财务管理第45章企业投资管理

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1、财务管理第4、5章企业投资管理 第第1节 投投资管理概述管理概述 企企业投投资是指企是指企业投入投入财力，以期在未来力，以期在未来获取一定利取一定利润的的经济行行为。 一、投一、投资的意的意义 是是获取利取利润的基本前提；是生存的基本前提；是生存发展的必展的必要手段；是降低要手段；是降低风险的重要方法。的重要方法。 二、投二、投资的分的分类 （一）按投（一）按投资与企与企业生生产经营的关系，分的关系，分为直接投直接投资和和间接投接投资 直接投直接投资是指把是指把资金投放于生金投放于生产经营性性资产，以，以获得利得利润的投的投资。间接投接投资（证券投券投资）是指把是指把资金投放于金投放于证券等金

2、融券等金融资产，以便取得，以便取得股利或利息的投股利或利息的投资。 （二）按投（二）按投资回收回收时间的的长短，分短，分为短期投短期投资和和长期投期投资 短期投短期投资（流（流动资产投投资），是指能），是指能够也准也准备在在1年内收回的投年内收回的投资。如。如现金、金、应收收帐款、存款、存货、短期有价、短期有价证券等的投券等的投资。 长期投期投资是指在是指在1年以上才能收回的投年以上才能收回的投资，包括包括对厂房、机器厂房、机器设备等固定等固定资产的投的投资、对无无形形资产和和长期有价期有价证券的投券的投资。由于。由于长期投期投资中中固定固定资产所占比重所占比重较大，因此大，因此长期投期投资有

3、有时专指指固定固定资产投投资。 （三）按投（三）按投资方向，分方向，分为对内投内投资和和对外投外投资 对内投内投资（内部投（内部投资）是指将）是指将资金投向企金投向企业内部，以内部，以购置生置生产经营资产。包括固定。包括固定资产投投资和流和流动资产投投资，属于直接投，属于直接投资。 对外投外投资是指以是指以现金、金、实物物资产、无形、无形资产等方式或以等方式或以购买股票、股票、债券等方式向其他券等方式向其他单位的位的投投资。其目的是。其目的是获投投资收益或收益或实现对其他其他单位的位的控制。主要控制。主要为间接投接投资，也可以是直接投，也可以是直接投资。 财务管理的投管理的投资与与财务会会计的

4、投的投资有一定有一定区区别。财务会会计的投的投资主要是指主要是指对外投外投资。财务管理的投管理的投资不不仅包括包括对外投外投资，也包括，也包括对内内投投资。 （四）按投（四）按投资在再生在再生产中的作用，分中的作用，分为初初创投投资和后和后续投投资投投资 初初创投投资是指在建立新企是指在建立新企业时的投的投资。通。通过初初创投投资形成企形成企业的原始的原始资产，为生生产经营提供提供必要的条件。必要的条件。 后后续投投资是指是指为了巩固和了巩固和发展企展企业再生再生产所所进行的投行的投资。 三、投三、投资管理的基本要求管理的基本要求 （一）（一）认真真进行市行市场调查，捕捉投，捕捉投资机会机会

5、（二）建立科学的投（二）建立科学的投资决策程序，决策程序，进行投行投资项目的可行性分析目的可行性分析 （三）及（三）及时足足额地筹集地筹集资金，保金，保证投投资项目的目的需要需要 （四）（四）认真分析真分析风险与收益的关系，适当控制与收益的关系，适当控制投投资风险 第第2节 投投资决策中的决策中的现金流量金流量 投投资决策需要决策需要计算投算投资决策指决策指标，计算投算投资决策指决策指标的基的基础是是现金流量。金流量。 （一）（一）现金流量的概念金流量的概念 企企业投投资中的中的现金流量是指与投金流量是指与投资决策相关决策相关的的现金流入和金流入和现金流出的数量。金流出的数量。 现金流量是金流

6、量是评价投价投资方案是否可行方案是否可行时必必须事事先先计算的基算的基础性数据。性数据。 与与现金流量相关的概念：金流量相关的概念： （1）现金流出量。是由有关投金流出量。是由有关投资项目引起的目引起的企企业现金支出量，一般用金支出量，一般用负数表示。数表示。 （2）现金流入量。是由有关投金流入量。是由有关投资项目引起的目引起的企企业现金收入的增加金收入的增加额，一般用正数表示。，一般用正数表示。 （3）净现金流量（金流量（net cosh flou,NCF)。是。是一定期一定期间内内现金流入量和金流入量和现金流出量之差。金流出量之差。 净现金流量金流量现金流入量金流入量现金流出量金流出量 现

7、金流量一般是指金流量一般是指净现金流量。金流量。 确定投确定投资中的中的现金流量金流量时应注意：注意： 1、是与投、是与投资决策相关的决策相关的现金流量。只有当作金流量。只有当作出某出某项决策后会决策后会发生改生改变的的现金流量才是与决策相金流量才是与决策相关的。否关的。否则与决策无关，不与决策无关，不应考考虑。如：。如： 沉没成本（在决策之前已沉没成本（在决策之前已经发生的成本）是决生的成本）是决策的无关成本，在决策中不策的无关成本，在决策中不应考考虑。 机会成本（机会成本（选择最最优方案而放弃次方案而放弃次优方案而方案而丧失的收益）是决策的相关成本，失的收益）是决策的相关成本，应该考考虑。

8、 交叉影响（所交叉影响（所选项目将目将对已有已有项目目产生的影响）生的影响）在决策中在决策中应该考考虑。 2、投、投资决策中的决策中的现金流量是建立在税后基金流量是建立在税后基础之上的。税后的之上的。税后的现金流入才是企金流入才是企业增加的收入。在增加的收入。在计算算现金流量金流量时应剔除税收的影响。剔除税收的影响。 二、二、现金流量的构成金流量的构成 某一特定投某一特定投资方案的方案的现金流量，可以按照金流量，可以按照发生的生的时间分分为三部分。三部分。 （一）初始（一）初始现金流量。指开始投金流量。指开始投资时所所发生的生的现金流量，一般包括：金流量，一般包括： 1、固定、固定资产投投资。

