《劲胜股份300083调研报告盈利拐点来临估值优势明显0108》由会员分享，可在线阅读，更多相关《劲胜股份300083调研报告盈利拐点来临估值优势明显0108（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、报告现价：29.24流通AA流通B/H股(百流通元)流通A股市值(亿元)/73.46.2960%证券分析师卢山2014E324520%0755-22626792公司劲胜股份(300083)盈利拐点来临估值优势明显电子2013年1月8日强烈推荐（首次）经过与公司管理层的交流，我们认为公司未来业绩增长明确，盈利拐点来临，估值也存在提升空间，可重点关注其投资机会。调现价：11.69元主要观点：研报告主要数据行业公司网址大股东/持股实际控制人/持股总股本(百万股)总股本(百万股)流通B/H股(百万股)总市值（亿元）万股)A股市值(亿总市值（亿元）每股净资产(元)资产负债率(%)电子http:/ 风险提
2、示：全球经济下行的风险；毛利率下滑的风险。2011A2012E2013E主营收入（百万元）134218052694YoY(%)40%35%49%0755-22626792研究助理L林照天S100011110004请通过合法途径获取本公司研究报告，如经L由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)65-14%19.84.9%0.3335.929546%19.1%5.3%0.4824.5814350%20.9%5.3%0.7116.3617724%21.0%5.5%0.8813.21请务
3、必阅读正文之后的免责条款。一、二、三、四、五、六、七、劲胜股份调研报告正文目录塑胶精密结构件龙头将充分受益于智能终端高增长.41.1公司业务及基本情况介绍.41.2公司竞争优势分析.5公司盈利拐点来临.6手机外壳行业景气高企前景向好.8平板电脑外壳将成为新的业绩增长点.12强化玻璃业务有望锦上添花.14盈利预测和估值.14风险提示.157.1全球经济面临下行的风险.157.2毛利率下滑的风险.15请务必阅读正文之后的免责条款。2/17劲胜股份调研报告图表目录图表1：公司主要产品.4图表2：12年上半年公司收入结构.5图表3：12年上半年公司利润结构.5图表4：国内塑胶精密结构件主要企业.6图表
4、5：公司收入及同比增长率.7图表6：公司利润率变化趋势.7图表7：公司单季度管理费用率变化趋势.7图表8：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，%）.8图表9：三星智能机出货量及预测（按季度，百万台）.9图表10：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，%）.10图表11：发达地区的智能手机销量增速趋缓单位：%.10图表12：其他地区的智能手机渗透率还有很大提升空间单位：%.10图表13：其他地区的智能手机销量持续高增长单位：%.11图表14：国内智能手机销量单位：百万台，%.12图表15:平板电脑销量预测(单位：百万台，%).13图表16:主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测(单位:%
5、).13图表17:三星平板电脑将快速起量(单位：百万台，%).13图表18：全球玻璃防护屏出货量（千片）.14图表19：全球玻璃防护屏下游应用划分.14图表20：公司收入分产品预测（单位：百万元）.15图表21：公司收入预测.15请务必阅读正文之后的免责条款。3/17劲胜股份调研报告一、塑胶精密结构件龙头将充分受益于智能终端高增长1.1公司业务及基本情况介绍劲胜股份（300083.SZ）是国内消费电子精密结构件产品及服务的领先供应商，专注于消费电子领域精密模具及精密结构件的研发、设计、生产及销售业务。公司在技术开发、生产规模、快捷服务方面行业领先，主要为全球消费电子产品中最大类的手机、平板电脑
6、、3G数据网卡等提供高精密模具研发、注塑成型、表面处理、强化光学玻璃等结构件产品及服务。图表1：公司主要产品：公司主要产品资料来源：公司公告，平安证券研究所整理12年上半年分产品来看，公司收入保持了稳健的增长。其中精密结构件实现收入7.73亿元，同比增长55.1%；精密模具实现收入3505万元，同比增长139.2%，而强化玻璃项目也有了1263万元的收入。但公司在11年大规模扩产，产能释放后上半年国内智能机厂商华为、中兴等销售情况不如预期，导致公司上半年产能利用率下滑严重，平均不到50%。产能利用率的下滑也拖累了公司的毛利率及净利率，上半年公司毛利率及净利率分别为16.3%和2.6%，均创下上
