《家电行业中期投资策略成本红利依旧静待景气复苏0614》由会员分享，可在线阅读，更多相关《家电行业中期投资策略成本红利依旧静待景气复苏0614（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、qqqqq证券研究报告证券研究报告 | 行业策略报告行业策略报告可选消费可选消费| 家电家电推荐推荐（维持）（维持）2012 年年 6 月月 12 日日成本红利依旧，静待景气复苏成本红利依旧，静待景气复苏家电行业家电行业2012年中期投资策略年中期投资策略上证指数上证指数行业规模行业规模2312占比%家电行业一季度行情表现优于市场整体，盈利预期确定性的比较优势是内在原因。步入下半年，原材料价格低位运行的成本红利依然存在。考虑到 2011 年同期的较低基数，在地产回暖和补贴政策的拉动下，家电销量景气亦有望逐步复苏。股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）50369428202.51.71.7
2、投资策略：盈利确定性比较优势，静待景气复苏。从投资策略：盈利确定性比较优势，静待景气复苏。从 2012 年初至 6 月 8 日，沪深 300 涨幅 3.28%，家电板块涨幅 12.6%，其中白电板块和黑电板块分别行业指数行业指数%绝对表现相对表现1m-0.55.36m9.59.412m-17.8-3.5上涨 13.7%和 23.1%。4 月份是 A 股年报和一季报密集期，相比较而言，即使在销量大幅下滑的一季度，大部分家电龙头企业依靠市场份额以及铜等原材料价格的下行，获得了高于 20%的可观盈利增长，这也是家电行业在一季度市场表现优异的内在原因。展望下半年，中国经济在第三季度有望开始缓慢复苏。考
3、虑到 2011 年的低基数、地产年的低基数、地产回暖以及补贴政策的推出实施，家电回暖以及补贴政策的推出实施，家电行业销量景气在下半年亦有望逐步回暖，同时，在上半年受益良多的原材料行业销量景气在下半年亦有望逐步回暖，同时，在上半年受益良多的原材料价格低位的成本红利有望在下半年（至少是第三季度）得以延续。价格低位的成本红利有望在下半年（至少是第三季度）得以延续。白色家电行业：受益原材料价格下降，景气有望复苏。上半年，白色家电行白色家电行业：受益原材料价格下降，景气有望复苏。上半年，白色家电行业景气整体回落，各品类互有差异。景气调整的时节，格力电器、青岛海尔等利用品牌与渠道优势，在各自产品领域提升了
4、市场份额以及高端产品的占比。上半年受益于原材料价格的下行，部分白电龙头企业盈利增长依然迅速。资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告相关报告1、家电行业 2012 年二季度投资策略-寻求低估值与盈利确定性的比较优势2012/4/20纪纪 敏敏美的电器仍处于基本面筑底阶段，转型进程值得关注。步入三季度，白色家电行业景气将步入复苏阶段，销量增速将较上半年继续改观；同时，原材料电行业景气将步入复苏阶段，销量增速将较上半年继续改观；同时，原材料价格下行的红利得以延续，因此价格下行的红利得以延续，因此 白电龙头企业盈利增长稳健无虞。白电龙头企业盈利增长稳健无虞。黑色家电行业：逐步回暖，关注体育赛事年的销量拉
5、动效应。在经历了第一黑色家电行业：逐步回暖，关注体育赛事年的销量拉动效应。在经历了第一季度的季节性低谷（2011 年以旧换新到期和 2012 年春节较早）之后，黑色家电景气已然开始回暖。2012 乃欧锦赛和奥运会年份，电视销量能否受此拉动可加以关注。面板价格总体而言低位运行，龙头企业仍将维持其较好的利润空间。海信电器在市场前瞻性和技术研发成本控制等方面的优势仍值得称道。继续关注龙头企业：格力电器、青岛海尔、海信电器、老板电器继续关注龙头企业：格力电器、青岛海尔、海信电器、老板电器风险提示：行业景气复苏低于预期、原材料价格波动风险提示：行业景气复苏低于预期、原材料价格波动重点公司主要财务指标重点
6、公司主要财务指标86-755-82960304股价股价10EPS11EPS12EPS10PE11PEPB评级评级S1090511040039研究助理张立聪张立聪86-755-格力电器海信电器美的电器青岛海尔小天鹅 A苏 泊 尔老板电器21.719.713.210.99.6715.317.61.741.941.101.000.720.820.732.152.051.151.150.820.860.892.572.301.501.310.941.031.1112.510.112.011.013.418.724.210.19.810.59.611.817.819.83.72.42.23.51.83.
