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1、第八章第八章 已知现金流的价值评估：债券已知现金流的价值评估：债券1学习目的学习目的掌握固定收益债券价值估算掌握固定收益债券价值估算主要内容主要内容1 运用现值估价公式评估已知现金流2 纯贴现债券估价3 附息票债券、当期收益率和到期收益率4 阅读债券价目表5 影响债券收益率的因素6 债券价格的波动2固定收益证券：债券（国债、机构债、公司债）固定收益合同：抵押贷款 养老保险 年金 这类证券的特点：现金流已知且通常固定不变3例如：你购买了一个3年期的公司债券，今后每年都可以得到100美元，如果已知贴现率为每年6%，这项3年期年金的价值是多少？48.1 用现值计算公式评估已知现金流用现值计算公式评估
2、已知现金流 当市场利率上升时，所有现存的固定收益证券的价当市场利率上升时，所有现存的固定收益证券的价格会下降。格会下降。事实上，市场利率在3年内是会变化的。如果上述证券在购买1小时后市场利率上升到6.88%，那么该证券价值变为多少？5评估已知现金流价值的基本原则评估已知现金流价值的基本原则:那些承诺在未来支付固定金额的合同的市场价值会因市场利率的变化而反向运动。由于利率的变化是不可预测的，因此固定收益证券的价格在到期前都是不确定的。6Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall7收益率曲线8.2 基本构成要
3、素：纯贴现债券基本构成要素：纯贴现债券承诺在未来只支付一笔现金的债券，即在到期日才支付现金的债券。纯贴现债券的承诺现金支付被称为它的面值。纯贴现债券的收益率是购买该债券并持有它到期，投资者获得的年度化收益率。8纯贴现债券式中,P 为债券购买价格（现值）F 为面值（终值）n 为投资期限i 为年度化收益率9纯贴现债券是对所有承诺在未来支付一系列现金流合同进行价值评估的基石。无论特定未来现金流的模式多么复杂，我们通常可以将合同分解成单一的子现金流，对每个现金流进行价值评估，再计算其价值加总。10根据一价定律，用市场上观察观察到的一些列纯贴现债券的信息，计算固定收益债券或合同的市场价格。例如：3年期每
4、年固定现金流为100美元的债券，其市场价格的计算可看成三个与支付期限相同的纯贴现债券的组合。11第一种估价方法第一种估价方法12第二种估价方法第二种估价方法13是否存在一项单一的折现率，我们可以用它对三项现金流进行贴现？14当收益曲线不是水平线时，或者说当观察到的收益率在到期之前不相等时，对那些承诺支付一系列现金流的合同或证券进行价值评估的正确方法是：用与支付期限相对应的纯贴现债券的收益率作为贴用与支付期限相对应的纯贴现债券的收益率作为贴现率，对每期现金流进行贴现，并将结果相加。现率，对每期现金流进行贴现，并将结果相加。158.3 附息债券、当期收益率和到期收益率附息债券、当期收益率和到期收益
5、率附息债券：发行人在债券期限内定期向债券持有人支付利息，并在债券到期日偿还债券的面值。按面值支付利息的利率称为息票利率。等价债券债券市场购买价等于到期面值的付息债券溢价债券债券市场购买价高于到期面值的付息债券折价债券债券市场购买价低于到期面值的付息债券16 例：一张面值为1000美元，息票利率为10%，期限 6年的等价债券，其收益率是多少？ 当期收益率：每期支付的利息额除以债券当 前的价格 当期收益率=100/1000=10%，当期收益率高估或者低估了债券的真实收益，因为它忽略了到期时持有人得到的面值金额。 18到期收益率：i =10%=息票利率19到期收益率：债券的承诺现金支付流的现值等于
6、债券价格的贴现率债券定价原则1: (等价债券)如果债券价格等于面值, 那么到期收益率= 当期收益率 = 息票率. 证明:20溢价债券的情况： 如果目前市场购买价1200美元，面值1000美元，息票利率10%，期限6年，其收益率是多少？ 当期收益率=100/1200=8.33% 到期收益率： 21债券定价原则债券定价原则2：溢价债券到期收益率：溢价债券到期收益率当期收益率当期收益率当期收益率当期收益率息票利率息票利率8.4解读债券行情解读债券行情参见教材P249238.5 影响债券到期收益率的因素影响债券到期收益率的因素1、息票利率2、违约风险和税收3、可赎回债券4、可转换债券248.6 债券价格的波动债券价格的波动时间推移的影响：折价债券，市场价格随时间推移而增长，且最终等于面值，到期期限越长，价格越低；溢价债券，市场价格随着时间推移而下降，最终等于面值。到期时间越长，价格越高；等价债券，时间推移对市场价格没有影响；纯贴现债券，随着到期时间推移，n逐渐减少，价格上升（P221）25利率影响1.市场利率越高，则债券价格越低。2.到期期限相同情况下，纯贴现债券比付息债券对价格变化更敏感。3.到期期限长的债券比到期期限短的债券对利率变化更敏感。26