9、包括固定。包括固定资产的的购置或建置或建造成本、运造成本、运输成本、安装成本等成本、安装成本等带来的来的现金流出。金流出。 2、营运运资金金垫支。是指投支。是指投资项目开始目开始时净营运运资金的金的变动，包括流，包括流动资产和流和流动负债的的变动。 3、其他、其他费用。是与用。是与长期投期投资相关的相关的费用，如用，如由培由培训费、注册、注册费等等带来的来的现金流出。由于金流出。由于这部部分分现金支出直接金支出直接计入当期入当期费用，需要考用，需要考虑对所得所得税的影响。税的影响。 4、原有固定、原有固定资产变价收入。是在固定价收入。是在固定资产更更新新时，变价出售原有固定价出售原有固定资产所

10、所带来的来的现金流入。金流入。如果原有固定如果原有固定资产的售价与的售价与账面价面价值不同，不同，则会会出出现出售出售损益，益，给企企业带来所得税影响。来所得税影响。 （二）（二）营业现金流量。是指投金流量。是指投资项目投入使用后，目投入使用后，在其寿命周期内所在其寿命周期内所产生的生的现金流入和流出的数量。金流入和流出的数量。一般按年度一般按年度计算。算。 这种种现金流入表金流入表现为营业现金收入，金收入，现金流出金流出表表现为需要付需要付现的的营业成本和需要交成本和需要交纳的所得税。的所得税。 如果投如果投资项目的年目的年营业现金收入等于年金收入等于年销售收售收入，年入，年营业现金支出等于

11、付金支出等于付现成本（不含折旧的成成本（不含折旧的成本），即无本），即无赊销和和赊购，则年年营业现金金净流量流量满足足后面的几个公式。后面的几个公式。 （三）（三）终结现金流量。是指投金流量。是指投资项目完目完结时所所发生的生的现金流量，包括金流量，包括： 1、固定、固定资产残残值收入或收入或变价收入；价收入； 2、固定、固定资产的清理的清理费； 3、垫支的运支的运营资金的收回；金的收回； 也包括停止使用土地的也包括停止使用土地的变价收入。价收入。 三、三、现金流量的金流量的计算方法算方法 1、计算算现金流量的步金流量的步骤 现金流量一般按年表示，金流量一般按年表示，计算的步算的步骤是：是：

12、（1）计算算该项目的初始目的初始现金流量；金流量； （2）计算算该项目各年的目各年的营业现金流量；金流量； （3）计算算该项目的目的终结现金流量；金流量； （4）列出）列出“现金流量金流量计算表算表”，反映，反映该项目寿命目寿命周期各年的周期各年的现金流量。金流量。 如果初始投如果初始投资时存在存在费用化的支出，或涉及用化的支出，或涉及旧固定旧固定资产的出售的出售损益，益，还需要考需要考虑对所得税的所得税的影响。影响。 2、计算算营业现金流量的三种方法金流量的三种方法 （1）根据定）根据定义计算算 由定由定义： 年年营业净现金流量金流量营业现金流入量金流入量营业现金流出量金流出量 假假设 营业

13、现金流入量金流入量营业收入收入 营业现金流出量付金流出量付现成本所得税成本所得税 其中，付其中，付现成本是不包括折旧的成本是不包括折旧的营业成本。成本。则 年年营业净现金流量金流量营业收入付收入付现成本所得税成本所得税 （2）根据税后）根据税后净利倒推利倒推计算。即根据算。即根据营业结果果计算。算。 年年营业净现金流量税后金流量税后净利折旧利折旧 （1）与（）与（2）是等价的。）是等价的。 由（由（1）：）： 年年营业净现金流量金流量营业收入付收入付现成本所得税成本所得税 营业收入（收入（营业成本折旧）所得税成本折旧）所得税 （营业收入收入营业成本所得税）折旧成本所得税）折旧 税后税后净利折旧

14、利折旧（3）根据所得税的影响）根据所得税的影响计算。也即根据税前算。也即根据税前资料料计算算上式可由（上式可由（2）式推出：）式推出： 以上三种方法可以根据已知条件以上三种方法可以根据已知条件选择使用。使用。其中，（其中，（3）式比）式比较常用，因常用，因为可以根据可以根据项目的目的营业收入和付收入和付现成本直接成本直接计算。算。 例例4-1星海公司星海公司拟购一一设备。有甲、乙两个方案。有甲、乙两个方案。使用寿命都是使用寿命都是5年，所得税率年，所得税率40，按直，按直线法法计提提折旧。折旧。 投资额 年营业收入 年付现成本 营运资金垫支 净残值 甲方案 100 000 60 000 20

15、000 乙方案 120 000 80 000 30 0004000t 30 000 20 000 t=0、1、2、3、4单位：元（1）计算两个方案的初始算两个方案的初始现金流量金流量 初始初始现金流量固定金流量固定资产投投资营业资金金垫支支 甲初始甲初始现金流量金流量=100 000+0=100 000（元）（元） 乙初始乙初始现金流量金流量=120 000+30 000 =150 000（元）（元） （2）计算两个方案的算两个方案的营业现金流量。用第三种方法。金流量。用第三种方法。 甲年折旧甲年折旧额=1000005=20000（元）（元） 乙年折旧乙年折旧额=（120000-20000）5

16、=20000(元元) 甲每年甲每年营业现金流量金流量=60000(140)20000(1-40)+2000040=32000（元）（元） 乙第乙第1年年营业现金流量金流量=80000(140)30000(1-40)+2000040=38000（元）（元） 乙第乙第2年年营业现金流量金流量=80000(140)34000(1-40)+2000040=35600（元）（元） 乙第乙第3年年营业现金流量金流量=80000(140)38000(1-40)+2000040=33200（元）（元） 乙第乙第4年年营业现金流量金流量=80000(140)42000(1-40)+2000040=30800（元

17、）（元） 乙第乙第5年年营业现金流量金流量=80000(140)46000(1-40)+2000040=28400（元）（元） 也可以也可以编制制“营业现金流量金流量计算表算表”计算各年的算各年的现金流量。按公式（金流量。按公式（1）与公式（）与公式（2）编制的制的计算表如算表如下。下。 t（年） 1 2 3 4 5 营业收入 (1)付现成本 (2)折旧 (3)税前利润 (4) (4)=(1)-(2)-(3)所得税(5)=(4)40%税后净利 (6)现金流量 (7) (7)=(1)(2)(5) =(6)+（3） 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000 20 000