7、23.0强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明1.11.21.32.12.22.32.43.13.23.3行业研究行业研究正文目录1、投资策略:盈利确定性比较优势,下半年静待景气复苏 . 32012 年 1-5 月份跑赢市场: 盈利确定性是比较优势 . 32012 年下半年展望：成本端无虞，静待景气复苏 . 42012 年下半年投资策略：继续关注龙头企业 . 42、白色家电行业：受益原材料价格下降,待景气复苏 . 52012 年 1-4 月回顾：景气整体回落，品类各有差异 . 52012 年下半年展
8、望：基数&地产&政策,静待景气复苏 . 5市场竞争格局：强者恒强，美的份额或企稳 . 6成本端：原材料价格下行，利于行业盈利能力改善 . 73、黑色家电行业：体育赛事年,关注销量拉动效应 . 82012 年 1-4 月回顾：季节性低迷之后 4 月开始回暖 . 82012 年下半年展望: 补贴政策&体育赛事带动景气上行 . 8市场份额相对稳定，面板价格低位运行 . 94、重点公司：经营状况简析及盈利预测与投资评级 . 10图表目录图 1、行情走势对比：家电行业与沪深 300 指数 . 3图 2、行情走势对比：家电重点公司与沪深 300 指数 . 3图 3、盈利增速(2012.1Q)的确定性比较优
9、势是家电行业战胜指数的重要原因. 3图 4、家电行业受益于成本下降：盈利增速（2012.1Q）优于收入增速. 3图 5、家电行业下半年继续受益于成本下降：铜铝钢塑料等原材料价格继续下行. 4图 6、内销出货量：冰箱、空调、洗衣机的同比增速 . 5图 7、外销出货量：冰箱、空调、洗衣机的同比增速 . 5图 8、地产景气：住宅面积 1-4 月各项累计指标 . 5图 9、地产景气：一线城市商业地产销售逐月回升 . 5图 10、空调内销市场份额（2011.1-2012.4） . 6图 11、空调内销价格波动（2011.1-2012.4） . 6图 12、冰箱内销市场份额（2011.1-2012.4）
10、. 6图 13、冰箱内销价格波动 （2011.1-2012.4） . 6图 14、洗衣机内销市场份额（20111.1-2012.4） . 7图 15、洗衣机内销价格波动 （2011.1-2012.4） . 7图 16、家电行业下半年继续受益于成本下降：铜铝钢塑料等原材料价格继续下行. 7图 17、家电行业受益于成本下降：净利率（2012.1Q）同比改善. 7图 18、黑色家电：年度内销量表现（2005-2011） . 8图 19、黑色家电：平板电视内销量表现（2005-2011） . 8图 20、黑色家电：各主要品牌内销量表现（2012.1-4） . 8图 21、黑色家电：各主要品牌外销量表现
11、（2012.1-4） . 8图 22、黑色家电：各主要品牌内销市场份额 . 9图 23、黑色家电：各主要品牌内销价格走势 . 9图 24、主要尺寸的面板价格走势（2011.1-2012.5） . 9敬请阅读末页的重要说明Page 22011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-0920
12、11-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-061.1行业研究行业研究1、投资策略:盈利确定性比较优势,下半年静待景气复苏2012 年 1-5 月份跑赢市场: 盈利确定性是比较优势图图1、行情走势对比：家电行业与沪深、行情走势对比：家电行业与沪深300指数指数图图2、行情走势对比：家电重点公司与沪深、行情走势对比：家电重点公司与沪深300指数指数沪深300家电白色家电黑色家电厨卫小家电沪深300格力电器美的电器青岛海尔海信电器老板电器40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：Wi
13、nd、招商证券100%75%50%25%0%-25%-50%资料来源：Wind、招商证券从 2012 年初至 6 月 8 日，沪深 300 涨幅 3.28%，家电板块涨幅 12.55%，其中白电板块和黑电板块分别上涨 13.66%和 23.01%。回顾上半年，家电行业的行情主要由三股力量推动，分别是估值修复、业绩增长和政策刺激。去年下半年以来，市场对补贴政策退出抱有较为浓厚的悲观情绪，家电板块估值水平亦回落至近年低点。至今年初，各地以旧换新结束，三省一市家电下乡结束，销量增速回落；销量增速回落；但行业受益于原材料成本下行，但行业受益于原材料成本下行，价格战趋向缓和，部分龙头市场份额提升明显，净
