金融工程第02章远期与期货概述课件

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1、第二章 远期与期货概述金融工程第02章远期与期货概述2.1.1 2.1.1 金融远期合约的定义金融远期合约的定义金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中，未来将买入标的物的一方称为多头（Long Position），而在未来将卖出标的物的一方称为空头（Short Position）。第一节 远期与远期市场金融工程第02章远期与期货概述案例案例2.1 人民币远期外汇人民币远期外汇 远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价格风险。如果到期标的

2、资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头就会亏损而空头则会盈利。金融工程第02章远期与期货概述2.1.2 2.1.2 主要的金融远期合约的种主要的金融远期合约的种类类根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括远期利率协议远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。例如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率；36

3、远期利率，则表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率。 金融工程第02章远期与期货概述远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。注意，有些国家由于外汇管制，因此本金不可交割。这种外汇远期合约称为本金不可交割远期，它与本金可交割但不交割远期是不同的，注意区别。 远期股票合约远期股票合约（Equity Forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。 金融工程第02章远期与期货

4、概述2.1.3 2.1.3 远期市场的交易机制远期市场的交易机制远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约。优点：灵活性大 缺点： 信息劣势，市场效率较低；1.流动性较差；2.违约风险相对较高。金融工程第02章远期与期货概述2.2.1 2.2.1 金融期货合约的定义金融期货合约的定义金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。期货与远期的重要区别就在于

5、交易机制的差异。交易所内交易标准化合约1.特 殊 的 交 易 和 交 割 制 度 ， 如 每 日 盯 市 结 算（Market to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin）制度等第二节 期货与期货市场金融工程第02章远期与期货概述n例：投资者A进入一个面值为100万英镑、90天期限的远期合约长头寸；远期汇率为1.90（美元：英镑）。投资者B进入一个面值为100万英镑、90天期限的期货合约的长头寸，期货价格也是1.9，在90天时，汇率为2.0，请比较两种合约的损益情况金融工程第02章远期与期货概述2.2.2 2.2.2 主要的金融期货合约的种主要的金融期

6、货合约的种类类股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表。外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元和加元等。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。金融工程第02章远期与期货概述2.2.3 2.2.3 金融期货的产生和发展金融期货的产生和发展1848年芝加哥的82位商人发起并组建了芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade，CBOT） 1865年，芝加哥期货交易所将协议标准化，远期发展为期货 1972年5月，芝加哥商品交易所（CME）设立国际货币市场（I

7、MM）分部，推出世界上第一张外汇期货合约 1975年10月，芝加哥期货交易所（CBOT）推出第一张利率期货合约政府国民抵押贷款协会（Government National Mortgage Association，GNMA）的抵押凭证期货交易 1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（Kansas City Board of Trade，KCBT）开办价值线综合指数期货交易（Value Line Index Futures） 一些重要的期货交易一天24小时在世界各地不同的期货市场上连续进行 目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME与CBOT合并后形成的CME GROUP交易所，2006年两

8、家交易所交易的合约总数加起来超过了22亿份，合约总名义本金超过1000万亿美元 金融工程第02章远期与期货概述（a）1993年12月至2007年6月全球金融期货总交易额变化（b）1993年12月至2007年6月全球金融期货合约总市值金融工程第02章远期与期货概述单位：十亿美元合约类型合约类型/地区地区未平仓合约名义本金总额未平仓合约名义本金总额交易额交易额金融期货金融期货20052005年年12月月20062006年年1212月月20072007年年3 3月月20072007年年6 6月月20052005年度年度20062006年度年度20072007年年1 1季度季度20072007年年2

9、2季度季度所有市场所有市场21,600.321,600.3 25,683.025,683.0 30,081.630,081.6 31,682.331,682.3 1,004,378.71,004,378.7 1,261,649.21,261,649.2 378,229.1378,229.1 374,498.6374,498.6利率期货20,708.8 24,476.2 28,739.3 30,165.1939,590.1 1,169,300.4 346,198.5 339,549.4外汇期货107.6161.4153.9201.911,125.815,154.04,701.54,703.4股指

10、期货784.0 1,045.3 1,188.5 1,315.353,662.877,194.927,329.130,245.8北美地区北美地区12,326.812,326.8 13,741.913,741.9 16,370.916,370.9 15,944.015,944.0564,237.1564,237.1713,937.6713,937.6 209,852.4209,852.4 201,318.2201,318.2利率期货11,855.2 13,077.0 15,677.9 15,158.6529,120.9667,386.0 195,063.9 185,593.7外汇期货90.7136

