总产出的变化。出，从而引起总产出的变化。 MMMM贷款贷款贷款贷款IYIYIYIY4)4)非对称信息效应非对称信息效应非对称信息所带来的逆向选择和道德风险问题影响非对称信息所带来的逆向选择和道德风险问题影响非对称信息所带来的逆向选择和道德风险问题影响非对称信息所带来的逆向选择和道德风险问题影响了银行贷款的发放。但是，如果信息对不对称程度了银行贷款的发放。但是，如果信息对不对称程度了银行贷款的发放。但是，如果信息对不对称程度了银行贷款的发放。
99、但是，如果信息对不对称程度降低或得以消除，那么银行就可以放心地根据贷款降低或得以消除，那么银行就可以放心地根据贷款降低或得以消除，那么银行就可以放心地根据贷款降低或得以消除，那么银行就可以放心地根据贷款人的有关信息进行甄别，决定贷款的投向。人的有关信息进行甄别，决定贷款的投向。人的有关信息进行甄别，决定贷款的投向。人的有关信息进行甄别，决定贷款的投向。 MPsMPsMPsMPs逆向选择、道德风险逆向选择、道德风险逆向选择、道德风险逆向选择、道德风险贷款贷款贷款贷款IYIYIYIY中央银行货币政策二中央银行货币政策二4.4.消费支出渠道消费支出渠道消费支出渠道消费支出渠道1)1)利率的耐用消费品
100、支出效应利率的耐用消费品支出效应利率的耐用消费品支出效应利率的耐用消费品支出效应 货币政策引起利率变化会影响家庭为购买耐用消货币政策引起利率变化会影响家庭为购买耐用消货币政策引起利率变化会影响家庭为购买耐用消货币政策引起利率变化会影响家庭为购买耐用消费品的银行贷款，进而影响总支出和总体经济活费品的银行贷款，进而影响总支出和总体经济活费品的银行贷款，进而影响总支出和总体经济活费品的银行贷款，进而影响总支出和总体经济活动。动。动。动。 MMMM利率利率利率利率耐用消费品支出耐用消费品支出耐用消费品支出耐用消费品支出YYYY2)2)财富效应财富效应财富效应财富效应 货币政策通过货币供给的增减影响股票
101、价格，使货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从而影响其消费支出。而影响其消费支出。而影响其消费支出。而影响其消费支出。 MPsMPsMPsMPs财富财富财富财富毕生财富毕生财富毕生财富毕生财富消费消费消费消费YYYY中央银行货币政策二中央银行货币政策二3)3)房地产渠道房地产渠道 当货币扩张，房价上升，拥有者财富增加、永当货币扩张，房价上升，
102、拥有者财富增加、永当货币扩张，房价上升，拥有者财富增加、永当货币扩张，房价上升，拥有者财富增加、永久财富增加，消费增加。久财富增加，消费增加。久财富增加，消费增加。久财富增加，消费增加。4)4)流动性效应流动性效应 货币政策通过股票价格的变化影响消费者持有货币政策通过股票价格的变化影响消费者持有货币政策通过股票价格的变化影响消费者持有货币政策通过股票价格的变化影响消费者持有的金融资产价值及其流动性，从而影响期耐用的金融资产价值及其流动性，从而影响期耐用的金融资产价值及其流动性，从而影响期耐用的金融资产价值及其流动性，从而影响期耐用消费品支出变化。消费品支出变化。消费品支出变化。消费品支出变化。
103、 MPsMPsMPsMPs、金融资产价值金融资产价值金融资产价值金融资产价值流动性流动性流动性流动性 耐用耐用耐用耐用消费品支出消费品支出消费品支出消费品支出 YYYY中央银行货币政策二中央银行货币政策二5.国际贸易渠道国际贸易渠道 货币政策的扩张或收缩会导致利率的下降货币政策的扩张或收缩会导致利率的下降货币政策的扩张或收缩会导致利率的下降货币政策的扩张或收缩会导致利率的下降会上升，国内外利率的相对水平改变会促会上升，国内外利率的相对水平改变会促会上升，国内外利率的相对水平改变会促会上升，国内外利率的相对水平改变会促进资本的流出或吸引资本流入，从而引起进资本的流出或吸引资本流入，从而引起进资本
104、的流出或吸引资本流入，从而引起进资本的流出或吸引资本流入，从而引起本币汇率（用本币汇率（用本币汇率（用本币汇率（用E E E E表示）的贬值或升值，由表示）的贬值或升值，由表示）的贬值或升值，由表示）的贬值或升值，由此带来净出口（用此带来净出口（用此带来净出口（用此带来净出口（用NXNXNXNX表示）增加或减少，表示）增加或减少，表示）增加或减少，表示）增加或减少，最终也会影响到总产出的变化。最终也会影响到总产出的变化。最终也会影响到总产出的变化。最终也会影响到总产出的变化。 MrENXYMrENXYMrENXYMrENXY中央银行货币政策二中央银行货币政策二第三节第三节 货币政策有效性货币政
