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1、 第十三章第十三章 货币政策传导机制及效应货币政策传导机制及效应第一节第一节 货币政策传导机制及理论货币政策传导机制及理论第二节第二节 货币政策效应货币政策效应第三节第三节 我国货币政策传导机制及效应我国货币政策传导机制及效应学习目的与要求：学习目的与要求：n通过本章的学习，要求学生掌握货币政通过本章的学习，要求学生掌握货币政策传导机制的一般原理，理解金融市场策传导机制的一般原理，理解金融市场和金融机构与货币政策传导之间的关系，和金融机构与货币政策传导之间的关系，了解中国货币政策传导的特点和影响货了解中国货币政策传导的特点和影响货币政策效应的各种因素。币政策效应的各种因素。第一节第一节 货币政
2、策传导机制及理论货币政策传导机制及理论一、货币政策传导机制的含义和过程一、货币政策传导机制的含义和过程二、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论二、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 三、货币主义学派的货币政策传导机制理论三、货币主义学派的货币政策传导机制理论四、货币政策的传导渠道四、货币政策的传导渠道一、货币政策传导机制的含义和过程一、货币政策传导机制的含义和过程n（一）含义（一）含义（P280)货币政策的传导机制货币政策的传导机制是指中央银行确定货币政策目标是指中央银行确定货币政策目标之后，从选择各种货币政策工具进行政策操作，作用之后，从选择各种货币政策工具进行政策操作，作用于经济体制内的各种经济
3、变量，最终影响整个经济活于经济体制内的各种经济变量，最终影响整个经济活动，实现最终目标的逐次传递过程。动，实现最终目标的逐次传递过程。从本质上看是货币数量变化如何影响经济的过程，以从本质上看是货币数量变化如何影响经济的过程，以及这一过程中各种市场主体的行为选择和协调。及这一过程中各种市场主体的行为选择和协调。 （二）货币政策传导过程（二）货币政策传导过程(P281)中央银行中央银行货币政策货币政策金融机构金融机构金融市场金融市场企业和个人企业和个人的投资的投资与消费与消费国民收入国民收入政策工具政策工具操作指标操作指标中介指标中介指标最终目标最终目标一国金融市场的发一国金融市场的发展状况决定了
4、中央展状况决定了中央银行宏观调控方式、银行宏观调控方式、调控工具及调控效调控工具及调控效果。果。中央银行调控的客体，是中央银行调控的客体，是连结中央银行与其他经济连结中央银行与其他经济主体的桥梁。金融机构的主体的桥梁。金融机构的行为是否规范、是否对中行为是否规范、是否对中央银行发出的信号做出灵央银行发出的信号做出灵敏反应，直接决定着敏反应，直接决定着 央央行调控效果。行调控效果。货币政策传导能否有效，货币政策传导能否有效，关键在于企业和个人的投关键在于企业和个人的投资和消费行为在多大程度资和消费行为在多大程度上受上受 金融市场的影响。金融市场的影响。取决于整个宏观取决于整个宏观经济环境是否有经
5、济环境是否有利于投资和消费。利于投资和消费。三、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论三、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论（一）传统的凯恩斯学派的货币政策传导机制理论（一）传统的凯恩斯学派的货币政策传导机制理论基本框架基本框架: MiIEY: MiIEYv具体思路：具体思路：货币供给量（货币供给量（M)M)的调整首先影响利率（的调整首先影响利率（i)i)的变动，利率又影响投资支出（的变动，利率又影响投资支出（I I），投资支出引起总），投资支出引起总支出（支出（E)E)的变化，最终对总产出（的变化，最终对总产出（Y)Y)产生影响。产生影响。v以扩张性的货币政策为例，其传导过程是：以扩张性的货币政策为