11、.4119.1155.910,258.413,684.84,175.84,063.8股指期货380.8528.5573.9629.524,857.932,866.810,612.711,660.6欧洲地区欧洲地区6,275.46,275.4 8,150.38,150.3 9,302.49,302.4 10,528.810,528.8380,538.4380,538.4455,715.3455,715.3 139,782.7139,782.7 140,775.5140,775.5利率期货6,050.5 7,801.7 8,875.4 10,047.8362,066.3427,979.7 128,

12、691.4 128,564.0外汇期货2.41.83.43.236.645.717.614.8股指期货222.5346.8423.6477.818,435.527,689.911,073.712,196.6亚太地区亚太地区2,685.52,685.5 3,369.03,369.0 3,908.23,908.2 4,654.64,654.651,726.251,726.281,356.881,356.824,863.424,863.427,281.827,281.8利率期货2,509.8 3,210.7 3,732.4 4,463.141,666.765,713.219,730.621,575.

13、0外汇期货4.38.112.417.9133.7162.944.846.1股指期货171.4150.1163.5173.69,925.915,480.75,088.05,660.7其他地区其他地区312.7312.7421.7421.7500.1500.1555.0555.07,877.07,877.010,639.510,639.53,730.63,730.65,123.25,123.2利率期货293.2386.8453.6495.76,736.38,221.52,712.53,816.7外汇期货10.215.018.924.9697.11,260.6463.3578.8股指期货9.320.

14、027.634.4443.51,157.4554.8727.8表2-4 截至2007年6月份的部分金融期货交易数据金融工程第02章远期与期货概述2.2.4 2.2.4 期货市场的交易机制期货市场的交易机制期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特征及其衍生出来的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。 （一）集中交易与统一清算交易所集中交易 统一清算 期货合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和通知特定的交易对手 降低违约风险 第一，期货交易所都实行保证金制度和每日盯市结算制度。这是一套严格无负债的运行机制，是期货交易违约风险极低的根本保证； 第二，清算机构通常规定，

15、所有会员必须对其他会员的清算责任负无限连带清偿责任，这就极小化了违约风险； 第三，清算机构自身的资本也比较雄厚，可以作为最后的保障。金融工程第02章远期与期货概述（二）标准化的期货合约条款特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量 交易单位 到期时间 最小价格波动值 每日价格波动限制与交易中止规则（熔断） 交割条款 交易单位 统一的数量和数量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或“合约规模”（Contract Size）。不同交易所、不同期货品种的交易单位规定各不相同。 金融工程第02章远期与期货概述期货合

16、约的基本条款n合约名称金融工程第02章远期与期货概述n交易单位交易单位 交易单位是指在期货交易所所交易的每张期货合约所代表的商品的数量 上海期货交易所一张铜期货合约的交易单位为5吨 CBOT长期国债的交易单位为100000美元 CME小型纳斯达克100期货合约是以20倍的纳斯达克100指数为标的资产 金融工程第02章远期与期货概述nCME规定长期国债期货合约的交易单位为面值100 000美元的美国长期国债。如果交易者在CME买进一张长期国债期货合约并持有到期，其在合约到期日必须买进面值为100 000美元的美国长期国债。 nCME交易的S&P500指数期货合约，每点S&P500指数代表的价格为

17、250美元。这样2007年9月21日，由于最后结算价格为1,533.38，2007年9月到期的SPU7指数期货结算时的合约价值就为1 533.38250美元= 383 345美元。金融工程第02章远期与期货概述n最小变动价位 在期货交易所的公开竞价过程中，对合约商品每计量单位价格报价的最小变动数值 上海期货交易所一张铜期货合约的最小变动价位是10元/每吨 金融工程第02章远期与期货概述n每日价格波动幅度限制（涨跌停板幅度）n涨停板（limit down）n跌停板（limit up）n涨跌停板变动（limit move）n上海期货交易所一张铜期货合约的每日价格波动幅度限制为：3%金融工程第02章

18、远期与期货概述n熔断机制熔断机制是指预先设定一个熔断价格，当价格波动过于剧烈达到熔断价格时，市场便必须在预定的一段时间内停止交易或只能在某一价格范围内进行交易，预定时间段过后市场才恢复正常交易。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生剧烈变化的时候有一个冷静期，防止过度反应。例如CME就规定，当S&P500股指期货价格超过前一个交易日结算价的2.5、5、10、15或20时，该期货交易就暂停几分钟。金融工程第02章远期与期货概述n交割月份 某种期货合约到期要交割的月份，一般期货都不会选择实物交割或是现金交割，而是选择平仓（close a position ） 单月，双月，季月金融工程第02章远期与

