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1、第三章第三章 企业融资理论企业融资理论不同的融资结构决定了不同的资本结构，不同的不同的融资结构决定了不同的资本结构，不同的资本结构决定了不同的公司治理结构，从而会影资本结构决定了不同的公司治理结构，从而会影响到公司经营的效率。响到公司经营的效率。企业的所有权是一个状态依存概念，因此，应该企业的所有权是一个状态依存概念，因此，应该谨慎地处理融资问题。谨慎地处理融资问题。企业融资理论融资决策的内容融资决策的内容典型的融资决策包括：典型的融资决策包括：选择何种债务和股权进行出售选择何种债务和股权进行出售如何确定所要出售的债务和股权的价值如何确定所要出售的债务和股权的价值何时出售这些债务和股权何时出售
2、这些债务和股权以何种比例出售这些债务和股权以何种比例出售这些债务和股权企业融资理论一、关于负债与权益的比较一、关于负债与权益的比较负债负债混合证券混合证券权益权益契约性要求契约性要求剩余性要求剩余性要求税前扣除税前扣除不在税前扣除不在税前扣除在财务危机中有优先求偿权在财务危机中有优先求偿权在财务危机中无优先求偿权在财务危机中无优先求偿权固定的期限固定的期限无期限无期限不参与公司的经营管理不参与公司的经营管理参与公司的经营管理参与公司的经营管理混合证券中最常见的就是混合证券中最常见的就是“可转债可转债”和和“优先股优先股” 可转债：持有者可按一定的转换价格或转换比率将债券可转债：持有者可按一定的
3、转换价格或转换比率将债券转化为公司的股份的债券。转化为公司的股份的债券。 优先股：在偿付上就有优先权的特殊股票。优先股：在偿付上就有优先权的特殊股票。企业融资理论负债的利弊总结负债的利弊总结税收优惠税收优惠 税率越高，优惠越大税率越高，优惠越大增加对管理者的约束，增加对管理者的约束，即减少权益融资代理成即减少权益融资代理成本本 管理者与股东冲突越大，管理者与股东冲突越大，好处越大好处越大保留控制权保留控制权财务拮据成本财务拮据成本 经营风险越大，成本越高经营风险越大，成本越高负债融资代理成本（债负债融资代理成本（债权人与股东），冲突越权人与股东），冲突越大，成本越高大，成本越高灵活性损失灵活性
4、损失 将来资金需求越不确定，将来资金需求越不确定，损失越大损失越大负债过高过低均不是好事。负债过高过低均不是好事。企业融资理论负债率过低时的决策负债率过低时的决策 提高负债率的决策因素提高负债率的决策因素最优负债率估算的可信度最优负债率估算的可信度同类公司的可比性同类公司的可比性融资缓冲（融资缓冲（financing slack)financing slack)需求需求被收购的可能性：举债能力是成为收购目标的因素之一被收购的可能性：举债能力是成为收购目标的因素之一选择：迅速或逐渐提高负债率选择：迅速或逐渐提高负债率企业融资理论增加负债率的决策增加负债率的决策 公司是否为收购目标公司是否为收购目
5、标是是迅速提高负债率迅速提高负债率 债务与股权互换；举债回购股份债务与股权互换；举债回购股份否否公司是否有好的项目公司是否有好的项目是是用债务来承接项目用债务来承接项目否否股东是否喜欢现金股利股东是否喜欢现金股利是是支付现金股利支付现金股利否否回购股票回购股票企业融资理论负债率过高时的决策负债率过高时的决策 决策时应考虑的因素决策时应考虑的因素最优负债率估算的可信度最优负债率估算的可信度违约风险及破产可能性违约风险及破产可能性迅速降低负债率的迫切性迅速降低负债率的迫切性选择：迅速或逐渐降低负债率选择：迅速或逐渐降低负债率企业融资理论减少负债率的决策减少负债率的决策公司是否处于破产威胁之下公司是
