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1、1项目成本管理-22第二讲第二讲项目成本管理项目成本管理- -事前成本管理事前成本管理成本管理两个概念成本管理两个概念: :成本避免与成本降低成本避免与成本降低事前成本管理事前成本管理- -成本避免成本避免事中成本管理事中成本管理- -成本降低成本降低- -成本控制成本控制事后成本管理事后成本管理- -为了下一次成本避免做的总结为了下一次成本避免做的总结分析工作分析工作投资项目决策分析投资项目决策分析- -就是成本事前管理就是成本事前管理, ,就是成就是成本避免本避免3具体分析方法投资项目未来现金流量分析;投资项目投资回收期分析;投资项目的净现值NPV分析;投资项目的内含报酬率分析IRR;投资
2、项目的敏感性(风险)分析;4一个发生在我们身边的实际案例实际案例-广州乙烯工程项目失败的另一可能原因分析-可行性研究报告中-对未来工厂竣工后的乙烯价格的预测-项目未来现金流量预测考虑风险不足!5广州乙烯工程全面投产( 岭南风貌)广州工业史上投资最多、规模最大的企业，被誉为“特一号”工程的广州乙烯工程日前打通全流程，产出合格产品，多项装置创国内同类装置首次开车最好纪录。广州乙烯工程是广东省、广州市和中国石化总公司“八五”重点建设项目，1 9 8 8 年6 月经国务院批准立项，1 9 9 3 年1 1 月全面动工，工程占地约1 0 0 万平方米，总投资7 9 5 亿元。多项装置从美国、日本、法国成
3、套引进专利技术，具有9 0 年代初国际先进水平。工程投产后，预计年产聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯等固体产品2 2 万吨，丁二烯、甲苯、二甲苯、液化气等液体产品1 4 万吨，年销售额可达3 0 亿元。（文周玉芬吕志毅图闵强）华南新闻（1 9 9 7 1 0 0 7 三版）6广州乙烯项目起死回生原因分析广州乙烯项目起死回生原因分析在试车阶段就被迫停产累计达天的广州乙烯项目，通过广州市政府的果断退出和中国石化集团的行业重组，在广州石化总厂实施托管个月后，终于复产成功，并顺利运行。有关专家对该项目失败和复生的前因后果进行了分析。专家指出，广州乙烯项目的失败是必然的。原因之一是地方小而全的思想使它的组成结构
4、不符合行业要求。它由广州和中国石化集团合资建成，当年立项之初，雄心勃勃的广州一定要占的股份，中国石化集团只有的股份。这是全国同类乙烯项目中唯一由地方占大股，并主要由地方负责建设和筹措资金的项目。由于石化行业资金与技术高度密集的特性和石化产品市场日趋激烈的竞争环境，加强企业联合并组建大集团是大势所趋。在中国国内同期批准的套中型乙烯中，其他家均已并入或即将并入中石化集团和中国天然气集团。在这种情况下，广州乙烯作为一个独立的石化企业很难有生存和发展的空间。原因之二，企业成本过高，企业资本负债率高。广州乙烯项目的全套设备均从国外引进，规模却只有万吨，总投资近亿元。在总资产中，大部分是贷款。巨大的债务负
5、担和过小的经济规模，使广州乙烯的建成之日就成了亏损之时。原因之三，建设周期过长，市场需求发生变化。从立项到项目建成，广州乙烯历时年。这期间，国际乙烯市场发生巨变，当初的理想打算已经不可能实现。如果依照当时的规模，广州乙烯将每年亏损亿元，预计到年，债务负担将从目前的亿元上升到亿元。所以，试车阶段就停产是在找不到解决办法情况下无奈的选择。7为了不使上百亿国有资产付之东流，经广州市和中石化集团的共同努力，国家经贸委决定，对广州乙烯进行资产重组，由广州石化总厂托管广州乙烯。据广州和中石化的测算，重组后，仅公用工程，广州乙烯就可节省亿元成本。中石化只要再投入亿元，就可使广州乙烯规模达到万吨。年后，可望还
6、清债务，到年，项目可产生亿元的效益，届时上百亿元的国有资产将得以盘活。乙烯项目的失败给予广州的教训是深刻的。从争取项目的控制权到主动退出，这一步的选择相当艰难。广州市市长林树森说，政府对某些企业或项目该退出就退出，谁能管好就让谁管，这是规律。同时，乙烯项目用重组的办法解决好于破产，尽管短时期内广州要背负很大的负担，但为国内类似重复建设问题的解决提供了一个例证。对于这样一个大项目，破产虽然可以一劳永逸地给地方解除负担，但却把责任转嫁给银行。在广州乙烯多亿的债务组成中，国有银行和外国政府的贷款占很大比例。如果破产，将使国家遭受巨大损失。根据协议，广州牺牲一定的地方利益，背走原来乙烯亿元的债务，其原
7、来的资本金在项目产生效益前不作为股份，到产生效益后，才参与分红。并在今后年中，广州还将返还总额为. 亿元的地税收益作为支持。目前，广州已经把承担的亿元债务问题划拨完毕。据了解，广州乙烯全面正常生产后，每年可以生产个牌号的固体塑料原料产品和个牌号的液态化工原料，年产总量可达万吨，对缓解中国塑料加工工业最发达的珠江三角洲地区的原材料供应紧张局面，将发挥极为重要的作用。2000-01-25目目 录录 一、投资项目经济效益一、投资项目经济效益企业财务效益和宏观经济效益企业财务效益和宏观经济效益 二、货币的时间价值二、货币的时间价值含义、计算和应用含义、计算和应用 三、投资项目的保本点和保利点分析三、投
