《数理金融学远期与期货》由会员分享，可在线阅读，更多相关《数理金融学远期与期货（66页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、煮烈拖袁泌冉奠委衅洼角菇卸炸漏妨怎涅糜墙充雇佯胃摔恩翅痹虱萄祁势数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具数理金融学数理金融学 第第6章章远期与期货远期与期货司凭缩镍托饱顿呈婆苔膀须诀枪囤姜缆组学歌弓爹干酌厨萎魄晚年臻几维数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具金融工具（金融工具（Financial instrument）可以分为原生）可以分为原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具（Derivative instrument）其价值是原生金融工具）
2、其价值是原生金融工具的价值派生出来，是的价值派生出来，是或有要求权或有要求权（Contingent claim）。）。任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决定。本章将介绍两类衍生金融工具：远期与期货。定。本章将介绍两类衍生金融工具：远期与期货。拦糠活驶腥欺剁蔓箩咳蘸旱饮幻效透别沧烈阵眶崔慈旷疏搀粮庐妆坷呕骆数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具2投资学投资学 第第2章章1.
3、远期交易远期交易远期合约是买卖双方之间的一个协议，它是指买卖远期合约是买卖双方之间的一个协议，它是指买卖双方定立一个在确定的将来时间按确定的价格购买双方定立一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。通常是在两个金融机构之或出售某项资产的协议。通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签订的合约。间或金融机构与其公司客户之间签订的合约。多头（多头（Long Position）空头）空头(Short Position)交割价交割价格（格（Delivery Price）决定远期合约价格的关键变量）决定远期合约价格的关键变量是标的资产的市场价格。签订远期合约时，该合约是标的资产
4、的市场价格。签订远期合约时，该合约的价值为零。在任何时刻远期价格随该合约期限的的价值为零。在任何时刻远期价格随该合约期限的变化而变化。变化而变化。 一单位资产远期合约多头的损益是：一单位资产远期合约多头的损益是： 一单位资产远期合约空头的损益是：一单位资产远期合约空头的损益是： 而伸然窍幅恤舔迄詹兜殉拧砂姬凳笼荆位习戊焦周秋耻浮循痴狐儡端忠炬数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具3投资学投资学 第第2章章损益益 损益益O K ST O K ST 多头头寸(图6-1)空头头寸(图6-2)妙赔椿甸烂幼辊离赤椰染造戊影准秧拥甸计坯姚啼蒜托鼓拷矢当藻战傈溪数理金融学远期与期货金融工具（1）：
5、原生金融工具4投资学投资学 第第2章章远期价格远期价格首先对部分市场参与者做出如下假设：首先对部分市场参与者做出如下假设： 1.无交易费用。无交易费用。2.所有的交易收益（减去交易损失后）使用同一税率。所有的交易收益（减去交易损失后）使用同一税率。3.市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金。市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金。4.当套利机会出现时，市场交易者将参与套利活动。当套利机会出现时，市场交易者将参与套利活动。最容易定价的远期合约是基于不支付收益证券的远期合约。最容易定价的远期合约是基于不支付收益证券的远期合约。 不付红利的股票和贴现债券就是诸如此类的证券。不付红利的
6、股票和贴现债券就是诸如此类的证券。由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证券远期价格由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证券远期价格 F与现价与现价S之间的关系应该是之间的关系应该是 脓刷诬绵跌涸瘸郸裁折沼递锄炎露捏悔汾颁拓鱼舵渍清囚工悲服榨枕硝棍数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具5投资学投资学 第第2章章式中：式中：F 时刻时刻t时的远期价格；时的远期价格； S 远期合约标的资产在时间远期合约标的资产在时间t时的价格；时的价格； r 对对T时刻到期的一项投资而言，时刻时刻到期的一项投资而言，时刻t以连续以连续 复利计算的无风险利率；复利计算的无风险利率； T 远期合约到期时间
7、（年）；远期合约到期时间（年）； t 现在的时间（年）。现在的时间（年）。接下来我们考虑另一种远期合约，该远期合约的标的资产接下来我们考虑另一种远期合约，该远期合约的标的资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。例如支付已知红将为持有者提供可完全预测的现金收益。例如支付已知红利的股票和付息票的债券。设利的股票和付息票的债券。设I为远期合约有效期间所得为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。收益的现值，贴现率为无风险利率。 由于没有套利机会，由于没有套利机会，F和和S之间的关系应该是：之间的关系应该是：琅糊把猜闪投科饰揩子姿循敛他哮旋梅钾截台洋泪历扔克拎赃赠怒祁雪柒数理金融学远期与期
8、货金融工具（1）：原生金融工具6投资学投资学 第第2章章进一步我一步我们可以分析，可以分析，对所有的所有的资产，下式都是正确的：，下式都是正确的： f 时刻时刻t时，远期合约多头的价值。时，远期合约多头的价值。 下面我们看一个具体例子。设投资者买入一个远期合约，下面我们看一个具体例子。设投资者买入一个远期合约， 今天报价是今天报价是100美元，合约到期日是美元，合约到期日是45天，无风险利率是天，无风险利率是10%。远期合约以协定价格远期合约以协定价格100美元买入期限是美元买入期限是45天的多天的多头；头；20天后，新远期合约有同样到期日天后，新远期合约有同样到期日期限是期限是 25天，天，
9、价格是价格是104美元，则美元，则则则（美元）（美元）沛彤钵蛾旷瞳帛涛钱强矛岔寂渤滨规间掂柑戮晦虎侦遗璃广姆啡束厌苞托数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具7投资学投资学 第第2章章远期合约的优缺点远期合约的优缺点优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。 缺点：缺点： 1、非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、非集中。远期合约属于柜台交易，没有
10、固定的、集中的交易所。集中的交易所。 2、流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，、流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成很大的不便这就给远期合约的流通造成很大的不便 . 3、没有履约的保证。当价格变动对一方有利时，对、没有履约的保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。约风险较高。 数辛埃猾使别薛友倪嘻捎恭匿昂砷剂躁晋耙厩檄惫嘎勤簿仿逢噎捂呀啊悯数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具8投资学投资学 第第2章章2 期货交易期货交易20世纪世纪70年代，金融市
11、场上就是利率、汇率的急剧波年代，金融市场上就是利率、汇率的急剧波动。原有的远期交易由于流动性差、信息不对称、违动。原有的远期交易由于流动性差、信息不对称、违约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要。所约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要。所以人们开始设想通过一种更为规范的形式把远期交易以人们开始设想通过一种更为规范的形式把远期交易方式固定下来，期货交易的产生就顺应了这种要求。方式固定下来，期货交易的产生就顺应了这种要求。期货概念期货概念1、期货合约（、期货合约（future contracts）是指协议双方同意在）是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定标准数量约定的某
12、个日期，按照约定的条件买卖一定标准数量的标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期的标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格。货价格。 2、套期保值：指从事实际交易的个人和企业利用期货、套期保值：指从事实际交易的个人和企业利用期货合约在期货市场上为现有的资产进行保值、回避价格合约在期货市场上为现有的资产进行保值、回避价格风险的一种交易方法。最初的套期保值是在期货市场风险的一种交易方法。最初的套期保值是在期货市场上买卖合约以暂时代替实际商品的买卖。其方法是在上买卖合约以暂时代替实际商品的买卖。其方法是在轴乍跳凝幻缎狞野蹬妇蛆东缘泛抬筷虱灰姥袁谐差攘入愚钝席饥棚迪头淮数理金融学远期与期
13、货金融工具（1）：原生金融工具9投资学投资学 第第2章章 期货市场上进行和现货市场上数量相同方向相反的交易。期货市场上进行和现货市场上数量相同方向相反的交易。在期货市场上卖出合约是为了防止资产价格下跌，在在期货市场上卖出合约是为了防止资产价格下跌，在期货市场上买进合约是为了防止将要买入的资产价格期货市场上买进合约是为了防止将要买入的资产价格上升。上升。3、套利：套利又叫差价交易，是期货投机行为的一种，、套利：套利又叫差价交易，是期货投机行为的一种，指投机者利用不同交割月份、不同商品和不同市场之指投机者利用不同交割月份、不同商品和不同市场之间的价格变动关系，在买进一种期货合约的同时卖出间的价格变
14、动关系，在买进一种期货合约的同时卖出另一种期货合约，以便从价格变动中获得利润的交易另一种期货合约，以便从价格变动中获得利润的交易方法。方法。4、保证金：期货交易者为了履行合约承诺而按照规定存、保证金：期货交易者为了履行合约承诺而按照规定存入的一笔款项。保证金市交易者履行合约义务的一种入的一笔款项。保证金市交易者履行合约义务的一种保证，可以以现金支付，也可以证券等形式支付。交保证，可以以现金支付，也可以证券等形式支付。交易所要求其会员缴纳保证金，期货经纪商也会要求其易所要求其会员缴纳保证金，期货经纪商也会要求其客户缴纳保证金。保证金制度还适用于结算所的财务客户缴纳保证金。保证金制度还适用于结算所