14、利润仍获得较好增长。五月底新一轮价格战趋向缓和，部分龙头市场份额提升明显，净利润仍获得较好增长。五月底新一轮节能补贴政策推出，提振市场信心。此外，智能电视概念对黑电板块的估值亦有贡献。图图3、盈利增速、盈利增速(2012.1Q)的确定性比较优势是家电行业战胜指数的重要原因的确定性比较优势是家电行业战胜指数的重要原因8030-20-702011年报2012.1季报-120资料来源：Wind、招商证券图图4、家电行业受益于成本下降：盈利增速（、家电行业受益于成本下降：盈利增速（2012.1Q）优于收入增速）优于收入增速500-50敬请阅读末页的重要说明-100-150资料来源：Wind、招商证券营
15、业收入%净利润%Page 399-01 99-07 00-01 00-07 01-01 01-07 02-01 02-07 03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-011.21.3行业研究行业研究2012 年下半年展望：成本端无虞，静待景气复苏就企业出货量而言，1-4 月家电行业整体呈下滑态势。考虑到去年下半年同期的低基数、地产市场的回暖以及补贴政策的拉动，预计家电行业今年下半年有望迎来景气复苏。从家电制造的角度出
16、发，由于原材料价格同比处于低位，龙头企业在 2012 年下半年，至少是第 3 季度，仍将受益于成本压力下降带来的红利，盈利确定性依然较高。表表 1、家电行业、家电行业 2012 年下半年景气展望年下半年景气展望内销内销外销外销销量增速销量增速空 调冰 箱洗衣机电视机1-4 月月-6%-9%-5%-6%5-12 月月 E10%9%9%9%2012E5%1%4%5%1-4 月月-9%1%14%2%5-12 月月 E3%4%8%4%2012E-3%3%9%3%资料来源：产业在线、招商证券图图5、家电行业下半年继续受益于成本下降：铜铝钢塑料等原材料价格继续下行、家电行业下半年继续受益于成本下降：铜铝钢
17、塑料等原材料价格继续下行15差值PPI(%)CPI(%)1050-5-10资料来源：Wind、招商证券2012 年下半年投资策略：继续关注龙头企业自上而下分析，受益于宏观政策放松，地产产业链值得关注，地产、家电、家具、装修装饰等值得坚持配置。而从中游和下游制造业的角度分析，家电、电子、汽车、大众消费品等成本压力大幅缓解，出口竞争力回暖、毛利率回升。给予家电行业“推荐”评级，建议关注业绩增长稳健低估值的格力电器、高端品占比和空调份额提升的青岛海尔、业绩稳健较快增长的老板电器、黑色家电龙头海信电器和基本面筑底的美的电器。表表 1、A 股家电行业上市公司估值比较股家电行业上市公司估值比较上市公司上市
18、公司格力电器美的电器青岛海尔小天鹅 A海信电器苏 泊 尔老板电器股票代码股票代码000651000527600690000418600060002032002508股价股价21.7013.1710.989.6719.6815.3017.6311EPS1.741.101.000.721.940.820.7312EPS2.151.151.150.822.050.860.8911PE12.512.011.013.410.118.724.212PE10.110.59.611.89.817.819.8主营业务主营业务空调及温控设备白色家电家电、渠道服务冰箱、洗衣机黑色家电小家电、炊具厨房家电资料来源：W
19、ind、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 411年11年11年1月11年2月11年3月11年4月11年5月11年6月11年7月11年8月11年9月11年12年1月12年2月12年3月12年4月12年5月:2.1-4%2.2，3行业研究行业研究2、白色家电行业：受益原材料价格下降,待景气复苏2012 年 1-4 月回顾：景气整体回落，品类各有差异图图6、内销出货量：冰箱、空调、洗衣机的同比增速、内销出货量：冰箱、空调、洗衣机的同比增速图图7、外销出货量：冰箱、空调、洗衣机的同比增速、外销出货量：冰箱、空调、洗衣机的同比增速30%20%19%空调冰箱洗衣机60%56%空调冰箱洗衣机10%7%