8、资项目的保本点和保利点分析 四、投资项目经济效益的评价方法四、投资项目经济效益的评价方法 五、投资项目经济效益评价应注意的问题五、投资项目经济效益评价应注意的问题 六、六、CEOCEO在投资管理决策中需要注意的问题在投资管理决策中需要注意的问题 、投资项目评价管理、投资项目评价管理 了解投资项目经济效益评价的基本程序 和主要步骤；学习投资项目可行性研究报告的主要内容；掌握 评价一份投资项目经济效益可行性研究报告质量的要点。2 2、投资效益评价理论和方法、投资效益评价理论和方法 系统地学习和掌握投资项目经济效 益的评价理论和方法；了解各种投资项目经济效益评价方法的应 用条件、优点和缺陷。3 3、
9、投资项目经济效益评价的实践、投资项目经济效益评价的实践 了解影响投资项目经济效益评 价的主要因素，灵活运用投资项目经济效益的评价理论和方法进 行投资决策。 学习要点和目标学习要点和目标一、投资项目经济效益一、投资项目经济效益企业财务效益和宏观经济效益企业财务效益和宏观经济效益、投资项目效益评价理论和方法的变化与发展（1）发展历程 （a）1750-1930：工程项目技术咨询和评价 （b）1930-1950：大型投资项目经济可行性研究 （c）1950-1980：投资项目的宏观经济效益评价 （d）1980-现在：实物期权应用于投资项目效益评价（2）发展趋势 （a）从工程技术评价到工程技术和经济效益评
10、价相结合； （b）从企业微观财务效益评价到宏微观经济效益评价相结合； （c）从技术和经济可行性评价到技术、财务、宏观、经济、环保等可 行性评价相结合； （d）从应用静态和确定性评价方法到应用动态和不确定性评价方法。 、投资项目可行性和效益的评价内容（1）技术可行性和效益（2）市场需求可行性和效益 （3） 财务可行性和效益（4）宏观经济可行性和效益（5）环境可行性和保护效益（6）社会、法律、政治等可行性和效益、投资项目经济效益的评价程序（1）评价程序世界银行（a）项目简报 （b）项目准备 （c）项目评价（d）项目审批 （e）项目谈判 （f）项目签约（g）项目中期监管 （h）项目验收 （i）项目后
11、评价（2）评价程序成功的企业 Market Research Investment Sources & Cost CBA Expenditures of Capitals Marketing Strategy Costs & Income R Profits Statement Risk & Investment Analysis D Management Assets & Balance Liabilities Sheet Production Finance Cash Inflow & Cashflow Repayment Opportunity Study Cash Outflow St
12、atement Analysis Preliminary Discussion Feasibility Discussion Final Proposals Study Report Exhibit 1: Diagram Suggested for Investment Projects Feasibility Study in Firms Technological Macroeconomic Feasibility Feasibility Financial Implementation Operation Feasibility Social/Cultural Environmental
13、 Feasibility Feasibility Comprehensive Review Post- Feasibility Report Assessment Exhibit 1 (Continuos): Diagram Suggested for Investment Projects Feasibility Study in Firms 4、投资项目经济效益可行性研究报告（1）项目概况： 项目名称、执行单位、投资地点、产品或服务、作用、投资总额、预计效益等。（2）项目产品/服务的市场分析： 目标市场和客户、潜在需求量和价格、现实需求量和价格、竞争对手、市场占有率、市场（需求量和价格）变
14、化趋势等。（3）项目的投资总额、资金筹措和资本成本： 固定资产和流动资金、各种资金来源及其比例、各种资金的成本、加权平均资本成本（WACC）等。（4）项目的有关财务报表： 编制投资项目的损益表、现金流量表、资产负债表、还贷计划表。（5）项目经济效益的评价与决策原则： 回收期（PBP） PBP项目经济生命周期 保本点（BEP） BEP0 内涵报酬率（IRR） IRRWACC 净现值指数 用于不同项目比较分析（6）影响项目效益的主要因素和弹性分析： 售价变动幅度、成本变动幅度、售量变动幅度等其他因素变动幅度及其对回收期（PBP）、保本点（BEP）、净现值（NPV）、内含报酬率（IRR）的影响。（7
