第9章-投资管理课件

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1、第九章第九章 投资管理投资管理 第一节第一节 投资活动与价值创造投资活动与价值创造第二节第二节 投资项目现金流量预测投资项目现金流量预测第三节第三节 项目投资决策方法及其比较项目投资决策方法及其比较第四节第四节 项目投资的风险分析项目投资的风险分析 生产性投资项目类型生产性投资项目类型 生产性投资项目决策程序生产性投资项目决策程序 生产性投资项目与企业价值创造生产性投资项目与企业价值创造 第一节第一节 投资活动与价值创造投资活动与价值创造生产性投资项目决生产性投资项目决策策投资项目的种类投资项目的种类独立项目独立项目互斥项目互斥项目常规项目常规项目非常规项目非常规项目新建项目新建项目更新改造更

2、新改造一、现金流量概念及表现形式一、现金流量概念及表现形式二、项目投资中采用现金流量的原因二、项目投资中采用现金流量的原因三、现金流量预测的原则三、现金流量预测的原则四、现金流量的构成内容四、现金流量的构成内容五、现金流量分析实例五、现金流量分析实例第二节第二节 投资项目现金流量预测投资项目现金流量预测收付实现收付实现制制现金流入量、现金流出量、净现金流量现金流入量、现金流出量、净现金流量（NCF） 三、现金流量预测的原则三、现金流量预测的原则 增量现金流量原则增量现金流量原则 考虑外部性原则考虑外部性原则排除沉没成本排除沉没成本考虑机会成本考虑机会成本关注营运资本关注营运资本进行行业进行行业

3、分析分析四、四、 现金流量的构成内容现金流量的构成内容 初始现金流量初始现金流量 经营现金流量经营现金流量 终结现金流量终结现金流量项目计算期（项目计算期（n）=建设期（建设期（s）+ 经营期经营期 初始现金流量的确定初始现金流量的确定建设过程发建设过程发生生（1）固定资产投资）固定资产投资（2）垫支的营运资本）垫支的营运资本（3）其他费用）其他费用（4）原固定资产变价收入）原固定资产变价收入（5）所得税效应）所得税效应某年营运资本增加额本年营某年营运资本增加额本年营运资本需用额上年营运资本运资本需用额上年营运资本总额总额 其中：其中：本年营运资本需用额该年流本年营运资本需用额该年流动资产需用

4、额该年流动负债动资产需用额该年流动负债筹资额筹资额 变价收入变价收入-账面净账面净值值 NCF=？ 经营现金流量的确定经营现金流量的确定 增量净收入增量净收入-销售收入销售收入 增量经营成本增量经营成本-付现成本付现成本 税金税金-流转税与所得税流转税与所得税-不包括增值税不包括增值税所得税所得税 其他流出其他流出流转税流转税经营现金净流量（NCF）销售收入经营付现成本所得税 总成本总成本 - 折旧折旧经营现金净流量（NCF）=税后利润+折旧+摊销 表表9-1经营现金净流量（NCF）销售收入经营付现成本所得税 终结现金流量的确定终结现金流量的确定终结现金净流量（终结现金净流量（NCF）=经营现

5、金净流量经营现金净流量+非经营现金净流量非经营现金净流量 垫支的营运资本收回垫支的营运资本收回 固定资产残值变价收入固定资产残值变价收入 固定资产残值收入的税赋损益固定资产残值收入的税赋损益 实例实例1 企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资入固定资产投资100万元，无形资产投资万元，无形资产投资10万元。万元。建设期为建设期为2年。投产第一年初预计流动资产需用额为年。投产第一年初预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为万元，流动负债需用额为15万元；投产第二年预万元；投产第二年预计流动资产需用额为计流动资产需用额为40万元，流

6、动负债需用额为万元，流动负债需用额为20万元。生产线的寿命期为万元。生产线的寿命期为10年。要求：确定项目计年。要求：确定项目计算期和每年需垫支的营运资本额。算期和每年需垫支的营运资本额。五、投资项目的现金流量分析实例五、投资项目的现金流量分析实例 企业拟购建一项固定资产，需投资企业拟购建一项固定资产，需投资1 000万元，按直线法万元，按直线法折旧，使用寿命折旧，使用寿命10年。预计投产后每年可使企业多获利润年。预计投产后每年可使企业多获利润100万元。假定本例不考虑所得税因素。要求：确定以下不万元。假定本例不考虑所得税因素。要求：确定以下不同情况的净现金流量同情况的净现金流量NCF。 (1

7、)在建设起点投入自有资金在建设起点投入自有资金1 000万元，当年完工并投万元，当年完工并投产，期末无残值。产，期末无残值。 (2)建设期为一年，其余条件同建设期为一年，其余条件同(1)。 (3)期满有净残值期满有净残值100万元，其余条件同万元，其余条件同(1)。 (4)建设期为一年，年初年末分别投入建设期为一年，年初年末分别投入500万元自有资金，万元自有资金，期末无残值。期末无残值。 实例实例2（1）NCF0=-1000；NCF1-10=200（2）NCF0=-1000；NCF1=0；NCF2-11=200（3）NCF0=-1000；NCF1-9=190；NCF10=290或或NCF0=

