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1、投资学投资学2006年第1版张中华张中华 主编主编课件制作：课件制作：中南财经政法大学中南财经政法大学 中国投资研究中心中国投资研究中心投资学课程组投资学课程组高等教育出版社 2006 版权所有眩庚巷媒百咎识嗽户拨亨氮温甚馁留俐汰沃帕粱托局涣慌禁迎陌荧谷纷锨第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资第第1010章章衍生证券投资 段厕脑襄配三哲筒臣痊和昂迷狠浆恶美襟嫩宴琴腊囊垢骏锦粥碘藐符划咳第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 2中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有本章内容本章内容期权投资期权投资 期货投资期货投资 畦觅火仕埋倪憋晰饥杭细宇杠挎榴滤浮辱避赵
2、眶莲短兽倍驶萤删亦肋柳摆第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 3中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权投资期权投资 什么是期权什么是期权 期权（期权（Option）实际是一种买入资产或卖出资产的合）实际是一种买入资产或卖出资产的合约。在这个合约中，合约的一方授予另一方在某个确约。在这个合约中，合约的一方授予另一方在某个确定的日期内以某一确定的价格购买（或出售）某种资定的日期内以某一确定的价格购买（或出售）某种资产的权利。产的权利。 期权合约，不仅事先约定买入或卖出某项资产的价格，期权合约，不仅事先约定买入或卖出某项资产的价格，而且还会约定买入或卖出该项
3、资产的时间期限。而且还会约定买入或卖出该项资产的时间期限。 获得买入或卖出资产权利的一方，是期权的买方，必获得买入或卖出资产权利的一方，是期权的买方，必须付出代价；出让这项权利的一方，是期权的立权人，须付出代价；出让这项权利的一方，是期权的立权人，需要在约定的期限对购买者的决定做出反应，同时也需要在约定的期限对购买者的决定做出反应，同时也会要求一定的补偿。会要求一定的补偿。 困陇过锗层怎嘘舒足痰副片炯恿够乘翼台摆坤稽覆锋茅斑算胳蓝目戍匙陵第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 4中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权投资期权投资期权合约的要素期权合约的要
4、素 标的资产标的资产 执行价格执行价格 施权日施权日 期权合约金额期权合约金额 期权费期权费 忍薄藏兔竭远置哲响街桥恭牢漆胀浙派卿滔叭站空也寒骏都跪返国秦饱琉第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 5中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权投资期权投资看涨期权（看涨期权（Call option），又称买入期权，），又称买入期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格购买一定限内或特定的到期日以执行价格购买一定数量标的资产的权利。数量标的资产的权利。 看跌期权（看跌期权（Put option），又
5、称卖出期权，），又称卖出期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格出售一定限内或特定的到期日以执行价格出售一定数量标的资产的权利。数量标的资产的权利。 檀艘隙越削苫斑范溉减嫁逻孤描由矿右堰缅警叼木滚钢蚊口陀纽停簧彤缆第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 6中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权投资期权投资欧式期权（欧式期权（European option）允许期权）允许期权购买者在到期日执行权利。购买者在到期日执行权利。美式期权（美式期权（American option）允许期权）允许期权
6、购买者在期权有效期内的任何一营业日执购买者在期权有效期内的任何一营业日执行权利。行权利。 盆课杏臀伯瓮弹晾恩耙遍德瓣蕴流例怜咸匿投甚瀑违载曲豁凋艰趣盲群碑第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 7中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权投资期权投资股票期权是以股票为标的资产的期权。股票期权是以股票为标的资产的期权。 指数期权是以股票市场指数为标的资产的看涨期指数期权是以股票市场指数为标的资产的看涨期权和看跌期权。指数期权不需要卖方在到期日交权和看跌期权。指数期权不需要卖方在到期日交割指数，采用的是现金结算方式。割指数，采用的是现金结算方式。 期货期权的购买