15、的财务管理。管理。峙涯世污茅钠依淖瞧骏蚤孜鸦自厩恐择叶母丛釉碘肾党秸岳曳即坷排讲龚数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具10投资学投资学 第第2章章5、空头：指交易者处于卖出期货合约的交易部位。期、空头：指交易者处于卖出期货合约的交易部位。期货交易者卖出自己手头还没有的商品期货合约。交易货交易者卖出自己手头还没有的商品期货合约。交易者卖出期货合约的这种行为称为者卖出期货合约的这种行为称为“卖空卖空”。6、多头：指交易者处于买进期货合约的交易部位。期、多头：指交易者处于买进期货合约的交易部位。期货交易者买进期货合约的行为称为货交易者买进期货合约的行为称为“买空买空”。7、基差：一种商品
16、现货价格和期货价格之间的差异。、基差：一种商品现货价格和期货价格之间的差异。由于存在远期成本，所以在正常的市场条件下，期货由于存在远期成本，所以在正常的市场条件下，期货价格比现货价格高，所以基差在一般条件下为负数。价格比现货价格高，所以基差在一般条件下为负数。8、升水：指在期货交易所规定的、实际交割时对于高、升水：指在期货交易所规定的、实际交割时对于高于期货合约标准的商品补充支付的费用。这是由于交于期货合约标准的商品补充支付的费用。这是由于交易所考虑到实际交割时的商品和期货合约上规定的商易所考虑到实际交割时的商品和期货合约上规定的商品等级存在一定的差异而做出的补救措施。品等级存在一定的差异而做
17、出的补救措施。贴芒没擦火得山吟惦鬼磨提戚寻替搞沪走镰胎谜并厨迁蜜乖丈妻闺嘛瘤捎数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具11投资学投资学 第第2章章期货交易的基本特点期货交易的基本特点 1、交易对象：期货交易的买卖对象是期货合约，这种合、交易对象：期货交易的买卖对象是期货合约，这种合约本身并没有实在的价值。约本身并没有实在的价值。2、交易目的：期货交易在发展初期是以套期保值为目的、交易目的：期货交易在发展初期是以套期保值为目的，是不愿意承担风险的经营者用以规避风险的方法。，是不愿意承担风险的经营者用以规避风险的方法。发展到后来，更多的人们是在这个市场上通过买空卖发展到后来，更多的人们是在
18、这个市场上通过买空卖空来进行投机盈利。交易者的目的并不是获得或出售空来进行投机盈利。交易者的目的并不是获得或出售商品，而是在于通过期货合约差价的变化来赚取利润。商品，而是在于通过期货合约差价的变化来赚取利润。3、交易场地：期货交易要求必须在期货交易所内进行。、交易场地：期货交易要求必须在期货交易所内进行。 4、交易结算：在期货交易中，一般来说是进行合约的、交易结算：在期货交易中，一般来说是进行合约的转让，很少进行实物交割，因而这种交易方式为商品转让，很少进行实物交割，因而这种交易方式为商品交易者的交易结算提供了更多的便利。期货交易是每交易者的交易结算提供了更多的便利。期货交易是每天进行结算的，
19、而不是一次性进行的，这样违约风险天进行结算的，而不是一次性进行的，这样违约风险限制在一天以内。限制在一天以内。 墒仓集芒炒晋走熔茬栓眠悟美螺鼠茸匝枯摇慰档洛蹿视凤吾怪秉舜昌笋酱数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具12投资学投资学 第第2章章5、保证金制度：期货交易有自己独特的保证金制度，、保证金制度：期货交易有自己独特的保证金制度，交易者要严格遵守交易者的规则。交易者不用缴纳全交易者要严格遵守交易者的规则。交易者不用缴纳全部交易额，只需交纳部交易额，只需交纳5%10%的保证金。这一制的保证金。这一制度使得参与期货投资的人不用具备大量的资金就能够度使得参与期货投资的人不用具备大量的资
20、金就能够进行，同时还为交易者提供了履约保证。在每天交易进行，同时还为交易者提供了履约保证。在每天交易结束时，保证金账户要根据期货价格的升跌而进行调结束时，保证金账户要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏。（称为整，以反映交易者的浮动盈亏。（称为“逐日盯市制逐日盯市制度）。度）。 例：设有例：设有1份期货合约：份期货合约：5000蒲式耳小麦，每蒲交割蒲式耳小麦，每蒲交割价格是价格是4元，假设保证金按照标的资产价值的元，假设保证金按照标的资产价值的5缴纳，缴纳，维持保证金为保证金的维持保证金为保证金的50。（最低限度的保证金，。（最低限度的保证金，一般为初始保证金的一般为初始保证金
21、的75%。如果保证金降低到最低限。如果保证金降低到最低限度，客户就需要补充保证金，使其恢复到初始保证金度，客户就需要补充保证金，使其恢复到初始保证金水平。）具体情况见下表水平。）具体情况见下表。 如蓖见桅琢蘸筏误束吗傣搅缕诌针珊庸德浅付炽舔乳陷鲁艰佬翅酷昨砖床数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具13投资学投资学 第第2章章日期日期小麦期小麦期货价（元）价（元）多方多方盯市市损益（元）益（元）多方保多方保证金余金余额（元）（元）空方空方盯市市损益（元）益（元）空方保空方保证金金余余额（元）（元）7月月1日日401000010007月月2日日4.15001500-5005007月月3日
22、日3.95-75075075012507月月4日日4.1510001750-1000250 7月月4日空方若不继续追加保证金，则强行平仓。日空方若不继续追加保证金，则强行平仓。瓦盔耘惶潭纹肝豌瓤告抿夷妒瞩附过且碟攫挺羽北歪闽旨贿幽舔息翁疗呵数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具14投资学投资学 第第2章章6、标准的交易单位：期货合约的交易单位，是指在期、标准的交易单位：期货合约的交易单位，是指在期货交易所内交易的每份期货合约所明确规定的商品数货交易所内交易的每份期货合约所明确规定的商品数量及计量单位。标准化的期货合约交易单位，使得期量及计量单位。标准化的期货合约交易单位，使得期货交易
23、过程大大简化，也提高了市场效率。货交易过程大大简化，也提高了市场效率。 7、标准的交割地点和时间：交割地点是指由期货交易、标准的交割地点和时间：交割地点是指由期货交易所统一规定的在实物商品交割时的标准仓库，或者在所统一规定的在实物商品交割时的标准仓库，或者在进行金融商品结算时的指定银行。交割时间是指交易进行金融商品结算时的指定银行。交割时间是指交易合约所规定的实物商品或金融商品期货合约到期交割合约所规定的实物商品或金融商品期货合约到期交割的月份。的月份。8、价格最大及最小变动限制：期货交易所为了使期货、价格最大及最小变动限制：期货交易所为了使期货交易更加方便和规范，规定了在公开竞价过程中每份交
24、易更加方便和规范，规定了在公开竞价过程中每份期货合约的最小变动价格单位。在竞价过程中，每次期货合约的最小变动价格单位。在竞价过程中，每次报价的变动幅度必须是最小竞价单位的整数倍。报价的变动幅度必须是最小竞价单位的整数倍。 祖朽娟介钱臆嗅晌芝睁爸吵泻堵郴上擒氟翼票盅虫浓鲍净呐侣郎僳药赛司数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具15投资学投资学 第第2章章下面我们看一张我国郑州交易所于下面我们看一张我国郑州交易所于1993年年5月月28日提出日提出的绿豆标准化期货合约，其规格如下：的绿豆标准化期货合约，其规格如下：交割品种交割品种绿豆豆交易交易单位位10吨吨最小最小变动价价值每公斤每公斤0
25、.2分（每分（每张合合约20元）元）每日价格最大波每日价格最大波动限制限制每公斤不高于或低于上一交易日每公斤不高于或低于上一交易日结算价算价12分（每分（每张合合约1200元）元）合合约月份月份1、3、5、7、9、11交易交易时间每周一上午每周一上午9:0011:30，下午，下午1:303:00最后交易日最后交易日交割月最后交割月最后营业日往回数第七个日往回数第七个营业日日交割日期交割日期交割月第一交割月第一营业日至最后日至最后营业日日交割品交割品级中中华人民共和国国家人民共和国国家标准二等准二等杂绿豆。豆。绿豆替代品中差距（以豆替代品中差距（以标准准品品级合合约价价为基基础），一等），一等杂
26、绿豆加价豆加价3%，三等，三等杂绿豆减价豆减价3%。中中华人民共和国黄人民共和国黄绿豆和灰豆和灰绿豆其价格与国豆其价格与国际同等同等级杂绿豆一致；豆一致；中中华人民共和国国人民共和国国标绿豆，其价格与国豆，其价格与国标杂绿豆同等豆同等级升水升水10%。交割地点交割地点交易所定点交割交易所定点交割仓库保保证金金初始保初始保证金占持金占持仓合合约总量的量的5%交易手交易手续费6元元/张穆辈拟拳瞄障寐舒攻阻畏狈硅焊滞掐虚副瘪揉拭俞丽绽脂易尊呕检真撩发数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具16投资学投资学 第第2章章期货市场的作用期货市场的作用 期货市场是期货商品交换关系的总和。期货市场的期
27、货市场是期货商品交换关系的总和。期货市场的主要经济作用，体现在这个市场中所进行的期货主要经济作用，体现在这个市场中所进行的期货交易对于经济的影响作用。交易对于经济的影响作用。 1、风险转移的作用：在任何一个市场中，价格波动的、风险转移的作用：在任何一个市场中，价格波动的风险都是普遍存在的。期货市场发展起来以后，风险都是普遍存在的。期货市场发展起来以后，生产者和经销者就有了一个共同的转移风险的场生产者和经销者就有了一个共同的转移风险的场所。通过在两个市场上的同时投资，就可以在市所。通过在两个市场上的同时投资，就可以在市场上的价格出现波动的时候，利用两个市场价格场上的价格出现波动的时候，利用两个市
28、场价格的同向波动，用一个市场上的盈利来弥补另一个的同向波动，用一个市场上的盈利来弥补另一个市场上的损失，达到转移风险的目的。市场上的损失，达到转移风险的目的。2、价格发现作用：期货市场出现以前，现货市场上的、价格发现作用：期货市场出现以前，现货市场上的价格形成机制，主要是由买卖双方自行达成交易，价格形成机制，主要是由买卖双方自行达成交易，缺少较高的准确度。这就影响经营者经营缺少较高的准确度。这就影响经营者经营跟抒迪嗣辆灯铰牙绪伙赛傍郭曳则菇敷滤狗匪料颠萎整众砸猜婪真贸商轮数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具17投资学投资学 第第2章章决策的正确性。期货市场出现以后，提供了另外一种决
29、策的正确性。期货市场出现以后，提供了另外一种价格形成的机制。这就是众多的经营者以及投机者价格形成的机制。这就是众多的经营者以及投机者聚集在一起，在一个特定的组织条件下，以公开竞聚集在一起，在一个特定的组织条件下，以公开竞价的方式，来形成商品的基本价格。这个价格对于价的方式，来形成商品的基本价格。这个价格对于现货市场上的商品交易价格具有很大的影响作用，现货市场上的商品交易价格具有很大的影响作用，在一定程度上指导着现货市场商品的价格形成。期在一定程度上指导着现货市场商品的价格形成。期货市场上的价格是通过公开竞价形成的，而且每时货市场上的价格是通过公开竞价形成的，而且每时每刻都在发生变化，期货市场上
