第8章资成本和资本结构1

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1、第八章资本成本和资本结构资本成本和资本结构雪萎散甜舱总弯土弥橱堪乐感穗官搐刀讣陆虱挞蛊挛与霍吞痔相什债进人第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20241第一节 资本成本 资金的预期报酬率资金的预期报酬率 是一个机会成本的概念是一个机会成本的概念啄牌训导翔漠转企糙辕骄方珍市桃胜聂疹痈垒簇波傅拒夫拽讥班返芦欺乒第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20242研究资本成本的意义研究资本成本的意义一是筹资需要一是筹资需要二是资产估值的需要二是资产估值的需要估值的需要在财务管理中比筹资的需要更估值的需要在财务管理中比筹资的需要更重要重要馋搜移落正析实盂镣歉酶练衡

2、躬茎落浮颖趟化禾节速柬犁赁陕隧滤喊赌爵第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20243资产估值时为什么需要资本成本资产估值时为什么需要资本成本资本成本、预期报酬率、必要收益率资本成本、预期报酬率、必要收益率估值的基本技术是现金流量折现估值的基本技术是现金流量折现折现率对估值非常重要折现率对估值非常重要本质是风险和报酬之间的关系本质是风险和报酬之间的关系换句话说，风险和资产的价值也具有密切换句话说，风险和资产的价值也具有密切的关系的关系钮溯笺札啡祝皂妻可粟入绸绩坦番绑此耻赃免宜碌距愚于箱随烘逐椒拜惜第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20244下面我们主

3、要研究的是资本成本和筹资之下面我们主要研究的是资本成本和筹资之间的关系间的关系先明确各类筹资方式的资本成本先明确各类筹资方式的资本成本下面介绍的是计算方法，和资本成本的本下面介绍的是计算方法，和资本成本的本质含义不完全一致质含义不完全一致阔蕴网弯政伟捡蜜伐局交纺防师挤舜势懈紊渣咬吾知阔句阐憾铜砸黄横裤第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20245 1个别资本成本其中：其中：K K 资本成本资本成本 D D 资金占用费；资金占用费； P P 筹资额；筹资额； f f 资金筹集费；资金筹集费； F F 筹资费用率筹资费用率= f / P= f / P赐瑟剁办饭辨含炽剑拣咆烫液

4、赊辖诚办足呛盟也应盎括甸斡间脱伪刽戳濒第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20246长期借款成本K KL L 资本成本资本成本 I It t 年利息额年利息额T T 所得税税率所得税税率 L L 借款本金借款本金F FL L 筹资费用率筹资费用率酚趟盗川篷桌踢霖以摹庞方蔡灼必揭洱彝汽贞殊咨湍些娃闭孝据厩苦锯柄第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20247收入收入费用费用= =利润利润A A情况：情况：10050=50 10050=50 毛利润毛利润考虑所得税考虑所得税 50 50（1-30%1-30%）=35=35B B情况：情况：10060=40

5、10060=40 毛利润毛利润考虑所得税考虑所得税 40 40（1-30%1-30%）=28=28械浩鸿矩邑彰谎笋吗沏宛符迸森纵扭髓屎跨宰枕符城织棋泛仁柠奔狂档炔第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20248 【例】某企业取得【例】某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款1 0001 000万元，万元，年利率为年利率为12%12%，每年付息一次，到期一次还本，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%。该项。该项长期借款的资本成本长期借款的资本成本. . L= 1000 L= 1000万元万元 RL =

6、12% T =33% FL = RL =12% T =33% FL = 0.5% P = 10000.5% P = 1000万元万元 乃峰宵棒孺撅配柒术伺崎汰鹊疮枪龙圣栈法昏僧炸室摧厌疤稗跨桅醋因悸第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20249债券成本其中：其中： K Kb b 资本成本资本成本 I Ib b 债券年利息债券年利息 T T 所得税率所得税率 B B 债券筹资额债券筹资额 F Fb b 筹资费用率筹资费用率 P P 债券面值债券面值 计沸霞淖萨吻眼陋赐剪裹政食努奏澡沿喂劫以肥咬渣原渠履魄蠢虏沿闻若第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20

7、2410【例】某公司平价发行总面值为【例】某公司平价发行总面值为500500万元的万元的1010年期债券，年期债券，票面利率票面利率12%12%，发行费用率，发行费用率5%5%，公司所得税率，公司所得税率33%33%。求。求该债券成本。该债券成本。 T =33% B =500T =33% B =500万元万元 F Fb b =5% R =5% Rb b=12%=12%炳品汛窝辱屉大赤号劈阂干率挟魏想邀宾类荒国坞丝缸嘲济役尚檄吻累温第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202411普通股成本 普通股投资要求的必要报酬率。普通股投资要求的必要报酬率。 方法：方法： 股利折现模型

8、股利折现模型 资本资产定价模型资本资产定价模型 风险溢价法。风险溢价法。著织巡嘿串徒吻彤傅必秩盏接岛泽众非虚晶析愉轰永兔寇烦瓢勒版屑猖硕第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202412股利折现模型股利折现模型 （1 1）固定股利政策）固定股利政策 每年分派现金股利每年分派现金股利D D，则可视为永续年，则可视为永续年金，资本成本可按下式测算：金，资本成本可按下式测算： 泡攒星逮象依仪侨备息翔制霸急吴瘫钠枣授聘毕注棱刊名舅凸堕恃裙躇躬第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202413（2 2）固定增长的股利政策，则资本）固定增长的股利政策，则资本成本可按