7、市以来最低水平。但从7月份开始，伴随着国内智能机出货量的回升和三星手机的放量，公司产能利用率也水涨船高，从不足50%拉升至接近70%。从实际业绩来看，公司三季度毛利率回升至17.8%，环比提高了2.9个百分点，净利率回升至5.4%，环比提高了3.4个百分点。公司四季度产销两旺，形势进一步好转。请务必阅读正文之后的免责条款。4/17劲胜股份调研报告图表2：12年上半年公司收入结构年上半年公司收入结构图表3：12年上半年公司利润结构年上半年公司利润结构精密模具,4.24%强化玻璃,1.52%精密模具,5.45%强化玻璃,0.89%精密结构件,93.65%资料来源：公司公告，平安证券研究所整理精密结
8、构件,93.66%资料来源：公司公告，平安证券研究所整理1.2公司竞争优势分析拥有行业领先的模具设计、注塑成型表面处理能力塑胶结构件及机壳主要生产流程包括模具设计、注塑成型、表面处理等环节。公司采取差异化技术竞争策略，在模具制作、注塑成型、表面处理、加工组装四个生产阶段均形成“以点带面”差异化的技术优势，从而保持技术领先。例如，公司通过在模具浇口流道设计及冷却系统设计方面的突破，使行业内手机外壳产品的成型周期为21秒左右的标准提升到14秒至15秒，大幅降低了生产成本，提高了效率。公司先后开发应用了底漆/UV一次性混合涂覆技术、环保水溶性涂料施工技术、皮革漆自动化混合涂装技术、同一个产品多颜色渐
9、近式喷涂技术、铝镁合金喷涂技术、真空不导电装饰技术、真空不导电珠光效果处理技术等，在行业内处于领先水平。聚焦差异化竞争策略寻求发展壮大空间目前精密结构件主要是三类企业参与竞争。一类是以富士康、捷普绿点、比亚迪等为代表的大型EMS企业。这类企业主要为下游客户提供整体组装制造服务，同时提供大部分的电子零组件。第二类企业是以劲胜股份代表的专业手机结构件企业，这类企业国外有德国的Balda、芬兰的Perlos(2007年年被台湾的光宝集团收购)、韩国INTOPS（三星外壳主要供应商）等，国内的通达集团等。第三类企业主要为国内其他的手机结构件生产企业，主要客户为国内山寨手机厂商。公司自成立以来，一直聚焦
10、差异化的竞争战略，在塑胶精密结构件领域耕耘积累，市场地位不断提升。对富士康、捷普等厂商来说，其塑胶机壳业务仅仅是组装业务的补充，不是其发展的重点，因而在生产效率、供货及时性、后续服务方面相对于劲胜股份并无优势。此外，由于金属机壳业务的高毛利及CNC机台的重资产投入，这些大型EMS厂商大多把发展和研发重点放在金属机壳及结构件方面。对第二类企业来说，劲胜股份实现了客户区分，或者具有成本及服务优势。例如，国外专业的手机结构件企业如德国Balda已经关闭部分结构件工厂，将其业务重点转向触摸屏等产品。贝尔罗斯目前也主要专注通信设备领域的结构件。而Intops面临劲胜越来越大的竞争压力，业绩下滑明显。通达
11、集团与劲胜客户有重合，是公司在国内的主要竞争对手。但通达集团主要下游客户为联想，与劲胜基本实现了客户区分，相互之间恶性竞争的可能性较小。目前国内手机产能占全球手机产量的比例超过50%，随着手机制造产业进一步向国内转移，国内专业的手机结构件企业将进一步提升自身在客户中的采购比例，直接受益于手机制造产能的转移和全球手机出货量的快速增长。请务必阅读正文之后的免责条款。5/17劲胜股份调研报告图表4：国内塑胶精密结构件主要企业：国内塑胶精密结构件主要企业企业名称年产能（除劲胜外为2010主要客户主要业务年数据）富士康2.5亿套左右以手机、笔记本电脑整体代工为主要业务，涵盖手机、惠普、苹果、戴尔、摩托罗
12、拉、诺基亚、索爱、笔记本电脑全三星、华为等部部件的设计、制造业务。比亚迪电子约1.2亿套摩托罗拉、诺基亚、三星、华为、中兴等以手机整体代工为主要业务，涵盖手机全部部件的设计、制造业务福昌电子约1,700万套创维、华为、中兴、英华达以手机结构件为主，同时包含电话机等结构件惠州市格林塑胶电子有限公司璇瑰塑胶工业（深圳）有限公司劲胜股份约2,500万套约3,000万套目前1.5亿套左右TCL、联想、中兴天宇、TCL、宇龙酷派、中兴三星、华为、中兴、海尔、京瓷、夏普以手机结构件为主要业务以手机结构件为主要业务专注于以手机、3G数据网卡等精密结构件资料来源：，平安证券研究所整理下游客户发展趋势向好公司目
13、前的主要客户包括三星、华为、TCL、中兴、夏普、京瓷等，公司目前已经是三星手机外壳的主要供应商，地位稳固。公司与三星合作多年，最大的优势在于少量多样的快速响应，TCL、联想。此外，今年以来海信、天宇、oppo等国内二线客户订单量增长迅猛。包括一些互联网企业如小米等也已经正式供货。展望未来，三星在智能手机的优势地位仍将持续，国内智能机有望快速崛起，公司主要下游客户发展趋势向好。而随着三星及其他中低阶平板电脑市占率的提升，公司也有望打开一个新的市场。二、公司盈利拐点来临三季度盈利水平大幅回升持续上扬是大概率事件公司自10年5月份上市以来，营收状况一直相当不错，同比增速较高。但是由于上市后产能投放导