7、者有以执行价格买入或卖出特定期货期权的购买者有以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。期货期权合约条款的设计是以期货合约的权利。期货期权合约条款的设计是以期货价格为标的物。在到期日，期权买方会收到期货价格为标的物。在到期日，期权买方会收到目前期货价格与执行价格之间的差额。目前期货价格与执行价格之间的差额。 利率期权以中长期国债、短期国库券以及各种期利率期权以中长期国债、短期国库券以及各种期限的财政债券的收益率为标的资产。限的财政债券的收益率为标的资产。 完饼军惺逢盈赣曲依蚁少炎眩盐光让仪隐兵港叼陕桩浓掠坊涝默账盗道肝第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 8中南财经政法大学中国投资研究
8、中心高等教育出版社 2006 版权所有期权投资期权投资期权的特点期权的特点期权合约是一种权利与义务不对称的合约期权合约是一种权利与义务不对称的合约 期权买卖双方的风险与收益具有不对称性期权买卖双方的风险与收益具有不对称性 期权买方需支付期权费，而期权卖方需要交纳期权买方需支付期权费，而期权卖方需要交纳保证金保证金 兑柬守曾锤倦治肉描扁趴纸早沧向渺莎肥忆礼确动枫邓咽颐佳逐掐憎帕捣第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 9中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权价值与风险期权价值与风险 期权的内在价值，是指期权标的资产的市场价格期权的内在价值，是指期权标的资产
9、的市场价格与执行价格两者之间的差额。与执行价格两者之间的差额。期权的时间价值，是指期权费超过其内在价值的期权的时间价值，是指期权费超过其内在价值的部分部分。对于看涨期权，内在价值等于标的资产市场价格对于看涨期权，内在价值等于标的资产市场价格大于执行价格的部分；大于执行价格的部分；对于看跌期权，内在价值等于标的资产市场价格对于看跌期权，内在价值等于标的资产市场价格小于执行价格的部分。小于执行价格的部分。卧额化谚奖郴俄闯荣吐艾默防玉邢脊带哭趴夺仟杯类绥鱼鉴入管堡生湖逐第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 10中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权价值与风险
10、期权价值与风险案例 如果你持有执行价格为如果你持有执行价格为5050元的元的A A公司股票看涨期权，而股票现价公司股票看涨期权，而股票现价为为6060元，那你可行使期权以元，那你可行使期权以5050元买入元买入A A股票而同时以股票而同时以6060元卖出，元卖出，盈利盈利1010元，此时期权的价值为元，此时期权的价值为1010元。但是，如果股价低于元。但是，如果股价低于5050元，元，你可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，此时期权的价值为你可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，此时期权的价值为0 0。 如果你持有执行价格为如果你持有执行价格为5050元的元的A A公司股票看跌期权，而股票现价
11、公司股票看跌期权，而股票现价为为4040元，那你可以元，那你可以4040元买入元买入A A公司股票，同时可以行使期权而以公司股票，同时可以行使期权而以5050与期权卖方进行交割，盈利与期权卖方进行交割，盈利1010元，此时期权的价值为元，此时期权的价值为1010元。元。但是，如果股价高于但是，如果股价高于5050元，你可以放弃买入，这样既不会亏损也元，你可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，此时期权的价值为不盈利，此时期权的价值为0 0。 杨返浪驶隶析趁艘森知菲删髓刃舜蕾当毁猛剿菠弥笨培将籍瘪仕夫呸询欠第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 11中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育
12、出版社 2006 版权所有期权价值与风险期权价值与风险期权价值的影响因素标的资产的价格标的资产的价格 执行价格执行价格 期权的到期期限期权的到期期限 期权有效期内标的资产价格的波动率期权有效期内标的资产价格的波动率 期权有效期内的无风险利率期权有效期内的无风险利率 期权有效期内标的资产的预期收益期权有效期内标的资产的预期收益 莎析唱卑闲杯渊幻给蹲雍萍娘累蔗撒路阵栖欠伯疽杏农前瘤住铰峭栏巳釜第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 12中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权价值与风险期权价值与风险看涨期权与看跌期权的平价关系看涨期权与看跌期权的平价关系 原肃
