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1、诚信、稳健、专业、和谐阜阳颍河路证券营业部阜阳颍河路证券营业部个股期权基础知识培训个股期权基础知识培训诚信、稳健、专业、和谐目目录个股期权的概念个股期权的概念一一.个股期权的意义和风险个股期权的意义和风险二二. 三三.个股期权的特征个股期权的特征华安证券个股期权投资者培训个股期权的境外开展情况个股期权交易最活跃的市场是美国。个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔布莱克和迈伦斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近个股期权近1010年
2、在美国呈井喷式增长，目前成交量在年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%30%以上。以上。从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据根据FIAFIA的的20122012年度统计报告，个股期权的交易年度统计报告，个股期权的交易量占到全球量占到全球8484个交易所衍生品交易总量的个交易所衍生品交易总量的30.5%30.5%。香港。香港是亚洲最活跃的股票期权市场。是亚洲最活跃的股票期权市场。3 3华安证券个股期权投资者培训全球交易所各类金融衍生品交易量占比2012年l2012年股票期权的交易量已超过股指期权，约占衍
3、生品交易量的24%l股票期权与ETF期权交易量合计已超过衍生品交易量的30% 2005年开始，衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大投行传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其中股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直在10%上下浮动.4 4华安证券个股期权投资者培训个股期个股期权的基本概念的基本概念 期权期权 一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约 。股票期权是最早出现的场内期权，是在交易所挂牌股票期权是最早出现的场内期权，是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。的标准化权利交易合约。期权的买方可以选择在合约规定的时间、以约
4、定的价格、向期权的买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券/ /资产。资产。 买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。则相应的卖方必须履约。4-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的基本概念个股期权的基本概念期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。期权认购期权认沽期权买方（付出权利金）卖方（收取权利金）买方（付出权利金）卖方（收取权利金）有权以行权价买入标的有权以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价
5、买入标的6 6华安证券个股期权投资者培训股票股票认购期期权 认购期权（认购期权（Call Optio）：）：是指期权权利方是指期权权利方在未来在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，一只股票的合约，叫做股票认购期权。叫做股票认购期权。买入股票认购期权的理由：买入股票认购期权的理由： 股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来可以带来 收益，股票涨得越多，则赚得越多股票认购期收益，股票涨得越多，则赚得越多股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，权的买方
6、承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的期权权利金最大损失为全部的期权权利金 6-43华安证券个股期权投资者培训 对手方收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，被对手方收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，被称为称为股票认购期权的卖方（空头）。股票认购期权的卖方（空头）。认购期权的认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利。卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利。卖出股票认购期权的理由：卖出股票认购期权的理由：认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入。卖出
7、股票认购期权，获得权利金收入。8-43股票股票认购期期权华安证券个股期权投资者培训股票认沽期权股票认沽期权 认沽期权（认沽期权（Put Option）：）：是指期权权利方有权是指期权权利方有权在将来约定的时间以行权价格卖出标的股票的期权合约，在将来约定的时间以行权价格卖出标的股票的期权合约，叫做股票认沽期权。叫做股票认沽期权。买入股票认沽期权的理由：买入股票认沽期权的理由： 股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来可以带来 收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大，股票认沽
8、期权的买方承担有限损失，如果元时收益最大，股票认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权股价上涨了，高于行权 价格，最大损失为全部的期权权利价格，最大损失为全部的期权权利金。金。 11-43华安证券个股期权投资者培训股票认沽期权股票认沽期权 权利方支付一笔权利金，获得了未来以约定价格卖一只股权利方支付一笔权利金，获得了未来以约定价格卖一只股票的权利，称为票的权利，称为股票认沽期权的买方（多头）。股票认沽期权的买方（多头）。卖出股票认购期权的理由：卖出股票认购期权的理由：认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股卖出股 票
9、认沽期权，获得权利金收入。票认沽期权，获得权利金收入。12-43华安证券个股期权投资者培训期权概念总结期权概念总结欧式期权欧式期权18-43认购期权认购期权（买方）（买方）认购期权认购期权（卖方）（卖方）认沽期权认沽期权（买方）（买方）认沽期权认沽期权（卖方）（卖方）最大盈利 无限权利金行权价格- 权利金权利金最大亏损 权利金无限权利金行权价格- 权利金华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征欧式期权行权行权价格间距价格间距合约标的证券合约标的证券卖方交易保证金卖方交易保证金每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制最后交易日最后交易日最小最小报价单位报价单位合约月份合约月份交易时间交易时间合约
10、合约单位、行权日、到期日、单位、行权日、到期日、执行方式、交易代码执行方式、交易代码基本要素基本要素华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征欧式期权合约代码:601398C1309M003801标的代码到期月份到期年份行权价格标示字段行权价因标的证券除权除息修改的次数合约简称:工商银行购9月380A认购/认沽标的简称行权价格认购/认沽到期月份月合约共19位共20个字符1313华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征参照国际经验，借鉴国内相关产品运作，遵循交易所产品设计思想，个股期权标的选择应满足如下条件：规模大抗操纵能力强流动性好波动性适中ETF标的选择标准融资融券标的成立时间不少于6个月最近