6、否处于破产威胁之下是是迅速减少负债迅速减少负债 股权与债务互换；出售资产，用现金偿债；股权与债务互换；出售资产，用现金偿债；与债权人重新谈判与债权人重新谈判否否公司是否有好项目公司是否有好项目是是用增发新股和留存收益承接项目用增发新股和留存收益承接项目否否用留存收益偿债；减少股利；增发新股偿债用留存收益偿债；减少股利；增发新股偿债企业融资理论二、公司筹资方式的选择二、公司筹资方式的选择公司可以在负债、权益和混合证券中选择公司可以在负债、权益和混合证券中选择适合自己的筹资方式。适合自己的筹资方式。根据资金的来源，可以将融资分为内部融根据资金的来源，可以将融资分为内部融资和外部融资两种。如果资金来
7、源于企业资和外部融资两种。如果资金来源于企业内部，则称为内部融资，来源于企业外部内部，则称为内部融资，来源于企业外部则称为外部融资。则称为外部融资。企业融资理论1、权益融资、权益融资如果融资时采用的是权益形式的融资，则可根据如果融资时采用的是权益形式的融资，则可根据资金的来源分为内部权益融资和外部权益融资两资金的来源分为内部权益融资和外部权益融资两种。其中，内部权益融资指利用保留在公司内部种。其中，内部权益融资指利用保留在公司内部而不是被当作股利分给所有者的公司收益或者现而不是被当作股利分给所有者的公司收益或者现金所进行的融资。外部权益融资指通过在资本市金所进行的融资。外部权益融资指通过在资本
8、市场发行普通股、认股权证等其他权益工具而进行场发行普通股、认股权证等其他权益工具而进行的筹资行为。的筹资行为。企业融资理论私人公司的筹资模式私人公司的筹资模式一般来说，私人公司的选择方式比较少。对私人一般来说，私人公司的选择方式比较少。对私人公司而言，可以从内部经营中筹集资金，也可以公司而言，可以从内部经营中筹集资金，也可以从外部的风险投资者或者自己所持有的筹资来源从外部的风险投资者或者自己所持有的筹资来源中筹得资金。另外，还可以创造条件，通过公开中筹得资金。另外，还可以创造条件，通过公开上市来融资。上市来融资。企业融资理论企业上市的成本与收益企业上市的成本与收益企业上市的收益：企业上市的收益
9、：使企业能够进入资本市场为其投资项目融资；使企业能够进入资本市场为其投资项目融资；私人公司的所有者可以通过在资本市场上出售私人公司的所有者可以通过在资本市场上出售自己所持有的公司权益来变现自己的财富。自己所持有的公司权益来变现自己的财富。企业上市的成本：企业上市的成本：降低了公司所有者对公司的控制权；降低了公司所有者对公司的控制权；必须定期如实披露信息。必须定期如实披露信息。 对于面临较多的投资机会和较多的资金需要的公司而言，选对于面临较多的投资机会和较多的资金需要的公司而言，选择上市利大于弊。择上市利大于弊。企业融资理论上市公司权益筹资方式的选择上市公司权益筹资方式的选择非定向的股票发行：任
10、何社会公众均可以购买公司所发行非定向的股票发行：任何社会公众均可以购买公司所发行的股票（以这种方式发行的成本比较高。）的股票（以这种方式发行的成本比较高。）非公开的股票发行：企业以与投资者预先商定的价格将证非公开的股票发行：企业以与投资者预先商定的价格将证券直接销售给投资者。券直接销售给投资者。在这种发行方式下，证券将直接销售给对之有兴趣的投资者，证在这种发行方式下，证券将直接销售给对之有兴趣的投资者，证券的发行条件由公司和投资者协商而定。相对于公开发行，这种券的发行条件由公司和投资者协商而定。相对于公开发行，这种发行方式成本较低，而且可以使发行条件与特定投资者的要求相发行方式成本较低，而且可
11、以使发行条件与特定投资者的要求相一致，从而吸引投资者购买。一致，从而吸引投资者购买。认股权配售：公司的现有投资者可以根据其拥有的股票的认股权配售：公司的现有投资者可以根据其拥有的股票的一定比率以低于市场的价格来购买公司新发行的股票。一定比率以低于市场的价格来购买公司新发行的股票。这种方式的发行成本比较低，而且可以使现有的股东对公司的控这种方式的发行成本比较低，而且可以使现有的股东对公司的控制权不发生改变。缺点在于稀释了投资者的股票并降低了股票的制权不发生改变。缺点在于稀释了投资者的股票并降低了股票的市场价格。市场价格。企业融资理论2 2、长期债务融资、长期债务融资银行长期借款融资银行长期借款融