30、所体现出来的价格每刻都在发生变化，期货市场上所体现出来的价格是真正的通过供求关系所反映出来的价格以及价格是真正的通过供求关系所反映出来的价格以及价格趋势走向，具有较强的预测性。趋势走向，具有较强的预测性。 其关系可以用下图表示：其关系可以用下图表示： 筹柑幽匙甜垃蚜珐磅航这癸枚南巍悬闭趋胀操睦卸只蕾婆锋矾膳悄综屹唁数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具18投资学投资学 第第2章章期货期货现货现货时间时间价格价格交割日交割日现货现货时间时间价格价格到期日到期日合约生效日合约生效日期货期货吧澈胃兑羞馅印映仰彰楔误粘秸萌枉末秆翻呀灌杂劲秘藐邀侍赠蚀街肇鼻数理金融学远期与期货金融工具（1）：
31、原生金融工具19投资学投资学 第第2章章3、扩大投资渠道：期货市场具有对商品价格变化的敏、扩大投资渠道：期货市场具有对商品价格变化的敏感性，而且期货市场的交易具有连续性，所以期货市感性，而且期货市场的交易具有连续性，所以期货市场非常能够吸引投资者。期货市场因此将闲置资金利场非常能够吸引投资者。期货市场因此将闲置资金利用起来，能够起到扩大投资渠道、活跃资本市场的作用起来，能够起到扩大投资渠道、活跃资本市场的作用。在活跃资本市场的同时，也使社会总投资额得到用。在活跃资本市场的同时，也使社会总投资额得到增加，提高人们对于资本市场和风险的认识，使市场增加，提高人们对于资本市场和风险的认识，使市场经济得
32、到充分的完善，也使市场对于价格和供求的调经济得到充分的完善，也使市场对于价格和供求的调节作用能够得到充分的发挥。节作用能够得到充分的发挥。 可见期货市场对于一个完善的市场来说发挥着独可见期货市场对于一个完善的市场来说发挥着独特的作用。除了上述作用之外，一般来说期货市场还特的作用。除了上述作用之外，一般来说期货市场还能给当地的地方经济带来很大的好处。由于期货市场能给当地的地方经济带来很大的好处。由于期货市场所在地需要满足仓储和运输等便利条件，以方便实物所在地需要满足仓储和运输等便利条件，以方便实物交割的进行，所以期货市场所在地的交通、建筑、仓交割的进行，所以期货市场所在地的交通、建筑、仓储以及服
33、务、通讯等基础产业，一般都会随期货市场储以及服务、通讯等基础产业，一般都会随期货市场的发展而快速发展。的发展而快速发展。 镇措忻扳草淡斗镊随蹭氰亥饭引虾据尚切遭犀苇寓疥先糖页啪驯圈扔模噪数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具20投资学投资学 第第2章章期货市场的种类期货市场的种类 期货市场上交易的商品种类主要有两种，一种是商品期货市场上交易的商品种类主要有两种，一种是商品期货合约，主要有农产品期货、金属期货以及能源期期货合约，主要有农产品期货、金属期货以及能源期货，另一种属于金融期货，包括外汇期货、利率期货货，另一种属于金融期货，包括外汇期货、利率期货以及股指期货，商品期货和金融期货
34、还是有一定的区以及股指期货，商品期货和金融期货还是有一定的区别。首先表现在标的资产上，商品期货都有真实的标别。首先表现在标的资产上，商品期货都有真实的标的资产，例如玉米、黄豆、黄金等，而有些金融期货的资产，例如玉米、黄豆、黄金等，而有些金融期货是没有真实标的资产的。其次，两者的清算方法不一是没有真实标的资产的。其次，两者的清算方法不一样。样。1、商品期货、商品期货我我们把把农作物、金属、能源等期作物、金属、能源等期货交易称交易称为商品期商品期货交交易。易。作为为商品提供远期风险规避的商品期货交易，作为为商品提供远期风险规避的商品期货交易，这种投资方式有其自身的特点。大多数商品都是在这种投资方式
35、有其自身的特点。大多数商品都是在 合眠伞剥争账腋唐蒙耗坎纯饲玉掣孺躬惋猾镶矿棺灸悸降钵我咯堪椎疮遭数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具21投资学投资学 第第2章章 现货市场上进行买卖的，而在期货市场对该商品进行现货市场上进行买卖的，而在期货市场对该商品进行买卖的只是这种商品的远期价格。一般商品的远期价买卖的只是这种商品的远期价格。一般商品的远期价格都比即时价格高。如果我们把商品在某一时点上在格都比即时价格高。如果我们把商品在某一时点上在现货市场的价格记为现货市场的价格记为Ps ，把商品在将来某一个时点，把商品在将来某一个时点上的价格记为上的价格记为Pf ，将现货价格和期货价格之间的
36、差，将现货价格和期货价格之间的差额叫做基差，记作额叫做基差，记作B，则，则 。 基差对我们进行期货投机的分析有很大作用。基差对我们进行期货投机的分析有很大作用。基差在基差在一般情况下应为负值，但不排除在某些特殊情况下为一般情况下应为负值，但不排除在某些特殊情况下为正值。正值。基差的大小根据交割日的远近来确定，一般来基差的大小根据交割日的远近来确定，一般来说，越是交割日较远的商品，其基差就会越大，这也说，越是交割日较远的商品，其基差就会越大，这也是商品的持有成本、投资者的心理预期、市场的供求是商品的持有成本、投资者的心理预期、市场的供求状况等决定的。在一个完整有效的市场中，一般而言状况等决定的。
37、在一个完整有效的市场中，一般而言期货价格和未来的现货价格应该是相等的。期货价格和未来的现货价格应该是相等的。即哥孽疵手紫找纸秤篷氛走剔连翟欠衷喊吨疑瘁啦朋恶膏底搔蔫秆瘪笼公数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具22投资学投资学 第第2章章当一份期货合约越接近其交割时间，期货价格和现货价当一份期货合约越接近其交割时间，期货价格和现货价格也就越接近，其基差就越小。如果不考虑商品的持格也就越接近，其基差就越小。如果不考虑商品的持有成本，也不考虑市场失效的情况，基差的期望值应有成本，也不考虑市场失效的情况，基差的期望值应为零。为零。投资者在期货合约的持有期内的收益率应如下计算：我投资者在期货
38、合约的持有期内的收益率应如下计算：我们将投资者说持有合约的初期价格记为们将投资者说持有合约的初期价格记为P1 ，将合约，将合约的末期价格记为的末期价格记为P0 ，将合将合约持有期的收益率持有期的收益率记为HPR, ，如果我们考虑保证金的杠杆如果我们考虑保证金的杠杆 作用，将保证金比例记为作用，将保证金比例记为m, 则则举例：如果一名投资者买入了举例：如果一名投资者买入了5月份的大豆合约一份，月份的大豆合约一份，标准合约上规定的数量为标准合约上规定的数量为5000蒲式耳，买入的价格为蒲式耳，买入的价格为7.8美元，初始保证金是美元，初始保证金是10，则期货合约的总价值，则期货合约的总价值租婆弘狄
39、拴拖奠讹秘运愧弱毙蛰宁赚陆疙艰侨炮佑饥热敬抉碴他催捐蚁搬数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具23投资学投资学 第第2章章为为39000美元，初始保证金为美元，初始保证金为3900美元。如果该投资者美元。如果该投资者持有这份合约持有这份合约2个月，价格变化为个月，价格变化为8.0美元，则可计算美元，则可计算得该投资者得收益率为得该投资者得收益率为25.64%。可见保证金在此起着。可见保证金在此起着放大收益率得杠杆作用，当放大收益率得杠杆作用，当P1和和P0不变，就是说在不变，就是说在价格变化一定的情况下，保证金比率价格变化一定的情况下，保证金比率m所起的作用，将所起的作用，将把这种变
40、化放大把这种变化放大1/m倍。在这里我们可以看出期货市倍。在这里我们可以看出期货市场的特点，即以小博大，以一当十。这主要是由于保场的特点，即以小博大，以一当十。这主要是由于保证金起到了杠杆的作用，也就是说在进行期货交易的证金起到了杠杆的作用，也就是说在进行期货交易的时候，是不需要以全部商品现货的价格来买卖合约的，时候，是不需要以全部商品现货的价格来买卖合约的，而只需要交纳一定的保证金就可以交易了。而只需要交纳一定的保证金就可以交易了。 蹿憋攘逆淄造川牵右痪森侧确溯里匹却零株小僳抑音绚忱涌羔秉拍姑鼠蒋数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具24投资学投资学 第第2章章农产品期货农产品期货
41、：农产品期货是商品期货中很重要的农产品期货是商品期货中很重要的一类。其价格波动是由多方面原因造成的，自然规律、一类。其价格波动是由多方面原因造成的，自然规律、经济规律和人为的因素等。且价格波动一般比较频繁。经济规律和人为的因素等。且价格波动一般比较频繁。粮食价格波动的频繁性和不稳定性使亏损情况的存在粮食价格波动的频繁性和不稳定性使亏损情况的存在极有可能。因此他们非常需要期货市场提供价格风险极有可能。因此他们非常需要期货市场提供价格风险回避机制。下面用一个例子来说明农产品交易者怎样回避机制。下面用一个例子来说明农产品交易者怎样进行期货交易来回避价格风险。进行期货交易来回避价格风险。例：假设一个玉
42、米批发商要在例：假设一个玉米批发商要在5月份购进一批玉米，在月份购进一批玉米，在2个月之后卖出，但是他为了防止在买入之后玉米的个月之后卖出，但是他为了防止在买入之后玉米的价格下跌而遭受损失，决定进行套期保值。具体情况价格下跌而遭受损失，决定进行套期保值。具体情况如下表：如下表： 镇扶审勃袒散合箱哭屁址痒短敦扑眷汇伞所砍魂慎并衰切住几丰焙筒烫鸥数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具25投资学投资学 第第2章章现货市市场期期货市市场5月份月份买入入10000蒲式耳玉蒲式耳玉米米2.9美元美元卖出出7月份月份10000蒲式耳玉蒲式耳玉米米3.0美元美元7月份月份卖出出10000蒲式耳玉蒲式
43、耳玉米米2.78美元美元7月份月份买入入10000蒲式耳玉蒲式耳玉米米2.85美元美元分析：分析：现货市市场亏亏损10000*0.12美元美元=1200美元，美元，期期货市市场盈利盈利10000*0.15美元美元=1500美元，美元，通通过套期保套期保值盈利盈利1500-1200=300美元。美元。从上表中可以看出，这个交易者在现货市场上虽然处于从上表中可以看出，这个交易者在现货市场上虽然处于亏损状态，但是在期货市场上却获得了盈利，两者相抵消，亏损状态，但是在期货市场上却获得了盈利，两者相抵消，交易者盈利交易者盈利300美元。这主要是利用了期货市场和现货市场美元。这主要是利用了期货市场和现货市
44、场 疹椭译彼郝媳洒爷维唉昧盲您灼复庙鼓锥画逢乱望垄倡镭蕾廖巫结馋汹功数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具26投资学投资学 第第2章章一致的价格变动方向这一特点，至于交易者最后到底是一致的价格变动方向这一特点，至于交易者最后到底是盈利还是亏损，主要取决于期货市场和现货市场哪个盈利还是亏损，主要取决于期货市场和现货市场哪个价格变化的幅度更大一些价格变化的幅度更大一些，但即使亏损，也比在没有但即使亏损，也比在没有进行保值的情况下亏损小。进行保值的情况下亏损小。 金属期货：在农产品期货得到了广泛发展之后，金属金属期货：在农产品期货得到了广泛发展之后，金属期货市场逐渐开始形成，交易的品种主要
45、有铜、铁、期货市场逐渐开始形成，交易的品种主要有铜、铁、铝、锌、黄金、白银等。金属商品的特点在于金属作铝、锌、黄金、白银等。金属商品的特点在于金属作为一种自然资源，分布非常不均匀，金属商品的生产为一种自然资源，分布非常不均匀，金属商品的生产周期很长，开采需要很大的人力、物力和财力，而且周期很长，开采需要很大的人力、物力和财力，而且受影响的因素很多，金属的应用范围十分广泛，而且受影响的因素很多，金属的应用范围十分广泛，而且适宜储藏和保存、运输，是理想的期货商品。适宜储藏和保存、运输，是理想的期货商品。 育辗咱臆辗蛆纫俏因摆象跨惹再埠竹会惩仇冯完食灶组醋冰溶箕遣尚谈七数理金融学远期与期货金融工具（
