《卓翼科技(002369)调研简报：产能扩充到位新产品静待爆发0906》由会员分享，可在线阅读，更多相关《卓翼科技(002369)调研简报：产能扩充到位新产品静待爆发0906（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、研究所国都证券证券研究报告电子元器件table_stock-7%-25%-34%基础数据相关报告table_predict研究员：邓婷table_maintable_reportdate2012 年 09 月 04 日调研简报公司研究核心观点事件：调研简报首次评级：短期_推荐，长期_A产能扩充到位，新产品静待爆发卓翼科技(002369)调研简报股价走势图2011-9-52012-8-31近期我们调研了卓翼科技，与公司董秘就公司目前经营状况及未来发展趋势进行了简单的了解，现将调研结果汇报如下。观点：1. 半年报业绩下滑说明：公司上半年营收同比持平，净利润下降48.4%，主要原因为新产品导入时间超
2、预期，收入贡献未能及时弥补老产品的下滑，同时，由于会计准侧变更，导致坏账计提比例提-16%高 4 个点，多出约 490 万，剔除这部分影响，净利润下滑约 36%。我们预计准侧变更全年将影响公司 15001700 万左右的净利。-43%11-911-1212-312-62. 3 季度有望迎来业绩拐点，新产品将集中放量。公司三大新产品：智能手机（与联想合作）；数据卡（华为）及 pon（中兴、阿朗）均已完成前期导入，且产能已部署到位，预计 3 季度将进入业绩释放期。具体来看，手机方面公司已与联想签订 500 万整机代加工订单，计划将在未来 12 个月内完成，按进度逐步确认收入，公司 7,8 月份已分
3、别完成 40 及 60 万台，如按 EMS 方式确认均价为每台 500 元，整个订单将为公司带来 25 个亿的收入，是去年总收入的 2 倍多。数据卡方面，公司 5 月份中标华为无线数据卡 40%份额，全年出货量为 640-680 万台，按 OEM 模式估算收入贡献约 7000 多万，此外，公司还进入中兴、阿朗的 PON 代工领域，其中，阿朗的 pon合同为 90 万台，预计收入 2.5 个亿，中兴 8 月订单 20 万，预计收入 6000 万，未来还有追加可能。上证综指table_data总股本(万股)流通A股(万股)52周内股价区间(元)总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元)卓翼科技2
4、0000.006421.3610.99-19.9827.9213.513.843. 下半年新增 19 条 SMT 生产线，达产后产能扩张近八成，将有效满足公司目前订单需求。公司新增深圳松岗基地 10 条 SMT 贴片生产线已于七月份建成投产，后面计划再上 9 条，5 条在天津，4 条放目标价6个月12个月在联想工厂，其中，天津基地由于地理优势，主要负责手机、平板，无线模组等电子产品的生产，预计未来还有进一步扩产的可能。上市至今，公司由最初 8 条线增至目前 34 条，产能扩充 4 倍以上，客户方面也新加入了联想、阿朗、Dlink、三星等重量级客户。我们认为 11、12 年是公司产能高速扩张，新
5、客户逐步导入的两年，渡过扩产期，公司将有望迎来订单和业绩高增长的黄金发展阶段。4. 估值建议：我们预计公司今后三年的每股收益分别为 0.64 元，0.84元，1.25 元。对应的动态市盈率分别为 23 倍，17 倍和 12 倍。我们首次给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。5. 风险提示：新产品订单执行不达预期，通信行业下行的系统性风险。财务数据与估值table_relation1.国都证券-公司研究-新股研究-卓翼科技 (002369): 电 子 制 造 业 的 领 先 企 业 2010-02-2520112012E2013E2014Etable_research主营业务收入(百万)同
6、比增速(%)净利润(百万)同比增速(%)EPS(元)P/E1237.6042.1698.5033.190.491613.5330.38127.8929.840.6422.742178.5035.01168.8832.050.8417.223036.1439.37249.4547.711.2511.66电 话： 010-84183228Email： 执业证书编号： S0940510120007联系人：刘洵电 话： 010- 84183143Email： 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出
7、结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。市场有风险，投资需谨慎第 1 页研究创造价值调研简报正文目录一、公司上半年业绩情况说明 . 4二、公司未来主要看点 . 5三、公司产能介绍 . 6四、盈利预测 . 6五、投资评级 . 8六、风险提示 . 8市场有风险，投资需谨慎第 2 页研究创造价值调研简报图表目录图 1：公司分季度收入情况（单位：百万元） . 4图 2：公司分季度净利润情况（单位：百万元） . 4图 3：上半年各产品收入占比情况 . 4图 4：公司分产品毛利率状况 . 4图 5：公司大客户导入一览 . 5图 6：公司新产品订单获取情况 . 6表 1：公司分季度费