20、40%0%-10%-20%一月-6%二月-10%0%三月-4%-3%0%四月-10%-13%20%0%-20%-3%一月3%12%8%二月12%-1%三月3% 2%四月-13%-30%-22%-27%-40%-26%资料来源：产业在线、招商证券资料来源：产业在线、招商证券厂商内销出货数据整体呈下滑趋势。14 月，空调、冰箱、洗衣机的出货量分别同比下降-6%、-9%、-5%。虽然在终端销售已经观察到降幅缩窄的趋势，但是受到渠道库存和春节因素的影响，厂商出货的同比增速在月度间波动较大。在国内市场，由于洗衣机以更新需求为主，其消费需求相对较为稳定，厂商出货的波动幅度小于空调和冰箱。出口方面，14 月
21、空调、冰箱、洗衣机出货量同比增速分别为-9%、1%、14%。欧美经济复苏缓慢，对出口造成压力。与空调、冰箱有所不同的是，洗衣机的出口目的地以亚洲为主，对亚洲地区的出口占比接近一半（2011 年：49.2%，2012 年 Q1：49.9%）因此洗衣机受到欧美经济疲软的影响较小，在 14 月仍实现了增长。2012 年下半年展望：基数&地产&政策,静待景气复苏基数与政策效应的叠加，房地产行业景气亦在逐步回暖，我们判断家电需求在下半年将逐步回升。其中，商业地产销售面积在 1 季度已是 2012 全年低点。考虑到地产对家电影响的滞后效应， 季度末或将对家电行业景气构成正面影响。而补贴政策的推出实施，更大
22、程度上将促进家电产品结构的改善与提升。图图8、地产景气：住宅面积、地产景气：住宅面积1-4月各项累计指标月各项累计指标图图9、地产景气：一线城市商业地产销售逐月回升、地产景气：一线城市商业地产销售逐月回升40%30%20%10%0%-10%-20%19%住宅施工面积-8%住宅新开工面积30%住宅竣工面积-15%销售面积住宅14月同比-8%-17%销销售售面面积积住住宅宅现期房房180160140120100806040200北京上海广州深圳资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明资料来源：Wind、招商证券Page 52011/012011/022011/032011/042011/
23、052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/032011/012011/022011/032011/042011/052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/0313018026033070400100200702.3行业研究行业研究表表 2、空调节能补贴标准及影响简评、空调节能补贴标准及影响简评额定制冷量（额定制冷量（W）定速空调（元定速空调（元/台、套）台、套） 转速可控性空调（元转速可控性空调（元/
24、台、套）台、套）影响简评影响简评能效等级 能效等级 能效等级能效等级空调补贴率低于 10%。变频一二级能效空1 级2 级1 级2 级调售价仍偏高，补贴拉动有限。预计三级额定制冷量45004500额定制冷量71007100额定制冷量14000240280330180200250300350400240280330变频仍将是城市消费主力，定频一二级空调销量受益。格力、美的、海尔等领先企业受益销量或产品结构改善。资料来源：节能产品惠民工程高效节能房间空气调节器推广实施细则、招商证券表表 3、冰箱节能补贴标准及影响简评、冰箱节能补贴标准及影响简评产品类型产品类型补贴标准补贴标准(元元/台台)影响简评影
25、响简评冷冻箱、冷藏/冷冻箱（BD、BC/BD）冷藏冷冻箱、无霜冷藏冷冻箱（BCD、BCDW）总有效容积120 L120 L总有效容积300 L总有效容积300 L总有效容积240L240 L总有效容积300 L总有效容积300 L当前市场销售冰箱产品中，一级能效占比较高（1-4 月零售量接近80%符合要求）。平均补贴幅度高于 10%，力度较大。青岛海尔作为行业龙头，优势明显资料来源：节能产品惠民工程高效节能家用电冰箱推广实施细则、招商证券表表 4、洗衣机节能补贴标准（促规模与调结构并重，海尔最为受益）、洗衣机节能补贴标准（促规模与调结构并重，海尔最为受益）产品类型产品类型波轮式全自动洗衣机波轮