15、）项目研究的结论和政策性建议： 是否可以投资？投资和经营中应注意哪些问题？如何克服投资和今后经营中出现的问题或防范风险？二二、货币的时间价值货币的时间价值含义、计算和应用含义、计算和应用、货币时间价值的含义和种类（1）含义：因为存在着机会成本，所以今天的1元钱不等于明天的1元钱。（2）四种类型 （a）复利终值（未来值）：在利率为K时，收入或投入一笔资金，直至n 期后的价值。 （b）复利累计终值（未来值）：在利率为K时，每期收入或投入一笔固定 资金（年金），至第n期止的累计价值。 （c）复利现值：当利率为K时，未来第t期投入或收入一笔资金，将这笔 未来收入的资金折算为现在的价值。 （d）复利累计
16、现值：当利率为K时，未来每一期都收入或投入一笔资金， 将未来各期的收入或投入折算为现在的价值的累计金额。2、货币时间价值的计算原理（1）终值和累计终值 012345 100（1+10%）0100（1+10%）1100（1+10%）2100（1+10%）3100（1+10%）4100（1+10%）5（2）现值和累计现值012345 100/（1+10%）0100/（1+10%）1100/（1+10%）2100/（1+10%）3100/（1+10%）4100/（1+10%）53、美国纽约曼哈顿价值几何？Sirs: The Indian who sold Manhattan for $24 was
17、a sharp salesman. If he had put his $24 away at 6% compounded semiannually, it would be now be $9.5 billion and could buy most of the new-improved land back. S. Branch Walker, Stamford, Conn., Life, August 31, 1959. Manhattan is a beautiful island locates in New York Port, which now is a commercial
18、& banking center well-known in the world. The land is about 12-mile long while 2-mile wide. In history, the land was own by an Indian. In 1626 the land was sold to Dutch in a way by exchanging the land with a series of “pearls” priced at $24. In 1664 the Dutch failed to fight with British and the la
19、nd was occupied by British. The land finally was improved after American Independence. It was estimated that the land appreciated to $20 billion in 1970. 三、成本构成和投资项目的保本三、成本构成和投资项目的保本(利利)点分析点分析 1、成本的构成（1）生产成本与产品生产相关的费用（制造成本、生产费用）（a）直接材料费用：直接原材料、辅料、外购半成品等；（b）直接人工费用：生产工人工资、福利费；（c）其他直接费用：直接燃料动力费、产品外部加工费
20、、专 用器具、专用配件费。（d）（共同）制造费用： * 生产车间管理人员工资、福利费； * 车间固定资产折旧； * 车间设备维修费； * 车间办公费； * 水电费； * 机电物料费； * 劳保费。 （2）期间费用 定期发生的非直接费用（a）管理费用：* 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施折旧费* 维修费 * 办公用品* 低值易耗品摊销 * 办公费* 差旅费 * 工会经费* 职工教育培训费 * 劳动保险费* 待业保险费 * 咨询费* 诉讼费 * 董事会会费* 土地使用费 * 土地损失补偿费* 技术转让费 * 上交管理费* 无形资产摊销 * 存货跌价准备* 坏帐损失准备 * 业务招待费* 研究
21、开发费（研究人员工资福利费、研究设备房屋折旧、产 品试验、技术研究经费、实验材料费等）* 税金（房产、车船、土地、印花等税金）（b）营业费用（销售费用）* 包装费 * 运输装卸费* 保险费* 广告费 * 展览费* 租赁费* 销售人员工资福利奖金* 销售佣金、手续费 * 销售机构折旧费、维修费、办公用品器具、差旅费* 其他销售费用（c）财务费用* 利息净支出 * 汇兑损失* 银行手续费 * 金融中介手续费 直接人工费用 直接材料费用 车间管理人员工资福利 生产 其他直接费用 生产性固定资产折旧 成本 维修费 办公费 水电费 劳保费 其他 成 制造费用 本* 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施
