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1、敢潭懈溃肘密拟吨氟捧想蹬侄业坦浚情趴吱津领姆昭宙兆袜怠渡靠鹤砍尖用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 Chapter 3DerivativeSecuritiesforCurrencyRiskManagementCurrencyOptionsandOptionsMarkets坞艾孵峭莱旅耘体续位腐危轴遥霍当载华玻哎责抢扑叁多灰煤挖炳缎敝芬用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场圣经故事。在圣经圣经故事。在圣经创世记第创世记第2929章曾经提到过，大章曾经提到过，大约在公元前约在公元前17001700年，雅
2、克布用七年的劳动购买了一个准许他年，雅克布用七年的劳动购买了一个准许他与拉班的女儿拉结结婚的期权。但是后来，拉班违约了，他与拉班的女儿拉结结婚的期权。但是后来，拉班违约了，他强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克布照办了，但强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克布照办了，但是，他深爱的仍然是拉结。于是，他购买了另一个期权，即是，他深爱的仍然是拉结。于是，他购买了另一个期权，即再劳动七年以换得与拉结结婚。这一次，拉班没有食言。最再劳动七年以换得与拉结结婚。这一次，拉班没有食言。最后，雅克布娶了两个老婆，生了后，雅克布娶了两个老婆，生了1212个儿子。个儿子。圣经故事、橄榄压榨机与荷兰郁金香圣
3、经故事、橄榄压榨机与荷兰郁金香矿设缮馋磕揩乞耪舞擒不逗啃速信旦恤讲驻盘甭譬寥吸递旦残瑟堂慨吞场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 橄榄压榨机故事。古希腊的数学家和哲学家泰利斯在橄榄压榨机故事。古希腊的数学家和哲学家泰利斯在橄榄丰收之前利用期权获得了低价使用橄榄压榨机的权利。橄榄丰收之前利用期权获得了低价使用橄榄压榨机的权利。据说，他是第一个利用期权交易致富的人。泰利斯生活在公元据说，他是第一个利用期权交易致富的人。泰利斯生活在公元前前580580年左右古希腊的米利塔斯市，位于今天土耳其的西南海岸。年左右古希腊的米利塔斯市，位于今天土耳其的西南海
4、岸。泰利斯运用自己的天文知识在冬季就预测到橄榄在来年春天将泰利斯运用自己的天文知识在冬季就预测到橄榄在来年春天将获得丰收。虽然没有什么钱，然而他用自己所有的积蓄在冬季获得丰收。虽然没有什么钱，然而他用自己所有的积蓄在冬季淡季就以低价取得了春季旺季所有压榨机的使用权。淡季就以低价取得了春季旺季所有压榨机的使用权。当然，他支付的价格也很低，因为当时没有人认为有必要为了当然，他支付的价格也很低，因为当时没有人认为有必要为了这些压榨机来竞价。当春天橄榄获得大丰收时，每个人都想找这些压榨机来竞价。当春天橄榄获得大丰收时，每个人都想找到压榨机。这时，泰利斯执行他的权利，将压榨机以高价出租，到压榨机。这时，
5、泰利斯执行他的权利，将压榨机以高价出租，结果赚了一大笔钱。结果赚了一大笔钱。圣经故事、橄榄压榨机与荷兰郁金香圣经故事、橄榄压榨机与荷兰郁金香辜坚琶沏腑卿台邀湾卤亥奔悍论逝特恢耶川陵橙银憎寇湃竣蚌筒孩粱御憋用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 荷兰郁金香故事。在荷兰郁金香故事。在1717世纪世纪3030年代的年代的“荷兰郁金香热荷兰郁金香热”时期，郁金香的一些品种堪称欧洲最为昂贵的稀世花卉。时期，郁金香的一些品种堪称欧洲最为昂贵的稀世花卉。16351635年，那些珍贵品种的郁金香球茎供不应求，加上投机炒作，年，那些珍贵品种的郁金香球茎供不应求，加上
6、投机炒作，致使价格飞涨致使价格飞涨2020倍，成为最早有记载的泡沫经济。倍，成为最早有记载的泡沫经济。这股投机狂潮却开启了期权交易的大门。郁金香交易商向种植者这股投机狂潮却开启了期权交易的大门。郁金香交易商向种植者收取一笔费用，授予种植者按约定最高价格向该交易商出售郁金收取一笔费用，授予种植者按约定最高价格向该交易商出售郁金香球茎的权利（卖权）。香球茎的权利（卖权）。同时，郁金香交易商通过支付给种植者一定数额的费用，以获取同时，郁金香交易商通过支付给种植者一定数额的费用，以获取以约定的最低价格购买球茎的权利（买权）。以约定的最低价格购买球茎的权利（买权）。这种交易对于降低郁金香交易商和种植者的
7、风险十分有用。这种交易对于降低郁金香交易商和种植者的风险十分有用。圣经故事、橄榄压榨机与荷兰郁金香圣经故事、橄榄压榨机与荷兰郁金香馈廉广堰会筹帆靠茵撤奏敲朽营砂赢兢啮梅李棋途婿爱瑟隶鸯厌困秸戌艾用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 Chapter OverviewnWhat is an optionnOption payoff profilesnCombinations of optionsnThe determinants of currency option valuesnHedging with currency options瞬翻够峨浚尝
8、殖俄锁阴桃馋陋凑泊尚票硷腕类集梢侩创逢滚请桩椿谁汾瘫用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 A forward obligationSupposeaU.S.companyhasaforwardobligationof1milliondueattimeTinfourmonths.CurrentspotandforwardratesareS0$/=FT$/=$1.45/.nTheexpectedamountdueonthisforwardobligationisECFT$=(ECFT)(EST$/)=(1,000,000)($1.45/)=$1,450
9、,000.nIftheactualexchangerateis$1.50/,thenthis1millionobligationwillcostCFT$=(CFT)(ST$/)=(1,000,000)($1.50/)=$1,500,000.qInthiscase,theU.S.companyhasanunexpectedlossof$50,000. Underlying transaction-1,000,000Currency exposureDV$/DS$/袄桌湃此陶进厂若孤袭轴母氖规讨体摸依龟液暇猿件拎凹咸类拙宴雪访萎用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币