6、例，其传导过程是：M M iIEiIE Y Y 局部均衡分析：只表明了货币市场变动对商品市场的影响，而局部均衡分析：只表明了货币市场变动对商品市场的影响，而没有显示它们之间循环往复的相互影响。没有显示它们之间循环往复的相互影响。（二）希克斯的（二）希克斯的IS-LM IS-LM 模型模型n这是一种一般均衡分析方法这是一种一般均衡分析方法 n描述了在价格水平不变的条件下，经济中描述了在价格水平不变的条件下，经济中利率和总产出的决定，反映了货币市场利率和总产出的决定，反映了货币市场和商品市场相互作用并趋于均衡的过程。和商品市场相互作用并趋于均衡的过程。假定货币政策工具的运用使货币供给增加，在既定的
7、产出水假定货币政策工具的运用使货币供给增加，在既定的产出水平下，利率会相应地下降，利率下降会刺激投资，并引起总平下，利率会相应地下降，利率下降会刺激投资，并引起总支出增加，总需求又推动总产出增长。支出增加，总需求又推动总产出增长。产出量的上升又使货币需求量上升，如果没有新的货币供给产出量的上升又使货币需求量上升，如果没有新的货币供给投入经济生产，货币供求的对比就会使下降了的利率回升。投入经济生产，货币供求的对比就会使下降了的利率回升。（这是商品市场对货币市场的作用）（这是商品市场对货币市场的作用）利率的回升又会使总需求减少，产量下降，产量的下降又导利率的回升又会使总需求减少，产量下降，产量的下
8、降又导致货币需求下降，那么利率又会回落。（这样的变化会循环致货币需求下降，那么利率又会回落。（这样的变化会循环往复）往复）这一过程最终会逼近一个均衡点，在这个点上，货币市场和这一过程最终会逼近一个均衡点，在这个点上，货币市场和商品市场同时达到均衡。商品市场同时达到均衡。封闭经济中的利率传导机制：封闭经济中的利率传导机制：RMiI,CY开放经济环境下利率传导机制：开放经济环境下利率传导机制：YRMi I,CE（汇率）（汇率）NX三、货币主义学派的货币政策传导机制理论三、货币主义学派的货币政策传导机制理论（一）货币主义学派货币政策传导机制理论（一）货币主义学派货币政策传导机制理论 货币供应量的变动
9、，无需通过利率加以传导，而可直接引起货币供应量的变动，无需通过利率加以传导，而可直接引起名义收入的变动。名义收入的变动。v传导过程如下所示：传导过程如下所示：vMEYMEY M M表示货币数量；表示货币数量；E E表示总支出水平；表示总支出水平；Y Y表示总产出表示总产出v从货币主义学派的货币政策传导机制可以看出，货币政策效应从货币主义学派的货币政策传导机制可以看出，货币政策效应的有效指标不是利率，而是名义货币供应量。的有效指标不是利率，而是名义货币供应量。 MEY(黑黑箱理论）箱理论）四四 货币政策的传导渠道货币政策的传导渠道（一）投资支出渠道（一）投资支出渠道（二）消费支出渠道（二）消费支
10、出渠道（三）国际贸易渠道（汇率渠道）（三）国际贸易渠道（汇率渠道）（一）投资支出渠道（一）投资支出渠道1 1、利率对投资的效应、利率对投资的效应 货币供给（货币供给（M M）的增加会使利率（）的增加会使利率（i i）下降，利）下降，利率下降又促使投资（率下降又促使投资（I I）增加，投资增加会引）增加，投资增加会引起产出（起产出（Y Y）的增长。其传导机制是：）的增长。其传导机制是：M M i i I I Y Y v货币政策将通过股票价格的影响作用于实际经济活动。货币政策将通过股票价格的影响作用于实际经济活动。v托宾把托宾把q q定义为：定义为：q q企业资本的市场价值企业资本的市场价值/ /