105、策有效性一、一、货币政策有效性货币政策有效性含义：含义：含义：含义：是指货币政策实施所达到的效果与是指货币政策实施所达到的效果与是指货币政策实施所达到的效果与是指货币政策实施所达到的效果与希望达到的效果之间的偏离程度。希望达到的效果之间的偏离程度。希望达到的效果之间的偏离程度。希望达到的效果之间的偏离程度。二、二、货币政策有效性内容货币政策有效性内容 货币政策有效性分析：货币政策有效性分析：货币政策有效性分析：货币政策有效性分析：能否实现政策目标能否实现政策目标能否实现政策目标能否实现政策目标？能够在多大程度上实现其政策目标？能够在多大程度上实现其政策目标？能够在多大程度上实现其政策目标？能够
106、在多大程度上实现其政策目标？ 有效性影响因素分析：有效性影响因素分析：有效性影响因素分析：有效性影响因素分析：哪些因素会影响政哪些因素会影响政哪些因素会影响政哪些因素会影响政策目标的实现？策目标的实现？策目标的实现？策目标的实现？中央银行货币政策二中央银行货币政策二二、影响货币政策效果的因素二、影响货币政策效果的因素1.货币政策时滞货币政策时滞货币政策时滞货币政策时滞 货币政策时滞（货币政策时滞（货币政策时滞（货币政策时滞（Time lagTime lag）：）：）：）：是指货币政策制定到是指货币政策制定到是指货币政策制定到是指货币政策制定到完全发挥效果的时间间隔。如果时滞很短，则政策完全发挥
107、效果的时间间隔。如果时滞很短，则政策完全发挥效果的时间间隔。如果时滞很短，则政策完全发挥效果的时间间隔。如果时滞很短，则政策可以及时调整及时修正及时对经济产生影响，效果可以及时调整及时修正及时对经济产生影响，效果可以及时调整及时修正及时对经济产生影响，效果可以及时调整及时修正及时对经济产生影响，效果加强。如果时滞很长，政策效果降低，很难证明是加强。如果时滞很长，政策效果降低，很难证明是加强。如果时滞很长，政策效果降低，很难证明是加强。如果时滞很长，政策效果降低，很难证明是否是政策产生的影响。否是政策产生的影响。否是政策产生的影响。否是政策产生的影响。2.货币供给的内生性与外生性货币供给的内生性
108、与外生性货币供给的内生性与外生性货币供给的内生性与外生性3.货币流通速度货币流通速度货币流通速度货币流通速度A.A.如果如果如果如果MM与与与与V V正相关，则货币量对名义产出的影响则正相关，则货币量对名义产出的影响则正相关，则货币量对名义产出的影响则正相关，则货币量对名义产出的影响则会得到加强，即货币政策效果显著。会得到加强，即货币政策效果显著。会得到加强，即货币政策效果显著。会得到加强，即货币政策效果显著。B.B.如果如果如果如果MM与与与与V V负相关，则货币量变化会因流通速度的负相关，则货币量变化会因流通速度的负相关，则货币量变化会因流通速度的负相关，则货币量变化会因流通速度的反向变化
109、，对名义产出的影响效力降低，即货币政反向变化，对名义产出的影响效力降低，即货币政反向变化，对名义产出的影响效力降低，即货币政反向变化，对名义产出的影响效力降低，即货币政策的效果被削弱。策的效果被削弱。策的效果被削弱。策的效果被削弱。4 4、预期因素、预期因素、预期因素、预期因素5 5、其它因素、其它因素、其它因素、其它因素中央银行货币政策二中央银行货币政策二本章小结本章小结掌握主要货币政策工具的内容和作用机制（重点）。掌握主要货币政策工具的内容和作用机制（重点）。掌握主要货币政策工具的内容和作用机制（重点）。掌握主要货币政策工具的内容和作用机制（重点）。掌握货币政策传导机制的含义和内容。掌握货
110、币政策传导机制的含义和内容。掌握货币政策传导机制的含义和内容。掌握货币政策传导机制的含义和内容。掌握货币政策传导的具体渠道（重点）。掌握货币政策传导的具体渠道（重点）。掌握货币政策传导的具体渠道（重点）。掌握货币政策传导的具体渠道（重点）。理解影响货币政策有效性的因素。理解影响货币政策有效性的因素。理解影响货币政策有效性的因素。理解影响货币政策有效性的因素。了解我国当前的货币政策工具和传导情况。了解我国当前的货币政策工具和传导情况。了解我国当前的货币政策工具和传导情况。了解我国当前的货币政策工具和传导情况。中央银行货币政策二中央银行货币政策二作业：货币政策执行报告总结作业：货币政策执行报告总结
111、经济运行形势经济运行形势如物价、如物价、如物价、如物价、GDPGDP、国际收支、固定资产投资等、国际收支、固定资产投资等、国际收支、固定资产投资等、国际收支、固定资产投资等货币政策方针或导向货币政策方针或导向如从紧、稳健、结构调整等如从紧、稳健、结构调整等如从紧、稳健、结构调整等如从紧、稳健、结构调整等货币政策工具种类货币政策工具种类根据所学知识将工具归类，如一般性、选择性根据所学知识将工具归类，如一般性、选择性根据所学知识将工具归类，如一般性、选择性根据所学知识将工具归类，如一般性、选择性工具等工具等工具等工具等货币政策工具作用机制货币政策工具作用机制根据所学知识分析这些工具发挥作用、影响经根据所学知识分析这些工具发挥作用、影响经根据所学知识分析这些工具发挥作用、影响经根据所学知识分析这些工具发挥作用、影响经济的过程济的过程济的过程济的过程中央银行货币政策二中央银行货币政策二
