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1、萝梨嚼黄缝愚焰览知袁酚秒晰聋坊阿阳崩仍蝴卢嚣衔锨祭仔煮闽囤帜永扶对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究冯涛冯涛E-mail:Tel:029-87337586象轩抬推样失卧昂叮沈惶阐垃贰求箔泽钓署谈蓉恕盖囤肉蛤死壤旭抛渝宣对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究1萝梨嚼黄缝愚焰览知袁酚秒晰聋坊阿阳崩仍蝴卢嚣衔锨祭仔煮闽囤帜永扶对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究一、对我国技术产权交易一、对我国技术产权交易政策的若干分析政策的若干分析 彦晦国吩账郎遍豢分姚颜辗摹逃蛔迢妆附硫劳泛挚奋曳萨迈尸禄膝斗惯好对技术产权交易市场的政
2、策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究2技术产权交易市场的作用技术产权交易市场的作用w1 1、技术产权交易市场的融资机制，使投资者、技术产权交易市场的融资机制，使投资者有权选择投资的对象，从而改善和提高公司有权选择投资的对象，从而改善和提高公司的治理结构；的治理结构；w2 2、技术产权交易市场的价格机制，可使出资、技术产权交易市场的价格机制，可使出资者了解公司经营信息，降低了股东对管理层者了解公司经营信息，降低了股东对管理层的监控信息成本，降低了公司治理的成本；的监控信息成本，降低了公司治理的成本；w3 3、技术产权交易市场的并购机制，可以强制、技术产权交易市场的并购机制，可以强制性纠正公
3、司治理的低效率。性纠正公司治理的低效率。 攒削睡腻壁搬曹靖烩潞疹吧肾袋怪骤艾坑僧怀后拘撇缨跳再离波嚷婚庇锰对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究3w1 1、在通常的公司内部关系中，股东和管理者之间利、在通常的公司内部关系中，股东和管理者之间利益目标函数不一致会导致管理者做出一系列的次优益目标函数不一致会导致管理者做出一系列的次优选择，如管理者短期主义与保守主义的投资决策等。选择，如管理者短期主义与保守主义的投资决策等。w2 2、对于挂牌公司来说，技术产权交易市场为股东提、对于挂牌公司来说，技术产权交易市场为股东提供了监督和控制管理者的信息渠道促进管理者的供了监督和控制
4、管理者的信息渠道促进管理者的代理效率。如技术产权交易市场能为股东提供管理代理效率。如技术产权交易市场能为股东提供管理者过去决策质量的信息、利用股票市场价格能给管者过去决策质量的信息、利用股票市场价格能给管理者设计一个有效的激励计划、接管对现任管理者理者设计一个有效的激励计划、接管对现任管理者的低效率行为形成了可信的威胁；通过收购，兼并的低效率行为形成了可信的威胁；通过收购，兼并和控制权转移能够使企业避免财务危机等等。和控制权转移能够使企业避免财务危机等等。矢所诡券拦哀卵沂堡壕柿酱部曰已朵旷丫涅阳借樊晓泉酿威槐薪酝遇跃剪对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究4技术产权交
5、易市场的本质技术产权交易市场绝不应该是一个为企业筹集资金的场所。技术产权交易市场应该是：为投资者提供投资选择以及资本回报的场所公司治理的一种工具最终的服务对象是投资者。脱吗泣跃的又融搀堤粤挫柜跳呐滩寡渍青发宿悲渭刽吮坠搓网郭回帝卵躯对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究5资本市场应该是多层次的市场w1 1、长期以来中小企业的融资困难没有得到根本化、长期以来中小企业的融资困难没有得到根本化解，其原因是自身发展实力的限制和风险较大和解，其原因是自身发展实力的限制和风险较大和 公司治理问题没有解决。公司治理问题没有解决。w2 2、企业多种多样，风险不一，需求不同，那么就、企
