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1、期货的基本特征杠杆机制杠杆机制涨跌停板制度涨跌停板制度合约标准化合约标准化T+0交易交易双向交易和对冲机制双向交易和对冲机制每日无负债结算制度每日无负债结算制度期货的基本特征n期货交易具有的以少量资金就可以进行较大价值额的投资的特点，被形象地称为“杠杆机制”。期货交易实行保证金制度，也就是说交易者在进行期货交易时只需缴纳少量的保证金，一般为成交合约价值的8%-10%，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易n期货交易的杠杆机制使期货交易具有高收益高风险的特点。杠杆机制杠杆机制期货的基本特征保证金计算公式保证金计算公式保证金保证金 = 商品价格商品价格 交易单位交易单位 保证金比例保证金比例例：例：沥青
2、的价格为：沥青的价格为：4600元元/吨吨沥青的交易单位为：沥青的交易单位为： 10吨吨/手手 公司保证金比例：公司保证金比例：10%则：则：1手沥青合约的价值手沥青合约的价值 = 4600元元/吨吨 10吨吨/手手 = 46000元元1手沥青所需保证金手沥青所需保证金 = 4600元元/吨吨 10吨吨/手手 10% = 4600元元期货的基本特征所谓涨跌停板制度，又称每日价格最大波动限制，即指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。【涨停板】 合约上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板。【跌停
3、板】合约上一交易日的结算价减去允许的最大跌幅构成当日价格下跌的下限，称为跌停板。 例如：沥青目前的涨停板是D1: 3% D2：6% D3: 8%涨跌停板制度涨跌停板制度交易所交易所合约品名合约品名交易代交易代码码合约交易月份合约交易月份涨、跌停板限额涨、跌停板限额交易单位交易单位（吨（吨/ /手）手）最小价位变最小价位变动动( (元元/ /吨吨) )D1D1D2D2D3D3上海上海铜铜CUCU1-121-12月月5%5%7%7%9%9%5 51010铝铝ALAL1-121-12月月5%5%7%7%9%9%5 55 5锌锌ZNZN1-121-12月月5%5%7%7%9%9%5 55 5黄金黄金A
4、UAU1-121-12月月5%5%7%7%9%9%10001000克克0.010.01天然橡胶天然橡胶RURU1 1、3-113-11月月5%5%7%7%9%9%5 55 5螺纹钢螺纹钢RBRB1-121-12月月5%5%7%7%9%9%10101 1线材线材WRWR1-121-12月月5%5%7%7%9%9%10101 1沥青沥青BUBU连续六个自然月和六个季连续六个自然月和六个季月月3 3% %6 6% %8 8% %10101 1大连大连豆一豆一A A1 1、3 3、5 5、7 7、9 9、11115%5%5%5%5%5%10101 1豆粕豆粕M M1 1、3 3、5 5、8 8、9 9
5、、11115%5%5%5%5%5%10101 1豆油豆油Y Y1 1、3 3、5 5、7 7、8 8、9 9、1111、12125%5%5%5%5%5%10102 2PVCPVCV V1-121-12月月5%5%5%5%5%5%5 55 5LLDPELLDPEL L1-121-12月月5%5%5%5%5%5%5 55 5棕榈棕榈P P1-121-12月月5%5%5%5%5%5%10102 2玉米玉米C C1 1、3 3、5 5、7 7、9 9、11115%5%5%5%5%5%10101 1郑州郑州强筋麦强筋麦WSWS1 1、3 3、5 5、7 7、9 9、11113%3%4.50%4.50%4
6、.50%4.50%10101 1棉花棉花CFCF1 1、3 3、5 5、7 7、9 9、11114%4%6%6%6%6%5 55 5菜籽油菜籽油RORO1 1、3 3、5 5、7 7、9 9、11115%5%7.50%7.50%7.50%7.50%5 52 2PTAPTATATA1-121-12月月4%4%6%6%6%6%5 52 2早籼稻早籼稻ERER1 1、3 3、5 5、7 7、9 9、11113%3%4.50%4.50%4.50%4.50%10101 1白糖白糖SRSR1 1、3 3、5 5、7 7、9 9、11114%4%6%6%6%6%10101 1期货的基本特征 期货交易是通过买