12、资公司长期负债融资公司长期负债融资企业融资理论银行长期借款融资银行长期借款融资特点：特点：优点：优点：速度快，手续简单；速度快，手续简单；贷款种类繁多，比较灵活、方便；贷款种类繁多，比较灵活、方便；风险适中，成本低；风险适中，成本低；可利用合作关系；可利用合作关系；缺点：缺点：风险高，限制大，数额有限风险高，限制大，数额有限企业融资理论公司长期借款融资公司长期借款融资债券融资的动因：债券融资的动因：替代银行信贷资金替代银行信贷资金在期限、利率、数量上有更大的灵活性在期限、利率、数量上有更大的灵活性维持公司的控制权维持公司的控制权获得财务杠杆利益获得财务杠杆利益注意：注意：公司发行债券一般需要经
13、过信用评级。公司发行债券一般需要经过信用评级。企业融资理论3 3、可转债、可转债可转换债券给投资者提供了一个选择权：一定情可转换债券给投资者提供了一个选择权：一定情况下可以将债券兑换成其他证券（一般为普通股况下可以将债券兑换成其他证券（一般为普通股票）票）多数债券可以由公司提前赎回多数债券可以由公司提前赎回投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择择企业融资理论可转换债券的风险和收益可转换债券的风险和收益投资者投资者如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值定收益；如果股价
14、上升，进行转换，获得增值收益收益发行公司发行公司可以获得发行成本较低的资金可以获得发行成本较低的资金可转换债券期限较长，有利于公司长期发展可转换债券期限较长，有利于公司长期发展有利于进行公司间的兼并和收购有利于进行公司间的兼并和收购企业融资理论可转换债券的优缺点可转换债券的优缺点优点优点节约利息支出节约利息支出增强融资灵活性增强融资灵活性稳定股票市场价格稳定股票市场价格缺点缺点增加管理层压力增加管理层压力回购风险回购风险企业融资理论其他融资形式：融资性租赁其他融资形式：融资性租赁租赁的概念租赁的概念租租赁赁：承承租租人人以以定定期期支支付付租租赁赁金金为为代代价价，从从出出租租人人处处取取得资
15、产的使用权。得资产的使用权。租赁可以分为经营性租赁和融资性租赁两种类型。租赁可以分为经营性租赁和融资性租赁两种类型。经经营营性性租租赁赁指指将将租租赁赁物物反反复复出出租租给给不不同同的的承承租租人人的的租租赁赁业业务务，一一般般由由出出租租人人负负责责租租赁赁物物的的保保养养、维维修修和和配配件件供供应应，租租赁赁期期满满后后不不发生所有权的转移。发生所有权的转移。融融资资性性租租赁赁是是以以融融资资为为目目的的，其其操操作作过过程程是是：出出租租人人（商商业业银银行行和和租租赁赁公公司司）根根据据企企业业的的要要求求，筹筹措措资资金金，购购买买企企业业所所需需的的设设备备，然然后后出出租租
16、给给企企业业，租租赁赁期期满满后后再再以以象象征征性性的的价价格格将将租租赁赁物物出出售售给给企企业业。融融资资性性租租赁赁中中的的出出租租人人一一般般只只负负责责筹筹措措租租赁赁物物所所需需的的资资金金，而不负责设备的挑选、安装和维修。而不负责设备的挑选、安装和维修。企业融资理论融资性（财务）租赁的特点融资性（财务）租赁的特点直接租赁直接租赁设备专用，由承租人选择设备专用，由承租人选择时间长（几乎为设备的有效使用期）时间长（几乎为设备的有效使用期）合同严格，稳定（无权终止合同）合同严格，稳定（无权终止合同）承租人承担风险和维修保养承租人承担风险和维修保养现代租赁的主要形式现代租赁的主要形式企业融资理论租赁的好处：租赁的好处：1 1）可以避免负债率上升；）可以避免负债率上升；2 2）通过融资性租赁的方式可以增加资产流动性。）通过融资性租赁的方式可以增加资产流动性。租赁的种类：租赁的种类：直接租赁直接租赁杠杆性租赁杠杆性租赁转租转租回租回租企业融资理论