22、折旧费 * 维修费 * 办公用品* 低值易耗品摊销 * 办公费* 差旅费 * 工会经费* 职工教育培训费 * 劳动保险费 管理费用* 待业保险费 * 咨询费期间* 诉讼费 * 董事会会费费用* 土地使用费 * 土地损失补偿费* 技术转让费 * 上交管理费* 无形资产摊销 * 存货跌价准备* 坏帐损失准备 * 业务招待费 销售费用 * 广告费 *运输装卸费 * 展览费 * 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费 财务费用 * 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费 2、成本的性态区分固定成本和变动成本（1）总成本和单位产品成本* 总成本：为生产经营活动所发生的费用的总和；*
23、 单位产品成本：为生产一个单位产品或提供一项劳务所发生 的费用。（2）成本的性态根据成本与业务量（例如产量）之间的关系，成本可以划分为：（a）固定成本总固定成本和单位产品固定成本 * 总固定成本：在一定生产经营规模内，与企业业务量高低无关的成本，即在一定经营规模内，无论产量多少，总固定成本不变。例如： 厂房设备折旧、厂房设备租金、厂房设备保险费、生产管理人员（固定）工资等。 * 单位固定成本：总固定成本/产品产量或业务量，其随着产量的增加而减少。成本 成本 成本 原规模 新规模 产量 产量 产量 (a) 规模变化对总固定成本的影响 (b)总固定成本与产量的关系 (c)单位固定成本与产量的关系（
24、b）变动成本总变动成本和单位产品变动成本 * 总变动成本：在一定生产经营规模内，与企业业务量高低正相关或等比例增加的成本，即在一定经营规模内，随着产量的增加，总变动成本随之增加。例如，直接材料费、计件工资、外购配件等。 * 单位变动成本：总变动成本/产品产量或业务量，其不会随着产量的变动而变动。成本 成本 成本 原规模 新规模 产量 产量 产量 (a) 规模变化对总变动成本的影响 (b)总变动成本与产量的关系 (c)单位变动成本与产量的关系3 3、本、本- -量量- -利分析与管理决策（单位限制资源的边际贡献利分析与管理决策（单位限制资源的边际贡献- -重要概念）重要概念）3.1 贡献毛益分析
25、（1）贡献毛益产品或服务项目和企业盈利能力或亏损程度怎么样？（a）单位贡献毛益：单位产品或服务的售价减去单位产品或服务的变动成本，反映该产品在补偿自身变动成本后补偿固定成本的能力。因此，把单位贡献毛益与单位固定成本比，若单位贡献毛益大于单位固定成本，说明该产品有利可图，反之说明亏损；若单位贡献毛益是负数，则说明该产品亏损严重，无法为企业分摊固定成作出任何贡献。（b）总贡献毛益：企业销售净收入减去总变动成本，反映该企业所生产的产品补偿固定成本的能力。如果总贡献毛益大于总固定成本，说明企业所生产产品在拟补总固定成本后还有利可图，反之说明亏损或不足于拟补总固定成本；如果总贡献毛益是负数，则说明该企业
26、所生产产品亏损严重，无法为企业分摊总固定成作出任何贡献。（c）单位贡献毛益率：单位贡献毛益/销售价格，其反映某产品对单位固定成本所能作出贡献的程度。单位贡献毛益率+单位产品变动成本率=1单位毛益贡献率=1-单位产品变动成本率（d）综合贡献毛益率：总贡献毛益/销售净收入，其反映企业所生产产品对总成本所能作出贡献的程度。综合贡献毛益率+总变动成本率=1综合毛益贡献率=1-总变动成本率3.2 本-量-利分析（Cost-Volume-Profit Analysis）（1）本-量-利分析的基本原理 即盈亏平衡分析或保本点分析，是测算当 销售收入=总成本时的销售量、销售额或目标利润的分析方法。销售收入（T
27、S） = 总成本（TC）销售量(Q)单价(P) = 单位变动成本(VC)销售量(Q)+总固定成本(TFC)销售量(Q)单价(P)-单位变动成本(VC)=总固定成本(TFC)（2）保本销售量贡献毛益模型 总固定成本(TFC) 保本销售量(Q*) = - 单价(P)-单位变动成本(VC) 总固定成本(TFC) = - 单位贡献毛益（3）保本销售额贡献毛益率模型 总固定成本(TFC) 保本销售额 (P)(Q*) = - (p) 单价(P)-单位变动成本(VC) 总固定成本(TFC) = - 贡献毛益率假设A和B二种产品，其销价格和成本资料如下： 售 价 单位变动成本 总固定成本 单位贡献毛益 贡献毛
28、益率 保本点(万件) 保本额(万元) A 10 6 300 4 40% 75 750 B 12 6 600 6 50% 100 1200 A产品保本量=300/4=75（万件） A产品保本额=300/40%=750（万元） B产品保本量=600/6=100（万件） B产品保本额=600/50%=1200（万元） （4）多种产品的保本额综合保本额和保本量（a）为什么需要计算综合或加权平均保本额？生产多种产品的企业，其计量单位不同（件、辆、架），即使计量单位相同，也会由于品种规格不同而导致不可简单加总或合计。因此，生产多种产品的企业，除了计算各个产品的保本量和保本额之外，还需要计算反映企业各种产品