6、业多种多样，风险不一，需求不同，那么就理应有多层次的资本市场结构与之适应，有多样化理应有多层次的资本市场结构与之适应，有多样化的资本市场为之满足其个性化的交易和融资需求。的资本市场为之满足其个性化的交易和融资需求。w3 3、有鉴于此，我国各级地方政府在制定十一五规、有鉴于此，我国各级地方政府在制定十一五规划时，都把发展技术产权交易市场作为其重要工作划时，都把发展技术产权交易市场作为其重要工作之一。之一。 得脾蹦爽瞎见冰蕊估渴乘围捷镭应费齐刁歼帝驱拔燃永旨楷疮逾切逝肢逛对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究6二、对国务院办公厅二、对国务院办公厅6262号文的理解号文的理
7、解 w1、对国务院办公厅国务院办公厅1998年年 10号文的回顾：号文的回顾：“未经国务院批准擅自设立的未经国务院批准擅自设立的机构，所从事的非上市公司机构，所从事的非上市公司股票、股权证等股权类证券的交易活动都是非法股票交易股票、股权证等股权类证券的交易活动都是非法股票交易”。w一切场外交易一律被视为非法而被取缔。一切场外交易一律被视为非法而被取缔。 搽抗乡淖逢要良隶艇蓉帅壳运豁卒商渭里榆诺响樟魂航槽肾密薄魁玖骡巧对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究7w要加强证券交易管理。依照修订后的证券法，依法公开发行的证券除在上海、深圳证券交易所上市交易外，还可以在经国务院批
8、准的其他证券交易场所转让。w(承认股票的场外交易合法承认股票的场外交易合法w未涉及非公开发行的股票的交易问题。未涉及非公开发行的股票的交易问题。) 灯蒋于东钠恤郸船伏文存肢浩瘤怀惟感隔联朗乱开携依叶断沾寂炼晕犯芽对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究8w基于以往的经验教训，推进多层次资本市场体系建设，必必须须有组织、有步骤地稳妥推进，有组织、有步骤地稳妥推进，在国务院统一领导下进行。w未经国务院批准，地方各级人民政府、国务院有关部门不得擅擅自自设立证券交易场所或者利用现有交易平台提供证券转让服务。w(1、要防止一窝蜂，办公厅说要少安毋躁；、要防止一窝蜂，办公厅说要少安
9、毋躁；w2、不不许许各各级级政政府府部部门门利利用用现现有有交交易易平平台台提提供供证证券券转转让让服服务务，非政府机构是否可以提供该服务？非政府机构是否可以提供该服务？w3、利利用用现现有有的的交交易易平平台台提提供供证证券券转转让让服服务务充充其其量量是是一一种种违违规规行为。行为。w4、禁禁止止在在（技技术术）产产权权交交易易所所进进行行股股票票交交易易，就就需需要要废废除除国有产权交易办法国有产权交易办法)w5、对民间的股票交易活动没有涉及。对民间的股票交易活动没有涉及。魄玄隘千擞咐桶尚滋皂瑚逾肃氧柜财犊后猫辫蜡罐杭嫡浸讲余臆莫焕坚扬对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的
10、政策分析研究9w证证监监会会要要会会同同国国务务院院有有关关部部门门抓抓紧紧研研究究多多层层次次资资本本市市场场体体系系建建设设方方案案，报报国国务务院院批批准准后后实实施施。(涵涵义义同同上上，并并承承认认技技术术产产权权交交易易市市场场就就是是多多层层次次资资本本市市场地组成部分场地组成部分) w结论：对技术产权交易市场绝对是利好！结论：对技术产权交易市场绝对是利好！蹭蛹砍燃绕谬荚褪向黄妆昨惜娘型穴房胖益峰忿马患玻轧各肺审望目岁铆对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究10萝梨嚼黄缝愚焰览知袁酚秒晰聋坊阿阳崩仍蝴卢嚣衔锨祭仔煮闽囤帜永扶对技术产权交易市场的政策分析研