7、卖期货合约进行的，而期货合约是标准化的。期货合约标准化指的是除价格外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的。合约标准化合约标准化期货的基本特征T+0交易交易期货的基本特征 【双向交易】是指期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端（看涨），也称 “做多” ；也可以卖出期货合约作为交易的开端（看跌），也称 “做空” 。【对冲机制】是指期货交易中大多数交易并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。 4000 买入买入 开仓开仓4600 卖出卖出 平仓平仓做多做多4600 卖出卖出 开仓开仓4200 买入买入 平仓平仓做空做空双向交
8、易和对冲机制双向交易和对冲机制期货的基本特征原油指数原油指数入市：买入开仓入市：买入开仓加仓加仓离场：卖出平仓离场：卖出平仓入市：卖出开仓入市：卖出开仓离场：买入平仓离场：买入平仓期货的基本特征【结算价结算价】：当天某期货品种所有成交价和成交量的加权平均价。 在每个交易日结束后，交易所对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转。如果交易者亏损严重，保证金账户资金不足时，则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金，以做到“每日无负债”。每日无负债结算制度每日无负债结算制度期货市场的功能n一、避险功能n避险功能，并不是针对所有交易者，确切的说，这一功能只针对现货生产、贸易和
9、使用者。当然，即使对这一类型的交易者来说，能否制定正确的策略，或者说合格的进行套期保值交易，也是能否实现避险功能的先决条件。n市场中的投机者，无法使用这一功能，而其自身的交易行为恰恰是为别人提供了这样的功能，有人愿意冒险，另外一部分人才能避险。CBOT的创建者们为什么引进这些圈外的“投资者”？避险功能n一、带来更多的资金和交易，增加市场的流动性；n二、能带来更多的信息和观点。n期货市场能避险，那么现货市场有没有避险功能呢?n现货市场是“熟人间交易”和分散交易。同行间的信息，观点容易趋同，当市场出现剧烈变化时，买货卖货是非常困难。也就是“流动性”很差。n期货市场是个大集中市场，交易者众多，而且类
10、型不同，不同的交易者信息、观点、最后产生不同的策略和交易行为。能提供足够的“流动性”。价格发现功能n价格发现功能源自于它公开、公平、高效、竞争的交易机制，这样形成的交割具有真实性、预期性、连续性和权威性。n交易者以买卖行为对价格进行“投票”。这样形成的价格，相比两个交易者之间的私下协商，更能准确反映真实的供求状况及价格变动趋势。目前，国内金融化较深的有色行业，现货买卖以上海期货交易所的期货收盘价作为定价基准。投资功能n截止2011年5月，全球期货投资基金的规模已经超过2500亿美元，在各类基金的投资组合中，都有可能基于期货市场的对大宗商品、贵金属或金融产品进行配置组合。n如果对大宗商品、贵金属
11、进行投资，期货市场具有明显的优势。n首先，门槛便捷和简单。如果看好某种商品上涨，直接买入期货合约。如果参与现货，就涉及到存储、运输及未来销售回款等一系列问题。n其次，保证金交易制度。对风险偏好者来说可以利用杠杆放大交易规模，博取更大收益。交易流程n开户n下单n竞价n结算n交割期货市场组织结构相关服务机构投资者核心服务层监管机构期货交易所、结算机构、期货经纪公司 交割仓库、结算银行、信息咨询机构等 证监会、期货业协会期货市场组织结构 投资者投资者n1. 套期保值者套期保值者n2. 投机交易者投机交易者n3. 套利交易者套利交易者 1. 套期保值者 【套期保值】买入(卖出)与现货市场数量相当、但交
12、易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 现货市场现货市场 期货市场期货市场 3月月 3700 3800 (做空做空) 9月月 3500 3600 -200 +200 03月月9月月2. 投机交易者n“投机” 指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖，从中获得利润的交易行为。投机者可以“买”，也可以“卖”。n分类：分类：根据持有期货合约时间的长短，投机者可分为三类：第一类是长线投机者。此类交易者在买入或卖出期货合约后，通常将合约持有几天、几周甚至几个月，待价格对其有利时才将合约对冲。第二类是短线交易者。一般进行