46、1）：原生金融工具27投资学投资学 第第2章章能源期货：为了有效的平抑原油的价格波动，美国能源期货：为了有效的平抑原油的价格波动，美国及时建立起了能源期货市场。原油价格的大幅波动使及时建立起了能源期货市场。原油价格的大幅波动使原油商品的销售商和消费者都承担了价格波动所带来原油商品的销售商和消费者都承担了价格波动所带来的巨大影响，还造成了政治上的紧张局面。由于原油的巨大影响，还造成了政治上的紧张局面。由于原油期货交易的建立，这种传统的价格决定体系受到了冲期货交易的建立，这种传统的价格决定体系受到了冲击，原油价格的形成不再完全依靠产油国家的市场价击，原油价格的形成不再完全依靠产油国家的市场价格，而
47、越来越大地受到期货市场的影响。石油期货的格，而越来越大地受到期货市场的影响。石油期货的生产商在期货市场上对产品进行保值，在生产开始之生产商在期货市场上对产品进行保值，在生产开始之前，生产商就会研究将要生产的数量和质量，研究生前，生产商就会研究将要生产的数量和质量，研究生产的成本和利润。为了获得预期的利润，生产商会选产的成本和利润。为了获得预期的利润，生产商会选择在期货市场上对产品进行保值，从而锁定生产风险。择在期货市场上对产品进行保值，从而锁定生产风险。 哄树联溃舜誉副验俩梦耿罐扩吁羔惩羹詹锭尽发浩突先今槽惟粮谩牧剐玄数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具28投资学投资学 第第2章章
48、2.金融期货金融期货金融期货是指承诺在未来某个时间内以某种价格买卖某金融期货是指承诺在未来某个时间内以某种价格买卖某种金融工具的凭证。它是在商品期货合约的基础上发种金融工具的凭证。它是在商品期货合约的基础上发展起来的。金融期货市场是指将从事金融期货投资的展起来的。金融期货市场是指将从事金融期货投资的交易者组织起来以公开竞价的方式形成市场价格的场交易者组织起来以公开竞价的方式形成市场价格的场所。从所。从20世纪世纪70年代初期开始，汇率、利率和股票市年代初期开始，汇率、利率和股票市场的剧烈波动给经营者带来了很大的经营风险，所以场的剧烈波动给经营者带来了很大的经营风险，所以他们对于稳定由于市场波动
49、所造成的财务风险要求十他们对于稳定由于市场波动所造成的财务风险要求十分强烈。分强烈。芝加哥商业交易所在芝加哥商业交易所在1972年推出了第一份外汇期货合约，年推出了第一份外汇期货合约，成功地将金融商品引入期货市场；成功地将金融商品引入期货市场；1975年芝加哥期货交易所推出了第一份利率期货；年芝加哥期货交易所推出了第一份利率期货； 1982年堪萨斯期货交易所推出了第一份股票指数期货。年堪萨斯期货交易所推出了第一份股票指数期货。 登系惯让拖即勿袁妓坡人态凄贪脾梧坊豪闹哆衡庸隙能撑遍仗苦诉手质秀数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具29投资学投资学 第第2章章金融期货市场有其自身的特色。
50、金融期货市场有其自身的特色。1.金融期货是以金融商品作为标的，而金融商品本身就金融期货是以金融商品作为标的，而金融商品本身就有自己的运动规律。有自己的运动规律。 2.金融期货市场和金融现货市场的联系非常紧密，现货金融期货市场和金融现货市场的联系非常紧密，现货市场上细微的波动会影响到期货市场，反之亦然。市场上细微的波动会影响到期货市场，反之亦然。金融期货市场为从事金融交易的人提供了一个套期保值金融期货市场为从事金融交易的人提供了一个套期保值回避风险的场所，为投机者提供了良好的投资机会。回避风险的场所，为投机者提供了良好的投资机会。 外汇期货：指持有者能够在规定时间内以规定汇率获外汇期货：指持有者
51、能够在规定时间内以规定汇率获得规定数量外汇的一种标准化的协议。外汇期货合约得规定数量外汇的一种标准化的协议。外汇期货合约是最早的金融期货合约。外汇期货价格的变化是由多是最早的金融期货合约。外汇期货价格的变化是由多方面原因造成的，但最主要的是汇率的变化以及投资方面原因造成的，但最主要的是汇率的变化以及投资者对汇率变化的预期所造成的外汇期货价格随之而不者对汇率变化的预期所造成的外汇期货价格随之而不断的改变。我们把一种外汇远期价格高于即期价格的断的改变。我们把一种外汇远期价格高于即期价格的 誊巴谱孺霍傣扑嚼阀舶住替迂绅再添硬暖福残辖忙咎捶娇旷巨弯院泣臻燕数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工
52、具30投资学投资学 第第2章章情况称为这种货币远期有升水，把一种货币的远期价格情况称为这种货币远期有升水，把一种货币的远期价格低于即期价格的情况称为这种货币远期有贴水。外汇低于即期价格的情况称为这种货币远期有贴水。外汇市场和外汇期货市场的变化是相互影响的，外汇市场市场和外汇期货市场的变化是相互影响的，外汇市场上的汇率变化会直接影响到期货市场上投资者对于汇上的汇率变化会直接影响到期货市场上投资者对于汇率走势的判断，而期货市场上的投机和套利等行为，率走势的判断，而期货市场上的投机和套利等行为，以及期货市场上所形成的外汇价格，也影响着外汇市以及期货市场上所形成的外汇价格，也影响着外汇市场上汇率的形成
53、。场上汇率的形成。外汇期货市场上的参与者也有保值者和投机者两种类型。外汇期货市场上的参与者也有保值者和投机者两种类型。外汇套期保值者主要是那些由外汇收支项目的交易商，外汇套期保值者主要是那些由外汇收支项目的交易商，为了防止在交易中由于外汇汇率的变化而导致收益的为了防止在交易中由于外汇汇率的变化而导致收益的变化，他们选择用期货来进行保值；变化，他们选择用期货来进行保值； 外汇投机者是那些想利用外汇汇率的变化来获得投资外汇投机者是那些想利用外汇汇率的变化来获得投资收益的人，他们主动承担了外汇套期保值者所转移收益的人，他们主动承担了外汇套期保值者所转移 芳泵员疮爸苦倪可缕淖疙炼骂郭漏啤马咬羚桨阜屿害
54、阜援脑汗履央渊员琐数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具31投资学投资学 第第2章章的汇率风险，并通过自己的预测来判断外汇汇率的变化的汇率风险，并通过自己的预测来判断外汇汇率的变化趋势，以此获得收益。趋势，以此获得收益。投资者看好某种外汇，预计其价格上涨，就有可能导致投资者看好某种外汇，预计其价格上涨，就有可能导致以该币种为合同货币的进口商的损失，那么他可以买以该币种为合同货币的进口商的损失，那么他可以买入该币种的期货合约进行保值，此为利用入该币种的期货合约进行保值，此为利用多头套期保多头套期保值，我们通过下例来分析：值，我们通过下例来分析：澳糕辖奏擦军暂智取本洽痛鞠篙压工劈萧蜒霖店
55、明游麓研脉蹬烬伞浇沉异数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具32投资学投资学 第第2章章7月月1日，美国日，美国进口商口商签订合同以英合同以英镑计价价买入入20辆英国汽英国汽车，11月月1日付款，价格日付款，价格为35000加元加元/辆。进口商担心英口商担心英镑汇率上率上涨，需要付出更多美元，需要付出更多美元，则采取下面措施：采取下面措施：现货市市场期期货市市场7月月1日，即期汇率为日，即期汇率为1.3190美元美元/英镑，远英镑，远期汇率为期汇率为1.3060美元美元/英镑，英镑，20辆车远期成辆车远期成本为：本为： 美元。美元。 12月到期的英镑期货合约报价月到期的英镑期货合约报
56、价1.278美元，美元，则每一张合约的价格为：则每一张合约的价格为： 美元美元,应买合约数为：应买合约数为： ，所以所以买入入11张合合约。11月月1日，即期汇率为日，即期汇率为1.442美元美元/英镑，投英镑，投入入700000英镑购买英镑购买20辆车，以美元计价的辆车，以美元计价的成本为：成本为： 美元。美元。12月英镑合约报价为月英镑合约报价为1.4375美元，每一合约美元，每一合约价格为：价格为： 美元美元,卖出出11张合合约。分析：汽车最终成本为：分析：汽车最终成本为：1009400 - 914200=95200美元（美元（因为签订了远期合约因为签订了远期合约），）， 期货合约交易获
57、利为：期货合约交易获利为： 美元，美元， 净损益益为： 109656.25 - 95200=14456.25美元，美元，进口商口商实际支付了：支付了： 1009400 - 109656.25=899743.75美元。美元。蠢六穴偏扑鹅捻俭薄辛峡盈身癸董撵遭姓毖剧章结敢嘛送酣囊伴粱唬焰丈数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具33投资学投资学 第第2章章当投资者预期在将来一定时点收回一笔现金流，而又担当投资者预期在将来一定时点收回一笔现金流，而又担心该现金流的标价货币会贬值，那么他可考虑卖出相应心该现金流的标价货币会贬值，那么他可考虑卖出相应币种的期货合约来保值，此为币种的期货合约来保值
58、，此为空头套期保值，如下例空头套期保值，如下例6月月29日，一个跨国公司日，一个跨国公司拥有的英国子公司定于有的英国子公司定于9月月28日从其日从其伦敦的敦的账户上上转移移10000000英英镑到其到其纽约银行的行的账户上，公司担心英上，公司担心英镑在未来两个月中在未来两个月中贬值，则采取下采取下面措施：面措施：现货市市场期期货市市场6月月29日，即期汇率为日，即期汇率为1.362美元美元/英镑，远英镑，远期汇率为期汇率为1.3570美元美元/英镑，资金的远期价英镑，资金的远期价值为：值为： 美元。美元。12月到期的英镑期货合约报价为月到期的英镑期货合约报价为1.375美元美元/英镑，每份合约
59、的价格为：英镑，每份合约的价格为： 美元。应卖合约数为：美元。应卖合约数为： 9月月28日，即期汇率为日，即期汇率为1.2375美元美元/英镑，英镑， 10000000可兑换美元为：可兑换美元为： 美元。美元。12月交割的英镑合约报价为月交割的英镑合约报价为1.238美元美元/英英镑。每一合约价格为：每一合约价格为： 美元美元.买入入160张期期货合合约。分析：英分析：英镑标价的价的这笔笔资金到期金到期时价价值减少了：减少了： 13570000 - 12375000=1195000美元。美元。期期货合合约交易交易获利利为：160（85937.5）- 160（77375）=1370000。净损益
60、益为：1370000 - 1195000=175000。公司公司实际获利：利：12375000+1370000=13745000，即，即实际汇率超率超过每英每英镑1.374。彰宇卒蜒扫朗壮宅角碘胰慌衰磋估猿丽宛奢养社了粗系奖巳欠埔诚跌骚唤数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具34投资学投资学 第第2章章外汇的套期保值是外汇期货市场最初创立的目的所外汇的套期保值是外汇期货市场最初创立的目的所在。从以上的两例可以看出，套期保值者通过在现在。从以上的两例可以看出，套期保值者通过在现货市场和期货市场从事货市场和期货市场从事不同交易方向的交易不同交易方向的交易，用一，用一个市场的盈利弥补另一个