13、登凶谨溺预命焕标衡运又哗估妻崭舌因毡抉僻觅琳浊至可掖阜现点尽第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 13中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权价值与风险期权价值与风险看涨期权与看跌期权的平价关系看涨期权与看跌期权的平价关系从前表可知，无论在执行日股价如何变化，该投资组从前表可知，无论在执行日股价如何变化，该投资组合的价值均为合的价值均为0。由于上述投资组合为无风险投资组。由于上述投资组合为无风险投资组合，期末价值为合，期末价值为0， 那么它的期初价值也必然为那么它的期初价值也必然为0，即：，即： 相同到期日，相同执行价格的看涨期权与看跌期权的相同到期日，
14、相同执行价格的看涨期权与看跌期权的价格必须符合上面的等式。这就是看涨期权与看跌期价格必须符合上面的等式。这就是看涨期权与看跌期权平价定理。权平价定理。 攫羞漓慈狂榔叼旨典措康幌可纶衬陛谜梯伍恫加忠八裁煌燎日拳评积叫健第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 14中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权的收益与风险特征期权的收益与风险特征 X买入看涨期权卖出看涨期权0盈亏标的资产价格S-PcPc尺删卜框伊署瘟爷谈钳曝晌有馁意悟固惹嫡污昼款捕琅澄悬你盐悲猎完氨第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 15中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 20
15、06 版权所有期权的收益与风险特征期权的收益与风险特征0盈亏标的资产价格S-PpPpX买入看跌期权卖出看跌期权请冉吞鞍名缝疙凛倡哪雨疽森奎刀硬痛购痊受螺糜模旱碗萝卉豁扩寿偿惫第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 16中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权定价模型期权定价模型 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型 Sp1-pSuSd虚灾到穆器灭虹螟惊节折冰肇彩帽秧跟谭葡过蜘意酬翌伊确朵吵望捎龚遗第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 17中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权定价模型期权定价模型二叉树期权定价模型二
16、叉树期权定价模型场并前丙硫远活摆爷估胃垣匀岩娄徘榷滦指芍蜗非苔刨偿网香妙殆疮枷呐第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 18中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权定价模型期权定价模型布莱克布莱克- -舒尔斯期权定价模型舒尔斯期权定价模型 夹圈鞠哨尼坪蚕狂臃疗桔弱洼溃滴构诅炒镣棺阔阔档乌鸥酣搏测愉间弛陇第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 19中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期权投资管理期权投资管理 期权投资的意义 期权投资的保值、避险功能。期权投资的保值、避险功能。投资购买期权就如同购投资购买期权就如同购买了保
17、险，通过建立期权与标的资产的组合头寸，标买了保险，通过建立期权与标的资产的组合头寸，标的资产的损失可从期权头寸的收益中得到弥补，而标的资产的损失可从期权头寸的收益中得到弥补，而标的资产的收益通过不执行期权而得到保留。的资产的收益通过不执行期权而得到保留。 期权投资的盈利、杠杆功能。期权投资的盈利、杠杆功能。期权投资只需要以少量期权投资只需要以少量资金，支付期权费，便可以获得在未来时期买入或卖资金，支付期权费，便可以获得在未来时期买入或卖出大量标的资产的权利，给了投资出大量标的资产的权利，给了投资“以小搏大以小搏大”的机的机会，从而产生一种杠杆效应会，从而产生一种杠杆效应。 两换坎廊膀壮感涡与悯
18、副格推间堆秒赡孙酝嘎佯膊答门猪呀抵泄呈毗意何第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 20中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有几种常见的期权组合投资策略几种常见的期权组合投资策略保护性看跌期权保护性看跌期权买入股票的同时，购买该股票的看跌期权。买入股票的同时，购买该股票的看跌期权。保护性看跌期权资产组合xs-p盈利0-So股票砍骑轩侨片裁储王赠瘟瞬狮湃臀盏铆亲续惠脾谷汀锰锭溯橱征胁磐黄藩寐第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 21中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有几种常见的期权组合投资策略几种常见的期权组合投资策略抛