26、式双桶洗衣机滚筒式洗衣机能效等级及能效指标要求能效等级及能效指标要求额定容量3.5 kg，能效 2 级及以上额定容量3.5 kg，能效 1 级能效 2 级及以上能效 1 级，洗净比1.03，用水量10 L/cycle/kg，耗电量0.17kWh/cycle/kg补贴标准（元补贴标准（元/台）台）260资料来源：节能产品惠民工程高效节能电动洗衣机推广实施细则、招商证券市场竞争格局：强者恒强，美的份额或企稳图图10、空调内销市场份额（、空调内销市场份额（2011.1-2012.4）图图11、空调内销价格波动（、空调内销价格波动（2011.1-2012.4）60%50%40%30%20%10%格力美
27、的海尔5,0004,0003,0002,0001,0000空调终端均价均价YoY20%15%10%5%0%0%2011/012011/052011/092012/01资料来源：产业在线、招商证券图图12、冰箱内销市场份额（、冰箱内销市场份额（2011.1-2012.4）资料来源：中怡康、招商证券图图13、冰箱内销价格波动、冰箱内销价格波动 （2011.1-2012.4）40%海尔美 的系海 信科龙3,500冰箱终端均价均价YoY8%3,0006%30%20%10%0%2,5002,0001,5001,00050004%2%0%-2%-4%-6%2011/012011/042011/072011
28、/102012/012012/04资料来源：产业在线、招商证券敬请阅读末页的重要说明资料来源：中怡康、招商证券Page 62011/012011/022011/032011/042011/052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/0399-01 99-07 00-01 00-07 01-01 01-07 02-01 02-07 03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10
29、-01 10-07 11-01 11-072007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q112-012.4行业研究行业研究图图14、洗衣机内销市场份额（、洗衣机内销市场份额（20111.1-2012.4）图图15、洗衣机内销价格波动、洗衣机内销价格波动 （2011.1-2012.4）40%海尔美的系合肥三洋2,200洗衣机终端均价均价YoY8%2,1006%30%20%10%0%2,0001,
30、9001,8001,7001,6004%2%0%-2%-4%2011/012011/042011/072011/102012/012012/04资料来源：产业在线、招商证券资料来源：中怡康、招商证券成本端：原材料价格下行，利于行业盈利能力改善图图16、家电行业下半年继续受益于成本下降：铜铝钢塑料等原材料价格继续下行、家电行业下半年继续受益于成本下降：铜铝钢塑料等原材料价格继续下行15差值PPI(%)CPI(%)1050-5-10资料来源：Wind、招商证券图图17、家电行业受益于成本下降：净利率（、家电行业受益于成本下降：净利率（2012.1Q）同比改善）同比改善格力电器美 的电器青岛海尔10
31、%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：Wind、招商证券2012 年 1 季度，在行业景气低迷销量下滑的情况下，龙头企业依靠净利率的提升依然获得了不错的盈利增长，重要的原因是原材料价格的下行。总体而言，白电的原材料价格在今年一季度有所回升，但在二季度重新回落到年初水平。 6 月上旬，铜价、铝价、钢材、塑料价格分别比去年同期下降约 19%、26%、15%、10%。下半年，白电龙头企业有望继续受益于成本压力的下降。敬请阅读末页的重要说明Page 73.13.2行业研究行业研究3、黑色家电行业：体育赛事年,关注销量拉动效应2012 年 1-4 月回顾：季节性低迷之后 4 月开始回暖图图18、黑
32、色家电：年度内销量表现（、黑色家电：年度内销量表现（2005-2011）图图19、黑色家电：平板电视内销量表现（、黑色家电：平板电视内销量表现（2005-2011）电视机内销量（万台）YoY平板电视内销量（万台）YoY50004000300020001000-3.5%-12.2%12.3%11.9%20%15%10%5%0%-5%-10%4500400035003000250020001500100050057.1%75.4%36.1%19.4%80%70%60%50%40%30%20%10%020072008200920102011-15%0200720082009201020110%资料来