10、期权与期权市场 A forward hedgenThisforwardexposurecanbehedgedbybuyingpoundsterlingintheforwardmarket,whichinthiscasemeanssimultaneouslysellingdollarsforward.nBuy1millionintheforwardmarketattheforwardpriceF1$/=$1.45/nThecashflowtimelineandthepayoffprofileoftheforwardcontractareshownontheslidebasedontheforwa
11、rdrateofexchangeisFT$/=$1.45/.IftheactualexchangerateisST$/=$1.50/,thenpurchasing1,000,000attheforwardpriceofFT$/=$1.45/willsaveyou$50,000andoffsetyourlossontheunderlyingexposure.Conversely,ifthepoundfallsto$1.40/,youwillgain$50,000ontheunderlyingobligationbutlose$50,000ontheforwardcontract.掩俩富侍糜据谓找
12、罢糖细届耙梦贞橙脐解爬洛衫最搅埔峡驰闪举惠赤习拟用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场A forward hedgenWouldnt it be nice to own an insurance policy against a rise in the exchange rate without a corresponding loss if exchange rates fall?Long pound forward+1,000,000-$1,450,000Exposure of forward contractDV$/DS$/贩锰做注疟掉扇彼稚
13、巍路冀杉轧狄罚镜患梳镊屑嚏被庄肋次泛岿詹嗅猖英用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场An option hedgenAcurrencyoptionislikeone-halfofaforwardcontractqtheoptionholdergainsifpoundsterlingrisesqtheoptionholderdoesnotloseifpoundsterlingfallsLongpoundcall(option to buypound sterling)DS$/DV$/继卞娥泉冗慢货了涵涵赔幼泉辙虚枚庙晕路仟踪餐虐断屿几詹钝仆处扎火用于
14、汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场An option hedgenOptionsareusedfortwopurposes:-Hedging-SpeculationHedgingisbyfarthemorecommonusebycorporatefinancialmanagers.nInthisexample,acalloptiononpoundsterlingactsasaninsurancepolicy(ahedge)againstariseinthevalueofthepound.-Iftheactualexchangeraterisesto
15、ST$/=$1.50/atexpiration,thentheoptionprovidesapayoffof(1,000,000)($0.05/)=$50,000.-IftheactualexchangeratefallstoST$/=$1.40/,thentheoptionisout-of-the-moneyandisnotexercised.nOfcourse,thisinsurancepolicydoesnotcomefree.Thecostoftheoptioniscalledtheoptionpremium.Theoptionholderpaystheoptionpremiumwhe
16、ntheoptionispurchased.撰湃佃瞎择矾旁郝肩翘楞穴蚜就绎翌泪析驼边羽瓶撤琅蕴窘廊羌禾顷澜卡用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Options Contracts: PreliminariesnA foreign currency option is a contract giving the option purchaser (the buyer) the right, but not the obligation, to buy or sell a given amount of foreign exchange at a f
17、ixed price per unit for a specified time period (until the maturity date).nThe buyer of an option is termed the holder, while the seller of the option is referred to as the writer or grantor.nEvery option has three different price elements:qThe exercise or strike price the exchange rate at which the
18、 foreign currency can be purchased (call) or sold (put)qThe premium the cost, price, or value of the option itselfqThe underlying or actual spot exchange rate in the market几岭怎协庄碧潭返郡奠挑忽哟俩嘲因奢侧吝童篙爹署挡砍仗冻惺仔鱼落表用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Options Contracts: PreliminariesnAnoptiongivestheholde
19、rtheright,but not the obligation,tobuyorsellagivenquantityofanassetinthefuture,atpricesagreedupontoday.nCallsvs.PutsqCalloptionsgivestheholdertheright,butnottheobligation,tobuyagivenquantityofsomeassetatsometimeinthefuture,atpricesagreedupontoday.qPutoptionsgivestheholdertheright,butnottheobligation