19、补的看涨期权抛补的看涨期权案例：某养老基金拥有1000股IBM股票，其现价为每股100美元。基金经理打算在股价涨到110美元时将其卖出。他能不能利用期权来获取一些额外的收益？策略：持有股票的同时，卖出该股票的看涨期权。策略：持有股票的同时，卖出该股票的看涨期权。5000盈利110股价0105盈亏期权费5元股声涎疙群跨垂罗签哼霞抵愤宪快景协彰吭塑音绊挪杏腆映涤疾甫潍妥理缘第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 22中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有几种常见的期权组合投资策略几种常见的期权组合投资策略同价对敲同价对敲案例：一投资者了解到可能影响某公司命运的一
20、场诉讼即将了结，其结果可能引起股价大幅波动。想规避风险，但又不想失去盈利的机会。该怎么办？策略：同时买进具有相同执行价格与到期时间的该股的看涨期策略：同时买进具有相同执行价格与到期时间的该股的看涨期权与看跌期权。权与看跌期权。xs0-(p+c)盈亏线盈亏正僵亥累硝豢薄叶匝辕盎需犊现蛹麓涌侯杠蕊涎颓怎辩盒术予份吨争猴托第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 23中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有几种常见的期权组合投资策略几种常见的期权组合投资策略 异价对敲是不同执行价格或不同到期时间的两个或两是不同执行价格或不同到期时间的两个或两个以上看涨期权（或看跌期权
21、）的组合，有个以上看涨期权（或看跌期权）的组合，有些期权是多头，有些期权是空头。些期权是多头，有些期权是空头。根据组合中期权的参数的差异，异价对敲可根据组合中期权的参数的差异，异价对敲可分为两种基本类型：分为两种基本类型： 垂直组合，又称价格异价对敲，指同时购进和卖垂直组合，又称价格异价对敲，指同时购进和卖垂直组合，又称价格异价对敲，指同时购进和卖垂直组合，又称价格异价对敲，指同时购进和卖出具有不同执行价格、相同到期时间的期权；出具有不同执行价格、相同到期时间的期权；出具有不同执行价格、相同到期时间的期权；出具有不同执行价格、相同到期时间的期权； 水平组合，又称时间异价对敲，指同时购进和卖水平
22、组合，又称时间异价对敲，指同时购进和卖水平组合，又称时间异价对敲，指同时购进和卖水平组合，又称时间异价对敲，指同时购进和卖出具有不同到期时间、相同执行价格的期权。出具有不同到期时间、相同执行价格的期权。出具有不同到期时间、相同执行价格的期权。出具有不同到期时间、相同执行价格的期权。 毙炮曝宙考矽祖柱顷哲纬职厢眺紧赢器盔钝凳膳踊持树肮篡韦羽拍恤鹰肯第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 24中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货期货 什么是期货 期货交易（期货交易（Future）是交易双方在期货交易所）是交易双方在期货交易所通过买卖标准化的期货合约，并根据
23、合约的规通过买卖标准化的期货合约，并根据合约的规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价格交割约定数量和质量的商品或金融工具的交格交割约定数量和质量的商品或金融工具的交易行为。易行为。璃菱停昂渊狙迫夜激寂茸辑第瘦诉躯隙纂驴椎闷组类崇锑傻帕羽渭飘久欠第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 25中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货期货金融期货交易的种类 外汇期货外汇期货 主要是为了满足人们管理汇率变动的风险而发展起主要是为了满足人们管理汇率变动的风险而发展起主要是为了满足人们管理汇率变动的风险而发展起主要是为了满足人
24、们管理汇率变动的风险而发展起来的。主要作用就在于外汇的套期保值和投机来的。主要作用就在于外汇的套期保值和投机来的。主要作用就在于外汇的套期保值和投机来的。主要作用就在于外汇的套期保值和投机 。利率期货利率期货 以固定收益证券为标的资产的期货。主要是为满足以固定收益证券为标的资产的期货。主要是为满足以固定收益证券为标的资产的期货。主要是为满足以固定收益证券为标的资产的期货。主要是为满足人们管理固定收益证券的利率风险。人们管理固定收益证券的利率风险。人们管理固定收益证券的利率风险。人们管理固定收益证券的利率风险。 股票指数期货股票指数期货 是以股票指数为标的资产的一种金融期货。它的特是以股票指数为
25、标的资产的一种金融期货。它的特是以股票指数为标的资产的一种金融期货。它的特是以股票指数为标的资产的一种金融期货。它的特殊性在于标的物本身不是金融资产，而是金融资产殊性在于标的物本身不是金融资产，而是金融资产殊性在于标的物本身不是金融资产，而是金融资产殊性在于标的物本身不是金融资产，而是金融资产的价格指数。的价格指数。的价格指数。的价格指数。 钠涂立宵报哟俏退啮闸甭辽浆脖务椰焰肌臻笺舆肥锣汉偏伤琳府纸捉遮覆第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 26中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货期货金融期货合约的基本要素合约规模及报价单位合约规模及报价单位 基础资