33、源：产业在线、招商证券图图20、黑色家电：各主要品牌内销量表现（、黑色家电：各主要品牌内销量表现（2012.1-4）资料来源：wind、招商证券图图21、黑色家电：各主要品牌外销量表现（、黑色家电：各主要品牌外销量表现（2012.1-4）2012-012012-022012-032012-042012-012012-022012-032012-049080706050403020100万台454035302520151050万台海信创维TCL康佳长虹海信创维TCL康佳长虹资料来源：产业在线、招商证券资料来源：产业在线、招商证券黑电消费以第二次购买为主，需求较为稳定，内销增速率先转正。至 4 月
34、份，行业内销出货量增速恢复至 5%。14 月份，行业内销出货量累计增速-6%，其中海信、创维、TCL、康佳、长虹分别为-6%、-2%、21%、-11%、10%。海信在智能电视等高端产品领域具有领先优势，而 TCL 今年着力提升市场份额。2012 年下半年展望: 补贴政策&体育赛事带动景气上行表表 5、电视节能补贴标准、电视节能补贴标准液晶电视（元液晶电视（元/台）台）等离子电视等离子电视(元元/台台)尺寸（英寸）尺寸（英寸）19尺寸3232尺寸42尺寸42能效指数1.7100250350能效指数1.9150300400能效指数1.4-250350能效指数1.7-300400资料来源：节能产品惠
35、民工程高效节能平板电视推广实施细则、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 82011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032011/012011/012011/022011/022011/032011/032011/032011/042011/042011/052011/052011/062011/062011/072011/072011/082011/082011/082011/092011/092011/102011/1020
36、11/112011/112011/122011/122012/012012/012012/022012/022012/022012/032012/032012/042012/042012/052012/052012-043.3行业研究行业研究由于电视在国内市场和欧美主要发达国家的普及率均已超过每户 1 台，以更新和购置第二台的需求为主，电视销量长期保持稳定。3D 电视和智能电视是消费热点。根据奥维咨询数据，至今年 4 月份，在液晶电视中 3D 电视的渗透率已经达到 28%，网络电视的渗透率达到 48%。今年 3D 频道开播，欧洲足球锦标赛和伦敦奥运会等重要赛事的举行，3D 电视的渗透率至年底有
37、望提高到 50%，网络电视的渗透率有望达到 85%。节能补贴政策将促进厂商推出更多高能效的电视，采用 LED 背光源的液晶电视渗透率 4 月份为73%，年底有望提高到 90%以上。市场份额相对稳定，面板价格低位运行图图22、黑色家电：各主要品牌内销市场份额、黑色家电：各主要品牌内销市场份额图图23、黑色家电：各主要品牌内销价格走势、黑色家电：各主要品牌内销价格走势海信创维TCL康佳长虹创维海信TCL康佳长虹80%70%60%50%40%30%20%10%0%450040003500300025002000150010005000元2012-012012-022012-032012-04资料来源
38、：产业在线、招商证券资料来源：AVC、招商证券预计下半年面板价格小幅下降。从 4 月份开始，液晶电视面板的价格出现了微幅回升。笔者认为，此次液晶面板的价格反弹并不具有趋势性。参照往年经验，电视销售旺季到来之前，液晶面板都会出现企稳或短时间的微幅反弹。当前，不少面板厂商都采取了限产措施，一旦价格出现大幅回升，停下的生产线将会重新开动，将价格拉低。在国内，进口关税有所提升，液晶面板价格下降的步伐可能放慢，但趋势不会改变。因此，我们预计下半年液晶面板仍将处于相对低位。伴随着 3D、智能电视消费的兴起，液晶面板价格低位运行，厂商仍有望保持利润空间。如果考虑节能补贴和开展家电回收业务获得的补贴，黑电龙头