19、期货概述n交易时间n交易时间是固定的，每个交易所对交易时间都有严格规定，一般每周营业5天，周六、周日以及节假日休息n我国交易时间：周一至周五9：00-11：30和13：00-15：00金融工程第02章远期与期货概述n最后交易日 最后交易日是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日，过了这个期限的未平仓期货合约，即持仓必须进行实物交割n上海期货交易所一张铜期货合约的最后交易日为交割月份的第15日金融工程第02章远期与期货概述n交割日期 合约规定的期货商品以实物交割的方式了结未平仓合约的时间n上海期货交易所一张铜期货合约的最后交割日为交割月份的第16-20日金融工程第02章远期与期货

20、概述n交割等级 期货交易所统一规定的、准许在交易所上市交易的合约商品的质量等级 允许有替代交割品，但是价格要升贴水 锌锭，符合国标GB4701997标准中ZN99.995规定，其中锌含量不小于99.995% CBOT玉米期货的标准等级为黄色2号，替代品是黄色1号和黄色3号 金融期货有没有交割等级的要求呢 金融工程第02章远期与期货概述n交割地点 期货交易所统一规定的、进行实物交割的指定交割仓库金融工程第02章远期与期货概述n保证金（margin） 交易所规定的、交易者按合约价值一定比例缴纳的履约金，一般为合约价值的5%-10%金融工程第02章远期与期货概述n交易手续费 期货交易所按成交合约金额

21、的一定比例或是按成交合约张数收取的费用n上海期货交易所一张铜期货合约的交易手续费不高于成交金额的万分之二金融工程第02章远期与期货概述n交割方式 实物交割（商品期货） 现金交割（金融期货）金融工程第02章远期与期货概述n交易代码n上海期货交易所一张铜期货合约的交易代码为Cu金融工程第02章远期与期货概述锌期货标准合约 交易单位交易单位 5吨/手 报价单位报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位最小变动价位 5元/吨 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价4% 交割月份交割月份 1-12月 交易时间交易时间 上午9:00-11:30 下午1:30-3:00 最后交易日最

22、后交易日 合约交割月份的15日(遇法定假日顺延) 交割日期交割日期 最后交易日后连续五个工作日 交割品级交割品级 标准品：锌锭，符合国标GB4701997标准中ZN99.995规定，其中锌含量不小于99.995%。 金融工程第02章远期与期货概述锌期货标准合约交割地点交割地点 交易所指定交割仓库 交易保证金交易保证金 合约价值的5 交易手续费交易手续费 不高于成交金额的万分之二 （含风险准备金） 交割方式交割方式 实物交割 交易代码交易代码 ZN上市交易所上市交易所 上海期货交易所 金融工程第02章远期与期货概述优质强筋小麦期货合约交易单位交易单位 10吨/手 报价单位报价单位 元（人民币）/

23、吨 最小变动价位最小变动价位 1元/吨 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价3% 交割月份交割月份 1、3、5、7、9、11 交易时间交易时间 上午9:00-11:30 下午1:30-3:00 最后交易日最后交易日 合约交割月份的倒数第七个交易日 交割日期交割日期 合约交割月份的第一交易日至最后交易日交割品级交割品级 标准交割品：符合郑州商品交易所优质强筋小麦期货交易标准（Q/ZSJ 001-2003）二等优质强筋小麦，替代品及升贴水见郑州商品交易所交割细则 金融工程第02章远期与期货概述优质强筋小麦期货合约交割地点交割地点 交易所指定交割仓库 交易保证金交易保证金

24、 合约价值的5 交易手续费交易手续费 2元/手（含风险准备金） 交割方式交割方式 实物交割 交易代码交易代码 WS 上市交易所上市交易所 郑州商品交易所 金融工程第02章远期与期货概述（三）保证金制度和每日盯市制度初始保证金（Initial Margin）。 每日盯市结算 维持保证金（Maintenance Margin） 保证金追加通知（Margin Call） 期货是每日盯市结算实现真实盈亏的，因此可以把期货看作一个每日以结算价平仓结清并以该结算价重新开立的合约，每日结算价格就是不断变动的期货交割价格（四）开立与结清期货头寸开立期货头寸的方式有二：买入建仓和卖出建仓，即分别进入期货的多头和