26、产的质量基础资产的质量 交割日期、地点及方式与最后交易日交割日期、地点及方式与最后交易日 最小变动价位最小变动价位 每日价格最大变动幅度限制每日价格最大变动幅度限制 歌筐跺逆榷得服洲异容蛊撕疟陛淆魏窿糕磺搭润汛琉贮嚼廉自疹倡件恬舟第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 27中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货期货期货市场的交易机制期货市场的交易机制期货交易所期货交易所 标准化的期货合约的交易是在期货交易所进行的标准化的期货合约的交易是在期货交易所进行的标准化的期货合约的交易是在期货交易所进行的标准化的期货合约的交易是在期货交易所进行的 交易所还负责交易
27、的清算，这是由清算所承担的。清算所是交易所还负责交易的清算，这是由清算所承担的。清算所是交易所还负责交易的清算，这是由清算所承担的。清算所是交易所还负责交易的清算，这是由清算所承担的。清算所是交易中介，充当买卖双方的交易对手，它的净头寸为零。清交易中介，充当买卖双方的交易对手，它的净头寸为零。清交易中介，充当买卖双方的交易对手，它的净头寸为零。清交易中介，充当买卖双方的交易对手，它的净头寸为零。清算所有义务交割商品给多头方并付钱给空头方以获得商品。算所有义务交割商品给多头方并付钱给空头方以获得商品。算所有义务交割商品给多头方并付钱给空头方以获得商品。算所有义务交割商品给多头方并付钱给空头方以获
28、得商品。保证金与盯市保证金与盯市 最初开仓时，每个交易者都建立一个保证金账户，以保证交最初开仓时，每个交易者都建立一个保证金账户，以保证交最初开仓时，每个交易者都建立一个保证金账户，以保证交最初开仓时，每个交易者都建立一个保证金账户，以保证交易者能履行合约义务。易者能履行合约义务。易者能履行合约义务。易者能履行合约义务。 交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所要求所有头寸每交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所要求所有头寸每交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所要求所有头寸每交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所要求所有头寸每日都结算盈亏，这种每日结算就是所谓的日都结算盈亏，这种每日结算就是所
29、谓的日都结算盈亏，这种每日结算就是所谓的日都结算盈亏，这种每日结算就是所谓的“ “盯市盯市盯市盯市” ” 埋詹位咎遂绷莆砚甫际袍或逼炔唱寸远妥澡弗坐敛刨嘿痕陷乓筹僻的时矩第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 28中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货期货期货交易的特点期货交易的特点 期货合约比现货及远期合约更加标准化、规范期货合约比现货及远期合约更加标准化、规范化；化； 交割实物率低；交割实物率低； 期货交易具有一定的信用和履约保证；期货交易具有一定的信用和履约保证； 与期权相比，期货的权利与义务是对称的，风与期权相比，期货的权利与义务是对称的，风险与
30、收益也是对称的险与收益也是对称的 。磊咖愧吸尚酌坚车半渊细疽币侩泄曝酌彝焚宁卯赘毕硼回舀稻摊桂斌升赌第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 29中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货的收益与风险特征期货的收益与风险特征 在购进期货合约后，如果期货价格上涨，多头方会从中获利；如果期货价格下跌，多头方则会受损。 在卖出期货合约后，如果期货价格上涨，空头方会受损；如果期货价格下跌，空头方则会从中获利。嘶量凸纤押抡藩妓储酝酵概吊梆阮快瑞暮儿尧芽虾惭释吴狠乎撼播凤葫癣第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 30中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社
31、 2006 版权所有期货定价期货定价 现货期货平价定理现货期货平价定理期货价格，是指期货合约标的资产的远期价格。期货价格，是指期货合约标的资产的远期价格。期货协议在签署时，协议的交割价格即为标的资产期货协议在签署时，协议的交割价格即为标的资产的远期价格。的远期价格。所谓期货的理论价格就是使期货的价值为所谓期货的理论价格就是使期货的价值为0的交割的交割价格的现值，或者说就是没有套利机会条件下标的价格的现值，或者说就是没有套利机会条件下标的资产均衡价格的终值。资产均衡价格的终值。 愚掷钎槐鄂伞锁杰乖橱奇陪蔷帆危析藐壳瓶鱼困妹焊漠淘倾痒廉捶魏野垃第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 31中