8、用状况 . 5表 2：公司产能扩充情况 . 6表 3：网络通讯终端类产品未来三年收入预测（单位：百万元）. 7表 4：便携式消费电子类产品未来三年收入预测（单位：百万元）. 7表 5：公司分产品毛利率预测 . 7表 6：公司未来三年业绩预测表 . 8附录：财务预测表 . 9市场有风险，投资需谨慎第 3 页研究创造价值调研简报一、公司上半年业绩情况说明公司上半年实现营业收入 5.66 亿元，同比略降 0.03%；实现归属母公司股东净利润 0.22 亿元，同比下滑 48.4%，基本每股收益 0.11 元。上半年业绩下滑的主要原因在于新产品导入时间超预期，收入贡献未能及时弥补老产品的下滑，同时，由于
9、会计准侧变更，导致坏账计提比例提高 4 个点，多出约 490 万，剔除这部分影响，净利润下滑约 36%。我们预计准侧的变更全年将影响公司 15001700 万左右的净利。图 1：公司分季度收入情况（单位：百万元）：公司分季度收入情况（单位：百万元）公司分季度营收状况（百万元）400350300250200150100500资料来源：wind 国都证券图 3：上半年各产品收入占比情况：上半年各产品收入占比情况图 2：公司分季度净利润情况（单位：百万元）公司分季度净利润状况（百万元）35302520151050资料来源：wind 国都证券图 4：公司分产品毛利率状况：公司分产品毛利率状况便携式消费
10、电子类, 71.51其他, 25.8835%网络终端便携式消费电子其他30%25%20%15%10%5%网络通讯终端类, 458.930%2010 H120102011 H120112012 H1资料来源：wind 国都证券资料来源：wind 国都证券同时我们注意到，公司期间费用率同比上升 2.65 个百分点，分季度来看，2 季度公司销售费用率同比环比均出现大幅提升，反映了公司在新产品导入期间较高的费用支出，另外，一二季度的管理和财务费用同比也有所上升，与公司人员结构调整，产能扩张期间面临一定的资金压力有关。我们预计，随着 3 季度业绩的放量，公司期间费用率会逐步回落。市场有风险，投资需谨慎第
11、 4 页研究创造价值调研简报表 1：公司分季度费用状况：公司分季度费用状况2012Q22012Q12011Q42011Q32011Q22011Q12010Q42010Q32010Q22010Q1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率1.524.650.656.820.724.380.215.310.824.12-0.364.580.883.66-0.603.950.723.46-0.533.651.152.79-0.883.051.405.73-0.826.310.593.83-1.353.071.103.37-1.123.351.352.730.244.32资料来源：公司数据 国都证券二、
12、公司未来主要看点公司未来最大看点还在于新产品的放量。由于全世界各主要国家运营商都开始发力光纤通信，“光进铜退”席卷全球，公司传统 DSL 通讯终端产品面临需求下降的风险。为了应对这一风险，公司从去年开始积极扩充产能，拓展客户，引入智能机、数据卡、有线接入 PON 设备等新产品以支撑业绩长期增长。目前，公司三大新产品：智能手机（与联想合作）；数据卡（与华为合作）及 pon（与中兴、阿朗合作）均已完成前期导入，且产能已部署到位，预计 3 季度将进入业绩释放期。图 5：公司大客户导入一览：公司大客户导入一览数据来源：公司资料 国都证券具体来看，手机方面公司已与联想签订 500 万整机代加工订单，计划
13、将在未来 12个月内完成，按进度逐步确认收入，公司 7,8 月份已分别完成 40 及 60 万台，按 EMS方式确认均价为每台 500 元，整个订单将为公司带来 25 个亿的收入，是去年总收入的2 倍多。数据卡方面，公司 7 月份中标华为无线数据卡 40%份额，全年出货量为 640-680市场有风险，投资需谨慎第 5 页研究创造价值今后调研简报万台，按 OEM 模式估算收入贡献约 7000 多万，此外，公司还进入中兴、阿朗的 PON代工领域，其中，阿朗的 pon 合同为 90 万台，预计收入 2.5 个亿，中兴 8 月订单 20万，预计收入 6000 万，未来还有追加可能。图 6：公司新产品订
14、单获取情况：公司新产品订单获取情况数据来源：公司资料 国都证券三、公司产能介绍对于代工企业来讲，客户关系，规模优势永远是企业的生命线。自上市至今，公司产能已扩充 4 倍以上，由 2010 年的 8 条线，扩展至目前的 34 条。公司新增深圳松岗基地 10 条 SMT 贴片生产线已于七月份建成投产，后面计划再上 9 条，5 条在天津，4条放在联想工厂，其中，天津基地由于地理优势，主要负责手机、平板，无线模组等电子产品的生产，到今年年底公司预计将有 43 条 SMT 贴片生产线，未来还有进一步扩产的可能。表 2：公司产能扩充情况：公司产能扩充情况年度2010 年2011 年2012 年公司产能状况