25、空头建仓。结清期货头寸的方式则主要有以下3种：到期交割或现金结算 平仓（Offset） 期货转现货（Exchange-for-Physicals，EFP） 金融工程第02章远期与期货概述保证金制度n逐日盯市逐日盯市(marking to market) ：每天交易结束时，按结算价对保证金帐户进行调整，以反映投资者的盈利或损失。n初始保证金初始保证金(initial margin)：最初开仓时必须存入的资金数量 n维持保证金维持保证金(maintenance margin)：确保保证金帐户的资金余额在任何情况下都不会为负值。通常为初始保证金的75% n变动保证金变动保证金(variation m

26、argin)：追加的资金金融工程第02章远期与期货概述两张黄金期货合约多头日期期货价格每日盈利/亏损累计盈利/亏损保证金帐户余额保证金催付400.0040006月3日397.00(600)(600)34006月4日396.10(180)(780)32206月5日398.20420(360)36406月6日397.10(220)(580)34206月7日396.70(80)(660)33406月10日395.40(260)(920)30806月11日393.30(420)(1340)266013406月12日393.6060(1280)40606月13日391.80(360)(1640)3700

27、6月14日392.70180(1460)38806月17日387.00(1140)(2600)274012606月18日387.000(2600)40006月19日388.10220(2380)42206月20日388.70120(2260)43406月21日391.00460(1800)48006月24日392.30260(1540)5060金融工程第02章远期与期货概述思考题一n假定你进入纽约商品交易所的一个7月份白银期货合约的短头寸，在合约中你能够以每盎司10.20美元的价格卖出白银，期货规模为5000盎司白银，初始保证金为4000美元，维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保

28、证金的催付通知？你如果不满足保证金催付通知会有什么后果？金融工程第02章远期与期货概述思考题二n某投资者进入两个冰冻橙汁的合约的长头寸。每个合约的规模均为15000磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分，初始保证金为每个合约6000美元，维持保证金为每个合约4500美元。什么样的价格变化会导致保证金的催收？在那种情况下可以从保证金账户提取2000美元金融工程第02章远期与期货概述思考题三n在某天结束时，一位结算所成员成员有100份多头合约，结算价格每份合约为$50,000。每份合约的初始保证金为$2,000。第二天，这位成员又以每份合约$51,000,签订了20份多头合约。这天的结算价为$50,

29、200。这位成员必须向交易所补交多少保证金金融工程第02章远期与期货概述平仓制度n平仓是指在交割期之前，进入一个与已持有的合约有相同交割月份、相同数量、同种商品、相反头寸相反头寸的新期货合约n平仓的原则：n原有的期货合约被平仓的时间是该合约的交割月份的最后交易日之前的任何交易日n两份合约的品名、交割月份应相同n两份合约的头寸相反，但是允许部分平仓n平仓合约申报单应注明是平仓金融工程第02章远期与期货概述持仓限额制度n持仓限额制度是指期货交易所为了防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及投资者的持仓数量进行限制的制度n超过限额，交易所可按规定强行平仓强行平仓或提高保

30、证金比提高保证金比例。例。金融工程第02章远期与期货概述大户报告制度n上海期货交易所规定，当会员或投资者的某品种持仓合约的投机和套利头寸达到交易所对其规定的头寸持仓限量80%以上时，会员或投资者应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，投资者须通过经纪会员报告金融工程第02章远期与期货概述强行平仓制度n强行平仓制度强行平仓制度是指当会员或是投资者的保证金不足并未在规定的时间内补足或者当会员或投资者的持仓量超出规定的限额时，或者当会员或投资者违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度金融工程第02章远期与期货概述信息披露制度n信息披露制度是指期货交易所按有关规定定期公布期货交易有关信息

31、的制度，它包括即时、每日、每周、每日的交易信息金融工程第02章远期与期货概述（五）期货报价与行情解读表表2-7 2007年9月25日S&P500股指期货交易行情金融工程第02章远期与期货概述案例案例2.7 未平仓合约数的变化未平仓合约数的变化 2007年9月21日，2009年9月到期的S&P500指数期货合约SPU9在CME上市。金融工程第02章远期与期货概述思考在期货交易所交易的期货合约，其未平仓合约数量什么时候会增加一个，什么时候不变，什么时候减少一个金融工程第02章远期与期货概述2.3 2.3 远期与期货的比较远期与期货的比较（一）交易场所不同 （二）标准化程度不同（三）违约风险不同（四）合约双方关系不同（五）价格确定方式不同（六）结算方式不同 （七）结清方式不同第三节 远期与期货的比较金融工程第02章远期与期货概述