18、 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 8 000 8 000 8 000 8 000 8 000 12 000 12 000 12 000 12 000 12 000 32 000 32 000 32 000 32 000 32 000 甲方案的甲方案的营业现金流量金流量计算表算表 单位：元 t（年） 1 2 3 4 5 销售收入 (1)付现成本 (2)折旧 (3)税前利润 (4) (4)=(1)-(2)-(3)所得税（5）(5)(4)

19、40%税后利润 (6)现金流量 (7) (7)=(1)(2)(5) =(3)(6)80 000 80 000 80 000 80 000 80 00030 000 34 000 38 000 42 000 46 00020 000 20 000 20 000 20 000 20 00030 000 26 000 22 000 18 000 14 000 12 000 10 400 8 800 7 200 5 600 18 000 15 600 13 200 10 800 8 40038 000 35 600 33 200 30 800 28 400 项目乙的目乙的营业现金流量金流量计算表算表

20、单位：元 （3）计算两个方案的算两个方案的终结现金流量金流量 终结现金流量固定金流量固定资产残残值营运运资金回收金回收 甲甲终结现金流量金流量0 乙乙终结现金流量金流量200003000050000（元）（元） （4）编制两个方案的制两个方案的现金流量表。金流量表。 为简化化计算，一般假算，一般假设各年投各年投资在年初一次在年初一次进行，行，各年各年现金流量在年末一次金流量在年末一次发生，生，终结现金流量在最金流量在最后一年年末后一年年末发生。生。 t（年） 0 1 2 3 4 5 甲方案初始现金流量营业现金流量-100 000 32 000 32 000 32 000 32 000 32 0

21、00 现金流量合计-100 000 32 000 32 000 32 000 32 000 32 000 乙方案初始现金流量营业现金流量终结现金流量-150000 38 000 35 600 33 200 30 800 28 400 50 000现金流量合计 -150000 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400 投投资项目目现金流量表金流量表 单位：元位：元 四、投四、投资决策中采用决策中采用现金流量的原因金流量的原因 现金流量金流量还不能反映投不能反映投资项目的可行性，也目的可行性，也不能用来比不能用来比较不同不同项目的目的优劣，只是劣，只是计算有关投算有关投

22、资评价指价指标的基的基础。投。投资中采用中采用现金流量而不采金流量而不采用利用利润的原因主要是：的原因主要是： （1）有利于科学考）有利于科学考虑资金的金的时间价价值。 （2）采用）采用现金流量更符号客金流量更符号客观实际。利。利润的的数量与会数量与会计政策、会政策、会计估估计有关，有关，带有一定的主有一定的主观性。性。现金流量金流量则更加客更加客观、真、真实。 第第3节 投投资决策指决策指标 投投资决策指决策指标是是评价投价投资方案是否可行或孰方案是否可行或孰优孰劣的指孰劣的指标。分。分为两大两大类：非：非贴现现金流量指金流量指标，是没有考，是没有考虑资金金时间价价值的指的指标；贴现现金金流

23、量指流量指标，是考，是考虑了了资金金时间价价值的指的指标。 根据所用指根据所用指标类别，将投，将投资决策方法分决策方法分为贴现决策决策评价方法和非价方法和非贴现决策决策评价方法。价方法。 现金流量是金流量是计算投算投资决策指决策指标的基的基础。根据。根据现金流量金流量计算的指算的指标称称为现金流量指金流量指标。 一、非一、非贴现的的现金流量指金流量指标 （一）投（一）投资回收期回收期 投投资回收期是指收回初始投回收期是指收回初始投资所需要的所需要的时间，一般以年，一般以年为单位。回收期越短，方案越有位。回收期越短，方案越有利。利。 1、投、投资回收期的回收期的计算。根据每年算。根据每年净现金流

24、金流量（量（NCF）是否相等是否相等选择不同的不同的计算方法。算方法。 （1）如果投）如果投资方案每年方案每年净现金流量（金流量（NCF）相等，按以下公式相等，按以下公式计算：算： 投资回收期 如上例，甲方案的投如上例，甲方案的投资回收期回收期为： 100 000/32000=3.1253.13（年） 初始投资额每年净现金流量（NCF） （2）如果投）如果投资方案每年方案每年NCF不相等，用逐不相等，用逐年抵扣法年抵扣法计算投算投资回收期。假回收期。假设初始投初始投资在第在第n年和第年和第n+1年之年之间收回，收回，则：例例4-2星海公司投星海公司投资方案乙的方案乙的现金流量如下：金流量如下：

25、T（年份） 0 1 2 3 4 5现金流量（NCF）-150000 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400单位：元年份年初尚未收回的投资额每年NCF年末尚未收回的投资额 1 2 3 4 5 150 000 112 000 76 400 43 200 12 400 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400 112 000 76 400 43 200 12400 乙方案投资回收期计算表 单位：元 乙方案投乙方案投资回收期回收期412400/784004.16（年）（年） 2、投、投资回收期的决策回收期的决策规则 先确定企先确定企业所要求达到

26、的投所要求达到的投资回收期。回收期。 在一在一个投个投资方案采方案采纳与否的投与否的投资决策中，低于要求的决策中，低于要求的投投资回收期就采回收期就采纳，否，否则应拒拒绝；在多个投；在多个投资方方案的互斥案的互斥选择投投资决策中，在回收期低于企决策中，在回收期低于企业要要求的回收期的方案中求的回收期的方案中选择最短者。最短者。 如上例，假如上例，假设企企业要求的投要求的投资回收期最回收期最长为5年，年，则甲、乙两个投甲、乙两个投资方案都可取。由于只方案都可取。由于只选一一个方案，且个方案，且 甲的回收期乙的回收期甲的回收期乙的回收期 应选甲。甲。 3、投、投资回收期法的回收期法的优缺点缺点 优