11、企业资本的重置成本企业资本的重置成本n当当q1q1q1时时, ,弃旧置新弃旧置新. .企业市价高于企业的重置成本企业市价高于企业的重置成本, ,企业发行较少企业发行较少的股票而买到较多的投资品的股票而买到较多的投资品, ,投资支出便会增加投资支出便会增加. . v传导机制为：传导机制为：M M Ps Ps（股票价格）（股票价格） q q I I Y Y 2 2、托宾的、托宾的q q理论理论v货币政策可通过银行贷款的增减刺激或减少投货币政策可通过银行贷款的增减刺激或减少投资支出，从而引起总产出的变化。资支出，从而引起总产出的变化。v若中央银行采取扩张性货币政策其传导机制为若中央银行采取扩张性货币
12、政策其传导机制为M M 贷款贷款 I I Y Y 3、信贷渠道、信贷渠道v货币政策通过影响股票价格，引起企业资产净值的变货币政策通过影响股票价格，引起企业资产净值的变化，进而影响银行贷款过程中的逆向选择和道德风险化，进而影响银行贷款过程中的逆向选择和道德风险的发生，从而改变投资支出的传递过程。的发生，从而改变投资支出的传递过程。v传导机制为传导机制为 M M PS PS （股票价格）（股票价格） 企业资产净值企业资产净值 逆向选逆向选择和道德风险择和道德风险贷款贷款 I I Y Y 4 4、非对称信息效应、非对称信息效应（二）消费支出渠道二）消费支出渠道1 1、利率的耐用消费品支出效应、利率的
13、耐用消费品支出效应v货币政策通过引起利率的变动来影响消费者对耐用消费品货币政策通过引起利率的变动来影响消费者对耐用消费品支出的决策，进而影响总需求的效应。支出的决策，进而影响总需求的效应。v传导机制：传导机制： M M 利率利率 消费贷款消费贷款耐用消费品支出耐用消费品支出 Y Y v货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使公货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从而影众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从而影响其消费支出的效应。响其消费支出的效应。v传导机制为：传导机制为： M M 股票价格股票价格 金融资产价值金融资产价值 毕生财富毕生财富
14、消费消费 Y Y 2 2、财富效应、财富效应v货币政策通过影响股票价格，使消费者持有的金融资货币政策通过影响股票价格，使消费者持有的金融资产价值及其资产的流动性发生变化，从而影响其耐用产价值及其资产的流动性发生变化，从而影响其耐用消费品支出变化的政策效应。消费品支出变化的政策效应。v传导机制为：传导机制为： M M PS PS （股票价格）（股票价格） 金融资产价值金融资产价值 财务困财务困难的可能性难的可能性 耐用消费品支出耐用消费品支出 Y Y 3 3、流动性效应、流动性效应( (三三) )国际贸易渠道（汇率渠道）国际贸易渠道（汇率渠道）v货币政策的变动通过影响货币供给量，进而影货币政策的
15、变动通过影响货币供给量，进而影响到国内利率，利率的变化引起汇率的变动，响到国内利率，利率的变化引起汇率的变动，进而对净出口产生影响的过程。进而对净出口产生影响的过程。v传导过程为：传导过程为： M M 利率利率 物价水平物价水平 本币汇率本币汇率 净出口净出口 Y Y 投资渠道投资渠道消费渠道消费渠道国际国际贸易贸易渠道渠道利率利率对投对投资的资的效应效应托宾托宾的的q理理论论信贷信贷渠道渠道非对非对称信称信息效息效应应利率利率对耐对耐用消用消费品费品支出支出的效的效应应财富财富效应效应流动流动性效性效应应汇率汇率对净对净出口出口的效的效应应利率利率渠道渠道资产资产价格价格渠道渠道信贷信贷渠道
16、渠道资产资产负债负债表渠表渠道道利率利率渠道渠道资产资产价格价格渠道渠道资产资产负债负债表渠表渠道道汇率汇率渠道渠道第二节第二节 货币政策效应货币政策效应一、货币政策效应的含义一、货币政策效应的含义 二、货币政策效应的衡量二、货币政策效应的衡量三、影响货币政策效应的因素三、影响货币政策效应的因素一、货币政策效应的含义一、货币政策效应的含义 货币政策效应，是指一国中央银行货币政策效应，是指一国中央银行实行一定的货币政策之后，社会经济领实行一定的货币政策之后，社会经济领域所作出的具体现实反应。域所作出的具体现实反应。 - -货币政策效应的快慢和大小。货币政策效应的快慢和大小。在在实际工作中，我工作