20、,tosellagivenquantityofsomeassetatsometimeinthefuture,atpricesagreedupontoday.馒楚指总楚嗡禾眠贮僳怂系犁栗闺胀谢榔褐圃角泡砌巾度添悯剥厄拼穴澜用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Options Contracts: PreliminariesnEuropeanvs.AmericanoptionsqEuropeanoptionscanonlybeexercisedontheexpirationdate.qAmericanoptionscanbeexercisedatany
21、timeuptoandincludingtheexpirationdate.qSincethisoptiontoexerciseearlygenerallyhasvalue,AmericanoptionsareusuallyworthmorethanEuropeanoptions,otherthingsequal.步升报狼喇换窄尚镭皖抄遵蝗蛊桌坦状呛郝惟敖懒蠕并抚细举锅煎疼癣昆用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Options Contracts: PreliminariesnIntrinsic ValueqThe difference betw
22、een the exercise price of the option and the spot price of the underlying asset.nSpeculative ValueqThe difference between the option premium and the intrinsic value of the option.Option Premium=Intrinsic ValueSpeculative Value+立汇拍功休嘘梯徽镜拂铺耘综钟十埂用再缆吗焰楞纤高廉痕严谬歹挑泪类用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市
23、场Currency Options MarketsnPHLX(费城证券交易所费城证券交易所)nHKFE（香港期货交易所）（香港期货交易所）n20-hourtradingday.nOptions on the over-the-counter (OTC) market can be tailored to the specific needs of the firm but can expose the firm to counterparty risk.nOptions on organized exchanges are standardized, but counterparty risk
24、 is substantially reduced.nOTCvolumeismuchbiggerthanexchangevolume.nTradingisinsevenmajorcurrenciesplustheeuroagainsttheU.S.dollar.宽勇歪叠屠愁背仍良逞榆镀喻醚韶蜡肩键岂砧坠蚁肋睁槐镰酋翔上庙粉景用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场PHLX Currency Option SpecificationsCurrencyContractSizeAustralian dollarAD50,000British pound31
25、,250Canadian dollarCD50,000Euro62,500Japanese yen6,250,000Swiss francSF62,500曾幕榆渍纠馁梧状自柑导迫终溅揩颇糟俏哆边佛胃砍作墓掩眶佰鲸娇圾父用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Foreign Currency OptionsStatus of an optiona.In-the-moneyCall: Spot strikePut:Spot strikeb.Out-of-the-moneyCall: Spot strikec.At-the-moneySpot = the
26、strike省颠坊磁尽岂遵锭紧宣李淹吟湾匣研歇翌游撇铀插篱璃茹纂念诧掇泄拍醛用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 Currency Futures OptionsnAre an option on a currency futures contract.nExercise of a currency futures option results in a long futures position for the holder of a call or the writer of a put.nExercise of a currency fut
27、ures option results in a short futures position for the seller of a call or the buyer of a put.苇甩承簿耪唤木辫泼奴胡祝他川戒靖梢霉涅印敢拆茹肠敝西开猪颠粳奎钻用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场nFirms may purchase currency call options to nThey may purchase currency call optionsqto hedge future payables;qto hedge potential
28、expenses when bidding on projects; andqto hedge potential costs when attempting to acquire other firms.nSpeculators may purchase call options on a currency that they expect to appreciate. Profit =selling (spot) price option premium buying (strike) pricenThey may also sell (write) call options on a c
29、urrency that they expect to depreciate.qProfit = option premium buying (spot) price+ selling (strike) price The functions of Call Option急薛缎箱键铅卫攻掣缩古耸衍迢危讼染尚哀棒来恫氰溯火傻碍趋缕褂序只用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场nThe purchaser of a call option will break even when selling price =buying (strike) price