11、究对技术产权交易市场的政策分析研究三、今后我国技术产权交易三、今后我国技术产权交易发展的政策路径分析发展的政策路径分析 慑售讯拴瓶宰抉华弄饱备盯奉链根捍抬漏梅密僻遮绘弊侦乍戈号妻立贤于对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究11（一）技术产权交易机构发展成为国务院批准的其他证券交易场所w1 1、证监会已成立交易二部，为公开发行的股票交易、证监会已成立交易二部，为公开发行的股票交易作准备。作准备。w2 2、国务院批准的其他证券交易场所是一个比证券交国务院批准的其他证券交易场所是一个比证券交易所更低层次的资本市场，数量应比一、二板市场易所更低层次的资本市场，数量应比一、二板
12、市场的交易机构更多，西北地区至少有一个。的交易机构更多，西北地区至少有一个。w3 3、西安技术产权交易中心应该成为一个可以交易公、西安技术产权交易中心应该成为一个可以交易公开发行股票的、国务院批准的其他证券交易场所。开发行股票的、国务院批准的其他证券交易场所。庙镀早蚌庐廓朔燎幕品尿判萝九镶铃记短电首灼体洪旨唆肖簇价晦蘸儡撮对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究12（二）为各类公司以股权形式融资为各类公司以股权形式融资创造条件创造条件w西安技术产权交易中心还应该继续成为一个交易非西安技术产权交易中心还应该继续成为一个交易非市场公司股票的场外交易场所。市场公司股票的场外交
13、易场所。w场外交易市场不仅要为股权流通提供场所，而且还场外交易市场不仅要为股权流通提供场所，而且还要为各类公司定向以股权形式融资创造条件，为那要为各类公司定向以股权形式融资创造条件，为那些达不到主板上市要求的企业尤其是中小企业提供些达不到主板上市要求的企业尤其是中小企业提供更为广阔的融资渠道，也为投资者提供必要的退出更为广阔的融资渠道，也为投资者提供必要的退出通道。通道。肃虾阐宏叁憨惦贯甩条忧儒秤锻信仿机必纵搞龋垃降梦凉抢斩蛹拨兑想锥对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究13（三）完善技术产权交易制度（三）完善技术产权交易制度w1 1、整合托管和交易，保障交易过程合法
14、、真实、有、整合托管和交易，保障交易过程合法、真实、有效；效；w2 2、强化政府服务和监管职能，确保交易有序进行；、强化政府服务和监管职能，确保交易有序进行；w3 3、建立系统的信息发布平台体系，保障信息对称；、建立系统的信息发布平台体系，保障信息对称；w4 4、加强资金监管，对资金来源、流向、收益进行有、加强资金监管，对资金来源、流向、收益进行有效控制；效控制；w5 5、对合法交易、违规操作及涉嫌犯罪的行为加以明、对合法交易、违规操作及涉嫌犯罪的行为加以明确区别，注重执法衔接。确区别，注重执法衔接。 蔡徐耳络止妆较丹柳憾疙弛屠肘朵岁蠢椅赶楞绣段凉升签票母止坎筹卒欠对技术产权交易市场的政策分析
15、研究对技术产权交易市场的政策分析研究14萝梨嚼黄缝愚焰览知袁酚秒晰聋坊阿阳崩仍蝴卢嚣衔锨祭仔煮闽囤帜永扶对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究四、技术产权交易机构自身发展四、技术产权交易机构自身发展的重要工作的重要工作絮喜诬烃瑶获姿矿册苍巷璃茬镍尼灶脖际澜碗瀑螟眨钾驶毛蜕曼娩础撮茂对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究15降低技术产权交易过程中的信息降低技术产权交易过程中的信息不对称是其发展的关键不对称是其发展的关键w在技术产权交易过程中，要面临很严重的信息不对称问题。因此，对外部投资人来说，在投资过程中必须解决好两个问题，其一是事事前前选选
16、项项问题(sorting problem)， 其 二 是事事 后后 监监 督督问 题(incentive problem)。w在企业得到发展的前提下，降低企业融资过程中的信息不对称就成为技术产权交易的关键。w理论上，有两种降低信息不对称的方法，其一是建立关系型融资关系，其二是建立强强制制性性的信息披露制度（为什么？）。产妥搓隧扮腕常汾苔习蛛梯场碉壹赛冠邹蠕曝香租鞭屈霉箕虾毯邯墨绅咒对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究16有效资本市场有效资本市场可以消除信息不对称现象可以消除信息不对称现象w有有效效资资本本市市场场假假设设理理论论(Efficient Market h