11、6个月日均市值不低于100亿元最近6个月日均成交额不低于3亿元最近6个月日均持有帐户数不低于1万户标的证券名单每六个月调整和公布一次股票标的选择标准上证50指数样本股,且是融资融券标的上市时间不少于6个月最近6个月日均流通市值不低于500亿元最近6个月日均成交金额不低于3亿元最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍最近6个月日均持股帐户数不低于1万户1414华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征欧式个股期权标准合约内容项目合约类型同时推出认购期权和认沽期权合约单位20元以下（含）1000020-100元（含）5000100元以上1000到期月份当月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四个
12、星期三（遇法定节假日顺延）行权日同最后交易日，9:1515:30（增加15:0015:30时段）履约方式欧式行权价根据靠档原则确定（行权价格间距），对于同一到期月份的合约，行权价格序列包括1个平值、1-2个实值、1-2个虚值最小报价单位0.001元交易最小单位1张交割方式实物交割1515华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征 保证金保证金这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方的这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方的 损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。 由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的由
13、于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金，卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金，只有期权的卖方需要缴纳保证金只有期权的卖方需要缴纳保证金。23-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征 期权的价值：由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值：由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值内在价值时间价值期权的价值内在价值时间价值 内在价值：内在价值： 期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。利时所能获得的收益。 时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值时间价值：是指期权
14、距离到期日所剩余的价值24-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征 对于认购期权（认为将来股票会上涨）来说：对于认购期权（认为将来股票会上涨）来说： 实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格态（行权价格 市价），市价）， 期权内在价值为零。期权内在价值为零。26-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征 对于认沽期权（认为未来股价会下跌）来说：对于认沽期权（认为未来股价会下跌）来说： 实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态态（行权价格（行权价
15、格 市价），市价）， 期权内在价值为正。期权内在价值为正。 平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态（市价态（市价 = = 行权价格），行权价格）， 期权内在价值为零。期权内在价值为零。 虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格态（行权价格 市价），市价）， 期权内在价值为零。期权内在价值为零。28-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征 时间价值时间价值 实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的
16、波动给予其持有者带来收益的预期价值其持有者带来收益的预期价值 在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移转变在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移转变成实值成实值 期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。所以，期权的价值内在价值时间价值。所以，期权的价值内在价值时间价值。期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期日当天只期日当天只有内在价值，没有时间价值了。有内在价值，没有时间价值了。29-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征影响股票期权价值的因素影响股票期权价值
17、的因素1 1）标的股票的价格）标的股票的价格 由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当股票的价格上升时，认购期权的价值上升。股票的价格上升时，认购期权的价值上升。同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格，同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格， 所以当股票价格上升时，认沽期权的价值下降。所以当股票价格上升时，认沽期权的价值下降。2 2）行权价格）行权价格 根据根据1 1）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时 认购期权的价值下降认购期权的价值下降, ,认沽期权的
18、价值上升。认沽期权的价值上升。33-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素3 3）市场无风险利率市场无风险利率 市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂的一个因素。的一个因素。 一方面，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益一方面，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益 率就会提高，从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下率就会提高，从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下 降。降。 而在现实交易中，无风险利率增加时，认购期权的价值增加，