29、总体保本程度的综合保本额。在综合保本额的基础上，反过来，可以测算各个产品的保本量。（b）计算综合保本额需要什么附加条件？需要增加一项资料预计销售量。假设：A的销售量=80万件，B的销售量=90万件，则综合保本额计算如下：第一步：计算全部预计销售收入、产品销售额比重和加权平均贡献毛益率： 预计Q P 单位变动成本 预计销售额 销售额比重 贡献毛益率 A 80 10 6 800 42.6% 40%B 90 12 6 1080 57.4% 50% 合计 - - - 1880 100% 45.74%第二步：计算综合保本额 综合保本额 = 总固定成本/综合贡献毛益率 = 900/ 45.74%=1967
30、.64（万元）第三步：分解各种产品的保本额和保本量A产品保本额=1967.64 42.6% =838.22(万元)A产品保本量=838.22/10=83.82(万件)B产品保本额=1967.64 57.4% =1129.43(万元)B产品保本量=1129.43/12=94.12(万件)第四步：综合分析上述计算表明：公司必须生产并销售83.82万件A产品和94.12万件B产品，使二者的销售总额达到1967.64万元才能保本 销售收入=总成本，同时符合市场需求量的结构（80：90）的要求。 按照单一产品保本量，目前公司只生产销售75万件A产品和100万件B产品，与市场需求量的结构（80：90）还有
31、一定的差距。若按照市场需求量和结构生产，对于A产品，目前公司若安排产销量80万件将使公司处于微利状态，每年毛利20万元；对于B产品，目前公司若安排产销量90万件将使公司处于亏损状态，每年毛利-60万元。因此，在既定的价格水平条件下，一种解决方案是同比例提高A和B的产销量实现盈亏平衡；另一种解决方案是由于B产品的贡献毛益率较高，公司应该加强B产品的销售，改变市场对本公司产品结构的需求，通过提高B产品的销售量以提高其生产量，使得更多的B产品产量分担固定成本，降低单位产品的固定成本，最终更快地实现企业总体的盈亏平衡；此外，在既定的销售量条件下，公司应该尽可能降低产品成本或在可能情况下适当提高价格，力
32、求扭亏为盈。 单一保本量 销售额或总成本 综合保本量 销售额或总成本 A 75 750 83.82 800 B 100 1200 94.12 1167总之，根据单一产品测算的保本点与根据多种产品综合测算的保本点不同。综合保本量表明：公司可通过同时增加A产品和B产品，或二者之一的生产和销售达到公司整体保本；单一保本量表明：公司应通过增加B产品的产销量而降低A产品的产销量使B 产品自身保本和公司整体保本。（5）本-量-利平衡点分析的基本假设及其局限性（a）价格不变假设：CVP假设销售收入与产品销售量之间成正比例变动关系，即无论销售量多少，销售价格实际上是不变或固定。实际上，有些产品的价格与销售量多
33、少有关。例如，企业企业为争夺市场份额，通常对不同的销售量制定不同的价格优惠政策。（b）成本两分假设：CVP假设总成本可以“准确地”分成二部分固定成本和变动成本。实际上，某些成本很难明确地划分为“变动成本”或“固定成本”，其具有“半变动成本”的特性。例如，设备维修费、电话费、租金等，先是一个基本费用，而后随着企业生产量的增加而增加。 （c）单位变动成本不变假设：CVP假设变动成本总额与销售量成正比例变动，即无论销售多少，单位产品的变动成本不变。单位产品成本不变假设具有现实合理性，但某些情况下，单位变动成本也会发生变动。例如，由于工艺改革使得工时和机时下降 ，由于设计合理化使得材料节约，变动性制造
34、费用的节约，等等。（d）固定成本不变假设：CVP假设总固定成本在一定范围内是不变的。实际上，总固定成本也可能发生变动下降或上升。例如，节约各种固定性制造费用、折旧标准调整等。（e）产品品种结构不变假设：CVP假设企业销售产品的结构在任何销售量水平下保持不变。实际上，对于生产多种产品的企业来说，调整销售产品的结构经常发生。 （f）产销一致假设：CVP假设企业的生产量等于企业的销售量，没有考虑当生产量大于销售量时产生的存货问题存货变动及其成本对盈亏平衡点的影响。（g）目前，解决上述问题的主要技术有：* CVP的弹性分性应用弹性分析方法，确定各种影响因素先后变动或同时变动对CVP平衡点的影响的方法。
35、* CPV的不确定性分析应用概率和决策树分析方法，确定各种影响因素发生的可能性和发生的数量，分析这些不确定因素发生对CPV平衡点的影响。3.3 目标利润平衡点分析高级CVP分析上述CVP分析仅仅测算“本与量”的关系，而企业的目的并非“保本”，而是“获利”。因此，目标利润平衡点分析是一系列测算业务量与利润之间关系的方法。（1）目标资本利润率保本量 总固定成本+目标利润 达到目标利润的销售量= - 价格-单位变动成本（2）目标资本利润率保本额 总固定成本+目标利润 TFC+目标利润达到目标利润的销售额 = - = - （价格-单位变动成本）/价格 贡献毛益率（3）目标销售利润率的保本量 总固定成本