17、中，我们常使用一常使用一指标指标来来进行分析、行分析、判断判断货币政策的效果货币政策的效果。以中央银行为主体、按内部效应（中介变量对以中央银行为主体、按内部效应（中介变量对政策工具操作的反应）和外部效应（目标变量政策工具操作的反应）和外部效应（目标变量对货币政策的反应）划分，货币政策的效果检对货币政策的反应）划分，货币政策的效果检验指标可分为两段。验指标可分为两段。 二、货币政策效应的衡量二、货币政策效应的衡量（一）外部效应指标（一）外部效应指标 1. 1.反映总体社会经济状况的指反映总体社会经济状况的指标标 国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）指数）指数 失业率。失业率。 国际收支概况
18、。国际收支概况。 2. 2.反映通货膨胀程度的指标反映通货膨胀程度的指标 国民生产总值平减指数国民生产总值平减指数 商品零售价格指数。商品零售价格指数。 消费物价指数。消费物价指数。 工业品出厂物价指数。工业品出厂物价指数。 （二）内部效应指标（二）内部效应指标 1.1.反映反映货币供供给数量及数量及结构构变化的指化的指标 货币供供应量增量增长率。率。 货币供供应量量结构比率。构比率。 2.2.反映反映币值情况的指情况的指标 货币购买力指数。力指数。 三、影响货币政策效应的因素三、影响货币政策效应的因素货币政策时滞货币政策时滞微观主体预期微观主体预期金融创新金融创新经济体制安排经济体制安排信息
19、因素信息因素市场因素市场因素经济周期经济周期其他其他四、经济政策的配合和协调四、经济政策的配合和协调n财政政策和货币政策的配合财政政策和货币政策的配合n国际经济政策协调国际经济政策协调财政政策和货币政策混合使用的政策效应财政政策和货币政策混合使用的政策效应经济状况经济状况政策混合政策混合产出产出利率利率经济萧条经济萧条（不严重）（不严重）膨膨胀性性财政政策和政政策和紧缩性性货币政策政策 不确定不确定 上上 升升严重通货膨严重通货膨胀胀紧缩性性财政政策和政政策和紧缩性性货币政策政策 减少减少不确定不确定不严重的通不严重的通货膨胀货膨胀紧缩性性财政政策和政政策和膨膨胀性性货币政策政策 不确定不确定
20、下降下降经济严重萧经济严重萧条条膨膨胀性性财政政策和政政策和膨膨胀性性货币政策政策 增加增加不确定不确定n在考虑如何混合使用两种政策时，不仅要看当时的经济形势，在考虑如何混合使用两种政策时，不仅要看当时的经济形势，还要考虑政治上的需要，这是因为，虽然膨胀性财政政策和货还要考虑政治上的需要，这是因为，虽然膨胀性财政政策和货币政策都可以增加总需求，但不同政策的后果对不同的人群产币政策都可以增加总需求，但不同政策的后果对不同的人群产生不同的影响，也使生不同的影响，也使GDPGDP的组成比例发生变化。的组成比例发生变化。n例如，实行膨胀性货币政策会使利率下降，投资增加，因而对例如，实行膨胀性货币政策会
21、使利率下降，投资增加，因而对投资部门尤其是住宅建设部门十分有利。可是，实行减税的膨投资部门尤其是住宅建设部门十分有利。可是，实行减税的膨胀性财政政策，则有利于增加个人可支配收入，从而可增加消胀性财政政策，则有利于增加个人可支配收入，从而可增加消费支出。如果是增加政府支出，如办教育、治污染、培训等则费支出。如果是增加政府支出，如办教育、治污染、培训等则人们受益收益情况有不同。人们受益收益情况有不同。n正因为不同政策措施会对正因为不同政策措施会对GDPGDP的组成比例（投资，消费和政府购的组成比例（投资，消费和政府购买在买在GDPGDP中的构成比例）产生不同影响，进而影响不同人群的利中的构成比例）