17、ypothesis)认认为为，在在一一个个有有效效的的资资本本市市场场上上，有有关关某某个个资资本本品品的的全全部部信信息息都都能能够够迅迅速速、完完整整和和准准确确地地被被某某个个关关注注它它的的投投资资者者所所得得到到，进进而而作作为为该该资资本本品品的的购购买买者者能能够够根根据据这这些些信信息息明明确确地地判判断断出出该该资资本本品品的的价价值值，从从而而得得以以以以符符合合价价值值的的价价格格购购买买到该资本品。到该资本品。w根根据据这这一一假假设设，可可以以认认为为在在有有效效的的资资本本市市场场上上，资资本本品品在在某某一一时时点点的的价价格格都都已已经经充充分分反反映映了了该该
18、资资本本品品的的全全部部信信息息，从从而而使使每每个个新新发发股股票票的的真真实实价价值值通通过过价价格格得得到到体体现现，与与此此同同时时，社社会会的的资资本本也也在在追追逐逐价价值值的的过过程程中中得到有效的配置。得到有效的配置。醇酥试诈改尊洞力填稀伟恋秤溃缠注陆蔽讥龙赞霄扶躲差辅沤殆彝颅钓焙对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究17萝梨嚼黄缝愚焰览知袁酚秒晰聋坊阿阳崩仍蝴卢嚣衔锨祭仔煮闽囤帜永扶对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究店赏毕座貌竟宣侨腊举鬃尔鱼裂杆柱魏呛矮正航内铀录抹送寐陀揉强参希对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权
19、交易市场的政策分析研究18w搜集、分析信息也是要付出代价的。搜集、分析信息也是要付出代价的。w随着信息量的增加，信息中所含的随着信息量的增加，信息中所含的“噪声噪声”总量也总量也越来越多越来越多w投资者所能够获得和处理出的有效信息是非常有限投资者所能够获得和处理出的有效信息是非常有限的，否则就要付出更高的成本。的，否则就要付出更高的成本。w一一般般的的投投资资者者交交易易量量小小，同同样样信信息息成成本本条条件件下下，它它们们的的收收益益比比大大投投资资者者要要少少，在在市市场场中中必必然然处处于于不不利利的的地地位位。因因此此，他他们们更更不不可可能能获获得得充充分分的的信信息息。长长此以往
20、，一般的投资者就会退出资本市场。此以往，一般的投资者就会退出资本市场。股挠究谰鼓解凑彩巩艾挝缕纽柿炮贞耐客狰员四公挨沥拳出罗虹知谆师宪对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究19w直接的成本：如上市公司按照要求完成信息披露，就需要对直接的成本：如上市公司按照要求完成信息披露，就需要对相关的经营财务信息进行分类整理，聘请中介机构，寻找信相关的经营财务信息进行分类整理，聘请中介机构，寻找信息发布渠道等。息发布渠道等。w间接的成本如信息披露可能引起公司经营情况及商业秘密的间接的成本如信息披露可能引起公司经营情况及商业秘密的泄露，造成上市公司竞争优势的丧失。泄露，造成上市公司竞
21、争优势的丧失。w因此，在没有监管的情况下，一个理性的上市公司，其信息因此，在没有监管的情况下，一个理性的上市公司，其信息披露水平处于边际披露成本与边际披露收益相等时，而这时披露水平处于边际披露成本与边际披露收益相等时，而这时披露的信息量往往不能满足投资者的需求。披露的信息量往往不能满足投资者的需求。w在缺乏信息披漏监管的情况下，公司的内幕人员可以利用内在缺乏信息披漏监管的情况下，公司的内幕人员可以利用内幕信息获取收益。而充分的信息披露会迅速使市场价格与价幕信息获取收益。而充分的信息披露会迅速使市场价格与价值达到均衡，内幕信息所产生的垄断租金会因此丧失。值达到均衡，内幕信息所产生的垄断租金会因此