39、的利润空间将进一步提高。预计黑电龙头将通过降价向消费者出让一部分利润，余下部分将体现为企业的业绩增长。图图24、主要尺寸的面板价格走势（、主要尺寸的面板价格走势（2011.1-2012.5）40026寸:TNWXGA32寸:WXGA42寸:全高清46寸:全高清3002001000资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 9行业研究行业研究4、重点公司：经营状况简析及盈利预测与投资评级表表 6、格力电器（、格力电器（000651）经营分析与预测评级）经营分析与预测评级经经 营营 分分 析析 与与 预预 测测 评评 级级基本情况经营表现预测评级全球领先的空调制造龙头1、 空调行业
40、景气调整之年,市场竞争格局有所变化,公司市场份额持续提升(2012 年 1-4 月为 34%,预计 2012 年年底可以提升至 40%)2、 基数&地产&补贴政策,行业景气有望逐步复苏。受益于原材料价格下行，公司下半年的净利率水平仍有改善空间3、 盈利能力较强的商用空调逐步发力,未来年增长有望达到 30-50%预计 2012 年 EPS 2.15 元,给予“强烈推荐”评级。资料来源：Wind、招商证券表表 7、海信电器（、海信电器（600060）经营分析与预测评级）经营分析与预测评级经经 营营 分分 析析 与与 预预 测测 评评 级级基本情况经营表现预测评级国内领先的黑色家电制造企业1、 补贴
41、政策推出&体育赛事，行业景气逐步复苏。2、 对于市场需求与产品研发设计,公司具有较强的前瞻性.在 LED 液晶电视、3D 电视和智能电视的推出方面领先国内对手.产品结构的优化有助于维持与提升售价与利润率水平3、 液晶面板价格处于低位。在上游产业链延伸方面具有较好的成本控制能力.自制模组方面的优势有助于公司提升净利率水平4、 智能电视在 2012 年逐步成为市场热点，主题投资亦可关注.预计 2012 年 EPS 2.05 元,给予“审慎推荐”评级资料来源：Wind、招商证券表表 8、青岛海尔（、青岛海尔（600690）经营分析与预测评级）经营分析与预测评级经经 营营 分分 析析 与与 预预 测测
42、 评评 级级基本情况经营表现预测评级白色家电龙头.冰洗第一,空调第三.日日顺渠道业务发展迅速.1、 公司在白电业务开展过程中,重视品牌建设与消费者感受.卡萨蒂高端品牌未来将成为盈利增长的亮点.2、 公司在冰洗方面的市场份额继续提升；2012 年开始重视空调业务的发展，市场份额已然得到提升.3、 日日顺快速成长，也是公司渠道下沉的利器4、 少数股东权益的收回等外延式扩张值得期待预计 2012 年 EPS 1.15 元，给予“审慎推荐”评级资料来源：Wind、招商证券表表 8、美的电器（、美的电器（000527）经营分析与预测评级）经营分析与预测评级经经 营营 分分 析析 与与 预预 测测 评评
43、级级基本情况经营表现预测评级白色家电龙头. 在空调、冰洗、小家电领域曾实施规模扩张战略.并在各个领域迅速成为市场份额领先企业.1、 2011 年下半年开始战略转型，从“规模优先”转向“追求盈利”2、 公司在三四线区域的渠道优势有助于公司分享区域增长3、 公司销量及收入出现下滑，上半年的盈利增长将主要来自于净利率的提升。基本面处于筑底阶段预计 2012 年 EPS 为 1.15 元,给予“审慎推荐”评级资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 10行业研究行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部
44、分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。纪敏，男，纪敏，男，1998-2005，复旦大学，计算机专业学士和硕士；，复旦大学，计算机专业学士和硕士；2007-2010 年，任招商证券交通运输行业分析师；2010 年获“水晶球”交通运输行业第四名。2011 年起任家电行业分析师。张立聪，北京大学光华管理学院企业管理硕士。张立聪，北京大学光华管理学院企业管理硕士。投资评级定义公司短期评级公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-
45、20%之间中性：回避：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上公司长期评级公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，
46、但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。敬请阅读末页的重要说明Page 11