13、当日或某一交易节的期货合约买卖，其持仓不过夜。第三类是逐小利者，又称“抢帽子者”。他们的技巧是利用价格的微小变动进行交易来获取微利，一天之内他们可以做多个回合的买卖交易。 3. 套利交易者 n定义：定义： 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。 n交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也相对于直接交易较小。 3. 套利交易者 套利
14、期现套利价差交易利用期货市场和现货市场之间的价差进行的套利行为利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为跨商品套利跨期套利跨市套利期货交易所1. 国内期货交易所国内期货交易所n上海期货交易所。目前上市交易的品种有铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油、黄金、螺纹钢、线材、石油沥青。n大连商品交易所。目前上市交易的品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、LLDPE和PVC。n郑州商品交易所。目前上市交易的品种有强麦、硬麦、棉花、白糖、菜籽油、PTA、早籼稻。n中国金融期货交易所。 中国金融期货交易所正积极筹划推出股票指数期货、期权，并深入研究开发国债、外汇期货及期权等金融衍生产品。 套
15、期保值的定义n套期保值： 本质上是一种风险转移方式，是企业通过买卖衍生工具，将风险转移给其他交易者。套期保值主要是转移企业所面临的价格风险和信用风险。n套期保值的英语“hedging”， hedging的涵义是“对冲交易”。 把期货市场当做转移价格风险的场所，利用期货合作作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出的商品，或将来需要买进的商品进行保险的交易活动。套期保值的意义n2008年金融危机以来，全球各个经济体遭受了巨大的打击，中国经济也未能幸免，但有色行业却在这样的市场环境下稳健经营，究其原因主要是因为有色行业合理有效地利用了期货市场这个风险管理工具。n套期保值是企
16、业横跨现货和期货两个市场的行为。从未来的发展向看，期货和现货市场的交易行为，必会成为企业经营中不可分割的经营行为，两个市场风险对冲，收益互补，是企业保证风险最小化的同时实现利益最大化。套期保值的操作方法n理论意义上的套期保值基本做法：n在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。n买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，由于价格变动使现货买卖出现盈亏，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间，近期与远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。套期保值的原理n套期之所以能保值，是因为同一种特定商品的期货
17、和现货的主要差异在于交货日期不同，而他们的价格，却受到相同的经济因素和非经济因素影响和制约。n随着期货合作到期必然进行交割环节，使现货价格与期货价格还具有趋同性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。n因而，在合约到期日前，期货与现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，进行反向操作，必然有相互冲销的效果。套期保值的分类n买入套期保值n案例： 2010年中储决定在国际市场上收购60万吨白糖，如此大规模的收购势必会影响到国际白糖市场的价格，该项目的负责人制定了如下方案，先通过经纪商，在国际原糖期货市场买入30万吨的期货白糖，然后在现货市场采购30万吨的现货白糖
18、，中粮大笔采购原糖的消息一传开，整个白糖期货市场很快掀起一波凌厉的涨势，这时，中储把期货市场的白糖平仓，然后用盈利在现货市场上采购30万吨原糖。n卖出套期保值n2010年国内棉花大面积减产，棉花在段时间内从17000元吨，涨到34000元吨。由于价格不能有效传导，大部分面上选择不在此高位与棉农签订棉花收购合同。A棉商，经过慎重考虑，与棉农签掉了该地区年产量80%的预购合同，A棉商每签一份合同，便在期货市场上抛出等量的期货合约以套期保值，此后，棉价果然大跌，但是其他棉花现货商却难以从棉农哪里买到棉花。他们只好去买A棉商哪里高价采购。该棉商不但未受损失反而当年赚取了巨额利润，同时也赢得了棉农的信任