61、市场的亏损，从而达到保个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而达到保值的结果。除了多头保值和空头保值这两种情况外，值的结果。除了多头保值和空头保值这两种情况外，还有一种情况称为还有一种情况称为交叉套期保值交叉套期保值。一般来说，美元。一般来说，美元和国际市场上进行交易的外汇之间的汇率都有期货和国际市场上进行交易的外汇之间的汇率都有期货合约提供保值的机会，但是除了美元之外，其他的合约提供保值的机会，但是除了美元之外，其他的两种货币之间如果要进行保值则不是那么容易，并两种货币之间如果要进行保值则不是那么容易，并不是所有的交易都提供了相关的合约交易或者能够不是所有的交易都提供了相关的合约交易或者能够进
62、行交叉套期保值这项业务，这是保值者就需要利进行交叉套期保值这项业务，这是保值者就需要利用美元作为中介为外汇保值。见下例：用美元作为中介为外汇保值。见下例：洞哀陋骡拼搏钻猾乎力上炔降童闽蛔颅货佩畏听涯匪藕福舒啥蔬蕊谈揪高数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具35投资学投资学 第第2章章英国向加拿大出口一批英国向加拿大出口一批货物，物，计价价货币是加元，是加元，货物的物的总价价值为500万加元。合万加元。合约的的签订时间是是5月份，月份，约定在定在3个月之后交款。个月之后交款。5月份月份时英英镑兑美元的美元的汇率是率是1美元美元兑换0.8英英镑，加元，加元兑美元的美元的汇率是率是1美元美
63、元兑换1.5加元。加元。则英英镑兑加元的加元的汇率是率是0.53英英镑兑1加元加元。英国的出口商英国的出口商为了避免了避免加元加元兑英英镑的的汇率下降率下降导致收入的加元不能致收入的加元不能兑换到到预期的英期的英镑，决定决定对加元加元进行保行保值。由于没有英。由于没有英镑兑加元的期加元的期货合合约，所以必，所以必须通通过现有的外有的外汇合合约进行。行。现货市市场期期货市市场5月份月份现汇汇率：率：0.55英英镑/加元，加元，500万加万加元折合元折合275万英万英镑5月份月份卖出出50份份8月的加元期月的加元期货合合约，价格，价格为：1美元美元兑1.55加元，加元，总值为322.5万美元；万美
64、元；买入入75份份8月份的英月份的英镑合合约，价格，价格为：1美美元元兑0.85英英镑，总值为551.5万美元万美元8月份月份现汇汇率：率：0.52英英镑/加元，加元，500万加万加元折合元折合260万英万英镑8月份月份买入入50份份8月份的加元期月份的加元期货合合约，价，价格格为：1美元美元兑1.6加元，加元，总值为312.5万美万美元；元；卖出出75份份8月份的期月份的期货合合约，价格，价格为：1美元美元兑0.82英英镑，总值为571.6万美元万美元分析：分析：现货交易交易损失：失：275-260=15万英万英镑期期货交易交易获利：加元期利：加元期货盈利：盈利：322.5-312.5=10
65、万美元，万美元，英英镑期期货盈利：盈利：571.6-551.5=20.1万美元。万美元。8月份，英月份，英镑兑美元的美元的汇率率为1美元美元兑0.75英英镑，则现货交易交易损失折合失折合为20万美元。在万美元。在这次交叉套期保次交叉套期保值中，英国出口商中，英国出口商总共盈利：共盈利：10+20.1-20=10.1万美元。如果万美元。如果这名出口商没名出口商没有有进行保行保值，他将，他将损失失20万美元。万美元。晕绅拍朴党具啥磅释胀拐斩蜜讳靶优媳骡锈惋颅鞘誉澳杨求惧撩湃诀绸泡数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具36投资学投资学 第第2章章外汇投机种类很多，主要有：外汇投机种类很多，
66、主要有：套汇：指利用两个外汇市场上因为种种原因而造成的汇套汇：指利用两个外汇市场上因为种种原因而造成的汇率差异买卖外汇，在汇率低的外汇市场买入而在汇率高率差异买卖外汇，在汇率低的外汇市场买入而在汇率高的市场卖出获取差价。的市场卖出获取差价。套利：指利用不用国家的货币利率的差别来获得收益。套利：指利用不用国家的货币利率的差别来获得收益。掉期：指在买进或者卖出一种货币的同时，卖出或者买掉期：指在买进或者卖出一种货币的同时，卖出或者买进这种货币远期的跨期交易方式。进这种货币远期的跨期交易方式。期货投机：指在外汇期货市场上通过买低卖高的行为来期货投机：指在外汇期货市场上通过买低卖高的行为来获取收益的方
67、法。投机者只是利用期货市场上的价格变获取收益的方法。投机者只是利用期货市场上的价格变化和自己对于期货市场的预测来进行投资并从中获得风化和自己对于期货市场的预测来进行投资并从中获得风险收入。投机者和套期保值者共同组成了外汇期货市场险收入。投机者和套期保值者共同组成了外汇期货市场。投机又分为多头投机和空头投机。多头投机是通过在期投机又分为多头投机和空头投机。多头投机是通过在期货市场上先买入外汇期货合约再卖出同等数量货市场上先买入外汇期货合约再卖出同等数量 见犹尉滁潍蔼窒疚趋颖政饱桐蹬届挖腮钓丛妊唾蹈屠喀掺及致叹诊锑躲戍数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具37投资学投资学 第第2章章的同
68、一种外汇期货合约的方式来赚取差价的行为。的同一种外汇期货合约的方式来赚取差价的行为。另一另一种是空种是空头投机，指投机者先投机，指投机者先卖出外出外汇期期货合合约，然后，然后在在买入同等数量的同一种外入同等数量的同一种外汇期期货合合约来来赚取差价的取差价的方式。方式。 利率期货：利率期货合约是标的资产价格仅仅依赖于利率期货：利率期货合约是标的资产价格仅仅依赖于利率水平变动的期货合约。包含固定收入证券的期货利率水平变动的期货合约。包含固定收入证券的期货一般指的都是利率期货，因为一般指的都是利率期货，因为其合约价格受当前和未其合约价格受当前和未来利率的影响很大，特别是其合约定价与利率的期限来利率的
69、影响很大，特别是其合约定价与利率的期限结构相互联系。结构相互联系。美国期货市场上进行交易的利率期货美国期货市场上进行交易的利率期货合约的种类很多，根据利率工具借款时间的长短，我合约的种类很多，根据利率工具借款时间的长短，我们可把利率期货市场分为们可把利率期货市场分为短期资金期货市场短期资金期货市场和和长期资长期资本期货市场本期货市场。资金期货市场买卖的是标准化的短期信。资金期货市场买卖的是标准化的短期信用工具，在美国资金期货市场上的交易品种主要是短用工具，在美国资金期货市场上的交易品种主要是短 酒茫臼茎寄吕谊记拴际秘筛疙坠样剑詹永衙僳暮沿耘涟木吱看麻头性漏改数理金融学远期与期货金融工具（1）：
70、原生金融工具38投资学投资学 第第2章章期国库券期货合约、大额定期可转让存单期货合约以及期国库券期货合约、大额定期可转让存单期货合约以及欧洲美元期货合约。在资本期货市场上买卖的主要是欧洲美元期货合约。在资本期货市场上买卖的主要是标准化的长期附息证券。与资金期货市场的主要不同标准化的长期附息证券。与资金期货市场的主要不同之处在于，资本市场上的信用工具是以之处在于，资本市场上的信用工具是以半年一次的方半年一次的方式支付利息的式支付利息的。利率期货合约主要也具有为交易者提。利率期货合约主要也具有为交易者提供保值和投机两种基本功能。利率期货的供保值和投机两种基本功能。利率期货的套期保值交套期保值交易是
71、指交易者通过买卖利率期货达到避免因利率波动易是指交易者通过买卖利率期货达到避免因利率波动所造成风险的目的。所造成风险的目的。根据进行套期保值的交易者交易根据进行套期保值的交易者交易方向和交易目的的不同，可以将套期保值分为多头保方向和交易目的的不同，可以将套期保值分为多头保值和空头保值。值和空头保值。 多头保值是通过在利率期货市场上做多头保值是通过在利率期货市场上做“多多”，防，防止由于利率下降、国库券价格上升所带来的风险。止由于利率下降、国库券价格上升所带来的风险。见见下例：下例： 鄙酷誉评楞沾挺斤卷我趾涉太琴漂肚餐仆卒貉洼酸汗扁欲份解黎陷蛛利胃数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具
72、39投资学投资学 第第2章章3月份月份时，一名投，一名投资者者预计在在3个月后将有一笔个月后将有一笔资金（金（100万美元）的收益，投万美元）的收益，投资者者计划将划将这笔笔资金投入到短期国金投入到短期国债中去，此中去，此时市市场利率利率为8%。但是投。但是投资者担心在者担心在3个月后个月后市市场利率会下降，利率会下降，债券价格上升，所以他决定在券价格上升，所以他决定在债券期券期货市市场上上对这笔投笔投资进行保行保值。现货市市场期期货市市场3月份，面月份，面值为100万美元的短期国万美元的短期国债收益收益率率为8%3月份月份买入一入一张面面值为100万美元的短期国万美元的短期国债期期货合合约，
73、价格，价格为92-00面面值为100万美元的短期国万美元的短期国债收益率收益率为6%卖出一出一张面面值为100万美元的短期国万美元的短期国债期期货合合约，价格，价格为95-00分析：现货交易亏损：分析：现货交易亏损： 美元美元期货市场盈利：期货市场盈利： 美元美元 最后交易者最后交易者获得得总盈利盈利7500-5000=2500美元，交易者避免了利率下降美元，交易者避免了利率下降带来的来的损失。失。叛岛皿奄聘峡曲绿掺藤中趁搽寺贤搓胰电撮罚抵敞渊凤费萄罕护陵枫肺效数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具40投资学投资学 第第2章章空头保值是通过在利率期货市场上做空头保值是通过在利率期货市
74、场上做“空空”，防止利率上升、，防止利率上升、国库券价格下降所带来的风险。见下例：国库券价格下降所带来的风险。见下例： 投投资者持有者持有40万美元的万美元的长期国期国库券，他券，他预计下一段下一段时间利率将会上升，他不愿意手利率将会上升，他不愿意手中所持有的中所持有的债券价格下降，担心价格下降将会影响到他出售券价格下降，担心价格下降将会影响到他出售债券所券所获得的利益，于得的利益，于是决定是决定进行套期保行套期保值。现货市市场期期货市市场3月份持有的月份持有的长期国期国库券券400000美元，市美元，市价价9800,总值为：392000美元。美元。3月份月份卖出一出一张面面值为400000美
75、元的美元的长期期国国库券期券期货合合约，价格，价格8600，总值为：344000美元。美元。6月份市价水平月份市价水平为9600，持有的，持有的债券券总值为：384000美元。美元。6月份月份买入一入一张面面值为400000美元的国美元的国库券期券期货合合约，价格，价格8300，总值为：332000美元。美元。分析：分析：现货市市场亏亏损：384000 392000= -8000美元美元期期货市市场盈利：盈利：344000 - 332000=12000美元美元最后交易者最后交易者获得得总盈利盈利12000 8000=4000美元，交易者成功的避免了利率上升所美元，交易者成功的避免了利率上升所带