30、+ option premiumnThe seller (writer) of a call option will break even whenn buying price = selling (strike) price+ option premiumBreakeven on Call OptionESTProfitlossc0E + c0Long callESTProfitlossc0E + c0short 1 call华了体雹轨芒剐穴榨洒刻挛蹄臂盐痴候酉挤照汹状手他漂晴工语甥威糖锋用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场nFirms may
31、 purchase currency put options to hedge future receivables.nSpeculators may purchase put options on a currency that they expect to depreciate. qProfit =selling (strike) price buying price option premiumnThey may also sell (write) put options on a currency that they expect to appreciate. nProfit = op
32、tion premium + selling price buying (strike) priceThe functions of Put Option跳蚊攘武处搓路询唉册钥嫉爪伊涅移粮腻锌敬矿刹摘酒抵宗较雅扔吭萌赴用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场ESTProfitloss p0E p0long putE p0ESTProfit p0E p0short put E + p0BreakevenonPutOptionThepurchaserofaputoptionwillbreakevenwhenbuyprice=selling(strike)
33、price-optionpremiumTheseller(writer)ofaputoptionwillbreakevenwhen sellingprice=buying(strike)price-optionpremium筏恕验痕糜早赢例姚辫炙乙胚答畦确欧收暴购辑榴范铡古估斩义矾掳是蹭用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Payoff profile of a call option at expirationLongcallShortcallST$/CallT$/KT$/ST$/-CallT$/KT$/In-the-moneyOut-of-th
34、e-moneyOut-of-the-moneyIn-the-moneyCurrency options are a zero-sum game; gains on one side are offset by losses on the other.控麻涌稠懦钦釉胚尊净皱蚤钒趟腹拟镣店嚼襟躺科甘鹤廷祷股皋梳卿溶群用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Payoff profile of a put option at expirationShortputKT$/LongputST$/PutT$/ST$/-PutT$/KT$/In-the-moneyO
35、ut-of-the-moneyOut-of-the-moneyIn-the-moneyAs in the previous slide, options are a zero-sum game; gains on one side are offset by losses on the other.琢婉厦辱迢亲狄渍整魄轮例惩苫指鹤峦戒迷窃掩切癣电隆咽妄热骤尉屠贤用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 Forwards, puts, and callsA Forward by Any Other NamenA combination of a lon
36、gcall and a shortput at the same exercise price and with the same expiration date results in a longforward position at that forward priceDST$/DCallT$/DFT$/-DPutT$/DST$/DST$/LongcallShortputLongforward+=封降酮锯恬迹爽霍烫根值产垃垂枕帖饰椎萎胜富障讽滔刮眩腹伏善雄砖熙用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 Forwards, puts, and cal
37、ls A Forward by Any Other NameConversely, a short call and a long put with the same exercise price and expiration date is equivalent to a short forward position.DST$/-DCallT$/-DFT$/DPutT$/DST$/DST$/ShortcallLongputShortforward+=道境揣抵斜歪恢呜磊疤肘纹虎锹饯鲍膜攫滦勘胶袱判帅傻概臣丈曲元藐归用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权
38、市场A Forward by Any Other Name : Put-call parityLongforward=FT$/ST$/-PutT$/ST$/Shortput+ST$/CallT$/LongcallKT$/ST$/+ExercisepriceKT$/Put-call parity relates call and put values to the value of a forward contract.nWhen we want to talk about the value (rather than changes in the value) of a long call a
39、nd a short put, we need to adjust for the exercise price.The general case is called “put-call parity” and relates the value of a long call, a short put, the exercise price, and the forward price at expiration:CallTd/f - PutTd/f + Kd/f = FTd/f布驴篡碎藻磕迫滦丑役勤梯厌拨已袄圣缓盎釉紫如用壁胚喇陶账琼萌欺云用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风