8、-1000；NCF1-10=190；NCF10=100（4）NCF0-1=-500；NCF2-11=200补充：补充：NCF0=-800；NCF1-2=350； NCF3-8=430； NCF9=300NCF0=-600；NCF1=-100； NCF2=-30； NCF3-12=300 实例实例3（9-1） 实例实例4（9-2）第三节第三节 项目投资决策方法及其项目投资决策方法及其比较比较 非折现的现金流量分析法非折现的现金流量分析法 折现的现金流量分析法折现的现金流量分析法项目投资决策方法的比较分析项目投资决策方法的比较分析互斥项目的决策互斥项目的决策是否考虑货币时是否考虑货币时间价值间价值

9、投资回收期（投资回收期（PP） 投资回收期（投资回收期（PP）是指通过项目的净现金流量来）是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。回收初始投资所需要的时间。 情况一：情况一：如果每年的经营现金净流量相等如果每年的经营现金净流量相等 投资回收期初始投资额投资回收期初始投资额/年经营现金净流量年经营现金净流量 练习练习 非折现的现金流量分析法非折现的现金流量分析法情况二：情况二：如果每年的经营现金净流量不相等如果每年的经营现金净流量不相等 实例实例9-3如果投资回收期如果投资回收期项目计算期的一半，可行；项目计算期的一半，可行； （或基准回收期）（或基准回收期）如果投资回收期项目计算期

10、的一半，拒绝。如果投资回收期项目计算期的一半，拒绝。 PP缺陷缺陷 1.投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。2.只考虑回收期以前各期的现金净流量，之后的没有考虑。只考虑回收期以前各期的现金净流量，之后的没有考虑。 辅助指标辅助指标平均会计收益率平均会计收益率（ARR）辅助性更强辅助性更强 实例实例9-4原始投资？原始投资？净现值净现值（NPV） 净现值是指在整个建设和生产服务年限内各净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。 折现的现金流量分析

11、法折现的现金流量分析法如果项目的净现值如果项目的净现值0，项目可行；，项目可行；如果项目的净现值零，则放弃该项目。如果项目的净现值零，则放弃该项目。 实例实例9-5计算净现值涉及三种形式的折现：计算净现值涉及三种形式的折现： 复利折现复利折现 普通年金折现普通年金折现递延年金折现递延年金折现获利指数获利指数（PI） 获利指数又称现值指数，是指初始投资以后所有预期未来获利指数又称现值指数，是指初始投资以后所有预期未来现金流量现值与初始投资现值的比率。现金流量现值与初始投资现值的比率。 获利指数获利指数1，接受该项目；，接受该项目；获利指数获利指数1，舍弃该项目。，舍弃该项目。 实例实例9-7内部

12、收益率内部收益率（IRR） 内部收益率是指项目净现值为零时的折现率或现金流入内部收益率是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。量现值与现金流出量现值相等时的折现率。 预计收益率预计收益率情况一：情况一：如果各年经营现金净流量相等，没有残值如果各年经营现金净流量相等，没有残值（1）计算并令（计算并令（PA/A,IRR,n）=C=C （PA/A,IRR,n）=I/=I/经营经营NCF=CNCF=C（2 2）根据）根据C C，查，查n n年的年金现值系数表年的年金现值系数表 （3 3）若在）若在n n年系数表上恰好能找到年系数表上恰好能找到C C，则对应的，则对应

13、的 折现率为所求的内部收益率折现率为所求的内部收益率IRRIRR（4 4）若找不到）若找不到C C，则采用内插法求，则采用内插法求IRRIRR注意注意 为缩小误差为缩小误差,按照有关规定按照有关规定, r1与与r2 之间的差不之间的差不得大于得大于5%。 实例实例9-6情况二：情况二：如果各年经营现金净流量不相等如果各年经营现金净流量不相等自行设定一个折现率自行设定一个折现率i i1，计算其净现值，计算其净现值NPV1判断：若判断：若NPVNPV1 1=0=0，则内部收益率，则内部收益率IRR = iIRR = i1 1假设净现值假设净现值=0时的折现率为时的折现率为C自行设定一个折现率自行设

14、定一个折现率i i1 1，计算其净现值，计算其净现值NPVNPV1 1判断：若判断：若NPVNPV1 10 0，则，则IRRIRRi i1 1，应重新设定，应重新设定r r2 2i i1 1， 计算计算i i2 2为折现率时的为折现率时的NPVNPV2 2，继续进行下一轮的判断；，继续进行下一轮的判断；判断：若判断：若NPVNPV1 10 0，则，则IRRIRRi i1 1，应重新设定，应重新设定i i2 2i i1 1， 计算计算i i2 2为折现率时的为折现率时的NPVNPV2 2，继续进行下一轮的判断；，继续进行下一轮的判断； 经过逐次测试判断，找出最为接近零的两个净现值正经过逐次测试判