22、丧失。w上市公司的信息披露存在非激励兼容性是投资者与上市公司上市公司的信息披露存在非激励兼容性是投资者与上市公司之间信息不对称的主要原因。之间信息不对称的主要原因。 琳钝坟镁革聊沽啃邵推蘑捡杠酿折嫩勤仕异尧砷僳隔嫩滔剩寄瓷咕烙侈抠对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究20萝梨嚼黄缝愚焰览知袁酚秒晰聋坊阿阳崩仍蝴卢嚣衔锨祭仔煮闽囤帜永扶对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究碱宪锁深武舞结示掉凳瘴欢亩冈靠拯卡寂打贞佯嘿攘痴诗来霹曙耪堤酮潦对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究21w信信息息不不对对称称(Asymmetri
23、c information) )指指的的是是某某些些参参与与人人拥拥有有而而另另外外一一些些参参与与人人没没有有拥拥有有的的信信息息。信信息息不不对对称称的的典典型型是是阿阿科科洛洛夫夫( (Akerlof) )的的“旧旧车车市市场场”案案例例。由由于于旧旧事事往往往往存存在在质质量量问问题题，买买卖卖双双方方对对车车的的质质量量信信息息是是明明显显不不对对称称的的。卖卖主主经经过过对对车车的的使使用用，对对车车的的质质量量性性能能显显然然是是了了解解的的，买买主主的的信信息息来来自自卖卖主主的的提提供供，显显然然受受到到卖卖主主“诚诚实实度度”的的影影响响，其其掌掌握握的的信信息息是是有有限
24、限的的、不不可可靠靠的的。旧旧事事市市场场上上如如果果没没有有政政府府的的管管理理和和对对汽汽车车质质量量性性能能的的有有效效的的检检验验，必必然然是是劣劣质质车车将将好好车车挤挤出出市市场场。这这就就是是非非对对称称信信息息下下的的逆逆向向选选择（择（adverse selection）。w信息不对称会带来以下问题信息不对称会带来以下问题 想抗抗负至谦糕券递雍藻潦镣以吞茬款徐逐菲迎共皆蕊拯僵副魔进仰擂盼对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究22w股股票票交交易易的的对对象象其其实实不不是是股股票票，而而是是附附着着在在股股票票上上的的有有价价信信息息。如如果果投投资
25、资者者得得不不到到有有关关上上市市公公司司经经营营状状况况及及其其变变动动的的信信息息，投投资资者者就就难难以以产产生生对对股股票票价价值值的的有有效效预预期期。结结果果不不是是形形成成不不了了对对股股票票的的需需求求，就就是是市市场场将将脱脱离离股股票票价价值值的的定定价价机机制制，游游离离于于实实体体经经济济之之外外，变成纯粹的投机场所。变成纯粹的投机场所。火唐禹芳挛侩霉丑遥辱迭诺兼陇昂锥氰韵训宅悉儒襄签漾蹦彪揪嘉朝警怀对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究23w内内部部人人交交易易是是指指内内部部人人利利用用未未经经公公开开的的内内幕幕消消息息进进行行交交易易，
26、是是内内部部人人( (包包括括作作为为代代理理人人的的管管理理者者和和控控股股股股东东等等) )利利用用私私有有信信息息谋谋取取私私有有收收益益的的主主要要手手段段之之一一。对对外外部部股股东东权权益益和和市市场效率有深刻的影响场效率有深刻的影响。铆镐举鞭诚知巾林的乏岗鸽雷妨搓诬稳惯朋头云辉懈窒惭褒值尊涨奸棱沤对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究24w “道道德德风风险险”是是发发生生在在信信息息不不对对称称条条件件下下的的事事后后交交易易行行为为，是是指指从从事事经经济济活活动动的的人人在在最最大大限限度度地地增增进进自自身身效效用用时时做做出出不不利利于于他他人