14、致固定资产投入增加、员工及管理人员薪酬上升、产品价格下滑等因素影响，公司毛利率及净利率水平一直较低，今年二季度毛利率及净利率均下滑至历史地位。但三季度，随着公司募投项目及产能的逐步释放，管理费用率的稳定，公司净利润出现大幅提升。公司三季度净利润达到2901万元，同比增长20.9%，环比增长188.9%，超过上半年的利润总和。请务必阅读正文之后的免责条款。6/172009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q32009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4
15、2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3Q4Q4Q1Q3Q3Q2Q3Q1Q2Q1Q4Q1Q22011201020102011201120112012Q220092009200920092010201020122012Q3劲胜股份调研报告图表5：公司收入及同比增长率：公司收入及同比增长率图表6：公司利润率变化趋势：公司利润率变化趋势35302520151050净利润（百万元）同比增长率30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%302520151050销售毛利率(%)销售净利率(%)资料来源：公司公告，平安证券研究所整理资
16、料来源：公司公告，平安证券研究所整理公司管理费用率将稳中有降由于公司募投项目及超募资金项使产能不断提升，从上市前的450万套/月左右提升至目前1500万套/月，相应公司普通及管理人员数量也增加较快。在公司近两年收入增长势头良好的背景下，相应管理费用率也随之提高，拖累了公司利润表现。11年全年公司管理费用达到1.59亿元，而全年净利润才6500万元。但从二季度开始，公司连续两个季度将管理费用率控制在10%以下。展望未来，我们认为公司的管理费用率有望稳定在10%左右。首先，公司对管理费用的控制已经卓有成效，通过提高生产效率，裁减冗余人员来不断改善。其次，随着公司产能释放及组织架构的成熟，公司管理人
17、员及一般生产工人人数都已经达到稳定水平，未来工资及福利费用占比将稳中有降。图表7：公司单季度管理费用率变化趋势：公司单季度管理费用率变化趋势6005004003002001000营业总收入（百万元）管理费用（百万元）管理费用率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：公司公告，平安证券研究所整理公司毛利率有进一步提升的空间公司的营业成本构成大致为：塑料原料占30%，油漆占25%，制造费用占30%，人工成本占13%，其他占2%。油漆和塑胶行业货源充足，竞争很充分，公司一直有很好的成本转嫁能力。最近油价也有所下滑，有利于公司营业成本的下降。请务必阅读正文之后的免责条款。7/17劲
18、胜股份调研报告从历史经验来看，公司产能利用率每提升10%，相应毛利率将提升，相应毛利率将提升1%。三季度以来公司订单旺盛，。三季度以来公司订单旺盛，目前产能利用率已提升至70%以上。如果未来公司产能利用率能一直维持在高位，毛利率也将随之以上。如果未来公司产能利用率能一直维持在高位，毛利率也将随之提升。此外，公司大概出货价格的30%是外购件（包括天线），这部分是基本不赚钱的，也就2、3个点的毛利率。智能手机配件变多，公司外购件的比例不断加大，从而摊薄了公司的综合毛利。去年上半年公司就意识到了这个问题。下半年开始，公司不断提高外购件的自制比例，主要包括五金和天线、泡棉三部分。五金件即金属结构件，大
19、概700-800万投入，就能匹配50%产能，去年下半年已经实现。并且，公司的五金件主要靠冲压机注塑机，不需要cnc机台（金属外壳才需要，手机的内部金属件不用）。天线方面，机壳和天线的融合及共同开发设计已经成为智能机的趋势，也是公司今年发展的重点。三、手机外壳行业景气高企前景向好智能手机出货量持续攀升随着通讯技术、硬件技术的进步，相比功能手机，智能手机的性价比优势日益体现，其替换功能手机的趋势日益明显。根据IDC的数据，2010年以来智能手机快速普及，销量由10Q1的5451万部增加到12Q3的1.8亿部，增长230%；渗透率由10Q1的15.2%增加到12Q3的40.4%，增加25.2个百分点
20、。而同期手机整体的销量未有明显增长，只是波动，10Q1手机销量为3.6 亿部，12Q3手机整体销量为4.4 亿部，增长24%。据IDC的预测，2014年全球智能手机出货量将达到9.79亿部，渗透率达到49.6%；2012-2014年3年间智能手机出货量的CAGR为33.0%。从全球的角度来看，智能手机的渗透已经持续了。从全球的角度来看，智能手机的渗透已经持续了5年以上的时间，一些发达地区开始替换的时间较早，目前已经实现了大部分功能手机的替换。展望未来，智能手机销量中的增量部分将大部分来自中国、印度等发展中国家或所谓的欠发达国家。增量来源地发生改变，势必影响智能手机的销量结构，即价格较低的中低阶