27、点：点：计算算简便，容易理解。便，容易理解。 缺点：未考缺点：未考虑资金的金的时间价价值，也未考，也未考虑回收期回收期满后的后的现金流量状况。事金流量状况。事实上，有的上，有的长期投期投资项目在早期收益目在早期收益较低，中后期的收益低，中后期的收益较高。高。仅用投用投资回收期法回收期法进行决策，会行决策，会导致企致企业优先考先考虑急功近利的急功近利的项目，放弃目，放弃较长期的成功期的成功项目。目。例例4-3A、B两个方案的两个方案的预计现金流量如下：金流量如下： t（年份） 0 1 2 3 4 5 A方案 B方案60 000 10 000 20 000 30 000 20 000 10 000

28、 60 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000单位：元 两个方案的投两个方案的投资回收期都是回收期都是3年。年。 但但B方案期初方案期初现金流入金流入较多。且回收期多。且回收期满后，后，B方案的方案的现金流量多余金流量多余A方案。可方案。可见，B方案更方案更优。 该投投资决策，用投决策，用投资回收期法无法区回收期法无法区别两个方两个方案的案的优劣。劣。 （二）平均（二）平均报酬率酬率 1、概念与、概念与计算算 平均平均报酬率（酬率（ARR）也称平均收益率也称平均收益率，是指投是指投资项目寿命期内平均的年目寿命期内平均的年报酬率。酬率。 年平均年平均现金流量

29、是指金流量是指项目投入使用后的年平均目投入使用后的年平均现金流量，等于所有金流量，等于所有营业现金流量和金流量和终结现金流量金流量之和除以之和除以项目寿命。从目寿命。从计算式来看，平均算式来看，平均报酬率越酬率越高的方案越好。高的方案越好。 例例4-4用平均用平均报酬率酬率对星海公司甲、乙两个方案星海公司甲、乙两个方案进行比行比较。 （1）甲方案各年）甲方案各年现金流量金流量为32000元。元。 甲方案平均甲方案平均报酬率酬率32000/100 000100=32 （2）乙方案各年）乙方案各年现金流量不等，年均金流量不等，年均现金流量金流量为： (38000+35600+33200+30800

30、+78400)5 43200(元元) 乙方案平均乙方案平均报酬率酬率43200/150000100=28.8% 2、平均、平均报酬率的决策酬率的决策规则 先确定企先确定企业所要求达到的平均所要求达到的平均报酬率，称酬率，称为必必要平均要平均报酬率。酬率。 在一个在一个备选方案的采方案的采纳与否投与否投资决策中，高于必要平均决策中，高于必要平均报酬率就采酬率就采纳，否，否则应拒拒绝；在多个投在多个投资方案的互斥方案的互斥选择决策中，决策中，应在平均在平均报酬酬率于必要平均率于必要平均报酬率的方案中酬率的方案中选择最高者。最高者。 假假设上例中企上例中企业要求的必要平均要求的必要平均报酬率酬率为2

31、0，甲、乙两个方案都可取。由于只甲、乙两个方案都可取。由于只选一个方案，一个方案， 甲的平均甲的平均报酬率酬率乙的平均乙的平均报酬率酬率 应选甲。甲。 3、平均、平均报酬率法的酬率法的优缺点缺点 优点：点：计算算简便，容易理解；克服了回收便，容易理解；克服了回收期法没有全面考期法没有全面考虑项目整个寿命周期目整个寿命周期现金流量的金流量的缺点。缺点。 缺点：未考缺点：未考虑资金的金的时间价价值，把不同，把不同时间的的现金流量看成等价的，容易金流量看成等价的，容易导致决策失致决策失误。 非非贴现指指标由于没有考由于没有考虑资金的金的时间价价值，容易容易导致决策失致决策失误，不能作，不能作为主要的

32、投主要的投资决策指决策指标。但由于易于理解，可作。但由于易于理解，可作为辅助性的投助性的投资决策决策指指标。 二二、贴现现金流量指金流量指标 是考是考虑了了资金金时间价价值的投的投资决策指决策指标。常用。常用的有三个：的有三个：净现值、获利指数和内部利指数和内部报酬率。酬率。 （一）（一）净现值(NPV) 1、概念与、概念与计算。算。净现值是指特定方案从投是指特定方案从投资开始到开始到项目寿命目寿命终结，所有，所有现金流量的金流量的现值之和。之和。现金流入量金流入量为正，正，现金流出量金流出量为负。 （1）净现值基本基本计算公式（定算公式（定义式）：式）： n为项目的目的预计使用年限，使用年限

33、，k为贴现率，通常率，通常以以资本成本率或企本成本率或企业要求的必要要求的必要报酬率酬率为贴现率；率； ，NCFt为第第t年的年的现金金净流量。流量。 （2）由）由报酬酬额现值与投与投资额现值计算算净现值的公式的公式 由于投由于投资项目的初始投目的初始投资往往往往为现金流出（金流出（负现金流量），金流量），项目投入使用后，目投入使用后，为现金流入（正金流入（正现金流量）。也可以先分金流量）。也可以先分别计算正、算正、负现金流量的金流量的现值，再求，再求净现值： 未来未来报酬酬额包括包括营业现金流量和金流量和终结现金流量。金流量。C为初始投初始投资额。若多次投。若多次投资，则C为各次投各次投资额

34、的的现值之和，此之和，此时： （2）由）由报酬酬额现值与投与投资额现值计算算净现值的公式的公式 由于初始投由于初始投资为现金流出（金流出（负现金流量），金流量），项目目投入使用后，投入使用后，为现金流入（正金流入（正现金流量）。先分金流量）。先分别计算正、算正、负现金流量的金流量的现值，再求，再求净现值。即由：。即由： 净现值未来未来报酬酬额现值投投资额现值 得：得： （3）各年）各年现金流量相等的金流量相等的净现值公式公式 假假设项目投入使用后，各年目投入使用后，各年现金流量相等，可以金流量相等，可以用年金用年金现值来来计算未来算未来报酬酬额的的现值，再，再计算算净现值。 通通过比比较不同投

35、不同投资方案的方案的净现值，对投投资方案方案进行决策的方法称行决策的方法称为净现值法。法。 按照以上公式按照以上公式计算算净现值的步的步骤为： （1）计算每年的算每年的营业净现金流量；金流量； （2）计算未来算未来报酬的酬的总现值，即各年，即各年营业净现金金流量及流量及终结现金流量的金流量的现值之和；之和； （3）计算投算投资额总现值，即各年年初投，即各年年初投资额现值之和。如果投之和。如果投资全部全部发生在期初，生在期初，则投投资额总现值等于期初投等于期初投资额。 （4）计算算净现值：净现值未来未来报酬的酬的总现值投投资额的的总现值 2、净现值法的决策法的决策规则 在一个在一个备选方案的采方