40、险管理的生产品货币期权与期权市场 Combinations of options -A Straddle optionnOne possible speculative strategy for volatile currencies is to purchase both a put option and a call option at the same exercise price. This is called a straddle. nLong straddle=a long call and a long put on the same underlying asset and w
41、ith the same exercise price. nShort straddle=a short call and a short put on the same underlying asset and with the same exercise price. KTSTSTKTVTVTLong straddleShort straddle唆辞梨嫁莆怯窖奇迎滩吹隆何崔哇骇蝎叹津贰宋惕厌集答淹丈低莲饿舌赠用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 Combinations of options -A Straddle optionnHeresa
42、nexample,Inearly1995,aroguetradernamedNickLessondrovedtheUnitedKingdomsBaringsBankintobankruptcythroughunauthorizedspeculationinNikkeistockindexfuturesontheSingaporeandOsakastockexchanges.nLeesonsoldoptionstraddlesontheNikkeiindexatatimewhenvolatilityontheindexwaslow.nLeesonformedashortstraddlebysim
43、ultaneouslysellingcallsandputontheNikkeiindex.nIncludingtheproceedsfromthesaleofthecallandtheput,theprofit/lossdiagramontheshortstraddlepositionatexpirationlookslikethis:第斗个钓癸瘁娩谊夹酞艳倍戴合呛苏笔曾剿义辰豆贩烛超宵箔胀蛆祷奢见用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场profit/loss on a short straddleSTNikkeiKTNikkeiVTNikkeiH
44、e placed a bet on the volatility of the Nikkei index. As long as the Nikkei index did not vary too much, Leeson would have won his bet.Leeson loses if the Nikkei index rises too high or falls too low.The fact was: Volatility on the Nikkei index was low at the time Leeson sold his position. As it tur
45、ned out, the Nikkei index fell below the profitable range.LeesonincurredfurtherlossesbybuyingfuturesontheNikkeiindexinthehopesofarecoverythat,toBaringsregret,neveroccurred.赃篙民株谚令剥伎酮炔幕痪绝矿搔撒充找盎哪撂牟膝滩循琳序粉眶辉猫佃用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 The Determinants of Option ValuesAmericancurrencyopti
46、onspriortoexpirationpricedaccordingtotheBlack-Scholesmodelare:OptionvaluedeterminantCalld/fPutd/f1.Underlyingexchangerate(Sd/f)+- -2.Exerciseprice(Kd/f)- -+3.Risklessrateincurrencyd(id)+- -4.Risklessrateincurrencyf (if)- -+5.Timetoexpiration(T)+6.Exchangeratevolatility (sd/f)+nOption value = Time va
47、lue + intrinsic value翟胜轩硫升毖拈斌制劳娩悯萌狡甲成撞窜泅悲树建瓷朱庸挤诡虑茬排钎脓用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Intrinsic Value, Time Value & Total Value for a Call Option on British Pounds with a Strike Price of $1.70/n 更爹筏周虫蠕娠谎染贞砸红遍债碳裸蒲福撵湘炙爸畦氖脓泉涛吴汤郧错噪用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场1.691.701.711.721.731.
48、681.671.660.01.02.03.04.05.0Spot rate ($/)Option Premium(US cents/)3.305.674.006.01.741.67Total valueIntrinsic valueTime value- Valuation on first day of 90-day maturity - IntrinsicValue,TimeValue&TotalValueforaCallOptiononBritishPoundswithaStrikePriceof$1.70/钟甸沏菌暑怒陋锅肇牲彭杭妨汇塔茸孜源准聂卷飞总望霄畅疾茂伙堑垒哼用于汇率风险管理