21、智能手机将成为销量中的主要部分。下面我们将具体分析各区域智能手机现阶段的渗透率、未来提升的空间以及与之匹配的销量增速。图表8：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，%）资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理请务必阅读正文之后的免责条款。8/17劲胜股份调研报告根据IDC的最新数据，三星已经远超苹果成为全球最大的智能机厂商。12年3季度三星智能机出货量为5630万台，而苹果为2690万台。我们预计12年三星智能机出货量将达到2.1亿台左右，全球最大智能机企业地位巩固。三星一个重要的优势则是智能终端核心零部件的设计和生产能力。据iSuppli统计，
22、苹果iPhone有大概32%的零部件是三星提供的，包括处理器、DRAM闪存及一部分显示屏。三星全产业链这一模式真正显示巨大威力是在上世纪90年代中后期，三星自有品牌产品在全球范围内打开局面之后，全产业供应链与自有品牌的相互协同奠定了三星迅速崛起的基础。而在三星全产业链背后的，是三星精准的战略眼光和果断的投资意识。三星拥有完全独立的垂直整合王国，众多关键零组件，从液晶面板，到CPU流片，再到存储芯片，它都能自给自足，这使得三星的垂直整合更有规模效应和效率。以生产手机为例，一般的手机厂商如果要取得不同尺寸的面板，需要事先跟面板厂计划，不仅周期长，而且成本上不占优势。但三星只要自家的面板厂多拥有一批
23、库存，愿意给手机部门使用，就马上可以投入生产，三星的反应速度会比苹果、诺基亚、HTC等竞争对手更快，而且成本更低。三星近日召开了“全球策略会议”，会上高管们对制订了三星2013年的产品销售目标。三星在会上透露了以下数据：2012年三星电视的销量约为5000万台，2013年的销售目标较今年增加10%，为5500万台；今年智能手机的销量约为2亿部，2013年销售目标为3.5亿部，较今年提高了75%；今年平板电脑和SmartPad的销量为1500万台，2013年销售目标为4千万台，较今年提升166%，如果算上GalaxyTab、GalaxyNote10.1、Nexus10的话，年度销量则有可能达到5
24、000万台。我们坚定看好三星智能机明年的增长潜力，即使明年75%的智能机增量有点乐观，50%以上的增量还是大概率事件。我们预计明年三星智能机出货量能达到3.2亿台左右。图表9：三星智能机出货量及预测（按季度，百万台）：三星智能机出货量及预测（按季度，百万台）1009080706050403020100三星智能机出货量同比300%250%200%150%100%50%0%10Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q4资料来源：IDC，Gartner、平安证券研究所整理整理中低端智能机有广阔的渗透率提升空间从区域来看
25、，北美、欧洲、日本等发达国家的智能手机渗透率已经达到较高的水平（超过50%），而以中国、印度、俄罗斯为代表的发展中国家以及非洲等欠发达地区的智能手机渗透率处于较低的水平，多数在25%以内。因此，从区域角度分析，发达地区的智能手机渗透率提升速度会较慢，智能手机的销量增长进入平稳阶段；而其他地区的智能手机渗透率还有很大的提升空间，未来2-3年智能手机的销量仍将保持快速增长。请务必阅读正文之后的免责条款。9/17劲胜股份调研报告图表10：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，%）资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理图表11：发达地区的智能手机销量增
26、速趋缓：发达地区的智能手机销量增速趋缓资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理单位：%图表12：其他地区的智能手机渗透率还有很大提升空间：其他地区的智能手机渗透率还有很大提升空间资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理请务必阅读正文之后的免责条款。单位：%10/17劲胜股份调研报告图表13：其他地区的智能手机销量持续高增长：其他地区的智能手机销量持续高增长单位：%资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理国内智能机趋势向好2012年刚刚结束，国产品牌手机延续2011年的良好发展态势，总体出货量爆发增长。特别是在中国市场上，由于占据了本土优势，国产手机更是收获颇丰。根据赛诺的数据，2012年11月