36、案的采纳与否投与否投资决策中，决策中，净现值为正者采正者采纳，为负者不采者不采纳。 在多个在多个备选方案的互斥方案的互斥选择投投资决策中，决策中，应选净现值是正是正值中的最大者。中的最大者。 t（年） 0 1 2 3 4 5 甲方案 初始投资营业现金流量100000 32000 32000 32000 32000 32000 乙方案 初始投资营业现金流量150000 38000 35600 33200 30800 78400例例4-5 已知投已知投资方案甲与乙的方案甲与乙的现金流量（金流量（NCF），），假假设资本成本率本成本率为10，计算算净现值并比并比较优劣。劣。单位：元 甲、乙方案甲、乙

37、方案现金流量表金流量表 （1）甲方案各年）甲方案各年营业现金流量相等，用年金金流量相等，用年金现值计算未来算未来报酬的酬的总现值。 甲方案的甲方案的净现值为 NPV1未来未来报酬的酬的总现值初始投初始投资额 32 000PVIFA10%,5100 000 32 0003.791100 000 121 312100 000 21 312 （元）（元） （2）乙方案各年）乙方案各年营业现金流量不等，先用复利金流量不等，先用复利现值分分别计算各年算各年报酬酬额现值。 年年 度度 各年的各年的NCF （1） 现值系数现值系数（2） PVIF10,t 现值现值 (3)=(1)(2) 1 2 3 4 5

38、38000 35600 33200 30800 78400 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 34 542 29 406 24 933 21 036 48 686 未来报酬总现值 减：初始投资 158 603 150 000 净现值（NPV2） 8 603 两个方案的两个方案的净现值都都为正，正，说明都可接受。明都可接受。但由于但由于 甲方案甲方案净现值乙方案乙方案净现值 应选择甲方案。甲方案。 3、净现值法的法的优缺点缺点 优点：考点：考虑了了资金的金的时间价价值，能，能够反映反映各方案的各方案的净收益，具有广泛的适用性。理收益，具有广泛的适用性。理论上上较完善，是

39、投完善，是投资决策决策评价中的最基本方法。价中的最基本方法。 缺点：不能揭示各个投缺点：不能揭示各个投资方案本身方案本身实际可可以达到的以达到的报酬率；不便于酬率；不便于对初始投初始投资额不同的不同的方案方案进行比行比较。 （二）（二）获利指数利指数 1、获利指数（利指数（PI，现值指数），是投指数），是投资项目目未来未来报酬的酬的总现值与初始投与初始投资额现值的比率。的比率。 2、获利指数利指数计算步算步骤 （1）计算各年的算各年的营业净现金流量；金流量； （2）计算未来算未来报酬的酬的总现值； （3）计算投算投资额的的总现值； （4）计算算获利指数利指数 获利指数未来利指数未来报酬酬总现值

40、/投投资额总现值 3、获利指数法的决策利指数法的决策规则 在只有一个在只有一个备选方案的采方案的采纳与否决策中，与否决策中，获利指数大于利指数大于1时应采采纳；获利指数小于利指数小于1时应拒拒绝。 在多个方案的互斥在多个方案的互斥选择决策中，决策中，应选获利利指数超指数超过1最多的投最多的投资项目。目。 例例4-6 根据例根据例4-1的的资料，求投料，求投资方案甲与乙的方案甲与乙的获利利指数，并比指数，并比较其其优劣。劣。 (1) 甲方案未来甲方案未来报酬的酬的总现值为121312元，初始投元，初始投资额100000元。元。 甲的甲的获利指数利指数12131/100001.21 (2)乙方案未

41、来乙方案未来报酬的酬的总现值158603元，初始投元，初始投资额150000元。元。 乙的乙的获利指数利指数15861/150001.06 获利指数都大于利指数都大于1，都是有利方案。由于，都是有利方案。由于: 甲方案的甲方案的获利指数乙方案的利指数乙方案的获利指数利指数 应选择甲方案。甲方案。 4、获利指数法的利指数法的优缺点缺点 优点：考点：考虑了了资金的金的时间价价值，能，能够真真实反映反映投投资项目的盈目的盈亏程度；由于是相程度；由于是相对数，可用于数，可用于对初始投初始投资额不同的方案不同的方案进行比行比较。 缺点：不能揭示各投缺点：不能揭示各投资方案本身方案本身实际可达到的可达到的

42、报酬率水平。酬率水平。 （三）内部（三）内部报酬率（内含酬率（内含报酬率）酬率） 1、内部、内部报酬率酬率（ IRR）是使投是使投资方案的方案的净现值等于零的等于零的贴现率。或是使未来率。或是使未来现金流入量金流入量现值等于未来等于未来现金流出量金流出量现值的的贴现率。率。 IRR反映了投反映了投资方案的方案的实际报酬水平。某投酬水平。某投资方案的内部方案的内部报酬率也是酬率也是该方案不考方案不考虑固定固定资产折折旧旧时的投的投资报酬率。酬率。 内部内部报酬率酬率r满足：足： 在（在（1）中，）中，NCFt为第第t年的年的现金金净流量；在流量；在（2）中，）中，NCFt为第第t年的年的现金流入

43、量；金流入量； n为项目使用年限；目使用年限； C为初始投初始投资额。当多次投。当多次投资时，C为各次投各次投资额现值之和。之和。 2、内部、内部报酬率的酬率的计算算 分两种情况。分两种情况。 （1）投）投资项目投入使用后每年的目投入使用后每年的NCF相等。根相等。根据据: 第一步：第一步：计算年金算年金现值系数：系数： PVIFA r ,n=C/NCF 第二步：第二步：查年金年金现值系数表，在期数系数表，在期数为n一一栏内，内，找出与上述年金找出与上述年金现值系数相系数相邻的的较大和大和较小的两小的两个个贴现率。率。 第三步：根据两个第三步：根据两个邻近的近的贴现率和已求出的年率和已求出的年