19、认沽期而在现实交易中，无风险利率增加时，认购期权的价值增加，认沽期权的价值减少权的价值减少34-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素4 4）股票价格的波动率）股票价格的波动率 股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性上涨或下跌。上涨或下跌。 对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可能性就越大，同时他最多损失权利
20、金，所以认购期权的价值能性就越大，同时他最多损失权利金，所以认购期权的价值随着波动率增大而增大。随着波动率增大而增大。对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价值也随着波动率变大而变大。值也随着波动率变大而变大。 35-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素5 5）到期期限长度）到期期限长度 一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是时间价值，所一般来讲，由于在期权的价值中，其中一
21、部分是时间价值，所以期权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权以期权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权的价值就越大。的价值就越大。36-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素6 6）红利）红利 一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标的股票进行了一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据1 1）中的原）中的原理，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。理，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。 如果规定标的
22、证券除权、除息时，交易所会对期权的行权价格、如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行权价格、合约单位作相应调整的话，其实就可以很好的回避掉红利给期合约单位作相应调整的话，其实就可以很好的回避掉红利给期权价值带来的影响，权价值带来的影响，37-43华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素总结总结 各变量对股票期权价值的影响各变量对股票期权价值的影响“”代表正相关，代表正相关，“”代表负相关代表负相关38-43股票价格股票价格行权价格行权价格市场无风市场无风险利率险利率股票价格股票价格波动率波动率到期期限到期期限红利红利认购期权认购期权价值价值认
23、沽期权认沽期权价值价值华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征个股期权与权证的区别个股期权个股期权权证权证发行主体没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方作为其发行人合约当事人 个股期权交易的买卖双方股票权证的发行人与持有人合约特点标准化合约：期权合约条款基本相同，由交易所统一确定非标准化合约：由发行人确定合约要素，包括行权方式可以选择欧式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行选择实物或现金合约供给量 理论上供给无限。权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限
24、制。持仓类型投资者既可以买入，也可以卖出开仓投资者只能买入履约担保开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）发行人以其资产或信用担保履行行权价格交易所根据规则确定发行人决定2727华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征期权与期货的区别期权期权期货期货买卖双方的权利与义务不对等。买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务。买卖双方的权利与义务是对等的。 保证金收取只有期权的卖方需要缴纳保证金。 买卖双方均需缴纳保证金。 保证金计算期权是非线性产品，保证金非比例调整。期货是线性产品，保证金按比例收取。 清算交割若期权合约被持有至到期行权日，期
25、权买方可以选择行权，或者放弃权利；期权卖方需做好被行权的准备，可能被要求行权交割。若期货合约被持有至到期日，将自动交割。 合约价值期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）。期货合约本身无价值，只是跟踪标的价格。 盈亏期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；卖方的收益只是出售期权的权利金，其亏损则是不固定的。随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈利与亏损。2828华安证券个股期权投资者培训个股期权的特征个股期权投资者分级制度个股期权投资者分级制度一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（卖认购 期权）二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限
26、（买入开仓，卖出平仓）三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加允许卖出开仓 、买入平仓华安证券个股期权投资者培训个股期权的意义对于个人投资者的意义个股期权在实际使用中有两个主要作用：对冲期权合约标的股票的市场风险，用较低的成本实现资产配置从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，投机交易只占到很小的比例相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险 - 跟踪误差小，保留更多的利润上行空间3030华安证券个股期权投资者培训个股期权的意义对于个人投资者的意义（续）备兑卖出认购期权可以为投资组合增加额外的收益，牺牲一部分上行收益为投资组合增加确定性收益买入认购期权是通过较低的
27、成本实现资产配置，可以结合目标价位买入虚值期权进一步降低成本买入认沽期权是为股票头寸上了一个保险，锁定了下行风险。3131华安证券个股期权投资者培训做多股票认购期权正股价格盈亏行权价K盈亏平衡点亏损亏损减少盈利华安证券个股期权投资者培训做空股票认购期权盈亏盈利行权价格K盈亏平衡点K+c盈利减少亏损正股价华安证券个股期权投资者培训做多股票认沽期权盈亏盈利亏盈平衡点X-P权利金 P亏损增加最大亏损正股价华安证券个股期权投资者培训做空股票认沽期权盈亏最大盈利亏盈平衡点S-p权利金p盈利增加亏损正股价华安证券个股期权投资者培训股票期权与股票投资组合操作简单总结预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，
28、可以获得上涨带来的收益。预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。华安证券个股期权投资者培训个股期权的风险个股期权的风险个人投资者应当关注的个股期权基本风险个人投资者应当关注的个股期权基本风险价值归零风险：虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。保证金风险：投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓。
