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1、1债券市场培训讲义2目目录中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识3业务介介绍中国中国债券市券市场介介绍债券的投资价值债券投资基础知识4中国中国债券市券市场介介绍市市场结构构商商业银行行（二（二级托管人）托管人）中中证登公司登公司（分托管人）（分托管人）商商业银行柜台市行柜台市场上海上海/深圳深圳证券交易所券交易所双双边报价价竞价撮合价撮合个人投个人投资者者非金融机构非金融机构个人投个人投资者者非非银行机构行机构银行行间债券市券市场询价价谈判判各各类机构投机构投资者者场外交易市外交易市场场内交易市内交易市场中央中央结算公司算公司（总托管人）托管人）5 各市场债券总托管量占比情况各市场债券
2、总托管量占比情况中国中国债券市券市场介介绍市市场结构构6n我国的债券市场基本上呈现央行票据，金融债和政府债券三分天下的格局。金融债、央票和国债的占比则分别高达29.15%、18.83%、30.32%。n信用债市场共有五个品种：企业债、分离债纯债、公司债、中期票据和短期融资券。信用类债券规模较小，信用类债券占全部债券总量约19.64%。中国中国债券市券市场介介绍债券品种券品种7u记账式国债u政策性金融债u央行票据u短期融资券u中期票据u企业债u资产支持证券u记账式国债u企业债u公司债u可转债u分离交易可转债u资产支持证券u记账式国债银行间债券市场交易所债券市场商业银行柜台市场中国中国债券市券市场
3、介介绍债券品种券品种8序号类别债券数量(只)债券数量比重(%)票面总额(亿元)票面总额比重(%)1国债1586.53 59209.75 30.32 2地方政府债602.48 4000.00 2.05 3企业债64526.65 14505.36 7.43 4金融债42417.52 56930.66 29.15 5央行票据1024.21 36770.00 18.83 6短期融资券43117.81 6628.35 3.39 7资产支持证券170.70 222.27 0.11 8公司债903.72 1646.40 0.84 9中期票据46019.01 13617.57 6.97 10可转债120.50
4、 789.05 0.40 11可分离转债存债210.87 950.65 0.49 12合计2420100.00 195270.06 100.00 中国中国债券市券市场介介绍债券品种券品种9中国中国债券市券市场介介绍债券品种券品种 序号 类别 债券数量(只) 债券数量比重(%) 票面总额(亿元) 票面总额比重(%) 11年以内52321.61 28051.33 14.37 21-3年35414.63 38070.45 19.50 33-5年48520.04 29334.68 15.02 45-7年37515.50 25025.79 12.82 57-10年49120.29 41712.61 21
5、.36 610年以上1927.93 33075.20 16.94 7合计2420100.00 195270.06 100.00 10u现券交易u质押式回购u买断式回购u远期交易u利率互换u现券交易u质押式回购u现券交易银行间债券市场交易所债券市场商业银行柜台市场中国中国债券市券市场介介绍交易品种交易品种11监管主体中介主体发行主体交易主体全全国国银行行间市市场主主体体中国人民银行外汇交易中心（全国同业拆借中心）中央国债登记结算公司 财政部、政策银行、商业银行 人民银行 企业 银行类机构 保险、基金、证券公司等非银行金融机构 企业中国中国债券市券市场介介绍银行行间债券市券市场12信用拆借债券发行
6、债券买卖衍生产品全全国国银银行行间间市市场场业业务务类类型型1天到1年国债、金融债、企业债、央行票据即期交易T0、T1远期交易T1年远期交易利率互换债券回购封闭式回购开放式回购中国中国债券市券市场介介绍银行行间债券市券市场13中国中国债券市券市场介介绍债券市券市场规模模14中国中国债券市券市场介介绍债券市券市场规模模15中国中国债券市券市场介介绍银行行间债券市券市场规模模16中国中国债券市券市场介介绍 机构托管量机构托管量托管量（亿）占比特殊结算成员17,549.528.70%商业银行141,430.9370.09% 全国性商业银行122,687.8760.80% 外资银行1,749.620.