44、金金现值系数，用插系数，用插值法法计算内部算内部报酬率。酬率。 t（年） 0 1 2 3 4 5 初始投资C营业现金流量100000 32000 32000 32000 32000 32000 例例4-7 已知投已知投资方案甲的方案甲的现金流量（金流量（NCF），），计算算该方案的内部方案的内部报酬率酬率。解：解： PVIFA r ,n=C/NCF100000320003.125 对n=5，查年金现值系数表: i (%) n 18 r 19 5 3.127 3.125 3.058 甲甲项目的内部目的内部报酬率酬率 r 满足：足： 18 r19 与三个与三个贴现率率对应的年金的年金现值系数系数满

45、足：足： 3.127 3.125 3.058 根据插根据插值法原理得到：法原理得到： 即甲方案的内部即甲方案的内部报酬率酬率为18.03 （2）如果投）如果投资方案投入使用后每年的方案投入使用后每年的NCF不不相等，需要先估相等，需要先估计一个一个贴现率率r，计算算净现值： 如果上式大于如果上式大于0，应提高提高贴现率再率再测算；如算；如果上式小于果上式小于0，应降低降低贴现率再次率再次测算。算。 直到找到两个直到找到两个贴现率，使率，使对应的的净现值一一正一正一负且接近于且接近于0。再用插。再用插值法法计算内部算内部报酬率。酬率。年度 现值 现值 0 1 2 3 4 515000 38000

46、 35600 33200 30800 78400 1.000 150000 0.901 34238 0.812 28907 0.731 24269 0.659 20297 0.593 46491 1.00 150000 0.898 33934 0.797 28373 0.712 23638 0.636 19589 0.567 44453 NPV 4202 13例例4-7计算乙方案的内部算乙方案的内部报酬率。列表酬率。列表试算：算： 用假用假设内部内部报酬率酬率为r，根据以上，根据以上试算得到：算得到： 11r12 4202013 根据插根据插值法原理得到：法原理得到： 即乙方案的内部即乙方案的

47、内部报酬率酬率为11.997 3、内部、内部报酬率法的决策酬率法的决策规则 在一个在一个备选方案的采方案的采纳与否决策中，内部与否决策中，内部报酬率高于企酬率高于企业资金成本率或必要金成本率或必要报酬率，酬率，则采采纳，否，否则应拒拒绝。 在多个在多个备选方案的互斥方案的互斥选择决策中，决策中，应在在内部内部报酬率超酬率超过资金成本率或必要金成本率或必要报酬率的酬率的项目中目中选择最高者。最高者。 4、内部、内部报酬率法的酬率法的优缺点缺点 优点：考点：考虑了了资金的金的时间价价值；能；能够反映投反映投资项目的真目的真实报酬率。酬率。 缺点：缺点：计算比算比较复复杂。 可借助于可借助于计算机，

48、通算机，通过特定程序，直接得出特特定程序，直接得出特定定现金流量条件下的内部金流量条件下的内部报酬率。酬率。 企企业对内投内投资主要是关于固定主要是关于固定资产方面的投方面的投资。本章以固定。本章以固定资产投投资为例，探例，探讨有关投有关投资决决策指策指标的的应用。用。 第第5章章 企企业投投资管理（下）管理（下） 一、固定一、固定资产更新决策更新决策 固定固定资产更新是指用新固定更新是指用新固定资产代替旧固定代替旧固定资产。固定。固定资产更新决策即决定是更新决策即决定是继续使用旧使用旧设备还是更是更换新新设备。为简化化计算，可算，可对差量差量现金流量金流量计算有关的投算有关的投资决策指决策指

49、标。 差量差量现金流量新金流量新设备现金流量旧金流量旧设备现金流量金流量 根据差量根据差量现金流量金流量计算的算的净现值称称为差量差量净现值（NCF），如果：），如果：NCF 0，可以更新，否，可以更新，否则不能更新。不能更新。 第第1节 投投资决策指决策指标的的应用用 对差量差量现金流量也可以金流量也可以计算差量算差量现值指数或差指数或差量内部量内部报酬率酬率进行决策。行决策。 差量差量现金流量又分金流量又分为： 差量初始差量初始现金流量金流量 差量差量营业现金流量金流量 差量差量终结现金流量。金流量。 差量法将两个方案的差量看成一个方案，用差量法将两个方案的差量看成一个方案，用净现值或或现

50、值指数来判断其可行性，指数来判断其可行性，进而而对是否更新是否更新进行决策行决策 例例5-1星海公司星海公司拟用新用新设备代替旧代替旧设备，以增加收益，以增加收益，降低成本。降低成本。 （1）计算差量初始算差量初始现金流量。已知新金流量。已知新设备购置成本置成本100 000元，旧元，旧设备出售收入出售收入30 000元，旧元，旧设备原原值80 000元，元，已已计提折旧提折旧40 000元。元。 旧旧设备净值800004000040000（元）（元） 出售旧出售旧设备的的损失失为：400003000010000（元）（元） 出售旧出售旧设备减少的税减少的税负为：10000404000（元）（

51、元） 差量初始差量初始现金流量金流量100000300004000 66000（元）（元） （2）计算差量算差量营业现金流量。金流量。 差量差量营业收入新收入新设备营业收入旧收入旧设备营业收入收入 110 00090 00020 000（元）（元） 差量付差量付现成本新成本新设备付付现成本旧成本旧设备付付现成本成本 500006000010 000（元）（元） 差量折旧差量折旧额新新设备年折旧年折旧额旧旧设备年折旧年折旧额 18 0008 00010 000（元）（元） 差量差量营业现金流量金流量20000（140 （10000）（140） 100004022 000（元）（元）（3）计算差量

52、算差量终结现金流量金流量 （4）根据以上）根据以上计算算结果，果，编制更新制更新设备和使用旧和使用旧设备的差量的差量现金流量表如下：金流量表如下： 单位：元位：元 年份 0 第14年 第5年差量初始现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量66 000 22000 22 000 10 000 合计66 000 22 000 32 000 计算差量算差量净现值如下：如下： NCF6600022000PVIFA10%,432000PVIF10%,5 66000220003.17320000.621 23612（元）（元） 由于由于NCF0，可以，可以进行行设备更新。更新。 三、三、资金限量决策金限量