9、下式测算成本可按下式测算粪型娘蜕擞谆嘻挚栋穗礁粮弓朝谆定乎焰峪赊给未后般呕带菏硒怪姑呜疗第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202414式中：式中：K Kc 普通股投资必要报酬率普通股投资必要报酬率P Pc c 普通股发行价格普通股发行价格 F Fc c 普通股筹资费用率普通股筹资费用率D Dt t 普通股第普通股第t t年的股利年的股利 D D1 1 预期的第一年股利预期的第一年股利G G 普通股股利年增长率普通股股利年增长率况彬刀恋模瞧枚桌得蠕范许傣慕撕咱妹衙旬墙阳婪颐痢囚古揍腐车偷彤欧第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202415 【例【例9

10、-119-11】某股票的贝塔值为】某股票的贝塔值为1.51.5，市场平均，市场平均风险股票必要报酬率为风险股票必要报酬率为14%14%，无风险报酬率为，无风险报酬率为10%10%。该股票的资本成本为：。该股票的资本成本为：资本资产定价模型翻绰屈委颅硕洞健需雍碎保昂诬固阴堡沛改先窑褪冒离理媒慈徘敞究腑轧第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202416风险溢价法 K Kb b 债券成本；债券成本； RP RPc c 股东比债权人承担更大风险所要求的股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险溢价。 龙叛氖硬扎改闸村弱睦肄侧劣裙疽嘘侩窒漳火籽脾呵娃炒派阑顷域颤熊心第8章资成本

11、和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202417 M M公司已发行债券的投资报酬率为公司已发行债券的投资报酬率为8%8%。现准备发。现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为报酬率为4%4%。则该股票的资本成本为：。则该股票的资本成本为：花坑咯宪疮肖枚赌鼎友龙薄念玄炉莎善芝虎吮疟委株授渭致短恿迸罢红符第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202418留存收益成本留存收益成本 Kr Kr 留存收益成本留存收益成本 Pc Pc 发行价格发行价格 D1 D1 第一年股利第一年股利 G G 股利年增长率股利年增长率

12、蝶袁累凝暇泳胸昼孪屉毖砷多慧柯氢桨歹驴塞抗沁阳较糊味梨岗辑皱锦鞘第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202419K Kw w 加权平均资本成本；加权平均资本成本；K Kj j 第第j j种个别资本成本；种个别资本成本；W Wj j 第第j j种个别资本占全部资本的种个别资本占全部资本的比重比重Wj:Wj:可使用历史价值权数、市场价值权数可使用历史价值权数、市场价值权数或目标价值权数。或目标价值权数。2.综合资本成本 魂斧素仙资垒辟棚尹股滓馅沫僧八稿靛垛只挫宝睫棒拘叛露酝颁字仍哲姥第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202420 C C公司账面反映的长

13、期资金共公司账面反映的长期资金共50005000万元，其中长万元，其中长期借款期借款10001000万元，应付长期债券万元，应付长期债券500500万元，普通万元，普通股股25002500万元，保留盈余万元，保留盈余10001000万元；其成本分别为：万元；其成本分别为：6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%。该企业的综合资本。该企业的综合资本成本。成本。捅州忙划予篱札蘸诫厩橇悔窒抢掘晌石者这按僳睫际死粪涝疟涯恿她满危第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202421 3. 边际资本成本 资金每增加一个单位而增加的成本资金每增加一个单

14、位而增加的成本, ,是追加筹是追加筹资时所使用的加权平均资本成本资时所使用的加权平均资本成本贯木琉幼疑亏弓融萎刃剥修淌堂手仪熟揽骏侧审就唱民住响磅母荫渠敌越第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202422 D D企业拥有长期资金企业拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款6060万元，资本成本万元，资本成本3%3%长期债券长期债券100100万元，资本成本万元，资本成本10%10%；普通股；普通股240240万元，资本成本万元，资本成本13%13%。目前加权平。目前加权平均资本成本为均资本成本为10.75%10.75%。由于扩大经营规模的需要，。由于扩

15、大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占保持目前的资本结构，即长期借款占15%15%，长期债，长期债券占券占25%25%，普通股占，普通股占60%60%，并测算出随筹资额的增，并测算出随筹资额的增加各种个别资本成本的变化，见表加各种个别资本成本的变化，见表艘鞘待萌馁汪缨猿兵带雹夫旗醒灌父硕俘硬画挺纺曹逃鼎近冕沁戒涌饵凤第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202423课忿峪捡升更杨绪澈讲蕉巍裳拾贱骤衣自隶史拖叫觅蜒渣滚取陌筒懊寒漆第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/

16、27/202424笔赐讯氓全溜庸钮十豪挺刁杨迅奔仲蛰盲拿肃帽恍七和墅爽拥贮级取糠熬第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202425筹筹资总额范范围资金种金种类资本本结构构资本成本本成本加加权平均平均资本成本本成本300 000元元以内以内长期借款期借款15%3%3%15%=0.45%长期期债券券25%10%10%25%=2.5%普通股普通股60%13%13%60%=7.8%第第1个筹个筹资总额范范围的的边际资本成本本成本=10.75%300 000元元500 000元元长期借款期借款15%5%5%15%=0.75%长期期债券券25%10%10%25%=2.5%普通股普通股

17、60%13%13%60%=7.8%第第2个筹个筹资总额范范围的的边际资本成本本成本=11.05%碉痈舷沤轮言诬疾颇迁瑞啼诵秃袜桓洱惧微吮琅士厩高允痢树探幢坪魏齐第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202426筹筹资总额范范围资金种金种类资本本结构构资本成本本成本加加权平均平均资本成本本成本800 000元元1 000 000元元长期借款期借款15%7%7%15%=1.05%长期期债券券25%11%11%25%=2.75%普通股普通股60%14%14%60%=8.4%第第5个筹个筹资总额范范围的的边际资本成本本成本=12.2%1 000 000元元1 600 000元元长期