76、来的来的损失。失。叠掳袖窘酸缕愧笼瑞痘呜拟氮伎莆演危征伞巴肚兄腆热酱沉加荚苗颁浚痛数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具41投资学投资学 第第2章章在利率期货市场中，投机者可以选择比较简单的头寸在利率期货市场中，投机者可以选择比较简单的头寸交易法来进行投机，用较少的成本去获得较高的收益。交易法来进行投机，用较少的成本去获得较高的收益。在利率期货市场上，投机者主要应用的方法是套利，在利率期货市场上，投机者主要应用的方法是套利，套利有下面三种形式：套利有下面三种形式：头寸交易法：这是一种比较简单的投机形式，主要依头寸交易法：这是一种比较简单的投机形式，主要依靠投机者对市场上利率走势的判断
77、进行。如果投机者靠投机者对市场上利率走势的判断进行。如果投机者认为市场上的利率水平将会上升，债券价格将会下降，认为市场上的利率水平将会上升，债券价格将会下降，那么他就会在期货市场上做那么他就会在期货市场上做“空空”，即先卖出期货合，即先卖出期货合约，然后在债券的价格下降后再买入合约进行平仓；约，然后在债券的价格下降后再买入合约进行平仓；如果投机者认为市场上的利率水平会下降，债券价格如果投机者认为市场上的利率水平会下降，债券价格将会上升，那么他就会在期货市场上做将会上升，那么他就会在期货市场上做“多多”，即先，即先买入期货合约，然后在债券的价格上升之后再卖出合买入期货合约，然后在债券的价格上升之
78、后再卖出合约进行平仓。约进行平仓。 翌膳骋沮砚戳晰坠悯桌课嫉膛馏谆抄粟腆苟巾椅嫩利弦捂瓜材忻纳酸澄纫数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具42投资学投资学 第第2章章跨期套利：跨期套利是最常见的套利方法，投机者跨期套利：跨期套利是最常见的套利方法，投机者在上在上升的市场中买入近期合约，卖出远期合约升的市场中买入近期合约，卖出远期合约，在下降的市场，在下降的市场中投机者卖出近期合约而买入远期合约。见下例：中投机者卖出近期合约而买入远期合约。见下例： 某基金某基金预计在将来一段在将来一段时间中利率会下降，中利率会下降，债券的价格会上升，但是由于券的价格会上升，但是由于现货市市场对于期于期
79、货市市场的影响根据的影响根据时间长短而有所不同，短而有所不同，所以近期所以近期债券合券合约的价格将比的价格将比远期期债券合券合约的价格上升的快，的价格上升的快，于是于是该基金的基金的负责人决定在期人决定在期货市市场上做跨期套利交易。上做跨期套利交易。9月份的利率期月份的利率期货合合约12月份的利率期月份的利率期货合合约5月份买入一份月份买入一份9月份的利率期货合约，月份的利率期货合约，年利率为年利率为6%，总值为：，总值为： 美元美元 5月份卖出一份月份卖出一份12月份的利率期货合约，月份的利率期货合约，年利率为年利率为6.5%，总值为：美元，总值为：美元7月份卖出一份月份卖出一份9月份的利率
80、期货合约，月份的利率期货合约，年利率为年利率为5.5%，总值为：，总值为： 美元美元7月份买入一份月份买入一份12月份的利率期货合约，月份的利率期货合约，年利率为年利率为6.2%，总值为：，总值为：分析：分析：9月份的利率期月份的利率期货合合约盈利盈利493750 492500=1250美元美元12月份的利率期月份的利率期货合合约亏亏损491875 492250= -375美元美元在在这次投机交易中，交易者的投机收益次投机交易中，交易者的投机收益为：1250 375=875美元美元叁石宫备瓢镊肘戌洒锤沧臣辛眷呸兔引灼卉慧塔阵郁快萨嘲久盲阅紧胃迢数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具4
81、3投资学投资学 第第2章章跨商品套利：指在同一个市场，跨商品套利：指在同一个市场，根据不同品种的利率期根据不同品种的利率期货价格变化速度的不同，通过对于不同商品相反部位的交货价格变化速度的不同，通过对于不同商品相反部位的交易来获得收益的一种套利的方法易来获得收益的一种套利的方法。这种套利方法为很多人。这种套利方法为很多人所采用。通过下例我们来理解这一过程：所采用。通过下例我们来理解这一过程： 分析：盈利在一段在一段时间内欧洲美元的利率迅速上升，利率和国内欧洲美元的利率迅速上升，利率和国债收益率之收益率之间的差距也在迅速的差距也在迅速扩大，投机者抓住大，投机者抓住这样一个机会在两种商品中一个机会
82、在两种商品中间进行跨商品投机。行跨商品投机。3月的短期国月的短期国库券期券期货合合约3月的欧洲美元合月的欧洲美元合约差价差价1月份月份买入入100份份3月的短月的短期国期国债期期货合合约，价格，价格90-501月份月份卖出出100份份2月的欧月的欧洲美元期洲美元期货合合约，价格，价格93-40卖出了出了290个基本点个基本点2月份月份卖出出100份份3月的短月的短期国期国债期期货合合约，价格，价格90-552月份月份买入入100份份3月的欧月的欧洲美元期洲美元期货合合约，价格，价格93-42买入了入了287个基本点个基本点分析：盈利分析：盈利 美元美元镰饼膛慢上痞食厉终汾普靶柠啮黄沂唬伶亚炊锚
83、膨腥夸秩粘博襟翟面釉朔数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具44投资学投资学 第第2章章跨市场套利：跨市场套利：指在两个或者两个以上不同的市场同时指在两个或者两个以上不同的市场同时买进或者卖出同一种商品，从而从不同的市场价格变买进或者卖出同一种商品，从而从不同的市场价格变化的不同幅度中获得收益的一种套利行为。化的不同幅度中获得收益的一种套利行为。在国际市在国际市场中，期货市场的价格变化更是受到各国现实条件的场中，期货市场的价格变化更是受到各国现实条件的影响而各不相同。这就为投机者在不同的市场中进行影响而各不相同。这就为投机者在不同的市场中进行套利创造了条件。跨市场套利和跨期套利、跨商
84、品套套利创造了条件。跨市场套利和跨期套利、跨商品套利的基本原则一样，都是进行买低卖高。利的基本原则一样，都是进行买低卖高。股票指数期货：简称为股指期货，是一种以股票价格股票指数期货：简称为股指期货，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，股指期货合约是协指数作为标的物的金融期货合约，股指期货合约是协议双方同意在将来的约定时间内，议双方同意在将来的约定时间内，以预先约定的价格以预先约定的价格买卖股票价格指数的可转让合约买卖股票价格指数的可转让合约。股指期货的推出，。股指期货的推出，是为了回避股票市场上价格波动的风险。股指期货与是为了回避股票市场上价格波动的风险。股指期货与其他金融期货的其他
85、金融期货的区别区别在于，其标的不是真正的金融资在于，其标的不是真正的金融资 色诬梧秤满低碑栓顷烛逻看苏燃彰进兰光淑只狡瞳烛妖哑丢秋消驼詹碴醛数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具45投资学投资学 第第2章章产，而只是一个反映股票市场的综合指数，由于股票价产，而只是一个反映股票市场的综合指数，由于股票价格指数的波动性大，变动比较敏感，所以它是比较合格指数的波动性大，变动比较敏感，所以它是比较合适的期货商品。股指期货交易的适的期货商品。股指期货交易的实质实质，是投资者将整，是投资者将整个股票指数的预期风险转移到期货市场的交易过程。个股票指数的预期风险转移到期货市场的交易过程。投资者通过对
86、股票市场发展的趋势作出不同的判断来投资者通过对股票市场发展的趋势作出不同的判断来买卖股指期货，冲抵股票市场的风险。买卖股指期货，冲抵股票市场的风险。股指期货有自身的特点：股指期货有自身的特点：没有真正的资产标的。没有真正的资产标的。 交易成本较低。交易成本较低。市场的流动性较高：市场的流动性较高： 由股票指数和固定乘数决定价值：由股票指数和固定乘数决定价值：以现金方式进行结算以现金方式进行结算 却叉轧令朽摩曰诡疼烈父街暮知虚刚限苗汐仇掷祸间彼棘蒙建用蚁篙笨哎数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具46投资学投资学 第第2章章在股指期货合约内容的规定上，也体现了股指期货的特在股指期货合约
87、内容的规定上，也体现了股指期货的特殊性。殊性。合约的价格合约的价格最小变动价位最小变动价位 每日价格波动限制每日价格波动限制 结算方式结算方式下面是一张标准普尔下面是一张标准普尔500股指期货合约：股指期货合约： 蔓缓舷辟刨乞稚红敢厢魂糕维蛹邮休级铝灵暑丑渔牛朗谷佬趴袜妥倪孺酞数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具47投资学投资学 第第2章章股票指数股票指数计算算以以纽约证券交易所券交易所500500家公司的股票家公司的股票组成，采用加成，采用加权平均法平均法计算算合合约规模模500500美元乘以指数美元乘以指数最小最小变动价位价位0.050.05指数点（每指数点（每张合合约2525
88、美元）美元）交易交易时间上午上午10:00-10:00-下午下午16:1516:15合合约交易月份交易月份3 3、6 6、9 9、1212月月最后交易日最后交易日每个合每个合约交易月份的第三个星期四交易月份的第三个星期四保保证金存款金存款每份合每份合约50005000美元美元霄沛主舅饮热游舵趟参熬逮瞄丘骸嘎蛾众眠戮丙勺炭虾狸寨硕程姓撼窖否数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具48投资学投资学 第第2章章股指期货市场由于所需要的股指期货市场由于所需要的保证金低和交易手续费便宜，保证金低和交易手续费便宜，流动性好流动性好，因此深受投资者欢迎。一旦有信息影响到，因此深受投资者欢迎。一旦有信
89、息影响到交易者对市场的预期，期货市场就会很快反映出来，交易者对市场的预期，期货市场就会很快反映出来，并且期货市场的价格变化可以快速传递到现货市场，并且期货市场的价格变化可以快速传递到现货市场，从而使期货市场和现货市场价格达到均衡，从而使期货市场和现货市场价格达到均衡，发挥期货发挥期货市场的价格发现功能市场的价格发现功能。股指期货交易的开展，。股指期货交易的开展，为市场为市场提供了风险对冲的途径提供了风险对冲的途径，交易者通过套期保值来实现，交易者通过套期保值来实现股票买卖的风险转移。股指期货还股票买卖的风险转移。股指期货还有利于投资者合理有利于投资者合理的配置资产的配置资产。若投资者只想获得股
90、票市场的。若投资者只想获得股票市场的平均收益，平均收益，就可以购买股指期货合约就可以购买股指期货合约。股指期货期限很短（一般。股指期货期限很短（一般三个月），流动性强，有利于投资者重新配置其资产三个月），流动性强，有利于投资者重新配置其资产结构。结构。透躬恼害足力室喊拙镣钵竖滔削拦仔坞淹翅宛聂而息匣哗浮冲相墙浚卫慑数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具49投资学投资学 第第2章章股指期货的主要功能就是套期保值和投机股指期货的主要功能就是套期保值和投机.。利用股指期货进行套期保值的利用股指期货进行套期保值的原理就是股票指数和股原理就是股票指数和股票价格变动是同方向同幅度趋势的票价格变动
91、是同方向同幅度趋势的。对于一个拥有多。对于一个拥有多种股票投资组合的投资者来说，在股指期货市场上进种股票投资组合的投资者来说，在股指期货市场上进行套期保值是规避手中所拥有的股票价格风险的最有行套期保值是规避手中所拥有的股票价格风险的最有效方法。套期保值又分为多头保值和空头保值。效方法。套期保值又分为多头保值和空头保值。空头保值：指在股指期货市场上通过建立空头保值：指在股指期货市场上通过建立“空头空头”来来对手中的股票保值的一种方法。如果投资者持有一定对手中的股票保值的一种方法。如果投资者持有一定数量的股票，他们为了避免股票市场上的价格下降所数量的股票，他们为了避免股票市场上的价格下降所带来的交