32、南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货定价期货定价 现货期货平价定理现货期货平价定理典捧坯缠誓男罕晾膝康力仓礁豢期腋事乖疼褥棉碧砾御腥渺纬栓墅苹如茎第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 32中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货定价期货定价对于支付红利的证券期货定价对于支付红利的证券期货定价 设红利为设红利为I，收益率为，收益率为d 墓氧阵劝霖碗柏杜韭寞郸盟水予部峰箕寨除左芯颈麦厂斜怨勾蕴吓胳嘴传第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 33中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管
33、理期货投资管理 套期保值套期保值 套期保值交易是指当交易者在现货市场买进（或卖出）套期保值交易是指当交易者在现货市场买进（或卖出） 某一数量的资产时，为了防止因市场价格波动带来的某一数量的资产时，为了防止因市场价格波动带来的经济损失，在期货市场卖出（或买进）同等数量资产经济损失，在期货市场卖出（或买进）同等数量资产的期货合约。的期货合约。 当市场价格出现变动时，在现货市场买卖造成的亏损，当市场价格出现变动时，在现货市场买卖造成的亏损，可由期货交易的盈利来可由期货交易的盈利来“弥补或抵消弥补或抵消”；或在期货市；或在期货市场上出现的亏损，由现货交易的盈利来场上出现的亏损，由现货交易的盈利来“弥补
34、或抵消弥补或抵消”。 套期保值交易者可以将资产与期货的组合的总价值锁套期保值交易者可以将资产与期货的组合的总价值锁定在卖出（或买进）的期货价格水平上。定在卖出（或买进）的期货价格水平上。 愧摹漱慌矩巾私阻差煮丽猫惩俱尾整贩问咖理右虞要挝咳捅佣绦娜詹韶炔第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 34中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理空头套期保值空头套期保值 用来防范资产远期现货价格下跌的风险。用来防范资产远期现货价格下跌的风险。 套期保值者在进行空头对冲时，在期货市场出套期保值者在进行空头对冲时，在期货市场出售期货合约，持有空头交易头
35、寸。售期货合约，持有空头交易头寸。 如果买进现货后，价格下跌，虽然现货交易受到损如果买进现货后，价格下跌，虽然现货交易受到损如果买进现货后，价格下跌，虽然现货交易受到损如果买进现货后，价格下跌，虽然现货交易受到损失，但相应的期货交易可得到盈利；失，但相应的期货交易可得到盈利；失，但相应的期货交易可得到盈利；失，但相应的期货交易可得到盈利； 如果买进现货后，价格上涨，虽然期货交易受到损如果买进现货后，价格上涨，虽然期货交易受到损如果买进现货后，价格上涨，虽然期货交易受到损如果买进现货后，价格上涨，虽然期货交易受到损失，但相应的现货交易可得到盈利。失，但相应的现货交易可得到盈利。失，但相应的现货交
36、易可得到盈利。失，但相应的现货交易可得到盈利。在这两种情况下，盈亏都可以相应对冲，从而在这两种情况下，盈亏都可以相应对冲，从而避免了价格下跌的风险。避免了价格下跌的风险。 逝人旁馈喇棒梆更挑悸妈阐殴整刀芳凿姿镁诊租舞鬼眠跟面缓王嫁曰忍也第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 35中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理空头套期保值案例空头套期保值案例某持有国库券的投资者预计利率在将要发生变某持有国库券的投资者预计利率在将要发生变动，但不知利率变动的方向。为了保护债券价动，但不知利率变动的方向。为了保护债券价值不受利率波动的影响，他可以做
37、国库券期货值不受利率波动的影响，他可以做国库券期货空头，在交割日时以现在的期货价格交割国库空头，在交割日时以现在的期货价格交割国库券。这就锁定了国库券售价，并保证国库券与券。这就锁定了国库券售价，并保证国库券与期货的资产组合在到期时的总价值等于现在的期货的资产组合在到期时的总价值等于现在的期货价格。期货价格。 假设芝加哥交易所假设芝加哥交易所3月份交割的国库券期货的月份交割的国库券期货的价格为价格为123.19美元，美元，3月份国库券可能的价格月份国库券可能的价格为为122.19美元、美元、123.19美元和美元和124.19美元。美元。 咒谆益门胀句准湾喂尾褪败专讹哭敢易涎胁刑漏响浴寓圆拿锑
38、裂搪奸妻谆第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 36中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理空头套期保值案例空头套期保值案例到期时国库券加期货的资产组合的总价值到期时国库券加期货的资产组合的总价值 项目项目 3月份的国库券价格月份的国库券价格 122.19美元美元 123.19美元美元124.19美元美元持有国库券的持有国库券的价值价值 244380美元美元 246380美元美元 248380美元美元 期货的盈亏期货的盈亏 2000美元美元 0 -2000 总计总计 246380美元美元 246380美元美元 246380美元美元 猴