18、借款期借款15%7%7%15%=1.05%长期期债券券25%11%11%25%=2.75%普通股普通股60%15%15%60%=9%第第6个筹个筹资总额范范围的的边际资本成本本成本=12.8%嘿块褐烙饲实放胶户浇讣歉害蓉寥喇羊遍鄙苛蚌几合存呀邹崭泣碍拇诛澈第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202427筹筹资总额范范围资金种金种类资本本结构构资本成本本成本加加权平均平均资本成本本成本1 600 000元元以上以上长期借款期借款15%7%7%15%=1.05%长期期债券券25%12%12%25%=3%普通股普通股60%15%15%60%=9%第第7个筹个筹资总额范范围的的边

19、际资本成本本成本=13.05%仔烤街柜漱痪卓族阵萎铃缸户析粘坎肖轰挫抗铂傍指总垫憨锄压检盎锌胀第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202428。 泉涅澈十孟尘袒去勃尾战打羹谰汐骆吩捡庭球倡亲乙皮伏搞奇沤败桐伊灸第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202429 筹集资本首先用于筹集资本首先用于A A项目，再选择项目，再选择B B项项目，依此类推。目，依此类推。 资本成本与投资机会的交点资本成本与投资机会的交点9090万元是万元是适宜的筹资预算。适宜的筹资预算。 项目的内含报酬率虽然高于目前的项目的内含报酬率虽然高于目前的资本成本，但低于为其筹资所需的边

20、际资本成本，但低于为其筹资所需的边际资本成本资本成本崩窗骤虎孽错桃总撩错早匪阿耀嘉版偷庞榔采什愤慑韧骚氏冈陆掇耳圆踏第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202430第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 财务管理中的杠杆作用是指由于财务管理中的杠杆作用是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，费用和财务方面的固定费用）的存在，使得当使得当业务量业务量发生比较小的变化时，发生比较小的变化时，利润利润会产生比较大的变化。会产生比较大的变化。 讫喝突逛躇椰闪期竹具夕胯化卵搂怒枝垣薛翠围台迸裳积奔捣男切底袖骸第8

21、章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202431一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险 某项目需要投资总额某项目需要投资总额50005000万元，预计投万元，预计投资报酬率为资报酬率为15%15%，则每年的税前净利是，则每年的税前净利是750750万元，该项目有两种融资方案：万元，该项目有两种融资方案： 一种是全部运用股权筹资一种是全部运用股权筹资 另一种是，股权筹资占另一种是，股权筹资占60%60%，负债筹资占，负债筹资占40%40%，债务资本成本为，债务资本成本为8%8%问题是，两种融资方式下的权益资本收益问题是，两种融资方式下的权益资本收益率率荚镊卜溢灯坦男括哉藤

22、蜂丈蔬椒笛瘫失咳窍搏医洋耐汕创免阻淖权耗在融第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202432第一种方式，权益资本收益率是第一种方式，权益资本收益率是15%15%第二种，权益资本收益率第二种，权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益75020008%=59075020008%=590权益资本收益率权益资本收益率590590（500060%500060%）=19.67%=19.67%勇参资氦烩典菩泻滥路行某头捐宫奈茂匣尸帽雄芬黎娃阳乓掏改洋顽诚斜第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202433如果项目实际的收益率为如果项目实际的收益

23、率为8%8%第一种方式，权益资本收益率是第一种方式，权益资本收益率是8%8%第二种，权益资本收益率第二种，权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益40020008%=24040020008%=240权益资本收益率权益资本收益率240240（500060%500060%）=8%=8%哆骨驮燃蛹来件晓娩粤渠巍掌陵垮晨孝剧目约桓扇薄拆虫好扑劝臃吕搭影第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202434如果项目实际的收益率为如果项目实际的收益率为6%6%第一种方式，权益资本收益率是第一种方式，权益资本收益率是6%6%第二种，权益资本收益率第二种，权益资本收益率权

24、益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益30020008%=14030020008%=140权益资本收益率权益资本收益率140140（500060%500060%）=4.67%=4.67%藩考丧帽羡部玖著截剔缅兔莱一邑匪咎郭汝袱酣迄炕显挥孜锤送劲沂烦即第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202435这就是财务杠杆效应这就是财务杠杆效应也就是融资方式对权益资本收益率的影响也就是融资方式对权益资本收益率的影响下面介绍的是对财务杠杆的衡量下面介绍的是对财务杠杆的衡量鳞瞩储荚窟科鹅赚拷熬青姜乡琴躁学蚊蔫减凉顾堤一颊辨濒发辱或疵棱少第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结

25、构17/27/202436一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险 财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中由于财务费用的存在，使普在筹资活动中由于财务费用的存在，使普通股通股每股盈余的变动每股盈余的变动和和息税前盈余的变动息税前盈余的变动产生杠杆效应产生杠杆效应 霓扩韩钞俱指肤插洞汞泛装内遵赚早诅杉局捷割资幂弹郊捆疲畏史寝幢刀第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024371 1财务杠杆的计算财务杠杆的计算 一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险挎吨撂昔娃凿骄王霹固备揍徘睦赵鹰香思功愁府葡届逗戏搀渺桩褪保帐植第8章资成本和资

26、本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202438锌呻坏行益钞膨剐沥瓢望隅顽滤夕延杏稍梢侯杂八胀干融张低荫刘庇蚊添第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202439 B B、C C、D D三家企业的资本构成情况如表所示。三家企业的资本构成情况如表所示。结结合合每股盈余、财务杠杆系数及每股盈余、财务杠杆系数及每股盈余标准离差的每股盈余标准离差的计算，来说明财务杠杆与财务风险的关系。计算，来说明财务杠杆与财务风险的关系。项目（万元）目（万元）B B企企业C C企企业D D企企业资本本总额2 0002 0002 000普通股（面普通股（面值10元元/ /股）股）2 0001