27、人的的行行为为。即即公公司司在在上上市市后后，出出于于投投资资者者缺缺乏乏对对其其进进行行监监督督和和激激励励的的充充分分信信息息，上上市市公公司司就就可可能能忽忽视视投投资资者者的的利利益益，对对投投资资项项目目的的风风险险不不进进行行审审慎慎的的评评估估，甚甚至至侵侵害害投投资资者者的利益。的利益。屠谨氰焙生额嫁桩柔毁侮擞晾同弃汛隐形豫越骆健伯呛怜朵厉霹熟酶镑题对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究25w 资资本本市市场场上上信信息息的的严严重重不不对对称称会会导导致致企企业业“谋谋略略性性行行为为”，即即欺欺骗骗的的高高成成功功率率，人人数数众众多多的的投投资资
28、者者特特别别是是中中小小投投资资者者存存在在“搭搭便便车车”心心理理，不不愿愿意意付付出出高高昂昂的的调调查查成成本本去去查查验验上上市市公公司司的的信信息息，于于是是在在上上市市公公司司与与投投资资者者的的博博弈弈中中很很可可能能形形成成一一种种“公公司司欺欺骗骗、投投资资者不投资者不投资”的纳什均衡，降低投资水平。的纳什均衡，降低投资水平。 殆挚严怪淆担吝陆瓮似汐嚣麦歇七辉陛蝇犯六载帐舷摸奖迷咕浴盯饮十转对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究26w如如果果投投资资者者不不能能获获得得进进行行投投资资决决策策所所需需要要的的关关于于股股票票投投资资价价值值的的足足够
29、够信信息息，或或者者获获得得的的是是关关于于股股票票投投资资价价值值的的虚虚假假信信息息，投投资资者者就就会会离离开开该市场，如现在的上深交所和深交所。该市场，如现在的上深交所和深交所。w因因此此，提提高高资资本本市市场场有有效效性性，最最关关键键的的一一个个问问题题就就是是建建立立挂挂牌牌公公司司强强制制性性信信息息披披露露制制度度。只只有有相相关关信信息息能能够够得得到到足足够够的的和和真真实实的的公公开开披披露露，投投资资者者才才有有可可能能真真正正把把握握股股票票的的投投资资价价值值，才才有有可可能能做做出出合合理理有有效效的的投投资资决决策策，形形成成合合理理的的对对股股票票的的需需
30、求求，产产生生能能够够反反映映足足够够市市场场信信息息、符合实际资本运动状态的股票价格。符合实际资本运动状态的股票价格。w从从这这个个角角度度来来看看，信信息息披披露露制制度度即即是是建建立立有有效效资资本本市市场场的的基基础础，又又是是发展有效资本市场的起点。发展有效资本市场的起点。 俗阻狭葱辩贸堵尔匡纹锋间腕职客鸿秋偷尼羹颤奈秀央阴骑抠怔汉蝉菌粗对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究27w1 1、减少信息的不完全性、减少信息的不对称性，、减少信息的不完全性、减少信息的不对称性，就是技术产权交易市场健康发展的根本环节就是技术产权交易市场健康发展的根本环节w2 2、建
31、立强制性信息披露制度是实现资本市场有效建立强制性信息披露制度是实现资本市场有效性的必要条件性的必要条件 缅抢萨骡汝酱癸裕北幌由傀躁侄染泉淫专葱辐馏纲轰腿兢页售师劫李椎簿对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究28五、市场的有效性的其他实现方法w1 1、流流动动性性极极强强，通通过过贝贝叶叶斯斯学学习习过过程程实实现有效性。现有效性。w2 2、信息成本的极小化。、信息成本的极小化。斗交杨杂桌并戈筒灿易氯练圾托陈执絮粒渴圃稻附戚阎臃问鞠益溪蚌城螺对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究29技术产权交易市场的特点w1、交易的流动性不足：数量少流动性差。