15、拥有 15 条生产线，7 条已遭淘汰，实际仅余 8 条西门子生产线新购 16 条松下 SMT 贴片生产线；合计 24 条线松岗基地落成，新购 10 条 SMT 贴片线，后面计划再上 9条，5 条在天津，4 条放在联想工厂，预计到年底将拥有43 条线天津基地 2 期，松岗基地 2 期；公司产能有望进一步扩充资料来源：公司资料 国都证券四、盈利预测我们对公司的业绩预测主要依据如下：市场有风险，投资需谨慎第 6 页研究创造价值以调研简报1.网络通讯终端类产品公司网络通讯终端类产品以 DSL 为主，占比近 90%。随着各国大力发展光纤通讯，DSL 产品的用户需求将不断下滑， PON 为主的光纤接入将逐
16、步替代 DSL。公司半年报显示，上半年 DSL 收入同比下降 11.89 个百分点，我们预计全年降幅会在 13%左右。但同时，今年会新增 PON 及数据卡业务收入，我们预计，阿朗 PON 这一块的收入会有 2.5 个亿，中兴 PON 收入则在 11.5 个亿，全年 PON 这块的收入将在 3.54 个亿之间。此外，华为数据卡业务全年预计将贡献收入约 7000 万1 个亿。表 3：网络通讯终端类产品未来三年收入预测（单位：百万元）产品类型2011A收入收入2012E增速收入2013E增速收入2014E增速DSL 类PON 类数据卡类综合收入及增速1095.58001095.58953.15375
17、901418.15-13%NANA29.44%819.717502251794.71-14%100%150%26.55%696.761237.54502384.26-15%65%100%32.85%资料来源：国都证券2.便携式消费电子类产品公司便携式消费电子主要包括音频产品和移动终端两大类，其中，移动终端类产品未来两年有望迎来爆发式增长，公司目前已与联想签订 500 万整机代加工订单，计划将在未来 12 个月内完成，按进度逐步确认收入，公司 8,9 月份已分别完成 40 及 60 万台，如按 EMS 方式确认均价为每台 500 元，整个订单将为公司带来 25 个亿的收入。未来随着产能的进一步扩
18、充，公司还有望进入中兴、华为的手机供应链，从而打开更加广阔的市场空间。表 4：便携式消费电子类产品未来三年收入预测（单位：百万元）：便携式消费电子类产品未来三年收入预测（单位：百万元）产品类型2011A收入收入2012E增速收入2013E增速收入2014E增速音频类移动终端类综合收入及增速41.44081.447.6170117.6120%75%44%57.13210267.1320%200%127%68.56420488.5620%100%83%资料来源：国都证券3.毛利率预测毛利率方面，考虑到公司新产品的导入及规模效应的逐步显现都会对毛利率有一定的提振作用，我们预计公司未来毛利率将稳中略升
19、。表 5：公司分产品毛利率预测：公司分产品毛利率预测毛利率（%）网络通讯终端产品便携式消费电子产品其他综合毛利率2011A12.1919.8423.6713.222012E12.1019.882313.192013E12.21202213.692014E12.50202114.16资料来源：国都证券4.主营业务预测结果市场有风险，投资需谨慎第 7 页研究创造价值调研简报综合以上预测，我们对公司未来三年的主营业务经营预测的结果如下表所示：表 6：公司未来三年业绩预测表：公司未来三年业绩预测表主营业务2011A2012E2013E2014E网络通讯终端收入YOY%毛利率1095.58NA12.19
20、1418.1529.44%12.101794.7126.55%12.212384.2632.85%12.50便携式消费电子收入YOY%毛利率81.4NA19.84117.6144%19.88267.13127%20488.5683%20其他业务收入YOY%毛利率48.61NA23.6777.7760%23116.6650%22163.3240%21合计收入YOY%毛利率1237.6042.16%13.221613.5330.38%13.192178.5035.01%13.693036.1439.37%14.16资料来源：国都证券五、投资评级公司前期产能的扩充以及大客户导入已基本完成，3 季度即
21、将进入业绩释放阶段，我们判断今明两年都将是公司快速发展的黄金期。我们看好公司未来的发展，预计公司 2012-2014 年的营业收入分别为 1613.53、2178.50、3036.14（百万），归属母公司股东净利润分别为 127.89、168.88、249.45（百万），摊薄 EPS 分别为 0.64 元、0.84 元、1.25 元，对应的动态市盈率分别为 23倍、17 倍、12 倍。我们首次给予公司推荐-A 的投资评级，建议投资者积极关注。六、风险提示1.新产品订单执行不达预期的风险2.通信行业继续下行的系统性风险市场有风险，投资需谨慎第 8 页研究创造价值资产负债表业 金 附公 价 变 收
22、调研简报附录：财务预测表table_money利润表单位：百万元流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款2011937.16271.34347.293.8538.84131.05144.78413.880.00255.0821.40137.401351.04574.47102.62370.59101.258.080.002012E973.50293.12501.173.010.00171.075.12490.970.00334.0830.77126.121464.48594.1918.00555.