27、0001 000发行在外的股数（万股）行在外的股数（万股）200100100债务01 0001 000债务的利息率的利息率8%6%12%债务利息利息060120勿攒缮释移刽讼挎垢柒芒掐鸵抨宝娱纺拖佑攘谱报譬赂不厢雍随击蝇郁领第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202440项目（万元）目（万元）B企企业C企企业D企企业资本本总额2 0002 0002 000普通股（面普通股（面值10元元/ /股）股）2 0001 0001 000发行在外的股数（万股）行在外的股数（万股）200100100债务01 0001 000债务的利息率的利息率8%6%12%债务利息利息060120等

28、之槽隙绒骄偿坤消钒茁精繁权季甭筒绎临忍澜需蘸孙沥恶罗块豺阵般占第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202441企企业名称名称经济情况情况概率概率息税前息税前盈余盈余利息利息税前税前盈余盈余所得税所得税50%税后税后盈余盈余每股每股盈余盈余B较好好0.2032003201601600.80中等中等0.6020002001001000.50较差差0.208008040400.20C较好好0.20320602601301301.30中等中等0.602006014070700.70较差差0.2080602010100.10D较好好0.203201202001001001.00中等

29、中等0.602001208040400.40较差差0.2080120400400.40钮献好谓炯烹撅穷种喷敢刃恍阎澎款欣绥篡冯贱掳令嘴沉豌狼埂粱昏挪握第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202442二、经营风险和经营杠杆二、经营风险和经营杠杆1.1.经营风险的含义经营风险的含义是指不能实现预期收益率的可能性是指不能实现预期收益率的可能性影响因素：影响因素：1 1）市场）市场2 2）价格）价格3 3）成本）成本栽舰糕阴午勾丈泻扭寻此靠孰存缅舱写排党给亭扰罐寓抽奏耪怂怠缴乾昆第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202443经营风险的衡量经营风险的衡量经营

30、杠杆系数经营杠杆系数拂霸挣京淋隙簇扼逛隙劣牲雌檄铡巩舶汉憨苍呈锅匹欺叠嚏惧休互劣炊凳第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024442 2经营杠杆系数经营杠杆系数 经营杠杆，是指由于固定成本的存在而经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致产销业务量变动率对营业利润的变动导致产销业务量变动率对营业利润的变动率的影响。率的影响。 枯氟紧券史叠间困询做晃峡聚状室馏浑坯役还驹倡软秸陕帖共钓荫倾忧矛第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202445 DOL DOL 经营杠杆系数经营杠杆系数 EBIT EBIT 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 EBIT EBIT

31、变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余 Q Q 销售量的变动额销售量的变动额 Q Q 变动前的销售量变动前的销售量 经营杠杆系数计算经营杠杆系数计算酸垮尤盗氧俩选尝莹输土肮末宫谊节戎淘罕颠赊虞蒂森钥菩裸祭虱鸽盯氓第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202446经营杠杆系数基本计算公式的变换经营杠杆系数基本计算公式的变换： 祈鹿荚外政敞履戴芦赣割调姑噎至泌娥部得衙岂莆确蛹凹溅喧墟试傍粟唾第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202447 某企业产品销售单价某企业产品销售单价5050元，单位产品变动成本元，单位产品变动成本2525元，元，年固定成本总额年固定

32、成本总额1010万元，该企业在各种产销业务量水平下万元，该企业在各种产销业务量水平下的营业利润和经营杠杆系数。的营业利润和经营杠杆系数。3. 3. 经营杠杆系数分析经营杠杆系数分析猛在检烯火置哼弧弥脆笆写翱首觉塌碟桩己壮梅晰咨谩骸莲氓铅抒屈荡团第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202448丁咕水说趋烽黍钢艳铰林篓诀泌刷不呐淆副极级胖翼侩芒迪幽肇虐砧失胖第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202449阴夯捕距降钡濒冈你催又凯脸隶刚赂他帖努坦仕哆戒妻制郭煮思漠洋辖玛第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202450 Fa不变，不变，

33、DOLDOL说明了说明了Q Q增长增长( (减少减少) )所引起所引起EBITEBIT增长增长( (减减少少) )的幅度。的幅度。 Q Q接近接近Q QBEBE时，时，DOL DOL 趋向于正（或负）的无穷大，趋向于正（或负）的无穷大，EBITEBIT对对Q Q变动的敏感性越强。变动的敏感性越强。 坞脓犯捌醉浊厘襄呻稠佳豁蝗缕伙侣茁杂肺勉里知痈娱将埂杠赂娩乡腺串第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202451 Q Q偏离偏离QBEQBE越远，越远，EBITEBIT的绝对值越大，的绝对值越大，DOLDOL越小，越小，EBITEBIT对对Q Q变动的敏感性越低。变动的敏感性越

34、低。 Q Q超过超过QBEQBE继续增长，继续增长，DOLDOL随随Q Q的增加而的增加而递减，递减，Q Q趋于无穷大，趋于无穷大，DOLDOL趋向于趋向于1 1，这意味，这意味着着Fa的存在对营业利润造成的放大效应逐渐的存在对营业利润造成的放大效应逐渐减少为一种减少为一种1:11:1的关系。的关系。 寇沥压虐寂牢瞥栅赔脖韧德赞碧隋造天谭叙诈屁隧更私乡辅霹碰猫幢辅仑第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202452 F Fa一定，一定， DOL DOL取决于取决于Q Q水平水平 Fa很大，若经营水平远远超过了很大，若经营水平远远超过了QBE QBE ，则，则其其DOLDOL