19、，垄断了棉花资源。确立了自己的地位。套期保值案例分析n某沥青贸易商从镇海炼化购入1万吨现货沥青，由于该批沥青销售的日期和价格都不能确定，为避免价格下跌带来的风险，该贸易商在期货市场进行了卖出套保。具体操作如下图套保案例时间现货市场期货市场6月10号价格：4800元吨价格：4885元/吨操作买入：4800元吨*1万吨=4800万元卖出开仓：4885元/10吨*1千手=488.5万元6月28号价格：4600元吨价格：4670元吨操作卖出：4600元吨*1万吨=4600万元买入平仓： 4670元吨*1万吨=4670万元盈亏亏损：200万元盈利：215万元合计盈亏：215万-200万=15万风险敞口敞
20、口头寸=现货购进库存+期货多头持仓-已签署的销售合同-期货卖出持仓；敞口多大取决于对趋势的判断，从这个公式可以看出期货市场就是采购销售的另一个渠道，期货市场多头的话，就是库存，期货市场空头就是销售。共同交流nA公司，仓库里有2万吨库存，已经与B公司签订了8000吨的销售合同，此时该公司风控部该如何做套保方案？nA公司，有库存2万吨，与B公司签订了8000吨的销售合同，同时公司中标了某公路项目，预计项目完工需5万吨沥青。此时公司公司该如何套保？贸易企业的盈利模式n 大宗商品贸易企业的盈利模式已经发生根本性的变化。n第一，传统的赚钱方式趋于不易；n第二，挣钱方式落实在企业的资源优化整合上；n第三，
21、抓住机会套期保值；n第四，贸易企业取得增值或者取得效益的方式就是期现联动。n“贸易就是风险可控的投机行为”n面对价格不断的变化，不作为就是一种比较危险的投机行为。n金融化则为存量保护提供了重要手段。顺应金融化的一个重要变现就是运用现代金融市场和金融工具实施风险对冲，就是人们所说的套期保值，借此提升企业的抗风险能力。不断创新的期货套期保值理论n传统的套期保值理论：传统套期保值理论由凯恩斯和希克斯于1930年提出，其核心在于对同一商品在期货市场上建立与现货市场部位相反的头寸，以规避现货的价格风险。这正是期货市场经常听到的关于套期保值的总体印象：品种相同，数量相等，方向相反，时间相近。n该套保理论适
22、合于期货市场的金融属性较弱，现货产业产品品种单一，现货企业单位利润较高的情况。但综合考量其保值效果来说，其规避的是一个时点上的风险问题。若按照理论严格执行，我们会发现，由于期货价格与现货的升贴水为题，价格趋势波动的问题，现货定价模式多样性的问题等，是不能完全通过一一对应的方式进行套保解决的。二、基差逐利性套期保值理论n随着市场开放度的日益提高，商品市场金融属性日益提高，市场竞争日益激烈，原料价格上升致使现货企业利润大幅萎缩，因此，传统套期保值理论不再适应当前的市场需求与环境，新的套期保值理论不断涌现。n基差逐利型套保理论由WORKING（1960）提出，是指通过选择现货与期货，期货不同时间跨度
23、合约之间，有生产关系不同品种之间的套期图利行为，以规避一段时间范围内的过程风险问题。比如，燃料油，原油，沥青之间的提油利差保值。该理论的交易特点不再像传统的套期保值那么刻板，要求的品种不尽相同，但须有关联性，数量相等，方向相反。该套保理论适合于金融属性较强，产业链条长，企业单位利润率较低的情况，这在很大程度上更加适应当前市场环境与企业现实。现代套期保值理论n由johnson(1960)提出，通过采用马克维茨的组合投资理论来解释套期保值的概念，即将鲜活市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资产组合。n在企业经营过程中，在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最好利润，即研究有效
24、保值的操作方法，比如牛市环境下，卖出保值就可以减少卖出的规模，减少无效保值的量，根据市场情况，允许现货有一定的风险敞口。其特点是：更加灵活，品种不尽相同，数量不尽相等，方向相反。适用于较成熟的或者市场化的期现货市场。套期保值理论发展变化对比n套期保值理论经历的三个阶段呈现出如下特点：发展阶段交易特点解决问题品种数量方向第一阶段传统套保相同相等相反系统性风险第二阶段基差逐利套保相关相等相反升贴水问题第三阶段现代套保不尽相同不等相反价格趋势问题沥青冬储的套保分析n1、12月-4月上涨（冬储带动消费），年中下跌（库容释放），年底再上涨（备库容）；n2、2013年年初价格较早出现回落；n3、沥青期货会
25、不会改变现有的运行模式；nA公司看好明年沥青价格，决定冬储10万吨，又无充裕的资金，于是决定分步冬储，12月2日，先在炼厂以3300吨的价格定了3万吨沥青，担心近期价格上涨，当天在期货市场上采购7万吨，次年1月5日，公司资金回笼，在现货市场上再次以3600吨的价格定了7万吨沥青，同时把期货市场的多单全部平仓。n（3600-3300）*7000手=210万，通过期货市场节约了210万元的采购成本。n3月8号，随着各家贸易商，冬储备货的结束，沥青价格的走势逐渐疲软，而此时A公司仓库里有10万吨现货。为了担心季节性价格下跌的风险，A公司风险管理部决定在期货市场进行80%额度套保，在期货市场以3800
