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1、第九章第九章 普通股的价值评估普通股的价值评估1Copyright Prentice Hall Inc. 2000. Author: Nick Bagley, bdellaSoft, Inc.学习目的学习目的用贴现法对股票估计股利政策和财富主要内容主要内容9.1 阅读股票行情9.2 股利贴现模型9.3 盈利与投资机会9.4 市盈率分析方法9.5 股利政策是否影响股东财富29.1 阅读股票价目表阅读股票价目表39.2 股利贴现模型股利贴现模型是运用股利贴现计算股票价值的一种估价方法4 假设股票持有期为1年，该年度股票预期每股股利为D1，年末派息后的价格为P1，股票当前价格为P0。如果投资者预期的
2、收益率为E(r1)，则股利的现值股利的现值5 一只股票的价格等于它未来所有预期红利的现值之和，贴现率为市场资本报酬率。市场资本报酬率市场资本报酬率市场资本报酬率：又称风险调整贴现率，指为吸引投资者投资该股票而应达到的预期收益率。本书将在第13章介绍如何计算k，本章作为已知常数给出。6收益率之间的关系收益率之间的关系投资者预期收益率=次年预期股利收益率 + 资本利得收益率7股利稳定增长的贴现模型股利稳定增长的贴现模型 假设股利按照g的比率稳定增长，即D t=D1(1+g)t-1 ，则81、如果预期股利增长率为0,93、股票价格的增长率等于股利增长率。 2、保持k和D1不变，如果g增大，则P0增长
3、；只有当gk时，模型才有效。（永续年金）求解 k10求解gP281 5、6 9.3 关注盈利和投资机会的股票价值关注盈利和投资机会的股票价值假设没有新股发行，没有税收股利 = 盈利 新的净投资， “D = E - I”. 股票估价总公式为：11一个公司的价值不等于它未来预期盈利的现值，而是等于它未来预期盈利的现值减去公司新的净投资的现值。如果仅用未来盈利的现值来计算公司的价值（股价），则会高估或者低估公司的价值： 扩张或发展的行业，净投资额为正数， 停滞不前的行业，净投资额为0； 衰退的行业，净投资额为负数。12评估公司价值公式P0 =E1/k + 未来投资机会的净现值1. 现有状态下未来可能
4、获得盈利的现值2.未来的盈利获得该盈利所需的投资13零增长公司零增长公司每年的净投资为0，每年的盈利全部作为股利分给股东14增长公司增长公司每年把盈利的一部分用于新的投资，且投资收益率高于市场资本报酬率见书本P26815正常利润公司正常利润公司 每年把盈利的一部分用于新投资，且投资收益率等于市场资本报酬率。16盈余保留率 再投资收益率资本成本增长股增长股17Original wealthKeptReinvestedWealth Multiplier增长股增长股18一般化一般化令 V = 没有再投资时股票价值i= 再投资的收益率k= 市场资本报酬率r = 盈余留存率M = 财富乘数 = i/k则
5、 Wealthg = V*(1-r)/(1-M*r) V=E1/k199.4 市盈倍数分析方法市盈倍数分析方法市盈率倍数法是以确定合理的市盈率倍数为基础，来确定股票的发行价格 股票价值=市盈倍数预期的每股收益市盈率倍数的确定要考虑多方面的因素，如其它可比公司的市场数据，市场资本报酬率，投资增值（即未来投资项目的收益）的现值等。20（2）在沪市或深市收集该行业股票市价和每股税后收益（1）确定发行股票公司所在行业计算牛市：S= 或低于5%10%确定发行价格。熊市：S低于10%30%确定发行价格。新股发行的市盈率大盘的市盈率4-5市盈率法案例已知：股票名称：川天燃气公司近三年每股收益：0.6 0.6
6、2 0.7行业平均市盈率：38倍大盘市盈率：42倍牛市行情该公司股票发行定价为：1、低于行业平均市盈率7.5%确定股票发行市盈率38-（380.075)=35倍2、股票发行价：P=0.6435=22.4元3、申购理由分析380.64=24.32元，按行业市盈率计算，申购该股有2元盈利空间。420.64=26.68元按大盘市盈率计算申购该股有4.2元盈利空间。9.5 股利政策与股东财富股利政策与股东财富股利政策：在保持投资和借贷决策不变的条件下，向投资者派发现金的企业决策 现金股利 股票回购 股票股利 （按比例发放、拆股）23M&M理论 在无摩擦的环境下，公司的股利政策不会影响股东财富。见P27524