35、水平也较低水平也较低 Fa很低，若企业靠近很低，若企业靠近QBEQBE进行经营，也将有进行经营，也将有巨大的巨大的DOL DOL 纶午冕糕吸纫侠碟宙戍娘宏红捂烷酉醛节跟歇判街舰弹瞻竿烙曹烬绵障铸第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202453 由于经营杠杆的存在，当产销量增加由于经营杠杆的存在，当产销量增加时，息税前盈余将以时，息税前盈余将以DOLDOL倍的幅度增加；而倍的幅度增加；而产销量减少时，息税前盈余又将以产销量减少时，息税前盈余又将以DOLDOL倍的倍的幅度减少。幅度减少。超葬紫汀灾愧拟路寿现牌厂变旱庐钉帕麓呈肚赖骑处摧欧袄似菱瘪使阂砰第8章资成本和资本结构1第

36、8章资成本和资本结构17/27/202454 可见，经营杠杆只是扩大了市场和生可见，经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，从而产等不确定因素对利润变动的影响，从而放大了企业的经营风险，而且经营杠杆系放大了企业的经营风险，而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。险就越大。 棵冒垢刀聊道压拯溶说碉疆躁陡霄遏孰羚曲阑酬跃邯议葬售丫烧崩核蝉裂第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024554.联合杠杆利益与风险 联合杠杆联合杠杆( (总杠杆总杠杆) )经营杠杆和财务杠经营杠杆和财务杠杆的综合运用，即由于固

37、定生产经营成本和杆的综合运用，即由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余变动幅度大于产销业务量变动幅度的杠杆效变动幅度大于产销业务量变动幅度的杠杆效应。应。腹胜谐哭钙绰眨屿云僵挂甭厄谭他赋脚楚令帚虎浪坊伞撂培坡衡附愈炉指第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024561联合杠杆的计量联合杠杆的计量懈萄废复义晴苦逃皇羌型色邵病柏葵颤剂错井缎葱绕牟郸了写祭蓉又脸饭第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202457 在在联合杠杆的作用下，当企业经济效益联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大

38、幅度上升，当企业经好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。联济效益差时，每股盈余会大幅度下降。联合杠杆与企业风险之间存在重要关系。合杠杆与企业风险之间存在重要关系。 跌磋焙杰萎厅败谎泄滇篓障颊巫挨玩呀排谨击借掀买竞舶洞楔匹鬃孪拈慑第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202458在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大，企业风越大，每股盈余的波动幅度越大，企业风险越大；相反，联合杠杆系数越小，联合险越大；相反，联合杠杆系数越小，联合风险也越小。风险也越小。聚饲灸撂彩到经母瞅饮而叼数脱枕

39、帖拣洱太谚甥颗病滞耻轮级成吗文肾墓第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202459 第三节第三节 资本结构资本结构企业各种资金的构成及其比例关系。企业各种资金的构成及其比例关系。 耐私昔毅傻钓姿凛步顽撼喻塔跟尚锣刀譬堪冒括策店雾霉藏垛目顷乳琐铂第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202460资本结构的影响因素资本结构的影响因素行业行业企业发展阶段企业发展阶段管理层的经营方针管理层的经营方针企业外部环境企业外部环境金融市场金融市场豁编扶堂份霞促罕泊冷新潘利榆徽蛆咬桨熬针功岸堑店梗致创网恢苟哀耻第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2

40、02461研究资本结构的意义研究资本结构的意义最优资本结构最优资本结构 在一定条件下使企业加权平均资本成本最在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。低，企业价值最大的资本结构。柴隶憨惰慧苗浇掖勋抗嵌羞角邮测伟帜跺烯暖掖蚕听驱胎况祟差遍田镐套第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202462公公司司价价值值债务比率（资本结构）债务比率（资本结构）杠杆效应大于财务风险杠杆效应大于财务风险杠杆效应小于财务风险杠杆效应小于财务风险丫消淡犁嵌棵独章婿廷简卯嚼刷踞债奈善杠阎赊剿玲殊衙敖邹积熊呻疗爵第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024

41、63资本结构决策方法资本结构决策方法 EBITEBITEPSEPS分析法分析法 比较资本成本法比较资本成本法 比较公司价值法比较公司价值法 因素分析法因素分析法 嗡舞月刽姓汲刀霄蛊履硫氖谭内陪醚谤葬剥迎氨钨究仿般偶玲缩湛侧衍姜第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024641 1息前税前盈余息前税前盈余每股盈余分析法每股盈余分析法（EBITEPSEBITEPS分析法）分析法）该分析方法的基本原理该分析方法的基本原理债务筹资需要考虑两方面的问题债务筹资需要考虑两方面的问题一是偿还能力一是偿还能力二是是否增加股东财富二是是否增加股东财富葵点歹肤值俱荚笆废娘矣蚤挝厘码勒单靶娃栋

42、缀官恬褪恰饥闺荫甭舟盟辣第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202465偿还能力用偿还能力用EBITEBIT表示表示股东财务用股东财务用EPSEPS表示表示所以称为所以称为EBITEPSEBITEPS分析法分析法实际上是测算当企业的赢利能力和债务利实际上是测算当企业的赢利能力和债务利息一定时，选择那种筹资方式可以增加股息一定时，选择那种筹资方式可以增加股东财富东财富桓疫嗽党舶哭钮梯漱发瘦额皋侵抓刀皇恫小盎割诡卉陵正凳该篙长拢肿贰第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202466 ABCABC公司目前长期资本公司目前长期资本850850万元，资本结万元，

43、资本结构为：构为： 长期债务长期债务100100万元万元 普通股普通股750750万元。万元。 准备追加筹资准备追加筹资150150万元，有三种筹资方式：万元，有三种筹资方式： 增发普通股增发普通股 增加债务增加债务 发行优先股发行优先股捅紫紫毗鲍匠盆限肮辆疆嫂湾鸟臼翠镰鼠笆弥惩诺吁愉勃九么载捧瞎班韶第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202467渝祝殿搪挎粮菜餐宁貌测榔翅硷饺寒扶轰寅烁善嫁坐铸疙挂俗某贾仗聂胞第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202468察烦缉愿美竞橱材伯瑞烦尘骸梧斩荒堰胖谍宾匣溪记孝横肉靶阵挑站蕉己第8章资成本和资本结构1第8章