7、87% 城市商业银行12,153.076.02% 农村商业银行3,914.101.94% 农村合作银行861.910.43% 村镇银行6.160.00% 其它58.20.03%信用社4,229.322.10%非银行金融机构876.640.43%证券公司1,384.270.69%保险机构19,343.039.59%基金12,108.326.00%非金融机构386.150.19% 银行间347.630.17% 柜台38.520.02%个人投资者1,669.810.83% 柜台1,669.810.83% 其他0.000.00%交易所2,768.431.37%其它49.190.02%合计201,795
8、.60100.00%中国中国债券市券市场介介绍-银行行资产分分类企业会计准则第22号金融工具确认和计量，金融资产应当在初始确认时划分为下列四类：n以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，包括，交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。n持有至到期投资，是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融。n资产贷款和应收款项，指在活跃市场中没有报价、回收金额固定或可确定的非衍生金融资产。n可供出售金融资产。18中国中国债券市券市场介介绍 银行行债券投券投资证券简称交易性金融资产（亿）可供出售金融资产（亿）持有至到期投资（亿）资产总计
9、（亿）深发展A5.54 399.98 446.72 6750.64 宁波银行4.60 37.71 94.17 2349.68 浦发银行0.00 842.29 1381.46 19757.18 华夏银行12.70 145.86 683.61 10107.91 民生银行162.39 572.74 1070.75 17643.95 招商银行194.70 2935.71 910.53 23595.64 南京银行85.79 135.28 166.97 1985.69 兴业银行82.37 1236.64 315.70 18102.67 北京银行125.61 965.86 515.95 6897.59 农业
10、银行797.97 6478.10 11689.18 101171.22 交通银行371.90 1538.19 5726.40 38027.05 工商银行171.73 9554.66 22794.70 134178.87 光大银行291.35 803.48 710.96 14910.41 建设银行394.67 6545.91 18387.21 105790.50 中国银行838.45 6445.70 10509.80 101024.35 中信银行62.82 1277.88 1064.24 19476.15 2010 2010三季报三季报19中国中国债券市券市场介介绍 银行行债券投券投资证券简称交
11、易性金融资产可供出售金融资产持有至到期投资深发展A0.08%5.93%6.62%宁波银行0.20%1.60%4.01%浦发银行0.00%4.26%6.99%华夏银行0.13%1.44%6.76%民生银行0.92%3.25%6.07%招商银行0.83%12.44%3.86%南京银行4.32%6.81%8.41%兴业银行0.46%6.83%1.74%北京银行1.82%14.00%7.48%农业银行0.79%6.40%11.55%交通银行0.98%4.04%15.06%工商银行0.13%7.12%16.99%光大银行1.95%5.39%4.77%建设银行0.37%6.19%17.38%中国银行0.8
12、3%6.38%10.40%中信银行0.32%6.56%5.46% 2010 2010三季报三季报20中国中国债券市券市场介介绍市市场发展空展空间巨大巨大 债券市券市场规模与模与GDPGDP比比值 债券市场与股票市场相对规模债券市场与股票市场相对规模资料来源：证监会中国资本市场发展报告 21中国债券市场介绍债券的投券的投资价价值债券投资基础知识22债券的投券的投资价价值满足低足低风险偏好者的需求偏好者的需求安全性高流动性好为投资者提供稳定的当期现金收入满足足资产配置的需求配置的需求提高投资组合流动性，改善投资组合整体风险收益特征股市的避股市的避风港港债券投资的阶段性收益可以战胜股票投资 23债券
13、的投券的投资价价值债券股票配置券股票配置结构构对风险收益水平的影响收益水平的影响24债券的投券的投资价价值n债券可作券可作为投投资者者资产配置的重要配置的重要组成部分成部分n对任何投资者而言，资产配置都是十分重要的。股票、债券、现金等各种资产的风险收益特征不同，相互之间存在着某种不相关或者负相关的关系，因此，好的资产配置可以使得一个投资组合的总体投资收益高于组合中各部分资产收益的相加，或总体风险小于各部分资产的风险相加；或二者兼而有之。 n从长期来看，债券相对于股票来说，由于具有票息的保护，其波动性远远低于股票，具有低风险、稳定收益的特征，更适合那些中长期闲置、以追求低风险和稳定收益为目标的资
14、金。25债券的投券的投资价价值个人客户的金融资产结构：个人客户的金融资产结构：现金管理工具、风险较低且收益适中的固定收益产品一般被作为基础性配置资产现金 银行存款 货币市场基金债券资产股票资产另类投资26债券的投券的投资价价值n配置型投配置型投资者者 -关注债券投资比例，到期收益率，信用风险，税收因素等n交易型投交易型投资者者 -关注利率走势，价格波动，信用利差变化27通过主动投资能力获取超额收益需要较强的宏观分析能力并具备一定的债券基础知识债券的投券的投资价价值交易型投交易型投资者者28n债市宏观分析（详见债券市场宏观分析框架）n投资组合管理（详见债券投资组合管理）债券的投券的投资价价值交易