49、的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场The Intrinsic Value of an OptionnTheintrinsicvalueofanoptionisthevalueoftheoptionifitisexercisedtoday.nCalloptionvaluewhenexercised=Max(std/f-kd/f),0nPutoptionvaluewhenexercised=Max(kd/f-std/f),0nifacallorputoptionisout-of-money,itsintrinsicvalueiszero.Ifanoptionisi
50、n-the-money,itsintrinsicvalueisequaltothedifferencebetweentheexercisepriceandthevalueoftheunderlyingasset. 祸冬群办懦刑拟够合绒寺哀窝急幽僧诺贿瞧泻察茄始贰篡囤父戴营惊疹援用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Ex: For Sept 1.60 put option on BritishPound, spot rate is $1.5841, theoption premium is $0.0220, computeintrinsic valu
51、e and time value. Intrinsic value=X - S =1.60 - 1.5841 = $0.0159Time value= P - intrinsic value =0.0220-0.0159= $0.0061干脾绳甫禹窑绿杉唤姜昏盖殊闻骆肚攻亿宦啸坞豌悲券油铸冉刺腐绝癸钳用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 The time value of an optionnTime value = Option value - intrinsic valueqIntrinsicvalue = value if exercise
52、d immediatelynThe timevalue of a currency option is a function of the following six determinantsqExchangerateunderlying the optionqExercisepriceor striking price qRisklessrateof interest id in currency dqRisklessrate of interest if in currency fqVolatility in the underlying exchange rateqTimetoexpir
53、ationThetwomostcriticalvariablesarevolatilityintheunderlyingexchangerateandthetimetoexpiration.乏濒笨佛价阐潍博冕揣积住保识私室妖怕陀盎暖鹏为厂倾勿河谐玻眩竖盯用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场The time value of an optionnTime value = Option value - intrinsic valueAsexchangeratevolatilityincreases,thevaluesofAmericancalland
54、putoptionsincrease.Asthetimetoexpirationincreases,thevaluesofAmericancallandputoptionsincrease.Thatis,Americanoptionvaluesaregreaterifvolatilityintheunderlyingassetincreasesorifthetimetoexpirationislonger.Becauseoptionholderscontinuetogainononesideoftheexercisepricebutdonotsuffercontinuedlossesonthe
55、otherside,optionsbecomemorevaluableastheend-of-periodexchangeratedistributionbecomesmoredispersed.胎桃挡渺准搔柞瓮伤某瞅色达顺型茁却别恃侣钝镀蒸螺病为淬硷雷谰慕孜用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场The time value of an optionnAsexpiration,onlythatportionoftheexchangeratedistributionthatexpiresin-the-moneyhasvalue.nTheout-of-
56、themoneycalloptionhaslittlevaluebecausethereislittlelikelihoodofthespotrateclimbingabovetheexerciseprice.nAsthevariabilityofend-of-periodexchangeratesincreases,thereisanincreasingprobabilitythatthespotratewillcloseabovetheexerciseprice.nAsthemoreout-of-themoneytheoptionis,thetimevalueissmaller.n价外期权
57、越大，时间价值越小价外期权越大，时间价值越小由于价外期权行使的机会很低，立权人选择不进行套期保值。这种策略的风由于价外期权行使的机会很低，立权人选择不进行套期保值。这种策略的风险是对应资产的价格可能狂升，使该期权到期时变成价内。如果这样，立险是对应资产的价格可能狂升，使该期权到期时变成价内。如果这样，立权人被迫在市场上以比当期高得多的价格购买对应资产，从而遭受损失。权人被迫在市场上以比当期高得多的价格购买对应资产，从而遭受损失。但是，期权订立时的价外越大，对应资产价格上升到价内的可能性越小，立但是，期权订立时的价外越大，对应资产价格上升到价内的可能性越小，立权人风险就越低，因此其时间价值就越低
58、。权人风险就越低，因此其时间价值就越低。狄图彪际堑桅为啪覆毙搔吹目冬包勇肩惫既丹瑶重串一钧郊陛旦姥襄刹邻用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Exchange rate volatility and out-of-the-money call option value CallTd/fSTd/fSTd/f CallTd/fSTd/fSTd/f脚停埠祖病受逞茨麦违少竭鳃鸯汕枯坡轰款俯终梗窒蚌榔洪琅揍钵阔敛递用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 The time value of an optionnAn