92、易损失，他们就会在股指期货市场上先卖出带来的交易损失，他们就会在股指期货市场上先卖出一定数量的合约，待到市场价格下降时再买入合约平一定数量的合约，待到市场价格下降时再买入合约平仓。如下例：仓。如下例： 熙或遂辰秦直早夺搜煽昌沥隘雨讳巢股遏网俏蚌老羡晤点礁司赎赂以越榜数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具50投资学投资学 第第2章章一个投一个投资者于者于3 3月份月份买入几只股票，入几只股票，总额为4040万美元，万美元，为防止股价下跌蒙受防止股价下跌蒙受损失，失，决定做套期保决定做套期保值。股票市股票市场股指期股指期货市市场3月份月份买入股票投入股票投资组合，合，总价价值为40万美元
93、万美元3月份卖出月份卖出2份份6月份的标准普尔月份的标准普尔500股指股指期货，价格为期货，价格为400点。总值为：点。总值为： 万美元。万美元。 5月份月份卖出股票投出股票投资组合，合，总价价值为37万美元万美元5月份买入股指期货月份买入股指期货2份，价格为份，价格为360点。点。总值为：总值为： 万美元。万美元。 分析：股票市分析：股票市场亏亏损：404037=337=3万美元，期万美元，期货市市场盈利：盈利：40-36=440-36=4万美元。万美元。投投资者通者通过套期保套期保值获利：利：4-3=14-3=1万美元。万美元。多头保值：指如果投资者未来将有一笔资金打算投入多头保值：指如果
94、投资者未来将有一笔资金打算投入到股票市场中去，准备买进股票，但又怕实际股票价格到股票市场中去，准备买进股票，但又怕实际股票价格上升造成损失，为了回避风险，投资者在股指期货市场上上升造成损失，为了回避风险，投资者在股指期货市场上先买入股指期货，待到市场价格上升的时候再将合约卖出。先买入股指期货，待到市场价格上升的时候再将合约卖出。此为多头保值。如下例：此为多头保值。如下例：蔫胀呛珠寨籍汽耗咖勺匡螟文镣菠氢诱注私贵驼荚仔赶滋讹噬逻箕檀盐挑数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具51投资学投资学 第第2章章投投资者者预计在一个月后有一笔在一个月后有一笔资金回收，投金回收，投资者者计划将划将这
95、笔笔资金投入到股票市金投入到股票市场中，中，但是在但是在资金没有收回之前，金没有收回之前，为防止股价上升所防止股价上升所带来的来的机会成本增加机会成本增加，投，投资者决定做者决定做套期保套期保值。股票市股票市场期期货市市场1月份月份时，计划划买入的股票市入的股票市场价格价格总值为165万美元万美元1月份买入股指期货月份买入股指期货10份，价格为份，价格为320点。点。总值为：总值为： 万美元。万美元。2月份月份时，计划划买入的股票市入的股票市场价格价格总值为170万美元万美元2月份卖出股指期货月份卖出股指期货10份，价格为份，价格为355点，点，总值为：总值为： 万美元。万美元。 分析：股票市
96、分析：股票市场上上损失：失：170-165=5170-165=5万美元，期万美元，期货市市场上盈利：上盈利：167.5-160=7.5167.5-160=7.5万美万美元。投元。投资者通者通过套期保套期保值获利：利：7.5-57.5-52.52.5万美元。万美元。讨皑终柱黎伍同椅菲色庄横喇舷俭胳榷筏圈拘奴路糠程杖卢灸姓季暑翁仍数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具52投资学投资学 第第2章章股指期货的股指期货的投机交易投机交易是指投机者手头并没有持有股票，是指投机者手头并没有持有股票，也没有购买股票的计划，只是根据自己对股票市场的也没有购买股票的计划，只是根据自己对股票市场的预测而投
97、资于期货市场，希望获得收益。投机者承担预测而投资于期货市场，希望获得收益。投机者承担了保值者转移的市场价格风险，投机行为的存在，保了保值者转移的市场价格风险，投机行为的存在，保证了市场的流动性。投机交易主要有下面几类：证了市场的流动性。投机交易主要有下面几类：头寸交易：投机者根据对未来股指期货市场价格走向头寸交易：投机者根据对未来股指期货市场价格走向的判断而决定持有头寸的一种交易手段。头寸交易一的判断而决定持有头寸的一种交易手段。头寸交易一般有做空和做多两种情况。做空指投资者预测股票市般有做空和做多两种情况。做空指投资者预测股票市场将会下跌，在股指期货市场上先卖出一定数量的合场将会下跌，在股指
98、期货市场上先卖出一定数量的合约，然后等到市场价格下降的时候再买入同等数量的约，然后等到市场价格下降的时候再买入同等数量的合约进行平仓的做法。这种交易方法的目的在于获得合约进行平仓的做法。这种交易方法的目的在于获得股票市场整体价格变动所带来的利益。股票市场整体价格变动所带来的利益。批缎疹耀杯球蹋急簿砌廓露儡图吭艇闽松匙奴怕车嚣一跋嗡糟凳镍臣持滔数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具53投资学投资学 第第2章章某投机者某投机者认为未来一段未来一段时间内，股票市内，股票市场将出将出现“熊市熊市”，决定采取做空策略。，决定采取做空策略。日期日期交易交易1010月月卖出卖出1张张12月份到期的
99、价值线股指期货合约，价格月份到期的价值线股指期货合约，价格263.5点，点，总值：总值： 美元美元1212月月买入一张买入一张12月份到期的价值线股指期货合约，价格月份到期的价值线股指期货合约，价格256.4点，点，总值：总值： 美元美元分析：盈利：分析：盈利：13175013175012820012820035503550美元。美元。做多指在股票市场上升的时候，在股指期货市场先买入做多指在股票市场上升的时候，在股指期货市场先买入一定数量的合约，然后等到市场价格上升的时候再卖出一定数量的合约，然后等到市场价格上升的时候再卖出同等数量的合约进行平仓的做法。如下例：同等数量的合约进行平仓的做法。如
100、下例：佬倦简惩纤兢岸廖纤货虾蛾胃辕梅包韶屑僻之兰仕精梁泌能豁汰阶抱争籽数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具54投资学投资学 第第2章章某投机者某投机者认为在未来一段在未来一段时间内，股票市内，股票市场会出会出现“牛市牛市”，决定采取做多策略。，决定采取做多策略。日期日期交易交易1 1月月买入买入10张张3月份到期的标准普尔股指期货合约，价格为：月份到期的标准普尔股指期货合约，价格为：390.25点，点，总值：总值： 美元美元2 2月月卖出卖出10张张3月份到期的标准普尔股指期货合约，价格为：月份到期的标准普尔股指期货合约，价格为：395.5点，点，总值：总值： 美元美元分析：盈利：
101、分析：盈利：19775501977550195125019512502625026250美元。美元。股指期货套利交易：其原理与其他期货套利交易相同。股指期货套利交易：其原理与其他期货套利交易相同。主要分为跨期套利、跨商品套利和跨市场套利。主要分为跨期套利、跨商品套利和跨市场套利。 跨期套利指通过跨期套利指通过买卖不同月份的股指期货合约买卖不同月份的股指期货合约，获得，获得不同的合约由于变化幅度不一样所出现的差价。交易者在不同的合约由于变化幅度不一样所出现的差价。交易者在入市时入市时建立一个近期头寸的同时，再建立一个相反方向的建立一个近期头寸的同时，再建立一个相反方向的远期头寸远期头寸，待到价格
102、变化对于投资者盈利有利的时候，平，待到价格变化对于投资者盈利有利的时候，平仓出市，获取收益。如下例：仓出市，获取收益。如下例：僚郎喇凿沫梦蠕赁休属团祟俞正斌诽辑胞獭衣遂弹嫉袍赌菇哗肖套棋辐僳数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具55投资学投资学 第第2章章5月份月份时，6 6月份到期的某股指期月份到期的某股指期货合合约的价格的价格为325.5，9月份到期的某股指期月份到期的某股指期货合合约的价格的价格为326.1, ,投机者投机者预测股市将会下跌，做如下跨期套利交易。股市将会下跌，做如下跨期套利交易。6月份合月份合约9月份合月份合约5月买入月买入6月份合约月份合约20份，价格份，价格
103、325.5,总值：总值： 美元美元5月卖出月卖出9月份合约月份合约20份，价格份，价格326.1，总值：总值： 美元美元6月卖出月卖出6月份合约月份合约20份，价格份，价格324.9，总值：总值： 美元美元6月买入月买入9月份合约月份合约20份，价格份，价格325.3，总值：总值： 美元美元分析：分析：6月份合月份合约亏亏损：3294000-3255000=-6000美元美元 9月份合月份合约盈利：盈利：3261000-3253000=8000美元美元 通通过跨期套利，盈利：跨期套利，盈利：8000-6000=2000美元。美元。若投资者预测市场若投资者预测市场将会上升将会上升，则会采取相反的
104、操作方法。，则会采取相反的操作方法。即即在近期合约上建立空头而在远期合约上建立多头在近期合约上建立空头而在远期合约上建立多头。跨商。跨商品套利指通过买卖一个市场上品套利指通过买卖一个市场上同一交割时间、关系密切的同一交割时间、关系密切的不同股指期货不同股指期货合约来获得它们之间价格差异的一种投机方合约来获得它们之间价格差异的一种投机方法。投机者通过自己对股市上不同股指之间不同变化的预法。投机者通过自己对股市上不同股指之间不同变化的预眨锻颂疹辖辐阂棉犊艳婶抖箭涵颅惰葱讣饱葬辽宁郁尾初求矗抓淫朵疙巨数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具56投资学投资学 第第2章章测，来决定在期货市场上对
105、不同股指期货做不同的交易测，来决定在期货市场上对不同股指期货做不同的交易以获得差价。如下例：以获得差价。如下例：投机者投机者预测未来股市将走高，并且他未来股市将走高，并且他预测股市上股市上主要市主要市场指数合指数合约（MMIMMI）的上）的上涨幅度幅度将超将超过纽约证券交易所的股指期券交易所的股指期货合合约（NYSENYSE），于是），于是进行如下跨商品套利。行如下跨商品套利。主要市主要市场指数合指数合约（MMIMMI）纽约证券交易所股指合券交易所股指合约（NYSENYSE）8月份买入月份买入9月份的合约月份的合约10张，价格：张，价格：455点，总值：点，总值： 美元美元8月份卖出月份卖出9
106、月份的合约月份的合约10张，价格张，价格170点，点，总值：总值： 美元美元9月份卖出月份卖出9月份的合约月份的合约10张，价格：张，价格：457.3点，总值：点，总值： 美元美元9月份买入月份买入9月份合约月份合约10张，价格张，价格171.5点，点，总值：总值： 美元美元分析：分析：MMIMMI获利利2286500-2275000=11500美元，美元，NYSE NYSE 亏亏损：850000-857500=-7500美元，美元，通通过跨商品套利，跨商品套利，总盈利盈利为：11500-7500=4000美元。美元。跨市场套利指投机者跨市场套利指投机者在两个不同期货交易所中在两个不同期货交易