22、产生不同影响，进而影响不同人群的利益，因此，政府在作出混合使用各种政策决策时，必须考虑各益，因此，政府在作出混合使用各种政策决策时，必须考虑各行各业、各个阶层的人群利益如何协调的问题。行各业、各个阶层的人群利益如何协调的问题。第三节第三节 我国货币政策传导机制我国货币政策传导机制及有效性及有效性一、我国货币政策传导机制的形成与演变一、我国货币政策传导机制的形成与演变一、当前我国货币政策传导机制的模式及特点一、当前我国货币政策传导机制的模式及特点二、提高我国货币政策有效性的措施二、提高我国货币政策有效性的措施一、当前我国货币政策传导机制的模式及特点一、当前我国货币政策传导机制的模式及特点v199
23、81998年以来，我国取消对国有商业银行贷款规模的限制，实年以来，我国取消对国有商业银行贷款规模的限制，实行资产负债比例管理和风险管理、改革存款准备制度和扩大行资产负债比例管理和风险管理、改革存款准备制度和扩大公开市场业务，货币调控模式基本实现了由直接调控向间接公开市场业务，货币调控模式基本实现了由直接调控向间接调控的转变。调控的转变。v这时期，我国货币政策的传导机制模式：这时期，我国货币政策的传导机制模式：v“货币政策工具货币政策工具操作目标操作目标中介目标中介目标最终目标最终目标”的间接的间接传导机制，以及传导机制，以及“中央银行中央银行金融机构（金融市场）金融机构（金融市场）企业企业和居
24、民和居民国民收入国民收入”的的间接传导体系间接传导体系。 从传导渠道上看，具有以下特点：从传导渠道上看，具有以下特点：1.1.信贷渠道仍是当前的主渠道信贷渠道仍是当前的主渠道 2.2.利率渠道的作用逐步增强，并将成为我国未来货币政策利率渠道的作用逐步增强，并将成为我国未来货币政策传导的主渠道传导的主渠道3.3.资产价格渠道的作用初步体现资产价格渠道的作用初步体现4.4.汇率渠道的作用将会逐步呈现汇率渠道的作用将会逐步呈现1.1.进一步保持和巩固中央银行的独立性和权威性进一步保持和巩固中央银行的独立性和权威性2.2.大力发展金融市场，增强货币政策的弹性大力发展金融市场，增强货币政策的弹性 3.3
25、.商业银行与企业行为市场化商业银行与企业行为市场化4.4.提高我国经济的金融深化程度，完善利率机制提高我国经济的金融深化程度，完善利率机制5.5.改进外汇管理制度改进外汇管理制度6.6.正确评价各种货币政策工具的功效差异，合理匹配使用各正确评价各种货币政策工具的功效差异，合理匹配使用各种货币政策手段种货币政策手段 二、提高我国货币政策有效性的措施二、提高我国货币政策有效性的措施本章小结本章小结n货币政策传导机制的含义和货币政策传导机制的含义和过程过程；n货币政策传导机制理论；货币政策传导机制理论；n货币传导渠道；货币传导渠道；n货币政策效应的衡量和货币政策效应的衡量和影响因素；影响因素；n中国
26、货币政策传导的特点和提高措施。中国货币政策传导的特点和提高措施。n 三种策略三种策略 n一是积极引导市场的中、长期利率预期朝央行希望的方向发展，一是积极引导市场的中、长期利率预期朝央行希望的方向发展，主要是引导市场预期从中、长期看，利率仍将维持在较低水平主要是引导市场预期从中、长期看，利率仍将维持在较低水平; ;n二是改变央行资产负债表的结构，尤其是资产的结构，这主要是二是改变央行资产负债表的结构，尤其是资产的结构，这主要是指央行通过更加灵活地使用现有的融资工具、改变金融市场上各指央行通过更加灵活地使用现有的融资工具、改变金融市场上各种证券的相对供给量以及适应市场的需求创立新的融资融券工具，种