59、at-the-moneycalloptiongainsifthespotrateclosesfartherabove,theexercisepricebutdoesnotloseifthespotrateclosesfartherbelostheexerciseprice.nAsthevariabilityofend-of-periodexchangeratesincreases,anareaofthedistributionfallsfartherin-the-moneyandtheoptionsismorevaluable.n平价期权的时间价值最大平价期权的时间价值最大由于到期时平价期权被
60、执行的概率为由于到期时平价期权被执行的概率为50%。那么期权立权人是否要购买对应。那么期权立权人是否要购买对应资产进行套期保值呢？如果已经购买了，而期权到期时为价外，则遭受损资产进行套期保值呢？如果已经购买了，而期权到期时为价外，则遭受损失。如果不购买，而期权到期时为价内，再从市场上购买对应资产也要遭失。如果不购买，而期权到期时为价内，再从市场上购买对应资产也要遭受损失。因此，受损失。因此，订立平价期权使立权人面临最大的不确定性。因此，此时订立平价期权使立权人面临最大的不确定性。因此，此时时间价值最大。时间价值最大。载木是沪靖兄壳惜略魔猴繁蹄祁巨欺抗堆赃段指誉蚌拜滞栅磐效懒蛆烟算用于汇率风险管
61、理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Exchange rate volatility and at-the-money call option value CallTd/fSTd/fSTd/f CallTd/fSTd/fSTd/f龋充号宗蔬厂窘双狰栏钝副居士阔赎蕾砾兰散磊磋槛捐拷缎象谬婿戒瓦乖用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场The time value of an optionnForin-the-moneycalloption,ifanunderlyingexchangerateisbelowtheexer
62、cisepriceatexpiration,theoptionhaszerovalueregardlessofthehowfartheclosingpricefallsbelowtheexerciseprice.nOntheotherhand,asthespotrateincreases,thecalloptioncontinuestoincreaseinvalue.nThus,in-the-moneycalloptionsbenefitfromhighervolatility.n价内期权越多，时间价值越小价内期权越多，时间价值越小在这种情况下，期权很可能被行使，因此，在这种情况下，期权很可能
63、被行使，因此，立权人需要买入对应资产进立权人需要买入对应资产进行套期行套期。这种策略有一种风险，对应资产的价格下降很快，期权到期。这种策略有一种风险，对应资产的价格下降很快，期权到期时为价外，立权人就无法卖出对应资产（因为期权不被行使）。此时，时为价外，立权人就无法卖出对应资产（因为期权不被行使）。此时，在市场上卖出对应资产将遭受损失。在市场上卖出对应资产将遭受损失。但是，但是，期权在订立时价内越多，这种风险发生的机会就越小，因此，当期权在订立时价内越多，这种风险发生的机会就越小，因此，当期权价内越多时，时间价值越小。期权价内越多时，时间价值越小。敖设隅溯慌延奶姨孵斋寨仔慈敌狰荤恐牺嘿役纫钙柄
64、铝濒棚态瑞极赏炔寺用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Exchange rate volatility and in-the-money call option value CallTd/fSTd/fSTd/f CallTd/fSTd/fSTd/f穿耳腆分本那肇冒朱搂渴惫瞩睡峙叭羊机醒莎它衅瘸凿任撵誊洲掺组筏容用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Intrinsic Value, Time Value & Total Value for a Call Option on British Pounds
65、with a Strike Price of $1.70/n 上表表示：在到期日前，只要还有时间存在，期权就有时上表表示：在到期日前，只要还有时间存在，期权就有时间价值。正是这一特征，使得美式期权的持有者很少有到间价值。正是这一特征，使得美式期权的持有者很少有到期日前行使其期权，持有者可以将其手中持有的期权转卖期日前行使其期权，持有者可以将其手中持有的期权转卖而不会行使。而不会行使。凄约雷笋世求舷劳骄澈工占茨蜗变几由铸爵纫战镇识登唆诬洼匝蛙罚谐轩用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场 货币期权定价的敏感性分析货币期权定价的敏感性分析n1.对即期汇率
66、变化的敏感性（对即期汇率变化的敏感性（Delta）:Optionsdeltaisalsocalledthehedgeratio:thechangeinoptionpricewithrespecttoachangeinspotrate.（期权价格对即期汇率（期权价格对即期汇率变化的敏感性称为变化的敏感性称为Delta值）值）Ex: =20%,S=$0.72,C0=$0.0395.Ifspotratechangesto$0.71,C1=$0.0335,findtheDelta.nDelta= C/ S=(0.0395-0.0335)/(0.72-0.71)=$0.6该结果表明：如果给定该结果表明：
67、如果给定Delta值值0.6，那么，即期汇率变化，那么，即期汇率变化1美分美分（$0.01/）,期权费变化将是期权费变化将是0.60.010.006$。如果初始期。如果初始期权费是是$0.0395/,即期即期汇率减少率减少1美分（从美分（从$1.72/减少到减少到$1.71/），），则新的期新的期权费就就应该为$0.0395-$0.006=$0.0335/一般地，看一般地，看涨期期权的的Delta值变化在值变化在+1和和0之间。而看跌期权的之间。而看跌期权的Delta值变值变化在化在1和和0之间之间哗痞辉旧毒厩绍社做盼掖檀暂遇捻洲景匆神困穿善赫吧狗逊矛惟棵掇适月用于汇率风险管理的生产品货币期权
68、与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场交易者根据Delta 值对期权分类值对期权分类nThehigherthedelta,thegreatertheprobabilityoftheoptionexpiringin-the-money。n当期权朝实值期权变化时，当期权朝实值期权变化时，Delta值就上升趋向于值就上升趋向于1.0；n当期权朝虚值期权变化时，当期权朝虚值期权变化时，Delta值就下降趋向于值就下降趋向于0；看涨期权费的分解看涨期权费的分解协定价协定价格格（$/）即期价即期价格格看涨期权费看涨期权费内在价值内在价值时间价值时间价值（美分（美分/）（）（美分美分/）+（美