107、所中通过在通过在两两种关系密切的股指期货合约上进行相反的操作种关系密切的股指期货合约上进行相反的操作来获得盈利来获得盈利的方法。投机者在这种投机方法中注意的是的方法。投机者在这种投机方法中注意的是市场之间的市场之间的凳需即泉慨复坎缴辅闭苹施陌联哟泌柴阉病殷煌铭嘘枢蠕默雾打襄汞涡覆数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具57投资学投资学 第第2章章价格差异扩大或者缩小的趋势。价格差异扩大或者缩小的趋势。 股指期货在一些发达国家早已开展交易。而对我国股指期货在一些发达国家早已开展交易。而对我国而言，还在探索阶段。但开发股指期货是我国证券市场而言，还在探索阶段。但开发股指期货是我国证券市场发
108、展的必然选择。目前，对我国而言，发展股指期货除发展的必然选择。目前，对我国而言，发展股指期货除了能够了能够进一步完善我国证券期货市场的功能与机制、提进一步完善我国证券期货市场的功能与机制、提高其资源配置效率、高其资源配置效率、从而促进经济发展以外，对于我国从而促进经济发展以外，对于我国加快改革开放、建立国际金融中心，参与全球资金资源加快改革开放、建立国际金融中心，参与全球资金资源的配置也有重要意义。我国发展股指期货的作用主要有：的配置也有重要意义。我国发展股指期货的作用主要有：规避系统风险、保护广大投资者利益。规避系统风险、保护广大投资者利益。培育机构投资者，维护资本市场的稳定。培育机构投资者
109、，维护资本市场的稳定。发挥股市的资源配置作用，优化股市内部的资源配置。发挥股市的资源配置作用，优化股市内部的资源配置。寿狄紧敬副酣锈诲描帽搪迅妄柿武搓夯淮僧戒窘载牛波卵省埃媒熙下涪料数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具58投资学投资学 第第2章章促进股价的合理波动，发挥股市对于经济的促进作用。促进股价的合理波动，发挥股市对于经济的促进作用。增加市场流动性，活跃股票市场。增加市场流动性，活跃股票市场。此外，股指期货的出现还将为我国社会游资提供了新的投此外，股指期货的出现还将为我国社会游资提供了新的投资渠道。资渠道。对于我国发展股指期货的可行性（包括基础股票市场条件、对于我国发展股指期
110、货的可行性（包括基础股票市场条件、法律法规条件、监管制度条件、市场主体条件、设施技法律法规条件、监管制度条件、市场主体条件、设施技术条件等）以及我国股指期货的方案设计和风险管理等术条件等）以及我国股指期货的方案设计和风险管理等问题，理论界和实务界都在积极研究，相信不久，股指问题，理论界和实务界都在积极研究，相信不久，股指期货必将顺利推出，并且发挥其重大作用。期货必将顺利推出，并且发挥其重大作用。 参醒困沉灵星粮虽载痈博畏旋骆君牧胰魔冈逝谰欠辅倚甫淋床咙套倘让兹数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具59投资学投资学 第第2章章期货合约的价值与价格期货合约的价值与价格 期货合约有其内在价
111、值，并随着每日的盯市操作而期货合约有其内在价值，并随着每日的盯市操作而变化。同时，期货合约的价格同远期合约价格有着变化。同时，期货合约的价格同远期合约价格有着密切的关系。下面我们就来分析期货合约的价值与密切的关系。下面我们就来分析期货合约的价值与价格。价格。1.期货合约的价值期货合约的价值期货合约要进行逐日盯市，且合约成立时，其价值为零。期货合约要进行逐日盯市，且合约成立时，其价值为零。我们用我们用Vt表示到期前期货合约价值，表示到期前期货合约价值，ft表示到期前期表示到期前期货合约价格，货合约价格，f为开市价即前一天的最后的清算价格。为开市价即前一天的最后的清算价格。则当天该合约的价值为则当
112、天该合约的价值为： 重要假设条件是：重要假设条件是：交易无风险。如果距离到期日很长，交易无风险。如果距离到期日很长，则风险越大，该假设也就越不可靠。则风险越大，该假设也就越不可靠。利率恒定，利率恒定，或至少是事先已知的。或至少是事先已知的。 和扭哇拿孕宴挠颁碟啪膨膏籽拒迅违江昼蓬巫脓腾踞卤掐贿堰云贵辈后胚数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具60投资学投资学 第第2章章期货价格等于相同期限的远期价格。期货仅仅是远期期货价格等于相同期限的远期价格。期货仅仅是远期的标准化。的标准化。例：黄金、白银是众多投资者所拥有的贵金属资产。如例：黄金、白银是众多投资者所拥有的贵金属资产。如不考虑存储
113、成本，黄金和白银类似于无收益证券。可不考虑存储成本，黄金和白银类似于无收益证券。可得期货价格得期货价格若考虑存储成本，则存储成本可看作是负收益，设若考虑存储成本，则存储成本可看作是负收益，设V为为期货合约有效期间所有存储成本的现值，则期货价格期货合约有效期间所有存储成本的现值，则期货价格为：为：若任何时刻的存储成本与商品价格成一定比例，期货价若任何时刻的存储成本与商品价格成一定比例，期货价格格f调整为调整为 u表示比例。表示比例。 假设有一个一年期的黄金期货，设黄金的存储成本为每假设有一个一年期的黄金期货，设黄金的存储成本为每年每盎司年每盎司3美元，年底进行支付。如果黄金现货价格美元，年底进行
114、支付。如果黄金现货价格欺埂指栓需佯涅斩儿弥溢碧纯外扦惫焉帜坏腻歇蚌熔道参掺桩邦请虞宁秒数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具61投资学投资学 第第2章章为为500美元，无风险利率恒为美元，无风险利率恒为7%，则，则 ，期货价格为，期货价格为 美元。美元。股指期货的价格：股指期货的价格：大部分指数可以看作为支付红利的证券。这里的证券就是大部分指数可以看作为支付红利的证券。这里的证券就是计算指数的股票组合，设计算指数的股票组合，设q为红利收益率为红利收益率，期货价格为：期货价格为： 例如一个例如一个S&P500指数的指数的3个月期期货合约。假设用来计算个月期期货合约。假设用来计算指数的股
115、票的红利收益率为每年指数的股票的红利收益率为每年3%，指数现值为，指数现值为400，连，连续复利的无风险利率为每年续复利的无风险利率为每年8%， 期货价格为期货价格为 美元。计算指数的股票组合的红利收益率一年里每周都在美元。计算指数的股票组合的红利收益率一年里每周都在完滥坪肪氟翁第技巢诧知膏怪眠巫歼纽抑哗然旋敏邮狠歧川锈梯棋谍弦刨数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具62投资学投资学 第第2章章变化。变化。q值应代表合约有效期间的平均红利收益率。若值应代表合约有效期间的平均红利收益率。若投资者觉得估计红利收益率比较困难，则可估计指数投资者觉得估计红利收益率比较困难，则可估计指数种股票
116、组合将要收到的红利金额总数及其时间分布。种股票组合将要收到的红利金额总数及其时间分布。这是股票可以看作提供已知收入的证券，公式这是股票可以看作提供已知收入的证券，公式 可用来计算期货价格。此方法对日可用来计算期货价格。此方法对日本、德国、法国的指数很有效。若期货价格本、德国、法国的指数很有效。若期货价格 可通过购买指数中的成分股票，同可通过购买指数中的成分股票，同时卖出指数期货合约而获利。若时卖出指数期货合约而获利。若 则可通过相反操作，即卖出指数种则可通过相反操作，即卖出指数种的成分股票，买入指数期货合约而获利。此即为股指的成分股票，买入指数期货合约而获利。此即为股指期货的套利。对于一些包含
117、较多股票的指数，指数套期货的套利。对于一些包含较多股票的指数，指数套利有时是通过交易数量相对较少的有代表性的股票来利有时是通过交易数量相对较少的有代表性的股票来瑟冤顽褒脐饼壤详捡储露绎镜霸哲幕留闺陌屿同蘑输倍章树姥登龚脱瓮冰数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具63投资学投资学 第第2章章进行，这些代表性的股票的变动能较准确地反映指数的进行，这些代表性的股票的变动能较准确地反映指数的变动。股指期货套利经常采用程序交易的方法来进行，变动。股指期货套利经常采用程序交易的方法来进行，即通过一个计算机系统来进行交易。股指期货能用来即通过一个计算机系统来进行交易。股指期货能用来对冲一些高度分散
118、化股票组合的风险，所以我们利用对冲一些高度分散化股票组合的风险，所以我们利用股指期货对股票组合进行套期保值，目标是使得套期股指期货对股票组合进行套期保值，目标是使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风险最小，保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风险最小，实质是通过金融工具使现货头寸的风险得到转移。我实质是通过金融工具使现货头寸的风险得到转移。我们面临的问题是如果要保值的股票组合与指数组合不们面临的问题是如果要保值的股票组合与指数组合不同，如何进行套期保值？我们采用交叉套期保值。当同，如何进行套期保值？我们采用交叉套期保值。当要保值的资产价值与所用的期货合约的标的资产的变要保值的资产价
119、值与所用的期货合约的标的资产的变化不是完全同步时，要考察两者价格变化的相关关系，化不是完全同步时，要考察两者价格变化的相关关系，并确定合适的套期保值比率。并确定合适的套期保值比率。 荤佩楚函志焕甜遁烽茸重银惋派聊惫匙枉肪爹逞知轨唐冤烬姨纵淤赘溜套数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具64投资学投资学 第第2章章假设要保值的资产（现货）价格为假设要保值的资产（现货）价格为S，用于保值的期，用于保值的期货的价格为货的价格为f，定义，定义 套期保值期间，现货价格套期保值期间，现货价格S的的变化。变化。 套期保值期间，期货价格套期保值期间，期货价格f的变化。的变化。h：套：套期保值的比率。且
120、令期保值的比率。且令 下面我们来确定套期保值的最优比率。对一份现货资产下面我们来确定套期保值的最优比率。对一份现货资产的多头（空头）头寸用的多头（空头）头寸用h份期货合约的空头（多头）进行份期货合约的空头（多头）进行套期保值。套期保值。 该套期保值组合的价格变化为：该套期保值组合的价格变化为： 其方差为：其方差为： 对于套期保值者，其目标是使组合的方差最小化，由对于套期保值者，其目标是使组合的方差最小化，由 可知，当可知，当 时，时， 孩涵锤买绒檬设贴弹牧抱扣铅弊紧霉夏汛胖晦商敬钟爆预到济懦溶钮蛤沛数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具65投资学投资学 第第2章章例，某基金经理希望利用例，某基金经理希望利用S&P500指数期货对他管理指数期货对他管理的股票基金进行为期的股票基金进行为期3个月的套期保值，但该组合只个月的套期保值，但该组合只包含包含10种股票，故组合价值变化与指数值的变化不能种股票，故组合价值变化与指数值的变化不能保持完全一致。若保持完全一致。若 ，则基金经理应卖出，则基金经理应卖出11份期货份期货合约。合约。抖晒韵空因特坛师镑思纬稚逸泅备凌折辨与非勺潦戍蒙姿奔犯作旱篮酝馁数理金融学远期与期货金融工具（1）：原生金融工具66投资学投资学 第第2章章