32、w2、信息的相对缺乏：知情人与不知情人之间存在着信息不对称。葵琉儿瓦匡超居俺库椎条卯藩绅平小梢亩陆奴秤蒜羹瓶粱问针畔媒师剪敞对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究30技术产权交易市场的有效性技术产权交易市场的有效性的实现机理的实现机理w市场的有效性的实现方法：做市商制度蹦裕栅歪觉详十牧估岁模祁撂茹授媒永恒仔穴哮稚堆谤焙距扯刷歇峭溃拌对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究31做市商(market-maker)制度w所谓做市商所谓做市商(market-maker)(market-maker)即在证券市场上具有一定实力和即在证券市场上具有一定实力和
33、信誉度的证券经营法人，这些机构不断向投资者报出特定证信誉度的证券经营法人，这些机构不断向投资者报出特定证券的买入价和卖出价，并在所报价位上接受公众买卖要求，券的买入价和卖出价，并在所报价位上接受公众买卖要求，保证及时成交。保证及时成交。w做市商制度是一种报价驱动式的交易制度，做市商同时进行做市商制度是一种报价驱动式的交易制度，做市商同时进行显性的买卖双向报价，并在其主动报出的价格上实行买卖交显性的买卖双向报价，并在其主动报出的价格上实行买卖交易，买卖价差是做市商的主要收入，以补偿其交易过程中所易，买卖价差是做市商的主要收入，以补偿其交易过程中所要承担的存货风险、价格风险、流动性风险等各种风险损
34、失。要承担的存货风险、价格风险、流动性风险等各种风险损失。做市商制度作为稳定市场价格波动、提高交易效率的一项基做市商制度作为稳定市场价格波动、提高交易效率的一项基本制度，在国外证券市场上已有多年的历史，而且被许多成本制度，在国外证券市场上已有多年的历史，而且被许多成熟的证券市场广泛采用。熟的证券市场广泛采用。报灭半通厄挡冯圆啪兰泼筹症童晌铣邻十腻晦培沪陕坚客摹秒胚总摇弊拎对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究32做市商提供了流动性w由于做市商本身必须维持双向交易，不会存在有哪个投资者想买却买不到，或想卖却无人接手的情况，时刻为市场提供即时性服务，从而提高市场流动性。值
35、蜀除介惹论慑酪翰戮锦兰淌烂芭嘉鹰蘑陋人挤碟扼钟询挎咨夕忻缔汽味对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究33做市商承担了收集和分析信息的成本w做市商承担了收集和分析信息的成本，其报价减少乃至消除了信息不对称性，其成本由买卖差价来弥补。楚拓钙脖洽转嗡殿皿硼柏萌核珐柱勇脉野得既车饵箩荒咕封励感每介更篙对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究34萝梨嚼黄缝愚焰览知袁酚秒晰聋坊阿阳崩仍蝴卢嚣衔锨祭仔煮闽囤帜永扶对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究递沈屈双偏坞烈种额臆尾赵嗣薯痹脯把秧采瞎骚到渡颤鹃扰醋御泰返俭病对技术产权交易市场的
36、政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究35w 技术产权市场属于特殊的资本市场，为了促进技术产权交易市场的健康发展，规范技术产权交易行为，保护交易双方的权益，必须要有规范有效地监管，才能减少和回避市场风险。 w技术产权交易市场的监管措施可以包括：政府监管和自律性监管。w政府监管可借鉴国家监管证券市场的做法，分大区建立全国性的“产权交易管理办公室” 体系，或由“证管办”代行职能。w“产管办”的性质是政府设立的事业单位。产管办的监管对象应包括产权交易所、技术产权交易所、以及与产权交易相关的专业市场如技术市场、设备交易市场等等。鲤附解汹志庐腑受潮绅切丫扁够吝落艺愉劣副怜忙变倪聊婿馅蝉磅狠乱方对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究36劳涌屿戒蜜自铂戍锣势喉皋啥吁置书源贬揉哺哲吠宫肘凛扮聚秘焊诉运苇对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究37右刁廓瓤计衡桅汀种矿蚀霖红稠棘倔捂碘夯感臭偶橱畦匆瓤靳秽痴荣半俺对技术产权交易市场的政策分析研究对技术产权交易市场的政策分析研究38