27、证券的相对供给量以及适应市场的需求创立新的融资融券工具，从而有效地改变资产的结构；从而有效地改变资产的结构；n三是扩大央行资产负债表的规模，这既是资产结构变化和增大的三是扩大央行资产负债表的规模，这既是资产结构变化和增大的结果，也是央行增大各种新旧融资融券工具使用规模的结果。结果，也是央行增大各种新旧融资融券工具使用规模的结果。量化宽松货币政策量化宽松货币政策n量化宽松货币政策（量化宽松货币政策（QuantitativeEasing Monetary QuantitativeEasing Monetary PolicyPolicy，也翻译为定量宽松货币政策或数量宽松货，也翻译为定量宽松货币政策
28、或数量宽松货币政策）币政策）n诞生于诞生于20012001年年3 3月，当时日本经济持续低迷，银行信月，当时日本经济持续低迷，银行信贷急剧萎缩，面对长期性的通货紧缩，日本的中央贷急剧萎缩，面对长期性的通货紧缩，日本的中央银行日本银行（银行日本银行（Bank of JapanBank of Japan，以下简称日银）实，以下简称日银）实施了首次的量化宽松货币政策，以谋求金融市场稳施了首次的量化宽松货币政策，以谋求金融市场稳定。定。n量化宽松货币政策一般是在量化宽松货币政策一般是在短期名义利率接短期名义利率接近或等于零的情况下实施的。近或等于零的情况下实施的。n简而言之，量化宽松是指当短期利率接近
29、或简而言之，量化宽松是指当短期利率接近或处于零时，中央银行向经济体系大量注入超处于零时，中央银行向经济体系大量注入超过维持零利率所需的资金，以刺激经济。过维持零利率所需的资金，以刺激经济。 n通过三种机制发挥其效应：通过三种机制发挥其效应：一是资产组合效应一是资产组合效应。根据资产组合投资理论，央行向市场。根据资产组合投资理论，央行向市场 提供的提供的流动性将增加微观主体在现金、贷款和有价证券上的资产配置，流动性将增加微观主体在现金、贷款和有价证券上的资产配置，这会刺激企业的生产和居民的耐用消费品消费这会刺激企业的生产和居民的耐用消费品消费 。二是期待效应。二是期待效应。 资金投放增加很可能使
30、人们对景气的恢复产生期资金投放增加很可能使人们对景气的恢复产生期待，使人们走出悲观心理，促进消费和投资，特别是市场可以看待，使人们走出悲观心理，促进消费和投资，特别是市场可以看到央行大量买入资产，比央行口头的承诺要更加实在。到央行大量买入资产，比央行口头的承诺要更加实在。三是时间轴效应三是时间轴效应即承诺效应，政府承诺在一个较长时期内保证持续即承诺效应，政府承诺在一个较长时期内保证持续实施零利率和数量宽松政策，根据利率期限结构理论，长期利率实施零利率和数量宽松政策，根据利率期限结构理论，长期利率等于未来短期利率预期的平均值加上风险溢价，在政府承诺下，等于未来短期利率预期的平均值加上风险溢价，在
31、政府承诺下，降低未来短期利率预期及利率风险报酬从而降低长期利率，达到降低未来短期利率预期及利率风险报酬从而降低长期利率，达到提高资产价格、促进生产和消费的目的。提高资产价格、促进生产和消费的目的。 思考：n对比日本（对比日本（2001年）和美国（年）和美国（2008年和年和2010年）的量化宽松货币政策年）的量化宽松货币政策n第一次量化宽松 n在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储就赶忙推出了量化宽松政策。在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。n美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)11月3日宣布，其计划进一步购买6000亿美元的国债，以拉动经济复苏。在声明中，美联储表示2011年第二季度之前再购买6000亿美元财政部发行的长期债券，每个月购买750亿。而且，将会根据信息定期评估这一购买节奏和购买资产的总规模，并在需要时进行调整。此次计划称为“第二次量化宽松计划”。 考试题型考试题型选择题（单选和多选）选择题（单选和多选）判断对错判断对错判断分析判断分析问答题问答题分析论述题分析论述题考试时间：考试时间：15周周 考试地点另行通知考试地点另行通知