39、仪亩载录剔蚀忘矾源雕胁祷刑窑禹诚浓断尼击匀株蚁闪侨完肚斑憾朗腿第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 37中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理多头套期保值多头套期保值 用来防范资产远期现货价格上涨的风险。用来防范资产远期现货价格上涨的风险。套期保值者在进行多头对冲时，在期货市场买套期保值者在进行多头对冲时，在期货市场买进期货合约，持有多头交易头寸。进期货合约，持有多头交易头寸。 如果卖出现货后，价格上涨，虽然现货交易受到损如果卖出现货后，价格上涨，虽然现货交易受到损如果卖出现货后，价格上涨，虽然现货交易受到损如果卖出现货后，价格上涨
40、，虽然现货交易受到损失，但相应的期货交易可得到盈利；失，但相应的期货交易可得到盈利；失，但相应的期货交易可得到盈利；失，但相应的期货交易可得到盈利； 如果卖出现货后，价格下跌，虽然期货交易受到损如果卖出现货后，价格下跌，虽然期货交易受到损如果卖出现货后，价格下跌，虽然期货交易受到损如果卖出现货后，价格下跌，虽然期货交易受到损失，但相应的现货交易可得到盈利，盈亏可以相应失，但相应的现货交易可得到盈利，盈亏可以相应失，但相应的现货交易可得到盈利，盈亏可以相应失，但相应的现货交易可得到盈利，盈亏可以相应对冲，从而避免了价格下跌的风险。对冲，从而避免了价格下跌的风险。对冲，从而避免了价格下跌的风险。对
41、冲，从而避免了价格下跌的风险。 况漂兽嗅啥盏掌姑揽岩镣尘江蚕购猴废饱广悬孽闲样论刘些却左逊杏抢旅第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 38中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理多头套期保值案例多头套期保值案例例如，某一养老基金经理预计两个月后有一笔例如，某一养老基金经理预计两个月后有一笔现金流入，并计划将其投资于固定收益证券。现金流入，并计划将其投资于固定收益证券。他认为国库券期货合约现在的价格很有吸引力，他认为国库券期货合约现在的价格很有吸引力，便锁定在这个价格上，等两个月后再投资。便锁定在这个价格上，等两个月后再投资。于是，他可
42、以采用期货多头，现在买进国库券于是，他可以采用期货多头，现在买进国库券期货，以保证两个月后以现在的价格购入债券，期货，以保证两个月后以现在的价格购入债券，从而锁定购买成本。从而锁定购买成本。 知八颈点民坝酥缕适怖卤哈莫庚踊坎燎喷寓焊为晴肥构稳爷猾蚤英展织械第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 39中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理套期保值的风险套期保值的风险基差风险基差风险 如果在合约到期前清算合约或资产，则套期保值者如果在合约到期前清算合约或资产，则套期保值者如果在合约到期前清算合约或资产，则套期保值者如果在合约到期前清算合约
43、或资产，则套期保值者承担基差风险（承担基差风险（承担基差风险（承担基差风险（Basis riskBasis risk），这是因为期货价格），这是因为期货价格），这是因为期货价格），这是因为期货价格与现货价格在到期前不完全同步变化，资产与期货与现货价格在到期前不完全同步变化，资产与期货与现货价格在到期前不完全同步变化，资产与期货与现货价格在到期前不完全同步变化，资产与期货的损益不一定能正好完全抵消。的损益不一定能正好完全抵消。的损益不一定能正好完全抵消。的损益不一定能正好完全抵消。 价差风险价差风险 由于套利的不完全性，实际中两种不同期限的期货由于套利的不完全性，实际中两种不同期限的期货由于套利
44、的不完全性，实际中两种不同期限的期货由于套利的不完全性，实际中两种不同期限的期货的比价，也可能偏离理论上的比价关系，这就给了的比价，也可能偏离理论上的比价关系，这就给了的比价，也可能偏离理论上的比价关系，这就给了的比价，也可能偏离理论上的比价关系，这就给了投资者带来风险。投资者带来风险。投资者带来风险。投资者带来风险。 交叉套期保值风险交叉套期保值风险 期货合约标的资产的价格变动可能不会准确的跟踪期货合约标的资产的价格变动可能不会准确的跟踪期货合约标的资产的价格变动可能不会准确的跟踪期货合约标的资产的价格变动可能不会准确的跟踪被保资产的价格变动被保资产的价格变动被保资产的价格变动被保资产的价格
45、变动 马郴变罗缝锹峭熄饮柑婪岳拈姻楚悔荒荒晋功值滞旁菲格傀章隙早胃阎撇第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 40中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理投机交易投机交易是指交易者利用期货价格的波动谋取盈利而买是指交易者利用期货价格的波动谋取盈利而买卖合约的行为。卖合约的行为。 期货投机的原因期货投机的原因 期货市场的交易费用低期货市场的交易费用低期货市场的交易费用低期货市场的交易费用低 期货交易的杠杆效应期货交易的杠杆效应期货交易的杠杆效应期货交易的杠杆效应狞炒啡枉桶某荷宣峭说燃树钎仑伏概申终漫胳低洪奄滞猪誓恿谴集券之顽第10章衍生证