36、达到目标销售利润率的销售量 = - 单位贡献毛益-（价格*目标销售利润率）（4）目标销售利润率的保本额 总固定成本达到目标销售利润率的销售额 = - 单位贡献毛益率 目标销售利润率（5）税后目标利润保本量 总固定成本+税后目标利润/(1-所得税率)达到目标税后利润的销售量= - 价格-单位变动成本（6）税后目标利润保本额 总固定成本+税后目标利润/(1-所得税率)达到目标税后利润的销售额= - 贡献毛益率 （7）应用范例 FJ企业投资5000万元建设一条生产线，其生产的A产品每年固定成本1000万元，单位变动成本4元，售价9元。该生产线产品的利润按15%交纳所得税，企业对该生产线实行成本和利润
37、独立核算，问： （a）如果要实现预计资本年利润率16%，则年目标利润800万元，目标利润销售量和销售额是多少？（b）如果要实现销售利润率20%，目标利润销售量和销售额是多少？（c）如果要实现目标税后利润600万元，目标税后利润销售量和销售额是多少？达到目标利润的销售量=（1000+800）/（9-4）= 360万件达到目标利润的销售额=（1000+800）/55.56% = 3240万元达到目标销售利润率的销售量=1000/(9-4)-9*20% =312.5万件达到目标销售利润率的销售额=1000/(55.56% - 20%)=2812万元达到目标税后利润的销售量=1000+(600/85%
38、)/(9-4) = 341.2万件达到目标税后利润的销售额=1000+(600/85%)/55.56% = 3070.34万元Course Outline for Capital Budgeting四、投资项目经济效益的评价方法、投资项目经济效益的评价方法、回收期（Payback Period=PBP）（1）简单平均回收期（SAPBP）基期投入一笔资金于某项目（2）简单累计回收期（SCPBP）多少年可以如数回收？ （3）折现平均回收期（DAPBP）回收期越短、项目效益越好；（4）折现累计回收期（DCPBP）回收期越长、项目效益越差！ （5）四种回收期的计算：设FJ公司考虑投资A、B、C项目，投
39、资期限4年, K=10%, 各年项目现金净流量如下表左边。 四种回收期计算如下表右边，何者比较合理？ Project 0 1 2 3 4 SAPBP SCPBP DAPBP DCPBP A ($1000) 500 400 300 100 3.08 2.33 3.71 2.95 B ($1000) 100 300 400 600 2.85 3.33 3.81 3.88 C ($1000) 325 325 325 325 3.08 3.01 3.89 3.86 （6）脱险回收期脱险回收期：投资一个项目后，随时出售项目的情况下该项目回收投资所需时间。例如：MNE公司投资（I）$10 million，
40、其中：固定资产投资$8 million, 净流动资金（NWC）$2 million，每年现金净流入量NCFi = $3.5 million ，投资期限5年 (i=1,2,3,4,5)， K=10%。若MNE投资后出售该项目，其历年年末项目固定资产价值 （F，Million $)如下表。求项目的脱险回收期=？ Year-end 12345 Fi 4 2 1 0.5 0 根据上述资料整理计算项目各年的现金净流入量如下：Year NCFi Discounted Cumulative Discounted Discounted Boiling-Out Value NCFi NCFi Fi NWCi （
41、脱险值） 1 3.5 3.182 3.182 3.636 1.818 8.636 2 3.5 2.891 6.073 1.652 1.652 9.377 3 3.5 2.629 8.702 0.751 1.502 10.955 4 3.5 2.391 11.093 0.342 1.366 12.801 5 3.5 2.174 13.267 0 1.242 14.509根据上表，可计算得出：折现累计回收期（DCPBP） = 3 + (10-8.702)/2.391 1230 = 3 年195天 脱险回收期（BOPBP） = 2+(10-9.377)/(10.955-9.377)12=2年5个月、
42、净现值（）和内含报酬率（）（1）净现值（NPV）的含义和计算公式（a）含义：投资项目在投产后的生命周期内各年产生的现金净流入量的现值累计数减去初始投资总额。 NCF1 NCF2 NCF3 F S NCFn0 NCF1/(1+K)1 NCF2/(1+K)2 NCF3/(1+K)3 NCFn/(1+K)n -I0 Course Outline for Capital Budgeting （b）NPV的计算公式 NCFi (S+F)NPV= - + - - I0 (1+K)i (1+K)n 其中：NCFi表示每年的现金净流入量；S表示项目终结时剩余的NWC；F表示项目终结时固定资产的残值。例如，MN