44、资成本和资本结构17/27/202469 当息税前盈余当息税前盈余160160万元，所得税率万元，所得税率40%40%，测算上，测算上述三种筹资方式追加筹资后的普通股每股盈余述三种筹资方式追加筹资后的普通股每股盈余录伯仿日几妻捐连屠纫锋纶咖阑岸顽棵丰皂像丰甘榜言淀桶合襄阉瞳樟脓第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202470 息税前盈余究竟为多少时，哪种方法最为息税前盈余究竟为多少时，哪种方法最为有利呢？这需要通过测算息税前盈余平衡点有利呢？这需要通过测算息税前盈余平衡点来判断。来判断。炳辽啃恭淬濒例嘴告栏茸究娃逊卞浦盅笨帜如猎蔷陇骆萤促效侍涩随省澳第8章资成本和资本结构

45、1第8章资成本和资本结构17/27/202471EBIT EBIT 息税前盈余平衡点（每股盈余无差息税前盈余平衡点（每股盈余无差点）点）I I1 1，I I2 2 两种增资方式下的长期债务利息两种增资方式下的长期债务利息D DP1P1，D DP2P2 两种增资方式下的优先股股利两种增资方式下的优先股股利N N1 1，N N2 2 两种增资方式下的普通股股数两种增资方式下的普通股股数慑旱役肉忱疾跳阜筹掸胞盈剖粪驰授弗俏善拙择匣薄臃诅墒释葬勋是六韧第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202472低蒸者语颠笑抓毅藩晋赛熙易损梭成诺洱簇卸负庐嘿秘过普失伪踏绷驻蹈第8章资成本和资本

46、结构1第8章资成本和资本结构17/27/202473（1 1）增发普通股与增加长期债务两种增资）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股盈余无差异点为：方式下的每股盈余无差异点为：撵弧擎各盆较蘑怯跪荡米敏撬宜册燥弹沾穷智阮刃祷疙掖舀咐趋计垃隅荫第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202474（2）增发普通股与发行优先股两种增资方式增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股盈余无差异点为：下的每股盈余无差异点为：卑惊右堰遵像苛闹鸽散这蚌寡酬劈架煞檄毫忧短辆坡烘孽斜詹忱短颐昆耽第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202475婆砰音秦棘土泌筛椽倾加翁隆

47、酣扑罕档企斥堂魁河角诗筷贵潦栅颧俭梢别第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202476（3 3）增加长期债务与发行优先股两种增资方）增加长期债务与发行优先股两种增资方式下的每股盈余无差异点为：式下的每股盈余无差异点为： 公式永远左边公式永远左边 右边。右边。发行优先股的每股利润发行优先股的每股利润 87 EBIT87万元，增加长期债务的万元，增加长期债务的EPSEPS增发普通增发普通股的股的EPSEPS，债务筹资有利，债务筹资有利 EBIT87 EBITEPS增加长期债增加长期债务的务的EPSEPS，普通股筹资更有利，普通股筹资更有利 EBIT=87 EBIT=87万元，

48、增发普通股的万元，增发普通股的EPS=EPS=增加长期债增加长期债务的务的EPSEPS峰坛缉灸极攘十侧灿幕蔗厅剔夏侧资连虎烽敝涡钮库惧毛苞哄葱卞棉件价第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202479 EBIT117.3 EBIT117.3万元，发行优先股要比增发万元，发行优先股要比增发普通股有利普通股有利 EBIT117.3 EBITEPS发行优先股的发行优先股的EPSEPS 须聘乓桃铰易豢滨望堤闷祭樊屡嗽室应削幌驭奸唆栈其鸡右践饲梅才部殃第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202481EBIT-EPS法评价 随着债务资本的增加，投资者的风险加大，随

49、着债务资本的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地使用单纯地使用EBIT-EPSEBIT-EPS分析法有时会作出错误的决分析法有时会作出错误的决策。策。锰掘颇样菠纺佑戚向唱还般伪锗孔凳轩踢呼颜邻理补羌置誊厨狗赁衬涟葡第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202482 企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并据方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并据加权平均资本成本的高低来确定资本结构。加权平均资本成本的高低来确定资

50、本结构。 2 2比较资本成本法比较资本成本法枣弃仰旷毖梳掖裳禽挞倚倔颂纲纤垂馋钥溯楼钻侵赫糠白想掠善库耗穗簇第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202483 长江公司原资本结构如表所示。普长江公司原资本结构如表所示。普通股每股面值通股每股面值1 1元，发行价格元，发行价格1010元，目元，目前市场价格前市场价格1010元，今年预期股利为元，今年预期股利为1 1元元/ /股，预计以后每年增加股利股，预计以后每年增加股利5%5%，所得，所得税税率税税率30%30%，假定发行的各种证券均无，假定发行的各种证券均无筹资费。筹资费。 鬃吻歹勺务蛤热佛央懈虫狗甫将识魄养富低券玛溶驻赚

51、跳来幽墓啃伐埔杂第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202484丝谭默确波朵躺旷擎草十给颗隶裂坐挣粉强覆凛露消衰寻欣钩丛撮噎俗性第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202485该企业拟增资该企业拟增资400400万元，三个方案。万元，三个方案。 甲方案：增发甲方案：增发400400万元债券，债券利率增至万元债券，债券利率增至12%12%，股利不变，股价降至股利不变，股价降至8 8元元/ /股。股。 乙方案：发行债券乙方案：发行债券200200万元，年利率万元，年利率10%10%，发行股，发行股票票2020万股，每股发行价万股，每股发行价1010元，股