26、元吨的价格抛出8万吨沥青期货，n5月8号，沥青季节性价格下跌，价格跌到3500元吨此时：库存成本=（3300*3+3600*7）10=3510 现货亏损：（3510-3500）*10=100万 期货盈利（3800-3500）*（10*80%）=2400万项目中标套保n7月1号，A公司中标某高速项目。中标价格3900元/吨，项目预计共需3万吨沥青。12月1号执行合同，此时价格涨到4500元/吨，该公司每吨现货亏损600元。n套保方案，中标的同时，在期货市场锁定价格风险，在期货市场上以3900元/吨买入3万吨沥青期货，随着项目的推进，逐期平仓。套期保值体系的搭建 一般来说套期保值中的职能和角色可以
27、分为四种：高层决策者、前台、中台、后台。n一、高层决策者，最高决策机构，主要负责对保值业务中重大问题进行决策。n二、前台，指套期保值的一线交易职能，主要职责包括，市场研究，保值方案设计，保值方案实施，n三、中台，负责监督和控制的角色，保值方案的审核，实施监督，风险评估，保值效果评价，合规管理等。n四、后台，对套保业务提供支持的服务职能，主要职责是头寸管理，现金流管理，会计核算，档案管理等，通常由财务部承担。案例n套期保值并非企业的专门业务，而是为企业控制经营风险服务的一项支持活动，所以其组织架构往往要和企业现货经营的组织架构相结合和嵌入。nA企业从事商品贸易，按照不同的经营商品分为不同的现货经
28、营部门，各个现货经营部门在经营中都需要利用期货进行套期保值。为此企业建立了独立的期货部门为各个现货部门服务，同时成立了风险管理部承担了中台和部门后台智能，其余后台智能由财务部承担，具体如下图。期货业务主管领导期货业务主管领导合规经理合规经理组织架构总经理办公室总经理办公室风险管理部风险管理部期货部门期货部门业务部门业务部门财务部财务部决策机制n为贯彻期货业务的套期保值原则，对风险进行有限的管理，企业应建立以保值政策、保值计划、保值方案和交易决策为核心内容的保值业务决策机制。n保值政策包括：风险评估、开展保值必须具备的前提条件、保值目标、保值比例、保值时间跨度、保值工具选择规定等。n保值计划包括
29、：明确拟保值的现货品种、计划数量、拟选择的期货品种、计划数量和交易方向。其中保值数量应注意期货最大持仓限制。决策流程图 业务1业务2业务3期货部风险管理部财务部总经理办公室套期保值风险分析n套期保值的目的是管理企业的风险，但是套期保值操作本身也面临着风险，对于这些风险，企业在开展套期保值之前要认真分析、评估、制定应对策略，以保证套期保值的正常进行。n一、法律风险；n二、信用风险；n三、操作风险：由不完善的内部流程、员工、系统以及外部事件导致损失的风险，包括员工风险、流程风险、系统风险、外部风险。n四、价格风险：包括绝对价格风险和相对价格风险n绝对价格风险市场价格波动导致套期保值产品的公允价值变
30、化给企业带来的风险；n相对价格风险指基差风险，是指保值工具与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险。基差=现货价格-期货价格n密切跟踪基差变化，测算基差风险，并在基差出现重大不利变化时及时调整保值策略，以控制基差风险。n五、流动性风险n是指市场容量不足时无法按市场价格成交的风险，即“有行无市”n六、现金流风险n七、会计风险企业套期保值过程中常见的错误n一、偏离主营品种的交易；n二、过量交易；n三、期货、现货脱节；n期货套保一定要和现货对应；敞口头寸=现货购进库存+期货多头持仓-已签署的销售合同-期货卖出持仓；敞口多大取决于对趋势的判断，从这个公式可以看出期货市场就是采购销售的另一个渠道，期货
31、市场多头的话，就是库存，期货市场空头就是销售。n四、忽视研发能力对套保效果的影响；套保成功的关键要素n一、合理评估期、现价差；n市场分为：牛市、熊市、平衡市n二、正确判断转折点；n三、掌握波动节奏；n这个涉及研发和实际交易水平的问题。套保中的陷阱n一、对保值工具的不正确认识n现阶段，大多数企业领导人的观念里，期货就是风险的代名词；n工具实际上是一个中性的东西，它有无风险在于运用的人是否得当，比如说汽车可以撞到墙，不能怪汽车，应该怪汽车司机。n有些企业进入期货市场，预先给自己做了一个设定，我一定要挣钱，领导给期货部要求是，你今年给我挣500万，而且还有人说，期货市场不挣钱，我设这个部门养这么几个人干嘛呀！n期货工具，就相当于我们的一只眼睛，一只胳膊，一条腿，不是我们的整个人，这个工具，我们不用，别人也会用它，在市场竞争的对比中，我们就等于少胳膊短腿。工作愉快！