23、1421.0613.894.982013E1331.19202.90634.577.0659.00243.17184.49631.810.00454.8442.24134.731963.00967.07260.65680.3326.0916.798.242014E1664.98264.20955.116.3812.20336.4290.67836.830.00620.3259.44157.072501.811340.08291.631017.3231.1314.385.87单位：百万元营业收入营业成本营 税 及 加营业费用管理费用财务费用资产减值损失允 值 动 益投资净收益营业利润营业外收入营
24、业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）20111237.601073.931.5410.9443.92-7.171.170.000.00113.271.811.80113.2814.7898.500.0098.50146.950.492012E1613.531400.672.0217.1860.16-5.65-3.270.000.00142.423.010.74144.6816.79127.890.00127.89173.670.642013E2178.501880.272.5222.1682.81-0.46-1.180.000.00192.362.2
25、60.96193.6624.78168.880.00168.88242.630.842014E3036.142606.103.7030.02112.134.26-3.900.000.00283.842.361.17285.0335.58249.450.00249.45356.491.25其他8.088.918.558.51负债合计582.54608.08983.861354.46主要财务比率少数股东权益0.000.000.000.0020112012E2013E2014E股本成长能力资本公积金留存收益营业收入营业利润42.16%34.66%30.38%25.74%35.01%35.07%39.
26、37%47.55%归属母公司股东权益768.50856.39979.141147.35归属母公司净利润33.19%29.84%32.05%47.71%负债和股东权益1351.041464.481963.002501.81获利能力毛利率13.22%13.19%13.69%14.16%现金流量表净利率7.96%7.93%7.75%8.22%单位：百万元经营活动现金流201169.022012E245.192013E-102.592014E384.72ROEROIC12.82%11.01%14.93%13.90%17.25%13.49%21.74%17.72%净利润98.50127.89168.88
27、249.45 偿债能力折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动35.65-7.170.00-56.7533.75-5.650.0088.5547.83-0.460.00-318.8261.674.260.0069.54资产负债率净负债比率流动比率速动比率43.12%13.35%1.631.4041.52%2.83%1.641.3550.12%27.70%1.381.1354.14%26.14%1.240.99其它-1.220.65-0.03-0.20 营运能力投资活动现金流资本支出长期投资-177.91142.860.00-111.4976.900.00-188.64141.170.00-266.
28、49204.860.00总资产周转率应收帐款周转率应付帐款周转率1.013.873.141.153.803.031.273.843.041.363.823.07其他-35.05-34.59-47.48-61.63 每股指标(元)筹资活动现金流短期借款长期借款12.5175.950.00-111.92-84.624.98-23.6518.003.26-73.9014.00-2.37每股收益每股经营现金每股净资产0.490.353.840.641.234.280.84-0.514.901.251.925.74普通股增加估值比率资本公积增加P/E22.7417.2211.66其他现金净增加额-63.
29、43-96.38-32.2721.78-44.91-314.88-85.5344.33P/BEV/EBITDA1.999.293.4015.252.9712.302.538.28资料来源：公司报表、国都证券市场有风险，投资需谨慎第 9 页研究创造价值IT调研简报国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别短期评级长期评级类别短期评级长期评级级别推荐中性回避ABC级别强烈推荐推荐中性回避ABC定义行业基本面向好，未来 6 个月内，行业指数跑赢综合指数行业基本面稳定，未来 6 个月内，行业指数跟随综合指数行业基本面向淡，未来 6 个月内，行业指数跑输综合指数预计未来三年内，该行业竞争力
30、高于所有行业平均水平预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义定义预计未来 6 个月内，股价涨幅在 15%以上预计未来 6 个月内，股价涨幅在 5-15%之间预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于5%之间预计未来 6 个月内，股价跌幅在 5%以上预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利
31、害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。tbl_users国都证券研究员及其研究行业一览表研究员邓婷魏静王树宝王双张崴卢珊袁放王方张咏梅研究领域金融工程机械、普通机械煤炭、钢铁石化房地产食品饮料有色基金、融资融券ITE-研究员肖世俊赵宪栋刘洵李韵丰亮王寅杨志刚赵锴向磊研究领域研究管理、有色金属、新能源商业纺织服装、轻工制造汽车及零部件医药家电/旅游股指期货机械E-李春艳基金联络市场有风险，投资需谨慎第 10 页研究创造价值