69、分（美分/）Delta值值1.701.701.701.751.701.656.375.001.373.300.003.301.370.001.370.710.500.28仕星龋佐眉叫跋鞠迟谩伪哮掌刊尊绪肛必敬朋茫每重洛向演截课黍麓绅肇用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场2.离到期日的离到期日的时间（theta）期期权的价的价值随离到期日的随离到期日的时间长度而增加，度而增加，预期期期期权费的的变化与到期化与到期日日时间变化的比化的比值称称为Optionstheta：thechangeinoptionpricewithrespecttoaChang
70、einmaturity.Ex: =20%,S=$0.72,T=20days,C0=$0.0288.IfT=18days,C1=$0.0241,computethetheta.theta=(0.0241-0.0288)/(18-20)=0.00235值得注意的是，得注意的是，theta值与时间的关系不是线性关系，而是时间的平值与时间的关系不是线性关系，而是时间的平方根。例如，方根。例如，3个月和个月和1个月的实值期权的期权费关系是：个月的实值期权的期权费关系是：即即3月期的期权费只是月期的期权费只是1月期期权费的月期期权费的1.73倍，倍，而不是而不是3倍。离到期日越近，期权价值衰减越厉害！倍。
71、离到期日越近，期权价值衰减越厉害！ 货币期权定价的敏感性分析货币期权定价的敏感性分析句蓖努淡磐娟平樟商屎揍陡竣倒碎类痘庇脑荧粹蹋牺抹理背诬拒齐逞最凌用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场时间价值的衰减对期权交易者来说非时间价值的衰减对期权交易者来说非常重要。常重要。n交易者购买一个交易者购买一个1月期或月期或2月期到期的期权，其期权的月期到期的期权，其期权的价值迅速衰减。价值迅速衰减。n同样地，他购买一个同样地，他购买一个6月期的期权费比月期的期权费比1月期的期权费月期的期权费贵贵2.45倍，而倍，而12月期的期权费仅比月期的期权费仅比1月期的期权
72、费贵月期的期权费贵3.46倍。倍。n所以，所以，交易者通常发现较长到期日的期权有较好的价交易者通常发现较长到期日的期权有较好的价值！值！萌既玛掉臂逆送致者粳舶勤刚瘴屠馆出延护湖旺卿草斜荧蝴马趴厌隔演点用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Days remaining to maturityOption Premium(US cents/)A Call Option on British Pounds: Spot Rate = $1.70/0.01.02.03.04.05.06.07.09080706050403020100In-the-money
73、(ITM) call ($1.65 strike price)At-the-money (ATM) call ($1.70 strike price)Out-of-the-money (OTM) call ($1.75 strike price)Theta: Option Premium Time Value Deterioration册燃呵穴普都碍闷忙阳痛杂匀咒履蹈葫支康选佐傻莽仁监傍庇膀熄匡莲炔用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场3.对波波动率的敏感性（率的敏感性（Lambda）期期权的波的波动率定率定义为基基础汇率每日百分比率每日百分比变化
74、的化的标准差。准差。波波动率率对期期权价价值的重要性是因的重要性是因为如果如果汇率的波率的波动率增加，期率增加，期权被行使的被行使的风险增加，期增加，期权费可能上升。可能上升。如，期如，期权的年波的年波动率率为12.6%，则每日的波每日的波动率的百分比率的百分比为：OptionsLambda：期：期权费对波波动率率1个个单位位变化的敏感性用化的敏感性用表示表示Ex: =10%,S=$0.72,C0=$0.0266Ifvolatility( )risesto20%,C1=$0.0395Lambda=(0.0395-0.0266)/(0.2-0.1)=0.129 货币期权定价的敏感性分析货币期权定
75、价的敏感性分析瘤报啡盎革造漆拆幸离境稿渊唤瑶乞妓现庇呼舒坛傻吉耙摈孙卸私丢典炼用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Lambda: Option Premium Sensitivity to Volatility when the Spot Rate is $1.70/n 亥毛游泻阂帝茫斥伪痪州段烧渝堪硒纪兆统赣涕时舜瓦柑贱连慧誉美千营用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场4.对利率利率变化差异的敏感性（化差异的敏感性（OptionsRhoandPhi）从期从期权费的构成看出：期的构成看出：期权费与利率
76、呈正相关。由于国内与利率呈正相关。由于国内利率与国外利率水平会影响到利率与国外利率水平会影响到汇率，因此，我率，因此，我们定定义：国内利率水平的微小国内利率水平的微小变化化对期期权费的影响称的影响称为Rho；而国外利率水平的微小变化对期权费的影响称为而国外利率水平的微小变化对期权费的影响称为PhiRho= C/ rdRhi= C/ rfEx:T=91, =20%,S=$0.72,rd=4.76%,C0=$0.0395.Ifdomesticinterestrateincreasesto5%,C1=$0.0392,computetheRho.Rho=(0.0392-0.0395)/(0.05-0.
77、0476)=-0.125 货币期权定价的敏感性分析货币期权定价的敏感性分析未肌逞肿昼遣座仙卸坯鸯帽方替腆蛰诱老渔漆面邹农审弗琶劈蝴汰嘘卸药用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Interest Differentials and Call Option Premiums when the Spot Rate is $1.70/n 轩忌羌脓曙联徐色暑胚街傣际乡贞庸吁淤铣祸奶啼暖钓免待坛投哑诞年凋用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场Summary of Option Premium ComponentsnSummary of Option Premium Components直个豫酵袍遏遗警惑憾术漆哆文伯垮拣蚊辗兹拒俩彬舅秉衍啮乏扔胃机榔用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场用于汇率风险管理的生产品货币期权与期权市场