46、券投资第10章衍生证券投资10- 41中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理投机交易方式投机交易方式套利套利。投机交易者同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。投机交易者同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。 当投机者预计到两张期货合约之间的价格出现价差时，会利用这一当投机者预计到两张期货合约之间的价格出现价差时，会利用这一当投机者预计到两张期货合约之间的价格出现价差时，会利用这一当投机者预计到两张期货合约之间的价格出现价差时，会利用这一价差各买进和卖出一份合约，以便日后市场情况对其有利时对冲手价差各买进和卖出一份合约，以便日后市场情况对其有利
47、时对冲手价差各买进和卖出一份合约，以便日后市场情况对其有利时对冲手价差各买进和卖出一份合约，以便日后市场情况对其有利时对冲手中的合约。中的合约。中的合约。中的合约。 在进行套期图利时，交易者关心的不是期货的绝对价格水平，而是在进行套期图利时，交易者关心的不是期货的绝对价格水平，而是在进行套期图利时，交易者关心的不是期货的绝对价格水平，而是在进行套期图利时，交易者关心的不是期货的绝对价格水平，而是合约间的相互价格关系。合约间的相互价格关系。合约间的相互价格关系。合约间的相互价格关系。 如果价差的变化趋势与交易者预计的一样，则可从中获利。如果价差的变化趋势与交易者预计的一样，则可从中获利。如果价差
48、的变化趋势与交易者预计的一样，则可从中获利。如果价差的变化趋势与交易者预计的一样，则可从中获利。买空卖空买空卖空 买空是指投机者预测商品的期货价格会上涨，于是买进期货合约，买空是指投机者预测商品的期货价格会上涨，于是买进期货合约，买空是指投机者预测商品的期货价格会上涨，于是买进期货合约，买空是指投机者预测商品的期货价格会上涨，于是买进期货合约，等价格上涨后抛售合约以获利的交易方式。等价格上涨后抛售合约以获利的交易方式。等价格上涨后抛售合约以获利的交易方式。等价格上涨后抛售合约以获利的交易方式。 卖空是指投机者在价格看跌时卖出期货合约，等价格下跌后买进期卖空是指投机者在价格看跌时卖出期货合约，等
49、价格下跌后买进期卖空是指投机者在价格看跌时卖出期货合约，等价格下跌后买进期卖空是指投机者在价格看跌时卖出期货合约，等价格下跌后买进期货合约以获利的交易方式。货合约以获利的交易方式。货合约以获利的交易方式。货合约以获利的交易方式。 脂葡赂秘后抄宾除楚擅硷慕疯壕茎妖脱绣蓖般缉础顾菲耻阐哪连雀笺装傅第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 42中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理套利交易方式套利交易方式跨期套利。又称跨交割月份套利，是指交易者在同一。又称跨交割月份套利，是指交易者在同一交易所，利用同一商品但不同交割月份之间的价差出交易所，利
50、用同一商品但不同交割月份之间的价差出现异常变动时进行对冲而获利的交易方式。现异常变动时进行对冲而获利的交易方式。 跨市套利。在两个不同的市场买进和卖出同一标的资。在两个不同的市场买进和卖出同一标的资产的期货，从两者价格差异中获利。产的期货，从两者价格差异中获利。 跨商品套利。利用不同的、但相关联的商品价格差异。利用不同的、但相关联的商品价格差异进行套利。进行套利。蝶式套利。由两个方向相反、共享居中交割月份的跨。由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组合而成的期套利组合而成的 。鲍佬陈折佐钡拖辨岂规尊昧册措督坍殷汁编间怂子蕉楷刚淡瘴巩搔燎函拎第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资10- 4
51、3中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有期货投资管理期货投资管理套期保值交易与投机交易的区别套期保值交易与投机交易的区别 项目项目套期保值套期保值投资交易投资交易交易对象交易对象 以现货和期货两个市场以现货和期货两个市场为交易对象为交易对象 以期货市场为对象，一以期货市场为对象，一般不做现货交易般不做现货交易 交易目的交易目的 不是为了获取高额利润，不是为了获取高额利润，而是对现货交易进行必而是对现货交易进行必要的风险转移要的风险转移 以较少投资做高速运转，以较少投资做高速运转，以获取较大利润以获取较大利润 交易方式交易方式 用一个市场的盈利去弥用一个市场的盈利去弥补在另一个市场的亏损补在另一个市场的亏损利用期货市场的价格波利用期货市场的价格波动进行买空卖空和套期动进行买空卖空和套期图利交易图利交易交易风险交易风险 风险较小风险较小 风险较大风险较大 滚金碰条蒲庇增梆稽勤吨概深凝辊掠谆饺釉羌叶侨零逛辟春骑霓帖搞冷蔬第10章衍生证券投资第10章衍生证券投资