43、E公司的投资项目的NPV如下：NPV= 3.5 /(1+10%)i + 2/(1+10%)5 - 10 = $ 4.509 million（2）内含报酬率（IRR）的含义和计算公式（a）IRR的含义：当投资项目的净现值等于零（NPV=0）的时候的资本成本K。（b）计算公式：当下式成立，则K就是内含报酬率，即K=IRR。 NCFi (S+F)NPV= - + - - I0 =0 (1+K)i (1+K)n IRR的公式是一个高次方程，解法很多。最简单的方法是“线性化插值试算”。目前，包括EXCEL在内的计算机软件都可计算IRR根据下图。显然: IRR = K1 + X其中： X/NPV1=(K2
44、-K1)/(NPV1-NPV2)，NPVNPV1 0 K1 X IRR K2K(%)NPV2所以有： X = NPV1 (K2-K1)/(NPV1-NPV2)； IRR = K1 + NPV1 (K2-K1)/(NPV1-NPV2) 例如，根据MNE项目的资料，IRR的计算如下表所示，结果是 IRR = 25%+0.067/(0.067+0.147) = 25.31% K 10% 24% 25% 26% 累计折现的NCFi 13.267 9.608 9.412 9.223 NWCi 的现值 1.242 0.682 0.655 0.630 NPV 4.509 0.290 0.067 -0.147
45、 （3）NPV和IRR的关系 NPV IRR at which NPV=0 0 K(%)显然，NPV与IRR成非线性反比关系！ 3、如何确定投资项目的资本成本K 折现率=？（1）全权益投资：所有投资资金来自权益资本 （a）使用企业或行业现行或三年平均的净资产收益率（ROE）；（b）使用企业预期的或股东要求的资本报酬率； （c）使用银行长期贷款利率+风险补偿（Risk Premium）。（2）全债务投资：所有投资资金来自债务资本（a）使用银行长期贷款利率； （b）使用银行长期贷款利率+适当风险补偿（Risk Premium）；（c）使用企业预期的或股东要求的资本报酬率。 （3）混合资本投资：部分
46、权益资本、部分债务资本（a）上市公司使用的加权平均资本成本 WACC = Ka = Wd Kd (1-T) + Wp Kp + Ws Ks 其中：W=各种资本所占比例；T=所得税率； Kd = 债务利率 ； Kp = 优先股资本成本=优先股股利/股价； Ks = 公众股资本成本。 Ks计算算方法有二种： 威廉高登股利增长模型威廉高登股利增长模型 （i）Ks=（公众股股利/股价）+增长率 （ii）Ks=Rf+（Rm-Rf） 威廉夏普资本资产定价模型威廉夏普资本资产定价模型 =无风险资产收益率+ （资本市场平均收益率-无风险资产收益率）公司的风险系数（b）非上市公司使用加权平均资本成本 WACC
47、= Ka = Wd Kd (1-T) + Wp Kp + Ws Ks 其中：W=各种资本所占比例； T=所得税率； Kd = 债务利率； Kp 和Ks 企业预期的或股东要求的资本报酬率。4、项目资本来源与投资项目损益表和现金流量表编制 全权益资本 混合资本 全债务资本销售收入（主营业务收入）- 销售成本（主营业务成本）- 销售(主营业务)税金及附加= 销售毛利（主营业务利润）- 管理费用- 销售费用= 息税前利润（EBIT）- 财务费用 0 债务利息 债务利息= 税前利润（营业利润）- 所得税（T）= 税后利润（净利润）+ 折旧+利息= 会计经营现金净流入（NCF） 项目经营现金净流入=EBI
48、T（1-T）+折旧5、系统弹性分析方法评价效益、控制风险 （1）系统性弹性分析程序（a）将影响投资项目经济效益（PBP、NPV、IRR、BEP等）的关键因素一一 列出，例如，产品价格、销售量、主要原材料成本、出口比例、汇率、 等等，（b）逐一分析上述因素的变化趋势、变化幅度和联动关系；（c）将各个因素的变化排列，形成一个矩阵式表格个矩阵式表格，其中每一个方格反 映某一个因素与其他因素之间联动变化关系；（d）测算矩阵表中各个方格投资项目投资后面临的状态的经济效益： PBP、BEP、NPV、IRR等；（e）分析投资项目投资后经济效益的综合状况、风险和变化趋势。 （2）系统性弹性分析的矩阵表弹性分析
49、的矩阵表矩阵分析方法（敏感性分析）投资项目经济效益的系统性弹性分析表 Unite Cost +5% Original -5% Sales +2% 0 -5% +2% 0 -5% +2% 0 -5% Unite Price Export % +6% Best +5% 0 -6% +6% Original 0 NPV=4.5 -6% +6% -10% 0 -6% Worst五、投资项目经济效益评价应注意的问题五、投资项目经济效益评价应注意的问题、与项目投资规模的影响由于NPV是个绝对差量，而IRR是个相对比率。因此，当项目投资规模不同的时候，NPV决策结果和IRR决策结果可能相互矛盾。例如，A和B
50、二个项目资料如下，若根据IRR，A优于B；若根据NPV，B优于A。如何处理呢？ Project I0 NCF1 NPV (k=10%) IRR PVI A 5,000 8,000 2,273 60% 45.46% B 50,000 75,000 18,182 50% 36.36% 解决的办法是：差量（差别收入和差别成本）分析。假设投资项目C=B-A，则NPV(B-A) = (75000-8000)/(1+10%)-(50000-5000)=$15909 (75000-8000)/(1+IRR(B-A) )=(50000-5000)，IRR(B-A) =48.8% 分析结果表明：B项目优于A项目