53、决策 资金限量是指企金限量是指企业资金有一定限度。金有一定限度。为获得最大利得最大利益，益，应投投资于一于一组使使净现值或或现值指数最大的指数最大的项目。目。 基本步基本步骤： （1）将）将净现值为正或正或为0的的项目作目作为备选项目；目； （2）在）在资金限量内，金限量内，对备选项目目进行行组合；合； （3）计算各投算各投资组合的合的净现值总额； （4）选择净现值总额最大的投最大的投资组合。合。 例例6-2星海公司星海公司资本最大限量本最大限量为80万元万元。有。有六个方案可供六个方案可供选择。其中。其中B1与B2，C1与C2互斥。互斥。资本成本本成本为10。 （1）分）分别计算各投算各投资

54、方案的方案的净现值； （2）列出）列出满足足资本限量条件的本限量条件的7种投种投资组合；合； （3）计算各投算各投资组合的合的净现值； （4）选择净现值总额最高的投最高的投资组合。合。 三、投三、投资期决策期决策 投投资期是指从开始投期是指从开始投资到投到投资项目建成投目建成投产所需的所需的时间。不同投。不同投资期的投期的投资额现值可能不同，影响到可能不同，影响到净现值。投。投资项目一般有一个正常的投目一般有一个正常的投资，但也可以加快投，但也可以加快投资缩短投短投资期以便尽快期以便尽快产生效益。生效益。 投投资期决策中，可将正常投期决策中，可将正常投资期和期和缩短投短投资期期视为两两个投个投

55、资方案，考方案，考虑后者与前者相比的差量后者与前者相比的差量现金流量，金流量，进而而计算有关的差量投算有关的差量投资决策指决策指标，如差量，如差量净现值，并依，并依次次进行投行投资期决策。期决策。 例例8-13星海公司的一个投星海公司的一个投资项目，正常投目，正常投资期期为3年年（方案（方案1），也可），也可缩短短为2年（方案年（方案2），），试比比较两个方案。两个方案。 年份 0 第1年 第2年 第3年 第416年 第17年 第18年方案2的现金流量500 500 0 200 200 250 0 方案1的现金流量280 280 280 0 200 200 250 差量现金流量220 220

56、280 200 0 50 250 方案方案2与方案与方案1相比的差量相比的差量现金流量表金流量表 单位：万元 由于差量由于差量净现值为负，公司，公司应按正常投按正常投资期即期即3年投年投资。 四、投四、投资时机决策机决策 不同投不同投资开开发时机，成本和收入可能不同，机，成本和收入可能不同，导致致净现值的差异。的差异。 选择投投资时机的机的标准仍然是准仍然是净现值最大化。最大化。但由于投但由于投资的的时间不同，不能直接将不同，不能直接将计算出来的算出来的净现值进行比行比较，而，而应该折合成同一个折合成同一个时点的点的现值再再进行比行比较。 例例8开开发某种某种矿藏。藏。6年后的售价高于年后的售

57、价高于现在在的售价。其他条件相同。从第的售价。其他条件相同。从第2年起年起获得得销售收售收入。入。 项目 第0年 第1年 第2第5年 第6年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回 80 10 0 90 90 10 现金流量 90 0 90 100 现在开在开发的的现金流量表金流量表 单位：万元 6年后开年后开发的的现金流量表金流量表 单位：万元 项目 第5年 第6年 第8第11年 第12年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回 80 10 0 126 126 10 现金流量 90 0 126 136 项目 第0年 第1年 第2第5年 第6年 现金流量 90 0 90 100

58、 现在开在开发的的现金流量表金流量表 单位：万元 现在开在开发的的净现值为： NPV190PVIFA10%,4 PVIFA10%,1 100PVIF10%,6 90 226（万元）万元） 6年后开年后开发的的现金流量表金流量表 年 第6年初 第7年 第8第11年 第12年现金流量（万元） 90 0 126 136 净现值为： NPV2（126PVIFA10%,4 PVIFA10%,1 136PVIF10%,6 90） PVIF10%,6 350PVIF10%,6197（万元）万元） NPV1 现在开在开发更有利。更有利。单位：万元位：万元11136076891012t（时间）126-90 二、

59、二、项目寿命不等的决策目寿命不等的决策 如果两个投如果两个投资项目的使用年限不等，无法目的使用年限不等，无法直接运用投直接运用投资决策指决策指标进行比行比较。为使决策指使决策指标具有可比性，必具有可比性，必须使使项目的使用寿命相同。目的使用寿命相同。 可采用最小公倍数法或年均可采用最小公倍数法或年均净现值法。法。 （一）最小公倍寿命法（一）最小公倍寿命法 又称又称为项目复制法。是求出两个目复制法。是求出两个项目寿命目寿命的最小公倍数，在最小公倍数寿命周期内的最小公倍数，在最小公倍数寿命周期内对两两个个项目的有关指目的有关指标进行比行比较，并假，并假设两个方案两个方案在在这个比个比较区区间内内进

60、行多次重复投行多次重复投资，将各自，将各自多次投多次投资的的净现值进行比行比较，选择最最优方案。方案。 例例某公司要在投某公司要在投资项目目A与与B中中间选择一个。一个。企企业资本成本本成本为16。 初始投资额 寿命周期 年净现金流量 期末残值 （元） （年） （元） （元）A项目 160 000 3 80 000 0B项目 200 000 6 64 000 0分分别计算两个算两个项目的目的净现值：NPVA80 000PVIFA 16,3160000 80 0002.24616000019 680（元）NPVB64000PVIFA 16,6210000 640003.68521000025 8

61、40（元） A在在6年内的年内的净现值为： 1968019680PVIF16,3 = 19680196800.641=32288（元）元） 大于大于B在在6年中的年中的净现值25 840元。元。应选A。 两个两个项目使用寿命的最小公倍数目使用寿命的最小公倍数为6年。年。 在在6年中，年中，项目目A在完成前在完成前3年年经营后，再后，再进行相同投行相同投资，获得与前得与前3年相同的年相同的净现值. t（年） 19680元 19680元 0 36前3年的 净现值后3年的 净现值 （二）年均（二）年均净现值法法 是比是比较各各项目年均目年均净现值的方法。投的方法。投资项目年均目年均净现值计算公式：算