27、，整个国内手机市场总体容量为2459万部，环比下降2.3%，但跟2011年同期相比，却增长了18.3%。并且，截至该月，国内手机市场上，国产手机的市场份额已经达到了71.7%，联想、酷派、华为、，联想、酷派、华为、中兴这几家国产厂商跻身前6名，显示出了强劲的实力。而三星、诺基亚、苹果、HTC和摩托罗拉等国际品牌的份额则被压缩到30%左右，创历史新低。而在更早之前的2012年第三季度的国内手机市场上，由于低价智能手机的热销，中国本土厂商出货量大幅提升。美国市场研究公司Canalys的数据显示，该季度二至五名均为国产厂商把持，它们分别是联想(13%)、酷派(10%)、中兴(10%)、华为(9%)，
28、前五名中的四家国产厂商份额总和高达43%。当季，三星仍然是中国出货量领先的智能手机厂商，市场份额为14%；但在国产品牌的竞争压力下，苹果令人惊讶地跌出前五，以8%的市场份额排名第六。可见，经过两年的高速发展后，国产手机已经基本掌握了国内手机市场的主导权，凭借千元智能机站稳脚跟，夺取了庞大的市场份额。一方面，以“中华酷联”为代表的国内较为知名的手机厂商陆续推出具有较高性价比的产品，受到不少用户的青睐，为国产手机总体销量贡献了不少份额；另一方面，以华强北为聚集地的一些中小手机品牌通过转型做品牌、产品和渠道，逐步增强自己的竞争力，扩大份额。此外，“互联网手机”也是中国手机市场的一大亮点。在小米、阿里
29、巴巴、盛大、奇虎360等一众互联网厂商竞相涉足智能手机领域、并大打“低价高配牌”的推动下，消费者认可度也在不断提升。2012年是国内中低阶智能手机放量增长的元年。这主要得益于联发科、展讯等低价智能手机芯片及一体化解决方案的发布，由于国内的中低阶智能手机基本采用联发科的智能手机芯片，我们以联发科的智能手机芯片出货量数据来分析。12年10月30日消息，联发科宣布第3度上调全年智能手机芯片出货量，由原本的9,500万套上调至1.1亿套以上；公司表示，第3季智能手机芯片出货量高于预期，达3,500万到4,000万套；第4季估计可达4,000万套以上。一直以来，第四季度是传统的销售淡季，但受国内中低阶智
30、能手机出货量增加的利好刺激，尤其是TD规格芯片出货将会拉升，成为第4季智能手机芯片成长来源，包含华为、中兴与联想等将在第4季量产，预期明年TD规格比重将持续增加，因此12年第四季度芯片出货量较第三季持平或增加一成。展望13年，随着联发请务必阅读正文之后的免责条款。11/171.2.3.4.劲胜股份调研报告科推出4核等新产品，其出货量有望大幅增长至2亿片，国内中低阶智能手机的出货量也将水涨船高。图表14：国内智能手机销量：国内智能手机销量单位：百万台，%资料来源：易观国际，平安证券研究所整理整理公司将充分受益于智能手机的高成长单价：功能机机壳每套单价大概15-20元左右，而智能机机壳每套大概25
31、-40元左右，单价提升幅度较大。随着智能机渗透率的不断提升，公司产品平均售价也将水涨船高。换机周期：在2G时代，手机换机周期一般长达3年左右。而智能手机渗透率的提高大大加快了手机的换机周期，现在智能手机的换机周期一般仅为一年到一年半左右。附加值较高：智能手机对塑胶外壳的美观性更为看重，因为对外壳表面处理的要求更高。部分高端机型还要求外壳有金属质感，种种要求提升了公司产品的附加值及产品单价，也有利于公司毛利率的提升。有利于公司进一步开拓新的零组件市场：公司一直密切关注行业变化态势，注重相关技术产品的引入。以天线为例，手机天线与塑胶机壳的结合未来会更为密切，且下游客户相同，协同设计和开发有利于整体
32、产品性能的提升和成本的下降。天线产品设计是关键，后段的制造对公司来说并不难。天线产品的毛利率水平要远高于公司现有产品，如顺利切入该领域，将丰富公司产品线、优化产品结构，提升整体盈利水平。四、平板电脑外壳将成为新的业绩增长点自苹果的平板电脑iPad发布以来，平板电脑的销量快速增长，由10年的1940万部增加到11年的6870万部，增长254%。预计12年全球平板电脑出货量达到1.18亿部，同比增长89%；13年出货量可达1.93亿部，同比增长63%。竞争格局上，将延续苹果独大、三星和国内中低阶平板电脑份额逐步提升的格局。请务必阅读正文之后的免责条款。12/17劲胜股份调研报告图表15:平板电脑销
33、量预测平板电脑销量预测(单位：百万台，单位：百万台，%)资料来源：IDC，平安证券研究所整理图表16:主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测(单位单位:%)资料来源：IDC，苹果财报，平安证券研究所整理目前来看平板电脑市场仍然呈现出苹果一家独大的格局，但三星内部已经决定在平板电脑市场发力，争夺市场份额，并将其培育成为移动业务长期发展的全新引擎。我们预计三星平板电脑12年出货量1550万台，同比增长237%；13年出货量将快速增长，有望达到3200万台，同比增长107%；在；在平板电脑领域重演智能手机中苹果、三星双寡头竞争的局面。图表17:三星平板电脑将快速起量