15、型投交易型投资者者29债券的投券的投资价价值交易型投交易型投资者者n分析框架：债券分析债券分析CPI通胀分析货币政策分析资金面分析食品价格经济增长备付率存贷差消费投资顺差央票申购量债券到期量30宏宏观经济观经济的理解框架的理解框架31n投资组合构建：债券的投券的投资价价值交易型投交易型投资者者32中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识债券投资基础知识33债券投券投资基基础知知识债券的基本要素券的基本要素 n面值n偿还期n票面利率n内含期权n税收待遇n流动性n信用风险34债券投券投资基基础知知识债券的价值是其未来现金流的债券的价值是其未来现金流的 现值现值(PV) ：债券的价格债券的价格
16、35债券投券投资基基础知知识一般债券：假设债券每年支付票息，在一般债券：假设债券每年支付票息，在 到期时另支付本到期时另支付本金。金。36债券投券投资基基础知知识 实例实例: 10-: 10-年期（每年付息一次）年期（每年付息一次）, 9% , 9% 年票息债券年票息债券, , 本金本金F=$100F=$100，到期收益率为到期收益率为 10%10%。37债券投券投资基基础知知识 半年息票支付半年息票支付 n实例: 10年期, 9% 票息债券, 面值 F=$100, 到期收益为10%, 票息 支付每半年一次。38净价交易净价交易在债券交易中，将债券的成交价格与债券的应计利息分解，让价格随行就市
17、；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券的持有人享有持有期间应得的利息收入。在净价交易制度下,交易系统直接实行净价报价,同时显示债券成交价格和应计利息额,并以两项之和为债券买卖价格；结算系统直接实行净价结算,以债券成交价格与应计利息额之和为债券结算交割价格。净价全价-应计利息。债券投券投资基基础知知识39举例举例：某国债, 票面利率4.89%，一年付息一次，到期日2011-5-25，交割日2007-12-18，计算在到期收益率为4%时的全价与净价。 净价=全价 - 应计利息=105.55-2.77=102.78 债券投券投资基基础知知识40债券投券投资基基础知知识债券收益率债券收益率票面（名义
18、）收益率直接（当期）收益率持有期收益率到期收益率 （Yield to Maturity YTM）债券赎回收益率（Yield to call YTC），是指持债券至可赎回日的收益率41债券投券投资基基础知知识当期收益率当期收益率= =C/PC/P， C=C=年利息额，年利息额， P=P=债券的当前价格。债券的当前价格。到期收益率，市场用到期收益率，市场用YTMYTM确定债券价格，反映了利息收入和资本利确定债券价格，反映了利息收入和资本利得（损失）。当期收益率，仅仅衡量了利息收益率。得（损失）。当期收益率，仅仅衡量了利息收益率。平价交易，票面收益率平价交易，票面收益率= =到期收益率，净价到期收益
19、率，净价= =面值。面值。 溢价交易，票面收益率溢价交易，票面收益率 到期收益率，净价到期收益率，净价 面值。面值。折价交易，票面收益率折价交易，票面收益率 到期收益率，净价到期收益率，净价 即期收益率到期收益率当收益率曲线向下时，远期收益率即期收益率到期收益率55债券投券投资基基础知知识56债券投券投资基基础知知识收益率曲线结构理论预期假说流动性偏好假说市场分割假说57债券投券投资基基础知知识预期假说预期理论探讨未来利率预期对收益率曲线的影响，远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期,期限风险溢价为零。如果收益率曲线反映市场预期，那么收益率曲线可以预测未来利率。正向斜率的收益率曲线：反映投资
20、者预期未来利率走高。负向斜率的收益率曲线：预期未来利率走低。如果买卖债券的交易成本为零，而且预期假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。58债券投券投资基基础知知识流动性偏好假说流动性偏好理论认为长期债券较短期债券的风险更大，流动性更差。在其他条件相同的情况下，高风险导致长期债券收益率高于短期债券收益率。流动性偏好理论认为长期债券与短期债券之间存在一个流动性收益率升水。59债券投券投资基基础知知识市场分割假说收益率曲线由每个到期时间段上的独特的需求和供给关系决定。市场由到期日不同而被隔离。基于避险的考虑:债务人和投资
21、者通过将资产与负债的到期日相匹配，以实现市场风险的最小化。60债券投券投资基基础知知识债券的收益率曲线有两个区段：短期和长期短期市场:供给，短期融资，应收帐款，库存等需求，短期资金投资长期市场:供给，长期融资，并购等需求，长期负债投资者，保险公司，社保基金等28、举一而反三，闻一而知十，及学者用功之深，穷理之熟，然后能融会贯通，以至于此。朱熹29、读书之乐乐陶陶，起并明月霜天高。朱熹30、读书之法无他，惟是笃志虚心，反复详玩，为有功耳。朱熹31、读书无疑者须教有疑，有疑者却要无疑，到这里方是长进。朱熹32、为学之道，莫先于穷理；穷理之要，必先于读书。朱熹33、读书譬如饮食，从容咀嚼，其味必长；大嚼大咀，终不知味也。朱熹34、读书无疑者，须教有疑，有疑者，却要无疑，到这里方是长进。朱熹35、举一而反三，闻一而知十，及学者用功之深，穷理之熟，然后能融会贯通，以至于此。朱熹36、我从未知道过有什么苦恼是不能为一小时的读书所排遣的。孟德斯鸠37、喜爱读书，就等于把生活中寂寞无聊的时光换成巨大享受的时刻。孟德斯鸠38、有时间读书，有时间又有书读，这是幸福；没有时间读书，有时间又没书读，这是苦恼。莫耶39、读书人不一定有知识，真正的常识是懂得知识，会思想，能工作。徐特立