62、公式：ANPV 项目年均目年均净现值；NPV 项目目净现值。 年均年均净现值法的决策法的决策规则： 年均年均净现值较大的方案更好。大的方案更好。 例例资料与上例相同。已知料与上例相同。已知项目目A净现值19 680元，元，寿命周期寿命周期3年。年。项目目B净现值25 840元，寿命周期元，寿命周期6年。年。资本成本率本成本率16，用，用年均年均净现值法比法比较两个方案。两个方案。 B的年均的年均净现值为：A的年均的年均净现值为： 第第2节 风险投投资决策决策 项目的目的风险越大，投越大，投资者要求的者要求的报酬率越高。酬率越高。 对风险投投资项目，目，应先先对有关量作有关量作调整后，再用整后，

63、再用净现值或或现值指数来决策。根据指数来决策。根据净现值公式：公式： 可可对贴现率或率或现金流量作金流量作调整。整。 无无风险项目的目的贴现率率为i，风险项目的目的贴现率率应调整整为： i+ i 无无风险项目目净现金流量金流量为NCF，风险项目目现金流量金流量应调整整为： NCFNCF 一、按一、按风险调整整贴现率法率法 基本思路：基本思路：对高高风险的的项目，采用目，采用较高的高的贴现率率计算算净现值；对风险较低的低的项目，目，则采用采用较低的低的贴现率率计算算净现值。然后根据。然后根据净现值法的法的规则来来选择项目。目。 按按风险调整整贴现率的方法主要有三种。率的方法主要有三种。（一）用（

64、一）用资本本资产订价模型价模型计算算贴现率率 项目的目的风险越大，其越大，其系数越大，系数越大，调整后的整后的贴现率也越大；率也越大；项目的目的风险越小，其越小，其系数越小，系数越小，调整后的整后的贴现率越小。率越小。 （二）按（二）按项目的目的风险等等级调整整贴现率率 通通过对影响影响项目目风险的各因素的的各因素的评分，根分，根据据评分确定分确定项目的目的风险等等级，再根据，再根据风险等等级来来调整整贴现率率。风险越大的越大的项目，目，调整后的整后的贴现率越大。率越大。 （三）用（三）用风险报酬率模型来酬率模型来调整整贴现率率 项目的目的风险越大，其越大，其标准离差率准离差率V V越大，越大

65、，调整整后的后的贴现率也越大。率也越大。 二、按二、按风险调整整现金流量法金流量法 有些投有些投资项目，每年目，每年现金流量的不确定性不同。金流量的不确定性不同。对不不同年份的同年份的现金流量采用相同金流量采用相同贴现率来折率来折现不合理。不合理。 可根据不同年份的可根据不同年份的风险大小，先大小，先调整各年的整各年的现金流量，金流量，再用无再用无风险贴现率率计算算净现值： NCF t 是是经过风险调整以后的第整以后的第t 年的无年的无风险现金流量。金流量。 调整整现金流量的方法主要有两种。金流量的方法主要有两种。 （一）确定当量法（一）确定当量法 是将每年不确定的是将每年不确定的现金流量按照

66、某一系数金流量按照某一系数调整整为确定的确定的现金流量。然后，利用无金流量。然后，利用无风险贴现率率计算算净现值、获利指数或内部利指数或内部报酬率，并酬率，并对投投资项目目进行行评价。价。 约当系数是确定当系数是确定现金流量与不确定的金流量与不确定的现金流量的金流量的比比值。用。用d表示。表示。 当当现金流量确定金流量确定时，取，取d=1；当当现金流量有金流量有风险时，取，取0d1，风险越大，越大，d的取的取值越小。越小。 例例某投某投资项目各年目各年现金流量和金流量和约当系数如下表。当系数如下表。无无风险贴现率率12，判断是否可行。，判断是否可行。 项目 0 1 2 3 4 NCFt Dt-

67、20 000 10 000 8 000 6 000 5 000 1.0 0.95 0.90 0.80 0.70 用用约当系数当系数调整整现金金净流量后的流量后的净现值为： NPV=0.9510000PVIF12,1+0.98000 PVIF12,2 +0.86000 PVIF12,3+0.75000 PVIF12,4 2000134.5（元）（元） 净现值小于小于0，该项目不可行。目不可行。 项目 0 1 2 3 4 NCFt Dt-20 000 10 000 8 000 6 000 5 000 1.0 0.95 0.90 0.80 0.70 如果不通如果不通过调整整现金金净流量来不剔除流量来

68、不剔除风险因素，因素，该项目的目的净现值为： NPV（10000PVIF12,1+8000 PVIF12,2 + 6000 PVIF12,3+5000 PVIF12,4 ）20 000 2 758（元）（元） 净现值大于大于0，按，按净现值法法该项目可行。目可行。 但但该决策是决策是错误的。的。 （二）概率法（二）概率法 是按是按发生概率生概率计算各期的期望算各期的期望净现金流量，金流量，计算期望算期望净现金流量的金流量的净现值，并，并对项目目进行行评价的方法。价的方法。 各年期望各年期望现金流量金流量计算公式：算公式： NCF iP i NCF i 第第i种情况下的种情况下的现金流量；金流量

69、； Pi 第第i种情况的概率。种情况的概率。 例例某某项目初始投目初始投资额50000元。已知各年元。已知各年营业净现金流量及概率。金流量及概率。资本成本率本成本率12，判断是否，判断是否可行。可行。 补充充题： 1、某固定、某固定资产项目初始投目初始投资210万元，建万元，建设期期2年，年，第二年完工后投入流第二年完工后投入流动资金金30万元。从第三年投万元。从第三年投产后，后，每年可每年可为企企业增加增加营业净利利润60万元。万元。该固定固定资产使使用寿命用寿命5年，按直年，按直线法法计提折旧，期末残提折旧，期末残值10万元，万元，垫付的流付的流动资金于金于项目目终结时收回，收回，该项目的目的资本成本率本成本率为10。要求。要求： （1）编制制该项目的目的现金流量表；金流量表； （2）用）用净现值法判断其可行性。法判断其可行性。