34、三星平板电脑将快速起量(单位：百万台，单位：百万台，%)资料来源：Gartner，平安证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款。13/171.2.劲胜股份调研报告三星逐步将手机制造从韩国本部转向中国大陆、三星越南、印度、巴西等子工厂。其中惠州三星和越南三星将是扩产的重点。劲胜股份将受益于三星手机、智能机及平板电脑出货量的增长。此外，联发科已明确13年将备货专用处理器进军平板电脑市场，凭借性价比优势将成为市场不容忽视的力量。我们判断国内平板电脑厂商将借机发布低价平板电脑冲击市场，复制中低阶智能手机的成功。劲胜股份也将从中受益。平板电脑结构件尺寸较手机结构件要大，因而单价较高。公司目前的主要客户
35、三星、华为、TCL、中兴等均已推出平板电脑，作为这些客户精密结构件的主要供应商之一，公司13年平板电脑业务有望大放异彩。五、强化玻璃业务有望锦上添花由于良率爬坡需要一定时间，华清光学去年上半年仍旧处于亏损状态。一季度亏损240万，二季度亏损260万左右。但从三季度开始，客户订单逐渐稳定，出货量增长，良率及毛利率都回升明显，3季度华清光学已实现盈利。华清光学目前的主要客户有韩国迅脉、业际、深越等触摸屏厂商，这些厂商大都是三星、索尼、LG、华为、中兴、TCL、宇龙等品牌厂商的触摸屏供应商。强化玻璃与机壳终端用户相同，有利于公司产品的快速导入。基于下游客户的旺盛需求，继12年4月公司对华清光学增资2
36、500万元后，12月公司进一步加大对华清光学的投入。公司拟投资5,000万元扩充强化玻璃产能，项目建设期预计为9个月。根据公司的公告，项目实施且完全达产后，华清光学预计将新增600万片/年的产能，年产强化光学玻璃达到2,000万片，年营业总收入预计将达39,000万元，净利润4,212万元。图表18：全球玻璃防护屏出货量（千片）：全球玻璃防护屏出货量（千片）资料来源：Displaysearch，平安证券研究所整理图表19：全球玻璃防护屏下游应用划分：全球玻璃防护屏下游应用划分资料来源：Displaysearch，平安证券研究所整理六、盈利预测和估值关键假设：随着公司产能释放的完成，产能利用率的
37、提升华清光学良率及毛利率继续提升。请务必阅读正文之后的免责条款。14/17-劲胜股份调研报告图表20：公司收入分产品预测（单位：百万元）：公司收入分产品预测（单位：百万元）2011A2012E2013E2014E塑胶精密结构件收入收入增长率毛利率127,58552.0%19.7%167,56636.0%18.5%230,52643.5%20.0%273,62442.1%20.0%模具收入收入增长率毛利率5,29485.2%30.2%7,67645.0%31.0%9,57624.8%30.0%10,1906.4%29.0%强化玻璃收入收入增长率毛利率132-3,9602904.6%25.0%27
38、,810602.3%26.0%38,93440.0%26.0%资料来源：平安证券研究所整理图表21：公司收入预测：公司收入预测2011A2012E2013E2014E主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)134240%65-14%19.8%4.9%0.3335.92180535%9546%19.1%5.3%0.4824.58269449%14350%20.9%5.3%0.7116.36324520%17724%21.0%5.5%0.8813.21资料来源：平安证券研究所整理以公司13年1月4号收盘价计算，对应11/12年
39、静态及动态估值分别为35.92/24.58倍，在精密制造行业上市公司中动态估值要远低于行业平均。我们认为公司未来业绩增长明确，估值也存在提升空间，可重点关注其投资机会。七、风险提示7.1全球经济面临下行的风险全球经济依然不确定性较大，消费者购买智能手机意愿有可能减弱，从而导致手机产业链增速放缓，公司业绩增速也因此受到一定程度的影响。7.2毛利率下滑的风险公司近几年毛利率波动较大，虽然我们判断公司未来毛利率将平稳回升，但受到公司人力成本上升，智能终端景气波动的影响，公司毛利率有下滑的风险请务必阅读正文之后的免责条款。15/17劲胜股份调研报告资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度流动资