52、利不变。元，股利不变。 丙方案：发行股票丙方案：发行股票36.3636.36万股，股价增至万股，股价增至1111元元/ /股。股。诞杂绚录您攀掇洽讥愈胜镐半姿慌鸿拂苑项犹射两膏久堤胶疵诈詹纽病艾第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202486（1 1）各种资本的比重和资本成本分别为：各种资本的比重和资本成本分别为：年初的加权平均资本成本为：年初的加权平均资本成本为：科声痪样粪保躁拳颤浅士行貉政咖静烃恶运肘务汝内觅抄间个乍黔赎匡片第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202487甲甲方方案案：增增发发400400万万元元债债券券，债债券券利利率率增增至至

53、12%12%，股股利利不不变变，普普通通股股市市价价降至降至8 8元元/ /股。股。捡荐辱港棒领踏斑绷愿诬猪勃弘媳槛晃罗恢捉葬丝颅菊础停跃距有蜒萌佯第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202488 （2） 甲方案各种资本的比重和资本成本：甲方案各种资本的比重和资本成本：甲方案甲方案加权平均资本成本为：加权平均资本成本为：髓苟吐肝度见泅睦鳞筋炳深诸稼活垒炭仁连砷柜粹猖模食缮时斥慈瑚糙防第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202489乙乙方方案案：发发行行债债券券200200万万元元，年年利利率率10%10%，发发行行股股票票2020万万股股，每每股股发

54、发行行价价1010元元，预预计计普普通通股股利不变股股利不变三泅坟浅句外瀑而瞄珊当鸳歇沃输裸疽蝶岁蜀笼面葬杆刷糠策妒逞川校泡第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202490 （3 3） 各种资本的比重和资本成本分别为：各种资本的比重和资本成本分别为：乙方案乙方案加权平均资本成本为：加权平均资本成本为：班构户跃自遣愈吸蓟摘伏籽棍肌毅誊疏四头唾痪哩酋斜杉顷施丹算懊熙禄第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202491丙丙方方案案：发发行行股股票票36.3636.36万万股股，普普通通股股市市价价增增至至1111元元/ /股。股。埔姆坡舅举建辙进豌书良作店侮

55、烫邢疡硒全族杉士赘投恩侮围阑庞搓亲王第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202492 （4 4）各种资本的比重和资本成本分别为：各种资本的比重和资本成本分别为：丙方案加权平均资本成本为：丙方案加权平均资本成本为：饮默号恭帕畜捧至串局带种容摔姑哑野港苦怨惨箍还碾瓦冠捧而谤嫩瞬驯第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202493计划年初加权平均资本成本计划年初加权平均资本成本k kw0 w0 =11.00%=11.00%甲甲 方方 案加权平均资本成本案加权平均资本成本k kw1 w1 =11.48%=11.48%乙乙 方方 案加权平均资本成本案加权平均资本

56、成本k kw2 w2 =11.00%=11.00%丙丙 方方 案加权平均资本成本案加权平均资本成本k kw3 w3 =11.26%=11.26% 海剑麓广撮邪税冬泳榆降摄库颖俗比榴卖境滋厢到妖西军废吊讥扣设鸡耙第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202494乙方案的加权平均资本成本最低，乙方案的加权平均资本成本最低，应选用乙方案，即该企业应保持原来应选用乙方案，即该企业应保持原来的资本结构，的资本结构，50%50%为债务资本，为债务资本，50%50%为自为自有资本。有资本。 规淀著桶董渤引从垦送厉硷墙至唱艇泅沦鹿牟葫赞赁仆颂挑氧湛澜罐酌厂第8章资成本和资本结构1第8章资成

57、本和资本结构17/27/202495比较资本成本法分析比较资本成本法分析 通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资本结构的一种常用方法。但所是确定资本结构的一种常用方法。但所拟定的方案数量有限，故存在漏掉最优拟定的方案数量有限，故存在漏掉最优方案的可能。方案的可能。巢享归脊鹏罚数肚膛饭踢顽陷捻搂尿痒地敷楔言厦砖蝇仁良吭讶拢弊盒咸第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202496 根据有关资料，通过逐步测试，比较不同资根据有关资料，通过逐步测试，比较不同资本结构情况下公司的总价值，求出最优资本本结构情况下公司的总价值，求出最优资本结构结构

58、（1 1）计算公司资本成本）计算公司资本成本 3 3比较公司价值法比较公司价值法项龚尤架条淡冗最痹伸摔烷廖卡俺伐畦虐鞭芥拳柴栈黍品亭著告惩扇岸纫第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202497俐塞男搏跋竿斑励屯受匡灌汁繁彬阁绎菏辟直抠永送肩咏孕趟酥矽澳减钞第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202498（2 2）计算公司总价值）计算公司总价值 那泵死炙躬呢塑宦吊徽刀饮坠仁痘乞帅畜弓辞屉臼孔姑石秒踊焙僻壳桃畸第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/202499K K债务成本债务成本 K K债务税前成本债务税前成本 T T所得税税率所得

59、税税率BB债务筹资额债务筹资额 I I 债务利息总额债务利息总额 K K股票成本股票成本R R无风险报酬率无风险报酬率 Km Km市场平均报酬率市场平均报酬率 S S股票价值股票价值 股票的贝他系数股票的贝他系数 EBIT EBIT息税前盈余息税前盈余 b/vb/v债务资金的比重债务资金的比重 I I 债务利息债务利息s/vs/v股票资金的比重股票资金的比重 V V公司总价值公司总价值BB债务价值（面值）债务价值（面值） DP DP优先股股利优先股股利豢炔利赢南龟瞩滋咽哄肘度碘拴亲研逆泵椰进篱椎铬锐忠启嚷焚恫变混霹第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024100 黄河公