51、！历年营业现金净流入量分布的影响 （a）NPV和IRR无矛盾：左图表明A和B的现金净流入量的时间分布相同，但A的现金净流入量总是大于B，因此二者A的IRR和NPV大于B的IRR和NPV， （b）NPV和IRR有矛盾：某些项目，其现金流量的变化与时间有关。例如右图，A和B二个项目，随着时间的推移，A的现金净流入量逐年下降，而B现金净流入量逐年增加。NPV Graph 1 NPV Graph 2 B A NPVA NPV B B A NPVA NPV B NPVA =NPV B K NPVA NPV B K k IRRB IRRA k* IRRA12.16%，投资需求=80万美元 组合2： A-C
52、-D IRR12.16%，投资需求=80万美元相比之下，组合1的加权平均收益高于组合2的加权平均收益，所以建议采用投资组合1：B-C-D。 Outlay IRR Outlay IRR B 100,000 38.5% A 100,000 27.2% C 500,000 30.2% C 500,000 30.2% D 200,000 15.2% D 200,000 15.2% Total=800,000 Mean=27.4874% Total=800,000 Mean=26.075% 、项目的放弃问题（1）项目放弃的原因（a）技术、经济环境变化导致市场需求变化；（b）市场竞争加剧；（c）产品消费周
53、期变化；（d）投资决策失误。Sales Test Growth Mature Decline t （2）确定项目是否存在放弃问题和放弃时间假设MNE投资 10000万美元于开发生产一新产品, K=10%, n=5。其他有关项目现金流量（NCF）和固定资产残值（F）资料如下： Year 1 2 3 4 5 NCF 5000 4000 3000 2000 1000 Salvage(F) 7000 5000 3000 1000 0 (a) 项目投资是否有利可图? NPV= 5000(0.909)+4000(0.826)+3000(0.751)+2000(0.683)+1000(0.683) -100
54、00 = $2089 0, 该项目有利可图，可以接受!(b) 该项目是否存在放弃问题? 是，因为项目的NCF逐年递减! (c) 该项目的最佳放弃时间是什么时候?(c-1) NPV for 5-year Operation: NPV= 5000(0.909)+4000(0.826)+3000(0.751)+2000(0.683)+1000(0.621) -10000 = $2089 (c-2) NPV for 4-year Operation: NPV= 5000(0.909)+4000(0.826)+3000(0.751)+2000(0.683)+1000(0.683)- -10000 = $
55、2157 (c-3) NPV for 3-year Operation: NPV= 5000(0.909)+4000(0.826)+3000(0.751)+3000(0.751)-10000 = $2355= Max(NPV) 最佳放弃时间=3年！ (c-4) NPV for 2-year Operation: NPV= 5000(0.909)+4000(0.826)+5000(0.826)-10000 = $1979 (c-5) NPV for 1-year Operation: NPV= 5000(0.909)+7000(0.909)-10000 = $908六、六、CEOCEO在投资管理
56、决策中应注意的问题在投资管理决策中应注意的问题1、关注投资项目可行性研究报告中的“数据质量”比关注其“结论”更加重要！（1）测算的数据来自何方？（2）测算的数据真实吗？可靠吗？2、关注“市场需求分析”比关注“经济效益分析”（NPV、IRR、 PBP等）更加重要！ （1）产品或服务的目标市场、需求量和市场占有率如何？（2）产品或服务的价格、主要成本项目等影响因素会变化吗？（3）产品和行业的周期的变化趋势如何？3、关注投资项目的“风险分析”比关注“盈利状况”更加重要！（1）投资项目投资后面临哪些风险？（2）投资项目可行性研究是否使用“矩阵式弹性分析方法”？（3）如何控制和防范投资项目的风险？4、关注“战略性投资”比关注“技术性投资”更加重要！（1）投资项目的主要或关键目标是什么？（2）投资项目的财务效益是否和如何影响目前企业的财务状况？（3）投资项目与企业发展战略的关系如何？对企业发展战略是否 产生重要影响？5、不但关注项目的准备和评价，也要关注项目的实施和后评价！ （1）你进行投资项目的决策是根据一个人或一个单位的评价结论， 还是根据多个人或多个单位的评价结论作出判断？（2）你是否关注项目的实施进程？（3）你是否组织对投产后的项目进行“后评价”？MPM-PCM课程课程提问和回答Question & Answer