40、产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款2011A96639918942522812164104723113816073932232942002012E2117144421844229711175006043511228671569112840734002013E28461239503763873161942807243710137882334167462336002014E27719415758729742009538073639993724207912917513700会计
41、年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）2011A13421076729159-106007531771265065.11130.332012E180514605371847800104601101495095.11730.482013E26942130957272421000175501802415513142.92970.712014E324525641166324511300215502203019013177.03620.88其他非
42、流动负债负债合计0393015690233402080少数股东权益001326主要财务指标股本200200200200会计年度2011A2012E2013E2014E资本公积836836836836成长能力留存收益归属母公司股东权益负债和股东权益17812131607263129928674061441378858316183724营业收入（%）营业利润（%）归属母公司股东权益（%）39.8%-7.2%-13.5%34.6%38.8%46.1%49.2%68.2%50.3%20.4%23.0%23.8%获利能力毛利率（%）19.8%19.1%20.9%21.0%现金流量表单位:百万元净利率（%
43、）4.9%5.3%5.3%5.5%会计年度经营活动现金流2011A-522012E1212013E-4472014E232ROE(%)ROIC(%)5.4%6.2%7.3%9.4%9.9%10.1%10.9%11.6%净利润6595155190偿债能力折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动48-100-1636270-4881420-74495510-110资产负债率（%）净负债比率（%）流动比率速动比率24.5%5.63%2.461.8854.7%71.89%1.351.1661.6%71.74%1.220.8555.8%62.10%1.330.86其他经营现金流85205营运能力投资活动现金
44、流资本支出长期投资-3483480-1641560-26317480-96870总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率0.8893.970.8183.970.8174.140.8663.73其他投资现金流0-8-9-9每股指标（元）筹资活动现金流短期借款长期借款21901088110605055460-434-3830每股收益每股经营现金流每股净资产0.33-0.266.070.480.616.490.71-2.237.210.881.168.09普通股增加100000估值比率资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额-50-67-3990-1710460-42-2050-51-298P/EP/
45、BEV/EBITDA35.91.931724.61.801116.41.62713.21.445请务必阅读正文之后的免责条款。16/17推中回推中回平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间）避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行业投资评级:强烈推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上）荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间）性（预计6个月内，行业指
46、数表现相对沪深300指数在5%之间）避（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证
47、券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司2013版权所有。保留一切权利。平安证券综合研究所地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场4层邮编：518048电话：4008866338传真：(0755)82449257