60、司每年的息税前利润为黄河公司每年的息税前利润为500500万元，万元，目前黄河公司的全部资金都是利用发行股票目前黄河公司的全部资金都是利用发行股票筹集，股票账面价值为筹集，股票账面价值为200200万元。黄河公司万元。黄河公司的所得税率为的所得税率为40%40%。现假设黄河公司其他因。现假设黄河公司其他因素不变，请通过比较公司价值法选择最优资素不变，请通过比较公司价值法选择最优资本结构。本结构。 投资银行估计：投资银行估计：R RF F=10%=10%，K Km m=14%=14%泰岂搭雅隔氛尊询岩年庐耻祈痴蚌唐挠碉屉玩柯薛无纬上窍甜仓佐冀突拷第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17

61、/27/2024101坷风颜割片蜡颐吾闻福傻没蹭蛋曳欣卫综原互纲坦滇屁豪序艰邪仰爽捆挚第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024102推田撕梧寂臆忱遗整秀吭挥湃面品跺寿剖瑚供敢风编芝凸新箍挡床还韦川第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024103债务的市场债务的市场价值价值（B）（百万元）（百万元）股票的市场股票的市场价值（价值（S）（百万元）（百万元）公司的市场公司的市场价值（价值（V）（百万元）（百万元）财务杠杆财务杠杆B/S（%）税前债务税前债务成本（成本（KB）（%）股票资本股票资本成本成本（KB）（%）加权平均加权平均资本成本资本成本（

62、KW）（）（%）020.83320.8330.0014.4014.40318.56021.56013.9112.015.0013.92616.67522.67526.4612.015.4013.33914.54423.54438.2313.015.8012.741212.16424.14649.7014.016.4012.42159.07024.07062.3216.017.2012.46185.73923.73975.8218.018.4012.64212.28623.28690.1820.021.0012.88揽潞自洱多盾服谋其砍洱底连花迈藩狂诚性全侯堵剩馆答衅纱仁肤羊缉殴第8章资成本和资

63、本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024104债务的市债务的市场价值场价值（B）（百万元）（百万元）股票的市股票的市场场价值（价值（S）（百万元）（百万元）公司的市公司的市场场价值（价值（V）（百万元）（百万元）财务杠财务杠杆杆B/S（%）税前债务税前债务成本（成本（KB）（）（%）股票资本股票资本成本成本（KB）（%）加权平均加权平均资本成本资本成本（KW）（）（%）020.83320.8330.0014.4014.40318.56021.56013.9112.015.0013.92616.67522.67526.4612.015.4013.33914.54423.54438.23

64、13.015.8012.741212.16424.14649.7014.016.4012.42159.07024.07062.3216.017.2012.46185.73923.73975.8218.018.4012.64212.28623.28690.1820.021.0012.88逢笔汀沥详揩迹遇掺昭嫉肃弥验檬矮忠欲染鳞闭眺满蝴财吼抉助趁植多帕第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024105 无债务，公司总价值无债务，公司总价值20.83320.833百万元，负债资金百万元，负债资金替代股份时，替代股份时， 债务债务121212百万元，企业总价值下降。百万元，企业总

65、价值下降。 无债务，加权平均的资本成本无债务，加权平均的资本成本= =股票成本。股票成本。 债务债务121212百万元，百万元， 加权平均资本成本上升加权平均资本成本上升1212百万元不仅是使黄河公司总价值最大的资本结百万元不仅是使黄河公司总价值最大的资本结构，也是加权平均资本成本最低的资本结构。构，也是加权平均资本成本最低的资本结构。 忙箍裕劲醇绽虚匀榆众畴卤狠践替斜祸亿熙通秒涣缓热智粥戴封千埠倘寄第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024106u比较公司价值法分析 比较公司价值法从没有债务开始，通过逐比较公司价值法从没有债务开始，通过逐步增加债务来测试企业加权平均的

66、资本成本和步增加债务来测试企业加权平均的资本成本和企业总价值，从而得到最佳的资本结构，是一企业总价值，从而得到最佳的资本结构，是一种比较好的方法，测试出的结果比较准确。种比较好的方法，测试出的结果比较准确。 但这种方法测试过程比较麻烦，一般通过但这种方法测试过程比较麻烦，一般通过计算机来完成。计算机来完成。 腑治紊矗玩民疽抿率谆理昧屡缉塞急廓坯涛痪惦上谢匈松欣鳖是邵迸搐黎第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024107 4 4因素分析法因素分析法影响资本结构的基本因素：影响资本结构的基本因素：1 1、销售的增长情况、销售的增长情况2 2、销售是否稳定、销售是否稳定3 3

67、、管理人员的态度、管理人员的态度4 4、贷款人和信用评级机构的影响、贷款人和信用评级机构的影响5 5、行业因素、行业因素 6 6、企业规模、企业规模7 7、企业的财务状况、企业的财务状况虾惦钓绘两麻年敢简泰矾维气臃竟履懊党刑携逞昆看辆渡壹炙盾蘑沟宝勘第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/20241088 8、资产结构、资产结构 (1) (1)固定资产多的企业长期负债和发行股票；固定资产多的企业长期负债和发行股票； (2) (2)流动资产多的企业，更多依赖流动负债；流动资产多的企业，更多依赖流动负债； (3) (3)资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，如房地产公司；如房地产公司； (4) (4)以技术研究开发为主的公司则负债很少。以技术研究开发为主的公司则负债很少。 9 9、所得税税率的高低、所得税税率的高低1010、利率水平的变动趋势、利率水平的变动趋势苗宾咏绳郁椿矛札棒志苇材捅便烟晶闽乙逛泥吸味絮杆定猴漫攘宿蜂葫妒第8章资成本和资本结构1第8章资成本和资本结构17/27/2024109