15、断，找出最为接近零的两个净现值正 负临界值负临界值NPVNPV1 1 和和NPVNPV2 2 及相应的折现率及相应的折现率i i1 1 和和i i2 2，采用，采用 内插法计算内插法计算IRRIRR。 有一长期投资项目，其原始投资额为有一长期投资项目，其原始投资额为1500万万元，根据有关预测资料显示，近三年的现金净流元，根据有关预测资料显示，近三年的现金净流量分别为量分别为900万元、万元、600万元、万元、500万元。企业要求万元。企业要求的最低报酬率为的最低报酬率为10%。要求：计算内部收益率。要求：计算内部收益率。 i1=10%：NPV=-1500+900 (P/F,10%,1)+60

16、0 (P/F,10%,2)+500 (P/F,10%,3)=190i1=15%：NPV=-1500+900 (P/F,15%,1)+600 (P/F,15%,2)+500 (P/F,15%,3)=65i1=20%：NPV=-1500+900 (P/F,20%,1)+600 (P/F,20%,2)+500 (P/F,20%,3)=-45如果如果IRR资本成本或投资最低收益率，接受资本成本或投资最低收益率，接受如果如果IRR资本成本或投资最低收益率，放弃。资本成本或投资最低收益率，放弃。 资本成本是投资者进行项目投资要求的最低资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。收益率。IRR的计算与资本

17、成本无关，但与项的计算与资本成本无关，但与项目决策相关。目决策相关。 对于独立项目，折现指标会得出一致的结论；对于独立项目，折现指标会得出一致的结论；对于互斥项目，折现指标可能会得出矛盾的结论。对于互斥项目，折现指标可能会得出矛盾的结论。NPV与与IRRNPV与与PI 项目投资决策方法的比较分析项目投资决策方法的比较分析1.NPV与与IRR的比较的比较项目目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-5596010000200001000020000100002000010000200001816347347861.131.09产生矛盾现象的基本条

18、件有两个：产生矛盾现象的基本条件有两个： 项目的投资规模不同项目的投资规模不同 项目现金流量模式不同。项目现金流量模式不同。 判断情况？判断情况？ 实例实例9-8项目目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC（）-2906010000 10000 10000 1000014.141313增量现金流量增量现金流量当两种标准排序发生矛盾时，应以净现值标准为准。当两种标准排序发生矛盾时，应以净现值标准为准。 项目目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%159925

19、03判断情况？判断情况？NPV与与IRR矛盾的原因矛盾的原因根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同。根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同。 再投资利率再投资利率如果如果NPV和和IRR两种指标都采取共同的再投资两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。利率进行计算，则排序矛盾便会消失。 2.NPV与与PI的比较的比较增量的增量的PI正确的再投资利率应该是资本成本正确的再投资利率应该是资本成本K 。从理论上讲，净现值标准优于内部收益率。从理论上讲，净现值标准优于内部收益率。 结论：结论：若项目相互独立，若项目相互独立，NPV 、IRR、PI 可做出可做出完全一致的接受或舍

20、弃的决策完全一致的接受或舍弃的决策在评估互斥项目时，应以在评估互斥项目时，应以NPV标准为基准。标准为基准。请记住！请记住！（1）增量内部收益率法）增量内部收益率法 （2）年等额净回收额法）年等额净回收额法 互斥项目的决策互斥项目的决策 增量收益分析法增量收益分析法 如果增量内部收益率大于资本成本，则投资额大如果增量内部收益率大于资本成本，则投资额大的项目较优；反之，投资额小的项目较优。的项目较优；反之，投资额小的项目较优。 适用范围？适用范围？ 实例实例9-9 年等额净回收额法年等额净回收额法 实例实例9-10适用范围？适用范围？资本限额决策资本限额决策 在投资项目比选时，应在资本限额允在投

21、资项目比选时，应在资本限额允许的范围内寻找许的范围内寻找“令人满意的令人满意的”或或“足足够好够好”的投资组合项目，即选择的投资组合项目，即选择净现值净现值最大的投资组合。最大的投资组合。 与项目投资相关的风险类型与项目投资相关的风险类型 项目风险分析方法项目风险分析方法 投资项目风险调整投资项目风险调整第五节第五节 项目投资的风险分析项目投资的风险分析 与项目投资相关的风险类型与项目投资相关的风险类型 项目特有风险项目特有风险 公司风险公司风险 市场风险市场风险 项目风险分析方法项目风险分析方法 敏感性分析敏感性分析 蒙特卡罗模拟蒙特卡罗模拟 决策树分析决策树分析 投资项目风险调整投资项目风险调整 风险调整折现率法风险调整折现率法 肯定当量系数法肯定当量系数法